1967年パートナーシップ書簡（1）
バフェット・パートナーシップ株式会社 610 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 68131 電話 042-4110 1967 年 7 月 12 日
前半パフォーマンス
繰り返しますが、これは家族のカリフォルニア旅行前の 6 月下旬に書かれています。 通常の時系列の対称性を維持するために (損益計算書で対称性を作り出すことに関しては、私は美的衝動を昇華しようとしています)、いくつかの空白を残し、数値を入力したときに結論が適切に見えることを信頼します。 1967 年はトラウマ的な状況で始まり、1 月は BPL のプラス 3.3% に対してダウ平均のプラス 8.5% という、これまでに経験した中で最悪の月の 1 つとなった。 この厳しいスタートにもかかわらず、ダウを9.6パーセントポイント上回って約プラス21％で前半を終えました。 繰り返しますが、1966 年を通じて同様に、ダウは比較的簡単な競争相手であり (毎年そうなるわけではありませんが、反対の考えが主流です)、投資運用会社の大多数がこの基準を上回っていました。 次の表は、通常ベースでのこれまでのパフォーマンスをまとめたものです。
| 年 | ダウ総合成績(1) | 提携結果(2) | 有限責任組合員の実績(3) |
|---|---|---|---|
| 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958年 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959年 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960年 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961年 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962年 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963年 | 20.6% | 38.7% | 30.5% |
| 1964年 | 18.7% | 27.8% | 22.3% |
| 1965年 | 14.2% | 47.2% | 36.9% |
| 1966年 | -15.6% | 20.4% | 16.8% |
| 1967 年前半 | 11.4% | 21.0% | 17.3% |
| 累積結果 | 148.3% | 1419.8% | 843.3% |
| 年間複利率 | 9.1% | 29.6% | 23.8% |
| (2) 1957～1961年については、その年の全期間にわたって運営されていたすべての前身有限パートナーシップの合算結果で、すべての経費を差し引いた後、パートナーへの分配やジェネラルパートナーへの割当は行われていません。 | |||
| (3) 1957～1961年については、前の列のパートナーシップ結果に基づき、現在のパートナーシップ契約に基づくジェネラルパートナーへの割当を考慮して計算されていますが、有限パートナーによる月々の引き出し前の数値です。 |
BPLの前半期の業績は、当社が支配する企業の評価額の変動を反映しておらず、したがって、年初に有価証券に投資された純資産の63.3%によってのみ達成されたものです。Diversified Retailing Company (DRC) と Berkshire Hathaway Inc. (B-H) の再評価は、コミットメントレターが最終決定する前の 12 月に行われ、その時点での関連するすべての基準 (現在の経営状況、市場状況、信用状況を含む) に基づいて行われます。 DRC と B-H はどちらも上半期に重要な買収を行いました。 DRC (80% 所有) とその両子会社 (Hochschild Kohn および Associated Cotton Shops) の全体的な進捗状況は非常に満足のいくものです。 しかし、B-H は繊維事業において大きな困難を経験しており、直面していますが、私は現時点で基礎的な価値が失われるとは予想していません。 同様に、繊維事業で使用されている資産から十分な利益が得られる見通しはありません。 したがって、ダウが上昇し続けた場合、当社のポートフォリオのこのセグメントは、（上半期と同様に）当社の相対的なパフォーマンスに大きな影響を与えることになります。 支配下にある企業とのこのような相対的なパフォーマンスは、急速に進歩している市場では期待されますが、ビジネスが進歩していない場合には顕著になります。 私の友人はこう言います。「経験とは、何か他のものを探しているときに見つけられるものです。」
投資会社
通常の比較では、普通株式への 95 ～ 100% の投資方針を追求するオープンエンド投資会社の最大手 2 社とクローズエンド投資会社の最大手 2 社の結果を示します。| 年 | マス研究所 信頼 (1) | インベスターズ・ストック (1) | リーマン (2) | トリコン。 (2) | ダウ | リミテッドパートナー | |-----|----------------|------|----------|---------------|----------|----------| | 1957年 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% | | 1958年 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% | | 1959年 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% | | 1960年 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% | | 1961年 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% | | 1962年 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% | | 1963年 | 20.0% | 16.5% | 23.7% | 18.3% | 20.6% | 30.5% | | 1964年 | 15.9% | 14.3% | 13.6% | 12.6% | 18.7% | 22.3% | | 1965年 | 10.2% | 9.8% | 19.0% | 10.7% | 14.2% | 36.9% | | 1966年 | -7.7% | -10.0% | -2.6% | -6.9% | -15.6% | 16.8% | | 1967 年前半 | 11.3% | 12.3% | 19.3% | 14.4% | 11.4% | 17.3% | | 累積結果 | 143.3% | 126.4% | 185.4% | 156.8% | 148.3% | 843.3% | | 年間複利率 | 8.9% | 8.1% | 10.5% | 9.4% | 9.1% | 23.8% |
(1) 資産価値の変化と、年度中の記録保持者への分配から計算されます。 (2) 1957 年から 1966 年のムーディーズ銀行および財務マニュアルより。 1967 年前半と推定。
潮の流れは、水泳選手よりもはるかに重要であり続けます。
税金
16,361,974ドルの含み益を抱えて1967年を迎えました。 6 月 30 日までに、当社は 7,084,104 ドルの純キャピタルゲインを実現しました。したがって、1967 年には、年初のお客様の利息に起因する未実現利益のかなりの部分を実現する可能性が高いと思われます。 この金額は、1967 年 2 月 2 日付けの書簡の項目 3 としてあなたに報告されました。 その手紙のコピーと納税通知書が 11 月に郵送され、その時点の税務状況の大まかな概要が示されます。私が定期的に提案しているように、中間見積もりに従う安全な方法は、1966 年の実際の税と同じ推定税を 1967 年に支払うことです。この手順に従う場合、罰則はありません。 最終的な数字が何であれ、現時点では、その大部分は長期的なキャピタルゲインであり、短期的な利益と経常利益はあったとしてもわずかな額にとどまるようです。 （私は、収入と元金の神話全体を、私の穏やかな口調で優しい言葉で批評するのに適していると考えています。結婚初期に私がスージーに言ったように、「収入のことは心配しないでください。結果だけを心配してください。」）
その他
スタン・ペリメーター氏は、現在投資管理にフルタイムで携わっているため、上半期に解散委員会を辞任した。 長年のパートナーで経験豊富な投資家であるフレッド・スタンバック・ジュニアが、空席を埋めるために残りのメンバーによって選出されました。 例年通り、11月11日頃にコミットメントレターと1967年の税状況の概算等をまとめた報告書を発行する予定ですが、10月には（注目を集めるための）特別なレターが発行される予定です。 この主題はパートナーシップ協定の変更には関係しませんが、いくつかの「基本規則」に進化的な変更が含まれるため、1968 年の計画を立てる前に十分な時間をとって熟考していただきたいと思います。パートナーシップ協定が私たちの間の法的理解を表すのに対し、「基本規則」は個人的な理解を表すものであり、ある意味でより重要な文書です。 私は、いかなる変更もパートナーシップの活動や業績に影響を与える前に明確に規定し、説明することが不可欠であると考えており、それが10月の書簡の理由です。
心より、
ウォーレン・E・バフェット
猶予された概念
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