1966年パートナーシップ書簡（2）
バフェット・パートナーシップ株式会社 610 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 68131
1966 年 11 月 1 日
1967 年のパートナーへ:
秋学期の通常の軽い読書のパケットが同封されています。
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1967 年の誓約書は 2 部、1 部はお客様が保管し、もう 1 部は当社に返却してください。 コミットメントレターは 12 月 31 日の午前 0 時まで修正できますので、早めにご返送いただき、変更が必要な場合は手紙または電話でお知らせください。 コミットメントレターは 12 月 31 日に完全に最終的なものとなります。その時点で私はピート、マーウィック、ミッチェル & Co. にコミットメントレターを引き渡すため、この規則には例外はありません。
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1966 年に実現した投資取引に関して、年末にどのようになるかについての私の現時点での最善の見積もりを記載した納税通知書。
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私の年次説教「基本原則」のコピー。 これは、コミットメントレターを実行する前に、ゆっくりと読んでください。 私たちはそこに概説されている基本的な事項に関して同じ周波数で振動する必要があります。 そうしないと、私たちは協力関係を築くべきではありません。
出金は 1 月 5 日に行われます。100 ドルから資産全額まで、ご希望の金額を引き出すことができます。 同様に、追加は任意の金額で可能であり、1 月 10 日までに当社に到着する必要があります。何かを処分する場合、税務上有利であると思われる場合は、1967 年に取引を行う機会が与えられます。 11 月に追加金が到着した場合、前払いのステータスとなり、年末までに 6 パーセントが引き出されます。 12 月に届く追加情報には興味がありません。新規参入者に関しては門戸が閉ざされているため（資本以外にパートナーシップに貢献できるものがない限り）、数人のパートナーが友人や親戚が現在のパートナーのアカウントを通じて間接的に貢献しているかどうか問い合わせを行っている。 当社のパートナーシップ契約の一般条項 9 は、そのような取り決めを禁止しています。 1961年に財務省が発行した決定書では、当社は法人として課税される団体ではなくパートナーシップであることが判明しましたが、その決定書に付随する条件は、当社が提出されたパートナーシップ契約に従って行動することです。 私たちは常にこれを行ってきました。 さらに、そのような間接的な取り決めを黙認しているパートナーは、死亡、失踪、離婚、税務調査などの不幸な出来事が起こった場合、厄介で退屈でおそらく論争の多い手続きに巻き込まれる可能性があります。 上記およびその他の理由により、あなたとパートナーシップにとって、他人のために資金を寄付しないことが最も重要です。私たちは例年よりも良い年を続けていますが、下半期は上半期よりもはるかに困難であることが判明しました。 当社の一般市場証券は「比較的過小評価されている」カテゴリーで、6月まではダウを大幅に上回っていましたが、それ以降はダウよりもやや悪いパフォーマンスとなっています。 トレーニングへのはるかに少額の投資はうまく機能し、「比較的過小評価されている一般選手」のこの劣悪な比較パフォーマンスをほぼ相殺しました。 すべてのカテゴリーを合計すると、ダウに対する当社のマージンは、年央時点で報告された 17 パーセントポイントよりもわずかに良くなります。 この優位性が年末まで持続する場合、それは明らかに予想よりも優れており、部分的には市場の下落を反映していると見なすべきである。 ダウ平均は 810 付近の最近の水準で 14% 下落したため、年初から現在までの株価は約プラス 4% (パートナーへの支払い前) となります。 最近の市場はかなり不安定であり、ダウがさらに大幅に下落した場合は、間違いなく当社の数値に反映されるでしょう。
したがって、今年度の業績は純マイナスとなる可能性があります。 プラス 6% 未満の場合、その額を引き出しているパートナーは、1 月 1 日から年末資本口座が減額されます。また、プラス 6% を下回る結果の場合、その不足額は繰り越しとなり、ジェネラル パートナーとして、年間 6% を超える資本に起因する利益に参加する前に、将来の数年間に適用されます。以前の書簡では、被支配企業に対する当社の投資の評価について説明しました。 市場価格は、当社の少数株主ポジションへの投資を評価するためにのみ使用されますが、当社の支配持分に適用される場合には関連性のある要素ではありません。 当社の保有比率が 50% を超える場合、または実効支配を示す場合はそれより小さい数値になると、当社は株式ではなく事業を所有していることになり、したがって当社の評価方法を変更する必要があります。 この概念を強調するのは、支配権が少数株主の事実上同時期の価格の 60% から 500% で頻繁に売却されるという事実です。
コントロールの評価に影響を与える主な要因は、収益力（現在および将来）と資産価値です。 当社が管理する事業の性質、関連する資産の質、および純資産に適用される連邦所得税基準が当社の評価額を大幅に上回っているという事実により、当社はほとんどの事業評価において通常よりも資産要素をかなり重視しています。 当社はこれまで、バークシャー・ハサウェイの正味現在資産価値と簿価の中間の評価額を使用してきました。 これにより、少数株の年末市場価格を大幅に上回る数字が生じる可能性が最も高く、これと同じ状況が 1967 年を通じて続く可能性が高い。1966 年の初めには、その逆が当てはまった。 年央の書簡で、当社はコストとその後の利益剰余金を Hochschild, Kohn に使用する意向を発表しました。証券市場や短期金融市場の最近の状況を見ると、これらの計算式があらゆる状況下で有効であるかどうかという疑問が生じています。 パートナーシップ契約では、支配権益の公正価値を確立する責任を私に課しています。これは、特定の時点でのパートナーの追加と撤退の両方にとって公平であることを意味します。 ある時点で株式に付与される市場評価が大幅に変化すると、企業の評価に反映されることは明らかですが、評価プロセスにおいて資産要因（特に流動資産が重要な場合）が収益力の考慮事項に影を落とす場合、この要因はそれほど重要ではありません。 同様に、企業の買収に資金を供給するための資金の入手可能性（コストはそれほどでもない）の劇的な変化は、企業の価値にある程度の影響を及ぼします。 このような状況は短期的な要因にすぎないかもしれませんが、私の責任は、特定の日付（年末）時点での当社の支配権を評価することであり、その時点で存在するすべての要因（上記を含む）を考慮する必要があります。
現在の状況では、当社の評価方式の変更は適切ではないと考えています。 私は12月下旬にすべての要因を慎重に検討し、状況（特に証券市場と短期金融市場）が再評価を決定する場合には、バークシャーとH-Kの年末評価額を引き下げる可能性があると考えています。 評価額の引き下げが正当化される場合には、年末までに、コミットメントレターのステータスを確認する当社の 12 月 23 日付けのレターで通知されます。 このような改訂が行われた場合でも、前ページで報告されているパフォーマンスが大幅に変わることはありません。このパッケージの内容について不明な点がある場合は、ジョン・ハーディングに電話するか、書面でお問い合わせください。クリスマスの混雑（あるいは、さらに良ければ感謝祭の混雑）よりも先に、速やかにコミットメントレターを返送してください。
心より
ウォーレン・E・バフェット
WEB/eh