1969年パートナーシップ書簡（5）
バフェットのパートナーシップ。 株式会社 610 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 68131 電話 042-4110 1970 年 2 月 25 日
非課税の債券教育
私のパートナーへ: この手紙は、非課税債券に関する非常に初歩的な教育を提供することを目的としており、以下の点に重点を置きます。 来月のパートナーの購入に役立つと予想される債券の種類と満期。 期待するなら 債券の購入に当社の支援をご利用いただくには、この文書を注意深くお読みいただく（必要に応じて再読する）ことが重要です。 私が提案する特定の購入の背景として役立つので、手紙をお送りください。 私の意見に同意できない場合は、 債券の種類や満期に関する結論 (そして、あなたは正しかったでしょうし、私もそうしていたでしょう) 後者の点について 1 年か 2 年前に私に同意しなかったとしたら間違いです）、おそらくあなたは正しいかもしれませんが、 当社の地域外での債券の購入についてはお手伝いできません。 私たちはただ手一杯になるだけです 当社が推奨するエリアに集中しているため、オープンカーの購入に関するサポートやアドバイスはできません。 債券、社債、または短期発行。 私はこの手紙をできるだけ要約しようとしました。 一部は少し重くなり、一部は少しオーバーになります。 簡略化された。 不備があったことをあらかじめお詫び申し上げます。 100点のすべてを詰め込もうとしている気がする 10 ページの本 - 面白い新聞のように読んでもらいます。 *************これらの特定の債券または一般的な投資決定。 この度はお手伝いさせていただきたいと思っておりますので、 当社からの 1 回の分配で受け取った異常な金額の現金。 に入りたいという気持ちはありません 直接的または間接的に投資カウンセリング業務に従事しており、金融に関する議論には利用できません。 3月31日以降の問題。
免税債券の仕組み
ご希望の方には、地方債販売業者から直接債券の購入を手配いたします。 全国各地で、あなたへの債券の販売を直接確認してもらいます。 確認は次のとおりです。 税務上の基本書類として保存されます。 債券ディーラーが配達してくれるので、小切手を債券ディーラーに送らないでください。 銀行への債券と、銀行があなたの口座に請求することで支払う手形。 で 流通市場で購入された債券（発行済みの債券）の場合、通常、この決済日は 決済日は確認日から約 1 週間後ですが、新規発行の場合は決済日が 1 か月ほどかかる場合があります 後で。 決済日は確認チケットに明記されています（新規発行の場合は決済日となります） 予備の「発行時」チケットではなく、2 番目で最後のチケット）、資金は手元にある必要があります。 銀行は決済日に債券を支払う準備ができています。 現在財務省短期証券を所有している場合は、次の方法で売却できます。 銀行からの指示に基づいて 2 ～ 3 日以内に通知されますので、問題なくご利用いただけます。 時間通りに利用できるお金。 債券ディーラーが無効である場合でも、決済日に利息が発生し始めます。 銀行への配達が遅れます。 債券は、交渉可能な形式 (通貨と同様の、いわゆる「無記名」形式) で引き渡されます。クーポンが付いています。 通常、債券は 5,000 ドル単位であり、頻繁に交換できます。 登録債（条件によっては多額の費用がかかる場合もあれば、無料の場合もあります）。 の債券 あなたは譲渡の登録所有者であるため、登録フォームはあなたによる譲渡なしに交渉することはできません。 エージェントの本。 債券はほぼもっぱら無記名ベースで取引されており、記名債券を販売することは事実上不可能です。 債券を無記名式に戻さずに保管します。 したがって、優れた肉体を所有するつもりがない限り、 債券の量。 私は債券を無記名式で保管することをお勧めします。 これは、非常に安全な場所に保管することを意味します そして6か月ごとにクーポンをクリップします。 このようなクーポンは、切り取ると銀行口座に入金できます。 小切手と同じように。 250,000 ドルの債券を持っている場合、これはおそらく約 50 枚の紙 (5,000 ドル) を意味します。 そしておそらく年に 6 ～ 8 回、クーポンを切り取って預けるために金庫セクションに行く必要があります。 銀行に保管口座を開設することも可能で、かなり少額の費用で保管してもらえます。 債券を発行し、利息を徴収し、記録を保存します。 たとえば、銀行はおそらく次のことを実行します。 250,000 ドルのポートフォリオに対して、年間約 200 ドルで保管サービスを提供します。 預かり保育に興味がある方は アカウントについては、サービスの性質とコストについて商業銀行の信託担当者に相談する必要があります。 それ以外の場合は、貸金庫を用意する必要があります。
課税
もちろん、非課税債券からクーポンを預けた際に受け取る利息には連邦所得は含まれません。 税金。 同等の課税対象申告書を簡単に比較すると、利点がわかります。| 連邦税率 | 税金なし6%債券の同等課税利回り | | --- | --- | | 15% | 7.1% | | 25% | 8.0% | | 30% | 8.6% | | 35% | 9.2% |これは、連邦所得税の最高税率が 30% に達している場合、非課税債券からのリターンは 6% であることを意味します。 課税公債の約 8-1/2% に相当します。 したがって、未成年者や退職者を除くほとんどのパートナーにとって、 皆さん、非課税債券は課税債券よりも魅力的になるでしょう。 収入が少ない、またはまったくない人にとっては、 賃金または配当ですが、多額の資本があれば、課税対象債券を組み合わせて（利益をもたらすために）可能性があります。 最大約 25% または 30% の範囲の課税所得）に非課税債券を加えた場合、税引後の総額が最も高くなります。 収入。 必要に応じて、そのようなバランスを達成するためにお客様と協力します。 州所得税に関する状況はさらに複雑です。 ネブラスカ州で。 州所得税はどこにありますか 連邦所得税のパーセンテージとして計算されると、税金からの利子に対する州税はかからなくなります。 無料の債券。 ニューヨーク州とカリフォルニア州の両方の法律についての私の理解では、米国内の事業体の債券は非課税であるということです。 本拠地は州所得税の対象ではありませんが、他の州からの非課税債券は地方所得税の対象となります。 州所得税。 また、ニューヨーク市所得税は、本拠を置く事業体の非課税債券を免除していると思います。 ニューヨーク州内では課税されますが、他州の住民にも課税されます。 私は州所得税の専門家ではありません。 さまざまな州や都市で起こっている変化について自分自身を投稿する試みはありません。 したがって、私はあなたの意見に従います ただし、これらの一般的な印象をいくつか述べておくだけで、税務顧問の存在に注意を払うことができます。 潜在的な問題。 ネブラスカ州では、税引き後の金額に地元の考慮事項を入れる必要はありません。 計算。州外の問題が地方税の対象となる場合、州または地方自治体の実効費用 所得税は、連邦所得税申告書で控除することで得られる利益によって減額されます。 これ、の もちろん個人によって異なります。 さらに、一部の州では無形資産に対してさまざまな税金が課されます。 これは、すべての非課税債券に適用される場合もあれば、州外法人の債券のみに適用される場合もあります。 ネブラスカ州にはそのようなものはありませんが、 しかし、他の州についてはアドバイスできません。 債券が額面より割引されて購入され、その後売却または満期になる（期限が来て支払われる）場合、 収益と費用の差額はキャピタルゲインまたはキャピタルロスの処理の対象となります。 (細かい例外はありますが、 残念ながら、投資と税金に関するほとんどの一般的な記述があるため、この記述には同意しません。 当社が推奨する証券に影響を与える場合には、その旨をお知らせいたします)。 これにより、税引後の純利回りが 1 つ減少します。 将来のキャピタルゲイン税の一般的な税率と、将来の特定の課税ポジションに関係する要因 個人的な。 後ほど、相対所得の計算におけるキャピタルゲイン税の影響について説明します。 割引債と「フルクーポン」債の魅力。 最後に、最も重要な点を 1 つ挙げます。 法律は完全には明確ではありませんが、おそらくやめるべきではありません。 一般目的銀行やその他の借金を抱えている、または持つ予定がある場合は、非課税債券の保有を検討してください。
法律は、非課税債券を購入または保有し続けたローン、または継続したローンの利息の損金算入を除外しています。 そして、この法律の解釈はおそらく年が経つにつれて拡大される傾向にあるでしょう。 たとえば、私の 不動産に対する抵当権を持っていても問題ないという印象です（借金がそうでない場合を除く） 地方債を取得するために発生したもの）を連邦税申告書で住宅ローン利息から控除する際に、 同時に非課税債券を所有している場合でも。 ただし、一般的な銀行ローンがある場合は、 たとえその収益が株式やハンドボールコートなどの購入に直接使用され、非課税債券は ローンの担保として使用されていないのに、利息を差し引くと迷惑がかかると同時に、 免税債券の所有者。 したがって、非課税債券を所有する前に銀行ローンを完済するつもりですが、私は退職します。 この質問については、あなたとあなたの税理士が詳しく調査します。 知っていただくために言及しただけです 潜在的な問題。 ## 市場性 免税債券は、文字通り次の点で普通株式や社債とは大きく異なります。 何十万もの発行物があり、大多数の発行者は非常に少数です。 これにより、 緊密で活発な市場の発展。 ニューヨーク市やフィラデルフィア市が資金を集めたいときはいつでも、 非常に多くの異なる証券を発行するため、おそらく 20、30、または 40 の異なる証券を販売します。 満期。 1980年に満期を迎える6％のニューヨーク債券は、6％のニューヨーク債券とは別物である 一方をもう一方と交換することはできず、売り手は特定の商品の買い手を見つけなければなりません。 彼は握っている。ニューヨークが年に数回債券を発行する可能性があることを考えると、なぜこれだけの理由が簡単にわかります。 1 つの都市には、1,000 件近い未解決の問題が存在する可能性があります。 ネブラスカ州グランドアイランドは5月 未解決の問題が 75 件あります。 各発行の平均金額は 100,000 ドル、平均発行数は 100,000 ドルになる可能性があります。 保有者は 1 号につき 6 名または 8 名になる場合があります。 したがって、すべての人にとって常に相場市場を維持することは絶対に不可能です。 銘柄やビッドとオファー間のスプレッドが非常に広い場合があります。 朝から買い物に出かけることはできない あなたが選択した特定のグランドアイランドの問題。 どこでも、いかなる価格でも提供されていない可能性があります。 ある売り手にとって、同じ品質の他の商品と比較して現実的である必要がある理由はありません。 で 一方で、オハイオ・ターンパイクやイリノイ・ターンパイクなどの単一の問題もあり、 2 億ドル以上で、何千人もの社債保有者が単一の完全に均質な債券を所有しています。 交換可能な問題。 明らかに、ここでは高度な市場性が得られます。 私の印象では、市場性は一般的に次の 3 つの項目の関数であると考えられます。 重要性: (1) 特定の問題の規模。 (2) 発行者の規模 (オハイオ州発行の 100,000 ドル発行) オハイオ州ポダンクの 100,000 ドル発行よりも市場性が高くなります)。 (3) 発行者の質。 これまでのところ、 販売活動のほとんどは新債券の販売に費やされます。 毎週平均2億ドル以上の新規 発行される銘柄が売りに出されると、債券流通の仕組みは大小を問わず、発行されるように調整されています。 私の中で 市場性の違いに対して、発行時の利回りの差が不十分であることがよくあるとの意見。 最初の販売促進が終了すると、存在します。私たちは債券市場に頻繁に遭遇します。 入札価格と希望価格のスプレッドは 15% に達する可能性があります。 そのような可能性がある債券を買う必要はない グロテスクな市場（ただし、最初にそれらを提供したディーラーに広がる利益は、多くの場合、それよりも広い） より市場性の高い債券を購入します）、私たちはあなたの代わりにそれらを購入するつもりはありません。 私たちが購入すると予想される債券は通常、 スプレッドがある傾向があります（債券の購入時に正味で支払う金額と、 同じ時点での販売で純利益を受け取る) は 2% ～ 5% です。 もしあなたがそうすれば、このような広がりは壊滅的なものになるでしょう。 そうした債券の取引を試みた人もいるが、長期投資家にとってそれが抑止力になるべきではないと私は思う。 本物 必要なのは、市場性が非常に限られた債券（多くの場合、地方債のようなタイプ）から遠ざかることです。 ディーラーはプッシュする最大の金銭的インセンティブを持っています。 ## 特定の購入分野 おそらく次の一般的な分野に集中して購入することになります。 (1) 有料道路、電力区、水道区等の大きな収益をもたらす公共団体
これらの銘柄の多くは市場性が高く、定量的な分析の対象となる場合があります。 有利な減債基金や、市場で十分な評価を受けにくいその他の要因がある。 (2) 公共団体が賃貸物件の所有権を有する場合に発生する産業開発庁債 民間企業に。 たとえば、オハイオ州ロレインは、US Steel の 8,000 万ドルのプロジェクトの権原を保持しています。 開発当局委員会はプロジェクトの支払いのために債券を発行し、純額と総額を実行しました。 社債の支払いをカバーするために US スチールとの絶対リース契約を結ぶ。 都市や州の信用に遅れはない 債券はリース契約を結んでいる会社と同等の価値しかありません。 一流企業が多数 これらの義務の総額は数十億ドルに上りますが、新たな義務も課されています。 税法の変更により、少額（プロジェクトあたり 500 万ドル以下）のみ発行されます。 のために 一時期、そのような銘柄に対して非常に大きな偏見があり、利回りで売られる原因となっていました。 本来の信用力に見合ったものよりもかなり高い。 この偏見は、 減少する傾向にあり、利用できるプレミアム利回りは低下しますが、それでも私はそれが最も魅力的な分野であると考えています。 私たちの保険会社は、このカテゴリーの社債の大部分を所有しています。 (3) 公営住宅公社 最高級の非課税公債をご希望の方向けに発行します。 で つまり、これらの債券には米国政府の保証が付いているため、すべて AAA に格付けされています。 州内 地方税が州内発行の購入に重きを置いているため、(1) と (2) ではあなたのニーズを満たすことができません。 私の傾向としては、中から選択しようとするのではなく、住宅公社の問題にあなたを巻き込むことです。 理解できないクレジット。あなたが私にあなたの出身国の債務を購入するように指示した場合、あなたは次のことを期待するはずです かなりの量の住宅公社の発行物。 このような問題を多様化する必要はありません。 それらはすべて利用可能な最高のクレジットを表します。 (4) 直接的または間接的な性質の国家の義務。 私が大都市の号を購入していないことに気づくでしょう。 ニューヨークを分析する方法がまったくわかりません シティ、シカゴ、フィラデルフィアなど（先日友人がニューアークが公債市場で債券を売ろうとしたときのことを話していました） ニューアークがマフィアに悪名を与えたので、マフィアが非常に腹を立てていたというのは非常に贅沢な話です）。 あなたの ニューヨーク市の分析 - 彼らが長期間にわたって請求書を支払わないとは想像しにくいことは認めます 期間 - 私と同じくらい良いでしょう。 債券に対する私のアプローチは、株式に対する私のアプローチとほぼ同じです。 もし私が 何かが理解できず、忘れてしまいがちです。 理解できないチャンスを逃したとしても 他の誰かがそれを分析し、それを行うことで十分な報酬を得るのに十分な洞察力を持っていますが、私は気にしません。 私がしたいすべて 確実に言えるのは、私は自分が処理できると感じていることに対して十分な報酬をもらっているということ、そして自分の行動が正しいということです。 肯定的な決定。 おそらく、ほとんどの人にとって、5 号から 10 号の間で購入する傾向があるでしょう。 ただし、もしあなたが あなたの故郷の州に限定したいのですが、問題は少ないかもしれません - そしておそらくそれらは住宅だけでしょう 当局。 私たちは 25,000 ドル未満の商品は購入しないようにし、場合によっては大量の商品を優先します。 適切です。 通常、小ロットの債券は転売時に罰金が科せられ、場合によっては多額の罰金が科せられます。 絆 あなたが彼から 10,000 ドルの債券を購入するとき、セールスマンは通常これについて説明しませんが、説明を受けます 後で彼に 10,000 ドルを売ろうとしたとき。流通市場で購入する場合には例外を設ける場合があります 問題はより小さな部分に分割されます - ただし、小規模であるため、購入側で特に良い価格が得られた場合に限ります。 お供え物のサイズ。 ## 請求可能債券 当社は、債券の発行者が以下の基準に基づいて債券をコール（消却）する権利を有する債券を購入しません。 実質的に契約を自分に有利に進めます。 人々が40年後に満期の債券を買うのを見るのは私にとって驚くべきことだ ただし、発行者は 5 年または 10 年後にわずかなプレミアムを付けて債券をコールする権利を有します。 そのような契約 これは本質的に、発行者にとって有利な場合（発行者にとって不利な場合）に40年契約を結んだことを意味します。 最初の契約があなたにとって有利であることが判明した場合（そして、相手にとって不利であることが判明した場合）、5 年間の契約となります。
発行者）。 このような契約は実に法外なものであり、債券投資家がよく考えることができないために存在しているのです。 このような契約形態の影響と、債券ディーラーは顧客にとってより良い条件を要求しません。 1 つ 非常に興味深い事実は、非常に魅力のないコール機能を持つ債券が、実質的に同じ利回りで販売されるということです。 それ以外の場合は呼び出し不可能な同一の結合です。 ほとんどのネブラスカ州債券には非常に不公平なコール条項が定められているということを指摘しておく必要がある。 こんな厳しい状況にもかかわらず 契約上のデメリットとして、より公平な条件の債券よりも高い利回りが得られるわけではありません。 この問題を回避する 1 つの方法は、完全にコール不可能な債券を購入することです。 もう一つの方法は、割引価格で購入することです 債券をコールする発行者の権利が、お客様のコストをはるかに上回る価格で設定されている債券。 取るに足らないものと呼ぶ。 103 で請求可能な債券を 60 で購入した場合、 発行者にとって、契約を途中で終了する権利（これはあなたには絶対にない権利です）は重要ではありません。 しかし、 ロサンゼルス水道電力局の債券を1999年に100で満期になるか、または今後購入する 締切日 1974 年の 104 は、発行者にとってどちらが有利になるか、あなたにとって不利になるかによって決まります。 そのような不公平な契約なしに、同様のクレジットで同等の利回りが利用できるのは愚かなことです。 それにもかかわらず、まさにこのような債券が1969年10月に発行され、その後も同様の債券が毎日発行され続けています。 私は このような債券が継続的に販売されていることから明らかなため、明白な点についてこれほど長々と書くだけである。 多くの投資家は、これが自分たちにどのような影響を与えるのか全く理解していませんが、多くの債券セールスマンは理解していません。 彼らに伝えようとしている。# # 成熟度と絆の数学 トップグレードの債券の簡単な例示的なイールドカーブは次のようになります。| 成熟度 | 収量 | | --- | --- | | 6-9ヶ月 | 4.75% | | 2年 | 5.00% | | 5年 | 5.25% | | 10年 | 5.50% | | 20年 | 6.25% |多くの人は債券を購入する際、どのくらいの期間保有したいと思うかに基づいて満期を選択します。 これは愚かなアプローチではありませんが、必ずしも最も効果的なアプローチであるとは限りません。 論理的。 満期の選択における主な決定要因はおそらく、(1) イールドカーブの形状。 (2) 将来の金利水準に関する予想、および (3) 相場変動の程度 喜んで耐えるか、あるいは利益を得ることを望んでいます。 もちろん、(2) が最も重要ですが、それよりもはるかに重要です。 賢明にコメントするのは難しい。 まずはイールドカーブに取り組みましょう。 他の部分の品質が同じであれば、関心に差が生じます オファーされる債券の長さに基づいて支払われる金利。 例えば、現在募集されている最高級債券 6か月か9か月で期限が来る場合の利回りは4.75%、2年で5.00%、5年で5.25%となる可能性があります。 10年で5.50％、20年で6.25％。 長期金利が短期金利より大幅に高い場合、 曲線は強いプラスであると言われています。 米国国債市場では、最近金利が上昇傾向にあります。 マイナスのイールドカーブを生み出す。 つまり、過去 1 年ほどの長期国債は一貫して 短期的な成果に満たない。 イールドカーブは非常にフラットな場合もあれば、プラスの場合もあります 10 年などの特定の時点まで変化し、その後は横ばいになります。 理解する必要があるのは、それはさまざまであり、多くの場合非常に異なるということです。 また、歴史的に見て、現在の傾きは高いプラスの範囲にある傾向があると考えられます。 これはそうではありません つまり、長期債券の価値は高くなりますが、延長することでより多くの報酬が支払われることになります。 多くの時代よりも成熟しています。もし利回りが数年間一定であった場合、保有期間がどれくらいであろうと、短期債より長期債の方が有利になります。償還期間の選択を決定する第二の要因は、将来の金利水準に関する予想です。この分野で予測を多く行った人は、非常に早く愚かな結果に終わる傾向があります。私は1年前、金利を魅力的でないとは考えておらず、ほとんど直ちに完全に間違っていることが証明されました。現在の金利は魅力的ではないとは考えておらず、再び愚かに見えるかもしれません。それにもかかわらず、意思決定は必要であり、もし今短期証券を購入し、数年後の再投資で利用可能な金利がはるかに低ければ、同じくらい大きな間違いを犯す可能性があります。最後の要因は、価格変動に対する許容度です。これは債券投資の数学に関係しており、理解するのが少し難しいかもしれません。それにもかかわらず、一般的な理解を持つことが重要です。
原則の把握。 さしあたり、完全にフラットなイールドカーブと償還不可能な債券を仮定してみましょう。 さらに 現在の金利が 5% で、2 年で満期の債券と 20 年で満期の債券の 2 つを購入すると仮定します。 次に、1 年後、新発債の利回りが 3% に上昇し、債券を売却したいとします。 市場スプレッドや手数料などを忘れると、元の 2 年間の 1,000 ドルに対して 1,019.60 ドルを受け取ることになります。 債券（現在は残存期間1年）と19年債（当初は20年）は1,288.10ドル。 これらで 価格に応じて、購入者は支払った保険料を償却して現金化した後、ちょうど 3% を受け取ることになります。 各債券に添付される 5% クーポンのストリーム。 あなたの19歳の服を買うかどうかは彼にとっては無関心の問題だ 1,288.10 ドルの年 5% 債券、または $1,288.10 の新しい 3% 債券 (現在の金利であると仮定しています - 1 年後) $1,000.00。 一方、金利が 7% になったと仮定します。 ここでも手数料やキャピタルゲインは無視します 割引などにかかる税金など。これで買い手は、期限が 1 年残っている債券に対して $981.00 を支払うだけになります。 満期まで残り 19 年の債券は 791.60 ドルです。 新しい銘柄で得られる利益は 7% なので、 この割引が発生すると彼にも同じ利益が得られるように、十分な割引であなたの債券を購入するつもりです。 1,000 ドルの 7% クーポンが彼に与える経済的利益を、あなたの 5% クーポンから得ることができます。 原理は簡単です。 金利の変動が大きくなり、債券の期間が長ければ長いほど、債券の価値は高くなります。 債券は満期までの暫定ベースで上昇または下落する可能性があります。最初の例で指摘しておきますが、 金利が 3% になった場合、当社の長期債券が 20 年以内に請求可能であったとしても、約 1,070.00 ドルまでしか値上がりしなかったでしょう。 ただし、金利が 7% になっていれば、同じくらい下がっていたでしょう。 これは単に説明するだけです 通話規定に内在する不公平性。 20年以上にわたって、非課税債の金利はほぼ継続的に上昇しており、長期債の買い手は ターム債は継続的に下落している。 これは、今長期債を買うのが悪いという意味ではありません。 上の段落のイラストが長期間にわたって一方向にのみ機能してきたことを意味し、 人々は金利の低下による上昇の可能性よりも、金利の上昇による下振れリスクをはるかに意識しています。 もの。 将来の一般的な金利水準が五分五分であり、イールドカーブが実質的にプラスである場合、 その場合、短期債よりも長期のノンコール債券を購入する方がオッズが高くなります。 これは私の現在を反映しています したがって、私は 10 年から 25 年の範囲で債券を購入するつもりです。 何かあれば その範囲内でご希望があれば、そのようなご希望を反映した債券を選定させていただきますが、ご興味がございましたら、 短期債については、当社はこの分野の債券を探していないため、お手伝いすることはできません。 20年債を購入することを決める前に、価格がどのように変化するかを示した文章を戻って読んでください。 金利が変動した場合。 もちろん、絆をまっすぐに保持していれば、 契約金利ですが、それより早く売却すると、数学的な力の影響を受けることになります。 良くも悪くも、その段落で説明されています。債券の価格も、品質の変化により変化します。 しかし、非課税分野では、これは比較的軽微な傾向にあり、おそらく今後も続くでしょう。 金利の一般的な構造の変化の影響と比較した要因。 ## 割引債券とフルクーポン債券の比較 上の説明で気づいたでしょうが、19 年で 7% のリターンを購入したいと考えた場合、 債券の場合、クーポンレート 7% の新しい 19 年債を購入するか、利率 7% の債券を購入するかの選択がありました。 5% クーポンは $791.60 で、19 年間で $1,000.00 を支払うことになります。 どちらを購入しても得られただろう ちょうど 7% が半年ごとに複利で支払われます。 数学的には、それらは同じです。 免税債券の場合 ただし、70.00 ドルのクーポンは完全に非課税であるのに対し、 割引価格で債券を購入すると、年間 50 ドルの非課税収入が得られますが、契約終了時にはキャピタルゲインが発生します。 19年目は208.40ドル。 現在の税法では、利益が得られた場合、名目税から何かを支払う義務があります。 割引の実現から 19 年目に課税対象となる収入は 70.00 ドルを超えるまででした 当時非常に多額のキャピタルゲインがあった場合（新しい税法ではキャピタルゲインが規定されています） 1972 年以降、非常に大きな利益を実現した企業では、間接ベースでは 35% の割合がさらにわずかに高かった。
これに加えて、キャピタルゲインに対して州税を支払う必要がある場合があります。 明らかに、このような状況では、5% クーポンのために 791.60 ドルを支払うつもりはなく、そう感じます。 1,000.00 ドルの 7% クーポンと同様にお買い得です。 他の誰でもない。 したがって、同一品質 同じ満期の証券は、クーポンが低く、利回りが低い場合には、かなり高い総利回りで販売されます。 現在の高額クーポンを発行している場合よりも割引価格で販売されています。 興味深いことに、ほとんどの納税者にとって、そのような高い総利回りは、発生する可能性のある税金を過剰に補ってしまいます。 支払った。 これはいくつかの要因によるものです。 まず、債券が満期を迎えたときに税法がどうなるかは誰も知りません。 当時の税率は現在よりも厳しくなると想定するのは自然であり、おそらく正しいでしょう。 第二に、偶数 ただし、1,000.00 ドルの債券を 791.60 ドルで購入し、19 年償還の 5% クーポンは 7% に相当します。 同じ満期の額面で購入された 1,000.00 ドルの債券のクーポン、人々はより高い現在のものを取得することを好みます ポケットに戻します。 5% クーポン債の所有者は、現在約 6.3% の利回りしか得ていません。 791.60 ドルと、最後に獲得した追加の 208.40 ドルから最大 7% を獲得するのに必要な残高が得られます。 最後に、現在の割引債の価格に影響を与える最も重要な要因（そして今後も影響を及ぼし続けるであろう要因） 彼ら）は、もたらされた変化により、銀行が割引非課税債券の買い手として市場から排除されたということである。 1969 年税制改革法による銀行の税務処理について。 銀行は歴史的に最大の企業であり、 免税債券や市場の一部分から彼らを妨げるものの購入者や所有者は、 そのセグメントの需給状況に劇的な影響を与える可能性があります。これは個人に何らかの優位性を与える傾向があるかもしれません 割引免税市場、特に債券購入時に高額な税金が課される可能性が低い人々 成熟しているか、販売されています。 大幅に高い実効税引後利回りを得ることができれば（特定の資産の賢明な見積りを考慮して） 将来の税率の可能性）、私はあなたのために割引債を購入するつもりです。 フルを好むパートナーもいると思います クーポン債は、実効利回りが低くても、現在の現金利回りを最大化することを好むため、 彼らが私にそうアドバイスしてくれれば、私たちは彼らのケースでは完全なクーポンの問題（またはそれに非常に近い問題）に固執します。 ## 手順 私は 3 月いっぱい (3 月 7 日を除く毎週土曜日も含む) しっかりとオフィスに出勤するつもりです。よろしくお願いします。 パートナーに会ったり、電話で話したりすることができます。 スケジュールを調整しやすいように、Gladys (または 私）。 私からの唯一のお願いは、話をする前にこの手紙をできるだけ理解していただきたいということです。 ご覧のとおり、 皆さんに一つ一つ説明しなければならないとしたら、大変なことになるでしょう。 債券の購入に関して当社に協力してほしいと判断した場合は、以下のことを当社にお知らせください。 (1) 地方税上の理由から、購入を出身州に制限したいかどうか。 (2) 完全なクーポン発行に限定するか、どこでクーポンを入手するかについて当社の判断に任せるか 最高の価値。 (3) 10 年から 25 年の範囲で満期を希望するか、または当社に当社の利用を希望するかどうか その分野での判断。 (4) 投資希望額 – 最終的にはご指定の数字に数パーセント届かない可能性がありますが、 決して超えることはありません。 (5) 債券はどの銀行で起草されるべきか。 債券を購入する際には、電話または手紙でアドバイスをさせていただきます。 ビルとジョンは機械的な部分の多くを担当する予定です 仕事。言うまでもなく、私たちの誰も、いかなる取引においても金銭的利害を負いません。 何かありますかメカニックに関する質問は、おそらく私が忙殺されてしまうので、ジョンまたはビルに直接送ってください。 特定の取引についてより詳しくなるでしょう。 3 月 31 日以降は、しばらくオフィスにいない予定です 数ヶ月。 したがって、話し合いたい場合は、それまでに来てください。 すべての購入の完了 4月にかかるかもしれないが、ビルがこれを担当し、メカニックもすべてセットアップされるだろう。 前述した問題は非常に多様であるため、一概にこう言うことは不可能であることを認識すべきです。 何が買われるのか。 非課税債券市場は、株式よりも不動産との類似点が多い場合があります。 さまざまな比較対象のアイテムが何十万点もあり、売り手がいないものもあれば、売りたがらないものもある 売り手と熱心な売り手を持つ人もいます。 どちらが最良の購入になるかは、提供されるものの品質によって決まります。 それがあなたのニーズと売り手の熱意にどれだけ適合するか。 比較の基準は常に新しい問題です 毎週平均数億ドル相当を売らなければなりませんが、具体的な金額は 流通市場の機会（すでに発行済みの銘柄）は、新しい銘柄よりも魅力的である可能性があり、 入札する準備ができたときにのみ、それらがどれほど魅力的であるかを確認してください。 市場は変化する可能性がありますが、税引き後 6-1/2% の領域に到達することは困難ではないようです (住宅公社発行を除く) 満期 20 年の債券。 心より、 ウォーレン・E・バフェット ウェビglk