1958年パートナーシップ書簡
1958 年の手紙 ウォーレン・E・バフェット 5202 アンダーウッド アベニュー オマハ、ネブラスカ州
1958 年の一般株式市場
中規模の投資信託を経営する友人は最近、「アメリカ人の特徴である気まぐれな気質が1958年に大きな変革をもたらした。少なくとも株式市場には『熱狂的』という言葉がふさわしいだろう」と書いた。
これは、1958 年のアマチュアとプロの両方のレベルで株式市場を支配していた心理の変化を要約していると思います。 過去 1 年間、市場への「投資」を正当化するほとんどすべての理由がつかまれてきました。 現在の株式市場には、過去何年にも増して気まぐれな気質の人々が増えていることは間違いなく、彼らの滞在期間は、彼らが迅速かつ楽に利益を得ることができると考える期間に限定されるだろう。 彼らがどのくらいの期間、ランクを増やし、それによって価格の上昇を刺激し続けるかを判断することは不可能ですが、彼らの訪問が長くなればなるほど、その反応は大きくなると言っても過言ではないと思います。
私は一般的な市場を予測しようとはしません。過小評価されている証券を見つけることに専念しています。 しかし、株式投資による利益は避けられないと広く一般に信じられていると、最終的には問題が生じると私は考えています。 これが起こった場合、私の意見では、過小評価されている証券の価格（本質的価値ではない）が大幅な影響を受けることが予想されます。
1958 年の結果
昨年の手紙で私はこう書きました。> 「当社の業績は、比較的、強気市場よりも弱気市場の方が良い可能性が高いため、上記の結果から得られる減点は、今年が比較的良好な業績を上げるべき年であったという事実によって和らげられるはずです。一般的な市場が大幅に上昇した年であれば、平均の上昇に匹敵することに私は十分満足するでしょう。」
後の文は 1958 年がどのような年だったかを説明しており、私の予測は的中しました。 ダウ・ジョーンズ工業株平均は 435 ポイントから 583 ポイントに上昇し、約 20 ポイントの配当を加えた後、ダウ・ジョーンズ部門全体で 38.5% の利益が得られました。 年間を通じて運営された 5 つのパートナーシップは、平均してこの 38.5% よりわずかに良い結果を達成しました。 両年末の市場価値に基づくと、その上昇幅は 36.7% ～ 46.2% でした。 資産のかなりの部分がこれまで、そして今も証券に投資されており、市場の急騰による恩恵はほとんど受けていないという事実を考慮すると、この結果はかなり良いものであると私は考えています。 私は引き続き、下落市場または横ばい市場において当社の業績が平均を上回ると予測していきますが、上昇市場に追いつくのが精一杯です。
典型的な状況
私たちの運営方法をよりよく理解していただくために、1958 年の特定の活動を振り返ってみるのが良いと思います。昨年私は、さまざまなパートナーシップの資産の 10% から 20% を構成する私たちの最大の保有資産について言及しました。 私は、この株式が下落するか比較的安定した状態を維持することが当社の利益であり、その結果、さらに大きなポジションを獲得できること、そしてこのため、そのような証券はおそらく強気市場における当社の相対的なパフォーマンスを抑制することになるだろうと指摘しました。この株はニュージャージー州ユニオンシティのCommonwealth Trust Co.でした。 私たちが株式の購入を開始した時点では、保守的に計算すると 1 株あたり 125 ドルの本質的価値がありました。 しかし、正当な理由により、1株あたり約10ドルの収益にもかかわらず、現金配当はまったく支払われず、これが1株あたり約50ドルの株価下落の主な原因となった。 つまり、ここには、本質的価値から大幅に割り引いて販売する、相当な収益力を備えた非常によく運営された銀行がありました。 経営陣は新規株主である私たちに友好的で、最終的な損失のリスクは最小限に思われました。
コモンウェルスの 25.5% は大手銀行が所有しており (コモンウェルスの資産は約 5,000 万ドルで、First National in Omaha の約半分の規模です)、その銀行は長年合併を望んでいたのです。 このような合併は個人的な理由で阻止されましたが、この状況が永久に続くわけではないという証拠がありました。 したがって、次の組み合わせがありました。
- 非常に強力な防御特性。
- 良好な固体価値が満足のいくペースで構築されている。 そして
- 1 年または 10 年かかる可能性がありますが、最終的にこの値のロックが解除されるという旨の証拠。 後者が真実であれば、その価値はおそらく 1 株あたり 250 ドルなど、かなり大きな数字にまで積み上がっていたでしょう。
1 年ほどの期間をかけて、1 株あたり平均約 51 ドルの価格で銀行株式の約 12% を取得することに成功しました。 明らかに、株価を休眠状態にしておくことは間違いなく当社にとって有利でした。 当社の株式ブロックは、特に当社があらゆる合併提案について協議できる十分な議決権を持つ第2位の株主になった後、その規模が拡大するにつれて価値が増加しました。コモンウェルスの株主はわずか約 300 名で、おそらく月に平均 2 回程度の取引を行っていたため、株式市場の活動が一般的に当社の保有銘柄の一部の価格変動にほとんど影響を与えなかったと私が言う理由が理解できるでしょう。
残念ながら、購入に関して競合に遭遇し、価格が約 65 ドルに上昇しましたが、私たちは買い手でも売り手でもありませんでした。 非常に少額の買い注文によって、非アクティブな株式にこの規模の価格変動が生じる可能性があります。これは、ポートフォリオの保有に関して「漏れ」を生じさせないことが重要であることを説明しています。
今年の終わりに、当社は魅力的な価格で最大の保有者になれる特別な状況を見つけることに成功したため、当時の相場相場は約 20% 安かったにもかかわらず、コモンウェルスのブロックを売却して 1 株あたり 80 ドルを獲得しました。
私たちがまだ 50 ドルの株を辛抱強くボロボロ買い続ける可能性があることは明らかです。昨年の市場と比較した当社のパフォーマンスは貧弱に見えたかもしれませんが、そのようなプログラムには非常に満足しています。 連邦のような状況によって実現利益が得られる年は、かなりの程度、偶然に恵まれます。 したがって、当社の単年度の業績には、長期的な業績を見積もる根拠として重大な制限があります。 しかし、私は、このような過小評価されている十分に保護された証券に投資するプログラムが、証券で長期的に利益を得る最も確実な手段となると信じています。80ドルで株を買った人は、何年にもわたって非常に良い成績を収めることが期待できると言いたいかもしれません。 しかし、本質的価値が 135 ドルである場合の 80 ドルという相対的な過小評価は、本質的価値が 125 ドルである場合の 50 ドルの価格とは大きく異なり、私たちの資本はそれに代わる状況でより適切に活用できるように思えました。 この新しい状況は連邦よりも若干大きく、さまざまなパートナーシップの資産の約 25% を占めています。 過小評価の程度は当社が保有する他の多くの証券（または一部の証券）と比べて大きくありませんが、当社は筆頭株主であり、このことが過小評価の修正に必要な期間を決定する上で何度も大きな利点となります。 この特定の保有銘柄では、保有期間中、ダウ・ジョーンズ株価よりも優れたパフォーマンスを示すことが事実上保証されています。
現在の状況
市場のレベルが高くなるほど過小評価されている証券は少なくなり、魅力的な投資先を十分な数確保するのが難しいと感じています。 資産に占めるワークアウトの割合を増やしたいと考えていますが、適切な条件を見つけるのは非常に困難です。
したがって、可能な限り、私はいくつかの過小評価されている証券で大きなポジションを取得することで、独自のワークアウトを作成しようとしています。 このような政策は、私の以前の予測、つまり弱気市場における平均を上回るパフォーマンスの実現につながるはずです。 これに基づいて私は判断されることを望んでいます。 ご質問がございましたら、お気軽にお問い合わせください。
ウォーレン・E・バフェット 1959 年 2 月 11 日