1963年パートナーシップ書簡（3）
バフェット・パートナーシップ株式会社 810 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 31 1964 年 1 月 18 日
1963 年のパフォーマンス
1963 年は良い年でした。 全体として 3,637,167 ドルまたは 38.7% の利益があったため、今年は良い年ではありませんでした。 純資産を始めるということは、私たちのグループの現実主義者にとっては楽しい経験かもしれませんが、 むしろそれが良かった なぜなら、当社の業績は基本的な基準であるダウ・ジョーンズよりも大幅に優れていたからです。 工業平均株価（以下「ダウ」といいます）。 もし私たちが 20% 下落し、ダウ平均が 30% 下落していたら、 この手紙はまだ「1963 年は良い年でした」で始まっていたでしょう。 プラスかマイナスかに関係なく、 特定の年、ダウで満足のいく優位性を長期間にわたって維持できれば、 今期の業績は財政的にも哲学的にも満足のいくものとなるだろう。 記録を最新のものにするために、ダウの年ごとのパフォーマンスを以下に要約します。 ゼネラルパートナーに割り当てる前のパートナーシップのパフォーマンス、およびすべてのリミテッドパートナーの結果 BPL と前身パートナーシップの 1 年間の活動:
| 年 | ダウ全体の業績 (1) | パートナーシップの成果 (2) | 有限責任組合員の業績 (3) |
|---|---|---|---|
| 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958年 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959年 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960年 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961年 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962年 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 1963年 | 20.7% | 38.7% | 30.5% |
年 次 全体の結果 パートナーシップからの結果 有限責任組合員のダウ結果 1957年 -8.4% 10.4% 9.3% 1957–58年 26.9% 55.6% 44.5% 1957–59年 52.3% 95.9% 74.7%1957 – 60 42.9% 140.6% 107.2% 1957 – 61 74.9% 251.0% 181.6% 1957 – 62 61.6% 299.8% 215.1% 1957 – 63 95.1% 454.5% 311.2% 年間複利 10.0% 27.7% 22.3% 料金 充実した7年間を終えたようです。 ジョセフに謝罪して、私たちは無視しようとします。 聖書の脚本。 （私は多様化に関するノアのアイデアを過剰に評価したことはありません。） もっと深刻な意味で、私の判断では次のことを強調したいと思います。 ダウ平均に対する当社のマージンは 17.7 です。 上記は長期間にわたって達成することは不可能です。 10パーセントポイントのアドバンテージは非常に大きいでしょう 満足のいく成果が得られ、さらに控えめなエッジがあれば、今後も同様に印象的な利益が得られるでしょう。 後で触れます。 この見解（そしてそれは、情報に基づいているかどうかにかかわらず、推測でなければなりません）には、当然の帰結が伴います。 ダウに対する利幅がずっと狭い状態が長期にわたって続くこと、そして少なくとも時折は予想しなければならないこと 私たちの記録が（おそらく実質的には）ダウよりも劣るであろう年。 上記の説教の多くは、11 月にすべての人に送られた「基本規則」に反映されていますが、そのままの形で保存することもできます。 繰り返し。 ## 投資会社 当社は定期的に、2 つの最大手オープンエンド投資会社 (ミューチュアル ファンド) と結果を比較しています。 通常、95 ～ 100% を普通株式に投資し、2 つの最大の分散投資をクローズドにする方針に従います。 エンド投資会社。 これら 4 社、マサチューセッツ インベスターズ トラスト、インベスターズ ストック ファンド、トライ コンチネンタル社とリーマン社は約 40 億ドルを運用しており、おそらく 25 ドルのほとんどの典型的な額です。 億の投資会社業界。 私の意見では、彼らの結果は大多数の結果とほぼ同じです または、合計すると非常に大きな金額を扱うその他の投資顧問組織。以下に示すこの表の目的は、ダウが指数や指数として押し上げられるものではないことを説明することです。 投資実績。 4社だけを管理するアドバイザリー人材がコマンドの年会費を提示 金額は 700 万ドルを超えており、これは業界のごく一部にすぎません。 この試合の公開打率は 高給取りの人材は、ダウ平均よりわずかに不利な結果を達成したことを示しています。 当社のポートフォリオも運用方法も表中の投資会社とは大きく異なります。 しかし、ほとんどのパートナーは、パートナーシップへの関心の代わりに、おそらく自分の資金を持っているでしょう。 メディアへの投資は投資会社と同等の成果をあげており、したがって、彼らは、 意味のあるパフォーマンス基準。 年間結果| 年 | マス研究所 信頼 (1) | インベスターズ・ストック (1) | リーマン (2) | トリコン。 (2) | ダウ | リミテッドパートナー | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1957年 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% | | 1958年 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% | | 1959年 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% | | 1960年 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% | | 1961年 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% | | 1962年 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% | | 1963年 | 20.0% | 16.5% | 23.8% | 19.5% | 20.7% | 30.5% |
(1) 資産価値の変化と、年度中の記録保持者への分配から計算されます。
(2) 1963 年より、1957 年から 1962 年までのムーディーズ銀行および金融マニュアル。 1963年と推定されています。
複合的な結果
| 年 | マス研究所 信頼 | 投資家向け株式 | リーマン | トリコン。 | ダウ | リミテッドパートナー |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957年 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1957 – 58 | 26.4% | 29.2% | 24.7% | 30.0% | 26.9% | 44.5% |
| 1957 – 59 | 37.8% | 42.5% | 34.8% | 40.9% | 52.3% | 74.7% |
| 1957 – 60 | 36.4% | 41.6% | 38.2% | 44.8% | 42.9% | 107.2% |
| 1957 – 61 | 71.3% | 76.9% | 70.8% | 77.4% | 74.9% | 181.6% |
| 1957 – 62 | 54.5% | 53.2% | 46.2% | 59.7% | 61.6% | 215.1% |
| 1957 – 63 | 85.4% | 78.5% | 81.0% | 90.8% | 95.1% | 311.2% |
| 年間複利率 | 9.2% | 8.6% | 8.8% | 9.7% | 10.0% | 22.3% |
| ウォール街の聖職者たちは、それを超えよう、あるいはそれに匹敵しようと無駄に努力している。 しかし、これは明らかに事実です。 さらに、このような失敗は、投資会社などが不正であるという仮定によって正当化することはできません。 | ||||||
| ダウよりも保守的な方法で自分自身を扱っています。 上の表が示すように、さらに | ||||||
| 広範な調査によると、このグループが管理する普通株式ポートフォリオの動きは平均して | ||||||
| ダウ平均と連動して下落した。 このような衰退市場における行動のテストにより、当社独自の手法が | ||||||
| 運用は、普通株式の構成要素よりもかなり保守的であることが証明されています。 | ||||||
| 投資会社または投資顧問グループ。 これは過去には真実でしたが、明らかにそんなことはあり得ません | ||||||
| 将来についての保証。 上記はかなり強力な薬のように思えるかもしれませんが、これは事実を提示するものであり、決してそのようなものではありません。 | ||||||
| 批判。 彼らの制度的枠組みの中で、数十億ドルが関係する中で、その結果は | ||||||
| 達成されたものだけが達成可能です。 この枠組みの中で型破りな行動をすることは非常に困難です。 したがって、そのような投資メディアの総合的な記録は必然的にアメリカ企業の記録と結びついています。 特殊な場合を除いて、それらの利点は、優れた結果や価値の下落に対するより強い抵抗力にあるわけではありません。 むしろ、彼らは扱いやすさ、意思決定からの自由、自動操作によって生計を立てていると感じています。 | ||||||
| それらが提供する多様性に加えて、おそらく最も重要なのは、実践への誘惑から得られる隔離です。 | ||||||
| 世界中の多くの投資家を誘惑しているように見える明らかに劣った手法。## 調合の楽しみ | ||||||
| さて、エッセイのドキドキする部分に移ります。 昨年、私は複利のポイントを理解するために、 | ||||||
| イザベラ女王とその財務アドバイザーを攻撃した。 あなたは彼らがそのようなものに陶酔されたことを覚えているでしょう | ||||||
| 新しい半球の発見のような明らかに低化合物の状況。 調合という主題全体がとても下品な響きを持っているので、ここで少しクラスを導入してみます。 | ||||||
| この議論をアートの世界に移してみましょう。 フランス王フランソワ1世は1540年にレオナルド・ダ・ヴィンチの作品に4,000エクスを支払った | ||||||
| モナリザ。 もしかしたら、ecu 4,000 の変動を追跡していない人もいるかもしれません。 | ||||||
| 換算すると約20,000ドルになります。 もしフランシスコが地に足を着いていて、彼（と彼の管財人たち）が税引後6％を見つけることができていたら投資として、この遺産は今や1,000兆ドル以上の価値があることになります。これは1クアドラリオンドル、つまり現在の国の負債の3,000倍以上で、すべて6％の利率から生まれたものです。これで、我が家における購入や絵画が投資として成り立つかどうかという議論は終わることを信じています。 しかし、昨年指摘したように、ここから引き出せる別の教訓もあります。その一つは長生きすることの知恵です。もう一つの印象的な要素は、複利率の比較的小さな変化によって生まれる影響です。 以下に、$100,000 を各種利率で複利計算した場合の増加分を示します。 | 4% | 8% | 12% | 16% | ||
| --- | --- | --- | --- | --- | ||
| 10年 | $48,024 | $115,892 | $210,584 | $341,143 | ||
| 20年 | $119,111 | $366,094 | $864,627 | $1,846,060 | ||
| 30年 | $224,337 | $906,260 | $2,895,970 | $8,484,940 | ||
| わずか数パーセントの変動が、プロジェクトの成功に多大な影響を与えることは明らかです。 | ||||||
| 複利（投資）プログラム。 期間が長くなるにつれて、この影響が増大することも明らかです。 もし、 | ||||||
| 有意義な期間にわたって、バフェット・パートナーシップはわずかな数でも優位性を達成することができます。 | ||||||
| 主要な投資メディアを何％ポイント上回ると、その機能は十分に果たされます。 上の表に22.3%という数字を入れていないので、落ち込んでいる方もいるかもしれません。 | ||||||
| 3 ページ。もちろん、この税率は、パートナーシップではなく、あなたが直接支払う所得税前の額です。 偶数 | ||||||
| この要素を除外すると、そのような計算は、非常に高い複利率でという考えの不合理を証明するだけでしょう。 | ||||||
| たとえ最初は少額の金額であっても。 私の意見では、ダウ平均がどのような場合にも複利になる可能性は非常に低いです。 | ||||||
| 過去 7 年間のペースでみると、重要な期間が長く続いており、前述したように、私たちの | ||||||
| ダウに対するマージンをこれまでの水準に維持することはできない。 これらの仮定の積は次のようになります。 | ||||||
| 将来の BPL の化合物の平均比率は、現在までに達成されている比率よりも大幅に低くなります。 を注射する | ||||||
| 現在までの実際の結果の集計では、年間マイナス 30% (これは時々発生します)、 | ||||||
| たとえば、ダウ平均のマイナス 40% は、ダウ平均と BPL の両方の数値をより一致させます。 | ||||||
| より長距離の可能性。 上記の配合表が示唆するように、このように金利を下げても、依然として高い利益を得ることができます。 | ||||||
| 満足のいく長期投資結果が得られます。## 当社の運営方法 | ||||||
| この時点で私はいつも文学的統合失調症を発症します。 一方で、私たちは聴衆の中に次のような感情を持っていることを知っています。 | ||||||
| 当社のビジネスの詳細に興味を持っているパートナーの数。 私たちには、この全体を誰に宛てた番号もあります | ||||||
| ギリシャ人で、間違いなく私が執筆を辞めて仕事に戻りたいと願っている人です。 両陣営をなだめるために、現時点での私たちの 3 つのカテゴリーと、そのような人々について簡単に説明します。 | ||||||
| 博士号の取得に興味がある場合は、付録の詳細な例を参照してください。 当社の 3 つの投資カテゴリーは、長期にわたって期待される収益性によって区別されません。 | ||||||
| 時間。 私たちは、彼らが 10 年か 15 年の期間にわたって、それぞれが 10 のような成果を生み出すことを期待しています。 | ||||||
| ダウに対するパーセンテージポイントの差が私たちの目標です。 しかし、ある年に彼らは暴力的に | ||||||
| 異なる行動特性。主に株式市場がどのような年になるかによって異なります。 | ||||||
| 一般的に。 簡単に説明すると、次のようになります。 | ||||||
| 「ジェネラル」 – 主に量的基準によって決定される、一般に過小評価されている株式のカテゴリー | ||||||
| 基準に準拠していますが、定性的要素にもかなりの注意が払われています。 ほとんどの場合、または | ||||||
| 直ちに市場が改善することを示すものは何もありません。 この号には魅力や市場の後援が欠けています。 彼らの主な特徴は、バーゲン価格です。 つまり、企業全体の実質的な評価 | ||||||
| 以下は、個人所有者にとってその価値がどのようなものであるかを注意深く分析したものです。 もう一度強調しておきますが、 |
量的なことが第一であり不可欠ですが、定性的なものも重要です。 私たちは良いものが好きです 経営陣 - 私たちはまともな業界が好きです - 以前は休眠状態だったものをある程度「発酵」させるのが好きです 経営陣や株主グループ。 しかし、私たちは価値を求めます。 一般的なグループは非常に礼儀正しく行動します ダウ平均と同調しており、ダウ平均が大幅に下落した1年間で大幅なマイナス結果となるだろう。 ダウ。 逆に、急速に進歩している市場ではスターパフォーマーである必要があります。 長年にわたって私たちは もちろん、ダウに対して十分なマージンを達成することが期待されます。 「ワークアウト」 - これらはスケジュールのある証券です。 それらは企業活動、つまり売り切り、 合併、再編、分社化など。このカテゴリーでは、噂や「内部」について話しているのではありません。 「情報」は、そのような開発に関するものですが、この種の公的に発表された活動に関するものです。 お待ちしています 紙で読めるようになるまで。 このリスクは主に一般的な市場の行動に関係するものではありません（ただし、 それはある程度関係していることもあります）が、代わりにリンゴカートを混乱させる何かが原因で、 期待された展開は実現しない。 このようなキルジョイには、独占禁止法やその他の否定的な行為が含まれる可能性があります。 政府の措置、株主の不承認、税務判決の源泉徴収など。多くの企業の粗利益は、 トレーニングはかなり小規模に見えます。 友人はこれを、他の仲間が獲得した後に最後のニッケルを獲得することと呼んでいます。 最初の95セントを稼ぎました。 ただし、予測可能性と保有期間の短さにより、 かなりまともな年間収益率を生み出します。 このカテゴリーは、より安定した絶対利益を生み出します。 将軍よりも年々。 何年にもわたる市場の衰退の中で、それは私たちにとって大きな強みとなります。 雄牛の間 市場では、それが業績の足かせとなっています。長期的には、同様の利益率を達成できると予想しています 将軍が達成したダウを超えて。 「コントロール」 - これらはまれですが、発生するとかなりのサイズになる可能性があります。 私たちがしない限り、 かなりの量のブロックまたはストックの購入から始まり、コントロールは一般的なカテゴリから開発されます。 彼らは これは、安価な証券がこれほど長期間にわたって価格的に何の役にも立たない状況から生じるものです。 その会社の株式のかなりの割合を購入できるときが来ます。 その時点で私たちは おそらく、会社のある程度の、あるいは完全な管理を引き受ける立場にあるでしょう。 活動。 この時点で私たちが積極的になるか、比較的受動的なままになるかは、 会社の将来と経営陣の能力の評価。 私たちが行ってきた将軍 ここ数カ月で最も積極的に購入している同社は、以下の方針に従って優れた経営陣を擁している。 私たちにとっては非常に理にかなっているように思えます。 私たちが買いを続けることで、ある時点で私たちが支配的な立場に立つことができれば、 将来的には、おそらく私たちは運営やこのビジネスに関して非常に消極的なままになるでしょう。 私たちは、ただ活動するためだけに活動することを望んでいません。 他のすべてが等しい場合、私はそうします むしろ他の人に仕事を任せてください。 ただし、最適化するためにアクティブな役割が必要な場合は、 資本を雇用することで、私たちが舞台裏に立っているわけではないことは確かです。 アクティブであろうとパッシブであろうと、コントロール状況では利益が組み込まれている必要があります。 これの必須条件 動作は魅力的な購入価格です。 コントロールが達成されると、投資の価値は次のようになります。 多くの場合、市場の不合理性によって決まるのではなく、企業の価値によって決まります。支配的な立場を引き受ける意欲と財務能力により、多くの分野で双方向のストレッチが可能になります。 私たちの将軍グループでの購入。 市場の意見が良い方向に変化すれば、証券は 価格の前払い。 そうでない場合は、事業そのものに目を向けられるまで株式の取得を継続します。 私たちの判断を正当化するための市場ではなく。 コントロールカテゴリーの投資成果は、少なくとも数年間に基づいて測定する必要があります。 適切な購入には時間がかかります。 必要に応じて、経営を強化し、資本の活用を方向転換し、 おそらく、満足のいく売却や合併などを実現することも、これをビジネスとして成長させるすべての要素です。 月ではなく年で測定されます。 このため、コントロールでは、広いマージンを求めます。 利益を少しでも近くで見れば合格です。
買い段階のコントロールはダウ平均とほぼ同調して動きます。 後の段階での彼らの行動 よりトレーニングに特化しています。 以前にもお話しましたが、当社のポートフォリオを 3 つのカテゴリーに分けるかどうかはほぼ決まっています。 事故または在庫状況により。 したがって、ダウがマイナスの年になると、我々が主に将軍であろうとなかろうと、 ワークアウトはほとんどが運の問題ですが、ダウと比較した場合のパフォーマンスに大きく関係します。 これが、単年の業績があまり重要ではなく、良くも悪くも重要ではない理由の 1 つまたは多くです。 決して真剣に受け止めすぎないでください。 当社の資産が拡大するにつれて何らかの傾向があるとすれば、それはこれまで当社が行ってきた管理に向かうものであると予想します。 最小のカテゴリー。 私のこの予想は間違っているかもしれません。もちろん、多くのことが、今後の行動に依存します。 あなたの推測が私の推測と同じくらい正確である市場（私は何も持っていません）。 この記事を書いている時点で、私たちは、 資本全般、ワークアウトが 2 位、コントロールが 3 位です。 ## その他 今年は純資産17,454,900ドルでスタートします。 当社の資産の急速な増加により、常に これが将来の業績の希薄化につながるかどうかという問題。 これまでのところ、より良い点はあります。 パートナーシップの規模とダウに対するマージンとの間には逆相関があります。 これは取るべきではない ただし真剣に。 金額が大きいと有利になる場合もあれば不利になる場合もあります。 私の意見は もし私たちの資産が 100 万ドルや 500 万ドルだったら、現在のポートフォリオを改善することはできないでしょう。 私たちのアイデアの棚卸し 常に私たちの銀行口座より 10% 進んでいるように見えました。 状況が変わった場合は、次の連絡先に連絡してください。 私。 スージーと私は、パートナーシップに 2,392,900 ドルの投資を行っています。初めて資金を引き出す必要がありました 月々の支払いに加えて支払われましたが、これを選択するか、内国歳入庁を失望させるかでした。 スージーと私は、以前から残っている名目サイズの市場性のない（保有者 300 人未満）証券をいくつか持っています。 この年数は合計すると、おそらくパートナーシップの利息の 1% に相当します。 さらに、非 1960年に買収した地元企業のより大きな規模の市場性のある保有を当社が保有すると予想 無期限に。 これを除けば、私たちのすべての卵は BPL バスケットの中にあり、今後もそうあり続けるでしょう。 約束はできません 結果は出ますが、共通の運命は約束できます。 さらに、私の親戚には、 私の子供3人、母親、父親、妹2人、義理の兄弟2人、義父、叔母4人、いとこ4人、そして 5 人の姪と甥は、BPL に直接的または間接的に合計 1,247,190 ドルの権益を持っています。 ビル・スコット氏も両足で参加しており、妻と合わせて23万7,400ドル（大多数またはその夫婦）に興味を持っている。 純資産。 ビルは素晴らしい仕事をしてくれました。1964 年に入ってからのいくつかの、あるいはより興味深い状況において、彼はこう言いました。 大半の作業または連絡作業を完了しました。 私も彼にできる限りのことを押し付けました。 管理業務のため、何か必要なことや質問がある場合は、遠慮せずにビルに聞いてください。 周り。 ベスとドナは、増加する仕事量を優れた方法で処理し続けています。 12月中と 1月、彼らはきっと他の場所で仕事を見つけたかったと思うが、彼らはいつもなんとか仕事を続けている。 船の形をした仕事の山。 ピート、マーウィック、ミッチェルは、厳しいスケジュールを守るといういつもの素晴らしい仕事をしてくれた。私たちは、今後、当社の有価証券、現金などに対して、過去の年のように年に1回ではなく、年に2回の突発的なチェックを行うよう彼らに指示しました。これらは比較的費用がかからず、どの金融機関においてもかなり合理的だと思います。次の1週間以内に、以下を受け取ることになります： (1) 1963年の連邦所得税申告書に必要なすべてのBPL情報を提供する税務書簡。この書簡税務上考慮される唯一の品目です。 (2) 1963 年の Peat, Marwick, Mitchell & Co. からの監査。業務と財務状況が記載されています。 BPL のポジションとあなた自身の資本口座。 (3) 64 年 1 月 1 日のあなたの BPL への関心の状況を説明する私が署名した手紙。 これは、 監査で作成された数値。 (4) すべてのパートナーをリストしたパートナーシップ契約にスケジュール「A」を追加します。 何か明確にする必要がある場合はお知らせください。 成長するにつれて、文字が抜けたり、名前が飛ばされたりする可能性が高くなります 数字の転置など、私たちが間違いを犯した可能性があると思われる場合は、声を上げてください。 次の手紙は7月頃になります 前半戦を総括する第15回。 心より、 ウォーレン・E・バフェット付録 テキサス国営石油会社 この状況は、近年のワークアウトの最大のソースから生じたありふれたワークアウトでした。 石油・ガス生産会社の売却。 TNP は比較的小規模な生産者で、私は何年も前からなんとなく知っていました。 1962年の初め、私はカリフォルニアのユニオン・オイルへの身売りに関する噂を聞いた。 私はそのような情報に基づいて行動することはありませんが、 この場合、それは正しかったし、噂に忠実に参加していたら、かなり多くの金が儲かっただろう 発表されたステージではなくステージ。 ただし、それは他人の仕事であり、私の仕事ではありません。 1962 年 4 月初旬に、取引の一般条件が発表されました。 TNP には 3 種類の証券がありました 優れた: (1) 104 1/4 で請求可能な 6 1/2% 社債。売却が完了するまで利息が発生し、その時点で利息が発生します。 と呼ばれるだろう。 未払い金は650万ドルあり、そのうち元本26万4,000ドルを購入しました。 セール終了前の金額。 (2) 普通株式約 370 万株、役員および取締役が約 40％を保有。 の 委任勧誘状によると、清算による収益は1株当たり7.42ドルになると見積もられている。 私たち 発表からクロージングまでの約6か月の間に64,035株を購入した。 (3) 普通株式を 1 株あたり 3.50 ドルで購入する 650,000 のワラント。 委任状の推定値を使用すると、 コモンでのワークアウトの 7.42 ドルは、ワラントでのワークアウトとして 3.92 ドルになりました。 できました 83,200 ワラント、つまり発行全体の約 13% を 6 か月で購入します。 株主の不承認のリスクはゼロでした。 この取引は支配株主によって交渉され、 価格は良かったです。 このような取引は権原調査や法的見解などの対象となりますが、このリスクは 事実上ゼロで評価される可能性もある。独占禁止法上の問題はありませんでした。 この法的または独占禁止法の欠如 決して、問題が常に起こるわけではありません。 唯一の難題は、必要な税務裁定を取得することだった。 Union Oil は標準の ABC を使用していました 資金調達の生産支払い方法。 南カリフォルニア大学が製作費を負担した 所有者と彼らのエレモシナリーステータスのためにいくらかの遅れがありました。 これは内国歳入庁にとって新たな問題を引き起こしましたが、USC がこれを放棄する用意があることを理解しました。 銀行からすべてのお金を借りた後も満足のいく利益が残っているという状況でした。 その間 この問題を解決することで遅れは生じたが、契約が脅かされることはなかった。 4月23日と24日に同社と話をしたとき、彼らの見積もりでは閉店が行われるだろうとのことでした。 8月か9月に。 委任状は5月9日に郵送され、売却は「完了する」と記載されていた。 1962 年の夏の間に、そしてその後数か月以内に収益の大部分が 清算時に株主に分配される。」 前述したように、予想は 1 株あたり 7.42 ドルでした。 ビル・スコット氏は5月29日にヒューストンで開催された株主総会に出席し、依然として株主総会に期待していると述べた。 9月1日で閉店。 以下は、その後の当社関係者との電話での会話の一部の抜粋です。 月:
6月18日、長官は「組合はIRSに有利な判決が下されたと聞いているが、 追加の IRS 担当者に引き継がれる必要があります。 まだ7月の判決を期待している」 7月24日、大統領はIRSの判決が「来週初め」に出ると予想していると述べた。 8月13日、財務担当者は私たちに、TNP、ユニオン・オイル、USCの関係者が全員揃ったと告げました。 ワシントンは判決を破棄しようとしている。 9月18日、財務官は我々に「ニュースはないが、IRSは判決の準備が整っている可能性があると言っているが、 来週までに。」 推定配当金は依然として 7.42 ドルでした。 判決は9月下旬に受領され、売却は10月31日に終了した。 私たちの絆は11月と呼ばれていました 13日。 その後すぐに当社はワラントを普通株に転換し、普通株の支払いを受けました。 1962 年 12 月 14 日には 3.50 ドル、1963 年 2 月 4 日には 3.90 ドル、1963 年 4 月 24 日には 15 セント。おそらく別のものが入手できるでしょう。 1～2年で4セント。 147,235 株 (新株予約権行使後) では、1 株あたり 4 セントでも意味があります。 これは通常のパターンを示しています: (1) 取引は当初の予測よりも時間がかかります。 (2) 支払いは次の傾向にあります。 平均は推定よりもわずかに良い。 TNP の場合はさらに 2 ～ 3 か月かかりましたが、 余分なパーセント。 TNPの決算は以下の通りです。 (1) 債券には 260,773 ドルを投資し、平均保有期間は 5 か月弱でした。 私たちは資金に対して 6 1/2% の利子を受け取り、14,446 ドルのキャピタルゲインを実現しました。 これは次のようになります。 全体の収益率は年間約 20% です。 (2) 株式とワラントに関して、当社は 89,304 ドルのキャピタルゲインを実現しており、現在価値のある半券を保有しています。 2,946ドルで。 4 月の投資額は 146,000 ドルでしたが、10 月には保有額が 731,000 ドルになりました。に基づいて このお金が使用されたときの利率または収益率は年間約 22% でした。 どちらの場合も、リターンはすべて株式投資に基づいて計算されます。 確かに借りたお金はある気がする トレーニングのポートフォリオに対しては正当化されていますが、将軍に対しては非常に危険な行為であると感じています。 私たちはTNPを天地を揺るがす勝利として紹介しているわけではありません。 私たちはずっと良いトレーニングをしてきましたが、 もっと貧しいものもありました。 これは当社の典型的な業務形態です。 私たちはすべての事実を入手しようとします 可能であれば、引き続き開発状況を把握し、経験に基づいてこれらすべてを評価してください。 私たち もちろん、出てくるすべての取引に参加するわけではありません。その魅力にはかなりのばらつきがあります。 ワークアウトが失敗に終わると、その結果市場価値は大幅に縮小します。 したがって、余裕がありません エラーがたくさんありますが、時々エラーが発生することは十分に承知しています。 デンプスターミル製造株式会社 この状況は 1956 年に一般的に始まりました。当時、株価は 18 ドルで販売されており、簿価は約 72 ドルでした。 そのうち 1 株あたり 50 ドルは流動資産 (現金、売掛金、在庫) からすべての負債を差し引いたものでした。 デンプスターは持っていた 過去にはかなりの収入を得ていましたが、現在は損益分岐点にすぎません。 定性的にはマイナスの状況（かなり厳しい業界とパッとしない経営）ではありましたが、 フィギュアは非常に魅力的でした。 経験上、このような状況を 100 個購入すると、おそらく 70 または 80 は 1 ～ 3 年で妥当な利益につながります。 なぜ特定の人がそうすべきなのかは難しい
購入時にそう言ったが、その原動力が改善によるものかどうか、グループの期待は良好である 業界情勢、買収提案、投資家心理の変化などを考慮し、5年間にわたり少量ずつ株式を買い続けました。 ほとんどの期間、またはこの期間、私はディレクターであり、 は、既存の経営陣の下での収益見通しに対する印象が一貫して薄れてきていた。 しかし、私は 資産と業務についてもより詳しくなったが、定量的要素の評価は維持された 非常に有利です。 1961 年半ばまでに、私たちはデンプスター株の約 30% を所有していました (何度か株式公開買い付けをしましたが、結果は芳しくありませんでした)。 1961 年の 8 月と 9 月に、1 株あたり 30.25 ドルで数回の大規模な買収が行われました。 その後、同価格での株式公開買い付けが行われ、当社の保有比率は 70% 以上になりました。 前回と比べて購入したもの 5年間は16ドルから25ドルの範囲でした。 経営権を引き継ぐと、私たちは執行副社長を社長に昇格させ、彼が束縛されずに何をするかを確認しました。 以前のポリシーによって。 結果は満足のいくものではなく、1962 年 4 月 23 日にハリー ボトルを 社長。 ハリーはその仕事にぴったりの人でした。 私は以前に彼の勝利とそれに付随する比較論を朗読したことがある。 資本の再利用を示す上で、貸借対照表はどんな言葉よりも雄弁です。 11/30/61 7/31/63 (未監査) 現金 $166,000 $89,000 米国政府証券 – 費用 289,000 ドル その他の市場性有価証券 - 2,049,000ドル 市場（コストを超える） 現金と有価証券の合計 $166,000 $2,436,000 売掛金 (純額) $1,040,000 $864,000 在庫 $4,203,000 $890,000 前払費用等82,000ドル 12,000ドル 流動資産 $5,491,000 $4,202,000 その他の資産 $45,000 $62,000 純プラントおよび装置 $1,383,000 $862,000 総資産 $6,919,000 $5,126,000 支払手形 $1,230,000 その他の負債 $1,088,000 $274,000 負債総額 $2,318,000 $274,000 純資産 60,146シリング。 61/11/30 62,146シリング。 63/7/31 $4,601,000 $4,852,000 負債および純資産合計 $6,919,000 $5,126,000 ハリー: (1) 在庫を 400 万ドル以上 (その多くは動きが遅い) から 100 万ドル未満に減らし、キャリーを削減しました。 コストと陳腐化のリスクが非常に大きくなります。 (2) それに応じて、市場性のある有価証券の購入のための資本が解放され、そこから当社は利益を得ることができました。
40万ドル (3) 管理費と販売費を月額 150,000 ドルから 75,000 ドルに削減。 (4) 工場の諸経費負担を直接労働時間当たり 6 ドルから 4.50 ドルに削減。 (5) 不採算の5つの支店を閉鎖し（残るは優良な支店が3つ）、店舗を入れ替えた より生産的なディストリビューターと。 (6) ネブラスカ州コロンバスの補助工場での頭痛の治療。 (7) 多額の資金を拘束するジョブラインを排除（有価証券に有利に利用できる） 利益を生み出さない一方で。 (8) 修理部品の価格を調整し、実質的に推定 20 万ドルの追加利益を生み出します。 ボリュームの損失なし。 そして最も重要なこと。 (9) 以上の諸施策を通じ、収益力を経営水準に見合った水準まで回復させた。 雇用された資本。 1963 年、私たちは重い法人税に直面していました (ハリーはその速さで私を驚かせました) 繰越欠損金の増加）と企業内の過剰な流動資金が相まって、私たちは次のいずれかを余儀なくされました。 何らかの方法で法人化を解除するか、事業を売却する必要があります。 私たちは 1963 年末までにどちらかを実行することにしました。非法人化には多くの問題がありましたが、 事実上、パートナーの収益が倍増し、法人キャピタルゲイン税の問題も解消されました。 デンプスター証券について。 初期のいくつかの取引がかなり進んだ段階で失敗に終わった後、ほぼ土壇場で、 資産が作られました。 販売にはかなりのシワがあったものの、最終的な効果は次のようなものでした。 ほぼ簿価。 これに、当社の市場性のある有価証券のポートフォリオにおける利益が加わり、 1 株あたり約 80 ドルの実現となります。 デンプスター (現在はファースト・ベアトリス・コーポレーションと社名変更)- 私たちはに名前を売りました new Co.) は現在、ほぼ完全に現金と有価証券のみになっています。 BPL の年末監査について、当社の最初の監査 ベアトリスの保有資産は、各種準備金 200,000 ドルを差し引いた資産価値 (市場での有価証券を含む) で評価されました。 不測の事態。 買い手はデンプスターと非常にうまくやっていくだろうと私たちは考えていることを申し上げておきたいと思います。 彼らは有能な人として私たちに印象を与えます そして彼らは事業とその収益性を拡大するための健全な計画を持っています。 私たちはとても喜んでいたでしょう 当社は Dempster を非法人ベースで運営していますが、リーズナブルな価格で販売できることを非常に嬉しく思っています。 私たちの ビジネスは素晴らしい購買を行っていますが、並外れた売上を上げているわけではありません。 ハリーは私と同じように働きます。彼は大きなニンジンが好きです。 彼は現在 BPL のリミテッドパートナーであり、次期パートナーは ベルトを締める作戦だ、彼は我々の男だ。 デンプスター物語はいくつかの道徳を指摘しています。 (1) 私たちのビジネスは忍耐を必要とするビジネスです。 それは、高飛車な魅力のポートフォリオとほとんど共通点がありません 株の人気が高まっている時期には、私たちはかなり鈍く見えるかもしれません。 数カ月間、あるいはおそらく数年間、証券が価格面で何もしないほうが我々にとって有利である。 それらを購入しています。 このことは、適切な期間にわたって結果を測定する必要性を示しています。 私たちは最低でも3年間を推奨します。 (2) 現在の投資業務については話すことができません。このような口を開けた方針は、成果を改善することは決してなく、場合によっては深刻な損害を与える可能性があります。この理由により、パートナーを含む誰かが我々に特定の証券に興味があるかどうか尋ねた場合、我々は「第5修正」を主張しなければなりません。