1967年パートナーシップ書簡（4）
バフェットのパートナーシップ。 株式会社 610 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 68131 電話 042-4110 1968 年 1 月 24 日
1967 年のパフォーマンス
ほとんどの基準から見て、1967 年は良い年でした。当社の全体的な業績は、ダウ平均のプラス 19.0% に対してプラス 35.9% であり、ダウ平均を 10 ポイント上回る業績という従来の目標を達成しました。 全体的な利益は 19,384,250 ドルで、インフレが加速しているにもかかわらず、ペプシが大量に買えることになります。 そして、長年にわたって保有していた有価証券の大口ポジションの売却により、27,376,667 ドルの課税所得を実現しました。これは 1967 年の実績とは何の関係もありませんが、皆さんには 4 月 15 日の The Great Society への精力的な参加を感じていただけるはずです。
上で述べた小さなスリルは、1967 年に株式市場で実際に何が起こったかを注意深く観察することによって和らげられます。おそらく、証券市場の参加者の中で、昨年のダウ平均よりも大幅に良い成績を収めた人の割合は、歴史上の事実上どの年よりも高かったでしょう。 1967 年、多くの人にとって金の雨が降り、バスチューバを演奏するのが報われました。 現時点では最終的な集計はありませんが、私の推測では、普通株式プログラムに従う投資会社の少なくとも 95% が、ダウ平均よりも優れた業績を達成しており、多くの場合、非常に大きな額となっています。 達成された利益が年齢に反比例した年でした。私は哲学的には老人病棟にいます。
以下は、ダウ、ジェネラル・パートナーへの配分前のパートナーシップ（6%を超える超過額の4分の1）、およびリミテッド・パートナーの業績の年次推移を要約したものです。| 年 | ダウの全体的な結果 (1) | パートナーシップの成果 (2) | リミテッドパートナーの業績 (3) | |------|------------------------------|------------------------------------------|----------------------------| | 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% | | 1958年 | 38.5% | 40.9% | 32.2% | | 1959年 | 20.0% | 25.9% | 20.9% | | 1960年 | -6.2% | 22.8% | 18.6% | | 1961年 | 22.4% | 45.9% | 35.9% | | 1962年 | -7.6% | 13.9% | 11.9% | | 1963年 | 20.6% | 38.7% | 30.5% | | 1964年 | 18.7% | 27.8% | 22.3% | | 1965年 | 14.2% | 47.2% | 36.9% | | 1966年 | -15.6% | 20.4% | 16.8% | | 1967年 | 19.0% | 35.9% | 28.4% |
(1) ダウの価値の年次変化と、その年にダウの所有を通じて受け取ったであろう配当に基づきます。 この表には、パートナーシップ活動の全年度が含まれています。 (2) 1957 年から 1961 年については、すべての経費を差し引いた後、パートナーへの分配またはゼネラルパートナーへの割り当て前の、年間を通じて運営されていたすべての前身のリミテッド・パートナーシップの合計結果から構成されます。 (3) 1957 年から 1961 年については、現在のパートナーシップ契約に基づくゼネラルパートナーへの割り当てを考慮したパートナーシップ結果の前欄に基づいて計算されますが、月次前に計算されます。
リミテッドパートナーによる引き出し。
累積または複合ベースでの結果は次のとおりです。| 年 | ダウの全体的な結果 | パートナーシップの結果 | リミテッドパートナーの業績 | |------|--------------------------|---------------------|--------------------------| | 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% | | 1957 – 58 | 26.9% | 55.6% | 44.5% | | 1957 – 59 | 52.3% | 95.9% | 74.7% | | 1957 – 60 | 42.9% | 140.6% | 107.2% | | 1957 – 61 | 74.9% | 251.0% | 181.6% | | 1957 – 62 | 61.6% | 299.8% | 215.1% | | 1957 – 63 | 95.1% | 454.5% | 311.2% | | 1957 – 64 | 131.3% | 608.7% | 402.9% | | 1957 – 65 | 164.1% | 943.2% | 588.5% | | 1957 – 66 | 122.9% | 1156.0% | 704.2% | | 1957 – 67 | 165.3% | 1606.9% | 932.6% | | 年間複利率 | 9.3% | 29.4% | 23.6% |
投資会社
次のページは、通常95～100%を普通株式に投資する方針に従う2大投資信託（BPL設立以来、規模ではトップに立っているが、今年はドレフュス・ファンドに抜かれた）と、2大多角化クローズエンド投資会社の成績を示すいつもの表である。| 年 | マス研究所 信頼 (1) | インベスターズ・ストック (1) | リーマン (2) | トリコン。 (2) | ダウ | リミテッドパートナー | |------|---------------------|----------|----------|-----|-----|------| | 1957年 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% | | 1958年 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% | | 1959年 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% | | 1960年 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% | | 1961年 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% | | 1962年 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% | | 1963年 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% | | 1964年 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% | | 1965年 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% | | 1966年 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% | | 1967年 | 20.0% | 22.8% | 28.0% | 25.4% | 19.0% | 28.4% | | 累積結果 | 162.3% | 147.6% | 206.2% | 181.5% | 165.3% | 932.6% | | 年間複利率 | 9.2% | 8.6% | 10.7% | 9.9% | 9.3% | 23.6% |
(1) 資産価値の変化と、年度中の記録保持者への分配から計算されます。 (2) 1967 年のムーディーズ銀行および金融マニュアル (1957 年から 1966 年まで) より。 1967 年と推定されています。昨年、私はこう言いました。「いくつかの投資信託と一部の民間投資事業は、ダウ平均よりもはるかに優れた記録を積み上げており、場合によってはバフェット・パートナーシップ社を大幅に上回っています。彼らの投資手法は通常、私たちのものとは非常に似ておらず、私の能力の範囲内ではありません。」 1967 年にこの状況はさらに悪化しました。 多くの投資組織は BPL よりも大幅に優れたパフォーマンスを示し、利益は 100% を超えました。 このような目覚ましい成果のおかげで、資金、人材、エネルギーが、株式市場で大規模かつ迅速に利益を達成するために最大限の努力を払って結集しています。 私には、これはリスクを伴う非常に激化した投機のように見えますが、支持者の多くはそうではないと主張しています。 私のメンターであるベン・グラハムはこう言っていました。 「投機は違法でも、不道徳でも、（経済的に）肥大化するものでもありません。」 過去 1 年間、投機的なボンボンの安定した食生活により、財政が弛んだ可能性がありました。 私たちはオートミールを食べ続けていますが、一般的に消化不良が始まった場合、不快感がなくなると期待するのは非現実的です。
1967 年の結果の分析先に示した全体的な数字には、1967 年のポートフォリオ カテゴリ別の収益性の大きな差が隠されています。「ワークアウト」セクションでは、史上最悪のパフォーマンスを記録しました。 1965年の書簡では、このカテゴリーは次のように定義されていた：「…予定のある証券。株式売却、合併、組織再編、分社化などの企業活動から生じる。このカテゴリーでは、そのような展開に関する噂や内部情報ではなく、公表されたこの種の活動について話している。紙で読めるようになるまで待つ。リスクは主に一般的な市場の行動に関係するものではない（ただし、ある程度関係していることもある）。 その代わりに、期待される企業の発展が実現しないように、アップルカートを混乱させる何かが起こるのです。」
1967 年中、街路はひっくり返ったアップルカート (私たちのアップルカート) でいっぱいでした。したがって、平均投資額 17,246,879 ドルに対して、全体の利益は 153,273 ドルでした。 計算尺をそこまで侮辱しない人にとっては、これは 1% の 0.89 のリターンに相当します。 完全な数字は持っていませんが。 過去1年間で10％を下回ったことはないと思います。 他のカテゴリと同様に、私たちはワークアウト カテゴリへの投資を年に数回のみに集中する傾向があります。 この手法では、全面的なアプローチを使用した場合よりも、年間の結果に大きなばらつきが生じます。 私たちのアプローチは長期的には同様に大きな（またはそれ以上の）収益性をもたらすと信じていますが、それを1967年までに証明することはできません。1967 年には、当社の被支配企業への投資も相対的な業績に同様の影響を及ぼしましたが、これは好調な市場では予想されることです。 平均投資額 20,192,776 ドルで、全体で 2,894,571 ドルの利益が得られました。 1968年中に市場が堅調に続いた場合、このカテゴリーの業績は引き続き下回るだろうが、私はこの種の業績には満足している。当社の2つの管理会社（ダイバーシファイド・リテイリングとバークシャー・ハサウェイ）を通じて、1967年に2つの新しい企業を買収した。それはアソシエイテッド・コットン・ショップスとナショナル・インデムニティ（および関連会社のナショナル・ファイア＆マリーン）である。 これらの買収はこれ以上に嬉しいことはありません。 すべてが宣伝どおりかそれ以上でした。 主な販売幹部であるベン・ロズナー氏とジャック・リングウォルト氏は（彼らが知っている唯一の種類の）素晴らしい仕事を続けており、あらゆる点で契約の最後をはるかに上回る働きをしてきた。
10 月 9 日の書簡で議論された投資目標が緩和される理由としては、支配下にある企業における当社の活動が満足のいくものであることが挙げられます。 好きな人たちと関わっているとき、刺激的だと感じるビジネス（そうでないビジネスはあるだろうか？）、そして雇用された資本に対して価値のある全体的な収益率（たとえば 10 ～ 12%）を達成しているとき、さらに数パーセントのポイントを稼ぐために状況から状況へと急ぐのは愚かなことのように思えます。 また、既知の快適な個人的関係を、それなりの割合で、高位の人々と交換することも、私には賢明とは思えません。可能性のある刺激、悪化、またはより悪い場合には、より高い利益が得られる可能性があるため、返品します。 したがって、当社は資本の一部（ただし、パートナーシップ契約の性質から流動性要件が生じる可能性があるため、40％を超えることはありません）を、積極的な株式市場運営に固有の期待収益率を下回る予想収益率で管理運営事業に投資し続けます。
ワークアウトとコントロールの合計総額 3,743 万 9,655 ドルが、全体的な利益を生み出すのはわずか 3,047,844 ドルであるため、クラスの警戒心の強いメンバーほど、我々は「将軍 - 比較的過小評価されている」カテゴリーに今年のクジラが入ったとすでに結論付けているでしょう。 純平均投資額 19,487,996 ドルで、全体として 14,096,593 ドル (72%) の利益が得られました。 昨年、私は 1964 年、1965 年、1966 年に一般市場を大幅に上回ったある投資について言及しましたが、その規模 (当社がこれまでに行った中で最大の割合、つまり 40% の制限に達しました) のため、当社の全体的な業績、さらにはこのカテゴリーに非常に重大な影響を与えました。 この優れたパフォーマンスは 1967 年を通じて続き、総利益の大部分は再びこの 1 つの証券によって占められました。 当社のこの証券の保有額は大幅に減少しており、このグループには、この投資に以前存在していた規模や可能性に遠く及ばないものはありません。 「Generals - Private Owner」セクションは昨年良い結果をもたらしました (平均投資 $5,141,710 に対して $1,297,215)。現時点ではこの分野で少し興味深い可能性がいくつかあります。
その他純資産は 68,108,088 ドルで新年を迎えます。 10月9日の書簡で発表された目標の削減が主な理由で、資本金約160万ドルのパートナーから年末に撤退してもらった。 彼らのほとんどは私たちの目標を超える能力とモチベーションを持っており、私は現状ではおそらく達成できない結果を追い求める必要がなくなるので、これは彼らにとっては当然のことです。 撤退した人の中には（そして撤退しなかった人の多くも）、「本当の意味は何ですか？」と私に尋ねた人もいました。 10月9日の手紙を受け取ってから。 この種の質問はどの著者にとっても少し傷つくものですが、私は私が言ったことを正確に意味していることを彼らに保証しました。 また、これは提携関係の段階的解消の初期段階なのかどうかも尋ねられた。 これに対する答えは、「間違いなく、ノー」です。 パートナーが私と一緒に資金を投入したいと考えており、ビジネスが運営上快適である限り（そしてこれ以上に良いことはありません）、私はテニスシューズ以来私を支援してくれている人々とビジネスを続けるつもりです。
Gladys Kaiser が私たちに加わり、私たちがドナ、ビル、ジョンから長年受けてきたのと同じ種類の一流の仕事をしています。 1968 年 1 月 1 日時点で、オフィス グループ、配偶者、子供たちは BPL に 1,500 万ドル以上を投資しているため、営業時間中に NoDoz を使用する必要はありませんでした。数日以内に、次のものが届きます。 1. 1967 年の連邦所得税申告に必要なすべての BPL 情報を記載した納税通知書。 この手紙は、税務上考慮される唯一の項目です。 2. Peat, Marwick, Mitchell & Co. からの 1967 年の監査 (彼らはまた素晴らしい仕事をしました)。BPL の運営と財務状況、およびあなた自身の資本勘定が記載されています。 3. 1968 年 1 月 1 日における貴社の BPL 利権の状況を記載した、私が署名した書簡。これは監査で作成された数値と同一です。
この手紙の中で、またはこの年に起こったことで明確にする必要があることがあれば、お知らせください。 次回の手紙は7月15日頃、今年上半期を総括する予定です。
心より、
ウォーレン・E・バフェット