2021年株主への手紙

|---------------------------------|-------- | 年 | バークシャーの一株当たり市場価値 | 1965年 | 49.5 | 10.0 | | 1966年 | (3.4) | (11.7) | | 1967年 | 13.3 | 30.9 | | 1968年 | 77.8 | 11.0 | | 1969年 | 19.4 | (8.4) | | 1970年 | (4.6) | 3.9 | | 1971年 | 80.5 | 14.6 | | 1972年 | 8.1 | 18.9 | | 1973年 | (2.5) | (14.8) | | 1974年 | (48.7) | (26.4) | | 1975年 | 2.5 | 37.2 | | 1976年 | 129.3 | 23.6 | | 1977年 | 46.8 | 1978 | 14.5 | 1979 | 102.5 | 1980 | 32.8 | 1981 | 31.8 | 1982 | 38.4 | 1983 | 69.0 | 1984 | (2.7) | 1985 | 93.7 | 1986 | 14.2 | 1987 | 4.6 | 1988 | 59.3 | 1989 | 84.6 | 1990 | (23.1) | 1991 | 35.6 | 1992 | 29.8 | 1993 | 38.9 | 1994 | 25.0 | 1995 | 57.4 | 1996 | 6.2 | 1997 | 34.9 | 1998 | 52.2 | 1999 | (19.9) | 2000 | 26.6 | 2001 | 6.5 | 2002 | (3.8) | 2003 | 15.8 | 2004 | 4.3 | 2005 | 0.8 | 2006 | 24.1 | 2007 | 28.7 | 2008 | (31.8) | (37.0) | | 2009年 | 2.7 | 26.5 | | 2010年 | 21.4 | 15.1 | | 2011年 | (4.7) | 2.1 | | 2012年 | 16.8 | 16.0 | | 2013年 | 32.7 | 32.4 | | 2014年 | 27.0 | 13.7 | | 2015年 | (12.5) | 1.4 | | 2016年 | 23.4 | 12.0 | | 2017年 | 21.9 | 21.8 | | 2018年 | 2.8 | (4.4) | | 2019年 | 11.0 | 31.5 | | 2020年 | 2.4 | 18.4 | | 2021年 | 29.6 | 28.7 | | 年間複利利益 – 1965 年から | 全体的な利益 – 1964 年から -------------------------------------|-------------------------------------| | S&P 500 に配当込み | | (7.4) | | 6.4 | | 18.2 | | 32.3 | | (5.0) | | 21.4 | | 22.4 | | 6.1 | | 31.6 | | 18.6 | | 5.1 | | 16.6 | | 31.7 | | (3.1) | | 30.5 | | 7.6 | | 10.1 | | 1.3 | | 37.6 | | 23.0 | | 33.4 | | 28.6 | | 21.0 | | (9.1) | | (11.9) | | (22.1) | | 28.7 | | 10.9 | | 4.9 | | 15.8 | | 5.5 | 2021 年 | 20.1% | 10.5% | 2021 年 | 3,641,613% | 30,209% |注: データは暦年のものですが、次の例外があります: 1965 年と 1966 年は 9/30 で終了。 1967年、15か月は12月31日に終了しました。

バークシャー・ハサウェイ株式会社

バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ:

私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、あなたの貯蓄の一部を管理する仕事をしています。皆様の信頼を光栄に思います。

私たちの立場には、私たちが不在のオーナーであなたがマネージャーだったら知りたいことをあなたに報告する責任が伴います。私たちは、この年次書簡や年次総会を通じて、皆様と直接コミュニケーションをとることを楽しみにしています。

当社の方針は、すべての株主を平等に扱うことです。そのため、アナリストや大手機関との協議は行っておりません。また、月曜日の市場が開く前に株主とメディアがニュースを吸収する時間を最大限に活用するために、可能な限り土曜日の午前中に重要な情報を発表します。

バークシャーに関する豊富な事実と数字は、バークシャーが定期的に S.E.C. に提出する年次 10-K に記載されています。それを K-1 ～ K-119 ページに再現します。一部の株主はこの詳細に興味を抱くでしょう。他の人は、単にチャーリーと私がバークシャーで新しいことや興味深いと信じていることを学びたいと思うでしょう。

残念ながら、2021 年にはそのような動きはほとんどありませんでした。しかし、当社は貴社の株式の本質的価値を高める上でそれなりの進展を遂げました。その仕事は57年間、私の主な任務でした。そしてそれはこれからも続くだろう。

あなたが所有しているもの

バークシャーはさまざまな事業を所有しており、その全体を所有している場合もあれば、一部のみを所有している場合もあります。 2 番目のグループは主に、米国の大手企業の市場性のある普通株式で構成されています。さらに、当社は米国以外の株式をいくつか所有しており、いくつかの合弁事業やその他の協力活動に参加しています。所有形態が何であれ、私たちの目標は、永続的な経済的優位性と一流の CEO の両方を備えたビジネスに有意義な投資を行うことです。特に、当社が株式を保有しているのは、長期的な業績に対する期待に基づいており、タイムリーな市場変動の手段として株式を保有しているわけではないことにご注意ください。この点は非常に重要です。チャーリーと私は株式銘柄選択者ではありません。私たちはビジネス選びをする人です。

私は多くの間違いを犯します。その結果、当社の広範な企業コレクションには、真に並外れた経済性を備えた企業もいくつか含まれており、その他の多くの企業は優れた経済特性を享受しており、少数の企業も含まれています。当社の普通株式セグメントの利点の 1 つは、場合によっては、素晴らしい企業の一部を素晴らしい価格で簡単に購入できることです。このような樽の中の魚を撃つような経験は、相対取引では非常にまれであり、決して一斉に発生することはありません。また、市場性の高い分野でミスを犯した場合、そこから抜け出すことははるかに簡単です。

驚き、驚き

経験豊富な投資家さえもしばしば驚かされる、あなたの会社に関するいくつかの項目を以下に示します。

• 多くの人は、バークシャーを大規模でやや奇妙な金融資産の集合体として認識しています。実際、バークシャーは、他の米国企業が所有および運営するよりも多くの米国拠点の「インフラ」資産（貸借対照表では有形固定資産として分類されている）を所有および運営しています。その優位性が私たちの目標では決してありませんでした。しかし、それは事実となってしまった。

年末時点で、これらの国内インフラ資産はバークシャーの貸借対照表に1,580億ドルとして計上されていた。その数は昨年増加しており、今後も増加するでしょう。バークシャーは常に構築し続けます。• あなたの会社は毎年、多額の連邦所得税を支払っています。たとえば、2021年に米国財務省が報告した法人税収入総額は4,020億ドルであるのに対し、私たちは33億ドルを支払いました。さらに、バークシャーは多額の州税と外国税を支払っています。「私はオフィスで寄付した」というのは、バークシャーの株主が主張する際の反論の余地のない主張である。

バークシャーの歴史は、政府とアメリカ企業の間の目に見えず、しばしば認識されていない金融パートナーシップを鮮やかに示しています。私たちの物語は、バークシャーファインスピニングとハサウェイマニュファクチャリングが事業を合併することに合意した 1955 年の初めに始まります。これらのニューイングランドの由緒ある繊維会社は、株主の承認を求める要請の中で、この合併に大きな期待を表明した。

例えば、ハサウェイ社の勧誘では、「リソースと経営陣の組み合わせにより、繊維業界で最も強力かつ最も効率的な組織の1つが誕生するだろう」と株主に保証されていた。この明るい見方は、同社の顧問であるリーマン・ブラザーズ（そう、あのリーマン・ブラザーズ）によって支持されました。

組合が完成した日は、フォールリバー（バークシャー）でもニューベッドフォード（ハサウェイ）でも、きっと楽しい一日だったと思います。しかし、バンドが演奏を中止し、銀行家たちが帰宅した後、株主は大惨事に見舞われた。

合併後の9年間、バークシャーのオーナーたちは同社の純資産が5,140万ドルから2,210万ドルへと急落するのを見守った。この下落の原因の一部は、自社株買い、無謀な配当、工場の閉鎖などが原因でした。しかし、何千人もの従業員による 9 年間の努力により、営業損失も発生しました。バークシャーの苦境は珍しいものではなかった。ニューイングランドの繊維産業は、静かに長期にわたる不可逆的な死の行進に入った。合併後の9年間、米国財務省もバークシャーの問題に苦しんだ。全体として、この期間に同社が政府に支払った所得税はわずか 337,359 ドルであり、1 日当たり 100 ドルという情けない額です。

1965 年の初めに状況は変わりました。バークシャーは新たな経営陣を導入し、利用可能な現金を再配置し、基本的にすべての収益をさまざまな優良事業に振り向け、そのほとんどは長年にわたり優良事業であり続けた。利益の再投資と複利の力の組み合わせが魔法を働き、株主は繁栄しました。

この軌道修正の恩恵を受けたのはバークシャーのオーナーだけではないことに注意すべきである。彼らの「沈黙のパートナー」である米国財務省は、所得税の支払いとして同社から数百億ドルを徴収し続けた。 1日100ドルを覚えていますか？現在、バークシャーは毎日約900万ドルを財務省に支払っている。

私たちの政府パートナーに対して公平を期すために、私たちの株主は、バークシャーの繁栄が米国で事業を展開してきたからこそ大きく育まれてきたという事実を、まさにトランペットのように認めるべきである。バークシャーがなければ、我が国は1965年以降の数年間で素晴らしい成績を収めていただろう。しかし、私たちの故郷であるアメリカがなければ、バークシャーは今日のような姿には決して近づけなかったでしょう。旗を見たら「ありがとう」と言ってください。

1967年に860万ドルでナショナル・インデムニティ社を買収して以来、バークシャーは保険の「フロート」（私たちが保有し投資できるが、私たちのものではないお金）の世界リーダーとなった。生命保険から得られる比較的少額の金額を含めると、バークシャーの浮動総額は保険事業参入時の1,900万ドルから1,470億ドルまで増加しました。これまでのところ、このフロートのコストはゼロに等しいです。当社は、営業経費と合わせた保険損失が保険料を上回る年を何年も経験しましたが、全体としては、フロートを生み出した保険引受活動から 55 年間に渡りそこそこの利益を上げてきました。

同様に重要なことですが、フロートは非常に粘着性があります。当社の保険事業に起因する資金は毎日出たり消えたりしますが、その総額は急激に減少することはありません。したがって、浮動株投資に関しては長期的に考えることができます。

float の概念にまだ慣れていない場合は、A-5 ページにある長い説明を参照してください。驚いたことに、当社のフロートは昨年90億ドル増加しました。これはバークシャーのオーナーにとって重要な価値の蓄積ですが、当社のGAAP（「一般に認められた会計原則」）による収益と純資産の表示には反映されていません。

保険における当社の多大な価値創造の多くは、1986 年にアジット・ジェインを雇用したバークシャーの幸運によるものです。私たちが初めて会ったのは土曜日の朝で、私はすぐにアジットにこれまでの保険経験を尋ねました。彼は「何もない」と答えた。

私は「完璧な人なんていないよ」と言って彼を雇いました。それは私にとって幸運な日でした。アジットは実際、可能な限り完璧な選択でした。さらに良いことに、彼は 35 年経った今もそうであり続けています。

保険について最後にもう 1 つ考えてみましょう。バークシャーのフロートは長期的な引受損失を被ることなく維持できる可能性が高いですが、確実とは程遠いと思います。しかし、おそらく非常に多額の損失を伴うような損失を経験する年が何年かあるだろうと私は確信しています。

バークシャーは他の保険会社にはない大惨事に対処できるように構築されており、その優先順位はチャーリーと私がいなくなった後も長く残り続けるでしょう。

僕らの四巨人バークシャーを通じて、当社の株主は数十ものビジネスを所有しています。これらの中には、独自の子会社を複数持つ企業もあります。たとえば、マーモンは鉄道車両のリースから医療機器の製造に至るまで、100 以上の個別の事業を行っています。

• それにもかかわらず、当社の「ビッグ 4」企業の事業はバークシャーの価値の非常に大きな部分を占めています。このリストをリードしているのは、当社の保険会社群です。バークシャーは事実上このグループの100％を所有しており、その巨額の浮動株価値は以前に説明した。これらの保険会社の投資資産は、彼らの約束を裏付けるために当社が投資した異常な額の資本によってさらに拡大しています。

保険事業はバークシャーのオーダーメイドです。製品が陳腐化することはなく、一般に経済成長とインフレの両方に伴って販売量は増加します。また、誠実さと資本は永遠に重要です。私たちの会社は正しく行動できますし、そうするつもりです。

もちろん、優れたビジネスモデルと将来性を備えた保険会社は他にもあります。しかし、バークシャーの経営を再現するのはほぼ不可能だろう。

年末市場価値で測定した次点の巨人である Apple は、別の種類の保有株です。ここでの当社の所有権はわずか 5.55% であり、前年同期の 5.39% から増加しています。この増加は小さなジャガイモのように聞こえます。しかし、Apple の 2021 年の収益の 0.1% が 1 億ドルに相当することを考えてみましょう。私たちは利益を得るためにバークシャーの資金を費やしませんでした。 Appleの自社株買いが功を奏した。バークシャーのGAAP収益報告書にはAppleからの配当のみがカウントされることを理解することが重要であり、昨年、Appleはそのうち7億8,500万ドルを当社に支払った。しかし、Apple の収益に占める私たちの「取り分」は、なんと 56 億ドルに達しました。同社が保有した資金の多くは Apple 株の買い戻しに使用され、この行為を私たちは称賛します。 Apple の優秀な CEO であるティム・クックは、Apple 製品のユーザーを彼の初恋の人だと非常に適切にみなしていますが、彼の他のすべての有権者も同様にティムの経営者としてのタッチから恩恵を受けています。

私たちの3番目の巨人であるBNSFは、引き続き米国商取引の最大の大動脈であり、そのため米国にとってだけでなくバークシャーにとっても不可欠な資産となっています。 BNSF が運ぶ多くの必需品が代わりにトラックで運ばれたら、アメリカの二酸化炭素排出量は急増するでしょう。

あなたの鉄道は、2021 年に 60 億ドルという記録的な収益をあげました。ここで注意すべきなのは、私たちが好む昔ながらの収益について話しているということです。つまり、利息、税金、減価償却費、償却費、およびあらゆる形態の補償を考慮して計算された数字です。（私たちの定義は、警告を示唆しています。丁寧な表現を使うと、株価の上昇に伴い、利益に対する欺瞞的な「調整」がより頻繁になり、より空想的なものになっています。あまり丁寧に言えない言い方をすれば、強気相場は肥大化した強気の雄牛を生むと言えます。…）

BNSF の列車は昨年、1 億 4,300 万マイルを走行し、5 億 3,500 万トンの貨物を運びました。どちらの業績も他のアメリカの航空会社をはるかに上回っています。自分の鉄道を誇りに思うことができます。

最後の巨人であるBHEは、2021年に記録的な40億ドルを稼いだ。これは、バークシャーが最初にBHE株を購入した2000年に稼いだ1億2,200万ドルから30倍以上に増加している。現在、バークシャーは同社の株式の91.1％を所有している。BHE の社会的功績は、財務実績と同様に注目に値します。同社は 2000 年時点では風力発電や太陽光発電を行っていませんでした。当時は、巨大な電力会社業界では比較的新しく、小規模な参加者としてのみ見なされていました。その後、デビッドソコル氏とグレッグアベル氏のリーダーシップの下、BHE は公益事業の有力企業となり (うめき声を上げないでください)、米国の大部分で風力、太陽光、送電の主導的勢力になりました。

これらの成果に関するグレッグのレポートは、A-3 ページと A-4 ページに掲載されています。そこにあるプロフィールは、今流行の「グリーンウォッシュ」ストーリーとはまったく異なります。 BHE は 2007 年以来、毎年、再生可能エネルギーと送電に関する計画と実績を忠実に詳細に報告してきました。

この情報をさらに詳しく確認するには、BHE の Web サイト (brkenergy.com) にアクセスしてください。そこでは、同社が収益のすべてを吸い上げる気候変動を意識した取り組みを長年行ってきたことがわかります。さらなるチャンスが待っています。 BHE は、我が国が必要とする大規模な電力プロジェクトに対する経営、経験、資本、そして意欲を持っています。

投資

次に、私たちが管理していない企業について話しましょう。このリストには再び Apple が含まれています。以下に当社の最大保有株式 15 銘柄をリストします。そのうちのいくつかは、バークシャーの 2 人の長年の投資マネージャー、トッド・コムズ氏とテッド・ウェシュラー氏が選んだものです。年末時点で、この貴重なペアは 340 億ドルの投資に関して完全な権限を持っていましたが、その多くは表で使用するしきい値を満たしていません。また、トッドとテッドが管理する資金の大部分はバークシャー所有の企業のさまざまな年金制度に預けられており、これらの制度の資産はこの表には含まれていない。| 株式 | 会社概要 | 会社所有の割合 | コスト* (百万単位) | 市場 | |--------------|--------------------------------------------|----------------------------|---------------------|----------| | 151,610,700 | アメリカン・エキスプレス社 | 19.9 | 1,287 | 24,804 | | 907,559,761 | アップル株式会社 | 5.6 | 31,089 | 161,155 | | 1,032,852,006 | バンク・オブ・アメリカ・コーポレーション | 12.8 | 14,631 | 45,952 | | 66,835,615 | ニューヨークメロン銀行 | 8.3 | 2,918 | 3,882 | | 225,000,000 | BYD株式会社** | 7.7 | 232 | 7,693 | | 3,828,941 | チャーターコミュニケーションズ株式会社 | 2.2 | 643 | 2,496 | | 38,245,036 | シェブロン株式会社 | 2.0 | 3,420 | 4,488 | | 400,000,000 | コカ・コーラカンパニー | 9.2 | 1,299 | 23,684 | | 52,975,000 | ゼネラルモーターズ社 | 3.6 | 1,616 | 3,106 | | 89,241,000 | 伊藤忠商事株式会社 | 5.6 | 2,099 | 2,728 | | 81,714,800 | 三菱商事株式会社 | 5.5 | 2,102 | 2,593 | | 93,776,200 | 三井物産株式会社| 5.7 | 1,621 | 2,219 | | 24,669,778 | ムーディーズ株式会社 | 13.3 | 248 | 9,636 | | 143,456,055 | 米国バンコープ | 9.7 | 5,384 | 8,058 | | 158,824,575 | ベライゾンコミュニケーションズ株式会社 | 3.8 | 9,387 | 8,253 | | | その他*** | | 26,629 | 39,972 | | | 市場で行われる株式投資の合計 | | $104,605 | $350,719 |$ ^{*} $ これは実際の購入価格であり、税金ベースでもあります。

**BHE が保有。したがって、バークシャーの株主はこのポジションに対して 91.1% の権益しか持っていません。

*** オクシデンタルペトロリアムへの 100 億ドルの投資が含まれており、優先株と普通株の購入ワラントで構成されており、この合計は現在 107 億ドルと評価されています。

脚注のオクシデンタル社の持ち株と当社のさまざまな普通株ポジションに加えて、バークシャーはクラフト・ハインツの株式26.6％（時価ではなく持分法で計算され、保有額は131億ドル）と、昨年の売上高450億ドルを記録した旅行センター大手パイロット・コープの株式38.6％も所有している。

2017 年にパイロット株を購入して以来、この保有株は「資本」会計処理が保証されています。 2023年の初めに、バークシャーはパイロットの持分を追加購入し、当社の所有権を80％に引き上げ、当社の財務諸表におけるパイロットの収益、資産、負債を完全に連結することになります。

米国財務省短期証券

バークシャーの貸借対照表には、1,440億ドルの現金および現金同等物が含まれています（BNSFおよびBHEの保有分を除く）。この総額のうち 1,200 億ドルは米国財務省短期証券で保有されており、すべて 1 年以内に満期が到来します。この賭け金により、バークシャーは公的債務の 1% の約 1\frac{1}{2} $ を融資することになります。

チャーリーと私は、バークシャーが（BNSF と BHE 以外の子会社とともに）常に 300 億ドル以上の現金および同等物を保有することを約束しました。私たちは、あなたの会社が財政的に難攻不落の存在であり、見知らぬ人 (または友人の親切にも) に決して依存しないことを望んでいます。私たちは二人ともぐっすり眠るのが好きで、債権者、保険金請求者、そしてあなたにもそうしてもらいたいと考えています。

しかし、1,440億ドル？この高額な金額は、愛国心の異常な表現ではないと断言します。チャーリーと私も、ビジネスの所有権に対する圧倒的な好みを失ったわけではありません。実際、私は 80 年前の 1942 年 3 月 11 日、シティーズサービスの優先株 3 株を購入したときに初めてその熱意を表明しました。費用は 114.75 ドルで、私の貯金すべてが必要でした。（その日のダウ工業株30種平均は99ドルで取引を終えた。これはあなたに叫ばなければならない事実だ。アメリカに決して賭けてはいけない。）

最初に暴落した後、私は常に純資産の少なくとも 80% を株式に保ちました。その期間中の私の好意的なステータスは 100% でした - そして今もそうです。バークシャーの現在の企業シェアの80％程度の地位は、私が長期保有の基準を満たす企業全体またはその一部（つまり、市場性のある株式）を見つけることができなかった結果である。

チャーリーと私は、過去に同じような現金の多い立場に時々耐えてきました。こうした時期は決して楽しいものではありません。また、それらは決して永続的なものではありません。そして幸いなことに、2020 年から 2021 年にかけて、資本を投入するためのやや魅力的な代替案が得られました。続きを読んでください。

自社株買い

お客様の投資価値を高める方法が 3 つあります。 1 つ目は常に私たちの頭の中心にあります。内部成長または買収を通じて、バークシャーの管理下にある事業の長期的な収益力を高めることです。現在、社内の機会は買収よりもはるかに優れた利益をもたらします。しかし、それらの機会の規模はバークシャーのリソースと比較すると小さいです。

私たちの 2 番目の選択肢は、上場されている多くの優良または優良企業の非支配部分の持分を購入することです。場合によっては、そのような可能性は数多くあり、またあからさまに魅力的です。しかし今日では、私たちを興奮させるものはほとんど見つかりません。その主な理由は自明の理によるものです。長期金利が低いと、株式、アパート、農場、油井など、あらゆる生産的な投資の価格が上昇します。他の要因も評価に影響しますが、金利は常に重要です。

価値創造への最後の道は、バークシャー株を買い戻すことです。その単純な行為を通じて、バークシャーが所有する多くの管理対象および非管理事業におけるお客様のシェアを拡大します。価格と価値の関係が正しい場合、この道が私たちにとってあなたの富を増やす最も簡単かつ確実な方法となります。（継続株主への価値の増加に加えて、他のいくつかの当事者も利益を得ることができます。自社株買いは、買い戻された株式の売り手にとっても、また社会にとってもある程度の利益をもたらします。）

定期的に、代替手段が魅力的でなくなると、バークシャーの所有者にとって自社株買いが合理的になる。したがって、当社は過去 2 年間で、2019 年末時点で発行済み株式の 9% を総額 517 億ドルで買い戻しました。この支出により、当社の継続株主は、完全所有（BNSF や GEICO など）または部分所有（コカ・コーラやムーディーズなど）を問わず、バークシャーの全事業の約 10% 以上を所有することになりました。

バークシャーの自社株買いが意味を持つためには、当社の株式が適切な価値を提供する必要があることを強調したいと思います。私たちは他社の株式に過剰な支払いをしたくありません。バークシャーを購入する際に過剰な支払いをすると価値が破壊されてしまいます。 2022年2月23日現在、年末以降、当社は12億ドルをかけて追加株式を買い戻しました。私たちの食欲は依然として旺盛ですが、常に価格に依存し続けるでしょう。バークシャーには高級投資家が多いため、買い戻しの機会は限られていることに注意が必要です。当社の株式が短期の投機家によって大量に保有されている場合、価格の変動性と取引高の両方が大幅に増加するでしょう。この種の再構築は、買い戻しを行うことで価値を創造するはるかに大きな機会を提供するでしょう。それにもかかわらず、チャーリーと私は、たとえ彼らの賞賛に値するバイ・アンド・キープの姿勢により、長期株主が機会主義的な自社株買いから利益を得る範囲を制限しているとしても、私たちの所有者をはるかに好みます。

最後に、バークシャーに特有の見落とされがちな価値計算を 1 つ挙げます。これまで説明したように、適切な種類の保険「フロート」は当社にとって非常に価値があります。たまたまですが、自社株買いにより 1 株あたりの「浮動株」の量が自動的に増加します。この数字は過去 2 年間で 25% 増加し、「A」株あたり 79,387 ドルから 99,497 ドルに増加しました。これは、前述したように、自社株買いのおかげで大幅な増加となりました。

素晴らしい男性と素晴らしいビジネス

昨年、ポール・アンドリュースが亡くなりました。ポールは、フォートワースに本拠を置くバークシャーの子会社である TTI の創設者兼 CEO でした。ポールは生涯を通じて、仕事においても個人的な活動においても、チャーリーと私が賞賛するすべての特質を静かに発揮しました。彼の物語は語られるべきだ。

1971年、ポールはゼネラル・ダイナミクス社の購買代理人として働いていたが、屋根が落ちた。巨額の防衛契約を失った後、同社はポールを含む数千人の従業員を解雇した。もうすぐ第一子が誕生する予定だったポールは、自分自身に賭けることを決意し、貯金 500 ドルを使ってテックストロニクス (後に TTI と改名) を設立しました。同社は小型電子部品の販売を目的として設立され、初年度の売上高は合計 112,000 ドルでした。現在、TTI は 100 万を超えるさまざまな商品を販売しており、年間販売額は 77 億ドルに達しています。

しかし、2006 年に戻ります。当時 63 歳だったポールは、家族、仕事、仲間たちに満足していることに気づきました。しかし彼には、しつこい心配が1つあり、それは最近、友人の早世とその後のその男性の家族とビジネスの悲惨な結果を目の当たりにしたことでさらに高まった。ポールは 2006 年に自分自身に問いかけました。もし自分が予期せぬ死を遂げたら、自分を頼りにしている多くの人々はどうなるでしょうか？

1 年間、ポールは自分の選択肢について悩みました。競合他社に販売しますか? 厳密に経済的な観点から見ると、そのコースが最も合理的でした。結局のところ、競合他社は、買収者が TTI で重複する機能を削減することで達成される、有利な「相乗効果」、つまり節約効果を構想することができるのです。

しかし。。。そのような買収者は、CFO、法律顧問、人事部門も保持することは間違いありません。したがって、TTI 対応品は梱包されて送られることになります。そして、うーん！新しい配送センターが必要になった場合、フォートワースよりも買収者の本拠地が優先されるのは間違いない。

経済的なメリットが何であれ、ポールはすぐに、競合他社に売るのは自分には向いていないと結論付けました。次に彼は、かつてはレバレッジド・バイアウト会社と呼ばれていたが、それはまさにその通りだった、金融上の買い手を探すことを考えた。しかし、ポールは、そのような購入者が「出口戦略」に焦点を当てていることを知っていました。そして、それがどのようなものになるか誰が知ることができるでしょうか？ポールはすべてを思い悩み、35 年前に作った作品を再販業者に渡すことに興味がないことに気づきました。ポールが私に会ったとき、なぜこれら 2 つの選択肢を購入者として排除したのかを説明しました。そして、彼はジレンマを次のように要約した――これよりはるかに巧みな言い回しで――「代替案を1年間熟考した結果、私はバークシャーに売却したい。なぜなら、残っているのはあなただけだからだ」。そこで私がオファーしたところ、ポールは「イエス」と答えました。 1 回の会議。昼食1回。 1つの取引。

私たち二人はその後ずっと幸せに暮らしたと言うのは控えめな表現です。バークシャーがTTIを買収したとき、同社は2,387人を雇用した。現在その数は 8,043 です。その成長の大部分はフォートワースとその周辺で発生しました。収益は 673% 増加しました。

毎年、私はポールに電話して、給料を大幅に増やすべきだと伝えました。毎年、彼は私にこう言いました、「それについては来年話しましょう、ウォーレン、今は忙しすぎるんです。」

グレッグ・エイベルと私がポールの追悼式に出席したとき、私たちは子供たち、孫たち、長年の同僚（TTIの最初の従業員を含む）、そしてバークシャーが2000年に買収したフォートワースの会社の元最高経営責任者（CEO）であるジョン・ローチに会った。ジョンは友人のポールをオマハに案内し、私たちとマッチすると直感していた。

礼拝で、グレッグと私は、ポールが黙って支援してきた多くの人々や組織について聞きました。彼の寛大さの広さは並外れたもので、常に他の人々、特にフォートワースの人々の生活を改善することに向けられていました。

あらゆる意味で、ポールは一流の人物でした。

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幸運、時には並外れた幸運がバークシャーでその役割を果たしました。ポールと私が共通の友人であるジョン・ローチを好きになっていなかったら、TTI は私たちの居場所を見つけることはできなかったでしょう。しかし、その十分な幸運の提供は始まりにすぎませんでした。 TTIはすぐにバークシャーを最も重要な買収に導くことになった。毎年秋、バークシャーの取締役は数人の幹部によるプレゼンテーションのために集まります。最近の買収の場所に基づいて場所を選択することもあります。これにより、取締役が新しい子会社の CEO に会って、買収先の活動について詳しく知ることができるようになります。

2009 年の秋、私たちはその結果、TTI を訪問できる場所としてフォートワースを選びました。当時、同じくフォートワースを本拠地とするBNSFは、当社の市場性株式の中で3番目に大きな保有株でした。それだけの大きな利害関係があるにもかかわらず、私は鉄道の本社を訪れたことはありませんでした。

私のアシスタントであるデブ・ボサネックは、取締役会のオープニングディナーを10月22日に予定していた。一方、私はその日早めに到着し、私が長年賞賛していたBNSFのCEO、マット・ローズと会う手配をした。日付を決めたとき、私たちの集まりが 22 $ ^{nd} $ 遅くに発表された BNSF の第 3 四半期収益報告書と重なるとは思いもしませんでした。

市場は鉄道の業績にひどく反応した。第 3 四半期には大不況が本格化し、BNSF の収益はその低迷を反映しました。経済の見通しも暗く、ウォール街は鉄道やその他の業界に対して好意的ではありませんでした。

翌日、私は再びマットと会い、バークシャーが鉄道に対し、公開会社として期待できる以上に優れた長期的拠点を提供することを提案した。私はまた、バークシャーが支払うであろう最大の代償も彼に伝えました。

マットはその申し出を取締役や顧問に伝えました。慌ただしい11日後、バークシャーとBNSFは確固たる合意を発表した。ここで私は珍しい予測をしてみます。BNSF は今から 1 世紀後にはバークシャーと我が国にとって重要な資産となるでしょう。

ポール・アンドリュースがバークシャーをTTIにとって最適な本拠地として位置づけていなければ、BNSFの買収は決して起こらなかったでしょう。

＃＃ありがとう私は 70 年前に初めて投資のクラスを教えました。それ以来、私はほぼ毎年、あらゆる年齢層の生徒たちと楽しく勉強してきましたが、2018年についにその仕事から「引退」しました。

その過程で、私にとって最も厳しい聴衆は孫の 5 年生のクラスでした。私がコカ・コーラとその有名な秘密の配合について話すまで、11 歳の子供たちは席で身をよじって私を虚ろな目で見ていました。すぐに全員の手が挙がり、子供たちにとって「秘密」とはマタタビのようなものであることがわかりました。

書くことと同じように、教えることは、私自身の考えを発展させ、明確にするのに役立ちました。チャーリーはこの現象をオランウータン効果と呼んでいます。オランウータンと一緒に座って、自分が大切にしているアイデアの 1 つを注意深く説明すると、戸惑う霊長類を置き去りにするかもしれませんが、自分自身はより明確に考えることができるでしょう。

大学生と話すことははるかに優れています。私は彼らに、(1)その分野で、(2)お金が必要なければ自分が選ぶような人材で仕事を探すよう訴えてきました。経済的現実がそのような探求を妨げる可能性があることは認めます。それでも、私は学生たちに決してその探求を諦めないでほしいと言いました。なぜなら、そのような仕事を見つけたら、彼らはもはや「働く」ことをやめてしまうからです。

チャーリーと私自身も、初期にいくつかのつまずきを経験した後、その解放的な道を歩みました。私たちは二人とも 1940 年に祖父の食料品店チャーリーでパートタイマーとして働き始め、私は 1942 年に始めました。それぞれに退屈な仕事を割り当てられ、給料もほとんどなく、明らかに私たちが考えていたものとは違っていました。チャーリーは後に法律を学び、私は有価証券の販売を試みました。仕事の満足感は私たちにとって依然として得られませんでした。バークシャーでついに、私たちは自分たちがやりたいことを見つけました。ごく少数の例外を除いて、私たちは今、自分が好きで信頼できる人々と何十年も「仕事」をしてきました。ポール・アンドリュースのような経営者や、昨年お話ししたバークシャーの家族と一緒になれるのは人生の喜びです。私たちのホームオフィスでは、まともで才能のある人材が雇用されています。離職率は、おそらく年間平均 1 人です。

しかし、私たちの仕事を楽しみと満足に変えるもう 1 つの項目を強調したいと思います。それは、お客様のために働くことです。チャーリーと私にとって、私たちが彼らの資金の信頼できる保管者になることを期待して何十年にもわたって私たちに参加してきた長期的な個人株主の信頼を享受すること以上にやりがいのあることはありません。

明らかに、私たちの運営形態がパートナーシップの場合のように、所有者を選択することはできません。誰でも今すぐバークシャー株を購入し、すぐに転売することができます。確かに、単にそうする必要があるという理由だけでバークシャー株を大量に保有するインデックスファンドを獲得しているのと同じように、私たちにもそのようなタイプの株主が何人かいます。

しかし、本当に珍しいことに、バークシャーには「死が二人を分かつまで」という意図を持って私たちに加わることを選択した非常に多くの個人や家族がオーナーとして存在しています。多くの場合、彼らは私たちを信頼して、自分たちの貯蓄の多額の（過剰だと言う人もいるかもしれませんが）部分を預けてくれます。

バークシャーは、彼らが考え得る最良の選択からはほど遠いかもしれないことを、これらの株主も時々認めている。しかし彼らは、バークシャーが最も安心できる企業の上位にランクされるだろうと付け加えた。そして、投資に満足している人は、刻々と変わる見出し、おしゃべり、約束に動機付けられている人よりも、平均して、より良い結果を達成します。長期的な個人オーナーは、チャーリーと私が常に求めてきた「パートナー」であり、バークシャーで意思決定を行う際に常に念頭に置いているパートナーでもあります。私たちは彼らに、「あなたのために『働く』のは気持ちいいです。信頼していただきありがとうございます。」と言います。

年次総会

カレンダーをクリアしましょう！バークシャーは、4月29日金曜日 $ ^{th} $ から5月1日日曜日 $ ^{st} $ まで、オマハで資本家による年次集会を開催します。週末に関する詳細は、A-1 ページと A-2 ページに記載されています。オマハは私と同じようにあなたを心待ちにしています。

この手紙はセールストークで終わります。「いとこ」ジミー・バフェットはポンツーン「パーティー」ボートを設計し、現在バークシャーの子会社であるフォレスト・リバーによって製造されている。このボートは4月29日にバークシャー・バザール・オブ・バーゲンで紹介されます。そして、2 日間限定で、株主はジミーの傑作を 10% 割引で購入できます。あなたのバーゲンハンティングの会長は、家族が使用するためにボートを購入する予定です。参加してください。

2022 年 2 月 26 日

ウォーレン・E・バフェット

取締役会長

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2021年株主への手紙