#バークシャーハサウェイ株主レター-2020| 年 | 年間変化率 | | |---------------------------------|---------------------------------------------|-------------------------------------| | 年 | バークシャーの一株当たり市場価値 | S&P 500 に配当込み | | 1965年 | 49.5 | 10.0 | | 1966年 | (3.4) | (11.7) | | 1967年 | 13.3 | 30.9 | | 1968年 | 77.8 | 11.0 | | 1969年 | 19.4 | (8.4) | | 1970年 | (4.6) | 3.9 | | 1971年 | 80.5 | 14.6 | | 1972年 | 8.1 | 18.9 | | 1973年 | (2.5) | (14.8) | | 1974年 | (48.7) | (26.4) | | 1975年 | 2.5 | 37.2 | | 1976年 | 129.3 | 23.6 | | 1977年 | 46.8 | (7.4) | | 1978 | 14.5 | 6.4 | | 1979 | 102.5 | 18.2 | | 1980 | 32.8 | 32.3 | | 1981 | 31.8 | (5.0) | | 1982 | 38.4 | 21.4 | | 1983 | 69.0 | 22.4 | | 1984 | (2.7) | 6.1 | | 1985 | 93.7 | 31.6 | | 1986 | 14.2 | 18.6 | | 1987 | 4.6 | 5.1 | | 1988 | 59.3 | 16.6 | | 1989 | 84.6 | 31.7 | | 1990 | (23.1) | (3.1) | | 1991 | 35.6 | 30.5 | | 1992 | 29.8 | 7.6 | | 1993 | 38.9 | 10.1 | | 1994 | 25.0 | 1.3 | | 1995 | 57.4 | 37.6 | | 1996 | 6.2 | 23.0 | | 1997 | 34.9 | 33.4 | | 1998 | 52.2 | 28.6 | | 1999 | (19.9) | 21.0 | | 2000 | 26.6 | (9.1) | | 2001 | 6.5 | (11.9) | | 2002 | (3.8) | (22.1) | | 2003 | 15.8 | 28.7 | | 2004 | 4.3 | 10.9 | | 2005 | 0.8 | 4.9 | | 2006 | 24.1 | 15.8 | | 2007 | 28.7 | 5.5 | | 2008 | (31.8) | (37.0) | | 2009年 | 2.7 | 26.5 | | 2010年 | 21.4 | 15.1 | | 2011年 | (4.7) | 2.1 | | 2012年 | 16.8 | 16.0 | | 2013年 | 32.7 | 32.4 | | 2014年 | 27.0 | 13.7 | | 2015年 | (12.5) | 1.4 | | 2016年 | 23.4 | 12.0 | | 2017年 | 21.9 | 21.8 | | 2018年 | 2.8 | (4.4) | | 2019年 | 11.0 | 31.5 | | 2020年 | 2.4 | 18.4 | | 年間複利利益 - 1965 年から 2020 年 | 20.0% | 10.2% | | 全体的な利益 - 1964 年から 2020 年 | 2,810,526% | 23,454% |注: データは暦年のものですが、次の例外があります: 1965 年と 1966 年は 9/30 で終了。 1967年、15か月は12月31日に終了しました。
2020年株主への手紙
バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ:
一般に認められた会計原則（一般に「GAAP」と呼ばれる）によれば、バークシャーは2020年に425億ドルの利益を上げた。 この数字の 4 つの構成要素は、219 億ドルの営業利益、49 億ドルの実現キャピタルゲイン、当社が保有する株式に存在する純未実現キャピタルゲインの増加による 267 億ドルの利益、そして最後に、当社が所有するいくつかの子会社および関連会社の価値の評価減による 110 億ドルの損失です。 すべての項目は税引後ベースで表示されます。
営業利益は、当社の GAAP 合計の中で最大の項目ではない期間であっても、最も重要なものです。 バークシャーでの私たちの焦点は、この部分の収入を増やすことと、有利な条件にある大規模なビジネスを買収することの両方です。 しかし、昨年はどちらの目標も達成できませんでした。バークシャーは大規模な買収を行わず、営業利益は 9% 減少しました。 しかし、当社は利益剰余金と当社株式の約5％を買い戻すことにより、バークシャーの一株当たりの本質的価値を高めました。
キャピタルゲインまたはキャピタル損失（実現か未実現かに関係なく）に関する 2 つの GAAP 要素は、株式市場の変動を反映して、年ごとに気まぐれに変動します。 今日の数字がどうであれ、私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、時間の経過とともにバークシャーの投資保有株からのキャピタルゲインは相当なものになると固く信じています。何度も強調してきたように、チャーリーと私は、バークシャーが保有する市場性の高い株式（年末時点で2,810億ドル相当）を企業の集合体とみなしている。 私たちはこれらの企業の経営を管理しているわけではありませんが、彼らの長期的な繁栄に比例して貢献しています。 しかし、会計上の観点から見ると、彼らの収益のうち当社が取り分はバークシャーの収益には含まれません。 代わりに、これらの投資先が配当として当社に支払った金額のみが当社の帳簿に記録されます。 GAAP の下では、投資先が当社のために保持している巨額の金額は目に見えなくなります。
しかし、目に見えないものを忘れてはなりません。これらの未記録の内部留保は、通常、バークシャーにとって価値、つまり多くの価値を構築しています。 投資家は保留された資金を事業の拡大、買収、負債の返済、そして多くの場合自社株買い（将来の収益に対する当社の取り分を増やす行為）に使用します。 昨年このページで指摘したように、内部留保は我が国の歴史を通じてアメリカのビジネスを推進してきました。 カーネギーとロックフェラーにとってうまくいったことは、長年にわたって何百万もの株主にとっても同様に魔法を発揮してきました。
もちろん、投資先の中には内部留保によって会社の価値がほとんど増加せず、失望する人もいるでしょう。 しかし、中には過剰な成果を上げる人もいます。そのうちのいくつかは見事にそうです。 総合すると、バークシャーの非支配事業が保有する巨額の利益（他の人が当社の株式ポートフォリオと呼ぶもの）の当社の取り分が、最終的には同等かそれ以上のキャピタルゲインをもたらすと期待しています。 当社は 56 年間の在職期間を通じて、その期待に応えてきました。当社の GAAP 数値の最後の要素、つまりあの醜い 110 億ドルの評価損は、ほぼ完全に、2016 年に私が犯した間違いを数値化したものです。その年、バークシャーはプレシジョン キャストパーツ (「PCC」) を買収しましたが、私は会社に多額のお金を払いすぎました。
誰も私を誤解させたわけではありません。私は単に PCC の正規化された利益の可能性について楽観的すぎただけです。 昨年、私の誤算は、PCC の最も重要な顧客源である航空宇宙産業全体にわたる逆境の展開によって明らかになりました。
PCCを買収する際に、バークシャーは事業で最高の優良企業を買収した。 PCC の CEO であるマーク・ドネガンは、当社が買収する前と同じエネルギーを一貫してビジネスに注ぎ込む情熱的なマネージャーです。 彼に物事を進めてもらえるのは幸運だ。
PCC は、事業運営に展開した正味有形資産から、時間が経つにつれて高い利益を得るだろうという結論は正しかったと私は信じています。 しかし、私は将来の収益の平均額の判断を誤り、その結果、事業に支払う適切な価格の計算も誤りました。
PCC は、私にとってその種の間違いは初めてではありません。 しかし、それは大きなことです。
弓に 2 本の弦
バークシャーはコングロマリットと呼ばれることが多いが、これは無関係な事業を寄せ集めた持ち株会社に適用される否定的な用語である。 そして、はい、それはバークシャーを説明していますが、それは一部にすぎません。 私たちがプロトタイプの複合企業とどのように、そしてなぜ異なるのかを理解するために、少し歴史を振り返ってみましょう。時間が経つにつれ、複合企業は一般的に事業全体を買収することに限定されるようになった。 しかし、この戦略には 2 つの大きな問題がありました。 1 つは解決できませんでした。本当に偉大な企業のほとんどは、誰かに引き継がれることに興味がありませんでした。 その結果、取引に飢えた複合企業は、重要かつ永続的な競争力を欠いているまあまあの企業に焦点を当てなければならなかった。 そこは釣りをするにはあまり素晴らしい池ではありませんでした。
さらに、複合企業家たちがこの平凡なビジネスの世界に足を踏み入れると、自分たちの採石場を陥れるために、驚くべき「支配」プレミアムを支払わなければならないことに気づくことがよくありました。 意欲的なコングロマリット経営者たちは、この「過払い」問題に対する答えを知っていました。彼らは単に、高価な買収のための「通貨」として使用できる、非常に過大評価された自社株を製造する必要があるだけでした。 (「5,000 ドルの猫を 2 匹あげることで、あなたの犬に 10,000 ドル支払います。」)
多くの場合、複合企業の株式の過大評価を助長するツールには、宣伝手法や「想像力に富んだ」会計操作が含まれていましたが、これらはよく言っても欺瞞的であり、時には一線を越えて詐欺につながることもありました。 これらのトリックが「成功」すると、複合企業はターゲットにその価値の 2 倍を提供するために、自社の株式をたとえば事業価値の 3 倍に押し上げました。
投資の幻想は驚くほど長期間続く可能性があります。 ウォール街は取引成立によって発生する手数料を好み、報道機関は多彩なプロモーターが提供する記事を好みます。 また、ある時点では、昇格銘柄の価格の高騰自体が、幻想が現実であるという「証拠」になることもあります。もちろん、最終的にはパーティーは終了し、多くのビジネス「皇帝」は服を着ていないことがわかります。 金融の歴史には、当初はジャーナリスト、アナリスト、投資銀行家からビジネスの天才としてもてはやされたものの、最終的にはビジネスのゴミ捨て場となった有名な財閥経営者の名前がたくさんあります。
複合企業体はひどい評判を得ました。
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チャーリーと私は、私たちの複合企業体が、良好な経済特性と優れた経営者を備えた多様な企業グループの全部または一部を所有することを望んでいます。 しかし、バークシャーがこれらの事業を支配しているかどうかは、私たちにとって重要ではありません。
理解するまでに時間がかかりました。 しかし、チャーリー、そしてバークシャーで引き継いだ繊維事業との私の20年間の闘いも、最終的に、素晴らしいビジネスの非支配部分を所有する方が、限界企業の100％で苦労するよりも収益性が高く、より楽しく、はるかに労力が少ないと私に確信させました。
これらの理由により、当社の複合企業体は今後も管理対象事業と非管理対象事業の集合体であり続けることになります。 チャーリーと私は、企業の永続的な競争力、経営陣の能力と特徴、そして価格に基づいて、最も合理的であると思われるものにあなたの資金を投じるだけです。
その戦略が私たちの側の努力をほとんど、またはまったく必要としないのであれば、それはより良いことです。 ダイビング競技の採点方式とは異なり、ビジネスの場合は「難易度」による得点はありません。 さらに、ロナルド・レーガン大統領が警告したように、「勤勉では誰も死ななかったと言われますが、なぜチャンスをつかむ必要があるのでしょうか？」
ファミリージュエリーとこれらの宝石のシェアを増やす方法A-1 ページには、年末時点で 360,000 人を雇用する多種多様な企業であるバークシャーの子会社がリストされています。 これらの制御された操作の詳細については、このレポートの後半にある 10-K を参照してください。 当社が部分的に所有し、支配していない企業における当社の主な役職は、このレターの 7 ページに記載されています。 その事業ポートフォリオも大規模かつ多様です。
しかし、バークシャーの価値の大部分は 4 つの事業にあり、そのうち 3 つは支配下にあり、1 つは当社が 5.4% の権益しか持っていません。 4人とも宝石です。
最も大きな価値があるのは損害保険事業であり、53年間にわたりバークシャーの中核を担ってきました。 当社の保険会社グループは、保険分野においてはユニークな存在です。 1986年にバークシャーに入社したマネージャーのアジット・ジェイン氏も同様だ。
全体として、保険会社は世界中の競合他社よりもはるかに多くの資本を投入して運営されています。 この財務力の強さと、バークシャーが保険以外の事業から毎年受け取る膨大な現金の流れにより、当社の保険会社は、圧倒的多数の保険会社には実現不可能な株式重視の投資戦略を安全に実行することができます。 これらの競合他社は、規制と信用格付けの両方の理由から、債券に注力する必要があります。
そして、最近では絆は適した場所ではありません。 10年米国債から最近得られた収益（年末時点の利回りは0.93％）が、1981年9月の利回り15.8％から94％も減少したと信じられるだろうか？ ドイツや日本などの特定の大規模かつ重要な国では、投資家は数兆ドルの国債に対してマイナスの収益を得ています。 年金基金、保険会社、退職者など、世界中の債券投資家は暗い将来に直面しています。一部の保険会社や他の債券投資家は、購入先を不安定な借り手の裏付けのある債券に移すことで、現在得られる情けない利益を搾り取ろうとするかもしれない。 しかし、リスクの高いローンは、不十分な金利に対する解決策ではありません。 30年前、かつては強大だった貯蓄・融資業界は、その格言を無視したこともあり、自滅した。
バークシャーは現在、1,380億ドルの保険「フロート」を享受している。これは当社のものではないが、債券、株式、または米国財務省短期証券などの現金同等物であっても、当社が運用できる資金である。 フロートには銀行預金といくつかの類似点があります。つまり、保険会社に毎日現金が出入りし、保険会社が保有する総額はほとんど変化しません。 バークシャーが保有する巨額の資金は、今後何年にもわたって現在の水準に近い水準に留まる可能性が高く、累積ベースで見ると、当社にとってコストはかからない。 もちろん、その幸せな結果は変わる可能性がありますが、時間が経つにつれて、私はオッズが気に入っています。
私は、あなたに宛てた年次書簡の中で、繰り返し、つまり延々と言う人もいるかもしれませんが、私たちの保険業務について説明してきました。 したがって、私は今年、当社の保険事業と「フロート」について詳しく知りたい新規株主に、A-2 ページに転載されている 2019 年レポートの関連セクションを読むようお願いします。 当社の保険活動に存在するリスクと機会を理解することが重要です。
私たちの 2 番目と 3 番目に価値のある資産は、この時点ではほとんど投げ売り状態ですが、貨物量で測定したアメリカ最大の鉄道である BNSF のバークシャーの 100% 所有権と、Apple の 5.4% の所有権です。 そして4位はバークシャー・ハサウェイ・エナジー（「BHE」）の91％所有権です。 ここにあるのは非常に珍しい公益事業であり、その年間収益は 21 年間の所有期間中に 1 億 2,200 万ドルから 34 億ドルに増加しました。BNSF と BHE については、この手紙の後半でさらに詳しく説明します。 しかし今のところ、私はバークシャーがその「ビッグ 4」とバークシャーが所有する他の多くの資産の両方への関心を高めるために定期的に使用する実践に焦点を当てたいと思います。
昨年、当社は、その過程で247億ドルを費やし、80,998株相当の「A」株を買い戻すことで、バークシャーの資産拡大に対する熱意を示しました。 この行動により、財布を触る必要もなく、バークシャーのすべての事業に対するあなたの所有権が 5.2% 増加しました。
チャーリーと私が長年推奨してきた基準に従って、これらの買収を行ったのは、継続株主にとって一株当たりの本質的価値が向上し、バークシャーが遭遇する可能性のある機会や問題に対して十分以上の資金が残ると信じたからです。
私たちは、バークシャー株をいかなる価格でも買い戻すべきだとは決して考えません。 私がその点を強調したのは、アメリカのCEOには、価格が暴落したときよりも価格が上昇したときのほうが、より多くの会社資金を自社株買いにつぎ込むという恥ずかしい記録があるからだ。 私たちのアプローチはまさにその逆です。
バークシャーのアップルへの投資は、自社株買いの力を如実に示しています。 当社は 2016 年後半に Apple 株の購入を開始し、2018 年 7 月初旬までに 10 億株をわずかに超える Apple 株 (分割調整後) を所有しました。 そうは言っても、私が言及しているのはバークシャーの一般口座に保有されている投資であり、その後売却された非常に少額の個別管理されたアップル株の保有分は除外されています。 2018年半ばに買収を終えたとき、バークシャーの一般口座はApple株の5.2％を所有していた。その株式の取得にかかる費用は 360 億ドルでした。 それ以来、両社は年間平均約 7 億 7,500 万ドルの定期配当を享受しており、2020 年にはポジションのごく一部を売却してさらに 110 億ドルを手に入れました。
あれだけの販売があったにも関わらず、なんと！ – バークシャーは現在、Apple の 5.4% を所有しています。 この増額は当社にとってコストがかからず、Apple が自社株を継続的に買い戻し、それによって現在の発行済み株式数を大幅に削減したため実現しました。
しかし、良いニュースばかりではありません。 私たちは 2 年半の間にバークシャー株も買い戻したので、あなたは現在、2018 年 7 月よりも 10% 多い Apple の資産と将来の収益を間接的に所有していることになります。
この心地よいダイナミックな動きは続いています。 バークシャーは年末以降さらに多くの株式を買い戻しており、将来的にはさらに株式数を減らす可能性がある。 アップルも自社株を買い戻す意向を公に表明している。 これらの削減が行われると、バークシャーの株主は当社の保険グループおよびBNSFおよびBHEに対するより大きな権益を所有するだけでなく、Appleに対する間接的な所有権も増加することに気づくでしょう。
買戻しの計算はゆっくりと消えていきますが、時間の経過とともに強力になる可能性があります。 このプロセスは、投資家が例外的なビジネスの拡大を続ける部分を所有するための簡単な方法を提供します。
そして、色気たっぷりのメイ・ウェストは、「良いものは多すぎると……素晴らしいものになることがある」と私たちに断言した。
投資以下に、年末時点で時価ベースで当社の最大の15の普通株式投資を挙げます。バークシャーが支配グループの一員であるため、“持分法”を用いてその投資を計上しなければならないため、クラフト・ハインツの保有株式（325,442,152株）は除外しています。バークシャーの貸借対照表では、クラフト・ハインツの保有株式をGAAPベースで133億ドルと計上しており、この金額は2020年12月31日時点におけるクラフト・ハインツの監査済み純資産に対するバークシャーの持分を表しています。ただし、当日の当社株式の時価はわずか113億ドルであったことにご注意ください。| 株式* | 会社概要 | 会社所有の割合 | コスト** | 市場 (百万単位) |
|--------------|--------------------------------------------|----------------------------|----------|----------------------| | 25,533,082 | アッヴィ株式会社 | 1.4 | $ 2,333 | $ 2,736 | | 151,610,700 | アメリカン・エキスプレス社 | 18.8 | 1,287 | 18,331 | | 907,559,761 | アップル株式会社 | 5.4 | 31,089 | 120,424 | | 1,032,852,006 | バンク・オブ・アメリカ・コーポレーション | 11.9 | 14,631 | 31,306 | | 66,835,615 | ニューヨークメロン銀行 | 7.5 | 2,918 | 2,837 | | 225,000,000 | BYD株式会社 | 8.2 | 232 | 5,897 | | 5,213,461 | チャーターコミュニケーションズ株式会社 | 2.7 | 904 | 3,449 | | 48,498,965 | シェブロン株式会社 | 2.5 | 4,024 | 4,096 | | 400,000,000 | コカ・コーラ カンパニー | 9.3 | 1,299 | 21,936 | | 52,975,000 | ゼネラルモーターズ社 | 3.7 | 1,616 | 2,206 | | 81,304,200 | 伊藤忠商事株式会社 | 5.1 | 1,862 | 2,336 | | 28,697,435 | メルク社 | 1.1 | 2,390 | 2,347 | | 24,669,778 | ムーディーズ株式会社 | 13.2 | 248 | 7,160 | | 148,176,166 | 私たち。Bancorp | 9.8 | 5,638 | 6,904 | | 146,716,496 | Verizon Communications Inc. | 3.5 | 8,691 | 8,620 | | | その他*** | | 29,458 | 40,585 | | | 時価で評価された総株式投資 | | $ 108,620 | $ 281,170 |$ ^{*} $ バークシャー子会社の年金基金が保有する株式を除きます。
*** これは当社の実際の購入価格であり、税金ベースでもあります。
*** オクシデンタル ペトロリアムへの 100 億ドルの投資が含まれており、優先株と普通株の購入ワラントで構成されており、この組み合わせは現在 90 億ドルと評価されています。
二つの都市の物語
成功事例はアメリカ全土に溢れています。 我が国の誕生以来、アイデアと野心、そして多くの場合わずかな資本を持った個人が、新しいものを生み出したり、古いものに対する顧客の体験を改善したりすることで、夢を超えた成功を収めてきました。
チャーリーと私は、これらの人々やその家族の多くと交流するために全国を旅しました。 西海岸では、1972 年に See’s Candy を購入してこの習慣を始めました。 1 世紀前、メアリー シーは、特別なレシピで再発明した古くからある製品の提供に着手しました。 彼女のビジネス計画には、フレンドリーな販売員が常駐する趣のある店舗が追加されました。 彼女のロサンゼルスでの最初の小さな店舗は、最終的に数百店舗につながり、西部全域に広がりました。
今日、シー夫人の作品は顧客を喜ばせ続け、何千人もの女性と男性に終身雇用を提供しています。 バークシャーの仕事は単に会社の成功に干渉しないことだ。 企業が非必須の消費者製品を製造および販売する場合、顧客が主役です。 そして、100 年経った今でも、バークシャーに対する顧客のメッセージは明確です。「私のキャンディーに手を出さないでください。」 （ウェブサイトは https://www.sees.com/ です。ピーナッツブリトルをお試しください。）大陸を横断してワシントン D.C. に移りましょう。1936 年、レオ グッドウィンは妻のリリアンとともに、慣例的に代理店から購入する標準化された商品である自動車保険を、はるかに低い価格で直接販売できると確信しました。 二人は10万ドルを武器に、自己資本の1,000倍以上を保有する巨大保険会社と対戦した。 政府職員保険会社（後に GEICO と短縮）が設立されつつありました。
幸運なことに、私は丸 70 年前にこの会社の可能性に触れることができました。 それはすぐに私の初恋（投資のようなもの）になりました。 物語の残りの部分はご存知でしょう。バークシャーは最終的に GEICO の 100% オーナーとなり、84 歳の GEICO は常にレオとリリアンのビジョンを微調整していますが、変更することはありません。
しかし、会社の規模には変化があった。 1937 年、最初の通年事業で、GEICO は 238,288 ドルの事業を行いました。 昨年のその額は350億ドルでした。
今日、金融、メディア、政府、テクノロジーの多くが沿岸地域に位置しているため、中米で起こっている多くの奇跡は見落とされがちです。 私たちの国中に存在する才能と野心を見事に表現している 2 つのコミュニティに焦点を当ててみましょう。
私がオマハから始めても驚かないでしょう。
1940年、オマハのセントラル高校（チャーリー、私の父、私の最初の妻、3人の子供と2人の孫の母校でもあります）の卒業生であるジャック・リングウォルトは、資本金125,000ドルで損害保険会社を設立することを決意しました。ジャックの夢はばかばかしいもので、潤沢な資本で運営されている巨大保険会社と競争するには、彼の小難しい事業（やや尊大にも「国家補償」と名付けられた）が必要だった。 さらに、これらの競合他社は、資金が豊富で老舗の現地代理店による全国ネットワークをしっかりと築いていました。 ジャックの計画では、GEICOとは異なり、National Indemnity自体がそれを受け入れるために設計されたあらゆる代理店を利用することになり、その結果、事業買収においてコスト上の利点を享受できないことになる。 これらの恐るべきハンディキャップを克服するために、ナショナル・インデムニティは、「大手」によって重要ではないとみなされた「奇妙な」リスクに焦点を当てました。 そして、ありえないことに、その戦略は成功しました。
ジャックは正直で、抜け目なく、好感が持てる、そして少し風変わりな人でした。 特に彼は規制当局を嫌っていた。 定期的に彼らの監督にイライラすると、会社を売り払いたいという衝動にかられるようになりました。
幸いなことに、私はそのような機会の1つで近くにいました。 ジャックはバークシャーに加わるというアイデアを気に入り、1967年に握手まで15分をかけて契約を結んだ。 私は一度も監査を求めたことはありません。
現在、ナショナル・インデムニティは、特定の巨大なリスクを保証する準備ができている世界で唯一の企業です。 そして、はい、バークシャーの本拠地から数マイル離れたオマハに拠点を置き続けています。
長年にわたり、当社はオマハの家族からさらに 4 つのビジネスを買収してきました。その中で最もよく知られているのは、ネブラスカ ファーニチャー マート (「NFM」) です。 同社の創設者であるローズ・ブルムキン（「ミセスB」）は、英語を読むことも話すこともできず、ロシア移民として 1915 年にシアトルに到着しました。 彼女は数年後にオマハに定住し、1936 年までに家具店を始める資金として 2,500 ドルを貯めました。競合他社やサプライヤーは彼女を無視し、一時は彼らの判断が正しかったように見えました。第二次世界大戦により彼女のビジネスは停滞し、1946 年末時点での会社の純資産はわずか 72,264 ドルに増えていました。 現金は、レジとデポジットの両方で合計 50 ドルでした (これはタイプミスではありません)。
しかし、1946 年の数字には記録されていない貴重な資産が 1 つありました。それは、B 夫人の一人息子、ルイ・ブルムキンが 4 年間の米陸軍勤務を経て店に復帰したことでした。 ルイは D デイ侵攻後、ノルマンディーのオマハビーチで戦い、バルジの戦いで負った負傷によりパープルハート勲章を獲得し、最終的に 1945 年 11 月に帰国しました。
ミセスBとルイが再会すると、NFMを止めることはできませんでした。 夢に突き動かされて、母と息子は昼も夜も週末も働きました。 その結果は小売業の奇跡でした。
1983 年までに、二人は 6,000 万ドル相当のビジネスを立ち上げました。 その年の私の誕生日に、バークシャーは再び監査なしでNFMの80％を購入しました。 私はブルムキン家のメンバーにビジネスを運営してもらえると期待していました。 3 代目と 4 代目が今日もそうしています。 注目すべき点として、B 夫人は 103 歳まで毎日働いていましたが、チャーリーと私が判断したところ、とんでもなく早い退職年齢でした。
NFM は現在、米国で 3 つの最大手の家庭用家具店を所有しています。それぞれが 2020 年の売上記録を樹立しました。これは、新型コロナウイルス感染症 (COVID-19) の影響で NFM の店舗が 6 週間以上閉鎖されていたにもかかわらず達成された偉業です。
この物語のあとがきがすべてを物語っています。B さんの大家族が休日の食事に集まるとき、彼女はいつも食事の前に歌を歌ってほしいと頼みました。 彼女の選択は常に変わりませんでした。アーヴィング・バーリンの「God Bless America」です。
*******少し東に移動して、テネシー州で 3 番目に大きい都市であるノックスビルに行きましょう。 そこでバークシャーは、クレイトン・ホームズ（100％所有）とパイロット・トラベル・センターズ（現在38％所有だが、2023年には80％を目指す）という2つの注目すべき企業の所有権を持っている。
それぞれの会社は、テネシー大学を卒業し、ノックスビルに留まった若い男性によって設立されました。 どちらも多額の資本や裕福な両親を持っていませんでした。
でも、だから何？ 現在、クレイトンとパイロットの年間税引き前利益はそれぞれ10億ドルを超えています。 両社合わせて約 47,000 人の男女が雇用されています。
ジム・クレイトンは他のいくつかの事業を経て、1956 年にわずかな資金でクレイトン・ホームズを設立し、「ビッグ・ジム」・ハスラムは 1958 年にサービス ステーションを 6,000 ドルで購入してパイロット トラベル センターを開始しました。 その後、各男性は父親と同じ情熱、価値観、頭脳を持った息子をこのビジネスに迎え入れました。 遺伝子には時々魔法があります。
現在90歳の「ビッグ・ジム」ハスラム氏は最近、ジム・クレイトン氏の息子ケビン氏がハスラム家にパイロット株の大部分をバークシャーに売却するよう奨励した経緯を記した感動的な本を著した。 すべての小売業者は、満足した顧客が店の最良の販売員であることを知っています。 企業が手を変えていく場合にも同様です。
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次にノックスビルやオマハ上空を飛ぶときは、クレイトン家、ハスラム家、ブルームキン家、そして我が国のあらゆる地域に住む成功した起業家の軍隊に敬意を表してみてください。 これらの建築業者は、自分たちの可能性を実現するために、アメリカの繁栄のための枠組み、つまり 1789 年に作られた当時のユニークな実験を必要としていました。 次に、アメリカは、建国の父が求めた奇跡を達成するために、ジム C.、ジム H.、ミセス B、ルイのような国民を必要としていました。今日、多くの人々が世界中で同様の奇跡を起こし、全人類に利益をもたらす繁栄の広がりを生み出しています。 しかし、232 年間の短い建国の間に、アメリカのような人間の可能性を解き放つ保育器は存在しませんでした。 いくつかの深刻な中断にもかかわらず、我が国の経済発展は驚くべきものでした。
それを超えて、私たちは「より完全な組合」になるという憲法上の願望を維持しています。 この面での進歩は遅く、不均一で、しばしば落胆させられます。 しかし、私たちは前進しており、今後も前進し続けるでしょう。
私たちの揺るぎない結論は、決してアメリカに対して賭けてはいけないということです。
バークシャー・パートナーシップ
バークシャーはデラウェア州の法人であり、取締役は州法に従う必要があります。 その中には、取締役会メンバーが企業とその株主の最善の利益のために行動しなければならないという要件も含まれています。 当社の取締役はその原則を受け入れています。
さらに、当然のことながら、バークシャーの取締役たちは、バークシャーが顧客を喜ばせ、36万人の従業員の才能を開発して報いること、金融業者に対して礼儀正しく行動すること、そして当社が事業を展開している多くの都市や州の良き市民としてみなされることを望んでいます。 私たちはこれら 4 つの重要な選挙区を大切にしています。
しかし、これらのグループはいずれも、配当、戦略的方向性、CEO の選出、買収や売却などの事項を決定する際に投票権を持っていません。 このような責任はバークシャーの取締役にのみ課され、取締役は企業とその所有者の長期的な利益を忠実に代表しなければなりません。
法的要件を超えて、チャーリーと私はバークシャーの多くの個人株主に対する特別な義務を感じています。 少し個人的な歴史を知ると、私たちの異常な愛着と、それが私たちの行動をどのように形作るかを理解するのに役立つかもしれません。
*******バークシャーに勤務する前、私は一連のパートナーシップを通じて多くの個人の資金を管理していましたが、そのうちの最初の 3 つは 1956 年に設立されました。時が経つにつれて、複数の組織を使用することが難しくなり、1962 年に私たちは 12 のパートナーシップを 1 つのユニット、バフェット パートナーシップ株式会社 (「BPL」) に統合しました。
その年までに、私と妻の資金のほぼすべてが、私の多くのリミテッド・パートナーの資金とともに投資されるようになりました。 給料も手数料も受け取らなかった。 その代わりに、ゼネラル・パートナーとしての私は、リミテッド・パートナーが年間基準値の6%を超える収益を確保した場合にのみ、リミテッド・パートナーから報酬を受け取りました。 収益がその水準を満たさなかった場合、不足分は将来の利益の私の取り分として繰り越されることになっていました。 （幸いなことに、そのようなことは一度も起こりませんでした。パートナーシップの収益は常に 6% の「ボギー」を超えていました。） 年が経つにつれて、私の両親、兄弟、叔母、叔父、いとこ、義理の両親のリソースの大部分がパートナーシップに投資されるようになりました。
チャーリーは 1962 年にパートナーシップを結成し、私とほぼ同じように活動しました。 私たち二人とも機関投資家を持っておらず、財務的に洗練されたパートナーはほとんどいませんでした。 私たちのベンチャーに参加した人々は、私たちが自分たちのお金を扱うのと同じように彼らのお金を扱うことを私たちが信頼していました。 これらの人々は、直観的に、あるいは友人のアドバイスに頼って、チャーリーと私が永久に資本を失うことを極度に嫌悪しており、それを使ってそれなりにうまくいくと期待しない限り、彼らのお金を受け取ることはないだろうと正しく結論付けました。
1965 年に BPL がバークシャーの経営権を取得した後、私は経営の世界に足を踏み入れました。さらにその後、1969 年に BPL の解散を決定しました。 年末後、パートナーシップは3つの株式とともにすべての現金を日割りで分配したが、その価値で最大のものはBPLのバークシャーに対する70.5％の権益であった。一方、チャーリーは1977年に事業を終了した。彼がパートナーに分配した資産の中には、彼のパートナーシップでバークシャーと私が共同経営するブルーチップ・スタンプスの主要な権益も含まれていた。 Blue Chip は、私のパートナーシップが解散時に分配した 3 つの株式の 1 つでもありました。
1983 年にバークシャーとブルーチップは合併し、これによりバークシャーの登録株主数は 1,900 人から 2,900 人に拡大しました。 チャーリーと私は、古い株主も、新しい株主も、将来の株主も、全員が同じ認識を持つことを望んでいました。
したがって、1983 年の年次報告書には、バークシャーの「主要なビジネス原則」が最初から記載されていました。 最初の原則は、「私たちの形態は企業ですが、私たちの姿勢はパートナーシップです。」で始まりました。 それが 1983 年の私たちの関係を決定づけました。 それが今日それを定義します。 チャーリーと私、そして取締役も同様に、この宣言が今後何十年にもわたってバークシャーに役立つと信じています。
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バークシャーの所有権は現在、5 つの大きな「バケツ」に分かれており、そのうちの 1 つはある種の「創設者」である私が占めています。 私が所有する株式は毎年さまざまな慈善団体に分配されるため、そのバケツは確実に空になります。
残りの 4 つのバケツのうち 2 つは機関投資家によって満たされており、それぞれが他人のお金を扱っています。 しかし、これらのバケツの類似点はそこまでであり、投資手順はこれ以上に異なるものはありません。
機関投資家のバケットの 1 つにインデックス ファンドがあり、投資の世界では大きく急成長しているセグメントです。 これらのファンドは、追跡するインデックスを模倣しているだけです。 インデックス投資家のお気に入りはS&P 500であり、バークシャーはその構成銘柄の一つです。 インデックスファンドがバークシャー株を所有しているのは、単にそうする必要があるからである、ということは強調すべきである。 彼らは自動的に操縦されており、「重み付け」の目的のみで売買されています。もう 1 つの機関バケットには、その資金が裕福な個人、大学、年金受給者などに属するかを問わず、顧客の資金を管理する専門家がいます。 これらのプロのマネージャーは、評価と見通しに関する判断に基づいて、ある投資から別の投資に資金を移動するという使命を持っています。 それは大変ではありますが、名誉ある職業です。
彼らが顧客の資金を運用するためのより良い場所を探している間、私たちはこの「アクティブな」グループのために働くことを嬉しく思います。 確かに、長期的なことに焦点を当て、トレードの頻度は非常に低いマネージャーもいます。 ナノ秒で株式の売買を指示できるアルゴリズムを採用したコンピューターを使用している企業もいます。 プロの投資家の中には、マクロ経済的な判断に基づいて出入りする人もいます。
私たちの 4 番目のバケットは、私が今説明したアクティブな機関投資家と同様の方法で活動する個人株主で構成されています。 これらの所有者が、別の興味をそそられる投資を見つけた場合、バークシャー株を資金源の候補として考えるのは当然です。 私たちはその姿勢に異論はありません。これは、バークシャーで所有する株式の一部に対する私たちの見方と似ています。
そうは言っても、チャーリーと私は、5番目のバケツ、つまり将来がどうなろうとも自分たちの利益を代表してくれると私たちをただ信頼しているだけの100万人以上の個人投資家に対して特別な親近感を感じなければ、人間ではないでしょう。 彼らは、元のパートナーが抱いていたものと同様の考え方を採用し、離れるつもりはなく私たちに加わってくれました。 実際、私たちのパートナーシップ時代の多くの投資家および/またはその子孫は、バークシャーの実質的な所有者であり続けています。それらの退役軍人の原型は、スタン・トゥルルセンです。スタン・トゥルルセンは、陽気で寛大なオマハの眼科医であり、個人的な友人でもあり、2020年11月13日に100歳になりました。1959年、スタンは、他の10人のオマハの若い医師とともに、私とパートナーシップを結びました。 ドキュメントでは、彼らのベンチャー企業に Emdee, Ltd. という独創的なラベルが付けられました。毎年、彼らは私の妻と私と一緒に自宅でお祝いの夕食をとりました。
1969 年に私たちのパートナーシップがバークシャー株を分配したとき、医師たちは全員、受け取った株を保管していました。 彼らは投資や会計の詳細を知らなかったかもしれませんが、バークシャーではパートナーとして扱われることは知っていました。
スタン氏のエムディー時代の同志のうち2人は現在90歳代後半で、バークシャー株を保有し続けている。 このグループの驚くべき耐久性は、チャーリーと私がそれぞれ 97 歳と 90 歳であるという事実とともに、興味深い疑問を投げかけます。バークシャーの所有権が長寿を促進する可能性があるのでしょうか?
バークシャーの稀有で貴重な個人株主の家族は、当社がウォール街のアナリストや機関投資家に訴訟を起こすことに消極的であることへの理解をさらに深めてくれるかもしれません。 私たちはすでに望む投資家を抱えており、総合的に見て、彼らが後任によってアップグレードされるとは考えていません。
バークシャーの所有権に利用できる議席、つまり発行済み株式は限られた数しかありません。 そして、私たちはすでにそこに住んでいる人々をとても気に入っています。
もちろん、「パートナー」の入れ替わりも発生します。 しかし、チャーリーと私は、それが最小限で済むことを願っています。 結局のところ、友人、隣人、結婚生活の急速な入れ替わりを求める人がいるでしょうか？1958 年、フィル フィッシャーは投資に関する素晴らしい本を書きました。 その中で彼は、上場企業の経営をレストランの経営に例えました。 ダイナーを探しているなら、コーラと一緒に提供されるハンバーガーか、エキゾチックなワインと一緒に提供されるフランス料理を提供することで顧客を引き付け、繁盛させることができる、と彼は言いました。 しかし、気まぐれに切り替えてはいけない、とフィッシャー氏は警告しました。潜在顧客に対するメッセージは、顧客が施設に入ったときに目にする内容と一致していなければなりません。
バークシャーでは、56 年間ハンバーガーとコーラを提供してきました。 私たちは、この料理が引き付けた顧客を大切にしています。
米国やその他の地域にいる何千万人もの投資家や投機家は、自分の好みに合わせてさまざまな株式の選択肢を持っています。 彼らは、魅力的なアイデアを持つ CEO や市場の第一人者を見つけるでしょう。 彼らが目標価格、管理された収益、そして「ストーリー」を望んでいるのであれば、求婚者には事欠かないでしょう。 「テクニシャン」は、チャート上の一部の変動が株の次の動きを予兆するものについて、自信を持って指導します。 行動を求める声は決して止まらない。
付け加えておきますが、こうした投資家の多くは非常にうまくいくでしょう。 結局のところ、株式の所有はまさに「ポジティブサム」ゲームです。 実際、S&P 500 銘柄すべてが掲載されたボードに 50 本のダーツを投げてポートフォリオを構築する、忍耐強く冷静なサルは、元の「選択」を変更する誘惑にさらされない限り、時間が経つにつれて配当金とキャピタルゲインを享受することになります。農場、不動産、そしてもちろん、ビジネスの所有権などの生産的な資産は、多くの富を生み出します。 そのような不動産の所有者のほとんどは報奨金を受け取ります。 必要なのは、時間の経過、心の平穏、十分な分散、そして取引と手数料の最小限化だけです。 それでも、投資家は自分たちの支出がウォール街の収入であることを決して忘れてはなりません。 そして、私の猿とは異なり、ウォール街の人々はピーナッツのために働いているわけではありません。
バークシャーに空席ができたとき、そしてその数が少ないことを願っていますが、私たちは、私たちが提供するものを理解し、望んでいる新規参入者にその席を占めてもらいたいと考えています。 何十年も経営者として働いてきたが、チャーリーと私は依然として結果を約束できない。 しかし、私たちはあなたをパートナーとして扱うことを約束することができ、実際にそうしています。
そして私たちの後継者も同様です。
あなたを驚かせるかもしれないバークシャーの数字
最近、私は当社について、私が全く疑っていなかった事実を知りました。それは、バークシャーは米国に本拠を置く有形固定資産、つまり我が国の「ビジネスインフラ」を構成する資産の一種を所有しており、その GAAP 評価額は他の米国企業が所有する金額を上回っているということです。 バークシャーのこれら国内「固定資産」の減価償却費は1,540億ドルである。 このリストの次は AT&T で、有形固定資産は 1,270 億ドルです。
固定資産所有における当社のリーダーシップは、それ自体が投資の勝利を示すものではないことを付け加えておきます。 最良の結果は、利益率の高いビジネスを行うために最小限の資産しか必要とせず、追加資本をわずかに必要とするだけで売上高を拡大できる商品やサービスを提供する企業で得られます。 実際、当社はこれらの優れたビジネスをいくつか所有していますが、それらは比較的小規模で、よく見てもゆっくりと成長します。ただし、資産を多く保有する企業は優れた投資対象となる可能性があります。 実際、私たちは、BNSF と BHE という 2 つの巨人に満足しています。バークシャーが BNSF を所有してから最初の 1 年間であった 2011 年には、2 社の合計収益は 42 億ドルでした。 多くの企業にとって厳しい2020年に、両氏は83億ドルを稼いだ。
BNSF と BHE は今後数十年間にわたって大規模な設備投資を必要とします。 良いニュースは、どちらも増分投資に対して適切な収益をもたらす可能性が高いということです。
まずはBNSFから見ていきましょう。 あなたの鉄道は、鉄道、トラック、パイプライン、はしけ、航空機など、米国内を移動する非ローカル トンマイル (1 トンの貨物が 1 マイル移動する) の商品の約 15% を運んでいます。 BNSF の負荷は他の通信事業者の負荷を大幅に上回っています。
アメリカの鉄道の歴史は興味深いです。 150 年ほどにわたる狂乱的な建設、大工事、過剰建築、倒産、再編、合併を経て、鉄道業界は数十年前にようやく成熟し、合理化された業界として浮上しました。
BNSF は 1850 年にイリノイ州北東部で 12 マイルの路線で事業を開始しました。 現在、鉄道が買収または合併された 390 の先例があります。 同社の広範な系譜は、http://www.bnsf.com/bnsf-resources/pdf/about-bnsf/History_and_Legacy.pdf で説明されています。バークシャーは 2010 年初めに BNSF を買収しました。買収以来、鉄道は 410 億ドルを固定資産に投資しましたが、これは減価償却費を 200 億ドル上回る支出です。 鉄道はアウトドア スポーツであり、長距離の列車は砂漠から山まであらゆる地形に遭遇するため、極寒の中でも暑さの中でも確実に運行する必要があります。 大規模な洪水が定期的に発生します。 BNSF は 28 州にまたがる 23,000 マイルのトラックを所有しており、その広大なシステム全体で安全性とサービスを最大化するために必要なものは何でも費やさなければなりません。
それにもかかわらず、BNSFはバークシャーに総額418億ドルという多額の配当を支払った。 しかし、鉄道が私たちに支払うのは、事業のニーズを満たし、約 20 億ドルの現金残高を維持した後に残った額だけです。 この保守的な方針により、BNSF はバークシャーによる債務保証とは無関係に、低金利で借入を行うことができます。
BNSF についてもう 1 つ一言。昨年、CEO のカール・アイスと彼のナンバー 2 であるケイティ・ファーマーは、業績の大幅な低迷を乗り越えながら経費をコントロールするという並外れた仕事をしました。 輸送量は7%減少したにもかかわらず、この2つは実際にBNSFの利益率を2.9パーセントポイント増加させた。 カール氏はかねてからの計画通り年末に退職し、ケイティ氏がCEOに就任した。 あなたの鉄道はしっかりと管理されています。BHEはBNSFとは異なり、普通株式の配当を支払っていないが、これは電力会社業界では極めて異例のことである。 このスパルタ ポリシーは、当社の 21 年間のオーナーシップを通じて貫かれてきました。 鉄道とは異なり、我が国の電力会社は大規模な改造が必要であり、最終的には膨大なコストがかかることになる。 この取り組みは、今後数十年間にわたってBHEの収益のすべてを吸収することになる。 私たちはこの挑戦を歓迎し、追加の投資が適切に報われると信じています。
BHE の取り組みの 1 つである、現在西部全域に電力を送電している時代遅れの送電網のかなりの部分を改修し、拡張するという 180 億ドルの取り組みについてお話しましょう。 BHE は 2006 年にこのプロジェクトを開始し、2030 年までに完了すると予想しています。そうです、2030 年です。
再生可能エネルギーの出現により、私たちのプロジェクトは社会的に必要なものになりました。 歴史的に、長い間普及してきた石炭ベースの発電は、巨大な人口密集地の近くに設置されていました。 しかし、風力発電と太陽光発電の新しい世界に最適な場所は、多くの場合遠隔地にあります。 2006 年に BHE が状況を評価したとき、西側の送電線に巨額の投資が必要であることは周知の事実でした。 しかし、プロジェクトの費用を集計した後に手を挙げられる財政的立場にある企業や政府機関はほとんどありませんでした。BHEの続行決定は、アメリカの政治、経済、司法制度への信頼に基づいていたことに留意すべきである。 意味のある収益が得られるようになるまでに、数十億ドルの投資が必要でした。 送電線は州やその他の管轄区域の境界を越える必要があり、それぞれに独自の規則と選挙区がありました。 BHE はまた、何百もの地主と取引し、再生可能電力を生成する供給業者と、顧客に電力を配電する遠方の電力会社の両方と複雑な契約を締結する必要がある。 利益を競い合い、古い秩序を擁護する者たちと、即座に新しい世界を望む非現実的なビジョンを掲げる者たちを参加させる必要があった。
驚きも遅れも確かだった。 しかし、同様に確かなことは、BHE がその約束を果たすための経営的才能、組織的関与、財政的余裕を持っていたという事実である。 私たちの西部送電プロジェクトが完了するまでには何年もかかりますが、私たちは現在、同様の規模で引き受けられる他のプロジェクトを探しています。
どのような障害があっても、BHE はよりクリーンなエネルギーを提供するリーダーとなるでしょう。
年次総会
昨年の $ ^{nd} $ 2 月 22 日に、私はガラ年次総会の計画についてあなたに書きました。 1ヶ月も経たないうちにスケジュールが狂ってしまいました。
メリッサ・シャピロとバークシャーの最高財務責任者マーク・ハンバーグが率いるホームオフィスグループはすぐに再編成されました。 奇跡的に、彼らの即興演奏はうまくいきました。 バークシャーの副会長の一人であるグレッグ・アベル氏も、暗いアリーナ、18,000の空席、そしてカメラに向かってステージに上がって私に加わった。 リハーサルはありませんでした。グレッグと私は「ショータイム」の約 45 分前に到着しました。47年前、17歳でバークシャーに入社した私の素晴らしいアシスタント、デビー・ボサネックは、私が自宅で集めたさまざまな事実や数字を示す約25枚のスライドをまとめてくれました。 コンピュータとカメラのオペレーターからなる匿名ながら有能なチームが、スライドを適切な順序でスクリーンに投影しました。
Yahoo は記録的な規模の国際視聴者に議事録をストリーミング配信しました。 CNBCのベッキー・クイックは、ニュージャージー州の自宅で活動しており、グレッグと私がステージにいた4時間の間に、株主が以前に提出した質問、または視聴者が彼女にメールで送った何千もの質問の中から選んだ。 シーズ・ブリトルとファッジは、コカ・コーラと一緒に私たちに栄養を与えてくれました。
今年の5月1日には、さらに良い方向に進む予定です。 繰り返しになりますが、私たちは Yahoo と CNBC に完璧なパフォーマンスを期待しています。 Yahooは午後1時にライブを開始します。 東部夏時間 (「EDT」)。 https://finance.yahoo.com/brklivestream に移動するだけです。
私たちの正式な会議は午後5時に始まります。 EDT、午後 5 時 30 分までに終了する必要があります。 先ほどの 1:30 ～ 5:00 の間、ベッキーからの中継に応じて質問にお答えします。 いつものように、どのような質問が行われるかについてはわかりません。 ご意見を [email protected] に送信してください。 Yahoo は 5:30 以降に作業を終了します。
そして今、ドラムロールをお願いします。サプライズです。 今年の会議はロサンゼルスで開催されます。 。 。 チャーリーはステージに上がり、3 時間半の質問期間中、私と一緒に回答と見解を述べます。 去年私は彼がいなくて寂しかったし、もっと重要なことに、あなたは明らかに彼がいなくて寂しかった。 もう一人の貴重な副会長であるアジット・ジェインとグレッグ・アベルも、それぞれの分野に関する質問に答えてくれます。
Yahooからご参加ください。 本当に難しい質問はチャーリーに直接送ってください。 私たちも楽しんでいきますので、皆さんも楽しんでいただければ幸いです。もちろん、さらに良いのは、あなたに直接お会いできる日のことです。それが2022年であることを希望し、期待しています。オマハの市民、私たちの子会社および本社全員が、心からのバークシャー流年次総会であなたをお迎えする日を待ちきれません。
2021年2月27日
ウォーレン・E・バフェット 取締役会会長