1968年パートナーシップ書簡（3）
バフェットのパートナーシップ。 株式会社 610 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 68131 電話 042-4110 1969 年 1 月 22 日
1968 年のパフォーマンス誰もが間違いを犯します。 1968 年の初め、私は BPL の業績の見通しが当社の歴史のどの時期よりも悪そうだと感じました。 しかし、時が来たという単純だが健全なアイデア (女性は時間厳守よりも刺激的なことが多いなどの投資アイデア) のおかげで、全体で 4,003 万 2,691 ドルの利益を記録しました。 当然のことながら、皆さんはドルの結果を無視し、ダウ・ジョーンズ工業平均と比較した業績の計算を要求するのに十分な知的純粋さを持っています。 ダウ平均全体のプラス 7.7% に対して、当社はプラス 58.8% という新しいマークを確立しました。これには、株式の所有を通じて受け取れるはずだった配当も含まれます。
年間を通じて平均的。 この結果は、ブリッジ ゲームで 13 個のスペードを拾ったような異常な結果として扱う必要があります。 あなたはスラムを入札し、それを控えめに見せ、お金をポケットに入れてから、パート譜の作業に戻ります。 セットに行くときも私たちに協力してもらいます。 以下は、ダウ、ジェネラル・パートナーへの配分前のパートナーシップ（6%を超える超過額の4分の1）、およびリミテッド・パートナーの業績の年次推移を要約したものです。
| 年 | ダウの全体的な結果 (1) | パートナーシップの成果 (2) | リミテッドパートナーの業績 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958年 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959年 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960年 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961年 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962年 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963年 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964年 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965年 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966年 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967年 | 19.0% | 35.9% | 28.4% |
| 1968年 | 7.7% | 58.8% | 45.6% |
| (1) ダウの価値の年次変化と、その年にダウの所有を通じて受け取ったであろう配当に基づきます。この表には、パートナーシップ活動の全年度が含まれています。 (2) 1957 年から 1961 年までは、すべての経費を差し引いた後、パートナーへの分配または一般法人への配分前の、年間を通じて運営されていたすべての前身のリミテッド・パートナーシップの合計結果で構成されます。 | |||
| パートナー。 (3) 1957 年から 1961 年については、現在のパートナーシップ契約に基づいてゼネラルパートナーへの割り当てを許可するパートナーシップ実績の前の列に基づいて計算されますが、リミテッドパートナーによる毎月の引き出し前です。累積または複合ベースでの結果は次のとおりです。 | |||
| 年 | ダウの全体的な結果 | パートナーシップの結果 | リミテッドパートナーの業績 |
| --- | --- | --- | --- |
| 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1957 – 58 | 26.9% | 55.6% | 44.5% |
| 1957 – 59 | 52.3% | 95.9% | 74.7% |
| 1957 – 60 | 42.9% | 140.6% | 107.2% |
| 1957 – 61 | 74.9% | 251.0% | 181.6% |
| 1957 – 62 | 61.6% | 299.8% | 215.1% |
| 1957 – 63 | 95.1% | 454.5% | 311.2% |
| 1957 – 64 | 131.3% | 608.7% | 402.9% |
| 1957 – 65 | 164.1% | 943.2% | 588.5% |
| 1957 – 66 | 122.9% | 1156.0% | 704.2% |
| 1957 – 67 | 165.3% | 1606.9% | 932.6% |
| 1957 – 68 | 185.7% | 2610.6% | 1403.5% |
| 年間複利率 | 9.1% | 31.6% | 25.3% |
投資会社次のページは、2 つの最大手の投資信託の結果を示す通常の表です。
（彼らは1957年から1966年まで規模でトップに立っていましたが、依然として2位と3位です）通常、95〜100％を普通株式に投資するという方針に従っており、2つの最大手の多角化クローズエンド投資会社です。
| 年 | マス研究所 信頼 (1) | インベスターズ・ストック (1) | リーマン (2) | トリコン。 (2) | ダウ | リミテッドパートナー |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957年 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1958年 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% |
| 1959年 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% |
| 1960年 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% |
| 1961年 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% |
| 1962年 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% |
| 1963年 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% |
| 1964年 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% |
| 1965年 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% |
| 1966年 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% |
| 1967年 | 20.0% | 22.8% | 28.0% | 25.4% | 19.0% | 28.4% |
| 1968年 | 10.3% | 8.1% | 6.7% | 6.8% | 7.7% | 45.6% |
| 累積結果 | 189.3% | 167.7% | 225.6% | 200.2% | 185.7% | 1403.5% |
| 年間複利率 | 9.3% | 8.6% | 10.3% | 9.6% | 9.1% | 25.3% |
1968 年の結果の分析1968 年には、当社の投資事業の 4 つの主要カテゴリーはすべてうまくいきました。
40,032,691 ドルは次のように分割されました。
| カテゴリー | 平均投資額 | 全体のゲイン |
|---|---|---|
| コントロール | $24,996,998 | $5,886,109 |
| 将軍 — 個人所有者 | $16,363,100 | $21,994,736 |
| 将軍 — 比較的過小評価されている | $8,766,878 | $4,271,825 |
| トレーニング | $18,980,602 | $7,317,128 |
| その他、主に米国財務省短期証券 | $12,744,973 | $839,496 |
| 総収入 | $40,309,294 | |
| 少ない — 利息を含む一般経費 | $276,603 | |
| 全体のゲイン | $40,032,691 | |
| 2 年前の私の手紙で述べたように、いくつかの注意事項が再度記載されています (博士課程以外の受験者は次のセクションに進んでください)。 |
- 上記のさまざまなカテゴリーの説明は、1965 年 1 月 18 日の書簡で行われました。 記憶をリフレッシュしたいのに、お気に入りの新聞販売店に文庫版がない場合。 喜んでコピーをお渡しいたします。
- 分類は鉄壁ではありません。 遡って何も変更されませんが、最初の決定はカテゴリは場合によっては任意です。 場合によっては、後で分類することが困難であることが判明します。 例えば ワークアウトは失敗したが、最初の決定とは関係のない、または部分的にしか関係しない理由で続けているトレーニング （頑固さのような）。 3. カテゴリ別の平均投資ベースに基づいて計算されたパーセンテージリターンは、開始投資ベースに基づいて計算されたパートナーシップのパーセンテージリターンと比較して大幅に過小評価される可能性があります。 前述の数値では、1 月 1 日に当社が 100 で購入した証券は、12 月 31 日には 200 まで均等なレートで値上がりし、平均投資額は 150 となり、通常のアプローチによる 100% の結果とは対照的に、66-2/3% の結果が得られます。 言い換えれば、上記の数字は平均投資額を計算する際に市場価格の月次平均を使用しています。 4. すべての結果は、100% 所有権、非レバレッジベースに基づいています。 利息およびその他の一般経費は総業績から差し引かれ、カテゴリーごとに分離されません。 株式の空売りに対して支払われる配当金など、特定の投資業務に直接関連する費用はカテゴリーごとに控除されます。 有価証券を直接借りて空売りした場合、純投資額 (ロングからショートを差し引いた額) が、該当するカテゴリの平均投資額として表示されます。 5. 前述の表の用途は限られています。 各カテゴリに該当する結果は、1 つまたは 2 つの投資によって支配されています。 これらは、結論を引き出したり予測したりできる、大量の安定したデータ (アメリカ人男性全体の死亡率など) の集合を表すものではありません。 代わりに、それらは、さまざまな行動方針に関する非常に暫定的な提案につながる、まれで不均質な現象を表しており、私たちによってそのように使用されています。 6.最後に、これらの計算は、私たちがお金を数えることに適用するのと同じ愛情のこもった注意を払って行われるのではなく、完全にse1f-checkingではないため、事務的または数学的エラーの可能性があります。## コントロール
全体として、支配下の企業は 1968 年にまずまずの業績を上げた。 総合小売企業 Inc. (80% 所有) と Berkshire Hathaway Inc. (70% 所有) の税引後利益は合わせて 500 万ドルを超えました。 特に優れた業績は、DRC の子会社である Associated Cotton Shops によってもたらされました。 ベン・ロズナーと、ジャック・リングウォルトが経営するB-Hの子会社であるNational Indemnity Company。 これらの企業は両方とも、事業に使用した資本から約 20% の利益を上げました。 フォーチュン誌の「500」（ゼネラル・モーターズをはじめとする国内最大の製造企業）の中で、この数字を達成したのはわずか 37 社だけです。 1967 年、私たちの息子たちは、IBM などのやや知名度の高い (しかし評価は高くない) 企業を上回りました。 電気、ゼネラルモーターズ、プロクター＆ギャンブル、デュポン、コントロールデータ、ヒューレットパッカードなど… 今でもパートナーから「バークシャーが4ポイント上がったね。それはすごいね！」といったコメントをもらうことがある。 「バークシャーは先週3株下落したのに、どうしたの?」 当社の支配権の評価において、市場価格は無関係です。 1967 年末の市場が約 20 と 31 であったとき、私たちは B-H を 25 と評価しました。 1968 年当時、市場は約 37 でした。市場がそれぞれ 15 と 50 だったら、同じことをしたでしょう。 (「価格は支払うものです。価値は得るものです」)。 当社は、事業の業績に応じて投資をコントロールすることで成功することもあれば、失敗することもあります。証券市場でさまざまなゲームをして利益を得るつもりはありません。
将軍 — 個人所有者
長年にわたり、これは平均リターンで測定した当社の最高のカテゴリーであり、収益性の高い取引の割合も断然最高を維持してきました。 このアプローチは私がビジネスについて教えられた方法であり、以前は私たちのすべての投資アイデアの大部分を占めています。 12 年間の BPL の歴史におけるこのカテゴリーにおける当社の個別利益の合計は、おそらく当社の損失総額の 50 倍以上です。 実際、レジは 1968 年にこの分野で 1 つの単純な業界のアイデア (いくつかの方法で実装されました) に基づいて鳴らされました。私たちは多額の手数料も受け取りました。 この分野の一部の仕事については（監査のその他の収入に含まれます）。 このカテゴリーへの私たちの総投資額（一貫してまともな結果が得られるという点で私が最も確信を持っているのはここです）は現在 200 万ドル未満ですが、これを補強するものはまったくありません。 1968 年のジョンズタウンの洪水のように起こった事態は、1969 年のアルトゥーナの水漏れ蛇口のように見えます。
将軍 — 比較的過小評価されている
このカテゴリーは、1966 年と 1967 年の合計の全体的な増加の約 3 分の 2 を生み出しました。 私は昨年、ここでの 2 年間の素晴らしいパフォーマンスは主に 1 つのアイデアから来ていたと述べました。 私はまた、「このグループには、この投資に以前存在していた規模や可能性に遠く及ばないものは何もありません。」とも言いました。 この声明が完全に正しかったと発表できることを大変うれしく思います。 今年も同じことを繰り返さなければならないと発表するのは、少々うれしくありません。
トレーニング1967 年には大惨事となったこのカテゴリーは、1968 年には好調でした。年間わずか数回の状況に比較的重点的に集中したため (大規模な裁定取引機関の中には、年間 50 以上のトレーニングに関与する場合もあります)、全面的なアプローチよりも年間の結果にばらつきが生じます。 私は、平均収益性は当社の政策と同様に良好になると感じており、1968 年の方がその結論について 1967 年よりも良いと感じています。
ワークアウト分野（および他のカテゴリ）における当社の結果は、初期の基本数値に基づいて計算され、借入資金を利用して結果を決定するより一般的な方法（これは多くの場合、ワークアウト事業の賢明な部分です）と比較して、いくぶん控えめであることを再度述べておく必要があります。
1967 年 10 月 9 日の私の手紙で述べた要因の産物で、アイデアの質と量が現在、これまでにないほど低いことは、どれだけ強調してもしすぎることはありませんが、それ以来主に強化されてきました。 時々、私たちのオフィスにもテキサス・インスツルメンツの本社にあるような盾を設置すべきだと思うことがあります。 ダラスには次のように書かれています。「私たちは奇跡を信じません。奇跡に頼ります。」 脚と打者の目を失った太りすぎの老球児が、速いボールを鼻先で当てて代打ホームランを打てる可能性はあるが、だからといって打線を変えることはない。 私たちは将来に影響を与える多くの重要なマイナス要因を抱えており、それらを合計しても無益になるべきではありませんが、平均してかなり中程度の収益性を超えることは確かにありません。
記念品私の年上の友人の一人はこう言います。「ノスタルジーは、昔のものではないのです。」 とにかく、それを刺してみましょう。
最初の前身パートナーシップであるバフェット・アソシエイツ・リミテッドは、1956 年 5 月 5 日に 7 人のリミテッド・パートナー (家族 4 人、親しい友人 3 人) とともに設立され、105,000 ドルを出資し、ゼネラル・パートナーは 100 ドルを投資して自らの資金を投入しました。 この期間中にさらに 2 つの一戸建てリミテッド・パートナーシップが設立されました。 1956 年のことなので、1957 年 1 月 1 日の合計純資産は 303,726 ドルでした。 1957 年には 31,615.97 ドルの利益があり、1 ページ目に示されている 10.4% という数字につながりました。 1968 年当時はニューヨーク証券取引所だったと思います。
営業時間は約 1,200 時間で、1 時間あたり約 33,000 ドルの利益が得られました (週 5 日、5 時間半の営業時間のままでよかったと思われますよね)、または 1957 年の通年の利益とほぼ同じでした。 1962 年 1 月 1 日、当社は前身のリミテッド・パートナーシップを統合し、寝室から移動し、最初のフルタイム従業員を雇用しました。 当時の純資産は7,178,500ドルでした。 その時点から、現在の純資産は 1 億 4,429,431 ドルになり、給与計算に 1 名が追加されました。 1963年（資産9,405,400ドル）以来、家賃は 3,947 ドルから 5,823 ドル（パーセンテージリースに署名していたらベン・ロズナーは決して許してくれなかっただろう）からの旅行 3,206 ドルから 3,603 ドル、会費とサブスクリプションは 900 ドルから 994 ドルです。 パーキンソンの法則のいずれかが機能している場合、少なくとも状況は完全に制御不能にはなっていません。 私たちの金融資産の遡及調査を行う際、私たちの結論はジプシー・ローズの結論と同じである必要はありません。 リーさんは、55歳の誕生日に自身の物理的資産を振り返った際、「20年前に持っていたものはすべて持っている。ただ、すべてが減っているだけだ」と意見した。
その他投資環境は厳しいですが、オフィス環境は素晴らしいです。 ドナ、グラディス、ビル、ジョンのおかげで、私たちはスピーディーに、効率的に、快適に機能する組織を築いています。 彼らは最高です。
オフィスグループは、配偶者（各1人 - この複数形をどのように扱えばよいのかまだわかりません）と子供たちとともに、1969年1月1日にBPLに2,700万ドル以上を投資しました。叔母、叔父、両親、義理の親、兄弟、姉妹、いとこのさまざまなサイズと形状により、BPLの会員リストは「私たちの群衆」のように見えますが、私に関する限り、それはまさにそのとおりです。 数日以内に以下のものが届きます:
- 1968 年の連邦所得税申告に必要なすべての BPL 情報を記載した納税通知書。 この手紙は、税務上考慮される唯一の項目です。
- ピート・マーウィックからの監査。 Mitchell & Co. (彼らはまた素晴らしい仕事をしました) 1968 年について、BPL の運営と財務状況、およびあなた自身の資本勘定を説明しました。
- 1969 年 1 月 1 日における貴社の BPL 利権の状況を記載した、私が署名した書簡。これは監査で作成された数値と同一です。 この手紙の中で、またはこの年に起こったことで明確にする必要があることがあれば、お知らせください。 次回の手紙は7月10日頃、今年上半期を総括する予定です。 敬具、ウォーレン・E・バフェット WEB/glk