1957年パートナーシップ書簡
1957 年の手紙 ウォーレン・E・バフェット 5202 アンダーウッド アベニュー オマハ、ネブラスカ州
限定パートナーへの 2 回目の年次書簡
1957 年の一般的な株式市場の様子
昨年のパートナーへの手紙で、私は次のように言いました。
一般的な市場レベルについての私の見解は、本質的価値を上回る価格が設定されているということです。 この見解は優良証券に関するものです。 この見方が正しければ、過小評価されているかそうでないかにかかわらず、すべての株価が大幅に下落する可能性を伴います。 いずれにせよ、現在の市場水準が5年後には安いと思われる可能性は非常に低いと思います。 しかし、本格的な弱気相場であっても、ワークアウトの市場価値が大幅に損なわれることはありません。
一般市場が過小評価された状態に戻った場合、私たちの資本はもっぱら一般銘柄に使用される可能性があり、おそらく借入金の一部はその時点でこの業務に使用されるでしょう。 逆に、市場が大幅に上昇する必要がある場合、当社の方針は、利益が現れるにつれて一般的な問題を減らし、ワークアウトポートフォリオを増やすことです。
上記のすべては、市場分析が私の頭の中で最優先であることを示唆することを意図したものではありません。 実質的に過小評価されている証券の検出には常に第一の注意が払われます。昨年は株価が緩やかに下落しました。 私が「適度」という言葉を強調するのは、新聞を何気なく読んだり、株の経験が最近しかない人と会話したりすると、はるかに大きな下落の印象を与えてしまう傾向があるからです。 実際のところ、現在の経営状況では、企業の収益力の低下に比べて株価の下落はかなり小さいのではないかと思われます。 これは、国民が優良株や一般的な経済状況に対して依然として非常に強気であることを意味します。 私はビジネスや株式市場を予測しようとはしません。 上記は単に、株価が大幅に下落した、または市場全体が低水準にあるという概念を払拭することを目的としています。 私は依然として、長期的な投資価値に基づいて、一般的な市場の価格は高いと考えています。
1957年の活動
市場の下落により、過小評価されている状況においてはより大きな機会が生まれており、一般的に当社のポートフォリオはワークアウトに比べて過小評価されている状況では昨年よりも重くなっています。 おそらく「ワークアウト」という用語の説明が必要でしょう。 ワークアウトとは、過小評価されている状況の場合のように株価の一般的な上昇ではなく、利益を得るために特定の企業活動に依存する投資です。 解決策は、売却、合併、清算、入札などを通じて行われます。いずれの場合も、リスクは何かが本末転倒し、計画された行動の放棄を引き起こすということであり、経済状況が悪化して株価が全体的に下落するということではありません。 1956 年末の時点では、一般問題とワークアウトの比率は約 70 対 30 でした。 今は85対15くらいです。過去 1 年間、当社は 2 つの状況でポジションをとり、企業の意思決定に何らかの関与を期待できる規模に達しました。 これらのポジションの 1 つは、さまざまなパートナーシップのポートフォリオの 10% から 20% を占め、もう 1 つは約 5% を占めます。 どちらもおそらく 3 年から 5 年程度の作業が必要ですが、現時点ではリスクを最小限に抑えながら高い平均年利率を実現できる可能性があると思われます。 ワークアウトの分類には含まれていませんが、株式市場の一般的な動きにはほとんど依存しません。 もちろん、市場全体が大幅に上昇した場合、当社のポートフォリオのこのセクションは市場の動きより遅れることが予想されます。
1957 年の結果
1956 年に当社が設立した 3 つのパートナーシップは、1957 年には一般市場よりも大幅に良好な成績を収めました。 年初のダウ・ジョーンズ工業株価指数は 499 でしたが、年末には 435 となり、64 ポイント下落しました。 もし平均を所有していれば、22 ポイントの配当を受け取ったはずで、年間の全体の損失は 42 ポイントまたは 8.47% に減ります。 この損失は、ほとんどの投資ファンドに投資した場合に得られる損失とほぼ同等であり、私の知る限り、株式に投資した投資ファンドで年間利益が得られたものはありませんでした。1956 年の 3 つのパートナーシップはいずれも、1956 年末の純資産に対して約 6.2%、7.8%、25% に達する利益を年間で示しました。 当然のことながら、特に最初の 2 つのパートナーの心の中には、最後のパートナーシップの非常に優れたパフォーマンスに関する疑問が生じます。 このパフォーマンスは、特に資金を受け取るタイミングに関して、短期的な運の重要性を強調しています。 3 番目のパートナーシップは、市場が低水準にあり、いくつかの証券が特に魅力的だった 1956 年に開始されました。 資金が利用可能だったため、これらの銘柄では大きなポジションが取られました。 一方、以前に形成された 2 つのパートナーシップはすでに多額の投資が行われていたため、これらの問題では比較的小さな立場しか取れませんでした。
基本的に、すべてのパートナーシップは同じ証券にほぼ同じ割合で投資されます。 ただし、特に初期段階では、さまざまな時期やさまざまな市場レベルで資金が利用可能になるため、結果には後年の場合よりも大きなばらつきが生じます。 何年にもわたって、平均よりも年間 10% 優れたパフォーマンスが得られれば、私は非常に満足するでしょう。そのため、これら 3 つのパートナーシップに関して、1957 年は成功し、おそらく平均よりも優れた年でした。
2 つのパートナーシップは 1957 年半ばに開始され、その年度残高の結果は、1957 年のパートナーシップ開始以来の期間で約 12% 下落した平均のパフォーマンスとほぼ同じでした。 現在、両社のポートフォリオは 1956 年のパートナーシップのポートフォリオに近づき始めており、将来的にはグループ全体のパフォーマンスがさらに同等になるはずです。
Interpretation of Results1957 年の当社のパフォーマンスが平均より良かったのは、ある程度、ほとんどの株式にとって全般的に不振の年であったという事実によるものです。 当社の業績は、比較的、強気市場よりも弱気市場のほうが優れている可能性が高いため、上記の結果からの減点は、当社が比較的良好な成績を収めるべきタイプの年であったという事実によって緩和されるはずです。 一般市場が大幅に上昇した年であれば、私は平均値の上昇に匹敵することに十分満足するでしょう。
私たちのポートフォリオは、1956 年末よりも 1957 年末の方が良い価値を示していると断言できます。これは、一般的に価格が下がっていることと、忍耐を持ってのみ取得できる大幅に過小評価されている証券を取得するのに十分な時間があったという事実の両方によるものです。 先ほど、さまざまなパートナーシップの資産の 10% ～ 20% を占める当社の最大のポジションについて触れました。 やがて、これをすべてのパートナーシップの資産の 20% に相当させるつもりですが、これを急ぐことはできません。 明らかに、買収期間中、私たちの主な関心は、株価が上昇するのではなく、何も起こらないか、下落することです。 したがって、いつでも、当社のポートフォリオのかなりの部分が不毛な段階にある可能性があります。 この政策は忍耐を必要としますが、長期的な利益を最大化するはずです。
私は、興味があると思われる点を取り上げ、個別の問題について話すことなく、私たちの哲学をできるだけ多く開示しようとしました。 操作のどの段階に関してご質問がございましたら、お気軽にお問い合わせください。
猶予された概念
収益化された企業
(この手紙では誰も名前を挙げていない)