1969年パートナーシップ書簡（4）
バフェット・パートナーシップ株式会社 610 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 68131 電話 042-4110 1969 年 12 月 26 日 私のパートナーへ:
最初の現金分配に関する私たちの計画は最終決定され、1月1日の約64％にあたる1970年1月5日付けの小切手を1月3日に郵送する予定です。 1969 年の資本から、1 月 1 日以降に行われた分配金 (毎月の支払いを含む) を差し引きます。 1969 年。1969 年中に毎月の支払いがなかった場合は、少額の利息調整がお客様に有利になります。 BPL から融資を受けている場合は、金利がかかります。 清算のタイミングという観点から見た債券市場と株式市場の動きについては、これ以上嬉しいことはありません。 実際にすべてのパートナーは、債券に投資していたか株式に投資していたかにかかわらず、昨年末に清算した場合よりも今現金を受け取ったほうがはるかに良いと考えています。 収入を求める人々は、同じ元本投資に対して、わずか 1 年前に当時は寛大に見えた利回りで達成していた額よりも、税引き後約 40% 多く受け取ることになります。
私たちの税務状況はほぼ完成しており、連邦税目的の経常利益 (配当金と利息収入から経常損失を差し引いたもの) が 1 月 1 日の約 3 ～ 3/4% になるようです。 1969 年の資本 (同封の手紙の項目 1)、重大な長期キャピタルゲインまたは損失はなく、1969 年 1 月 1 日の未実現評価額の約 8-1/2% の短期キャピタルロス (項目 3)。 これらの推定値は単なる大まかな概算であり、最終的な数値は 2 月初旬に通知されます。ブルーチップスタンプの371,400株の売却は1969年には完了していませんでした。株式が登録されたとき、1株あたり約24ドルで販売されていました。 引受会社は、スペリー・アンド・ハッチンソンとの比較を重視して、当社の株式を（他の株式とともに）売り出すと予想されるレンジを示しました。 ダウ・ジョーンズ工業株30種が大幅に下落したもののS&Hは実質的に変わらず、株式が売り出しされる直前に、彼らは以前のレンジを下回る価格を示した。 私たちはしぶしぶ同意し、取引が成立したと感じましたが、翌営業日、彼らは私たちが合意した価格は実現不可能であると言いました。 その後私たちは撤退し、はるかに小規模な提供が行われました。
私は、より有利に処分したり、最終的にパートナーに配布したりできるよう、ブルーチップスタンプのブロックを BPL で保持するつもりです。 たとえ1年か2年かかったとしても、多少窮地に陥った市場への非常に大規模な売却に参加するよりも、この方法でうまくいく可能性は十分にあります。 今後数日間に市場に重大な変化がない限り、私は年末に優良株の保有株を、割引と経費を引き受けた後に公募で株主に売却して得た価格で評価する予定です。
パートナーの質問と回答
最後の手紙に従って、さまざまな質問が寄せられました。
1. バークシャー・ハサウェイ社の繊維事業で十分な利益が得られていないのであれば、なぜ事業を継続するのでしょうか?私の手紙で概説した理由がほとんどです。 経営陣が相対的な業界での地位を向上させるために懸命に努力し、相応の成果を上げている場合、また事業に大幅な追加資本投資が必要ない限り、私は 1,100 人を雇用する事業を清算したくない。 私は重度の人間の脱臼と引き換えに、年間数パーセントの追加利益を得たいとは思いません。 もちろん、重大な強制的な追加投資や継続的な営業損失に直面した場合は、異なる決定を下さなければならないかもしれませんが、私はそのような代替案を期待していません。
2. サン新聞社などに対する当社の投資額はどのくらいですか?また、新聞、ラジオ、テレビの事業を拡大する予定ですか?
サン、ブラッカー・プリンティング、ゲートウェイ・アンダーライターズへの投資額を合わせると、バークシャー・ハサウェイの一株当たり1ドル強となり、一株当たりの利益は10セントにも満たない。 通信分野への展開は特に考えておりません。
3. ゲートウェイ アンダーライターは何をしているのですか?
Gateway Underwriters は、主にミズーリ州の National Indemnity Company の総代理店としての役割を果たしています。
4. 3 つの優れた運営事業を経営する男性たちの後を継ぐ、優れた「第 2 の男性」はいますか?
創業者であり企業の立役者が今も現役でいる企業では、「第二の人物」を評価するのは非常に難しい。 誰かが会社を経営する際にどのような仕事をするのかを知る唯一の本当の方法は、その人に会社を経営させてみることです。 私たちのビジネスの中には、確かに典型的な企業よりも「ワンマンショー」に近いものもありました。 前述の注意点を踏まえた上で、優秀な「セカンドマン」が何人か登場すると思います。### 5. Diversified Retailing Company のどの分野に現金を投資する予定ですか?また、主に小売分野に注力するつもりですか?
私たちは小売分野を好みますが、意味のあるものを排除するものではありません。 私たちは DRC の賢明な買収を 2 年間探し続けてきましたが、成功しませんでした。そのため、ビジネスが良好であれば、どの業界も除外するつもりはありません。 買収すべき運営事業が 1 つ以上見つかるまでの間、その資金は市場性のある有価証券に投資されます。
6. なぜ DRC は Hochschild, Kohn & Company の売却で受け取ったお金を支払わなかったのですか?
このような支払いは配当を構成し、経常利益として大部分が課税されるという事実に加えて、社債保有者に会社の支配権を引き渡すことなくそのような支払いを行うことを妨げる制限が社債契約にあります。
7. DRC 株式の分配により DRC 債券が呼び出されますか?
株式の分配後は私が DRC の筆頭株主となるため、コール条項は適用されません。
8. DRC 債券がコールされたかどうかはどうやってわかりますか?
すべての株主と社債保有者は、会社が証券保有者に発行する定期または特別レポートを通じて、会社から直接知ることになります。 社債をコールする意図はまったくありません。
9. バークシャー・ハサウェイとダイバーシファイド・リテイリングの株式を、パートナーが受け取ったときに自由に市場で販売できるように、なぜ登録しなかったのですか?
私たちはこの可能性を検討しましたが、実際的および法的考慮の両方からそれを拒否しました。 実際的なことについては、私たちが下した決定に独立して影響するため、ここでは説明しません。現在、Diversified Retailing の既存の市場は存在せず、当社のバークシャー・ハサウェイ株の保有額は、おそらくこの株式の現在の変動供給量の 4 ～ 5 倍です。 数千株を素早く売買しようとすると、BH 株は簡単に数ポイント以上動く可能性があります。 当社は691,441株を保有しています。 これらの株式を引受けなしの登録を通じて皆様に配布した場合、また、個別に、しかし事実上同時に活動する多数の売り手によってかなりの部分が売りに売り出される可能性があるため、特に最近見られたような株式市場環境では、これら 2 つの株式の市場は混乱に近い状態になる可能性が非常に高くなります。 普及する可能性のある価格レベルの観点から、また、さまざまなパートナーが大幅に異なる価格レベルで清算しなければならない可能性があるという理由の両方から、これが私があなたと別れるべき種類の状況であるとは思えませんでした。 より洗練されたパートナーは、それほど洗練されていないパートナーよりも重要な優位性を持っている可能性があり、多くのパートナーは私が年末評価に使用すると予想される価格を実現する機会がないかもしれないと思います。 私はこれらの年末評価に基づいて 1969 年の BPL 利益の一部の配分を受け取ったはずなので、これはあなたにとって最も不公平に思われるのは当然です。 市場が苦境に陥った場合、私個人が安値で買ったとしても、あるいはおそらく購入を控えたとしても、おそらく批判を受けることになるでしょう。もし私たちが、販売を希望するパートナーの登録に関連して引受業務を後援しようとしたとしても、私の意見では、結果は依然として満足のいくものとは程遠いものになる可能性が高いと思います。 私たちはブルー・チップ・スタンプの保有でこの軌道に乗ってきたばかりで、当初私たちが参加する予定だった引き受けの発表後、株価が24ドルから16-1/2に上昇するのを観察しました。 私は、バークシャーとダイバーシファイドの保有に関してパートナーにこのような結果を望んでいませんでした。
販売を私募に限定することで、売却を希望するパートナーは、現時点での引受を通じて得られるよりも多くの利益を得ることができると私は信じています（洗練されたパートナーには知識のないマーケティング上の優位性がありません）。 また、同株は長期投資志向の保有者の手に渡る可能性が高く、将来的には市場の変動が少なくなるはずだ。 私たちは個人売却を希望しているとの電話を何件か受けています。当社の年末評価に関連した価格でそのような売却を実現するのは困難ではないと予想しています。
引受による分配を希望するパートナーには、常に独自の登録を行うオプションがあります。 私は、登録引受会社による販売を希望するすべてのパートナーを相互に連絡を取るようにすることで、喜んでこれを促進したいと考えています。 このようにして、相当額になる可能性がある引受業務の費用は、パートナー全体ではなく、販売パートナーが負担することになります。また、このような方法で株式を売却する必要がある場合、将来的に登録された売り出しに参加できるかどうかをパートナーから尋ねられたこともあります。 私が公募で株式を売却することはほぼないことはほぼ確実だと思いますが、もしそうなった場合には、私が関与する可能性のある引受売り出しに喜んで参加させていただきます。 おそらく、それが実際に起こった場合、あなたの株はすでに「無料」になっているでしょうが、私の株は依然として制限されています。 私を含めるためにあなたが持つ可能性のある販売オプションを制限することを期待できないのと同様に、私が将来行う可能性のあるプライベートセールに関してあなたに対して同じ約束をすることはできません。
10. BH または DRC の保有株を売却する場合はお知らせいただけますか?
私が保有株を処分したかどうかは、企業広報、報道機関の報道、政府機関への報告などから、間違いなくご存知でしょう。 私は予見可能な将来にそうするつもりは全くありません。ただ、そうしないという約束をしないだけです。 ただし、元 BPL パートナーは、企業活動に関する情報を取得する際に、他の BH または DRC の証券保有者に優先することはありません。
11. BH 株または DRC 株を保持すべきですか?これについてはお答えできません。 私が言えるのは、そうするつもりであり、さらに購入するつもりだということだけです。 私は、私の純資産のかなりの部分をこれらの企業に長期的に投資できることにとても満足しています。 明らかに、5 年か 10 年後にはその価値が大幅に上がると思います。 他の株に比べて損失リスクは低いと思います。 私は、彼らの価格パターンが、投機的熱意や不況に関連して不安定に行動するのではなく、業績に関連してかなり穏やかな範囲に従うことを願っています。 明らかに、後者の現象を制御することはできませんが、近年の不快な一般的な金融市場活動と同様に、株式を「促進」する意図はありません。
12. BH 株または DRC 株のいずれかを妻や子供に譲渡できますか?
私たちは弁護士から、これは許容されるとアドバイスを受けていますが、もちろん、あなたに適用されているのと同じ譲渡制限が贈与の受贈者にも適用されることになります。
13. 債券に関する提案を 3 月まで待っているのはなぜですか?
1 月と 2 月は非常に忙しい月になることが予想されます。 多くのパートナーが債券に関する質問や目的について私に話したいと考えているかもしれません。 彼らと個別に話す前に、BPL に関する重要な問題をすべて解決しておきたいと考えています。 私は債券市場（または株式市場）については予測しません。3 月は現在よりも高くなるかもしれないし、低くなるかもしれません。 私の10月の書簡の後、何人かのパートナーが債券をすぐに購入したいと非常に熱心になりました。今のところ、待ったほうがずっと良い状況です。 当時話した、利回り 6 ～ 1/2% の優良な非課税債券は、現在では約 7% の利回りで購入できるようになりました。
心より、
ウォーレン・E・バフェット
WEB/glk
猶予された概念
- Tax-exempt Bonds
- Controls
- Intrinsic Value## 言及された企業
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -Blue Chip Stamps -Hochschild, Kohn & Co. -National Indemnity