2022年株主への手紙

|---------------------------------|-------- | 年 | バークシャーの一株当たり市場価値 | 1965年 | 49.5 | 10.0 | | 1966年 | (3.4) | (11.7) | | 1967年 | 13.3 | 30.9 | | 1968年 | 77.8 | 11.0 | | 1969年 | 19.4 | (8.4) | | 1970年 | (4.6) | 3.9 | | 1971年 | 80.5 | 14.6 | | 1972年 | 8.1 | 18.9 | | 1973年 | (2.5) | (14.8) | | 1974年 | (48.7) | (26.4) | | 1975年 | 2.5 | 37.2 | | 1976年 | 129.3 | 23.6 | | 1977年 | 46.8 | 1978 | 14.5 | 1979 | 102.5 | 1980 | 32.8 | 1981 | 31.8 | 1982 | 38.4 | 1983 | 69.0 | 1984 | (2.7) | 1985 | 93.7 | 1986 | 14.2 | 1987 | 4.6 | 1988 | 59.3 | 1989 | 84.6 | 1990 | (23.1) | 1991 | 35.6 | 1992 | 29.8 | 1993 | 38.9 | 1994 | 25.0 | 1995 | 57.4 | 1996 | 6.2 | 1997 | 34.9 | 1998 | 52.2 | 1999 | (19.9) | 2000 | 26.6 | 2001 | 6.5 | 2002 | (3.8) | 2003 | 15.8 | 2004 | 4.3 | 2005 | 0.8 | 2006 | 24.1 | 2007 | 28.7 | 2008 | (31.8) | (37.0) | | 2009年 | 2.7 | 26.5 | | 2010年 | 21.4 | 15.1 | | 2011年 | (4.7) | 2.1 | | 2012年 | 16.8 | 16.0 | | 2013年 | 32.7 | 32.4 | | 2014年 | 27.0 | 13.7 | | 2015年 | (12.5) | 1.4 | | 2016年 | 23.4 | 12.0 | | 2017年 | 21.9 | 21.8 | | 2018年 | 2.8 | (4.4) | | 2019年 | 11.0 | 31.5 | | 2020年 | 2.4 | 18.4 | | 2021年 | 29.6 | 28.7 | | 2022年 | 4.0 | (18.1) | | 年間複利利益 – 1965 年から | Overall Gain – 1964-2022 -------------------------------------|-------------------------------------| | S&P 500 に配当込み | | (7.4) | | 6.4 | | 18.2 | | 32.3 | | (5.0) | | 21.4 | | 22.4 | | 6.1 | | 31.6 | | 18.6 | | 5.1 | | 16.6 | | 31.7 | | (3.1) | | 30.5 | | 7.6 | | 10.1 | | 1.3 | | 37.6 | | 23.0 | | 33.4 | | 28.6 | | 21.0 | | (9.1) | | (11.9) | | (22.1) | | 28.7 | | 10.9 | | 4.9 | | 15.8 | | 5.5 | 2022 年 | 19.8% | 9.9% | | 3,787,464% | 24,708% |注: データは暦年のものですが、次の例外があります: 1965 年と 1966 年は 9/30 で終了。 1967年、15か月は12月31日に終了しました。

バークシャー・ハサウェイ株式会社

バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ:

私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、多数の個人の貯蓄を管理する仕事をしています。私たちは、彼らの永続的な信頼、つまり大人になってからの生涯の大半にわたる関係に感謝しています。この手紙を書いているとき、私の頭の中で真っ先に浮かんでいるのは、これらの献身的な貯蓄者たちです。

一般に、人々は若いうちに貯蓄を選択し、それによって退職後の生活水準を維持できると考えています。この理論によれば、死後に残る財産は通常、家族、あるいは場合によっては友人や慈善活動に残されることになる。

私たちの経験は異なります。私たちは、バークシャーの個人保有者は主に、一度節約すれば、ずっと節約できるタイプであると考えています。これらの人々は裕福な暮らしをしていますが、最終的には資金のほとんどを慈善団体に注ぎます。これらは、元の寄付者とは無関係の非常に多くの人々の生活を改善することを目的とした支出として資金を再分配します。場合によっては、素晴らしい結果が得られることもあります。

お金の性質は人間の仮面を暴きます。チャーリーと私は、バークシャーが生み出した膨大な資金が国民のニーズに向かって流れていること、そして同時に、株主がルック・アット・ミーの資産や王朝の構築を選択する頻度が低いことを喜んで見ています。

当社のような株主のために働くのが楽しくない人はいないでしょうか？

##私たちが行うことチャーリーと私は、バークシャーでのあなたの貯蓄を 2 つの関連する所有形態に割り当てます。まず、当社が管理する事業に投資し、通常はそれぞれの事業を 100% 購入します。バークシャーはこれらの子会社への資本配分を指示し、日々の経営上の意思決定を行う CEO を選出します。大企業を経営する場合、信頼とルールの両方が不可欠です。バークシャーは前者を異常なほど（極端だと言う人もいるだろうが）程度まで強調している。失望は避けられません。私たちはビジネス上の間違いについては理解しています。個人的な不正行為に対する当社の許容範囲はゼロです。

所有権の 2 番目のカテゴリーでは、上場株式を購入し、それを通じて事業の一部を受動的に所有します。これらの投資を保有しているため、私たちは経営に関して発言権を持ちません。

どちらの所有形態においても、私たちの目標は、長期にわたる良好な経済特性と信頼できる経営者の両方を備えたビジネスに有意義な投資を行うことです。特に、当社が上場株式を保有しているのは、長期的な業績に対する期待に基づいており、巧みな売買の手段と考えているからではないことにご注意ください。この点は非常に重要です。チャーリーと私は株式銘柄選択者ではありません。私たちはビジネス選びをする人です。

長年にわたり、私は多くの間違いを犯してきました。その結果、現在、当社の広範な企業群は、真に並外れた経済性を有する少数の企業、非常に優れた経済的特性を享受している多くの企業、および限界に達している大規模なグループで構成されています。その過程で、私が投資した他の企業も倒産し、その製品は世間から望まれなくなりました。資本主義には 2 つの側面があります。このシステムは、増え続ける敗者の山を生み出すと同時に、大量の改善された商品やサービスを提供します。シュンペーターはこの現象を「創造的破壊」と呼びました。当社の上場部門の利点の 1 つは、素晴らしい企業の一部を素晴らしい価格で簡単に購入できることです。株は高値でも安値でも、実に馬鹿げた価格で取引されることが多いということを理解することが重要です。「効率的な」市場は教科書の中にしか存在しません。実際のところ、市場性の高い株式や債券は不可解であり、その行動は通常、振り返ってみなければ理解できません。

管理されたビジネスは別の種類です。正当な価格よりも途方もなく高い価格が付けられることもありますが、バーゲン価格で入手できることはほとんどありません。強制されない限り、管理下にある企業の経営者は、パニック的な評価額で売却することなど考えもしない。

* * * *

この時点で、私からの成績表は適切です。58 年間のバークシャー経営において、私の資本配分に関する決定のほとんどはまあまあというものでした。また、場合によっては、私が間違った手を打ったとしても、非常に大きな幸運によって救われることもあります。 (USAir と Salomon で、私たちが危うい災害から逃れたことを覚えていますか? 確かに覚えています。)

私たちの満足のいく結果は、およそ 5 年に 1 回に相当する、約 12 件の真に優れた決定と、バークシャーのような長期投資家に有利な、時として忘れられがちな利点の賜物です。カーテンの後ろを覗いてみましょう。

秘密のソース

1994 年 8 月、そう、1994 年に、バークシャーは現在所有しているコカ・コーラ株 4 億株の 7 年間の買収を完了しました。総費用は 13 億ドルで、バークシャーにとって非常に意味のある金額でした。1994 年にコーラから受け取った現金配当は 7,500 万ドルでした。 2022 年までに配当は 7 億 400 万ドルに増加しました。誕生日と同じくらい確実に、成長は毎年起こります。チャーリーと私がしなければならなかったのは、コーラ社の四半期配当小切手を現金化することだけでした。私たちは、これらの小切手が増加する可能性が非常に高いと予想しています。

アメリカン・エキスプレスもほぼ同じ状況です。バークシャーによるアメックス買収は実質的に1995年に完了しており、偶然にも13億ドルの費用がかかった。この投資から受け取った年間配当金は 4,100 万ドルから 3 億 200 万ドルに増加しました。これらのチェックも増加する可能性が非常に高いと思われます。

こうした配当金の増加は喜ばしいものではありますが、決して素晴らしいものではありません。しかし、それらは株価に大きな利益をもたらします。年末時点で、当社のコーラへの投資は 250 億ドルと評価され、アメックスへの投資は 220 億ドルと記録されました。現在、各保有銘柄はバークシャーの純資産の約 5% を占めており、昔のその比重と同様です。

しばらくの間、私が 1990 年代に同様の規模の投資ミスを犯し、2022 年に横ばいで 13 億ドルの価値がそのまま維持されたと仮定してみます。(例としては高格付 30 年債が挙げられます)。その残念な投資は現在、バークシャーの純資産の 0.3% にすぎず、変わらぬ 8,000 万ドルほどの年間収入を私たちにもたらしてくれることになります。

投資家への教訓: 花が咲くにつれて、雑草は重要な意味を持ちながら枯れていきます。時間が経つにつれて、ほんの数人の勝者だけで奇跡を起こすことができます。そして、そうです、それは早く始めて90歳まで生きるのにも役立ちます。

過去 1 年の概要バークシャーの 2022 年は好調な年でした。同社の営業利益（株式保有によるキャピタルゲインまたはキャピタル損失を除く、一般に認められた会計原則（「GAAP」）を使用して計算された利益を表す当社の用語）は、308 億ドルという記録を樹立しました。チャーリーと私はこの運用上の数字に焦点を当てており、あなたにもそうするよう強く勧めます。 GAAP の数値は、当社による調整がなければ、報告日ごとに大きく気まぐれに変動します。 2022 年のそのアクロバティックな動作に注目してください。これは決して珍しいことではありません。

利益は数十億ドル

2022 四半期	利益は数十億ドル
2022 四半期	報告が義務付けられている GAAP 収益
1	7.0	5.5
2	9.3	(43.8)
3	7.8	(2.7)
4	6.7	18.2

GAAP 収益は、四半期ごと、さらには年間で見た場合、100% 誤解を招きます。確かに、キャピタルゲインは過去数十年にわたってバークシャーにとって非常に重要であり、今後数十年間で大幅にプラスになると予想されます。しかし、彼らの四半期ごとの変動は、メディアによって定期的かつ無関心に報道され、投資家に完全に誤った情報を与えています。

昨年のバークシャーにとっての2番目の前向きな展開は、ジョー・ブランドンが社長を務める損害保険会社アレガニー・コーポレーションの買収でした。私は過去にジョーと仕事をしたことがありますが、彼はバークシャーと保険の両方を理解しています。アレガニーは、バークシャーの比類のない財務力により、保険子会社が事実上すべての競合他社が利用できない価値ある永続的な投資戦略を実行できるため、当社に特別な価値を提供しています。アレガニーの支援により、当社の保険フロートは 2022 年中に 1,470 億ドルから 1,640 億ドルに増加しました。規律ある引受業務により、これらのファンドは長期的にはコストがかからなくなる可能性が十分にあります。 1967年に最初の損害保険会社を買収して以来、バークシャーのフロートは買収、運営、イノベーションを通じて8,000倍に増加しました。当社の財務諸表では認識されていませんが、この浮動株はバークシャーにとって特別な資産となっています。新しい株主は、A-2 ページで毎年更新されるフロートの説明を読むことで、その価値を理解することができます。

*******

2022年には、バークシャー株の買い戻しや、当社の重要な投資先であるアップルとアメリカン・エキスプレスの同様の動きを通じて、1株当たりの本質的価値のごくわずかな上昇が見られました。バークシャーでは、当社の発行済み株式の 1.2% を買い戻すことで、当社のユニークな事業群に対するお客様の関心を直接高めました。アップルとアメックスでは、自社株買いにより、当社に何のコストもかからずにバークシャーの所有権が少し増加しました。

計算は複雑ではありません。株式数が減少すると、当社の多くのビジネスに対する関心が高まります。価値が増加する価格で買い戻しが行われる場合は、どんな小さなことでも役に立ちます。同様に、企業が自社株買いの費用を過剰に支払うと、継続的な株主が損失を被ることになります。このような時、利益は売却した株主と、愚かな購入を勧めた友好的だが高価な投資銀行家にのみ流れます。価値を高める買戻しによる利益は、あらゆる点ですべての所有者に利益をもたらすことが強調されるべきです。地元の自動車ディーラーの十分な情報を持った 3 人の株主がいて、そのうちの 1 人が事業を経営していると想像してみてください。さらに、消極的な所有者の 1 人が、継続株主 2 人にとって魅力的な価格で持分を会社に売り戻したいと考えていると想像してください。この取引が完了したとき、誰かに損害を与えましたか? マネージャーは、継続的な消極的なオーナーよりも何らかの形で有利ですか? 一般人は被害を受けましたか？

すべての自社株買いは株主や国にとって有害である、あるいは特に CEO にとって有益であると言われるとき、あなたは経済知識のない人か、毒舌の扇動者 (相互に排他的ではない人物) のどちらかの意見を聞いていることになります。

バークシャーの 2022 年の運営に関するほぼ無限の詳細が、K-33 ～ K-66 ページに記載されています。チャーリーと私は、バークシャーの多くの株主とともに、そのセクションに記載されている多くの事実や数字をじっくりと読むことを楽しんでいます。ただし、これらのページは必ず読む必要はありません。バークシャーの百億長者、そしてもちろん、バークシャーの財務数値を一度も研究したことがない億万長者もたくさんいます。彼らは、チャーリーと私が、家族や親しい友人とともに、バークシャーに非常に重要な投資を続けていることを知っているだけであり、彼らは私たちが彼らのお金を自分たちのお金と同じように扱うことを信頼しているのです。

そしてそれが私たちにできる約束です。

* * * *

最後に、重要な警告です。私たちが好む営業利益の数字でさえ、経営者が望むなら簡単に操作できる可能性があります。このような改ざんは、CEO、取締役、およびそのアドバイザーによって洗練されたものであると考えられることがよくあります。記者やアナリストもその存在を歓迎しています。「期待」に勝つことは、経営者の勝利として伝えられます。その活動は嫌なものです。数字を操作するのに才能は必要ありません。必要なのは、騙したいという深い願望だけです。かつてある CEO が私にその欺瞞について語ったように、「大胆な想像力に富んだ会計」は資本主義の恥の 1 つとなっています。

58 年 – そしていくつかの数字

1965年、バークシャーは、ニューイングランドの由緒ある、しかし運命にある繊維事業の経営者で、ワントリックポニーでした。ビジネスが死の行進にあるため、バークシャーは直ちに新たなスタートを切る必要がありました。振り返ってみると、私はその問題の深刻さを認識するのが遅かったです。

そして、幸運が訪れました。1967 年に国家賠償制度が利用可能になり、当社はリソースを保険やその他の非繊維事業に移しました。

このようにして、2023 年に向けた私たちの旅が始まりました。これは、オーナーによる継続的な貯蓄 (つまり、内部留保による)、複利の力、大きな間違いの回避、そして何よりも重要なアメリカの追い風が組み合わさった、でこぼこの道でした。アメリカはバークシャーなしでもうまくやっていただろう。逆は当てはまりません。

バークシャーは現在、巨大かつ多様なビジネスの比類のないコレクションにおいて主要な所有権を享受しています。まず、ナスダック、ニューヨーク証券取引所、および関連会場で毎日取引されている約 5,000 社の上場企業を見てみましょう。このグループには、アメリカの大企業と有名企業のエリート集団である S&P 500 指数のメンバーが所属しています。

合計すると、500社は2021年に1.8兆ドルを稼いだ。2022年の最終結果はまだ出ていない。したがって、2021年の数字を使用すると、500社のうち30億ドル以上を稼いだのはわずか128社（バークシャー自体を含む）ということになる。実際、23人がお金を失いました。

2022年末時点でバークシャーは、アメリカン・エキスプレス、バンク・オブ・アメリカ、シェブロン、コカ・コーラ、HP Inc.、ムーディーズ、オクシデンタル・ペトロリアム、パラマウント・グローバルという巨大企業8社の最大株主となっていた。これら 8 社の投資先に加えて、バークシャーは BNSF の 100% と BH Energy の 92% を所有しており、それぞれの収益は上記の 30 億ドルを超えています (BNSF で 59 億ドル、BHE で 43 億ドル)。これらの企業が上場企業であれば、現在の500社のメンバー2社に取って代わることになる。全体として、バークシャーは、支配下および非支配下の10社の巨大企業により、他の米国企業よりも広く国の経済の将来と一致することになる。（この計算には、年金基金や投資会社などの「受託者」業務は除外されています。）さらに、バークシャーの保険業務は、多くの個別経営子会社を通じて行われていますが、BNSFやBHEに匹敵する価値があります。

将来について言えば、バークシャーは幅広い企業とともに常に大量の現金と米財務省証券を保有することになる。また、金融パニックや前例のない保険損失など、不都合な時期に不快な現金が必要になる可能性のある行動も避けます。当社の CEO は常に最高リスク責任者であり、これを委任するのは無責任な任務です。さらに、当社の将来の CEO は、純資産のかなりの部分を自分のお金で購入したバークシャー株で保有することになります。そして、はい、当社の株主は内部留保によって貯蓄と繁栄を続けます。

バークシャーにはゴールラインはない。

連邦税に関する驚くべき事実

2021年までの10年間に、米国財務省は約32兆3000億ドルの税金を受け取り、一方で43兆9000億ドルを支出した。経済学者、政治家、そして多くの国民はその巨大な不均衡の結果について意見を持っていますが、チャーリーと私は無知を認め、短期的な経済予測や市場予測は役に立たないどころか悪いものであると固く信じています。私たちの仕事は、時間の経過とともに許容できる結果を達成し、金融パニックや深刻な世界的不況が発生した場合でもバークシャーの比類のない持続力を維持できるような方法でバークシャーの経営と財務を管理することです。バークシャーも暴走インフレからある程度の保護を提供していますが、この特質は完璧とは程遠いです。巨額かつ固定化した財政赤字は影響を及ぼします。

32兆ドルの歳入は、個人所得税(48%)、社会保障および関連収入(34.5%)、法人所得税の支払い(8.5%)、およびさまざまな低額の賦課金を通じて財務省によって集められました。法人税を通じたバークシャーの拠出額は10年間で320億ドルで、これは財務省が徴収した全資金の1%のほぼ10分の1に相当する。

つまり、気を引き締めてください。バークシャーの支払いに見合った納税者が米国内に約 1,000 人いたとしたら、他の企業も、この国の 1 億 3,100 万世帯も、連邦政府に税金を支払う必要はなかったでしょう。一銭もありません。

***

何百万、何十億、何兆という言葉は誰もが知っていますが、その金額を理解するのはほとんど不可能です。物理的な寸法を数値に置き換えてみましょう。

• 100 万ドルを新しく印刷された 100 ドル紙幣に両替すると、胸に届くほどの山ができます。

• 10 億人で同じ演習を実行します。これは非常にエキサイティングです。 – そして、その煙突は空に約 $ \frac{3}{4} $ マイルに達します。• 最後に、バークシャーの 2012 年から 2021 年の連邦所得税支払い総額である 320 億ドルが積み上がったと想像してください。現在、煙突の高さは31マイル以上に成長しており、民間航空機が通常巡航する高さの約3倍となっている。

連邦税に関して言えば、バークシャーを所有する個人は「私は事務所で納めた」とはっきりと言える。

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バークシャーでは、今後 10 年間にさらに多くの税金を支払うことを期待しており、期待しています。私たちも同様にこの国に恩義を感じています。バークシャーが達成した成功には、アメリカのダイナミズムが多大な貢献をしており、バークシャーが常に必要とする貢献です。私たちはアメリカの追い風を頼りにしています。追い風は時々収まりますが、その推進力は常に戻ってきます。

私は 80 年間投資をしてきましたが、これは我が国の生涯の 3 分の 1 以上に相当します。国民が自己批判や自己不信を好む傾向、ほとんど熱意があるにもかかわらず、アメリカに対して長期的な賭けをすることが意味のある時期を私はまだ見たことがありません。そして、この手紙の読者が将来、別の経験をすることになるとはとても思えません。

素晴らしいパートナーを持つことに勝るものはない

チャーリーと私は考え方がよく似ています。しかし、私が説明するには1ページかかることを、彼は一文で要約しています。さらに、彼のバージョンは常により明確に論理的であり、より芸術的に（率直に付け加える人もいるかもしれませんが）述べられています。

以下に彼の考えをいくつか挙げます。その多くは最近のポッドキャストから引用したものです。

• 世界には愚かなギャンブラーがたくさんいますが、彼らは忍耐強い投資家ほどうまくはいきません。

• 世界をありのままに見ていない場合、それは歪んだレンズを通して何かを判断しているようなものです。

私が知りたいのはどこで死ぬかということだけなので、そこには決して行きません。これに関連する考えは、早い段階で希望する死亡記事を書き、それに応じて行動することです。• 合理的かどうかを気にしなければ、それに取り組むことはありません。そうなると、非合理的なままになり、ひどい結果が得られます。

• 忍耐力は学ぶことができます。注意力が持続し、1 つのことに長時間集中できることは大きな利点です。

• 亡くなった人から多くのことを学ぶことができます。あなたが尊敬し、大嫌いな故人について読んでください。

• 航行可能な船まで泳げるのであれば、沈没船から救出しないでください。

• 素晴らしい会社は、あなたが仕事をしなくなっても働き続けます。平凡な会社はそんなことはしません。

ウォーレンと私は市場の泡には焦点を当てていません。私たちは長期的に良い投資先を探し、それを長期間頑固に保有します。
ベン・グレアムは、「株式市場は日常的には投票機ですが、長期的には計量機です。」と言いました。より価値のあるものを作り続ければ、賢明な人がそれに気づき、購入し始めるでしょう。
投資に100％確実なことなどありません。したがって、レバレッジの使用は危険です。一連の素晴らしい数値にゼロを掛けたものは常にゼロに等しくなります。二度金持ちになることを期待しないでください。

• しかし、お金持ちになるためにたくさんのものを所有する必要はありません。

優れた投資家になりたければ、学び続けなければなりません。世界が変われば、あなたも変わらなければなりません。
ウォーレンと私は何十年も鉄道株を嫌っていましたが、世界は変わり、ついにこの国にはアメリカ経済にとって極めて重要な 4 本の巨大鉄道が誕生しました。私たちは変化に気づくのが遅かったですが、遅れたよりはマシでした。
最後に、何十年にもわたって彼の決断を決定づけてきたチャーリーの短い文章を 2 つ付け加えます。「ウォーレン、もっと考えてください。あなたは賢いし、私は正しいです。」

そしてそうなります。何かを学ばずにチャーリーと電話することはありません。そして、彼は私に考えさせてくれますが、同時に笑わせてくれます。

***私はチャーリーのリストに私自身のルールを追加します。それは、非常に賢い、グレードの高いパートナー（できればあなたより少し年上）を見つけて、彼の言うことを注意深く聞くことです。

オマハでの家族の集まり

チャーリーと私は恥知らずです。昨年、3 年ぶりの株主総会では、いつものように商業的な喧騒で皆様をお迎えしました。

オープニングのベルから、私たちは真っ先にあなたの財布を求めました。すぐに、See’s キオスクで栄養価の高いピーナッツブリトルとチョコレートが 11 トン販売されました。私たちのP.T. バーナム・ピッチ、私たちはあなたに長寿を約束しました。結局のところ、チャーリーと私が 99 歳と 92 歳まで生き延びられたのは、See’s のキャンディー以外に何があるでしょうか?

昨年の騒動の詳細を聞くのが待ちきれないと思います。

金曜日、ドアは正午から午後 5 時まで開いており、キャンディー売り場では 2,690 個の売り上げがありました。土曜日、See’sは、営業時間9時間半のうち6時間半が映画や質疑応答のせいで商業交通が制限されていたにもかかわらず、午前7時から午後4時30分までの間にさらに3,931件の取引を記録した。

計算してみてください。See は、最盛期の営業時間中に 1 分あたり約 10 件の売上を上げました (2 日間で 40 万 309 ドルの販売量を記録しました)。購入されたすべての商品は、101 年間大幅に変更されていない製品を 1 か所で販売していました。ヘンリー・フォードのモデル T の時代にシーズで機能していたものは、現在も機能しています。

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チャーリー、私、そしてバークシャーのメンバー全員が、5 月 5 日と 6 日にオマハでお会いできることを楽しみにしています。私たちも楽しい時間をお過ごしいただけます。

2023 年 2 月 25 日

ウォーレン・E・バフェット

取締役会長

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