1963年パートナーシップ書簡（1）
バフェット・パートナーシップ株式会社 810 キウィットプラザ ネブラスカ州オマハ 31 1963 年 7 月 10 日
前半パフォーマンス1963 年上半期、ダウ平均株価（以下「ダウ」といいます）は 652.10 ドルから 706.88 ドルまで上昇しました。 この期間中にダウ平均を所有していれば、10.66 ドルの配当を受け取ることができ、上半期のダウ平均全体のリターンはプラス 10.0% になります。 私たちの呪文は次のとおりです。(1) 短期的な結果 (3 年未満) は、特に状況の制御にリソースの一部を費やす私たちのような投資事業に関してはほとんど意味がありません。 (2) ダウやその他の普通株式形式のメディアと比較した当社の結果は、下落市場では優れているが、バブル市場ではそのようなメディアに匹敵するだけで困難を伴う可能性があること。 それにもかかわらず、デンプスターの評価額の変更を除いた当社の上半期のパフォーマンスはプラス 14% でした (そしてその評価額は実際に変更されました。これは手紙の後のデザートとして取っておきます)。 この 14% は純資産総額 (Dempster 以外の資産ではない) に基づいて計算され、経費を差し引いた後、パートナーへの (支払いを受ける人への) 月々の支払いとジェネラル パートナーへの配分の前になります。 このような配分は暫定ベースで学術的なものですが、年末時点でプラス 14% だった場合、最初の 6% は資本金に応じてパートナーに割り当てられ、残高の 8% の 4 分の 3 (14% -6%)、または追加の 6% が割り当てられ、リミテッド パートナーのパフォーマンスはプラス 12% となります。 前半の比較的良い結果にも関わらず、2 段落前に述べた警告は完全に有効です。 ダウ平均はプラス 14% 対プラス 10% であり、この 6 か月間は、ダウ平均がマイナス 7.5% 対 マイナス 21.7% だった 1962 年前半に比べて満足のいく期間ではありませんでした。 これまでの書簡で強調してきたこの点に関する私たちの考え方を完全に理解していただく必要があります。上半期の「ジェネラル」への平均純投資額（ジェネラルのロングポジションからジェネラルのショートポジションを引いたもの）は約5,275,000ドルでした。 この一般的な純投資による当社の全体的な利益（投資カテゴリーの説明については、最後の年次レターを参照）は約 1,100,000 ドルで、このカテゴリーからの利益率は約 21% でした。 これもまた、さまざまなカテゴリー間でのリソースの配分が短期的な結果にどの程度影響するかを示しています。 1962 年、ジェネラルはその年で低迷し、他の 2 つのカテゴリー、「ワークアウト」と「コントロール」の両方での傑出したパフォーマンスのみが、その年の異常に良好な結果をもたらしました。 さて、今年は上昇相場が予想されるため、私たちのワークアウトの成績はダウよりも悪く、業績の足かせとなっています。 上昇市場で全般的に 100% の力を発揮し、衰退市場でのワークアウトで 100% の力を発揮できれば非常に素晴らしいことですが、私は株式市場の動向をそのように推測しようとはしません。 当社では、これら 3 つのカテゴリーはすべて、長期的には優れたビジネスであると考えていますが、短期的な価格行動の特徴は市場の種類によって大きく異なります。 当社では、株式市場の変動を測定する試みは長期的には非常に悪いビジネスであると考えており、近い将来どのカテゴリーが最もうまくいく可能性が高いかを推測するプロセスを通じて、直接的または間接的にそれに関与するつもりはありません。## 投資会社
以下にダウとバフェットのパートナーシップの累積ベースの通常の統計を示します。 Ltd. (前身のパートナーシップを含む)、および 2 つの最大のオープンエンド (ミューチュアル ファンド) と 2 つの最大のクローズドエンド
多様化された普通株式投資方針に従う投資会社:
| 年 | ダウ | マス研究所 信頼 (1) | インベスターズ・ストック (1) | トリコン。 (2) |
|---|---|---|---|---|
| 1957年 | -8.4% | -11.4% | -12.4% | -2.4% |
| 1957 – 58 | 26.9% | 26.4% | 29.2% | 30.0% |
| 1957 – 59 | 52.3% | 37.8% | 42.5% | 40.9% |
| 1957 – 60 | 42.9% | 36.4% | 41.6% | 44.8% |
| 1957 – 61 | 74.9% | 71.3% | 76.9% | 77.4% |
| 1957 – 62 | 61.6% | 54.5% | 53.2% | 59.7% |
| 1957 – 6/30/63 | 77.8% | 72.4% | 69.3% | 75.7% |
| 年間複利率 | 9.3% | 8.7% | 8.4% | 9.1% |
| 年 | リーマン (2) | パートナーシップ (3) | リミテッドパートナー (4) |
|---|---|---|---|
| 1957年 | -11.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1957 – 58 | 24.7% | 55.6% | 44.5% |
| 1957 – 59 | 34.8% | 95.9% | 74.7% |
| 1957 – 60 | 38.2% | 140.6% | 107.2% |
| 1957 – 61 | 70.8% | 251.0% | 181.6% |
| 1957 – 62 | 46.2% | 299.8% | 215.1% |
| 1957 – 6/30/63 | 60.8% | 355.8% | 252.9% |
| 年間複利率 | 7.6% | 26.3% | 21.4% |
| (1) 資産価値の変化と、年度中の記録保持者への分配から計算されます。 | |||
| (2) 1963 年のムーディーズ銀行および金融マニュアル (1957 年から 1962 年まで) より。 1963 年前半と推定。 | |||
| (3) 1957 年から 1961 年までは、全期間を通じて運営されていたすべての前身リミテッド・パートナーシップの合計結果から構成されます。 | |||
| すべての経費の後、パートナーへの分配またはゼネラルパートナーへの割り当て前の年間。 | |||
| (4) 1957 年から 1961 年については、パートナーシップ結果の前欄に基づいて計算され、 | |||
| 現在のパートナーシップ契約に基づくゼネラルパートナー。 |
この結果は、最も高給を得て尊敬されている投資アドバイスでも、優良株の未管理指数のパフォーマンスに匹敵するのは難しいことを示し続けている。 これは、これらの機関や投資顧問、信託部門を非難するものでは決してなく、その手法、推論、結果はこうした投資会社とほぼ同様である。 これらのメディアは、適切な分散を達成し、利便性と安心感を提供し、質の悪い問題を回避するなどにおいて、何百万人もの投資家に実質的なサービスを提供しています。しかし、そのサービスには、一般市場が達成するレートを超えるレートでの資金の複利は含まれていません（そして、大部分の場合、含まれると表現されていません）。 私たちのパートナーシップの基本的な存在理由は、上記の投資メディアよりも長期的な資本損失を少なくしながら、平均よりも優れたレートで資金を複利運用することにあります。 私たちはこの目標を達成することを表明することはできません。 私たちは、合理的な期間内にこの目標を達成できなかった場合、以下のことを除いてそう言うことができ、実際にそう言います
大規模な投機ブームが発生した場合、当社は業務を停止します。
Dempster Mill Manufacturing最新の年次書簡の中で、私はハリー・ボトルを「今年の人」と表現しました。 これが控えめな表現だったら。 昨年、ハリーは非生産的な資産を現金に変えるという並外れた仕事をしましたが、当然のことながら、私たちはそれを過小評価されている証券に投資し始めました。 ハリー氏は今年も引き続き、十分に活用されていない資産を現金に変えることに加えて、残りの必要な資産を生産性の高いものにしました。 したがって、過去 19 か月間で貸借対照表は次のように変化しました。 1961 年 11 月 30 日 (000 の位は省略)
| 資産 | ブックフィギュア | 値は @ | 調整後の評価額 | 負債 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金 | $166 | 100% | $166 | 支払手形 | $1,230 |
| 行為。 記録 (ネット) | $1,040 | 85% | $884 | その他の負債 | $1,088 |
| 在庫 | $4,203 | 60% | $2,522 | ||
| PPD。 経験値 など | $82 | 25% | $21 | 負債総額 | $2,318 |
| 流動資産 | $5,491 | $3,593 | 純資産: | ||
| 本ごと | $4,601 | ||||
| キャッシュバリュー生命保険等 | $45 | 100% | $45 | すぐに実現可能な値に調整 | $2,120 |
| ネット プラント・設備 | $1,383 | EST（東部基準時。 ネットオークション価格 | 800ドル | 発行済み株式数は60,146株。 調整 一株当たりの価値 | $35.25 |
| 総資産 | $6,919 | $4,438 |
1962年11月30日（000番地省略）| 資産 | ブックフィギュア | 値は @ | 調整後の評価額 | 負債 | | |---|---|---|---|---|---| | 現金 | 60ドル | 100% | 60ドル | 支払手形 | $0 | | 有価証券 | $758 | Mkt. 12/31/62 | $834 | その他の負債 | $346 | | 行為。 記録 (ネット) | $796 | 85% | $676 | 負債総額 | $346 | | 在庫 | $1,634 | 60% | $981 | | | | 現金価値の耐用年数。 | $41 | 100% | $41 | 純資産: | | | 控除可能な所得税 | $170 | 100% | $170 | 本ごと | $4,077 | | PPD。 経験値 など | $14 | 25% | $4 | すぐに実現可能な値に調整 | $3,125 | | 追加: ハリー ボトルへのオプションの潜在的な行使からの収益 | | | 60ドル | | $3,185 | | 流動資産 | $3,473 | | $2,766 | 発行済株式数 60,146 | | | その他 投資する。 | 5ドル | 100% | 5ドル | 追加: しっ。 オプションによる未払いの可能性: 2,000 | | | | | | | 合計です。 62,146 | | | ネットプラント＆設備 | $945 | EST（東部基準時。 ネットオークション価格 | 700ドル | 調整 一株当たりの価値 | $51.26 | | 総資産 | $4,423 | | $3,471 | | |
1963年6月30日（000番地省略）
| 資産 | ブックフィギュア | 値は @ | 調整後の評価額 | 負債 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金 | $144 | 100% | $144 | 支払手形 | $125 (1963 年 7 月 3 日に支払われました) |
| 有価証券 | $1,772 | Mkt. 63/6/30 | $2,029 | その他の負債 | $394 |
| 行為。 記録 (ネット) | $1,262 | 85% | $1,073 | 負債総額 | $519 |
| 在庫 | $977 | 60% | $586 | ||
| PPD。 経験値 など | $12 | 25% | $3 | 純資産: | |
| 流動資産 | $4,167 | $3,835 | 本ごと | $4,582 | |
| すぐに実現可能な値に調整 | $4,028 | ||||
| その他 投資 | $62 | 100% | $62 | 発行済株式数 62,146 | |
| ネットプラント＆設備 | $872 | EST（東部基準時。 ネットオークション価格 | 650ドル | 調整 一株当たりの価値 | $64.81 |
| 総資産 | $5,101 | $4,547 |