バフェット書簡庫

2023年株主への手紙

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2023年株主への手紙

チャーリー・マンガーは11月28日、100歳の誕生日のわずか33日前に亡くなった。 オマハで生まれ育ちましたが、人生の 80% を他の場所で過ごしました。 したがって、私が初めて彼に会ったのは、彼が 35 歳の 1959 年になってからでした。 1962 年に、彼は資金管理を始めるべきだと決心しました。 3 年後、彼は私にこう言いました – そのとおりです! – 私がバークシャーの株式を購入するという愚かな決断を下したこと。 しかし、彼は、私がすでに行動を起こしたのだから、間違いを正す方法を教えてくれる、と約束してくれました。 次に私が話すことで、チャーリーと彼の家族は、当時私が経営していた小さな投資パートナーシップに一銭も投資しておらず、その資金を私がバークシャー買収に使用したことを心に留めておいてください。 さらに、私たち二人とも、チャーリーがバークシャー株を所有することになるとは予想していませんでした。 それにも関わらず、チャーリーは1965年に私に即座にこうアドバイスした、「ウォーレン、バークシャーのような別の会社を買収したことは忘れてください。しかし、あなたがバークシャーを支配した以上は、そこに公正な価格で購入した素晴らしい企業を加え、公正な企業を素晴らしい価格で買収することを諦めてください。言い換えれば、あなたの英雄であるベン・グレアムから学んだすべてを放棄してください。それはうまくいきますが、小規模で実践した場合に限ります。」 その後、私はかなり後ずさりしながらも彼の指示に従いました。 何年も後、チャーリーはバークシャーを経営する私のパートナーとなり、私の古い習慣が表面化したとき、何度も私を正気に戻させてくれました。 彼は亡くなるまでこの役割を続け、私たちは、初期に投資してくれた人たちとともに、最終的にはチャーリーと私が夢見ていたよりもはるかに良い暮らしをすることができました。 実際には、チャーリーは現在のバークシャーの「建築家」であり、私は彼のビジョンの建設を日々実行する「ゼネコン」の役割を果たしました。チャーリーは自分が創造者としての役割で功績を主張しようとはせず、むしろ私に拍手を受ける役目を任せ、称賛を浴びさせてくれました。ある意味で、彼との関係は、兄のようでもあり、愛情深い父親のようでもありました。彼が正しいと分かっていても、私に手綱を任せ、私が失敗しても、決して—決して—私の過ちを思い出させることはありませんでした。物理的な世界では、偉大な建物はその建築家に結び付けられますが、コンクリートを流したり窓を取り付けたりした人々はすぐに忘れられます。バークシャーは素晴らしい会社になりました。私は長い間建設チームを率いてきましたが、建築家であるのはチャーリーであるという功績は永遠に彼のものです。

バークシャー・ハサウェイ株式会社 バークシャー・ハサウェイ株式会社の株主の皆様へ: バークシャーには 300 万を超える株主口座があります。 私は毎年、この多様で絶えず変化する所有者のグループに役立つ手紙を書く責任を負っています。所有者の多くは自分たちの投資についてもっと知りたいと思っています。 何十年にもわたってバークシャーの経営に携わってきた私のパートナーであるチャーリー・マンガー氏も、この義務を同様に捉えており、今年は私があなたと定期的にコミュニケーションをとることを期待していました。 彼と私は、バークシャーの株主に対する責任に関して同じ考えを持っていました。 作家は、求めている読者をイメージすることが有益であると考えており、多くの場合、多くの読者を引きつけたいと考えています。 バークシャーでは、より限定的なターゲットを設定しています。それは、転売を期待せずにバークシャーの貯蓄を信頼する投資家です（余剰資金を宝くじや「人気」株の購入に使いたいと考える人々ではなく、農場や賃貸不動産を購入するために貯蓄する人々に態度が似ています）。 バークシャーは長年にわたり、そのような「終身」株主とその後継者を異例の数で引き寄せてきた。 私たちは彼らの存在を大切にし、彼らには良いニュースも悪いニュースも毎年聞く権利があると信じています。彼らのCEOから直接伝えられ、楽観主義とシロップのようなドロドロとした情報を永遠に提供する投資家広報担当者やコミュニケーションコンサルタントからではありません。 バークシャーが求めるオーナーを視覚化する上で、幸運なことに、私には完璧なメンタルモデルである妹のバーティがいます。 彼女を紹介しましょう。 オープナーにとって、バーティは賢くて賢明で、私の考えに挑戦するのが好きです。 しかし、私たちは大声で言い合ったり、関係が壊れかけたりしたことはありません。 決してそんなことはありません。 さらに、バーティと彼女の 3 人の娘も、貯蓄の大部分をバークシャー株に持っています。彼らの所有権は数十年に及び、バーティは毎年私の意見を読んでくれます。 私の仕事は、彼女の質問を予想して、正直に答えることです。

バーティーは、皆さんのほとんどと同じように、多くの会計用語を理解していますが、CPA 試験を受ける準備ができていません。 彼女はビジネス ニュースを追いかけており、毎日 4 紙の新聞を読んでいますが、自分自身を経済の専門家だとは思っていません。 彼女は分別があり、非常に分別があり、評論家は常に無視されるべきであることを本能的に知っています。 結局のところ、もし彼女が明日の勝者を確実に予測できたら、貴重な洞察を自由に共有し、それによって競争力のある購買を増やすことができるでしょうか? それは、金を見つけて、その位置を示した地図を近所の人に渡すようなものです。 バーティは、良くも悪くも、インセンティブの力、人間の弱さ、人間の行動を観察するときに認識できる「教え」を理解しています。 彼女は誰が「売り」をしているのか、そして誰が信頼できるのかを知っています。 要するに、彼女は誰の愚か者でもないのです。 さて、今年バーティは何に興味を示すでしょうか? ## 事業成績：事実と虚構 まずは数字から始めましょう。 公式年次報告書はK-1から始まり、124ページに及ぶ。 そこには膨大な量の情報が詰まっています。重要なものもあれば、些細なものも含まれます。 その開示内容の中で、多くの所有者や金融記者は K-72 ページに注目するでしょう。 そこには、ことわざの「純利益（損失）」というラベルの付いた「最終結果」が表示されます。 この数字によると、2021年は900億ドル、2022年は230億ドル、2023年は960億ドルとなります。一体何が起こっているのでしょうか？ あなたがガイダンスを求めたところ、これらの「利益」の計算手順は、冷静かつ信頼性のある財務会計基準委員会（「FASB」）によって公布され、献身的で勤勉な証券取引委員会（「SEC」）の命令を受け、デロイト・アンド・トウシュ（「D&T」）の世界クラスの専門家による監査を受けていると言われます。 K-67 ページで、D&T は何も言いません。あらゆる重要な点（斜体部分）において、当社の財務状況を公正に表示します。 。 。 。 。 およびその運用結果。 。 。 。 。 2023年12月31日に終了した期間の3年間のそれぞれ。 。 。 。 」 非常に神聖視されているため、この役に立たない以上に悪い「純利益」の数字は、インターネットやメディアを通じてすぐに世界中に広まります。 すべての当事者は、自分たちの仕事を果たしたと信じており、法的にもそうしています。 しかし、私たちには不快な思いが残ります。 バークシャーでは、「収益」は、バーティが事業を評価する際にある程度有用であると考える賢明な概念であるべきである、ただし出発点としてのみである、というのが私たちの見解です。 したがって、バークシャーはバーティとあなたにいわゆる「営業利益」も報告します。 彼らが語るストーリーは次のとおりです。2021 年は 276 億ドル。 2022年は309億ドル、2023年は374億ドル。

義務付けられた数値とバークシャーが好む数値の主な違いは、1日あたり50億ドルを超えることもある未実現キャピタルゲインまたは損失を除外していることだ。 皮肉なことに、「改善」が義務付けられる 2018 年までは、私たちの好みがほぼルールでした。 数世紀前のガリレオの経験は、上からの命令に手を出してはいけないことを私たちに教えてくれたはずです。 しかし、バークシャーでは頑固になることもあります。 キャピタルゲインの重要性について誤解しないでください。私はキャピタルゲインが今後数十年間のバークシャーの価値増加の非常に重要な要素になると予想しています。 私がこれまでの投資人生を通じて自分の資金で行ってきたのと同じように、なぜ私たちがあなた（そしてバーティーの）の巨額のお金を市場性のある株式に投資するのでしょうか？ 初めて株式を購入した 1942 年 3 月 11 日以来、純資産の大部分を米国株に投資していなかった時期は思い出せません。 そして、これまでのところ、とても順調です。 私が「引き金を引いた」1942 年の運命の日、ダウ平均株価は 100 ドルを下回りました。 学校が終わるまでに5ドルほど減りました。 すぐに状況は好転し、現在その指数は 38,000 付近で推移しています。 アメリカは投資家にとって素晴らしい国です。 彼らがしなければならなかったのは、誰の話も聞かずに静かに座ることだけだ。 しかし、株式市場の日々の気まぐれな動き、さらには毎年の動きさえも組み込んだ「収益」に基づいてバークシャーの投資価値を判断するのは、あまりにも愚かなことです。 ベン・グレアムが私に教えてくれたように、「市場は短期的には投票機として機能しますが、長期的には計量機になります。」 ##私たちが行うこと バークシャーにおける私たちの目標はシンプルです。私たちは、基本的で永続的な良好な経済性を享受している企業の全部または一部を所有したいと考えています。資本主義の中では、ある企業は非常に長い間繁栄する一方で、他の企業は沈み穴になることがあります。どの企業が勝者でどの企業が敗者になるかを予測するのは、思っているよりも難しいです。そして、それを知っていると言う人は、たいてい自己幻想に陥っているか、インチキ商人であることが多いです。バークシャーでは、特に将来的に追加の資本を高い収益で活用できる希少な企業を好みます。こうした企業の一つだけを所有し、ただじっとしているだけでも、ほとんど計り知れない富をもたらすことができます。そのような株式の相続人でさえ、まあ！時には生涯の余暇を楽しむこともできます。私たちはまた、これらの優遇される企業が有能で信頼できる経営者によって運営されることを望んでいますが、それを判断するのはより難しく、バークシャーも失望を経験したことがあります。

1863 年、米国の初代会計検査官ヒュー・マカロックはすべての国立銀行に書簡を送りました。 彼の指示には次の警告が含まれていました。「悪党の不正行為を阻止できるという期待を持って悪党に対処しないでください。」 この凶悪な問題を「なんとかできる」と考えていた多くの銀行家は、マカロック氏のアドバイスから知恵を学び、そして私も同様だ。 人はそんなに簡単に読めるものではありません。 誠実さや共感は簡単に偽造されてしまいます。 それは 1863 年当時も今も真実です。私が企業買収のために説明した 2 つの必要性のこの組み合わせは、長い間買収における当社の目標であり、しばらくの間、評価すべき候補者はたくさんありました。 一つを逃しても、そしてたくさん逃しても、必ず別のものがやって来ます。 そんな日々はもう過ぎ去りました。 購入競争の激化も要因でしたが、サイズが私たちを魅了しました。 バークシャーは現在、アメリカの企業が記録した最大のGAAP純資産を保有しています。 記録的な営業利益と好調な株式市場により、年末の売上高は5,610億ドルに達しました。 他の 499 社の S&P 企業の GAAP 純資産総額 (米国ビジネスの人物像) は、2022 年に 8 兆 9,000 億ドルでした。 (S&P の 2023 年の数字はまだ集計されていませんが、実質的に 9 兆 5,000 億ドルを超える可能性は低いです)。この基準によれば、バークシャーは現在、事業展開している世界の 6% 近くを占めています。 特に当社は株式の発行（純資産を即座に搾取する行為）を非常に嫌っているため、当社の巨大な基盤を2倍にすることは、たとえば5年以内にはまったく不可能です。 この国には、バークシャーを真に変えることができる企業はほんの一握りしか残っていないが、それらの企業は私たちや他の企業によって際限なく選ばれ続けている。 私たちが大切にできるものもあれば、価値あるものもあります。 できないこともあります。 そして、可能であれば、魅力的な価格でなければなりません。米国外には、バークシャーの資本展開にとって有意義な選択肢となる候補者は基本的に存在しない。 総じて、目を見張るようなパフォーマンスを発揮する可能性はありません。 それにもかかわらず、バークシャーの経営はほとんどが楽しく、常に興味深いものです。 良い面としては、59 年間の集合体を経て、同社は現在、さまざまな事業の一部または 100% を所有しており、これらの事業は加重ベースで、ほとんどの米国の大企業よりもいくらか良い見通しを持っています。 運と運の両方によって、何十もの決断の中から、少数の大きな勝者が誕生しました。 そして現在、私たちには、他の場所に行くことを決して考えず、65歳を単なる誕生日と考えている長年の管理職の少数の幹部がいます。 バークシャーは、異常な一貫性と目的の明確さから恩恵を受けています。 私たちは従業員、地域社会、サプライヤーを大切に扱うことを重視していますが、そうしたいと思わない人はいないでしょうか。 – 私たちの忠誠は常に私たちの国と株主に対するものです。 私たちは、あなたのお金が私たちのお金と混ざり合っているとしても、それは私たちのものではないということを決して忘れません。

この点に焦点を当て、現在の事業構成を考慮すると、バークシャーは平均的なアメリカ企業よりも少しだけ良い業績を上げられるはずであり、さらに重要なことに、資本の永久損失のリスクを大幅に軽減して運営できるはずです。 ただし、「少し良くなる」以上は希望的観測です。 このささやかな願望は、バーティがバークシャーに全面投資した時には当てはまらなかったが、今はそうなっている。 ##あまり秘密ではない武器 時折、市場や経済の状況により、一部の大規模かつ基本的に優良な企業の株式や債券の価格が著しく誤って設定されることがあります。 実際、市場は、1914 年の 4 か月間や 2001 年の数日間のように、予期せぬ形で停滞したり消滅したりする可能性があり、さらには消滅する可能性があります。米国の投資家が以前よりも安定していると信じるなら、2008 年 9 月を思い出してください。通信の速度とテクノロジーの驚異により、即座に世界が麻痺します。そして、私たちは狼煙以来長い道のりを歩んできました。 このような瞬間的なパニックは頻繁には起こりませんが、必ず起こります。 巨額の資金とパフォーマンスの確実性の両方で市場の掌握に即座に対応するバークシャーの能力は、時折大規模な機会を提供してくれるかもしれません。 株式市場は私たちの初期の頃に比べて大幅に大きくなりましたが、今日の積極的な参加者は、私が学生だった頃よりも精神的に安定しているわけでも、教育が進んでいるわけでもありません。 理由は何であれ、今の市場は私が若かった頃よりもはるかにカジノのような動きを示しています。 カジノは現在多くの家にあり、毎日住人を誘惑しています。 経済生活において決して忘れてはいけない事実があります。 ウォール街は、この言葉を比喩的な意味で使用すると、顧客にお金を儲けてもらいたいと考えていますが、実際に住民の心を動かしているのは、熱狂的な活動です。そのような時には、宣伝できる愚かなことはすべて、すべての人によってではなく、常に誰かによって精力的に宣伝されるでしょう。 時々、場面が醜くなります。 すると政治家たちは激怒する。 最も重大な悪行の加害者が金持ちで処罰されずに逃亡する。 そして隣に住む友人は当惑し、貧しくなり、時には復讐心を抱くようになります。 彼は、お金が道徳よりも優先されてきたことを学びました。 バークシャーの投資ルールの 1 つは、これまでもこれからも変わりません。それは、資本を永久に失うリスクを決して負わないことです。 アメリカの追い風と複利の力のおかげで、私たちが活動する分野では、一生のうちにいくつかの良い決断を下し、重大な間違いを避けることができれば、これまでも、そしてこれからもやりがいのあるものであり続けます。 私は、バークシャーはこれまで経験したことのない規模の金融災害に対処できると信じています。 この能力は私たちが手放すことのできないものです。 経済的混乱が起きたとき、実際にそうなるだろうが、バークシャーの目標は、2008年から2009年にかけて非常に軽微であったように、国の資産として機能し、不注意かどうかにかかわらず大火災を引き起こした多くの企業の一員になることではなく、金融の火を消すのに貢献することだろう。

私たちの目標は現実的です。 バークシャーの強みは、利息、税金、減価償却費（「EBITDA」はバークシャーでは禁止されている測定基準）の後に得られるナイアガラの多様な収益にあります。 また、たとえ国が長期にわたる世界経済の低迷、恐怖、ほぼ麻痺に直面したとしても、私たちは最小限の現金要件で運営しています。 バークシャーは現在配当を支払っておらず、自社株買いは100％任意に行われています。 毎年の債務満期は決して重要ではありません。 あなたの会社はまた、従来の常識で必要とされる額をはるかに超える現金および米国財務省短期証券のポジションを保有しています。 2008年のパニック中、バークシャーは営業活動から現金を生み出し、コマーシャルペーパー、銀行取引ライン、債券市場にはいかなる形でも依存しなかった。 私たちは経済麻痺がいつ起こるか予測していませんでしたが、常にその準備はできていました。 極端な財政保守主義は、​​バークシャーの所有権に加わった人々に対する当社の企業公約です。 ほとんどの年、実際、ほとんどの数十年で、私たちの警戒は不必要な行動であることが判明する可能性が高く、耐火性があると考えられている要塞のような建物に保険をかけるのと同じです。 しかしバークシャーは、バーティや私たちを信頼して貯蓄をしてくれている個人に、永久的な経済的ダメージを与えることを望んでいません。長期にわたる見積りの縮小は避けられません。 バークシャーは長持ちするように作られています。 ## 私たちを快適にする非管理ビジネス 昨年、私はバークシャーの長期部分所有権の2つ、コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスについて言及しました。 これらは、Apple の立場のような大規模な約束ではありません。 それぞれはバークシャーの GAAP 純資産の 4 ～ 5% にすぎません。 しかし、それらは意味のある資産であり、私たちの思考プロセスを説明するものでもあります。アメリカン・エキスプレスは1850年に事業を開始し、コカ・コーラは1886年にアトランタの薬局で発売されました。（バークシャーは新参者にはあまり興味がありません。）両社とも長年にわたり関連のない分野への拡大を試みましたが、いずれもほとんど成功しませんでした。過去には—しかし現在は間違いなく—両社とも経営がうまくいっていない時期もありました。しかし、それぞれの基幹事業では非常に成功しており、状況に応じて少し手直しされていました。そして重要なことに、彼らの製品は“世界を旅しました”。コカ・コーラもアメリカン・エキスプレスも、世界的に認知される名前となり、その基幹製品も同様であり、液体の消費や疑いのない金融の信頼の必要性は、私たちの世界における永遠の必需品です。

2023年中、当社はアメックスとコークのどちらの株式も売買しませんでした。これにより、20年以上続いたリップヴァンウィンクルの休眠期間が延長されました。 両社は昨年も当社の不作為に利益と配当を増やすことで報いました。 実際、2023 年の AMEX 収益に占める当社の割合は、昔の買収にかかった費用 13 億ドルを大幅に上回りました。 AMEX と Coke の両社は、2024 年にほぼ確実に増配します (AMEX の場合は約 16%)。そして、当社は年間を通じて保有資産を手付かずのままにしておくことがほぼ確実です。 この 2 人が享受しているよりも優れた世界規模のビジネスを私が生み出すことはできるでしょうか? バーティが言うように、「そんなことはない」。 バークシャーは2023年に両社の株式を購入しませんでしたが、バークシャーで行った株式買い戻しにより、昨年はコークとアメックスの両方の間接所有権が少し増加しました。 このような買い戻しは、バークシャーが所有するあらゆる資産への参加を増やすために機能します。 この明らかだが見落とされがちな真実に対して、私はいつもの警告を付け加えます。すべての株式の買い戻しは価格に依存するべきです。 ビジネス価値を割り引いて考えれば賢明なことでも、プレミアムを付けて行うと愚かになります。 コカ・コーラとアメックスからの教訓? 本当に素晴らしいビジネスを見つけたら、それを継続してください。 忍耐は報われます。そして、1 つの素晴らしいビジネスが、避けられない多くの凡庸な決定を補うことができます。 今年は、私たちが無期限に維持すると予想される他の 2 つの投資について説明したいと思います。 Coke や AMEX と同様、これらのコミットメントは当社のリソースに比べればそれほど大きなものではありません。 しかし、それらには価値があり、当社は2023年中に両方のポジションを増やすことができました。年末時点で、バークシャーはオキシデンタル・ペトロリアムの普通株の27.8％を所有し、5年以上にわたって固定価格で実質的に所有権を増やすオプションを与えるワラントも所有していました。私たちはその所有権とオプションを非常に気に入っていますが、バークシャーはオクシデンタルの買収や管理には興味がありません。 この技術の経済的実現可能性はまだ証明されていませんが、米国における同社の膨大な石油とガスの保有と、二酸化炭素回収イニシアチブにおけるリーダーシップが特に気に入っています。 これらの活動はいずれも我が国の利益に大きく貢献します。 少し前まで、米国は外国の石油にひどく依存しており、二酸化炭素回収には意味のある支持層がありませんでした。 実際、1975 年の米国の生産量は日量石油換算 800 万バレル (「BOEPD」) であり、国の必要量には遠く及ばないレベルでした。 第二次世界大戦における米国の動員を促進した有利なエネルギー立場から、この国は後退し、潜在的に不安定な外国の供給業者に大きく依存するようになった。 将来の使用量の増加に伴い、石油生産量はさらに減少すると予測されました。

長い間、この悲観論は正しかったように思われ、2007年までに生産量は500万BOEPDにまで減少しました。一方、米国政府は、このアメリカ自給自足の侵食を、解消には程遠いものの、緩和するために、1975年に戦略石油備蓄（「SPR」）を創設しました。 そして、ハレルヤ！ – シェール経済は 2011 年に実現可能となり、エネルギー依存は終わりました。 現在、米国の生産量は1,300万BOEPDを超えており、OPECにはもはや優位性はありません。 オクシデンタル自体は米国の年間石油生産量を持っており、その量は毎年 SPR の全在庫にほぼ匹敵します。 もし国内生産が 500 万 BOEPD に留まり、米国以外の資源に大きく依存していることに気付いたら、我が国は今日非常に、非常に、神経質になっていたでしょう。 そのレベルでは、外国石油が入手できなくなった場合、SPRは数か月以内に空になっていただろう。 ヴィッキー・ホラブのリーダーシップの下、オクシデンタルは国とオーナーの両方にとって正しいことを行っています。 石油価格が今後 1 か月、1 年、または 10 年間にどうなるかは誰にもわかりません。 しかし、ヴィッキーは石油と岩石を分離する方法を知っており、それは株主にとっても国にとっても貴重な、類まれな才能だ。 さらに、バークシャーは、非常に大きな日本の企業5社に対して受動的かつ長期的な権益を保持し続けており、それぞれの企業はバークシャー自体の経営方法とやや似た高度に多角的な方法で経営されています。 昨年、グレッグ・エイベルと私が経営陣と話をするために東京を訪れた後、私たちは5社すべての保有株を増やしました。 バークシャーは現在、５社の株式の約９％を保有している。（細かい点：日本企業は米国の慣行とは異なる方法で発行済み株式を計算している）また、バークシャーは各企業に対し、当社の保有比率が9.9％を超える株式を購入しないことを約束している。 5 つのコストの合計は 1.6 兆円で、5 つの年末時価総額は 2.9 兆円でした。 しかし、近年円安が進み、年末の含み益はドル換算で61%、つまり80億ドルとなりました。 グレッグも私も、主要通貨の市場価格を予測することはできないと考えています。 また、このような能力を持った人材を採用できるとは考えていません。 したがって、バークシャーは日本でのポジションのほとんどを1.3兆円の社債からの収益で賄っている。 この負債は日本では非常に好評であり、バークシャーは他の米国企業よりも多くの円建て負債残高を抱えていると思います。 円安によりバークシャーは19億ドルの年末利益を生み出したが、この額はGAAP規則に従って2020年から2023年の期間にわたって定期的に収益として認識されてきた。 伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物産、住友商事の 5 社は、特定の重要な点で、米国で慣例的に行われているものよりもはるかに優れた株主に優しい政策に従っています。当社が日本での買収を開始して以来、5 社はそれぞれ魅力的な価格で発行済み株式数を削減してきました。---

一方、5社すべての経営陣は、米国の例に比べて自社の報酬についてあまり積極的ではなかった。 5 社のそれぞれが利益の約 1/2 しか配当に充てていないことにも注意してください。 5人が保持する多額の資金は、多くの事業の構築と、程度は低いが株式の買い戻しの両方に使用される。 バークシャーと同様、5社は株式発行に消極的だ。 バークシャーにとってのさらなる利点は、当社の投資が、世界中で、適切に管理され、評判の高い大企業 5 社と提携する機会につながる可能性があることです。 彼らの興味は私たちの興味よりもはるかに広いです。 そして日本のCEOらは、バークシャーがその規模に関わらず、そのような提携に即座に利用できる巨大な流動資源を常に保有していることを知って安心している。 当社の日本での購入は2019年7月4日に始まりました。バークシャーの現在の規模を考えると、公開市場購入を通じてポジションを構築するには、多大な忍耐と「友好的な」価格の長期間が必要です。 そのプロセスは戦艦を回転させるようなものです。 これは、バークシャーでの初期の頃には直面していなかった重要な欠点です。

2023 年のスコアカード

当社は四半期ごとに、以下に示すような方法で営業利益（または損失）の概要を報告するプレスリリースを発行します。 通期の集計は次のとおりです: (単位: 百万ドル)

アイテム2023年2022年
保険引受$5,428($30)
保険投資収入$9,567$6,484
鉄道$5,087$5,946
公共事業とエネルギー$2,331$3,904
その他事業・雑貨$14,937$14,549
営業利益$37,350$30,853

鉄道業界における賃金交渉は、最終的に大統領と議会の手に委ねられる可能性がある。 さらに、アメリカの鉄道では、業界がむしろ避けたい危険な製品を毎日輸送する必要があります。 「コモンキャリア」という言葉は鉄道の責任を定義します。 昨年のBNSFの収益は、収入が減少したため、私が予想していた以上に減少しました。 燃料費も下がったが、ワシントンで公布された賃金引き上げは国のインフレ目標をはるかに超えていた。 この相違は今後の交渉で再発する可能性がある。 BNSF は北米の主要鉄道 5 社のどれよりも多くの貨物を輸送し、設備投資に多くを費やしていますが、当社の買収以来、その利益率は 5 社すべてと比べて低下しています。 当社の広大なサービス領域は誰にも負けないものであり、したがって当社のマージン比較は改善できるし、改善すべきであると私は信じています。 私は、この国に対する BNSF の貢献と、アメリカの商業動脈の開通を維持するためにノースダコタ州とモンタナ州の冬に氷点下の屋外仕事で働く人々の両方を特に誇りに思っています。 鉄道が動いているときはあまり注目されませんが、鉄道が利用できなくなったら、その空白はアメリカ全土ですぐに注目されるでしょう。 今から 1 世紀後、BNSF は国とバークシャーの主要な資産であり続けるでしょう。 それは頼りになります。 昨年、2 回目の、そしてさらに深刻な収益の失望が BHE で発生しました。 同社の大手電力事業のほとんどと、大規模なガスパイプラインはほぼ予想通りに推移した。 しかし、いくつかの州の規制環境により、収益性がゼロになるか破産する可能性さえある（カリフォルニア最大の電力会社では実際にそうなった結果であり、ハワイでは現在の脅威となっている）。このような管轄区域では、かつては米国で最も安定した産業の一つとみなされていた産業の収益と資産価値の両方を予測することが困難である。 1世紀以上にわたり、電力会社は固定自己資本利益率（優れた業績に対しては少額のボーナスが付く場合もある）という州ごとの約束を通じて、成長資金を調達するために巨額の資金を調達してきた。 このアプローチでは、数年後に必要となる可能性が高い容量に対して大規模な投資が行われました。 この将来を見据えた規制は、電力会社が建設に何年もかかることが多い発電および送電資産を建設しているという現実を反映しています。 BHE の西部における大規模な複数州にわたる送電プロジェクトは 2006 年に開始され、完了までまだ数年かかります。 最終的には、米国本土の面積の 30% を占める 10 州にサービスを提供することになります。 このモデルを民間と公共の両方の電力システムで採用すると、人口増加や産業需要が予想を上回った場合でも、照明は点灯したままでした。 「安全域」アプローチは、規制当局、投資家、一般の人々にとって賢明であるように思えました。 現在、固定ではあるが満足のいくリターンを約束する協定がいくつかの州で破られており、投資家はそのような破棄が広がるのではないかと懸念し始めている。 気候変動は彼らの不安をさらに増大させます。 地中送電は必要かもしれないが、数十年前、誰がそのような建設に驚くべき費用を払いたいと思ったでしょうか？

バークシャーでは、発生した損失額について最良の見積りを作成しました。 これらのコストは森林火災から発生しており、対流嵐がより頻繁に発生するようになれば、森林火災の頻度と強度は増加しており、今後も増加し続ける可能性があります。 BHE による森林火災による損失の最終的な被害額が判明し、脆弱な西部州への将来の投資の望ましさについて賢明な意思決定ができ​​るようになるまでには、何年もかかるでしょう。 他の場所でも規制環境が変化するかどうかはまだ分からない。 他の電力会社も、パシフィック・ガス・アンド・エレクトリックやハワイアン・エレクトリックと同様の存続問題に直面する可能性がある。 現在の問題を没収するような解決策は、明らかにBHEにとってマイナスとなるだろうが、BHEとバークシャー自体はどちらもネガティブなサプライズに耐えられる構造になっている。 当社の基本的な商品はリスクを想定する保険事業で定期的にこのような事態が発生しますが、他の場所でも同様の事態が発生する可能性があります。 バークシャーは予想外の経済状況に耐えることができますが、悪い後に故意に良い資金を投じることはありません。 バークシャーのケースが何であれ、公益事業業界の最終的な結果は不気味なものになるかもしれない。特定の公益事業はもはやアメリカ国民の貯蓄を引きつけられなくなり、公共電力モデルの採用を余儀なくされるかもしれない。 ネブラスカ州は 1930 年代にこの選択をし、全国で多くの公権力による運営が行われています。 最終的には、有権者、納税者、ユーザーがどのモデルを好むかを決定することになります。 事態が収束すれば、米国の電力需要とそれに伴う設備投資は驚くべきものになるだろう。 私は、規制上の収益の不利な展開を予想もせず、考慮もしませんでした。そして、BHE のバークシャーのパートナー 2 名とともに、そうしなかったという大きな失敗を犯しました。問題点についてはもう十分です。当社の保険事業は昨年非常に好調で、売上高、フロート、保険引受利益の記録を樹立しました。 損害保険（「P/C」）は、バークシャーの幸福と成長の中核を担っています。 当社は 57 年間ビジネスを続けており、取引量は 1,700 万ドルから 830 億ドルへと 5,000 倍近く増加していますが、成長の余地はたくさんあります。 それ以上に、私たちは、どのような種類の保険ビジネスや、どのような人々を避けるべきかについて、あまりにも頻繁に、そして痛いほどに多くのことを学びました。 最も重要な教訓は、私たちの引受人には、痩せている人も太っている人も、男性も女性も、若い人も年配の人も、外国人も国内人もいるということです。 しかし、生活において質が高いことが望ましいとしても、オフィスでは楽観主義者にはなれないのです。 損保ビジネスにおけるサプライズは、6 か月または 1 年の保険契約が満了した数十年後に発生する可能性がありますが、ほとんどの場合ネガティブなものです。 業界の会計はこの現実を認識するように設計されていますが、見積もりの​​間違いは大きなものになる可能性があります。 そして、ペテン師が関与している場合、多くの場合、検出に時間がかかり、コストがかかります。 バークシャーは、将来の損失支払いの見積もりを常に正確にしようと努めますが、インフレ（金銭的および「法的」変動の両方）はワイルドカードです。

私たちの保険事業については何度もお話してきたので、新参者には簡単に 18 ページを参照していただきます。ここで繰り返しますが、もしアジット・ジェインが 1986 年にバークシャーに入社していなかったら、私たちの立場は今のようなものではなかったでしょう。その幸運な日までは、1951 年の初めに始まり決して終わることのない GEICO でのほとんど信じられないほど素晴らしい経験を除けば、私は保険事業の構築に苦労しながら、ほとんど荒野をさまよっていました。 バークシャーに入社して以来、アジットの業績は、当社のさまざまな損保業務に携わる、非常に才能のある保険幹部の大勢によって支えられてきました。 彼らの名前と顔は、ほとんどの報道機関や一般の人々には知られていません。 しかし、バークシャーの監督陣は損害保険にとっては野球にとってのクーパーズタウンの受賞者と同じだ。 バーティさん、あなたは、比類のない財務資源、評判、才能を持って現在世界中で運営されている素晴らしい損益計算書の一部を所有しているという事実に満足しているでしょう。 それは 2023 年の日を運んだのです。 ## オマハとは何ですか? 2024 年 5 月 4 日にバークシャーの年次集会にお越しください。ステージには、現在会社の舵取りに主要な責任を負っている 3 人のマネージャーがいます。 この 3 人の共通点は何だろうと思われるかもしれません。 確かに似ていません。 さらに深く掘り下げてみましょう。 バークシャーで保険以外のすべての業務を統括するグレッグ・アベル氏は、あらゆる面で明日バークシャーのCEOになる準備ができているが、カナダで生まれ育った（彼は今もホッケーをしている）。 しかし、1990年代、グレッグは私からわずか数ブロック離れたオマハに6年間住んでいました。 その間、私は彼に会うことはありませんでした。 10年ほど前、インドで生まれ、育ち、教育を受けたアジット・ジェインは、私の家（私が1958年から住んでいる場所）からわずか1マイルほどのオマハに家族と一緒に住んでいました。アジットと妻のティンクにはオマハ人の友人がたくさんいますが、（再保険の活動の多くが行われる場所のため）ニューヨークに移住してから 30 年以上が経ちます。 今年はチャーリーがステージから姿を消します。 彼も私も、皆さんが 5 月の集まりで座る場所から約 2 マイル離れたオマハで生まれました。 最初の10年間、チャーリーはバークシャーが長年オフィスを構えてきた場所から約800mの場所に住んでいた。 チャーリーも私も幼少期をオマハの公立学校で過ごし、オマハでの子供時代が色褪せることのない形で形成されました。 しかし、私たちが会ったのはずっと後になってからでした。 (あなたを驚かせるかもしれない脚注: チャーリーは、アメリカの 45 人の大統領のうち 15 人の下で生きました。人々はバイデン大統領を 46 位と呼んでいますが、その番号付けでは、グローバー・クリーブランドは 22 位と 24 位の両方に数えられています。なぜなら、彼の任期は連続していないからです。アメリカは非常に若い国です。)

企業レベルに移行すると、バークシャー自体は 1970 年に 81 年間住んだニューイングランドからオマハに定住し、問題を後に残して新しい本拠地で開花しました。 「オマハ効果」の最後の区切りとして、バーティーは、そう、バーティーです。彼女は幼少期をオマハの中産階級地区で過ごし、数十年後、この国の偉大な投資家の一人として頭角を現しました。 あなたは、彼女が全財産をバークシャーに投資し、ただそこに座っていただけだと思っているかもしれません。 しかし、それは真実ではありません。 1956 年に家庭を築いてから、バーティは 20 年間経済活動に積極的に取り組み、債券を保有し、資金の 1/2 を公開投資信託に積み立て、ある程度の頻度で株を取引しました。 彼女の可能性は依然として注目されていませんでした。 そして 1980 年、46 歳のとき、バーティは兄からの強い勧めにも関係なく、引っ越しを決意しました。 投資信託とバークシャーのみを保持し、その後 43 年間、彼女は新たな取引をしませんでした。 この期間に、彼女は多額の慈善活動（9 桁を考えてください）を行った後でも、非常に裕福になりました。 何百万ものアメリカの投資家が、彼女がオマハで子供の頃に何らかの形で吸収した常識だけを含む彼女の推論に従うことができたでしょう。 そして、バーティはチャンスを逃さず、毎年 5 月にオマハに戻ってエネルギーを取り戻します。 それで何が起こっているのでしょうか？ オマハの水ですか？ オマハの空気でしょうか？ それは、ジャマイカの短距離走者、ケニアのマラソン選手、あるいはロシアのチェスの専門家を生み出したものに似た、何か奇妙な惑星現象なのだろうか？ AI がいつかこのパズルの答えを導き出すまで待たなければならないのでしょうか? 心を開いてください。 5 月にオマハに来て、空気を吸い、水を飲み、バーティとその美しい娘たちに「こんにちは」と挨拶してください。 知るか？欠点はありませんし、いずれにせよ、楽しい時間を過ごし、たくさんのフレンドリーな人々に会うことができるでしょう。さらに嬉しいことに、新しい第4版の『プア・チャーリーのアルマナック』もご用意しています。ぜひ一冊手に取ってください。チャーリーの知恵は、私の人生を向上させたように、あなたの人生も向上させるでしょう。2024年2月24日 ウォーレン・E・バフェット 取締役会会長---

バークシャーのパフォーマンスと S&P 500 の比較

バークシャー年を含むバークシャーの一株当たり市場価値の年間変化率配当ありの S&P 500 の年間変化率
1965年49.510.0
1966年(3.4)(11.7)
1967年13.330.9
1968年77.811.0
1969年19.4(8.4)
1970年(4.6)3.9
1971年80.514.6
1972年8.118.9
1973年(2.5)(14.8)
1974年(48.7)(26.4)
1975年2.537.2
1976年129.323.6
1977年46.8(7.4)
1978年14.56.4
1979年102.518.2
1980年32.832.3
1981年31.8(5.0)
1982年38.421.4
1983年69.022.4
1984年(2.7)6.1
1985年93.731.6
1986年14.218.6
1987年4.65.1
1988年59.316.6
1989年84.631.7
1990年(23.1)(3.1)
1991年35.630.5
1992年29.87.6
1993年38.910.1
1994年25.01.3
1995年57.437.6
1996年6.223.0
1997年34.933.4
1998年52.228.6
1999年(19.9)21.0
2000年26.6(9.1)
2001年6.5(11.9)
2002年(3.8)(22.1)
2003年15.828.7
2004年4.310.9
2005年0.84.9
2006年24.115.8
2007年28.75.5
2008年(31.8)(37.0)
2009年2.726.5
2010年21.415.1
2011年(4.7)2.1
2012年16.816.0
2013年32.732.4
2014年27.013.7
2015年(12.5)1.4
2016年23.412.0
2017年21.921.8
2018年2.8(4.4)
2019年11.031.5
2020年2.418.4
2021年29.628.7
2022年4.0(18.1)
2023年15.826.3
年間複利利益 — 1965 年から 2023 年19.8%10.2%
全体的な利益 — 1964 年から 2023 年4,384,748%31,223%

言及された概念

言及された企業

言及された人物

グラフビュー

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