#バフェットパートナーシップレター-1962
バフェットパートナーシップ株式会社. 810 KIEWITプラザ オマハ31、ネブラスカ 1963年1月18日
1962年パートナーシップ書簡（3）
ａ． 私たちの投資は人気ではなく価値に基づいて選択されます。 b. 当社は、各コミットメントおよびコミットメントの多様性において広い安全マージンを確保することにより、（短期的な株価損失ではなく）永久的な資本損失のリスクを絶対的に最小限に抑えるよう努めます。 そして c. 妻、子供たち、そして私は事実上純資産の全額をこのパートナーシップに投資することになります。# #1962年のパフォーマンス私は常にパートナーたちに、ダウ平均がマイナスの年には相対的に輝けると期待しているが、プラスの年にはどんな規模であっても赤面する可能性があると伝えてきました。 これは 1962 年にも当てはまりました。過去数か月の力強い上昇のおかげで、ダウによって測定される一般市場は、多くの人が考えているほど恐ろしい下落を実際にはしていませんでした。 年初の 731 ドルから、6 月には 535 ドルまで下がりましたが、終値は 652 ドルでした。1960 年末のダウ平均株価は 616 ドルでした。このことから、ここ数年はかなりの動きがありましたが、一般投資家全体としては 1959 年や 1959 年の水準からそれほど遠くないことがわかります。 1960年。昨年ダウ平均を所有していたら（1961年のハイフライヤーをやっていた人の中には、持っていればよかったと思っている人も何人かいると思いますが）、市場価値は79.04、つまり10.8％縮小していたことでしょう。 ただし、その年のダウ全体の結果がマイナスになるには、約 23.30 ドルの配当が受け取られたことになります。 7.6%。 当社自身の総合成績はプラス13.9％でした。以下に、ダウの年次パフォーマンス、ジェネラル・パートナーへの割り当て前のパートナーシップ、およびバフェットの全期間にわたるリミテッド・パートナーの業績を示します。 パートナーシップ株式会社および前身のパートナーシップの活動:
| 年 | ダウの全体業績 (1) | パートナーシップの成果 (2) | リミテッドパートナーの業績 |
|---|---|---|---|
| 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1958年 | 38.5% | 40.9% | 32.2% |
| 1959年 | 20.0% | 25.9% | 20.9% |
| 1960年 | -6.2% | 22.8% | 18.6% |
| 1961年 | 22.4% | 45.9% | 35.9% |
| 1962年 | -7.6% | 13.9% | 11.9% |
| 次の表は、同じ 3 つのカテゴリの累積または複利結果と、年間平均複利率を示しています。 | |||
| 年 | ダウの全体的な結果 | パートナーシップの結果 | リミテッドパートナーの業績 |
| --- | --- | --- | --- |
| 1957年 | -8.4% | 10.4% | 9.3% |
| 1957～1958年 | 26.9% | 55.6% | 44.5% |
| 1957～1959年 | 52.3% | 95.9% | 74.7% |
| 1957 ～ 1960 年 | 42.9% | 140.6% | 107.2% |
| 1957 ～ 1961 年 | 74.9% | 251.0% | 181.6% |
| 1957 ～ 1962 年 | 61.6% | 299.8% | 215.1% |
| 年 | ダウの全体的な結果 | パートナーシップの結果 | リミテッドパートナーの業績 |
| --- | --- | --- | --- |
| 年間複利率 | 8.3% | 26.0% | 21.1% |
| 私の（非科学的な）意見は、ダウ平均に対する年間 10 パーセントポイントのマージンが、投資資金で長期にわたって達成できる最大値であるため、上記の数値の一部を頭の中で修正したほうがよいかもしれない、というものです。 パートナーは、サイズがパフォーマンスに与える影響について懸念を表明することがあります。 このテーマは、昨年の年次書簡で取り上げられました。 到達した結論は、より大きな金額が必要となる状況がいくつかあるということでした。助けになった部分もあれば、妨げになった部分もありましたが、全体的に見て、それらがパフォーマンスにペナルティを与えるとは感じませんでした。 これに関する私の結論が変更される必要がある場合は、パートナーに通知することを約束しました。 1957 年の初めに、リミテッド パートナーシップの資産総額は 303,726 ドルでしたが、1962 年の初めには 7,178,500 ドルに増加しました。いずれにせよ、今日まで、ダウに対する当社のマージンは、資金が増加しても縮小する傾向はありません。 |
投資会社ダウの結果とともに、当社は定期的に、普通株式政策に従う 2 つの最大のオープンエンド投資会社 (ミューチュアル ファンド) と 2 つの最大の分散型クローズドエンド投資会社の集計を含めてきました。 これら 4 社、マサチューセッツ インベスターズ トラスト、インベスターズ ストック ファンド、トリコンチネンタル コーポレーション、リーマン コーポレーションは 30 億ドル以上を管理しており、おそらく 200 億ドル規模の投資会社業界のほとんどの典型的な企業です。 私の意見では、彼らの結果は、合計するとはるかに大きな金額を扱うほとんどの銀行の信託部門や投資カウンセリング組織の結果に匹敵するものです。 以下に示すこの表の目的は、ダウが投資成果の指標として押し上げられるものではないことを示すことです。 示されている 4 社だけを管理するアドバイザリー人材の年間手数料は約 700 万ドルですが、これは業界のごく一部にすぎません。 それにもかかわらず、この高給取りの才能の公開打率は、ダウ平均よりわずかに不利な結果を示しています。 この発言は決して批判を意図したものではありません。 彼らの制度的枠組みと、関係する何十億ドルもの資金の処理の範囲内では、このような平均的な結果が事実上唯一可能なものであると私は考えています。 彼らの利点は、優れた結果以外にもあります。 当社のポートフォリオも運営方法も上記の企業とは大きく異なります。 しかし、ほとんどのパートナーは、パートナーシップへの関心の代わりに、おそらく投資会社と同等の成果を生み出すメディアに資金を投資するでしょう。したがって、私は、パートナーが有意義なパフォーマンスのテストを提供していると感じています。 | 年 | マス研究所 信頼 (1) | インベスターズ・ストック (1) | リーマン (2) | トリコン。(2) | ダウ | リミテッド・パートナーズ |
|---|---|---|---|---|---|---| | 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% | | 1958 | 42.7% | 47.5% | 40.8% | 33.2% | 38.5% | 32.2% | | 1959 | 9.0% | 10.3% | 8.1% | 8.4% | 20.0% | 20.9% | | 1960 | -1.0% | -0.6% | 2.5% | 2.8% | -6.2% | 18.6% | | 1961 | 25.6% | 24.9% | 23.6% | 22.5% | 22.4% | 35.9% | | 1962 | -9.8% | -13.4% | -14.4% | -10.0% | -7.6% | 11.9% | 複利計算
| 年 | マサチューセッツ投資信託 | 投資家株 | レーマン | トライ-コンチネンタル | ダウ | リミテッド・パートナーズ |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11.4% | -12.4% | -11.4% | -2.4% | -8.4% | 9.3% |
| 1957–58 | 26.4% | 29.2% | 24.7% | 30.0% | 26.9% | 44.5% |
| 1957–59 | 37.8% | 42.5% | 34.8% | 40.9% | 52.3% | 74.7% |
| 1957–60 | 36.4% | 41.6% | 38.2% | 44.8% | 42.9% | 107.2% |
| 1957–61 | 71.3% | 76.9% | 70.8% | 77.4% | 74.9% | 181.6% |
| 1957–62 | 54.5% | 53.2% | 48.6% | 59.7% | 61.6% | 215.1% |
| 年平均複利率 | 7.5% | 7.4% | 6.8% | 8.1% | 8.3% | 21.1% |
信頼性の低い情報源から得た情報によると、イザベラが最初にコロンブスのために引き受けた航海の費用は約 30,000 ドルでした。 これは、ベンチャーキャピタルの利用が少なくともある程度成功していると考えられています。 新しい半球を見つけることで得られる精神的な収入を評価しようとすることなく、たとえ不法占拠者の権利が優先されていたとしても、取引全体がまったく別のIBMではなかったということを指摘しなければなりません。 非常に大まかに計算すると、30,000 ドルを年複利で 4% 運用すると、20 億ドルほどになるでしょう。 （政府の統計学者ではない人のために言うと、これは 2 兆ドルに相当します）1962 年までに。 マンハッタンのインディアンも同様の計算に逃げ込むかもしれない。 このような空想的な幾何級数は、長生きすること、または適切なレートでお金を複利計算することの価値を示しています。 前者の点については、特に役に立つことは何もありません。 次の表は、10 万ドルの 5%、10%、および 15% での 10 年、20 年、および 30 年の複利価値を示しています。 比較的小さな金利の差が、何年にもわたって積み重なると非常に大きな額になるのを見るのはいつも驚くべきことです。 だからこそ、私たちはさらに上を目指しているにもかかわらず、ダウに対して数パーセントのアドバンテージを得ることが非常に価値のある成果であると感じています。 それは10年か20年にわたって多額の費用を意味する可能性があります。
| 5% | 10% | 15% | |
|---|---|---|---|
| 10年 | $162,889 | $259,374 | $404,553 |
| 20年 | $265,328 | $672,748 | $1,636,640 |
| 30年 | $432,191 | $1,744,930 | $6,621,140 |
当社の運営方法当社の投資手段は 3 つのカテゴリーに分類されます。 これらのカテゴリーには異なる行動特性があり、私たちの資金がカテゴリー間でどのように分配されるかは、特定の年のダウ平均と比較した私たちの業績に重要な影響を及ぼします。 カテゴリ間の実際の割合の分割は、ある程度計画されていますが、可用性要因に基づいて、かなりの部分が偶然です。 最初のセクションは、一般に過小評価されている有価証券 (以下、「一般証券」と呼びます) で構成されており、企業方針については何も言えず、過小評価がいつ修正されるかについてのスケジュールもありません。長年にわたり、これが当社の最大の投資カテゴリーであり、他のカテゴリーよりも多くの資金がここで稼がれています。 私たちは通常、5 人または 6 人の将軍のそれぞれにかなり大きなポジション (総資産の 5% から 10%) を持ち、さらに 10 人または 15 人の将軍には小さなポジションがあります。 場合によっては、これらは非常に早く解決することがあります。 多くの場合、何年もかかります。 購入時には、なぜ価格が上がるのかという説得力のある理由を知ることは困難です。 しかし、この魅力や、すぐに有利な市場の動きを引き起こす可能性のある保留中のものが欠けているため、非常に安い価格で入手できます。 支払った対価に対して多くの価値が得られます。 この大幅な超過価値により、各取引に十分な安全マージンが生まれます。 この個別の安全マージンと多様な取り組みを組み合わせることで、安全性と評価の可能性の最も魅力的なパッケージが作成されます。 私たちは、最後のニッケルを手に入れようという考えでこれらの将軍に乗り出すわけではありませんが、通常、購入価格と個人所有者にとっての公正価値と考えられる中間レベルで非常に満足して売り切ることができます。多くの場合、将軍は、支配的な株主グループが不採算資産や十分に活用されていない資産をより有効活用する計画を持っていると感じる「後押し」の一形態を表しています。 私たちはそれを自分たちでやりました
サンボーンとデンプスター、しかし他のすべてが同じなら、むしろ他の人に仕事を任せたいと思います。 明らかに、このような場合、値が十分である必要があるだけでなく、誰のコートを持っているかにも注意する必要があります。 将軍たちはダウ平均に非常に同調して市場的に行動する傾向があります。 安いからといって、値下がりしないわけではありません。 市場が急激に下落した場合、このセグメントはダウと同じくらいパーセンテージで下落する可能性があります。 私は、何年にもわたって、1961 年のような急速に進歩した年には、ジェネラルがダウを上回るパフォーマンスを発揮すると信じています。これは、当社のポートフォリオの中で最高の結果が得られるセクションです。 もちろん、下落市場では最も脆弱でもあり、1962 年には、一般カテゴリーからはまったく利益が得られなかっただけでなく、ダウよりも良い成績を収めたかどうかさえ疑問です。 2番目のカテゴリは「ワークアウト」で構成されます。これらは、財務結果が証券の売り手と買い手によって生み出される需要と供給の要因ではなく、企業行動に依存する証券です。言い換えれば、これらは、合理的な誤差の範囲内で、いつ、どれくらいの金額を手に入れることができ、何がリンゴカートをひっくり返す可能性があるかを予測できるタイムテーブルを持つ証券です。合併、清算、組織再編、分社化などの企業イベントは、ワークアウトにつながります。近年の重要なソースは売り出しです。 このカテゴリーは、ダウの動向に関係なく、毎年かなり安定した利益を生み出します。明らかに、ポートフォリオの大部分をワークアウトに費やして年間を通じて運用すると、ダウが下落する年になった場合には非常に良く見えるでしょうし、大幅に上昇した年であればかなり悪く見えるでしょう。 幸運だったのは、1962 年にポートフォリオのかなりの部分をワークアウトに持っていたことです。前にも述べたように、これは市場がどうなるかという私の側の考えによるものではなく、むしろ一般的なカテゴリーよりもこのカテゴリーで私が望んでいたものをより多く得ることができたからです。 これと同じようにワークアウトに集中したことにより、下半期の市場進出の際に当社の業績が悪化しました。 長年にわたり、ワークアウトは私たちの 2 番目に大きなカテゴリーを提供してきました。 いつでも、私たちはこれらのうちの 5 つから 10 つに入る可能性があります。 始めたばかりのものもあれば、開発の後期段階にあるものもあります。 このカテゴリーには最終的な結果と中間市場の動きの両方の点で高度な安全性があるため、ワークアウトポートフォリオの一部を相殺するために借入金を使用することが私は信じています。 たとえば、当社の監査報告書を受け取った方は、当社がその年に銀行や証券会社に 75,000 ドルの利息を支払ったことに気づくでしょう。 私たちの借入額は約 5% だったので、このような資金源から平均 1,500,000 ドルを借りていたことになります。 1962 年は市場が低迷した年であったため、このような借入は業績に悪影響を与えると考えるかもしれません。 しかし、私たちの融資はすべてワークアウトを相殺するためのものであり、この部門は年間でかなりの利益をもたらしました。 借入資金の使用による利益を除く成果は、通常、年率 10% ～ 20% の範囲に収まります。 借入に関して私が自主的に課した標準制限はパートナーシップの純資産の 25% ですが、特別な事情により期間限定でこの制限が変更される可能性があります。当社の年末貸借対照表 (お客様が受け取る監査の一部) に、合計約 340,000 ドルの空売りされた証券が記載されていることがわかります。 そのほとんどは、年末に入ったトレーニングに関連して発生しました。 このケースでは、一定期間はほとんど競争がなかったので、数か月の資金提携で 10% 以上の利益 (年率ではなく総利益) を生み出すことができました。 空売りにより市場全体のリスクが排除されました。 最後のカテゴリーは私が「コントロールする」状況で、私たちが会社をコントロールするか、非常に大きな地位を占めて会社の方針に影響を与えようとする状況です。 このような運用は必ず数年単位で評価する必要があります。 通常、当社が株式を取得している間、株式が市場的に長期間停滞している方が有利であるため、特定の年には何も生産されない可能性があります。 これらの状況もダウ平均の動きとの共通点はほとんどありません。 もちろん、場合によっては、コントロール状況に発展するかもしれないという考えを念頭に置いて、将軍を買うこともあります。 価格が長期間にわたって十分に低いままであれば、このようなことが起こる可能性が非常に高いです。 通常、会社の株式のかなりの割合を取得する前に株価は上昇し、売却します。より高いレベルで、成功した一般的な操作を完了します。
# デンプスターミル製造会社パフォーマンスの観点から見た 1962 年の最高点は、現在の支配状況でした — デンプスターが 73% 所有していた
ミル。 デンプスターは主に農機具（小売価格が 1,000 ドル以下の商品がほとんど）、給水システム、井戸の供給、およびジョブ付き配管ラインを扱ってきました。 過去 10 年間の事業の特徴は、売上が横ばい、在庫回転率が低いこと、そして投下資本に対して利益が事実上ゼロであることです。 当社は 1961 年 8 月に 1 株当たり平均価格約 28 ドルで経営権を獲得しました。以前は一部の株を 16 ドルという低価格で購入していましたが、8 月の 30.25 ドルのオファーで大部分を購入しました。 企業の支配権を獲得した場合、明らかに重要になるのは資産の価値であり、紙切れ (株券) の市場価格ではありません。 昨年、当社のデンプスター保有株は、さまざまな資産に適切と思われる割引を適用することで評価されました。 これらの評価額は、非収益資産としてのステータスに基づいており、可能性に基づいて評価されたのではなく、その日の即時売却によって生み出されると私が考えた金額に基づいて評価されました。 私たちの仕事は、これらの値を適切な割合で複合化することでした。 昨年度の連結貸借対照表及び時価の計算は以下のとおりです。 (000の位は省略)
| 資産 | ブックフィギュア | 評価 | 調整値 | 負債 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金 | $166 | 100% | $166 | 支払手形 | $1,230 |
| 行為。 記録 (ネット) | $1,040 | 85% | $884 | その他の負債 | $1,088 |
| 在庫 | $4,203 | 60% | $2,522 | ||
| PPD。 経験値 など | $82 | 25% | $21 | ||
| 流動資産 | $5,491 | $3,593 | 負債総額 | $2,318 | |
| キャッシュバリュー生命保険等 | $45 | 100% | $45 | 1冊あたりの純資産 | $4,601 |
| ネットプラント設備 | $1,383 | EST（東部基準時。ネットオークション価格 | 800ドル | すぐに実現可能な価値に調整された純資産 | $2,120 |
| 総資産 | $6,919 | $4,438 | 発行済株式数 60,146 | $35.25 調整額 一株当たりの価値 | |
| デンプスターの会計年度は 11 月 30 日に終了しますが、監査の完全な形式が入手できなかったため、数値の一部を近似して、昨年の 1 株あたり 35 ドルに四捨五入しました。 当初、私たちは資本のより効果的な活用、営業利益率の向上、諸経費の削減などを目指して旧経営陣と協力しましたが、これらの努力はまったく無駄でした。 約6か月間、車輪を回転させた後、無能または不本意により、口先だけで目的が達成されたものの、何も達成されていないことが明らかになりました。 変化が必要でした。 熱狂的な描写を好まない友人は、『ハリー・ボトル』を強く勧めました。 |
私たちのタイプの問題。 1962年4月17日、私はロサンゼルスでハリーに会って、目標の達成に基づいて彼に報酬を与える協定を提示し、4月23日には彼はロサンゼルスで大統領の椅子に座っていた。 ベアトリス。 ハリーは間違いなく今年の男です。 私たちがハリーに設定した目標はすべて達成され、すべての驚きは嬉しい方向にありました。 彼は不可能だと言われてきたことを次々と達成し、常に困難なことから先に取り組んできました。 当社の損益分岐点は事実上半分に減り、伸びの悪い商品や売れなくなった商品は売却または償却され、マーケティング手順が見直され、不採算施設は売却されました。 このプログラムの結果の一部は以下の貸借対照表に示されています。貸借対照表は依然として不収益資産であるため、昨年と同じ基準で評価されています。 (000の位は省略)
| 資産 | ブックフィギュア | 評価 | 調整値 | 負債 | |
|---|---|---|---|---|---|
| 現金 | 60ドル | 100% | 60ドル | 支払手形 | $0 |
| 有価証券 | $758 | 市場価格 1962 年 12 月 31 日 | $834 | その他の負債 | $346 |
| 行為。 記録 (ネット) | $796 | 85% | $676 | 負債総額 | $346 |
| 在庫 | $1,634 | 60% | $981 | ||
| 現金価値生命保険 | $41 | 100% | $41 | 1冊あたりの純資産 | $4,077 |
| 控除可能な所得税 | $170 | 100% | $170 | すぐに実現可能な値に調整済み | $3,125 |
| PPD。 経験値 など | $14 | 25% | $4 | 追加: ハリー ボトルへのオプションの潜在的な行使からの収益 | 60ドル |
| 流動資産 | $3,473 | $2,766 | 発行済株式数 60,146 | ||
| その他 投資する。 | 5ドル | 100% | 5ドル | 追加: オプション 2,000 に基づいて発行される可能性のある株式 | |
| 総株式数 62,146 | |||||
| ネットプラント設備 | $945 | EST（東部基準時。ネットオークション価値 | $700 | 1株あたり調整後価値 | $51.26 |
| 総資産 | $4,423 | $3,471 | |||
| 三つの事実が際立っています：(1) ハウスクリーニングと評価減により純資産は多少減少しましたが（在庫から$550,000が消去され、固定資産全体は帳簿価額以上の価値を生み出しました）、資産を現金化する速度は前年の評価で示唆されたよりもはるかに優れています。(2) ある程度、製造業というあまり良くない事業の資産を、私たちが良い事業だと考える証券事業に変換しました。(3) お買い得な価格で資産を購入することで、極めて高い割合の利益を得るために魔法のような手段に頼る必要がありません。これが私たちの投資哲学の基礎です：“良い売却ができることに頼るな。購入価格を非常に魅力的に設定し、平凡な売却でも十分な成果が得られるようにせよ。より良い売却はそのおまけに過ぎない。” |
1963 年 1 月 2 日、デンプスターは 1,250,000 ドルの無担保定期ローンを受け取りました。 これらの資金と、すべて「解放」準備が整った資金を合わせると、デンプスター社では 1 株あたり約 35 ドルのセキュリティ ポートフォリオを持つことができるようになり、会社全体に支払った金額よりも大幅に高くなります。 したがって、現在の評価額には正味約約 製造事業では1株あたり16ドル、バフェット氏と同等のセキュリティ事業では35ドル Partnership, Ltd. もちろん、当社は製造コスト 16 ドルを魅力的なレートで複利化することに専念しており、これを達成する方法についていくつかの良いアイデアがあると信じています。 現在行っているビジネスで収益が得られればこれは簡単ですが、たとえ収益が上がらなかったとしても、私たちには有望なアイデアがいくつかあります。 昨年のデンプスターは 100% 資産転換の問題であったため、株式市場の影響を全く受けておらず、資産での当社の成功に多大な影響を受けたことを指摘しておく必要があります。 1963年になっても、製造資産は依然として重要であるが、バフェット・パートナーシップ社のものとほぼ同じ将軍に資金の大部分を投資することになるため、評価の観点からすると、かなり将軍のように振る舞うことになるだろう。税金上の理由から、我々はおそらくデンプスターにワークアウトを置くことはないであろう。 したがって、ダウが大幅に下落した場合、デンプスターの評価に大きな影響を与えることになります。 同様に、デンプスターは今年、ダウの上昇から恩恵を受けることになるが、昨年はほとんどそうではなかったであろう。 バフェット・パートナーシップ社にとって、本当に重要な点が最後に 1 つあります。現在、当社は将来の管理状況において大きな利益をもたらす可能性のある運営担当者との関係を築いています。 ハリーは引き継ぐ6日前には工具会社を経営することなど考えもしなかった。彼は機動力があり、勤勉で、一度決められた政策を実行します。 彼は良い仕事をすれば高額な報酬を得るのが好きで、私は役員用の洗面所の備品を金メッキにする方法を考えていない人と関わるのが好きです。 ハリーと私はお互いに好意を持っており、ハリーとバフェット・パートナーシップ株式会社との関係は私たち全員にとって利益となるはずです。## 保守主義の問題
1962 年の出来事の後では、この手紙はさらに意味のあるものになるかもしれないと私は信じているので、昨年の手紙のこの部分を繰り返したいと思います。 「当社のさまざまな事業分野に関する上記の説明は、当社のポートフォリオがどの程度保守的に投資されているかについての手がかりを提供するかもしれません。数年前の多くの人々は、中長期の地方債や国債を購入することで最も保守的な方法で行動していると考えていました。この政策は多くの場合で大幅な市場下落を引き起こし、ほぼ確実に実質購買力の維持または増加に失敗しました。」 「インフレを意識して、あるいは意識しすぎているのか、多くの人が現在、株価収益率や配当利回りなどにほとんど関係なく優良証券を購入することで保守的に行動していると感じている。債券の例のように後知恵がなければ、この行動方針は危険をはらんでいると私は感じる。 私の意見では、貪欲で気まぐれな大衆が収益にどれほどの倍率をかけるかを推測することは、まったく保守的ではありません。 多くの人が一時的にあなたに同意したからといって、あなたが正しいとは限りません。 重要な人たちがあなたに同意しているからといって、あなたが正しいとは限りません。 多くの分野では、上記の 2 つの要因が同時に発生するだけで、行動方針は保守主義の試練に耐えることができます。 「多くの取引を通じて、仮説が正しく、事実が正しく、推論が正しければ、あなたは正しいでしょう。真の保守主義は知識と理性によってのみ可能です。 付け加えておきますが、私たちのポートフォリオが従来型ではないという事実は、私たちがより優れていることを証明するものでは決してありません。保守的な、または標準的な投資方法よりも保守的でない。 これは、方法を調べるか結果を調べることによってのみ判断できます。 私たちの投資方法がどれだけ保守的であるかについての最も客観的なテストは、下落相場でのパフォーマンスの評価を通じて生じると感じています。 できればダウ平均の大幅な下落を伴うべきです。 1957 年と 1960 年のやや緩やかな景気後退期における当社のパフォーマンスは、当社が極めて保守的な方法で投資しているという私の仮説を裏付けるものとなります。 私たちがどのように積み重なっているかを確認するために、保守主義に関して客観的なテストを提案するパートナーがいるなら、私は歓迎します。 当社は純資産総額の 1% の 1/2 を超える実現損失を被ったことはなく、実現利益の総額と実現損失の総額の比率は 100 対 1 程度です。もちろん、これは当社が全体的に見て上昇市場で事業を行ってきたという事実を反映しています。 ただし、このような市場でも損失取引の機会は数多くあります (これらのいくつかについてはご自身でもご存知かもしれません)。 上記の事実には何らかの意味があると思います。 1962 年に、当社は 1 件のコミットメントで損失を実現しました。つまり 1.0% であり、損失に対する実現利益の比率は 3 対 1 をわずかに上回っていました。しかしながら、普通株式投資の従来型 (同義ではなく保守的と呼ばれることが多い) 手法と比較すると、当社の手法はリスクがかなり少ないように見えます。 ダウに対する私たちの優位性はすべて、市場が下落しているときに達成されました。 途中でこのエッジを少し失いました。
いつもの予測私にはまったく想像もつかないので、一般的なビジネスや株式市場が今後 1 ～ 2 年でどうなるかを予測するつもりはありません。 今後 10 年間で、一般市場がプラス 20% または 25% になる年が数年あり、同じオーダーでマイナスになる年も数年あり、その中間の場合は過半数になることは十分に確信できると思います。 これらがどのような順序で起こるかについては私にはまったく分かりませんし、長期投資家にとってそれがそれほど重要であるとも思いません。 3 ページの最初の表を使用して年をシャッフルすると、複利計算の結果は変わりません。 今後 4 年間に、たとえば +40%、-30%、+10%、-6% が含まれる場合、4 年間の終わりに全員が存在する限り、その順序は私たちの目的にとってまったく重要ではありません。 長期にわたって、ダウ平均は配当と市場価値の上昇を組み合わせて複利で年間 5% 程度の利益を生み出す可能性が高いと思います。 過去 10 年間の経験にもかかわらず、一般市場よりも大幅に優れたものを期待していた人はおそらく失望に直面するでしょう。 私たちの仕事は、その年の絶対的な結果がプラスかマイナスかをあまり気にすることなく、ダウのパフォーマンスに対して毎年のアドバンテージを積み上げることです。 私は、当社が 15% 下落し、ダウが 25% 下落した年は、パートナーシップとダウが 20% 上昇した年よりもはるかに優れていると考えます。 当社の運用方法で概説した理由により、ダウ平均と比較して当社の最良の年は、下落相場または静的な市場で発生する可能性が高くなります。 したがって、私たちが求めるメリットの量はおそらく大幅に変化するでしょう。ダウに追い抜かれる年が必ずあるでしょうが、長期的に見て毎年平均してダウより10パーセントポイント高い成績を出せれば、結果には満足できると感じます。具体的には、市場が1年で35％または40％下落する場合には（このような年が今後10年間のうち1年起こる可能性は高いと考えていますが、どの年かは誰にも分かりません）、我々の下落は15％か20％にとどまるべきです。市場が年間でほぼ変わらなければ、私たちは約10パーセントポイント上昇することを望みます。市場が20％以上上昇する場合、私たちも同じだけ上昇するのは難しいでしょう。1962年12月31日の水準から20％または25％の上昇に匹敵することは確かに疑わしいです。このような成績が数年間続いた場合の結果として、もしダウが年平均5％の複利成長を示すなら、我々の成績は年平均で15％になることを期待しています。上記の予想はいくぶん性急に聞こえるかもしれないし、1965 年や 1970 年の有利な点から見ると非常にそう見えるかもしれないということ以外に疑問の余地はありません。たとえ長期的な予想が正しかったとしても、上記の行動からの特定の年の変動は大きいでしょう。 確かに、そのような希望にはかなりの個人的な偏見が含まれる可能性があることを認識する必要があります。
その他今年は、寝室から離れたオフィスから、もう少し（かなり）従来型のオフィスへの移行が始まりました。 意外に思われるかもしれないが、時計を使う生活への回帰は決して不快なものではなかった。 実際のところ、私は封筒の裏に書かれたすべてを追跡しないのが好きです。 今年は純資産 9,405,400.00 ドルからスタートします。 1962 年の初め、スージーと私は名目サイズ以外の「市場性のない証券」投資を 3 件行い、そのうち 2 件は売却されました。 3回目は無期限に継続します。 2 件の売却による収益からパートナーシップの利息を追加し、現在 1,377,400.00 ドルの利息を保有しています。 また、私の子供 3 人、母親、父親、姉妹 2 人、義理の兄弟 2 人、義父、叔母 3 人、いとこ 4 人、姪と甥 5 人には、直接的または間接的に利害関係があります。
893,600.00ドル。 見事に私たちの活動に加わってくれたビル・スコットは（妻とともに）167,400.00ドルの利息を持っています。 彼の純資産の非常に大きな部分。 なので、みんな自分で作った料理を食べています。 監査人の証明書から、監査人がその年中に抜き打ちチェックを行ったことがわかりますが、これは継続的な手続きの一部となります。 Peat, Marwick, Mitchell & Co. は、監査においても素晴らしい仕事をしてくれて、私たちのかなり厳しいスケジュールを満たしてくれました。 スージーはオフィスの設備を担当していました。つまり、私たちはインテリア装飾に対する私の「オレンジ箱」のアプローチには従わなかったのです。 私たちはペプシを豊富に用意しており、パートナーの皆様のお越しをお待ちしております。ベス・フィーハンは、なぜ自分が CPS (認定職業秘書) グループの大祭司であるのかを実証し続けています。 パートナーは、契約書や誓約書の返送に協力するという素晴らしい仕事をしてくれました。私はこれに非常に感謝しています。 生活がとても楽になります。パートナーシップ契約のスケジュール「A」が同封されています。 間もなく監査と税務の数字が届く予定です。この点について質問がある場合は、必ずお知らせください。 敬具、ウォーレン・E・バフェット# # 言きなります
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