2017年株主への手紙

#バークシャーハサウェイ株主レター-2017| |------------------------------------|----- | 1965年 | 23.8 | 49.5 | 10.0 | | 1966年 | 20.3 | (3.4) | (11.7) | | 1967年 | 11.0 | 13.3 | 30.9 | | 1968年 | 19.0 | 77.8 | 11.0 | | 1969年 | 16.2 | 19.4 | (8.4) | | 1970年 | 12.0 | (4.6) | 3.9 | | 1971年 | 16.4 | 80.5 | 14.6 | | 1972年 | 21.7 | 8.1 | 18.9 | | 1973年 | 4.7 | (2.5) | (14.8) | | 1974年 | 5.5 | (48.7) | 1975 | 21.9 | 1976 | 59.3 | 1977 | 31.9 | 1978 | 24.0 | 1979 | 35.7 | 1980 | 19.3 | 1981 | 31.4 | 1982 | 40.0 | 1983 | 32.3 | 1984 | 13.6 | 1985 | 48.2 | 1986 | 26.1 | 1987 | 19.5 | 1988 | 20.1 | 1989 | 44.4 | 1990 | 7.4 | 1991 | 39.6 | 1992 | 20.3 | 1993 | 14.3 | 1994 | 13.9 | 1995 | 43.1 | 1996 | 31.8 | 1997 | 34.1 | 1998 | 48.3 | 1999 | 0.5 | 2000 | 6.5 | 2001 | (6.2) | 2002 | 10.0 | 2003 | 21.0 | 2004 | 10.5 | 2005 | 6.4 | 2006 | 18.4 | 2007 | 11.0 | 2008 | (9.6) | 2009 | 19.8 | 2.7 | 2010年 | 13.0 | 21.4 | 15.1 | | 2011年 | 4.6 | (4.7) | 2.1 | | 2012年 | 14.4 | 16.8 | 16.0 | | 2013年 | 18.2 | 32.7 | 32.4 | | 2014年 | 8.3 | 27.0 | 13.7 | | 2015年 | 6.4 | (12.5) | 1.4 | | 2016年 | 10.7 | 23.4 | 12.0 | | 2017年 | 23.0 | 21.9 | 21.8 | | 年間複利利益 – 1965 年から | 全体的な利益 – 1964 年から年 | バークシャーの一株当たり簿価 | バークシャーの一株当たり市場価値 | S&P 500 に配当込み | ---------------------------------|-----------------------------------------------------|--------------------------------------------| | (26.4) | | 2.5 | 37.2 | | 129.3 | 23.6 | | 46.8 | (7.4) | | 14.5 | 6.4 | | 102.5 | 18.2 | | 32.8 | 32.3 | | 31.8 | (5.0) | | 38.4 | 21.4 | | 69.0 | 22.4 | | (2.7) | 6.1 | | 93.7 | 31.6 | | 14.2 | 18.6 | | 4.6 | 5.1 | | 59.3 | 16.6 | | 84.6 | 31.7 | | (23.1) | (3.1) | | 35.6 | 30.5 | | 29.8 | 7.6 | | 38.9 | 10.1 | | 25.0 | 1.3 | | 57.4 | 37.6 | | 6.2 | 23.0 | | 34.9 | 33.4 | | 52.2 | 28.6 | | (19.9) | 21.0 | | 26.6 | (9.1) | | 6.5 | (11.9) | | (3.8) | (22.1) | | 15.8 | 28.7 | | 4.3 | 10.9 | | 0.8 | 4.9 | | 24.1 | 15.8 | | 28.7 | 5.5 | | (31.8) | (37.0) | | 26.5 | 2017 年 | 19.1% | 20.9% | 9.9% | 2017 年 | 1,088,029% | 2,404,748% | 15,508% |注: データは暦年のものですが、次の例外があります: 1965 年と 1966 年は 9/30 で終了。 1967年、15か月は12月31日に終了しました。 1979 年から会計規則は、保険会社に対し、以前は要求されていた原価または市場のどちらか低い方ではなく、市場で保有する株式を評価することを義務付けました。この表では、1978 年までのバークシャーの業績が、変更された規則に準拠するように再計算されています。他のすべての点では、結果は最初に報告された数値を使用して計算されます。 S&P 500 の数値は税引前ですが、バークシャーの数値は税引後です。バークシャーのような企業が単純に S&P 500 を所有し、適切な税金を徴収していたら、その指数がプラスのリターンを示した年にはその業績は S&P 500 に遅れをとっていたでしょうが、指数がマイナスのリターンを示した年には S&P 500 を上回っていたはずです。何年にもわたって、税金コストにより、合計の遅れは大幅に増加したでしょう。

2017年株主への手紙

バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ:

2017 年のバークシャーの純資産増加額は 653 億ドルで、これにより当社のクラス A 株式とクラス B 株式の 1 株当たり簿価が 23% 増加しました。過去 53 年間 (つまり、現在の経営陣が引き継いで以来) で、1 株あたりの簿価は 19 ドルから 211,750 ドルまで増加しました。これは毎年 19.1% の複利率で増加しました。

この冒頭の段落の形式は 30 年間標準となっています。しかし、2017 年は標準からはほど遠いものでした。当社の利益の大部分は、バークシャーで達成したものから得られたものではありませんでした。それでも、650 億ドルの利益は現実のものです。ご安心ください。しかし、バークシャーの事業から得られたのはたったの360億ドルだった。残りの 290 億ドルは、議会が米国税法を書き換えた 12 月に私たちに届けられました。 (バークシャーの税金関連利益の詳細は、K-32 ページおよび K-89 ～ K-90 ページに記載されています。)

これらの財政上の事実を述べた後、すぐにバークシャーの事業について議論したいと思います。しかし、さらに別の中断として、まず新しい会計規則、一般に認められた会計原則 (GAAP) についてお話ししなければなりません。この規則は、将来の四半期報告書および年次報告書でバークシャーの純利益数値を大幅に歪め、コメンテーターや投資家に誤解を与えることがよくあります。

新しい規則では、当社が保有する株式の未実現投資損益の純変動を、当社がお客様に報告するすべての純利益数値に含める必要があると規定しています。この要件により、当社の GAAP 収益に非常に乱暴で気まぐれな変動が生じることになります。バークシャーは 1,700 億ドルの市場性のある株式 (当社のクラフト・ハインツ株は含まない) を所有しており、これらの保有価値は四半期報告期間内に簡単に 100 億ドル以上変動する可能性があります。報告される純利益にこれほどの規模の変動を含めると、当社の業績を表す真に重要な数値が埋もれてしまいます。分析目的では、バークシャーの「収益」は役に立たないでしょう。

新しい規則は、会計規則により純利益に含めることを義務付けられている実現利益（または損失）を処理する際に、当社が長年抱えていたコミュニケーションの問題をさらに悪化させます。過去の四半期および年次プレスリリースで、当社はこれらの実現利益に注意を払わないように定期的に警告してきました。なぜなら、これらの実現利益は、当社の未実現利益と同様に、ランダムに変動するからです。その主な理由は、当社が何らかの形で収益に影響を与えようとしているからではなく、賢明な行動と思われる場合に証券を販売しているからです。その結果、ポートフォリオ全体のパフォーマンスが低かった期間（またはその逆）に、大幅な実現利益が報告されることがありました。

未実現利益に関する新しいルールにより、実現利益に適用される既存のルールによって引き起こされる歪みがさらに悪化するため、当社は四半期ごとに、数値を理解するために必要な調整について説明することに苦労します。しかし、決算発表に関するテレビの解説は、決算発表と同時に行われることが多く、新聞の見出しはほとんどの場合、GAAP 純利益の前年比変化に焦点を当てています。その結果、メディアの報道では、多くの読者や視聴者を不必要に怖がらせたり、勇気づけたりする数字が強調されることがあります。

当社は、金曜日遅く、市場終了後かなり後、または土曜日の早朝に財務報告書を発行するという慣例を継続することで、この問題を軽減しようと試みる。これにより、分析に最大限の時間を費やすことができ、月曜日の市場が開く前に投資専門家が情報に基づいたコメントを提供する機会が得られます。それにもかかわらず、会計が外国語である株主の間ではかなりの混乱が予想されます。

バークシャーにとって最も重要なことは、正規化された一株当たりの収益力の増加です。この指標は、私の長年のパートナーであるチャーリー・マンガーと私が注目しているものであり、私たちはあなたにもそうしてほしいと願っています。 2017 年のスコアカードは次のとおりです。

買収バークシャーに付加価値をもたらす構成要素は 4 つあります。(1) 大規模な単独買収。 (2) 当社が既に所有する事業に適合するボルトオン買収。 (3) 当社の多種多様な事業における内部売上の増加と利益率の向上。 (4) 株式と債券の膨大なポートフォリオからの投資収益。このセクションでは、2017 年の買収活動を振り返ります。

新しい独立したビジネスを模索する中で、私たちが求める重要な資質は永続的な競争力です。有能かつ高度なマネジメント。事業運営に必要な純有形資産からの良好な収益。魅力的な利益をもたらす内部成長の機会。そして最後に、妥当な購入価格です。

この最後の要件は、2017 年に調査した事実上すべての取引にとって障壁となっていることが判明し、そこそこではあるが素晴らしいとは程遠い企業の価格が史上最高値に達したためです。実際、楽観的な購入者の集団にとって、価格はほとんど無関係であるように見えました。

なぜ購入熱狂が起こるのでしょうか？その理由の 1 つは、CEO の仕事が「できる」タイプを自ら選択するためです。ウォール街のアナリストや取締役会のメンバーが、そのブランドのCEOに買収の可能性を検討するよう促すのは、育ち盛りの10代の若者に「必ず普通の性生活を送りなさい」と言っているようなものだ。

CEO が買収を熱望すると、買収を正当化する予測に事欠くことはありません。部下たちは、領域の拡大や企業規模に応じて通常増加する報酬水準を想像しながら応援するだろう。巨額の手数料の匂いを嗅ぎつけている投資銀行家たちも同様に称賛するだろう。 (散髪が必要かどうか床屋に尋ねないでください。) ターゲットのこれまでの実績が買収の検証に及ばない場合、大きな「相乗効果」が予測されます。スプレッドシートは決して期待を裏切りません。2017年には非常に安価な債券が豊富に入手可能となったことで、購入活動がさらに加速した。結局のところ、たとえ高額な取引であっても、負債で資金調達されていれば、通常は1株あたりの利益が押し上げられることになる。対照的に、バークシャーでは、負債全体に対する当社の嗜好が非常に低く、負債の大部分を個別の事業に割り当てることは一般に誤りであることを承知しており、買収をすべて株式ベースで評価しています（クレイトンの融資ポートフォリオや当社の規制対象電力会社の固定資産コミットメントに充てられた負債などの特定の例外は別として）。また、私たちは相乗効果をまったく考慮していませんし、また、相乗効果を見つけることもほとんどありません。

私たちはレバレッジを嫌うため、長年にわたり収益を減少させてきました。でも、チャーリーと私はよく眠れます。私たちは二人とも、必要のないものを手に入れるために、自分が持っているものや必要なものを危険にさらすのは正気の沙汰ではないと信じています。 50 年前、私たちを信頼する数人の友人や親戚から資金提供を受けて、それぞれが投資パートナーシップを運営していたとき、私たちはこの考えを持っていました。バークシャーでは100万人ほどの「パートナー」が参加したことを受けて、今日もこのイベントを開催しています。

最近の買収の干ばつにもかかわらず、チャーリーと私は、バークシャーには時々非常に大きな買収を行う機会があると信じています。それまでの間、私たちは単純なガイドラインに従うつもりです。つまり、他人が物事を行う際の慎重さが低いほど、私たちは自分自身の物事をより慎重に行動しなければなりません。

当社は昨年、Pilot Flying J (「PFJ」) の 38.6% のパートナーシップ権を取得するという賢明な単独購入を行うことができました。年間取扱高約 200 億ドルの同社は、全米をリードする旅行センター運営者として群を抜いています。PFJ は、注目すべきハスラム家によって設立当初から運営されてきました。「ビッグジム」ハスラムは、60 年前に夢とガソリンスタンドから始まりました。現在、彼の息子であるジミーは、北米全土の約 750 の拠点で 27,000 人の従業員を管理しています。バークシャーは、2023年にPFJに対するパートナーシップの持分を80％に引き上げるという契約合意を結んでいる。ハスラム家のメンバーが残りの20％を所有することになる。バークシャーは彼らのパートナーになれることを嬉しく思っています。

インターステートをドライブする際には、ぜひお立ち寄りください。PFJ では軽油だけでなくガソリンも販売しており、食べ物もおいしいです。長い一日を過ごした場合は、当社の施設には 5,200 のシャワーがあることも思い出してください。

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それではボルトオン買収に移りましょう。これらの中には小規模な取引もありましたが、詳しくは説明しません。ただし、ここでは、2016 年末から 2018 年初めにかけて取引が完了したいくつかの大型買収について説明します。

● Clayton Homes は 2017 年に従来型住宅の建設業者 2 社を買収しました。これにより、当社がわずか 3 年前に参入した分野での存在感が 2 倍以上になりました。これらの追加 – コロラド州のオークウッドホームズとバーミンガムのハリスドイル – により、2018 年の敷地建設額は 10 億ドルを超えると予想しています。

それにもかかわらず、クレイトン氏が重点を置いているのは、建設と資金調達の両方において依然として人工住宅である。 2017 年、クレイトンは自社の小売事業を通じて 19,168 ユニットを販売し、さらに 26,706 ユニットを独立系小売業者に卸売しました。全体として、クレイトンは昨年の住宅市場の 49% を占めました。この業界トップのシェアは、最も近い競合他社の約3倍であり、クレイトン社がバークシャーに加わった2003年に達成した13％とは大きく異なります。クレイトン・ホームズとPFJはどちらもノックスビルに拠点を置いており、クレイトン家とハスラム家は長年の友人です。ケビン・クレイトンがバークシャーと提携する利点についてハスラム家に語ったコメント、そして私に対するハスラム家についての称賛のコメントは、PFJとの契約を強固にするのに役立った。

2016年末近く、当社の床材事業であるショー・インダストリーズは、高級ビニール・タイルの販売会社として急成長しているUSフロアズ（「USF」）を買収しました。 USF のマネージャーであるピート・ドッシェ氏とフィリップ・エラムズペ氏は、すぐに出てきて、2017 年に売上を 40% 増加させました。その間、USF の運営はショーズと統合されました。 USFの買収により、私たちが素晴らしい人的資産とビジネス資産の両方を獲得したことは明らかです。

Shaw の CEO である Vance Bell がこの買収を発案、交渉、完了させ、2017 年の Shaw の売上高は 57 億ドルに増加し、雇用は 22,000 人に増加しました。 USFの買収により、ショーはバークシャーにとって重要かつ永続的な収益源としての地位を大幅に強化した。

私たちの成長を続ける不動産仲介事業である HomeServices については、これまで何度かお伝えしてきました。バークシャーは、ミッドアメリカン・エナジー社（現在はバークシャー・ハサウェイ・エナジー社と名付けられています）の過半数の株式を取得した2000年にこの事業に復帰しました。当時の MidAmerican の活動は主に電力事業分野であり、私は当初 HomeServices にはほとんど注目していませんでした。

しかし、同社は年々仲介業者を追加し、2016年末までにHomeServicesは国内で2番目に大きな仲介事業となったが、依然として首位のRealogyに大きく及ばない順位にある。しかし、2017 年に HomeServices は爆発的に成長しました。当社は業界第 3 位の通信事業者である Long and Foster を買収しました。 12番、フーリハン・ローレンス。そしてグロリア・ニルソン。これらの購入により、エージェントが 12,300 名追加され、合計は 40,950 名に増加しました。 HomeServices は、2017 年に 1,270 億ドルの「側面」に参加し (3 件の買収を含む)、2017 年に住宅販売で米国のトップに近づきました。この用語を説明すると、すべての取引には 2 つの「側面」があります。私たちが買い手と売り手の両方を代表する場合、取引のドル価値は 2 回カウントされます。

最近の買収にもかかわらず、HomeServices は 2018 年に国内の住宅仲介事業のわずか約 3% を行う予定です。残り 97% が残ります。妥当な価格を考慮して、私たちはこの最も基本的なビジネスにブローカーを追加し続けます。

最後に、買収によって設立された会社である Precision Castparts が、耐食継手、配管システムおよびコンポーネントのドイツのメーカーである Wilhelm Schulz GmbH を買収しました。これ以上の説明は省略させていただきます。私は、不動産仲介業者、住宅建設業者、トラック停留所の業務ほどには、製造業のことを理解していません。

幸いなことに、この場合は知識を持ち出す必要はありません。Precision の CEO である Mark Donegan は並外れた製造業の経営者であり、彼の分野のどのビジネスもうまくいくはずです。人に賭けるほうが、物的資産に賭けるよりも確実な場合があります。

さて、営業の話に移りましょう。まずは損害賠償保険（「p/c」）保険から始めましょう。この保険は私もよく理解しているビジネスであり、51 年間にわたりバークシャーの成長を推進してきた原動力です。

＃＃保険2017 年の保険の業績について説明する前に、私たちがこの分野に参入した経緯と理由を思い出させてください。当社は、1967 年初頭に National Indemnity と小規模な姉妹会社を 860 万ドルで買収することから始めました。買収により、当社は 670 万ドルの有形純資産を受け取り、保険事業の性質上、市場性のある有価証券に展開することができました。ポートフォリオをバークシャー自体で所有していたであろう有価証券に再編成するのは簡単でした。事実上、私たちはコストの純資産部分を「ドルで取引」していたのです。

バークシャーが支払った純資産を上回る190万ドルの保険料は、通常は保険引受利益をもたらす保険事業をもたらしました。さらに重要なことは、この保険事業には 1,940 万ドルの「浮動金」が含まれていたことです。これは、他人のものでありながら、当社の保険会社 2 社が保有していたお金です。

それ以来、フロートはバークシャーにとって非常に重要なものとなっています。当社がこれらの資金を投資する場合、その運用によるすべての配当、利息、利益はバークシャーに帰属します。 (投資損失が発生した場合は、当然、それも私たちのタブに含まれます。)

フロートは損害保険会社でいくつかの方法で実現します。(1) 保険料は通常、前払いで会社に支払われますが、損失は保険期間 (通常は 6 か月または 1 年の期間) にわたって発生します。 (2) 車の修理など、一部の損失はすぐに支払われますが、アスベストへの曝露によって引き起こされる害など、その他の損失は、表面化するまでに何年もかかり、評価して解決するまでにはさらに長い時間がかかる場合があります。 (3) 例えば、当社の労働者災害補償保険契約者の雇用者が永久的な負傷を負い、その後高額な生涯治療が必要になった場合、損失の支払いは数十年に及ぶ場合があります。通常、保険料のボリュームが増加すると、フロートも増加します。さらに、一部の損害保険会社は、医療過誤や製造物責任（業界用語では「ロングテール」と呼ばれるビジネス）などの事業分野に特化しており、これらの分野では、保険会社が必要な修理代金をほぼ即座に請求者に支払う必要がある自動車衝突保険や住宅所有者の保険などよりも、はるかに多くのフロートが発生します。

バークシャーは長年にわたりロングテールビジネスのリーダーであり続けています。特に、当社は、他の損保会社が既に負っているロングテール損失を想定したジャンボ再保険契約に特化してきました。私たちがその種のビジネスに重点を置いた結果、バークシャーの浮動株の成長は驚異的でした。当社は現在、保険料取扱高で国内第 2 位の損益会社であり、浮動株数では断トツのリーダーです。

記録は次のとおりです。

(数百万ドル単位)

年	プレミアムボリューム	フロート
1970年	$ 39	$ 39
1980年	185	237
1990年	582	1,632
2000年	19,343	27,871
2010年	30,749	65,832
2017年	60,597	114,500

当社の2017年の取引高は、AIGが被ったロングテール損失を最大200億ドル再保険するという巨額の取引によって増加しました。この保険に対する当社の保険料は 102 億ドルで、これは世界記録であり、二度と繰り返すことのできない記録です。したがって、2018 年の保険料の量は若干減少するでしょう。フロートはおそらく少なくとも数年間はゆっくりと増加するでしょう。最終的に減少が見られるとしても、その減少はわずかであり、単年でせいぜい 3% 程度です。銀行預金や解約オプション付きの生命保険とは異なり、変動損益は引き出すことができません。これは、広範な財務ストレスの際に損保会社が大規模な「暴落」を経験することができないことを意味しており、これはバークシャーにとって最も重要な特徴であり、当社は投資決定に考慮しています。

チャーリーと私は、見知らぬ人の優しさに依存した方法でバークシャーを運営することは決してありません。さらには、流動性の問題に直面している可能性のある友人の親切にも依存します。 2008年から2009年の危機の間、私たちは銀行取引やコマーシャルペーパーなどの資金源に頼らなくても済むよう、財務省短期証券（大量の財務省短期証券）を持つことを好んでいました。私たちは、長期にわたる市場閉鎖などの極端な事態を含む経済的不連続性にも快適に耐えられるような方法でバークシャーを意図的に構築してきました。

[\begin{整列}&

フロートの欠点は、リスクが伴うことであり、場合によってはリスクの海があることです。保険において予測可能に見えるものは、予測できないものである可能性があります。 3世紀にわたってそれなりの成果を上げてきた有名なロイズ保険市場を例に挙げてみましょう。しかし 1980 年代に、いくつかのロングテール保険会社に潜在していた巨大な問題がロイズ社で表面化し、一時はその名高い事業を破壊する恐れがありました。 (完全に回復したことを付け加えておきます。)バークシャーの保険マネージャーは保守的で慎重な引受会社であり、長年その資質を優先してきた文化の中で業務を行っています。その規律ある行動により、ほとんどの年で保険引受利益がもたらされ、そのような場合、当社のフロートコストはゼロ未満でした。事実上、私たちは前の表で集計された巨額の資金を保持することで報酬を得ました。

しかしながら、私はここ数年は幸運であり、業界が経験した大惨事の時期は新しいことではないことを警告しました。昨年9月には、3つの大型ハリケーンがテキサス、フロリダ、プエルトリコを襲い、その点を改めて痛感した。

現時点での私の推測では、ハリケーンによって生じる保険損失は 1,000 億ドル程度だと思います。ただし、この数字は的外れである可能性があります。ほとんどの巨大災害のパターンは、当初の損失見積もりが低額になるというものでした。有名なアナリストとして、V.J. ダウリング氏は、保険会社の損失準備金は自己採点試験に似ていると指摘しました。無知、希望的観測、または場合によっては完全な詐欺により、保険会社の財務状況について不正確な数値が長期間にわたって提供される可能性があります。

現在、3つのハリケーンによるバークシャーの損失は30億ドル（税引き後約20億ドル）と推定されています。この推定値と私の業界推定値 1,000 億ドルがほぼ正確であれば、業界の損失に占める当社の割合は約 3% になります。この割合は、将来のアメリカの巨大猫の損失の割合として合理的に予想されるものでもあると私は信じています。3 つのハリケーンによる 20 億ドルの純コストにより、バークシャーの GAAP 純資産が 1% 未満減少したことは注目に値します。再保険業界の他の場所では、7%から15%を超える純資産の損失を被った企業が数多くありました。ハリケーン・イルマがフロリダ州をほんの少し東に通過していたら、保険による損失はさらに1,000億ドルになっていたかもしれない。

当社は、米国の大災害により 4,000 億ドル以上の保険損失が発生する年間確率は約 2% であると考えています。もちろん、正確な確率は誰も知りません。しかし、大惨事の影響を受けやすい地域にある建造物の数と価値の両方が増加しているため、時間の経過とともにリスクが増大することはわかっています。

4,000億ドルの巨大企業に対して財務的な準備を整えている企業はバークシャーに匹敵するものはない。このような損失に占める当社の負担額は 120 億ドル程度になる可能性があり、保険以外の事業から予想される年間収益をはるかに下回る額です。同時に、PC 業界の多く、実際、おそらくほとんどが廃業することになるでしょう。当社の比類のない財務力は、他の損害保険会社が、遠い将来に支払わなければならない高額の支払いに備えて巨額の再保険を購入する必要があるときに、なぜバークシャーにだけ、そしてバークシャーに来るのかを説明しています。

2017年以前、バークシャーは14年連続で保険引受利益を記録しており、その利益は税引前で総額283億ドルに上った。私は、バークシャーがほとんどの年で保険引受利益を達成すると予想していることを定期的にお伝えしてきましたが、時には損失も経験します。私の警告は 2017 年に事実となり、保険引受による税引き前 32 億ドルの損失が発生しました。当社のさまざまな保険業務に関する大量の追加情報は、このレポートの最後にある 10-K に含まれています。ここで唯一付け加えておきたいのは、当社のさまざまな PC 業務で優秀なマネージャーが働いているということです。これは、企業秘密、特許、地の利が存在しないビジネスです。重要なのは頭脳と資本だ。私たちのさまざまな保険会社の経営者が頭脳を提供し、バークシャーが資本を提供します。

[\begin{整列}&

長年にわたり、この書簡ではバークシャーの他の多くの事業の活動について説明してきました。この議論は反復的であり、書簡に続く 10-K に定期的に含まれる情報と部分的に重複しています。そのため、今年は当社の数十の非保険事業について簡単に概要を説明したいと思います。詳細については、K-5 ～ K-22 ページおよび K-40 ～ K-50 ページを参照してください。

投資収益を除くグループ全体として見ると、保険以外の当社事業の2017年の税引き前利益は200億ドルで、2016年より9億5,000万ドル増加しました。2017年の利益の約44%は子会社2社によるものです。 BNSF、当社の鉄道、およびバークシャー・ハサウェイ・エナジー（当社が90.2％を所有）。これらのビジネスの詳細については、K-5 ～ K-10 ページおよび K-40 ～ K-44 ページをご覧ください。

バークシャーの子会社の長いリストをたどって、当社の非保険事業の次の 5 事業を利益順にランク付けしてみると (ただし、ここではアルファベット順に表示されています)、Clayton Homes、International Metalworking Companies、Lubrizol、Marmon、Precision Castparts の 2017 年の税引前総利益は 55 億ドルで、これらの企業が 2016 年に稼いだ 54 億ドルとほとんど変わりません。同様にランク付けされ上場した次の 5 社 (フォレストリバー、ジョンズマンビル、マイテック、ショー、TTI) の昨年の収益は 21 億ドルで、2016 年の 17 億ドルから増加しました。

バークシャーが所有する残りの事業（多数あります）では、税引前利益にほとんど変化がなく、2016年の35億ドルに対して2017年は37億ドルでした。

これらすべての非保険事業の減価償却費は合計 76 億ドルに達しました。資本支出は115億ドルでした。バークシャーは常に事業を拡大する方法を模索しており、定期的に減価償却費をはるかに超える設備投資が発生しています。当社の投資のほぼ 90% は米国で行われています。アメリカの経済土壌は依然として肥沃である。

償却費はさらに 13 億ドルかかりました。私は、この項目の大部分は真の経済的コストではないと考えています。この良いニュースを部分的に相殺しているのは、BNSF が（他のすべての鉄道と同様に）減価償却費を計上しており、その額は鉄道を一流の状態に維持するために通常必要とされる金額を大幅に下回っているという事実です。

バークシャーの目標は、非保険グループの収益を大幅に増加させることです。それを実現するには、1つ以上の大規模な買収を行う必要があります。確かに私たちにはそうするためのリソースがあります。年末現在、バークシャーは1,160億ドルの現金と米国債（平均満期は88日）を保有しており、2016年末の864億ドルから増加している。この並外れた流動性はほんのわずかしか稼げず、チャーリーと私がバークシャーに望んでいた水準をはるかに超えている。バークシャーの余剰資金をより生産的な資産に再配分できたとき、私たちの笑顔はさらに広がるでしょう。

投資以下に、年末時点で最も時価総額の大きい当社の15の普通株式投資を示します。当社はクラフト・ハインツの保有株式（325,442,152株）を除外しています。バークシャーは支配権グループに属しているため、この投資は「持分法」で会計処理しなければならないためです。バランスシート上で、バークシャーはクラフト・ハインツの保有株式をGAAPで176億ドルとして計上しています。これらの株式の年末時価総額は253億ドルで、取得原価は98億ドルでした。| 株式* | 会社概要 | 会社所有の割合 | 2017 年 12 月 31 日 | |

|------------|------------------------|----------------------|-----------|----------------------| | 株式* | 会社概要 | 会社所有の割合 | コスト** | 市場 (百万単位) | | 151,610,700 | アメリカン・エキスプレス社 | 17.6 | $ 1,287 | $ 15,056 | | 166,713,209 | アップル株式会社 | 3.3 | 20,961 | 28,213 | | 7億 | バンク・オブ・アメリカ・コーポレーション | 6.8 | 5,007 | 20,664 | | 53,307,534 | バンク・オブ・ニューヨーク・メロン・コーポレーション | 5.3 | 2,230 | 2,871 | | 225,000,000 | BYD株式会社 | 8.2 | 232 | 1,961 | | 6,789,054 | チャーターコミュニケーションズ株式会社 | 2.8 | 1,210 | 2,281 | | 400,000,000 | コカ・コーラカンパニー | 9.4 | 1,299 | 18,352 | | 53,110,395 | デルタ航空株式会社 | 7.4 | 2,219 | 2,974 | | 44,527,147 | ゼネラルモーターズ社 | 3.2 | 1,343 | 1,825 | | 11,390,582 | ゴールドマン・サックス・グループ | 3.0 | 654 | 2,902 | | 24,669,778 | ムーディーズ株式会社 | 12.9 | 248 | 3,642 | | 74,587,892 | フィリップス66 | 14.9 | 5,841 | 7,545 | | 47,659,456 | サウスウエスト航空株式会社| 8.1 | 1,997 | 3,119 | | 103,855,045 | 米国バンコープ | 6.3 | 3,343 | 5,565 | | 482,544,468 | ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー | 9.9 | 11,837 | 29,276 | | | その他 | | 14,968 | 24,294 | | | 市場評価で計上された普通株式合計 | | $ 74,676 | $ 170,540 |$ ^{*} $ バークシャー子会社の年金基金が保有する株式を除きます。

これは当社の実際の購入価格であり、課税基準でもあります。 GAAP ルールに基づいて要求された評価損により、GAAP の「コスト」はいくつかのケースで異なります。

表内の一部の銘柄は、バークシャーの投資管理で私と協力しているトッド・コムズまたはテッド・ウェシュラーのいずれかが担当しています。私とは独立して、それぞれが 120 億ドル以上を管理しています。私は通常、毎月のポートフォリオの概要を見て、彼らが下した決定について学びます。両氏が管理する250億ドルには、バークシャーの一部子会社の年金信託資産80億ドル以上が含まれている。前述したように、年金投資はバークシャー株式の前述の集計には含まれていません。

[\begin{整列}&

チャーリーと私は、バークシャーが所有する市場性の高い普通株を、「チャート」パターンやアナリストの「目標」価格、あるいはメディア専門家の意見に基づいて売買されるティッカーシンボルとしてではなく、企業の権益として捉えている。その代わりに、私たちは、投資先の事業が成功すれば（ほとんどの人が成功すると信じていますが）、私たちの投資も同様に成功すると単純に信じています。場合によっては、私たちへの見返りはささやかなものになるかもしれません。時々レジの音が大きく鳴ります。そして時々、私は高価な間違いを犯すこともあります。全体として、そして時間の経過とともに、まともな結果が得られるはずです。アメリカでは株式投資家に追い風が吹いている。

当社の株式ポートフォリオ（多様な公開事業グループにおける当社の保有資産を「少数株主持分」と呼びます）から、バークシャーは2017年に37億ドルの配当を受け取りました。これは当社のGAAP数値と、当社の四半期報告書および年次報告書で言及する「営業利益」に含まれる数字です。しかし、この配当額は、当社の株式保有から得られる「真の」収益をはるかに過小評価しています。当社は何十年もの間、「オーナー関連のビジネス原則」（19ページ）の原則6で、投資先の未分配利益がその後のキャピタルゲインを通じて少なくとも同等の利益を当社にもたらすことを期待していると述べてきました。

当社のキャピタルゲイン（および損失）の認識は、特に当社が利益に未実現利益または損失を継続的に記録することを要求する新しい GAAP ルールに準拠しているため、まとまりがありません。しかし、私は、投資先が保有する収益が、時間の経過とともに、また投資先をグループとして見れば、バークシャーにとって相応のキャピタルゲインにつながると確信しています。

私が今述べた価値構築と内部留保との関連性を短期的に見出すことは不可能でしょう。株価は、基礎的価値の年々の上昇とは無関係に見えるかのように、急騰したり急騰したりする。しかし、時が経つにつれて、ベン・グレアムのよく引用される格言が真実であることが証明されます。「市場は短期的には投票機ですが、長期的には計量機になります。」

[\begin{整列}&

バークシャー自体は、短期的な価格のランダム性が長期的な価値の成長をどのように覆い隠す可能性があるかを示すいくつかの鮮やかな例を提供しています。過去 53 年間、同社は収益を再投資し、複利の魔法を働かせることで価値を築いてきました。年々、私たちは前進してきました。しかし、バークシャー株は実に4回の大幅な下落に見舞われている。悲惨な詳細は次のとおりです。| 期間 | 高 | 低い | 減少率 | |----------------------|-----------|----------|----------------------| | 1973 年 3 月～1975 年 1 月 | 93 | 38 | (59.1%) | | 10/2/87-10/27/87 | 4,250 | 2,675 | (37.1%) | | 98/6/19-2000/3/10 | 80,900 | 41,300 | (48.9%) | | 2008/9/19-2009/3/5 | 147,000 | 72,400 | (50.7%) |

この表は、株式を所有するために借入金を使用することに私が反対できる最も強力な議論を提供します。株価が短期間にどこまで下落するかは全く分かりません。借入額が少なく、市場の急落によってポジションがすぐに脅かされるわけではないとしても、恐ろしい見出しや息も詰まるコメントに心が動揺する可能性は十分にあります。そして、心が不安定だと正しい決断はできません。

今後 53 年間で、当社の株式 (およびその他の株式) は、表にあるものと同様の下落を経験するでしょう。これらがいつ起こるかは誰にもわかりません。ライトは、黄色で停止することなく、いつでも緑から赤に変わることができます。

しかし、大幅な下落が発生すると、借金によるハンディキャップを抱えていない人々に特別な機会が与えられます。今こそ、キプリングの『If』の次の言葉に留意すべき時です。

「周りのすべてが彼らの心を失いかけているときに、頭を保つことができれば…」

待っていて疲れないなら。。。

考えることができれば、そして考えを目標にしないことができます。。。

誰もがあなたを疑うとき、あなたが自分自身を信頼できるなら。。。

地球とそこにあるすべてのものはあなたのものです。」

「賭け」は終わり、予期せぬ投資の教訓をもたらした昨年、90% の時点で、2007 年 12 月 19 日に行った 10 年間の賭けに関する詳細なレポートをお伝えしました。(昨年の年次報告書の全議論は 24 ～ 26 ページに再掲載されています)。今、最終的な集計結果が手元にあります。そして、それはいくつかの点で目を見張るものです。

私がこの賭けをした理由は 2 つあります。(1) 私の支出した 318,250 ドルを不釣り合いに大きな金額に変えるためであり、私の予想通りになれば 2018 年初めにオマハのガールズ社に分配されることになります。 (2) 私の選択、つまり管理されていない S&P 500 インデックスファンドへの実質的に無料の投資は、たとえそれらの「支援者」がどれほど高く評価され、奨励されていたとしても、時間が経てばほとんどの投資専門家が達成するものよりも良い結果をもたらすだろうという私の信念を公表するためです。

この質問に対処することは非常に重要です。米国の投資家は毎年、アドバイザーに驚くべき金額を支払っており、多くの場合、何層にもわたる結果的なコストが発生します。総合的に見て、これらの投資家は投資に見合う価値を得ているでしょうか? 実際、もう一度総合すると、投資家はその支出に対して何かを得られるのでしょうか?

私の賭けの相手方であるプロテジェ・パートナーズは、S&P 500 を上回るパフォーマンスが期待できる「ファンド・オブ・ファンズ」を 5 つ選びました。これは小さなサンプルではありませんでした。これら 5 つのファンド・オブ・ファンズは、200 以上のヘッジファンドの権益を所有していました。

基本的に、ウォール街に精通した顧問会社であるプロテジェは、5 人の投資専門家を選び、その専門家がさらに数百人の投資専門家を雇用し、それぞれが自分のヘッジファンドを管理しました。この集団は、頭脳、アドレナリン、そして自信に満ちたエリート乗組員でした。5 つのファンド・オブ・ファンズのマネージャーにはさらなる利点がありました。彼らは 10 年間にヘッジファンドのポートフォリオを再編成し、マネージャーが連絡を失ったヘッジファンドのポジションから撤退しながら、新しい「スター」に投資することができましたし、実際にそうしました。

プロテジェ側のすべての関係者は非常に刺激を受けていました。彼らが選んだファンド・オブ・ファンズ・マネージャーとヘッジファンド・マネージャーの両者は、市場が全体的に上昇傾向にあるという理由だけで達成されたものであっても、利益を大きく分け合いました。（当社がバークシャーを支配して以来、10年間の43期間のうち100％において、S&P500指数が上昇した年が損失の年を上回りました。）

強調すべきは、これらのパフォーマンスインセンティブは巨大でおいしいケーキの上のフロスティングだったということだ。たとえファンドが10年間に投資家に損失を与えたとしても、そのマネージャーは大金持ちになれる可能性がある。このようなことが起こるのは、ファンド・オブ・ファンズの投資家が毎年平均資産の約2.5％に相当する固定手数料を支払っており、その手数料の一部が5つのファンド・オブ・ファンズのマネージャーに支払われ、残りが基礎となるヘッジファンドの200人以上のマネージャーに支払われているためである。| 年 | ファンドオブファンズA | ファンドオブファンズB | ファンドオブファンズC | ファンドオブファンズD | ファンド・オブ・ファンズE | S&Pインデックスファンド | |----------------------|------|-----------------|-----------------|------|-----------------|----------------| | 2008年 | -16.5% | -22.3% | -21.3% | -29.3% | -30.1% | -37.0% | | 2009年 | 11.3% | 14.5% | 21.4% | 16.5% | 16.8% | 26.6% | | 2010年 | 5.9% | 6.8% | 13.3% | 4.9% | 11.9% | 15.1% | | 2011年 | -6.3% | -1.3% | 5.9% | -6.3% | -2.8% | 2.1% | | 2012年 | 3.4% | 9.6% | 5.7% | 6.2% | 9.1% | 16.0% | | 2013年 | 10.5% | 15.2% | 8.8% | 14.2% | 14.4% | 32.3% | | 2014年 | 4.7% | 4.0% | 18.9% | 0.7% | -2.1% | 13.6% | | 2015年 | 1.6% | 2.5% | 5.4% | 1.4% | -5.0% | 1.4% | | 2016年 | -3.2% | 1.9% | -1.7% | 2.5% | 4.4% | 11.9% | | 2017年 | 12.2% | 10.6% | 15.6% | 該当なし | 18.0% | 21.8% | | 最終ゲイン | 21.7% | 42.3% | 87.7% | 2.8% | 27.0% | 125.8% | | 平均 | | | | | | | | 年間利益 | 2.0% | 3.6% | 6.5% | 0.3% | 2.4% | 8.5% |脚注: プロテジェ・パートナーズとの契約に基づき、これらのファンド・オブ・ファンズの名前は決して公表されていません。ただし、私はプロトジェから年次監査を受けています。ファンド A、B、C の 2016 年の数値は、昨年当初報告された数値からわずかに修正されました。ファンド D は 2017 年に清算されました。平均年間利益は、9 年間の運用期間について計算されます。

5 つのファンズオブファンズは、2008 年にそれぞれインデックスファンドを上回り、好スタートを切りました。その後、天井が下がりました。その後 9 年間のいずれの年も、ファンズオブファンズ全体としてはインデックスファンドの後塵を拝しました。

10年間にわたる株式市場の行動には異常な点は何もなかったということを強調しておきます。 2007年後半に投資の「専門家」を対象に長期的な普通株リターンの予測を尋ねたとしたら、彼らの予想はおそらく平均してS&P 500が実際に達成する8.5%に近かっただろう。あの環境でお金を稼ぐのは簡単だったはずだ。実際、ウォール街の「協力者」たちは驚くべき金額を稼いでいた。しかし、このグループは繁栄する一方で、投資家の多くは失われた 10 年を経験しました。

パフォーマンスが来れば、パフォーマンスは下がります。料金は決して下がらない。

この賭けは、もう 1 つの重要な投資の教訓を明らかにしました。市場は一般に合理的ですが、時として狂気の行動を起こすことです。提供された機会をつかむには、優れた知性や経済学の学位、あるいはアルファやベータなどのウォール街の専門用語に精通している必要はありません。その代わりに投資家に必要なのは、群衆の恐怖や熱意を無視し、いくつかの単純なファンダメンタルズに焦点を当てる能力である。一定期間、想像力のないように見えること、あるいは愚かに見えることさえ厭わない姿勢も不可欠です。当初、プロテジェと私はそれぞれ、額面 50 万ドルのゼロクーポン米国国債 (「ストリップ」と呼ばれることもあります) を購入することで、最終賞金 100 万ドルの取り分を賄いました。これらの債券の費用は私たち一人当たり 318,250 ドル、つまり 1 ドルあたり 64 セント弱で、10 年間で 500,000 ドルを支払う必要があります。

名前が示すように、私たちが取得した債券には利息はつきませんでしたが、（購入時の割引により）満期まで保有した場合、年間リターンは 4.56% でした。プロトジェと私は当初、年間収益を集計し、2017 年後半に債券が満期を迎えたときに、優勝した慈善団体に 100 万ドルを分配するだけのつもりでした。

しかし、私たちが購入した後、債券市場で非常に奇妙なことがいくつか起こりました。 2012 年 11 月までに、満期まで約 5 年を残した当社の債券は額面の 95.7% で販売されました。その価格では、満期までの年間利回りは 1% 未満でした。正確に言えば、.88%です。

その悲惨なリターンを考えると、アメリカの株式と比較すると、米国の債券は愚かな、本当に愚かな投資になってしまったのです。時が経つにつれて、S&P 500 は、市場価値によって適切に加重されたアメリカ企業の巨大な断面を反映しており、株主資本 (純資産) で年間 10% をはるかに超える収益を上げてきました。これらすべてを検討していた 2012 年 11 月時点では、S&P 500 の配当によるキャッシュリターンは年率 2.5% で、これは米国国債の利回りの約 3 倍でした。これらの配当金の増加はほぼ確実でした。さらに、500 社を構成する企業は巨額の資金を留保していました。これらの企業はその留保利益を事業拡大に使用し、また、頻繁に自社株買いも行っていました。どちらのコースを選択しても、時間の経過とともに 1 株あたりの利益は大幅に増加します。そして、1776 年以来そうであったように、その時々の問題が何であれ、アメリカ経済は前進しようとしていたのです。

2012年後半、債券と株式の評価額に異常な不一致があることが示されたとき、プロテジェと私は、5年前に購入した債券を売却し、その収益でバークシャー「B」株11,200株を購入することに同意しました。その結果、オマハのガールズ社は、当初期待していた 100 万ドルではなく、先月 2,222,279 ドルを受け取ったことがわかりました。

強調すべきは、バークシャーは2012年の交代以来、素晴らしいパフォーマンスを見せていないことだ。しかし、輝きは必要ありませんでした。結局のところ、バークシャーの利益は、年間 0.88% のボンドボギーを上回るだけで済みました。これは、決して超人的な成果とは言えません。債券からバークシャーへの切り替えにおける唯一のリスクは、2017年末に株式市場が異常に低迷することだった。弟子と私は、この可能性（常に存在する）は非常に低いと感じました。この結論は 2 つの要因によって決まりました。1 つは 2012 年後半のバークシャーの妥当な価格、もう 1 つは賭けが決着するまでの 5 年間にバークシャーで起こることがほぼ確実であった大規模な資産の蓄積です。それでも、切り替えによる慈善団体へのあらゆるリスクを排除するために、2017年末のバークシャー株11,200株の売却で少なくとも100万ドルが生み出されなかった場合、不足分を補うことに私は同意した。

投資は、将来のより大きな消費を可能にするために、今日の消費を控える活動です。「リスク」とは、その目的が達成されない可能性のことです。

その基準に照らせば、2012年当時の「リスクのない」長期債券は、普通株への長期投資よりもはるかにリスクの高い投資だった。当時、2012 年から 2017 年までのインフレ率が年率 1% であっても、プロテジェと私が販売した国債の購買力は減少したでしょう。

今後のどの日、週、さらには年においても、株式は米国の短期債券よりもはるかにリスクが高いことをすぐに認めておきたいと思います。しかし、投資家の投資期間が長期化するにつれて、米国株の分散ポートフォリオは、その時点の金利と比較して妥当な利益の倍数で株式が購入されると仮定すると、債券よりも徐々にリスクが低くなります。年金基金、大学基金、貯蓄志向の個人など、長期的な視野を持つ投資家にとって、ポートフォリオの債券と株式の比率で投資の「リスク」を測るのはひどい間違いです。多くの場合、投資ポートフォリオに高格付けの債券が含まれるとリスクが増大します。

[\begin{整列}&

私たちの賭けからの最後の教訓: 大きくて「簡単な」決断を堅持し、活動を避けてください。 10年間の賭けの間に、関与した200人以上のヘッジファンドマネージャーはほぼ確実に数万回の売買決定を下した。それらのマネージャーのほとんどは、間違いなく自分の決定について真剣に考え、それぞれが有利になると信じていました。投資の過程で、彼らは10-Kを研究し、経営者にインタビューし、業界誌を読み、ウォール街のアナリストと協議しました。

一方、プロテジェと私は、研究、洞察、才能に頼らず、10 年間で投資決定を下したのは 1 回だけでした。私たちは単純に、収益の 100 倍を超える価格 (売却価格 95.7 対利回り 0.88) で債券投資を売却することに決めました。これらの収益は、その後 5 年間増加する可能性のない「収益」です。

私たちは資金を単一の証券、バークシャーに移すために売却を行いました。バークシャーは、堅実なビジネスの多様なグループを所有していました。たとえ経済がまあまあだったとしても、バークシャーの価値の成長は内部留保によって支えられており、年間 8% 未満になる可能性は低いです。

幼稚園のような分析の後、プロテジェと私は切り替えを行い、時間が経てば 8% が 0.88% を確実に上回ると確信してリラックスしました。かなり。

年次総会年次総会は $ ^{th} $ 5 月 5 日に開催され、再び Yahoo! によってウェブキャストされます (ウェブアドレスは https://finance.yahoo.com/brklivestream)。ウェブキャストは中部夏時間の午前 8 時 45 分に生放送されます。ヤフー！会議前と昼休みに取締役、マネージャー、株主、著名人にインタビューします。インタビューとミーティングは両方とも中国語に同時に翻訳されます。

Yahoo! とのパートナーシップは 2016 年に開始され、株主は熱心に反応しています。昨年のリアルタイム視聴者数は 72% 増加して約 310 万人となり、短いセグメントの再生回数は合計 1,710 万回に達しました。

直接総会に出席される方は、8:30から始まる株主向け映画の前に買い物がしやすいように、土曜日の午前7時にセンチュリーリンクのドアが開きます。質疑応答は午前９時１５分から午後３時半まで行われ、正午に１時間の昼食休憩が設けられる。最後に、3 時 45 分に正式な株主総会が始まります。株主総会は通常 15 分から 45 分かかります。買い物は4時半に終わります。

$ ^{th} $ 5 月 4 日金曜日、CenturyLink でのバークシャーの出展者は正午から午後 5 時まで営業します。 2015 年にはショッピング時間をさらに延長しました。熱心な買い物客に好評です。昨年は、金曜日の営業時間 5 時間で約 12,000 人が来店しました。

ショッピングの会場は、会議に隣接する 194,300 平方フィートのホールで、数十の子会社の製品が販売されます。（会長は景品の配布を控えています。）展示会の指揮を執る多くのバークシャーのマネージャーたちに挨拶をしましょう。そして、当社のすべての企業に敬意を表する素晴らしい BNSF 鉄道レイアウトをぜひご覧ください。私たちのランニングシューズ会社であるブルックスは、今回も特別な記念シューズを会議で提供する予定です。ペアを購入したら、日曜日にセンチュリーリンクで午前 8 時にスタートする第 6 回年次レース「バークシャー 5K」でそのシューズを履いてください。参加に関する完全な詳細は、会議の資格情報と一緒に送信される訪問者ガイドに記載されています。レースの参加者は、バークシャーの多くのマネージャー、取締役、従業員と一緒に走ることになります。（ただし、チャーリーと私は寝泊りする予定です。たとえブルックスのランニングシューズを履いていても、タイムは恥ずかしいことになるでしょう。） 5K への参加者は年々増加しています。さらなる記録の樹立にご協力ください。

ショッピングエリアのGEICOブースには、全国から集まった同社のトップカウンセラーが多数配置されます。昨年の会合では、2016 年比 43% 増という保険販売額の記録を樹立しました。

見積もりのためにお立ち寄りください。ほとんどの場合、GEICO は株主割引 (通常 8%) を提供します。この特別オファーは、当社が事業を展開する 51 の管轄区域のうち 44 の管轄区域で許可されています。 (補足: 特定のグループが利用できる割引など、別の割引を受ける資格がある場合、割引は加算されません。) 既存の保険の詳細をご持参いただき、当社の価格を確認してください。私たちは多くの人に実際のお金を節約することができます。節約した分は他のバークシャー製品に充ててください。

ぜひ本の虫にアクセスしてください。オマハに本拠を置くこの小売店では、40 冊を超える書籍や DVD を取り扱う予定で、その中には新しいタイトルも含まれます。バークシャーの株主は書店員の夢です。数年前に『Poor Charlie’s Almanack』（そう、私たちのチャーリーです）がデビューしたとき、私たちは総会で 3,500 部を売りました。本の重さは4.85ポンドでした。計算してみてください。その日、当社の株主はチャーリーの知恵を約 8 トン半も携えて建物を出ました。このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、会議とその他のイベントの両方への入場に必要な資格情報を取得する方法が説明されています。ほとんどの航空会社がバークシャーの週末に大幅に料金を値上げすることに注意してください。遠方からお越しの場合は、カンザスシティ行きとオマハ行きの航空券の料金を比較してください。 2 つの都市間の車の移動時間は約 $2\frac{1}{2} $ 時間ですが、カンザスシティに行くとかなりの費用を節約できるかもしれません。夫婦で節約できる金額は 1,000 以上になる可能性があります。そのお金を私たちと一緒に使ってください。

ダッジとパシフィックの間の 72 $ ^{nd} $ ストリートにある 77 エーカーの敷地にあるネブラスカファーニチャーマートでは、再び「バークシャーウィークエンド」割引価格を実施します。 NFM でバークシャーの割引を受けるには、5 月 1 日火曜日 $ ^{st} $ から 5 月 7 日月曜日 $ ^{th} $ までの間に購入する必要があり、また、ミーティングの資格情報を提示する必要があります。昨年、同ストアの1週間の売上高はなんと4,460万件でした。 NFM ではレンガとモルタルが健在です。

この期間の特別価格は、通常は割引を禁止する厳重な規則を設けているいくつかの有名メーカーの製品にも適用されますが、株主週末の精神に基づいて例外が設けられています。ご協力に感謝いたします。「バークシャー・ウィークエンド」期間中、NFMは午前10時から午後9時まで営業します。月曜日から土曜日、午前11時から午後8時まで。日曜日に。午後5時30分から午後8時まで土曜日に、NFM は皆さんを招待するピクニックを主催します。NFM はカンザスシティ店とダラス店でも株主割引を再度拡大します。 5 月 1 $ ^{st} $ から 5 月 7 $ ^{th} $ まで、株主総会の資格証明またはバークシャーの所有権を示すその他の証拠 (仲介取引明細書など) を NFM 店舗に提示した株主は、オマハ店舗を訪れた株主と同じ割引が受けられます。

ボルシャイムスでは、株主様限定イベントを今年も2回開催いたします。まずは18時からカクテルレセプションです。午後9時まで 5月4日金曜日。 2番目のメインガラは5月6日日曜日の午前9時から午後4時まで開催されます。土曜日は引き続き18時までの営業とさせていただきます。覚えておいてください、買えば買うほど節約になります（店を訪れたときに娘がそう言いました）。

週末を通してボルスハイムには大勢の観客が集まるだろう。したがって、株主価格は 4 月 30 日月曜日 $ ^{th} $ から 5 月 12 日土曜日 $ ^{th} $ までご覧いただけます。この期間中、株主であることを証明するために、株主証書または当社の株式を所有していることを示す証券取引明細書を提示してください。

日曜日の午後、ボルシャイムの上層階で、世界トップの橋梁専門家であるボブ・ハマン氏とシャロン・オズバーグ氏を株主の皆様とご一緒にお待ちしております。ゲームに賭けることを勧められたら、話題を変えてください。アジット、チャーリー、ビル・ゲイツ、そして私もおそらく立ち寄るでしょう。私の友人のアリエル・シンも日曜日にショッピングモールに来て、卓球で挑戦者と対戦する予定です。私がアリエルに出会ったのは彼女が9歳のときでしたが、そのときも彼女に対して点を奪うことができませんでした。アリエルは 2012 年のオリンピックに米国代表として出場しました。恥をかくことを気にしないなら、午後 1 時から彼女に対して自分のスキルをテストしてください。ビル・ゲイツは昨年アリエルをうまく演じたので、再び彼女に挑戦する準備ができているかもしれません。 (私のアドバイス: アリエルに賭けてください。) 私は助言ベースでのみ参加します。

Gorat’s は、5 月 6 日日曜日 $ ^{th} $ にバークシャー株主専用にオープンし、午後 12 時から午後 12 時まで営業します。午後10時まで Gorat’s を予約するには、4 月 2 $ ^{nd} $ に 402-551-3733 に電話してください (ただし、それ以前は不可)。 Tボーンとハッシュブラウンを注文して、洗練されたダイナーであることを示してください。

会議では同じ 3 人の金融ジャーナリストに質疑応答の時間を主導してもらい、株主が電子メールで提出した質問をチャーリーと私に質問します。ジャーナリストとその電子メールアドレスは次のとおりです。キャロルルーミス、当代の傑出したビジネスジャーナリスト。電子メールは [email protected] まで送信できます。 CNBC の Becky Quick 氏、[email protected]。およびニューヨーク・タイムズのアンドリュー・ロス・ソーキン、[email protected]。

提出された質問の中から、各ジャーナリストは株主にとって最も興味深く重要であると判断した 6 つを選択します。ジャーナリストらは、質問を簡潔にし、直前に送信することを避け、バークシャー関連にし、送信する電子メールに含める質問は 2 つまでにすると、選ばれる可能性が最も高くなると言いました。 (質問された場合に自分の名前を出してほしいかどうかを、電子メールでジャーナリストに伝えてください。)付随する一連の質問は、バークシャーをフォローしているアナリスト 3 名によって行われます。今年の保険スペシャリストは、Dowling & Partners の Gary Ransom 氏です。当社の保険以外の事業に関する質問は、Ruane, Cunniff & Goldfarb の Jonathan Brandt および Morningstar の Gregg Warren から行われます。私たちが開催するのは株主総会であるため、アナリストやジャーナリストがオーナーの投資に対する理解と知識をさらに高めるような質問をしてくれることを期待しています。

チャーリーも私も、これから向かう疑問については手がかりも得られないだろう。確かに厳しいものもあるでしょうが、それが私たちの好みです。複数の部分からなる質問は許可されていません。私たちはできるだけ多くの質問者に私たちに挑戦してもらいたいと考えています。私たちの目標は、皆さんが会議に来た時よりもバークシャーについてもっと知って帰っていただき、オマハで楽しい時間を過ごしていただくことです。

全体として、少なくとも 54 の質問が予想され、アナリストとジャーナリストからそれぞれ 6 件、聴衆から 18 件の質問が可能になります。 54 $ ^{th} $ 以降は、すべての質問が聴衆から出されます。チャーリーと私は、3 時半までに 60 個以上のタックルをすることもありました。

聴衆からの質問者は、年次総会当日の朝の午前 8 時 15 分に行われる 11 の抽選によって選ばれます。アリーナとメインオーバーフロールームに設置された 11 個のマイクのそれぞれが、いわば抽選を主催します。私はオーナーの知識の獲得について話していますが、チャーリーと私は、すべての株主がバークシャーが発表する新しい情報に同時にアクセスできるべきであり、可能であれば、取引が行われる前にその情報を消化し、分析するための十分な時間をとるべきだと考えていることを思い出させてください。これが、私たちが財務データを金曜日の遅い時間か土曜日の早い時間に発表するように努めている理由であり、年次総会が常に土曜日に開催される理由です（交通や駐車の問題も緩和される日です）。

当社は、大規模な機関投資家やアナリストと一対一で話すという一般的な慣行には従わず、他のすべての株主と同様に扱います。私たちにとって、自分の貯蓄のかなりの部分を私たちに託してくれる、資力のない株主ほど重要な人はいません。私が日々会社を経営しているとき、そしてこの手紙を書いているとき、私の頭の中に株主のイメージが浮かんでいます。

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正当な理由から、私は定期的に当社の運営マネージャーの功績を称賛しています。彼らは、あたかも自分たちが家族が所有する唯一の資産であるかのようにビジネスを運営する、まさにオールスターです。また、当社の経営者の考え方は、大規模な公開会社に見られるのと同じくらい株主志向であると私は信じています。私たちのマネージャーのほとんどは経済的に働く必要がありません。ビジネスの「ホームラン」を打つ喜びは、彼らにとって給料と同じくらい大きな意味を持ちます。

経営者（または取締役）がバークシャー株を所有している場合、そして多くの経営者がバークシャー株を所有している場合、それは彼らが行った公開市場購入によるものであるか、または彼らが当社に事業を売却したときに株を受け取ったためです。しかし、マイナス面の危険を冒さずに所有権のメリットを享受できる人は誰もいません。当社の取締役とマネージャーはお客様の立場に立っています。私たちの本社には引き続き素晴らしいグループがいます。このチームは、SEC やその他の規制要件の多数に効率的に対処し、32,700 ページに及ぶ連邦所得税申告書を提出し、3,935 件の州税申告書の提出を監督し、無数の株主やメディアの問い合わせに対応し、年次報告書を作成し、国内最大の年次総会の準備をし、取締役会の活動を調整し、この書簡の事実確認を行っています。リストは数えきれないほどあります。

彼らはこれらすべての業務を明るく、信じられないほど効率的に処理してくれるので、私の生活は楽で楽しいものになっています。彼らの取り組みは、厳密にバークシャーに関連した活動にとどまりません。たとえば、昨年、彼らは学生をオマハに派遣した 40 の大学 (200 人の応募者から選ばれた) に対応し、私との質疑応答の日を設けました。彼らはまた、私が受け取るあらゆる種類のリクエストに対応し、旅行の手配をし、さらには昼食にハンバーガーとフライドポテト（もちろんハインツのケチャップが塗ってあります）を私に届けてくれます。さらに、彼らは必要とされるあらゆる方法で年次総会を手伝うために積極的に参加します。彼らはバークシャーで働くことに誇りを持っており、私も彼らを誇りに思っています。

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最高のものを最後に取っておきました。 2018年初め、バークシャー取締役会はアジット・ジェイン氏とグレッグ・アベル氏をバークシャー取締役に選出し、それぞれを副会長に任命した。現在、アジットは保険業務を担当し、グレッグは残りの事業を監督しています。チャーリーと私は投資と資本配分に焦点を当てます。

あなたと私は、アジットとグレッグが私たちのために働いてくれて幸運です。それぞれが何十年もバークシャーと提携しており、彼らの静脈にはバークシャーの血が流れています。それぞれの人間の性格はその才能と一致します。それがすべてを物語っています。5 月 5 $ ^{th} $ に資本主義発祥の地であるオマハに来て、バークシャーの人々に会いましょう。皆様のご来店をスタッフ一同心よりお待ちしております。

2018年2月24日

ウォーレン・E・バフェット

取締役会長

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