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2024年株主への手紙（2）

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2024年株主への手紙（2）

間違い — はい、バークシャーでは間違いを犯します

バークシャーのために買収した事業の将来の経済性を評価する際に、私は時々間違いを犯しました。いずれも資本配分が間違っていたのです。 これは、市場性のある株式に関する判断（当社はこれらを企業の部分所有権とみなします）と企業の 100% 買収の両方で起こります。 また、バークシャーが採用しているマネージャーの能力や誠実さを評価する際に間違いを犯したこともあります。 貞節に対する失望は経済的影響を超えて傷つき、その痛みは結婚の失敗に近いものになる可能性があります。 人事決定において期待できるのは、そこそこの打率だけだ。 大罪は、間違い、またはチャーリー・マンガーの言うところの「親指しゃぶり」の修正を遅らせることです。 問題は願ってもなくならない、と彼は私に言いました。それらは行動を必要としますが、それがどれほど不快であろうともです。2019年から2023年の期間に、私はあなたへの手紙で「間違い」や「誤り」という言葉を16回使用しました。他の多くの巨大企業は、その期間中にそのどちらの言葉も使ったことがありません。アマゾンについて言えば、2021年の手紙では非常に率直な観察を行っていました。その他の場所では、概ね楽観的な話や写真で済ませています。

私は、取締役会やアナリストとの電話会議で「間違い」や「間違っている」という言葉が禁じられていた大規模な上場企業の取締役も務めました。 完璧な経営者であることを暗示するそのタブーは、常に私を不安にさせました（とはいえ、時として法的な問題があり、議論を限定したほうがよい場合もあります。私たちは非常に訴訟の多い社会に住んでいます）。94歳になると、グレッグ・エイベルが私に代わって最高経営責任者（CEO）に就任し、年次書簡を書くことになるまで、そう長くはかからないでしょう。 グレッグ氏は、バークシャーの CEO がオーナーに対して毎年負う義務は「報告書」であるというバークシャーの信条を共有しています。 そして、株主を騙し始めると、すぐに自分が大金だと信じ込み、自分自身も騙されることになるということも彼は理解している。 ## ピート・リーグル — 唯一無二の存在 ほとんどのバークシャー株主には知られていないが、バークシャーの総資産に数十億ドルを貢献した人物、ピート・リーグルの驚くべき物語をお話したいと思います。 ピートは 11 月に亡くなり、まだ 80 歳で働いていました。ピートが設立し経営していたインディアナ州の会社フォレスト リバーのことを私が初めて聞いたのは 2005 年 6 月 21 日でした。その日、私は仲介人から、レクリエーション用車両 (「RV」) メーカーである同社に関する関連データの詳細を記した手紙を受け取りました。 筆者は、フォレスト・リバーの100％所有者であるピートが特にバークシャーへの売却を望んでいたと述べた。 彼はまた、ピートが受け取る予定の価格も教えてくれました。 この素朴なアプローチが気に入りました。 私は RV ディーラーにいくつか確認し、学んだことを気に入って、6 月 28 日にオマハでのミーティングを手配しました。 ピートは妻のシャロンと娘のリサを連れてきました。 私たちが会ったとき、ピートはビジネスを続けたいが、家族の経済的安全を確保できればもっと安心すると私に保証してくれました。 次にピートは、フォレスト・リバーにリースされている不動産を所有していたが、6月21日の書簡では取り上げられていなかったと述べた。数分以内に、私はバークシャーによる評価の必要はなく、ただ彼の評価を受け入れるつもりであると表明したため、これらの資産の価格に到達しました。 その後、明確にする必要がある別の点に到達しました。 私はピートに報酬はいくらになるのか尋ね、彼が何を言っても受け入れると付け加えた。 (付け加えておきますが、これは一般的な使用に推奨するアプローチではありません。) 妻、娘、そして私が身を乗り出すと、ピートは立ち止まりました。 すると彼は私たちを驚かせました。「バークシャーの委任状を見たけど、上司以上の収入は望めないから、年間10万ドル払ってください。」 私が床から立ち上がると、ピートはこう付け加えた。「しかし、今年はX（彼が数字を挙げた）を稼ぐ予定です。そして、会社が現在提供している収入を超える収入の10％を年間ボーナスとして欲しいのです。」 私はこう答えました。「わかりました、ピート、でもフォレスト・リバー社が重大な買収を行う場合には、その追加資本について適切な調整を行うつもりです。」 私は「適切」または「重要」を定義しませんでしたが、それらの曖昧な用語が問題を引き起こすことはありませんでした。

それから私たち4人はオマハのハッピー・ホロー・クラブでディナーに行き、その後ずっと幸せに暮らしました。 その後 19 年間、ピートは電気を消しました。 彼のパフォーマンスに匹敵する競争相手はいなかった。 どの会社もわかりやすいビジネスを持っているわけではありませんし、ピートのようなオーナーやマネージャーもほとんどいません。 そしてもちろん、バークシャーが買収する事業に関して私も間違いを犯すことはあるだろうし、取引している人物の評価を誤ることもあるだろう。 しかし、ビジネスの可能性とマネージャーの能力と忠実さの両方において、嬉しい驚きもたくさんありました。 そして、私たちの経験では、たった 1 つの勝利の決定が、時間の経過とともに息を呑むような違いを生む可能性があります。 （GEICO を経営上の決断、アジット・ジェインを経営上の決断、そして唯一無二のパートナー、個人アドバイザー、そして心強い友人としてチャーリー・マンガーを見つけられた私の幸運を考えてください。）間違いは消えていきます。 勝者は永遠に花を咲かせることができます。 当社の CEO 選考におけるもう 1 つのポイントは、候補者がどこの学校に通ったかを決して考慮しないことです。 一度もない！ もちろん、有名校出身の偉大な経営者もいます。 しかし、ピートのように、それほど権威のない教育機関に通ったり、わざわざ学校を卒業しなくても恩恵を受けたかもしれない人はたくさんいます。 私の友人のビル・ゲイツを見てください。彼は、壁に掛ける羊皮紙を求めてじっとしているよりも、世界を変える爆発的な業界に乗り出すことの方がはるかに重要だと判断しました。 （彼の新しい本『ソース・コード』を読んでください。）つい最近、私はジェシカ・トゥーンケルに電話で会いました。彼の継祖父であるベン・ロズナーは、ずっと前にチャーリーと私のためにビジネスを経営していました。 ベンは小売業の天才でした。このレポートを準備する際、私はベンの学校教育を確認するためにジェシカに確認しましたが、それは限られたものだったと記憶しています。ジェシカの返事：「ベンは6年生以上には進まなかったの。」私は幸運にも、3つの優れた大学で教育を受けることができました。そして、生涯学習を熱心に信じています。しかし、私は非常に多くのビジネス才能が生まれつきのもので、育成よりも先天性が勝ることに気づきました。ピート・リーグルは生まれつきの才能を持っていました。

昨年のパフォーマンス

2024年、バークシャーは私が予想していたよりも好調でしたが、189の運営事業のうち53％が減益を報告しました。 財務省短期証券の利回りが向上し、これらの流動性の高い短期証券の保有を大幅に増やしたことにより、当社は予想通りの大幅な投資収益の増加に助けられました。 保険事業もGEICOの業績に牽引されて大幅な増益となりました。 Todd Combs は 5 年間で GEICO を大幅に再構築し、効率を高め、引受業務を最新のものにしました。 GEICO は長年愛されてきた逸品でしたが、大規模な再研磨が必要でした。トッドはその仕事をやり遂げるために精力的に働いてきました。 まだ完全ではありませんが、2024 年の改善は目覚ましいものでした。 一般に、対流嵐による被害の大幅な増加を反映して、対物災害（「P/C」）保険の価格設定は 2024 年に強化されました。 気候変動はその到来を告げていたのかもしれない。 しかし、2024 年には「モンスター」イベントは発生しませんでした。いつの日か、本当に驚くべき保険損失が発生するでしょう。そして、それが年間 1 件だけであるという保証はありません。 損益計算書事業はバークシャーにとって非常に中心的なものであるため、この書簡の後半でさらに詳しく説明する必要があります。 バークシャーの鉄道事業と公益事業事業は、保険を除く当社の 2 つの最大の事業であり、総収益が向上しました。 しかし、どちらも達成すべきことがまだたくさん残っています。 今年後半、当社は約 39 億ドルをかけて公益事業事業の所有権を約 92% から 100% に引き上げました。そのうち 29 億ドルはバークシャー「B」株の残高と現金で支払われました。 全体として、2024 年には 474 億ドルの営業利益を記録しました。私たちは定期的に、K-68 ページで報告されている GAAP で義務付けられた収益よりも、この指標を強調しています。 当社の測定では、実現か未実現かにかかわらず、当社が所有する株式および債券のキャピタルゲインまたはキャピタル損失は除外されます。 時間が経つにつれて、利益が広がる可能性が非常に高いと考えられますが、他になぜこれらの証券を購入する必要があるでしょうか? – ただし、年ごとの数字は大きく予測不可能に変動するでしょう。 このような取り組みに対する私たちの期間は、ほとんどの場合、1 年よりはるかに長くなります。 多くの場合、私たちの思考には数十年がかかります。 これらの長期購入者は、時々レジを教会の鐘のように鳴らすことがあります。---

以下は、私たちの見解による2023-24年度の収益の内訳です。すべての計算は減価償却、償却、法人税後のものです。EBITDAはウォール街で人気のある欠陥のある指標ですが、私たちには適しません。（単位：百万ドル）

項目20242023
保険引受$9,020$5,428
保険投資収益$13,670$9,567
BNSF$5,031$5,087
バークシャー・ハサウェイ・エナジー$3,730$2,331
その他の支配下事業$13,072$13,362
支配下でない事業*$1,519$1,750
その他**$1,395($175)
営業利益$47,437$37,350
  • クラフトハインツ、オクシデンタル・ペトロリアム、バーケーディアなど、バークシャーが20％から50％の所有権を持ついくつかの事業を含みます。

** 2024年の約11億ドル、2023年の約2億1,100万ドルの為替差益を含みます。これは、非米ドル建ての負債を使用したことによって発生しました。びっくり、びっくり！ 米国の重要な記録が打ち砕かれた 60年前、現在の経営陣がバークシャーの経営を掌握した。 その動きは間違いでした、私の間違いでした、そしてそれは20年間私たちを悩ませました。 強調しておきたいのですが、チャーリーは私の明白な間違いにすぐに気づきました。私がバークシャーに支払った代金は安く見えましたが、北部の大規模繊維事業であるバークシャーの事業は消滅に向かっていたのです。 何よりも米国財務省は、バークシャーの運命についての無言の警告をすでに受け取っていました。 1965年、同社は所得税を一銭も支払わなかったが、これは10年間にわたって同社に蔓延していた恥ずべき問題だった。 この種の経済行動は、華やかな新興企業にとっては理解できるかもしれないが、アメリカ産業の由緒ある支柱でそれが起こった場合、それは黄色信号の点滅だ。 バークシャーは灰箱に向かった。 60年前に早送りして、その同じ会社（今もバークシャー・ハサウェイの名前で営業している）が、米国政府がこれまでどの企業（時価総額数兆ドルを誇るアメリカのハイテク大手）から受け取ったよりもはるかに多くの法人税を支払ったときの財務省の驚きを想像してみてください。 正確に言うと、バークシャーは昨年IRSに4回、総額268億ドルを支払った。 これはアメリカ全企業が支払った金額の約5％に相当する。 （さらに、私たちは外国政府と44の州に多額の所得税を支払いました。）

---この記録を打ち破る支払いを可能にした重要な要因の 1 つに注目してください。それは、1965 年から 2024 年の同じ期間にバークシャーの株主が受け取った現金配当は 1 回だけでした。 1967 年 1 月 3 日、当社は 101,755 ドル、つまり A 株あたり 10 セントの唯一の支払いを実行しました。 （なぜバークシャーの取締役会にこの行動を提案したのか思い出せません。今となっては悪い夢のようです。）60年間にわたり、バークシャーの株主は継続的な再投資を支持し、それによってバークシャーは課税所得を増やすことができました。 米国財務省への現金による所得税の支払いは、最初の 10 年間ではごくわずかでしたが、現在では総額 1,010 億ドルを超えています。 。 。 そして数えています。 膨大な数は視覚化するのが難しい場合があります。 昨年私たちが支払った268億ドルを再計算してみましょう。 もしバークシャーが2024年を通じて20分ごとに100万ドルの小切手を財務省に送っていたとしても（2024年は閏年だったので366昼夜を想像してみてください）、年末時点でも連邦政府に対して多額の借金を負っていたでしょう。 実際、財務省が私たちに「少し休んで、少し睡眠をとり、2025 年の納税に備えることができる」と告げるのは、1 月に入ってからかなりかかるでしょう。 ## お金はどこにあるのか バークシャーの株式活動は両手利きです。 一方では、当社は多くの事業の経営権を所有しており、投資先の株式の少なくとも 80% を保有しています。 通常、当社は 100% を所有しています。 これら 189 社の子会社は市場性のある普通株式と類似点はありますが、全く同一ではありません。 このコレクションには数千億ドルの価値があり、いくつかの希少な宝石、多くの優れているが素晴らしいとは程遠い企業、そして失望させられた遅れている企業も含まれています。 私たちは大きな障害となるものを何も所有していませんが、購入すべきではなかった番号があります。一方で、私たちは、Apple、American Express、Coca-Cola、Moody’s といった家庭でもおなじみの名前を持つ非常に大きく、非常に収益性の高い企業のごく一部（数パーセント程度）を所有しています。これらの多くの企業は、事業運営に必要な純有形資本に対して非常に高い収益率を上げています。年末には、私たちの部分所有の保有株は2720億ドルと評価されました。納得できることですが、本当に優れた企業が丸ごと市場に出ることはほとんどありませんが、これらの宝石の小さな割合は、平日の月曜日から金曜日までウォール街で購入でき、非常にまれに割安な価格で取引されることもあります。私たちは株式投資の選択において公平で、どちらの種類であっても、皆さん（および私の家族）の資金を最もよく活用できる場所に投資します。多くの場合、何も魅力的に見えません；ごくまれに、私たちは絶好の機会にどっぷり浸かることがあります。グレッグは、そのような時に行動する能力を鮮やかに示してきました。チャーリーも同様です。

市場性の高い株式の場合、間違いを犯した場合でも方向転換が容易です。 バークシャーの現在の規模が、この貴重な選択肢を狭めていることを強調しておく必要がある。 私たちは一銭で行ったり来たりすることはできません。 投資の設立または売却には 1 年以上かかる場合があります。 さらに、少数派のポジションを所有していると、必要な場合に経営陣を変更したり、下された決定に不満がある場合に資本の流れを制御したりすることができません。 管理された企業では、これらの決定を指示することはできますが、間違いの処理については柔軟性がはるかに低くなります。 実際には、終わりのない問題に直面しない限り、バークシャーは管理された事業を売却することはほとんどありません。 その相殺として、一部の経営者はバークシャーの堅実な行動を理由にバークシャーを探し求めています。 場合によっては、それが私たちにとって決定的にプラスになることもあります。 一部の評論家は現在、バークシャーの異常なキャッシュポジションと見なしているにもかかわらず、資金の大部分は株式に残っています。 その好みは変わりません。 当社の市場性のある株式の保有額は昨年 3,540 億ドルから 2,720 億ドルに減少しましたが、当社の非相場管理株式の価値は若干増加しており、引き続き市場性のあるポートフォリオの価値をはるかに上回っています。 バークシャーの株主は、当社が永久に資金の大部分を株式、つまりその多くは重要な国際事業を行うものの、主に米国株に投資することを安心していただけます。 バークシャーは、管理されているか部分的にしか所有されていないにせよ、優良企業の所有権よりも現金同等資産の所有権を決して好まない。 財政上の愚かさが蔓延すれば、紙幣の価値は蒸発する可能性がある。一部の国では、この無謀な行為が習慣化しており、我が国の短い歴史の中で、米国は瀬戸際に近づいています。 固定クーポン債には通貨の暴走に対する保護はありません。 しかし、企業だけでなく、望ましい才能を持った個人も、その商品やサービスが国民に望まれている限り、通常は金銭的不安定に対処する方法を見つけるでしょう。 個人のスキルについても同様です。 私には、優れた運動能力、優れた発言力、医療や法律のスキル、さらに言えば特別な才能などの資産が欠けていたため、生涯を通じて株式に頼らざるを得ませんでした。 実際、私はアメリカ企業の成功に依存してきましたし、これからもそうし続けるでしょう。 いずれにせよ、望ましい商品やサービスの社会的生産量の成長を促進するには、国民による賢明で、しかも想像力豊かな貯蓄の展開が必要です。 このシステムは資本主義と呼ばれます。 それには欠点や悪用があり、ある面ではこれまで以上にひどいものになっていますが、他の経済システムでは比類のない驚異をもたらす可能性もあります。 アメリカは証拠 A です。建国わずか 235 年間にわたる我が国の進歩は、憲法が採択され国のエネルギーが解き放たれた 1789 年には、最も楽観的な植民地人でさえ想像できなかったでしょう。

確かに、我が国は建国当初、自国の貯蓄を補うために海外から借金をすることがありました。 しかし同時に、多くのアメリカ人が継続的に貯蓄する必要があり、さらにそれらの貯蓄者や他のアメリカ人がこうして利用可能になった資本を賢明に活用する必要がありました。 もしアメリカが生産したものをすべて消費していたら、国は空回りしていたでしょう。 アメリカのプロセスは常にきれいだったわけではありません。私たちの国には、自分たちの貯蓄を誤って信頼した人々を利用しようとする多くの悪党やプロモーターが常に存在していました。 しかし、このような不正行為が現在も根強く残っており、また、残酷な競争や破壊的イノベーションによって最終的には失敗に終わった多くの資本の展開にもかかわらず、アメリカ人の貯蓄は、植民地人の夢を超えた量と質の生産物をもたらしました。 わずか 400 万人の人口の基地から、そして早い段階でアメリカ人同士が争う残忍な内戦にもかかわらず、アメリカは天の目の瞬きで世界を変えました。 非常に些細なことではあるが、バークシャーの株主は配当を見送ることでアメリカの奇跡に参加し、それによって消費ではなく再投資を選択した。 当初、この再投資は小規模でほとんど無意味でしたが、長期複利の魔法と組み合わせた持続的な貯蓄文化の組み合わせを反映して、時間の経過とともにその額は急増しました。 バークシャーの活動は現在、我が国の隅々に影響を与えています。 そしてまだ終わっていません。 企業はさまざまな理由で消滅しますが、人間の運命とは異なり、老い自体が致命的なものではありません。 今日のバークシャーは 1965 年に比べてはるかに若々しいです。しかし、チャーリーと私が常に認めてきたように、バークシャーはアメリカ以外のどの地域でもその成果を達成することはできなかっただろうが、バークシャーが存在しなければアメリカはあらゆる面で成功していただろう。 それでは、ありがとう、サムおじさん。 バークシャーのあなたの姪や甥たちは、いつか私たちが 2024 年に行ったよりもさらに多額の支払いをあなたに送金したいと考えています。賢明に使いましょう。 自分には何の落ち度もないのに、人生で窮地に立たされている多くの人たちの世話をしてください。 彼らにはもっと良い価値がある。 そして、安定した通貨を維持するためには皆さんが必要であり、そのためには皆さんの知恵と警戒の両方が必要であることを決して忘れないでください。 ## 損害保険 損害保険は引き続きバークシャーの中核事業です。 この業界は、巨大企業の中でも珍しい、非常に珍しい財務モデルに従っています。 通常、企業は自社の製品やサービスの販売前、または販売と同時に、人件費、資材、在庫、工場設備などのコストが発生します。 その結果、CEO は製品を販売する前に製品のコストを正確に知ることができます。 販売価格が原価よりも低い場合、経営者はすぐに問題があることに気づきます。 現金の流出は無視できません。

損害保険を契約するとき、私たちは前払いで支払いを受け取り、商品のコストをずっと後になって知りますが、真実の瞬間が 30 年以上遅れることもあります。 （50年以上前に起きたアスベスト暴露に対して、当社は今も多額の支払いを行っている。）この運営形態は、損害保険会社がほとんどの経費を負担する前に現金を与えるという望ましい効果があるが、CEOや取締役が何が起こっているのか理解する前に、会社が損失、場合によっては巨額の損失を被る可能性があるというリスクも伴う。 農作物保険や雹害などの特定の保険では、損失が迅速に報告され、評価され、支払われるため、この不一致を最小限に抑えることができます。 しかし、他の方針では、会社が破産しつつあるときに経営陣や株主が幸福になる可能性があります。 医療過誤や製造物責任などの補償を考えてみましょう。 「ロングテール」ラインでは、損保会社が多額の架空の利益をオーナーや規制当局に長年、場合によっては数十年にわたって報告することがあります。 CEO が楽観主義者または詐欺師である場合、会計処理は特に危険になる可能性があります。 これらの可能性は空想的なものではありません。歴史はそれぞれの種の多数を明らかにしています。 ここ数十年、この「お金を前払いし、損失は後で支払う」モデルにより、バークシャーは多額の投資（「フロート」）を可能にし、一方で一般に少額の引受利益を提供することができました。 私たちは「驚き」を想定して見積もりを作成しますが、これまでのところ、これらの見積もりは十分なものです。 私たちは、私たちの活動によって受けた損失の支払いが劇的に増加しても、ひるむことはありません。 （これを書いているとき、山火事のことを考えてください。）これらを吸収する価格を設定し、予想外のことが起こったときに感情を抑えてしこりを受け止めることが私たちの仕事です。 「暴走」評決、偽りの訴訟、あからさまな詐欺行為に異議を唱えることも私たちの仕事です。アジットの下で、当社の保険事業は、オマハに本拠を置く無名の会社から、リスクに対する嗜好とジブラルタルのような財務力の両方で知られる世界のリーダーへと成長しました。 さらに、グレッグ、取締役、そして私は全員、受け取る報酬に関連してバークシャーに非常に多額の投資を行っています。 当社はオプションやその他の一方的な形式の補償を使用しません。 あなたがお金を失うなら、私たちも同じです。 このアプローチは注意を促しますが、先見性を保証するものではありません。 損害保険の成長は経済リスクの増大に依存しています。 リスクなし – 保険も必要ありません。 世界に自動車、トラック、飛行機が存在しなかったわずか 135 年間を思い出してください。 現在、米国だけで 3 億台の車両が存在し、大規模な車両が毎日大きな被害を引き起こしています。 ハリケーン、竜巻、山火事によって生じる物的損害は大規模かつ拡大しており、そのパターンや最終的な被害額はますます予測不可能になっています。

これらの報道に対して 10 年間のポリシーを作成するのは愚かです。しかし、私たちは、そのようなリスクを 1 年間想定することは一般的に管理可能であると信じています。 気が変わった場合は、提供する契約を変更します。 私が生きている間に、自動車保険会社は通常、1年保険をやめて6か月保険に切り替えてきました。 この変更によりフロートは減少しましたが、よりインテリジェントな引受業務が可能になりました。 バークシャーが提供できるリスクを積極的に引き受ける民間保険会社は存在しない。 場合によっては、この利点が重要になることがあります。 しかし、価格が不十分な場合には縮小する必要もあります。 ゲームに参加し続けるためには、決して不適切な価格の保険を作成してはなりません。 その政策は企業の自殺行為だ。 損害保険の適切な価格設定は芸術でもあり科学でもあり、楽観主義者が行うべき仕事ではありません。 アジットを採用したバークシャーの幹部、マイク・ゴールドバーグ氏は、次のように述べています。「当社の引受会社には、毎日緊張しながらも、麻痺することなく仕事に臨んでもらいたいのです。」 すべてを考慮すると、私たちは損害保険ビジネスが好きです。 バークシャーは極度の損失に経済的にも心理的にもまばたきすることなく対処できます。 また、当社は再保険会社に依存していないため、実質的かつ永続的なコスト上の利点が得られます。 最後に、当社には優れたマネージャーがおり（楽観主義者はいません）、損害保険が提供する多額の投資を活用するのに特に有利な立場にあります。 過去 20 年間にわたり、当社の保険事業は引受業務から 320 億ドルの税引き後利益を生み出しており、これは所得税引き後の売上高 1 ドルあたり約 3.3 セントに相当します。 一方、当社の浮動株は460億ドルから1,710億ドルに増加しました。 フロートは時間の経過とともに少し増加する可能性があり、賢明な引受（そして幸運）があれば、費用がかからなくなるという合理的な見通しがあります。## バークシャー、日本への投資を拡大 当社の米国拠点への注力に対する小さいながらも重要な例外は、日本への投資の拡大です。 バークシャーが日本企業 5 社の株式を購入し始めてからほぼ 6 年が経過しました。これらの企業は、バークシャー自体とやや似たやり方で非常にうまく運営されています。 5社は（アルファベット順）伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物産、住友商事です。 これらの大企業はそれぞれ、膨大な数の企業の権益を所有しており、その多くは日本に拠点を置いていますが、その他の企業は世界中で事業を展開しています。

バークシャーは2019年7月に5社を巻き込んだ最初の買収を行った。私たちは単に彼らの財務記録を見たが、その株価の安さに驚いた。 年月が経つにつれて、これらの企業に対する私たちの賞賛の気持ちは一貫して高まっています。 グレッグは彼らと何度も会っており、私は彼らの進歩を定期的に観察しています。 私たちは二人とも、彼らの資本展開、経営陣、投資家に対する態度が気に入っています。 5 社はそれぞれ、適切な場合には増配し、賢明な場合には自社株を買い戻しており、経営トップは米国の同業他社に比べて報酬プログラムに対してはるかに積極的ではありません。 当社の 5 社の保有は非常に長期的なものであり、当社はそれらの取締役会をサポートすることに尽力しています。 我々は当初から、バークシャーの保有株を両社株式の10％未満に抑えることにも合意していた。 しかし、この上限に近づくにつれ、5社は上限を緩やかに緩和することで合意した。 時間の経過とともに、バークシャーによる 5 社すべての所有権が多少増加することになるでしょう。 年末時点で、バークシャーの総コスト（ドル）は 138 億ドルで、当社の保有株式の市場価値は合計 235 億ドルでした。 一方、バークシャーは一貫して、しかし何らかの公式に従ったわけではないが、円建て借入を増やしてきた。 すべて固定金利であり、「変動金利」はありません。 グレッグと私は将来の為替レートについては何の見解も持っていないため、通貨中立に近い立場を求めています。 しかし、当社はGAAP規則に基づき、借入した円での損益計算を定期的に収益に認識することが求められており、年末時点ではドル高による税引後利益23億ドルが含まれており、そのうち8億5,000万ドルが2024年に発生した。私は、グレッグとその後任者たちが、この日本のポジションを何十年にもわたって保持し続け、バークシャーが今後、5社との生産的な協力の方法を見つけると予想しています。私たちは、現在の円建て戦略の計算にも満足しています。これを書いている時点で、2025年に日本の投資から期待される年間配当収入は約8億1200万ドル、円建て債務の利息コストは約1億3500万ドルになる見込みです。 ## オマハでの年次集会 5月3日にオマハでの集会にご参加いただけることを願っています。今年は多少スケジュールを変更していますが、基本的な内容は変わりません。皆さんの多くの質問に答え、友人と交流でき、オマハに良い印象を持って帰っていただくことが私たちの目標です。街は皆さんの訪問を楽しみにしています。

私たちは、あなたの財布を軽くし、あなたの一日を明るくするさまざまなバークシャー製品を提供するために、ほぼ同じボランティアのグループを擁します。 金曜日は通常通り正午から午後5時まで営業いたします。 愛らしいSquishmallows、Fruit of the Loomの下着、Brooksのランニングシューズなど、あなたを誘惑するアイテムがたくさんあります。 繰り返しになりますが、販売するのは1冊のみです。 昨年、私たちは『Poor Charlie’s Almanack』を特集しましたが、土曜日の営業終了前に 5,000 部が完売しました。 今年はバークシャー・ハサウェイ60年をご用意いたします。 2015年、私はキャリー・ソバさんに、多くの職務の中で年次総会の活動の大部分を管理していた彼女に、バークシャーの歴史を軽快にまとめてみてほしいと頼んだ。 私は彼女の想像力を最大限に発揮するように彼女に任せ、彼女はすぐにその創意工夫、内容、デザインで私を驚かせる本を作り上げました。 その後、キャリーは家族を養うためにバークシャーを離れ、現在は 3 人の子供を育てています。 しかし、毎年夏になると、バークシャーオフィスのスタッフが集まり、オマハ ストーム チェイサーズとトリプル A の対戦相手との野球の試合を観戦します。 私は何人かの卒業生に参加をお願いしていますが、キャリーはいつも家族と一緒に来ます。 今年のイベントで、私は厚かましくも彼女に、めったに公開されていないチャーリーの写真、名言、ストーリーを特集した60周年記念号を発行してもらえないかと尋ねました。 幼い子供が 3 人いるにも関わらず、キャリーはすぐに「イエス」と答えました。 したがって、金曜日の午後と午前 7 時から午後 4 時まで、新刊書籍 5,000 部を販売する予定です。 土曜日。 キャリーは、新しい「チャーリー」版に関する広範な仕事に対する支払いを拒否しました。 私は彼女と私で、南オマハのホームレスの大人と子供たちにサービスを提供するスティーブン・センターに5,000ドルを寄付する株主に20部のコピーに連名で署名することを提案しました。キザー家は、私の長年の友人でありキャリーの祖父でもあるビル・キザー・シニアから始まり、何十年にもわたってこの価値ある団体を支援してきました。20冊の署名入り書籍の販売で集まった金額は、私も同額を寄付します。ベッキー・クイックが土曜日のやや再構成された集まりを担当します。ベッキーはバークシャーを熟知しており、常にマネージャー、投資家、株主、そして時には著名人との興味深いインタビューを手配しています。彼女とCNBCのチームは、ミーティングを世界中に伝えるだけでなく、バークシャー関連の資料をアーカイブする面でも素晴らしい仕事をしています。アーカイブのアイデアは、私たちのディレクターであるスティーブ・バークに感謝してください。今年は映画は上映せず、代わりに午前8時から少し早めに集まります。私が簡単な挨拶を行い、その後すぐにQ&Aに入ります。質問はベッキーと観客の間で交互に行います。

グレッグとアジットも一緒に質問に答えてくれます。午前 10 時 30 分に 30 分の休憩を取ります。午前 11 時に再び集まるときは、グレッグだけがステージに参加します。 今年は午後１時に解散とさせていただきます。 ただし、展示エリアでのお買い物は午後 4 時までご利用いただけます。 週末のアクティビティに関する詳細は 16 ページに記載されています。特に日曜朝のいつも人気のブルックス ランニングに注目してください。 （私は寝るつもりです。）昨年私が記事を書いた、賢くて容姿の良い妹のバーティは、同じく容姿の良い彼女の娘2人とともに集会に出席する予定です。 この驚くべき結果を生み出す遺伝子は、家族の女性側にのみ流れていることに観察者たちは全員同意している。 (号泣) バーティは現在 91 歳ですが、私たちは連絡用に昔ながらの電話を使って日曜日に定期的に話しています。 私たちは老年の喜びを取り上げ、杖の相対的な利点などの刺激的な話題について話し合います。 私の場合、役に立つのは顔面に倒れ込むのを避けることだけです。 しかし、バーティは、追加の利点があると主張して定期的に私を上回っています。女性が杖を使用すると、男性は彼女を「叩く」のをやめるのだと彼女は言います。 バーティの説明によれば、男性のエゴは、杖をついた小さな老婦人は単純に適切なターゲットではないということだ。 現時点では、彼女の主張に反論するデータはありません。 しかし、私には疑惑があります。 ミーティングではステージからはあまり見えないので、参加者の皆様もバーティに注目していただければ幸いです。 杖が本当にその役割を果たしてるかどうか教えてください。 私の賭けでは、彼女は男性たちに囲まれるでしょう。 一定の年齢の人にとって、このシーンは『風と共に去りぬ』のスカーレット・オハラと彼女を支持する男性陣の記憶を呼び起こすだろう。バークシャーの取締役と私は、皆さんがオマハに来てくれるのをとても楽しみにしています。皆さんは楽しい時間を過ごし、新しい友達もできると思います。 2025 年 2 月 22 日 ウォーレン E. バフェット 取締役会長---

バークシャーのパフォーマンスと S&P 500 の比較

バークシャー年を含むバークシャーの一株当たり市場価値の年間変化率配当ありの S&P 500 の年間変化率
1965年49.5%10.0%
1966年(3.4)(11.7)
1967年13.330.9
1968年77.811.0
1969年19.4(8.4)
1970年(4.6)3.9
1971年80.514.6
1972年8.118.9
1973年(2.5)(14.8)
1974年(48.7)(26.4)
1975年2.537.2
1976年129.323.6
1977年46.8(7.4)
1978年14.56.4
1979年102.518.2
1980年32.832.3
1981年31.8(5.0)
1982年38.421.4
1983年69.022.4
1984年(2.7)6.1
1985年93.731.6
1986年14.218.6
1987年4.65.1
1988年59.316.6
1989年84.631.7
1990年(23.1)(3.1)
1991年35.630.5
1992年29.87.6
1993年38.910.1
1994年25.01.3
1995年57.4%37.6%
1996年6.223.0
1997年34.933.4
1998年52.228.6
1999年(19.9)21.0
2000年26.6(9.1)
2001年6.5(11.9)
2002年(3.8)(22.1)
2003年15.828.7
2004年4.310.9
2005年0.84.9
2006年24.115.8
2007年28.75.5
2008年(31.8)(37.0)
2009年2.726.5
2010年21.415.1
2011年(4.7)2.1
2012年16.816.0
2013年32.732.4
2014年27.013.7
2015年(12.5)1.4
2016年23.412.0
2017年21.921.8
2018年2.8(4.4)
2019年11.031.5
2020年2.418.4
2021年29.628.7
2022年4.0(18.1)
2023年15.826.3
2024年25.525.0
年間複利利益 — 1965 年から 2024 年19.9%10.4%
全体的な利益 — 1964 年から 2024 年5,502,284%39,054%

猶予された概念

収益化された企業

功績を残された人物

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