1959年パートナーシップ書簡
1959 年の手紙 ウォーレン・E・バフェット 5202 アンダーウッド アベニュー オマハ、ネブラスカ州
1959 年の一般株式市場
ダウ・ジョーンズ工業平均株価は、間違いなく株式市場の動向を示す最も広く使用されている指数ですが、1959 年にはいくぶん誤った状況を示していました。この指数は、年間で 583 から 679 へ、つまり 16.4% の上昇を記録しました。 平均の所有権を通じて受け取れるはずだった配当を加えると、1959 年には全体として 19.9% の利益が得られたことがわかります。
この堅調な市場の兆候にも関わらず、ニューヨーク証券取引所では、年間を通じて下落銘柄の方が上昇銘柄よりも多く、その差は 710 対 628 でした。ダウ・ジョーンズ鉄道平均と公共事業平均は両方とも下落を記録しました。
大半の投資信託は工業平均と比べて苦戦した。 国内最大のクローズドエンド投資会社であるTri-Continental Corp.(総資産 4 億ドル) は、年間で約 5.7% の利益を上げました。 その会長であるフレッド・ブラウンは、アナリスト協会での最近の講演の中で、1959 年の市場について次のように述べています。
「しかし、たとえ私たちがポートフォリオを気に入っていたとしても、1959 年のトライコンチネンタル保有株の市場パフォーマンスは、私たちにとって残念なものでした。1959 年の市場のように投資家のセンチメントと熱意が非常に大きな役割を果たす市場は、価値観を訓練され、長期的な投資に慣れている投資マネージャーにとって困難です。おそらく、私たちは宇宙ブーツを適切に調整していないのかもしれません。しかし、私たちは、トライコンチネンタルのような投資機関がとるべきリスクには限界があると信じています」 株主のお金でポートフォリオが来年に向けて整うと信じています。」資産 15 億ドルを誇る国内最大の投資信託Massachusetts Investors Trustは、年間で約 9% の利益を上げました。
ご存知の方も多いと思いますが、私がここ数年、一般的な株式市場の水準について非常に懸念を抱いてきました。 現在まで、この注意は不要でした。 以前の基準によれば、現在の「優良」証券の価格水準には、相応の損失リスクを伴うかなりの投機的要素が含まれています。 おそらく、古い基準を永久に置き換える他の評価基準が進化しているでしょう。 私はそうは思わない。 私は間違っている可能性が非常に高いです。 しかし、私は、木が本当に空に向かって成長する「新時代」哲学の採用から生じる、おそらく永久的な資本損失を伴う誤りの結果に直面するよりも、過度の保守主義から生じる罰則を維持したいと考えています。
1959 年の結果
これまでの書簡では、価格が下落または横ばいの時期には（一般的な市場指数や主要な投資信託と比較して）比較的良好な結果をもたらすが、急速に上昇する市場では比較的印象に残る結果が得られない、推奨されるパフォーマンス基準について強調してきました。
幸運なことに、1959 年にはかなり良い結果を達成することができました。年間を通して運営された 6 つのパートナーシップは、全体として 22.3% から 30.0% の範囲の純利益を達成し、平均すると約 25.9% でした。 これらのパートナーシップのポートフォリオは現在、約 80% 比較可能ですが、有価証券や現金が利用可能になるタイミング、パートナーへの支払いなどにより、多少の違いはあります。過去数年間、毎年一貫してパフォーマンスの最上位または最下位にあるパートナーシップは存在しませんでしたが、ポートフォリオが同等になる傾向にあるため、差異は縮小しています。全体的な純利益は、パートナーへの支払いまたはパートナーから受け取った寄付を調整した、年の初めと終わりの市場価格に基づいて決定されます。 これは、その年の実際の実現利益に基づくものではなく、その年の清算価値の変化を測定することを目的としています。 これは、パートナーに許可される利息（パートナーシップ契約で指定されている場合）の前、ゼネラルパートナーへの利益の分配の前、ただし営業費用の後です。
主な営業費用はネブラスカ州無形税であり、実質的にすべての有価証券の市場価値の 0.4% に相当します。 昨年はこの税が初めて実質的に施行され、当然のことながら、当社の業績に 0.4% のペナルティが課されました。
現在のポートフォリオ
昨年、私はさまざまなパートナーシップの資産の約 25% が関与する新たな取り組みについて言及しました。 現在、この投資は資産の約 35% を占めています。 これは異常に高い割合ですが、これには強い理由があります。 事実上、この会社は部分的には他の高品質証券を約 30 ～ 40 銘柄所有する投資信託です。 当社の投資は、有価証券の市場価値と運営事業の保守的な評価に基づいて、資産価値から大幅に割り引いて行われ、実行されています。
当社は相当の差を付けて同社の筆頭株主であり、他の大株主２社も当社の考えに同意している。 この投資のパフォーマンスは、処分されるまで一般市場よりも優れている可能性が非常に高く、私はそれが今年実現することを期待しています。ポートフォリオの残りの 65% は有価証券であり、私は過小評価されており、ワークアウト事業であると考えています。 可能な限り、私は一般市場の動きから少なくとも部分的に隔離された状況で投資するよう努め続けます。
この方針は、弱気市場では優れた結果をもたらし、強気市場では平均的なパフォーマンスをもたらすはずです。 この記事の執筆時点でダウ・ジョーンズ工業株30種は1959年の上昇の半分以上を取り戻しているため、最初の予測は今年検証される可能性がある。
ご質問がございましたら、または何かご不明な点がございましたら、お気軽にお問い合わせください。
ウォーレン・E・バフェット 1960 年 2 月 20 日