1968年パートナーシップ書簡（1）
バフェット・パートナーシップ株式会社 610 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 68131 電話 042-4110 1968 年 7 月 11 日
前半パフォーマンス
1968 年上半期、ダウ・ジョーンズ工業平均株価は 905 ドルから 898 ドルまでわずかに下落しました。ダウ工業株を所有していれば、半期中に約 15 ドルの配当がもたらされ、全体として平均株価は 0.9% 上昇しました。 ダウは、再び、ほとんどの投資運用会社にとって貧弱な競争相手でしたが、1967 年のような差で上回ることはできませんでした。当社自身の上半期の業績は異常に良好で、被支配企業 (年初の純資産の 3 分の 1 をわずかに上回る) の評価額の変動を除くと、全体で 16% の上昇となりました。 ただし、アドレナリンの放出は保証されません。 当社の市場性のあるセキュリティ投資は少数の状況に大きく集中しているため、相対的なパフォーマンスは広く分散された投資手段よりも不安定になる可能性があります。 私たちの長期的な業績目標は、改訂された「基本原則」に記載されているとおりであり、これらの限られた目標を数年間にわたって達成できれば、私は非常に満足しています。 次の表は、通常ベースでのこれまでのパフォーマンスをまとめたものです。| 年 | ダウ総合成績(1) | 提携結果(2) | 有限責任組合員の実績(3) | |------|-----------------|-----------------|---------------------| | 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% | | 1958年 | 38.5% | 40.9% | 32.2% | | 1959年 | 20.0% | 25.9% | 20.9% | | 1960年 | -6.2% | 22.8% | 18.6% | | 1961年 | 22.4% | 45.9% | 35.9% | | 1962年 | -7.6% | 13.9% | 11.9% | | 1963年 | 20.6% | 38.7% | 30.5% | | 1964年 | 18.7% | 27.8% | 22.3% | | 1965年 | 14.2% | 47.2% | 36.9% | | 1966年 | -15.6% | 20.4% | 16.8% | | 1967年 | 19.0% | 35.9% | 28.4% | | 1968 年前半 | 0.9% | 16.0% | 13.5% | | 累積結果 | 167.7% | 1880.0% | 1072.0% | | 年間複利率 | 8.9% | 29.6% | 23.8% |
(1) ダウの価値の年次変化と、その年にダウの所有を通じて受け取ったであろう配当に基づきます。 この表には、パートナーシップ活動の全年度が含まれています。 (2) 1957 年から 1961 年については、すべての経費を除き、パートナーへの分配またはゼネラルパートナーへの配分を除く、年間を通じて運営されていたすべての前身リミテッド・パートナーシップの合計結果から構成されます。 (3) 1957 年から 1961 年については、現在のパートナーシップ契約に基づくジェネラルパートナーへの割り当てを考慮したパートナーシップ実績の前欄に基づいて計算されますが、リミテッドパートナーによる毎月の引き出し前です。私たちは支配下にある企業の評価額を年末にのみ修正しますが、現時点では、彼らの 1968 年の利益に占める当社の取り分は 300 万ドルを超えるものと思われます。 バークシャー・ハサウェイのケン・チェイス氏、ホックシルト・コーン社のルイス・コーン氏、ナショナル・インデムニティ社のジャック・リングウォルト氏、アソシエイテッド・コットン・ショップスのベン・ロズナー氏といった、事業の主な責任者は、努力と能力を成果に結びつけ続けている。 今年、Diversified Retailing Company (Hochschild Kohn および Associated Cotton Shops のオーナー) は、初の年次報告書を発行しました。 これは、昨年 12 月に約 1,000 人の投資家に対する社債の一般販売が行われたことがきっかけとなりました。 このように、DRC は、債権者の観点からは公開会社であるが、所有権の観点からは非公開会社 (株主が 3 名 - BPL が 80% を所有) というかなり珍しい立場にあります。 私はこの手紙に DRC 報告書を同封しており (重複が 1 つの世帯に送られる場合を除く)、今後も年央の手紙と一緒に送り続ける予定です。 以前にも述べたように、管理された事業の永久所有権からは、そのような事業の売買や、市場性のある有価証券への熟練した投資から得られるのと同じ種類のお金を稼ぐことはできません。 それにもかかわらず、それらは満足のいく収益率で（高位の有能な人々と協力して実施された場合に）快適な長期的な活動形態を提供します。
投資会社
次のページは通常の投資会社に関するフォームシートです。| 年 | マス研究所 信頼 (1) | インベスターズ・ストック (1) | リーマン (2) | トリコン。 (2) | ダウ | リミテッドパートナー | |------|--------|------||----------|------------|------|----------| | 1957年 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% | | 1958年 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% | | 1959年 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% | | 1960年 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% | | 1961年 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% | | 1962年 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% | | 1963年 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% | | 1964年 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% | | 1965年 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% | | 1966年 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% | | 1967年 | 20.0% | 22.8% | 28.0% | 25.4% | 19.0% | 28.4% | | 1968 年前半 | 5.1% | 2.8% | 4.4% | 2.0% | 0.9% | 13.5% | | 累積結果 | 175.7% | 154.5% | 218.6% | 186.7% | 167.7% | 1072.0% | | 年間複利率 | 9.2% | 8.5% | 10.6% | 9.6% | 8.9% | 23.8% |
(1) 資産価値の変化と、年度中の記録保持者への分配から計算されます。 (2) 1968 年のムーディーズ銀行および金融マニュアル (1957 年から 1967 年まで) より。 1968 年前半と推定。
過去数年間のダウのパフォーマンスの低迷により、4大ファンドは現在、全期間を通じてダウに対して平均で年間約0.5ポイントのアドバンテージを持っている。
現在の環境私は一般的なビジネスや株式市場の動向を予測する努力はしません。 期間。 しかし、現在、セキュリティ市場やビジネスの世界では、短期的な予測価値はないものの、長期的な影響の可能性を懸念する慣行が雪だるま式に増えています。 皆さんの中には、金融の舞台で何が起こっているかに特に興味を持っていない（そして、興味を持つべきではない）人もいることは承知しています。 そうした人たちのために、今、急成長する規模で何が起こっているのかを明らかにする、異常に明快でシンプルな記事の再版を同封します。 チェーンレター型の株式プロモーション流行に参加する人々（発案者、トップ従業員、プロのアドバイザー、投資銀行家、株式投機家など）によって、途方もない金額が稼がれています。 このゲームはだまされやすい人、自己催眠術にかかった人、皮肉な人によってプレイされています。 適切な幻想を生み出すためには、しばしば会計の歪曲（ある特に進歩的な起業家は「大胆で想像力豊かな会計」を信じていると私に語った）、資本化のトリック、そして関与する運営事業の本質のカモフラージュが必要となる。 最終製品は人気があり、評判が高く、莫大な利益をもたらします (これらの形容詞をどの順序で配置するかは哲学者に判断してもらいます)。 率直に言って、このような活動からの副産物のおかげで、当社自身の業績は間接的に大幅に改善されました。 チェーンレターの輪が広がり続けるためには企業の原材料の増加が必要であり、これにより多くの本質的に割安な（そしてそれほど割安ではない）株が誕生することになった。 私たちがそのような株式の所有者であったとき、私たちはそうでなかった場合よりもはるかに迅速に市場の利益を享受してきました。しかし、そのような企業への需要により、残っている基本的に魅力的な投資の数が大幅に減少する傾向があります。 この時期の株式市場や企業の歴史が書かれる際、メイ氏の記事で述べられた現象は非常に重要なものとみなされ、おそらくマニアとして特徴付けられる可能性が高いと私は信じている。 しかし、彼の「皇帝は服を着ていない」というアプローチは、ほとんどの投資銀行会社や現在成功している投資運用会社の見解とは相容れない（または「だから何？」または「楽しんでください」で却下される）ことを認識する必要があります。 私たちは投資の世界に住んでおり、論理的に説得しなければ信じられない人々ではなく、信じる口実を求めて、希望に満ち、信じやすく、貪欲な人々が住んでいます。 最後に、現在の金融シーンの壮大な説明を知りたい場合は、急いでアダム スミスの「The Money Game」を入手する必要があります。 洞察力と最高のウィットが満載です。 (注: 私は現在「あなたの地元の郵便局長をサポートしよう」と活動していますが、この手紙はこの本に同封していません。小売価格は 6.95 ドルです。)## 税金
いくつかの異常な要因により、今年の税額を見積もるのは例年よりもさらに困難になっています。 間違いなく平均を上回る経常利益が得られるでしょう。 短期および長期のキャピタルゲインに関する状況は、異常に大きな差異が生じます。 今年の初めに、私は、四半期ごとの税金の見積りを計算するために、BPL 資本勘定に暫定ベースで適用される 8% の経常利益係数 (このような形ではありませんが、この数字は長期キャピタルゲインの調整を具体化したものです) を使用することを提案しました。 8% とは異なる数値の方が 9 月 15 日の四半期予測として適切であると思われる場合。 9月5日までにお知らせします。 変更が必要ない場合は、次に 11 月 1 日に 1969 年のコミットメントレターを私から連絡することになります。
心より、
ウォーレン・E・バフェット