2015年株主への手紙

|------------------------------------|----- | 年 | バークシャーの一株当たり簿価 | 1965年 | 23.8 | 49.5 | 10.0 | | 1966年 | 20.3 | (3.4) | (11.7) | | 1967年 | 11.0 | 13.3 | 30.9 | | 1968年 | 19.0 | 77.8 | 11.0 | | 1969年 | 16.2 | 19.4 | (8.4) | | 1970年 | 12.0 | (4.6) | 3.9 | | 1971年 | 16.4 | 80.5 | 14.6 | | 1972年 | 21.7 | 8.1 | 18.9 | | 1973年 | 4.7 | (2.5) | 1974 | 5.5 | 1975 | 21.9 | 1976 | 59.3 | 1977 | 31.9 | 1978 | 24.0 | 1979 | 35.7 | 1980 | 19.3 | 1981 | 31.4 | 1982 | 40.0 | 1983 | 32.3 | 1984 | 13.6 | 1985 | 48.2 | 1986 | 26.1 | 1987 | 19.5 | 1988 | 20.1 | 1989 | 44.4 | 1990 | 7.4 | 1991 | 39.6 | 1992 | 20.3 | 1993 | 14.3 | 1994 | 13.9 | 1995 | 43.1 | 1996 | 31.8 | 1997 | 34.1 | 1998 | 48.3 | 1999 | 0.5 | 2000 | 6.5 | 2001 | (6.2) | 2002 | 10.0 | 2003 | 21.0 | 2004 | 10.5 | 2005 | 6.4 | 2006 | 18.4 | 2007 | 11.0 | 2008 | (9.6) | | 2009年 | 19.8 | 2.7 | 26.5 | | 2010年 | 13.0 | 21.4 | 15.1 | | 2011年 | 4.6 | (4.7) | 2.1 | | 2012年 | 14.4 | 16.8 | 16.0 | | 2013年 | 18.2 | 32.7 | 32.4 | | 2014年 | 8.3 | 27.0 | 13.7 | | 2015年 | 6.4 | (12.5) | 1.4 | | 年間複利利益 – 1965 年から | 全体的な利益 – 1964 年から ---------------------------------|-----------------------------------------------------|--------------------------------------------| | バークシャーの一株当たり市場価値 | S&P 500 に配当込み | | (14.8) | | (48.7) | (26.4) | | 2.5 | 37.2 | | 129.3 | 23.6 | | 46.8 | (7.4) | | 14.5 | 6.4 | | 102.5 | 18.2 | | 32.8 | 32.3 | | 31.8 | (5.0) | | 38.4 | 21.4 | | 69.0 | 22.4 | | (2.7) | 6.1 | | 93.7 | 31.6 | | 14.2 | 18.6 | | 4.6 | 5.1 | | 59.3 | 16.6 | | 84.6 | 31.7 | | (23.1) | (3.1) | | 35.6 | 30.5 | | 29.8 | 7.6 | | 38.9 | 10.1 | | 25.0 | 1.3 | | 57.4 | 37.6 | | 6.2 | 23.0 | | 34.9 | 33.4 | | 52.2 | 28.6 | | (19.9) | 21.0 | | 26.6 | (9.1) | | 6.5 | (11.9) | | (3.8) | (22.1) | | 15.8 | 28.7 | | 4.3 | 10.9 | | 0.8 | 4.9 | | 24.1 | 15.8 | | 28.7 | 5.5 | (31.8) | (37.0) | 2015 年 | 19.2% | 20.8% | 9.7% | 2015 年 | 798,981% | 1,598,284% | 11,355% |注: データは暦年のものですが、次の例外があります: 1965 年と 1966 年は 9/30 で終了。 1967年、15か月は12月31日に終了しました。 1979 年から会計規則は、保険会社に対し、以前は要求されていた原価または市場のどちらか低い方ではなく、市場で保有する株式を評価することを義務付けました。この表では、1978 年までのバークシャーの業績が、変更された規則に準拠するように再計算されています。他のすべての点では、結果は最初に報告された数値を使用して計算されます。 S&P 500 の数値は税引前ですが、バークシャーの数値は税引後です。バークシャーのような企業が単純に S&P 500 を所有し、適切な税金を徴収していたら、その指数がプラスのリターンを示した年にはその業績は S&P 500 に遅れをとっていたでしょうが、指数がマイナスのリターンを示した年には S&P 500 を上回っていたはずです。何年にもわたって、税金コストにより、合計の遅れは大幅に増加したでしょう。

バークシャー・ハサウェイ株式会社

バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ:

2015 年のバークシャーの純資産増加額は 154 億ドルで、これにより当社のクラス A 株とクラス B 株の 1 株当たり簿価は 6.4% 増加しました。過去 51 年間 (つまり、現在の経営陣が引き継いで以来) で、1 株あたりの簿価は 19 ドルから 155,501 ドルまで増加しました。これは毎年 19.2% の複利率で増加しました。それらの年の前半、バークシャーの純資産は、実際に重要な数字、つまりビジネスの本質的な価値とほぼ同じでした。当時、この 2 つの数字の類似性が存在したのは、当社のリソースのほとんどが市場性のある有価証券に投入されており、定期的に見積価格 (売却した場合に発生する税金を差し引いた価格) に再評価されていたためです。ウォール街の用語で言えば、当時、当社の貸借対照表の大部分は「市場に向けてマークされた」ものでした。

しかし、1990 年代初頭までに、私たちの焦点は企業の完全所有に変わり、貸借対照表の数字の関連性が薄れていきました。このような断絶は、被支配企業に適用される会計規則が、有価証券の評価に使用される会計規則と大きく異なるために発生しました。私たちが所有する「敗者」の帳簿価額は減額されますが、「勝者」が再評価されることはありません。

私たちは両方の結果を経験しました。私はいくつかのばかげた買い物をしましたが、それらの企業の経済的信用のために支払った金額は後で償却され、バークシャーの簿価が減少しました。また、いくつかの勝者もいますが、そのうちのいくつかは非常に大きなものでした。しかし、それらは一銭も獲得できませんでした。

時間の経過とともに、この非対称的な会計処理（私たちも同意します）は、本質的価値と簿価の間のギャップを必然的に拡大します。今日、当社の「勝者」の未記録利益が大きく、そして増え続けていることから、バークシャーの本質的価値が帳簿価額をはるかに超えていることが明らかになりました。そのため、当社の株式が簿価の 120% で売却された場合には喜んで買い戻します。そのレベルでの買収は、バークシャーの継続株主にとって一株当たりの本質的価値を即座にかつ有意義に増加させることになる。当社が所有する事業の価値が記録されていない増加していることは、バークシャーの総市場価値の増加（見開きのページに表）が当社の帳簿価額の増加を大幅に上回っている理由を説明しています。 2 つの指標は短期間で不規則に変化します。たとえば、昨年の簿価パフォーマンスは優れていました。しかし、時間の経過とともに、市場価値の上昇が簿価の上昇を上回る歴史的な傾向が続くはずです。

バークシャーでの一年

バークシャー副会長であり私のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、バークシャーの正常化された収益力が年々増加すると予想しています。（もちろん、実際の年々利益は、米国経済の低迷や、場合によっては保険の巨大災害のせいで減少することもあります。）正規化された利益が小さい年もあるでしょう。またある時は物質的なものになります。去年は良い年でした。要点は次のとおりです。

2015 年のバークシャーの最も重要な発展は財務面ではありませんでしたが、収益の向上につながりました。 2014 年の業績不振の後、BNSF 鉄道は昨年、顧客へのサービスを劇的に改善しました。この成果を達成するために、当社は年間約 58 億ドルを設備投資に投資しました。この金額はアメリカの鉄道の記録をはるかに超えており、年間減価償却費のほぼ 3 倍です。良いお金の使い方でした。BNSF は、鉄道、トラック、航空、水路、パイプラインのいずれで輸送されても、米国の都市間貨物の約 17% (収益トンマイルで測定) を輸送しています。この点において、当社は米国の大手鉄道 7 社 (うち 2 社はカナダを拠点とする鉄道) の中で断トツのナンバー 1 であり、最も近い競合他社よりも 45% 多いトンマイルの貨物を運んでいます。したがって、当社が一流のサービスを維持することは、荷主の福祉にとって極めて重要であるだけでなく、米国経済の円滑な機能にとっても重要です。

アメリカのほとんどの鉄道にとって、2015 年は残念な年でした。総トンマイル数は減少し、利益も同様に減少した。しかし、BNSF は取引量を維持し、税引前利益は過去最高の 68 億ドル* (2014 年から 6 億 600 万ドル増加) に増加しました。 BNSF のマネージャーであるマットローズとカールアイスに感謝します。

BNSF は、バークシャー・ハサウェイ・エナジー、マーモン、ルブリゾール、IMC も含むグループ「パワーハウス 5」の最大手です。当社の最も収益性の高い非保険事業 5 社であるこれらの企業を合計すると、2015 年の収益は 131 億ドルとなり、2014 年に比べて 6 億 5,000 万ドル増加しました。

5 社のうち、当時 3 億 9,300 万ドルを稼いでいたバークシャー・ハサウェイ・エナジー社だけが 2003 年に当社の所有でした。その後、当社は残りの 4 社のうち 3 社を全額現金ベースで購入しました。しかし、BNSF を買収する際、当社は費用の約 70% を現金で支払い、残りについてはバークシャー株を発行し、発行済株式数が 6.1% 増加しました。言い換えれば、12年間に5社がバークシャーにもたらした年間利益127億ドルの増加は、わずかな希薄化を伴うだけだったということだ。これは、単に利益を増やすだけでなく、1 株当たりの業績も確実に増加させるという当社の目標を達成します。- 来年は「パワーハウス・シックス」についてお話します。新規参入者は、当社が 1 か月前に 320 億ドル以上の現金で買収した Precision Castparts Corp. (「PCC」) です。 PCC はバークシャーモデルに完全に適合し、当社の正規化された 1 株あたりの収益力を大幅に向上させます。

CEO の Mark Donegan の下で、PCC は航空宇宙部品の世界有数のサプライヤーになりました (そのほとんどはオリジナルの機器となる予定ですが、予備部品も会社にとって重要です)。マークの功績は、イスラエルの優れた切削工具メーカーである IMC でジェイコブ・ハーパスが定期的に行っていた魔法を思い出させます。 2 人は、ごく普通の原材料を、世界中の大手メーカーで使用される素晴らしい製品に変えます。それぞれが彼の芸術におけるダ・ヴィンチです。

PCC の製品は複数年契約で納入されることが多く、ほとんどの大型航空機の主要コンポーネントです。同社の 30,466 人の従業員は、13 か国の 162 の工場で働いており、他の産業にも同様にサービスを提供しています。ビジネスを構築する上で、マークは多くの買収を行ってきましたが、今後もさらに買収を行う予定です。私たちは彼がバークシャーの資本を展開することを楽しみにしています。

個人的な感謝の意: PCC の買収は、数年前にこの会社のことを私の注意を引き、その後もビジネスとマークの両方について私に教えてくれたトッド・コムズ氏の意見と支援がなければ実現しなかったでしょう。トッドとテッド・ウェシュラーは主に投資マネージャーですが、彼らはそれぞれ当社のために約90億ドルを扱っていますが、二人とも他の方法でもバークシャーに積極的かつ有能に大きな価値をもたらしています。この2人を雇ったことは私にとって最善の策の1つでした。- PCCの買収により、バークシャーは独立企業であればフォーチュン500に名を連ねる$ \frac{1}{4} $企業を10社所有することになる。 (当社のクラフト・ハインツ株の 27% は $ \frac{1}{4} $ です。) つまり、アメリカの巨大企業の 98% 弱がまだ当社に電話をかけていないことになります。オペレーターが待機しております。

当社の数十の小規模な非保険事業の昨年の収益は57億ドルで、2014年の51億ドルから増加しました。このグループ内には、昨年の収益が7億ドルを超えた企業が1社、4億ドルから7億ドルの収益を上げた企業が2社、2億5000万ドルから4億ドルの収益を上げた企業が7社、1億ドルから2億5000万ドルの収益を上げた企業が6社、そして5000万ドルから2億5000万ドルの収益を上げた企業が11社あります。 1億ドル。私たちはそれらすべてを愛しています。この一連の企業は、年が経つにつれて数と収益の両方が拡大します。

アメリカの崩壊しつつあるインフラについての話を聞いたとき、バークシャーのことを話しているわけではないのでご安心ください。当社は昨年、不動産、工場、設備に 160 億ドルを投資し、その 86% がすべて米国に展開されました。

2015 年の BNSF の記録的な資本支出については以前にお話ししました。毎年年末には、鉄道の物理的設備が 12 か月前の既存のものから改善されます。

バークシャー・ハサウェイ・エナジー（「BHE」）も同様の話です。同社は再生可能エネルギーに160億ドルを投資し、現在国内の風力発電の7％、太陽光発電の6％を所有している。実際、規制対象の電力会社が所有および運営する風力発電の発電量は 4,423 メガワットで、次点の電力会社の発電量の 6 倍です。まだ終わっていません。昨年、BHE はパリ気候変動会議を支援し、将来の再生可能エネルギーの開発に大きな約束をしました。私たちがこれらの約束を果たすことは、環境にとってもバークシャーの経済にとっても非常に意味のあることです。

バークシャーの巨大で成長を続ける保険事業は、2015年に再び引受利益を計上し（13年連続）、浮動株を増加させた。その間、当社のフロート（当社のものではないがバークシャーの利益のために投資できるお金）は410億ドルから880億ドルに増加しました。その利益もフロートの規模もバークシャーの収益には反映されていませんが、フロートは保有できる資産のおかげで多額の投資収益を生み出します。

一方、当社の保険引受利益は、2015年に得た18億ドルを含め、13年間で合計260億ドルに達しました。疑いもなく、バークシャーの最大の未計上資産は保険事業にあります。私たちは 48 年をかけてこの多面的なオペレーションを構築してきましたが、それを複製することはできません。

チャーリーと私が買収すべき新しいビジネスを探している間、多くの子会社が定期的にボルトオン買収を行っています。昨年、当社は 29 件のボルトオン契約を締結し、総額 6 億 3,400 万ドルかかる予定でした。これらの購入費用は30万ドルから1億4,300万ドルの範囲でした。

チャーリーと私は、価格が手頃であればボルトオンを推奨します。 (私たちに提示されたほとんどの取引は、間違いなくそうではありません。) これらの買収は、当社の既存事業に適合する運営に資本を投入し、当社の専門マネージャー集団によって管理されます。これは、当社にとっては追加の作業が不要でありながら、バークシャーにとってはより多くの収益が得られることを意味しており、この組み合わせは非常に魅力的だと考えています。今後数年間で何十件ものボルトオン取引を行う予定です。- ホルヘ・パウロ・レーマン、アレックス・ベーリング、ベルナルド・ヒースとのハインツとのパートナーシップは、昨年クラフトと合併したことによりその規模が2倍以上になりました。この取引以前、当社はハインツ株の約53％を42億5,000万ドルで所有していました。現在、当社はクラフト・ハインツ株を 3 億 2,540 万株 (約 27%) 保有しており、その費用は 98 億ドルです。新会社の年間売上高は270億ドルで、クラフト側からオスカー・メイヤーのホットドッグに合わせるハインツのケチャップやマスタードを供給できる。コーラを加えれば、私の大好きな食事をお楽しみいただけます。 (年次総会にはオスカーメイヤーウィーンモービルが参加します。お子様もお連れください。)

当社はクラフト・ハインツ株を売却しませんでしたが、「GAAP」（一般に認められた会計原則）により、合併完了時に投資額68億ドルの評価損を計上することが求められました。これにより、貸借対照表にはクラフト・ハインツの保有額が原価を何十億も上回り、市場価値を何十億も下回る価値で計上されることになり、これは会計士だけが喜ぶべき結果だ。

バークシャーはクラフト・ハインツの優先株も所有しており、年間7億2,000万ドルの支払いがあり、貸借対照表には77億ドルで計上されている。この保有株はほぼ確実に6月に83億2000万ドルで償還される（優先条件で認められる最も早い日）。それはクラフト・ハインツにとっては良いニュースだが、バークシャーにとっては悪いニュースとなるだろう。

ホルヘ・パウロと彼の仲間は、これ以上ないパートナーです。私たちは、基本的なニーズや欲求を満たす大規模なビジネスを買収、構築、維持するという情熱を彼らと共有しています。ただし、この目標を追求するにあたって、私たちは異なる道をたどります。1 彼らが並外れた成功を収めた手法は、多くの不必要なコストを削減する機会を提供する企業を買収し、その後、非常に迅速に、仕事を成し遂げるための行動を起こすことです。彼らの行動は、過去 240 年間のアメリカの経済成長において最も重要な要素である生産性を大幅に向上させます。労働時間当たりの望ましい商品やサービスの生産量（生産性向上の尺度）が増えなければ、経済は必然的に停滞します。アメリカの企業の多くでは、本当に大幅な生産性の向上が可能であり、それがホルヘパウロと彼の同僚にチャンスを与えているという事実があります。

バークシャーでも、私たちは効率性を切望し、官僚主義を嫌います。しかし、目標を達成するために、私たちは肥大化の回避を強調するアプローチに従い、コスト意識が高く効率的な経営者によって長年運営されてきた PCC などの事業を買収します。買収後の私たちの役割は、これらの CEO、そして通常は同じ考えを持つ最終的な後継者が、経営効率と仕事から得られる喜びの両方を最大化できる環境を作り出すことだけです。 (このような手を出さないスタイルでは、私はよく知られたマンジェリズムに留意しています。「一生不幸になることを保証したいなら、相手の行動を変えるつもりで結婚しなさい。」)

私たちはバークシャーにおいて、極端な、実際、ほとんど前例のない分散化で運営を続けていきます。しかし、我々はまた、ホルヘ・パウロ氏のグループがティム・ホートンズ社を買収したときのように融資パートナーとして、あるいはハインツのように株式と融資を組み合わせたパートナーとして、ホルヘ・パウロ氏と提携する機会も模索するつもりだ。また、ベルカディアで成功を収めたように、私たちは他の企業と提携することもあります。ただし、バークシャーは友好的な買収を行うパートナーとのみ参加する予定だ。確かに、特定の敵対的なオファーは正当化されます。一部の CEO は自分たちが働くべきなのは株主であることを忘れていますが、他の経営者はひどく無能です。いずれの場合も、取締役は問題に気づいていないか、単に必要な変更を加えることに消極的である可能性があります。そういう時こそ新しい顔が必要になる。しかし、私たちはこうした「機会」を他の人たちに残しておきます。バークシャーでは、歓迎される場所にのみ行きます。

バークシャーは昨年、アメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、IBM、ウェルズ・ファーゴの「ビッグ4」投資のそれぞれに対する所有権を増加させた。当社はIBM（所有権を2014年末の7.8％から8.4％に増加）とウェルズ・ファーゴ（9.4％から9.8％に）の株式を追加購入しました。他の 2 社、コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスでは、自社株買いにより所有割合が上昇しました。コカ・コーラに対する当社の持分は 9.2% から 9.3% に増加し、アメリカン・エキスプレスに対する当社の持分は 14.8% から 15.6% に増加しました。これらの一見小さな変化が重要ではないと思われる場合は、次の計算を考えてください。4 社合計で、当社の所有権が 1 パーセント増加するたびに、バークシャーの年間収益が約 5 億ドル増加します。

これら 4 つの投資先は優れた事業を保有しており、有能かつ株主志向の経営者によって経営されています。彼らの有形資本利益率は、優れたものから驚異的なものまで多岐にわたります。バークシャーでは、まあまあの企業の 100% を所有するよりも、素晴らしい会社の非支配的ではあるがかなりの部分を所有することを好みます。ラインストーンをすべて所有するよりも、ホープダイヤモンドに部分的に興味を持つ方が良いでしょう。バークシャーの年末保有額を基準にすると、2015年の「四大企業」の収益のうちバークシャーが占める割合は47億ドルに達する。ただし、私たちが皆さんに報告する収益には、彼らが私たちに支払った配当金のみが含まれています - 昨年は約 18 億ドルです。しかし、誤解しないでください。これらの企業の収益のうち、当社が報告していない約 30 億ドルは、バークシャーが記録している部分と同じくらい当社にとって価値があります。

私たちの投資先が保有する収益は、多くの場合、自社株の買い戻しに使用されます。これにより、私たちが一銭も用意することなく、将来の収益に占めるバークシャーのシェアが増加します。これらの企業の内部留保は、通常有利になるビジネスチャンスの資金にもなります。これらすべてのことから、これら 4 つの投資先企業の 1 株あたり利益は、合計すると時間の経過とともに大幅に増加すると予想されます。実際に利益が実現すれば、バークシャーへの配当が増加し、当社の含みキャピタルゲインも増加します。

当社の資本配分における柔軟性、つまり非支配事業に受動的に多額の投資を行う意欲は、運営する買収に限定する企業に対して当社に大きな優位性をもたらします。ウディ・アレンはかつて、バイセクシュアルであることの利点は、土曜日の夜にデートの相手を見つけるチャンスが2倍になることだと説明した。同様に、まったく同じではありませんが、事業の運営またはパッシブ投資への私たちの欲求により、バークシャーの無限に湧き出る現金の賢明な用途を見つける可能性が倍増します。さらに、市場性の高い有価証券の膨大なポートフォリオを持つことで、象ほどの規模の買収が提案されたときに活用できる資金の備蓄が得られます。

*******今年は選挙の年であり、候補者たちは我が国の問題について話すのをやめられません（もちろん、それは彼らにしか解決できません）。この否定的なドラムビートの結果、多くのアメリカ人は今、自分たちの子供たちは自分たちと同じようには生きられないと信じています。

その見方は完全に間違っている。今日アメリカで生まれている赤ちゃんは、歴史上最も幸運な作物だ。

アメリカの一人当たりGDPは現在約56,000ドルです。昨年述べたように、これは実質的には、私が生まれた1930年の6倍という驚異的な金額であり、私の両親やその同時代の人たちの途方もない夢をはるかに超えています。現在のアメリカ国民は本質的に知性が高いわけではありませんし、1930 年のアメリカ人よりも熱心に働いているわけでもありません。むしろ、はるかに効率的に働き、それによってはるかに多くの生産物を生産しています。この強力な傾向は今後も確実に続くでしょう。アメリカの経済魔法は今も健在です。

一部の評論家は、現在の実質 GDP 成長率が年率 2% であることを嘆いていますが、確かに、誰もがもっと高い成長率を望んでいます。しかし、よく嘆かれている 2% という数字を使って簡単な計算をしてみましょう。この割合が驚くべき利益をもたらすことがわかります。アメリカの人口は年間約 0.8% 増加しています (出生から死亡を差し引いた 0.5%、純移動による 0.3%)。したがって、全体の成長の 2% は、一人当たりの成長の約 1.2% を生み出します。それは印象的ではないかもしれません。しかし、たとえば 25 年間の一世代で、この成長率は 1 人当たりの実質 GDP の 34.4% の増加につながります。 (複利効果により、単純に 25 x 1.2% を乗算した結果となるパーセンテージを超える超過が生成されます)。そして、その 34.4% の増加により、次世代の一人当たり実質 GDP は 19,000 ドルという驚異的な増加をもたらすことになります。それを均等に分配した場合、4人家族では年間7万6000ドルの利益が得られることになる。今日の政治家は明日の子供たちのために涙を流す必要はない。

確かに、今の子どもたちのほとんどは元気です。私の近所の上位中流階級の家族は皆、私が生まれたときにジョン・D・ロックフェラー・シニアが達成していた生活水準よりも高い生活水準を常に享受している。彼の比類のない財産では、その分野が、ほんの数例を挙げると、輸送、娯楽、通信、医療サービスなど、現在私たちが当然と思っているものを買うことができませんでした。ロックフェラーには確かに権力と名声があった。しかし、彼は今の隣人たちと同じように暮らすことはできませんでした。次世代が共有するパイは今日よりもはるかに大きくなるが、それをどのように分配するかについては引き続き激しい議論が続くだろう。現在と同じように、生産年齢の人々と退職者の間、健康な人と病弱な人の間、相続人とホレイショ・アルジャー家の間、投資家と労働者の間、そして特に、市場で高く評価される才能を持つ人々と、市場が高く評価するスキルを持たない同様にまともで勤勉なアメリカ人との間で、財とサービスの生産量の増加をめぐる闘争が起こるだろう。この種の衝突は永遠に私たちとともにあり、これからも永遠に続くでしょう。議会が戦場となるだろう。金と票が武器になる。ロビー活動は今後も成長産業であり続けるでしょう。

しかし、良いニュースは、「負けた」側のメンバーであっても、将来はほぼ確実に、当然のことながら、過去よりもはるかに多くの商品やサービスを享受することになるということです。増加した賞金の品質も大幅に向上します。人々が望むものを生み出すという点では、市場システムに匹敵するものはありません。さらに、人々が望んでいることをまだわかっていないものを提供するという点では、市場システムに匹敵するものはありません。若い頃の両親はテレビを想像できませんでしたし、50代になった私もパソコンが必要だとは思いませんでした。どちらの製品も、人々が自分たちに何ができるかを知ると、すぐに生活に革命をもたらしました。私は今、週に 10 時間をオンラインでブリッジをプレイしています。そして、この手紙を書いている私にとって、「検索」はとても貴重なものです。（ただし、私は Tinder を使う準備ができていません。）240年間、アメリカに賭けるのはひどい間違いだった。今は始める時期ではない。アメリカの商業とイノベーションの金のガチョウは、今後もより多くのより大きな卵を産むでしょう。米国の社会保障の約束は尊重され、おそらくより寛大なものになるだろう。そして、そうです、アメリカの子供たちは親よりもはるかに良い暮らしをするでしょう。

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この追い風を考慮すると、バークシャー（そしてもちろん他の多くの企業も）はほぼ確実に繁栄するだろう。チャーリーと私の後を継ぐ経営者は、次のシンプルな青写真に従って、バークシャーの一株当たりの本質的価値を構築します。(1) 当社の多くの子会社の基本的な収益力を継続的に向上させる。 (2) ボルトオン買収により収益をさらに拡大する。 (3) 投資先の成長から恩恵を受ける。 (4) バークシャー株が本質的価値から大幅に割引されている場合に、バークシャー株を買い戻す。 (5) 時折大規模な買収を行う。経営陣はまた、バークシャー株を発行することはほとんどなく、お客様の利益を最大化するよう努めます。

本質的なビジネス価値

チャーリーと私は本質的なビジネス価値について話していますが、バークシャー株 (実際には他の株) についてその数字がどのくらいであるかを正確に伝えることはできません。ただし、合理的な推定を行うことは可能です。 2010 年の年次報告書では、バークシャーの本質的価値を評価するための鍵となると考えられる 3 つの要素 (そのうちの 1 つは定性的要素) を説明しました。その議論は 113 ～ 114 ページに完全に再現されています。2 つの定量的要因の最新情報は次のとおりです。2015 年、当社の 1 株あたり現金および投資は 8.3% 増加して 159,794 ドルになりました (クラフトハインツ株は時価で記載)。保険引受収入を含む当社の多くの事業からの収益は 2.1% 増加して 12,304 ドルになりました。 2 番目の要素では、保有する投資から配当と利息を除外します。これらを含めると価値が二重に計算されるためです。当社の収益額を算出する際には、すべての企業諸経費、利息、減価償却費、償却費および少数株主持分が差し引かれます。ただし、所得税は控除されません。つまり、利益は税引前です。

上の段落で斜体を使用したのは、保険引受収入を初めて事業収益に含めるためです。バークシャーの評価における 2 つの定量的な柱を最初に導入したとき、当社はそのようなことをしませんでした。なぜなら、当時当社の保険成績は災害補償によって大きく影響されていたからです。風が吹かず、大地が揺れなければ、私たちは大きな利益を得ることができました。しかし、巨大災害が発生すれば赤字が生じるだろう。当時、当社の事業収益を控えめに記載するために、当社は引受業務が時間の経過とともに損益分岐点になると一貫して想定し、価値の第 2 要素の年次計算ではその損益を無視しました。現在、当社は災害補償を重視せず、主力事業を大幅に拡大しているため、当社の保険業績は10～20年前よりも安定していると考えられます。昨年の当社の保険引受収入は、本セクションの第 2 段落で言及されている 1 株あたり 12,304 ドルの収益に 1 株あたり 1,118 ドルを貢献しました。過去 10 年間の年間保険引受収入は 1 株あたり平均 1,434 ドルであり、ほとんどの年で黒字になると予想しています。ただし、特定の年の引受業務は不採算になる可能性が十分にあり、おそらく実質的に不採算になる可能性があることを認識する必要があります。

1970 年以来、当社の 1 株当たり投資は年複利 18.9% の割合で増加し、当社の収益 (初年度と最終年度の両方の引受結果を含む) は 23.7% の勢いで増加しました。その後の 45 年間にバークシャー株の価格が、私たちの 2 つの価値基準と非常によく似た速度で上昇したのは偶然ではありません。チャーリーと私は両方の部門で利益が得られることを望んでいますが、私たちの主な目標は営業利益を拡大することです。

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次に、当社の事業の 4 つの主要部門を見てみましょう。それぞれの貸借対照表と収入の特徴は他とは大きく異なります。したがって、これらを 4 つの別々のビジネスとして紹介します。これがチャーリーと私の見方です (ただし、これらすべてを 1 つ屋根の下に置くことには重要かつ永続的な経済的利点があります)。私たちの目的は、立場が逆転し、あなたが報告責任者となり、私たちが不在株主となった場合に知りたい情報をあなたに提供することです。 (興奮しないでください。これは私たちが検討している切り替えではありません。)

保険まずは保険について見ていきましょう。この業界の損害賠償（「P/C」）部門は、1967 年に当社が National Indemnity とその姉妹会社である National Fire & Marine を 860 万ドルで買収して以来、当社の拡大を推進する原動力となってきました。現在、ナショナル・インデムニティは、純資産ベースで世界最大の損害賠償会社です。さらに、その本質的な価値は、私たちの帳簿に記載されている価値をはるかに超えています。

私たちが損害保険事業に惹かれた理由の 1 つは、その財務上の特徴でした。損害保険会社は保険料を前払いし、保険金は後で支払います。特定の労災事故に起因するような極端なケースでは、支払いは数十年に及ぶ可能性があります。この即時回収・後払いモデルにより、損害保険会社は多額の資金（私たちが「フロート」と呼ぶお金）を保有したままになり、最終的には他の会社に流れてしまいます。一方、保険会社はこの浮動株を自社の利益のために投資することができます。個々の保険契約や保険金請求は消えていきますが、保険会社が保有するフロート額は通常、保険料総額と比較してかなり安定しています。したがって、当社のビジネスが成長するにつれて、フロートも成長します。次の表が示すように、当社がどのように成長したかを示します。

年	浮動小数点 (百万単位)
1970年	$ 39
1980年	237
1990年	1,632
2000年	27,871
2010年	65,832
2015年	87,722

当社の保険料が費用と最終的な損失の合計を超える場合、当社はフロートが生み出す投資収益に追加される引受利益を登録します。このような利益が得られると、私たちはお金を自由に使うことができ、さらに良いことに、お金を保有することで報酬を得ることができます。残念ながら、このような幸せな結果を達成したいというすべての保険会社の願いが激しい競争を生み出し、実際に非常に活発なため、時には損害保険業界全体が重大な保険引受損失を被る原因となることがあります。この損失は事実上、業界が浮動株を維持するために支払うものである。競争力学により、保険業界は、全社が浮動収入を享受しているにもかかわらず、他の米国企業と比較して有形純資産からの利益率が標準以下という悲惨な実績を継続することがほぼ確実となっている。世界が現在直面している低金利の長期化は、今後何年にもわたって浮動株利益が着実に減少することを事実上保証しており、それによって保険会社の利益問題が悪化している。今後 10 年間の業界の業績は、特に再保険を専門とする企業の場合、過去 10 年間に記録された業績を下回ることが確実です。

このレポートの冒頭で述べたように、バークシャーは現在 13 年連続で保険引受利益を維持しており、この期間の税引き前利益は合計 262 億ドルに達しています。それは偶然ではありません。規律あるリスク評価が当社の保険マネージャー全員の日常の焦点であり、フロートには価値があるものの、引受結果が悪ければその利点が台無しになる可能性があることを彼らは知っています。どの保険会社もそのメッセージをリップサービスで伝えます。バークシャーでは、それは旧約聖書スタイルの宗教です。それでは、float は本質的価値にどのような影響を与えるのでしょうか? バークシャーの簿価が計算されると、あたかも明日支払わなければ補充できないかのように、浮動株の全額が負債として差し引かれます。しかし、フロートを厳密に負債であると考えるのは間違いです。むしろ、回転基金として見るべきです。私たちは毎日、古い請求と関連費用（2015 年には 600 万人以上の請求者に対して 245 億ドルという巨額）を支払っており、それによりフロートが減少します。同様に、私たちは毎日、すぐに独自の主張を生み出し、浮動性を高める新しいビジネスを書いています。

私たちの回転フロートがコストがかからず、長期にわたって存続するのであれば（私はそうなると信じています）、この負債の真の価値は会計上の負債よりも大幅に小さくなります。新しいビジネスはほぼ確実に代替品を提供するため、事実上決して会社から出てこない1ドルの借金を負うことと、明日出て行って代わりにならない1ドルの借金を負うこととは全く違います。ただし、2 種類の負債は GAAP では同等として扱われます。

この過大評価された負債の一部は、当社が保険会社を買収する際に発生した155億ドルの「のれん」資産によって相殺され、簿価が増加します。この営業権の大部分は、当社の保険事業のフロート生成能力に対して支払った代償を表しています。ただし、のれんの価格はその真の価値とは関係ありません。たとえば、保険会社が長期にわたって多額の保険引受損失を被った場合、帳簿上に計上されている営業権資産は、元の原価が何であれ、無価値とみなされるべきです。幸いなことに、それはバークシャーを表すものではありません。チャーリーと私は、保険の営業権の真の経済的価値、つまり、それを保有する保険事業を購入するのであれば、同様の品質のフロートに喜んで支払う金額は、その歴史的な帳簿価額をはるかに超えていると信じています。実際、当社が保険事業の営業権として保有している 155 億ドルのほぼ全額が 2000 年にすでに帳簿に記載されていました。それでも当社はその後、浮動株を 3 倍に増やしました。現在のその価値は、バークシャーの本質的な事業価値が簿価を大幅に上回っていると当社が考える大きな理由の 1 つです。

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バークシャーの魅力的な保険経済は、模倣が難しいビジネスモデルを備えた規律ある経営を実行する優秀な経営者がいるからこそ存在します。主要な単位について説明します。

フロート規模で最初に挙げられるのは、アジット・ジェイン氏が経営するバークシャー・ハサウェイ再保険グループだ。 Ajit は、誰も引き受ける意欲も資金も持たないリスクを保証します。彼の業務は、能力、スピード、決断力、そして最も重要な頭脳を、保険業界ではユニークな方法で組み合わせています。しかし、彼はバークシャーを当社の資源に関して不適切なリスクにさらすことは決してありません。実際、バークシャーは、ほとんどの大手保険会社よりもリスク回避に関してはるかに保守的です。例えば、保険業界が何らかの大災害により2,500億ドルの損失（これまで経験した損失の約3倍）を経験した場合、バークシャー全体としては多くの収益源があるため、年間でかなりの利益を記録する可能性が高い。また、当社は引き続き資金が潤沢にあり、混乱が予想される保険市場で事業を起こす大きな機会を探しています。一方、他の大手保険会社や再保険会社は、破産に直面しないとしても、赤字で泳ぐことになるだろう。

アジットが 1986 年の土曜日にバークシャーのオフィスに入ったとき、彼には保険ビジネスの経験が 1 日もありませんでした。それにもかかわらず、当時当社の保険マネージャーだったマイク・ゴールドバーグは、彼に当社の再保険事業の鍵を手渡しました。この動きにより、マイクは聖人の地位を獲得しました。それ以来、アジットはバークシャーの株主に数百億の価値を生み出してきました。

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ゼネラル・リーには、タッド・モントロスが経営するもう一つの再保険大手があります。

基本的に、健全な保険運営には 4 つの規律を遵守する必要があります。 (1) 保険契約に損失を与える可能性のあるすべてのエクスポージャを理解する必要があります。 (2) 実際に損失を引き起こすエクスポージャーの可能性と、損失が生じた場合の予想コストを保守的に評価する。 (3) 予想される損失費用と営業費用の両方がカバーされた後、平均して利益が得られるプレミアムを設定します。 (4) 適切な保険料が得られない場合は、喜んで撤退する。多くの保険会社は最初の 3 つのテストに合格しましたが、4 番目のテストに不合格でした。彼らは、競合他社が熱心に書いているビジネスに背を向けることはできません。「相手がやっているのだから、私たちもそうしなければならない」という古いセリフは、どんなビジネスでも問題を引き起こしますが、保険ほど問題は起こりません。

タッドは保険の 4 つの戒めすべてを遵守しており、それが結果に表れています。リー将軍の巨大なフロートは、彼のリーダーシップの下でコストがかからないよりもかなり優れており、平均してそれが続くと予想されます。当社は、1998 年に同社を買収して以来、一貫して利益を上げて成長してきたゼネラル・リーの国際生命再保険事業に特に熱心に取り組んでいます。

私たちがゼネラル・リーを買収した直後、コメンテーターたちに、そして私も、一時的には大きな間違いを犯したと思わせるような問題に悩まされたことを思い出してください。その日はもう過ぎ去りました。 General Re は今では逸品です。

最後に、GEICO は、私が 65 年前にお世話になった保険会社です。 GEICO は、18 歳で入社し、2015 年に 54 年間の勤務を終えた Tony Nicely によって経営されています。Tony は 1993 年に CEO に就任し、それ以来会社は順調に成長してきました。トニーほど優れたマネージャーはいない。私が彼と知り合ってから 40 年になりますが、彼のあらゆる行動は非常に理にかなっていました。

1951 年 1 月に初めて GEICO を紹介されたとき、業界の巨人が負担する費用と比較して、同社が享受している大きなコスト上の利点に驚きました。 GEICO が成功するのは明らかでした。なぜなら、GEICO は成功するに値するからです。自動車保険に加入するのが好きな人はいません。しかし、ほとんどの人は運転が好きです。その結果必要となる保険は、ほとんどの家族にとって大きな支出となります。彼らにとって節約は重要であり、これを実現できるのは低コストの運用だけです。実際、この手紙を読んでいる人の少なくとも 40% は、GEICO で保険に加入することで費用を節約できます。だから、今すぐ読むのをやめてください！ – そして、geico.com にアクセスするか、800-368-2734 に電話してください。

GEICO のコスト優位性は、同社が年々市場シェアを拡大することを可能にした要因です。（バークシャーがGEICOの経営権を獲得した1995年には2.5％だったのに対し、2015年は11.4％で終了した。）同社の低コストは、競合他社が越えることができない永続的な堀を生み出している。

その間、私たちのヤモリは、GEICO がどのようにして重要なお金を節約できるかをアメリカ人に飽きることなく伝えています。「15 分で自動車保険を 15% 以上節約できる」という小さな男のメッセージを聞くのが大好きです。（もちろん、群衆の中にはいつも不機嫌な空気が漂っています。私の友人の一人は、話せる動物は保険のこと以外は話せないようだから、話せる動物が数頭だけでよかったと言っています。）

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当社は 3 つの主要な保険事業に加えて、主に商業保険を取り扱う小規模な会社のグループを所有しています。総合すると、これらの企業は大規模で成長しており、価値ある事業を行っており、引受利益を一貫して提供しており、通常、競合他社が報告している利益よりもはるかに優れています。実際、過去 13 年間で、このグループは保険料取扱高の約 13% である引受業務から 40 億ドルを稼ぎ出し、その一方でフロートは 9 億 4,300 万ドルから 99 億ドルに増加しました。3 年も経たないうちに、当社はバークシャー・ハサウェイ・スペシャルティ・インシュアランス (「BHSI」) を設立し、このグループに含めました。私たちの最初の決定は、ピーター・イーストウッドを責任者に据えることでした。この動きはホームランでした。BHSI はすでに年間 10 億ドルの保険料を開発しており、ピーターの指揮の下、世界有数の損害保険会社の 1 つになる予定です。

部門別の保険引受収益と浮動株の概要は次のとおりです。

	引受利益		年末フロート
	(百万単位)
保険業務	2015年	2014年	2015年	2014年
BH再保険	$ 421	$ 606	$ 44,108	$ 42,454
一般的なRe	132	277	18,560	19,280
ガイコ	460	1,159	15,148	13,569
その他のプライマリー	824	626	9,906	8,618
	$ 1,837	$ 2,668	$ 87,722	$ 83,921

バークシャーの優れた経営者、最高の財務力、そして広い堀で守られたさまざまなビジネスモデルは、保険業界においてユニークなものと言えます。この強みの集合体はバークシャーの株主にとって大きな資産であり、時間の経過とともにその価値はさらに高まるでしょう。

規制された資本集約的なビジネス当社には、BNSF と BHE という 2 つの主要な事業があり、これらは他の事業と区別する重要な特徴を共有しています。その結果、私たちはこの書簡の中で彼らに独自のセクションを割り当て、GAAP 貸借対照表と損益計算書で彼らの財務統計を組み合わせたものを分割しました。昨年、両社はバークシャーの税引き後営業利益の37％を占めた。

両社の主な特徴は、非常に寿命の長い規制対象資産への巨額投資であり、これらの資金の一部はバークシャーが保証していない巨額の長期債務によって賄われている。各企業はひどい経済状況下でも利息要件をはるかに超える収益力を持っているため、実際には私たちの信用は必要ありません。たとえば昨年は、鉄道業界にとって残念な年でしたが、BNSF の関心カバレッジは 8 対 1 以上でした。（当社のカバレッジの定義は、利息および税引き前利益と利息の比率であり、EBITDA/利息ではありません。これは、当社が重大な欠陥があると考える一般的に使用される尺度です。）

一方、BHE では、2 つの要素により、あらゆる状況下でも債務を返済できることが保証されています。 1 つ目は、すべての公益事業に共通するものです。不況に強い収益であり、これらの企業が不可欠なサービスを独占的に提供することで得られます。 2 つ目は、他のいくつかの電力会社が享受しているものです。収益源の多様性が大きく、ますます拡大しており、BHE が単一の規制機関による重大な損害から守られています。これらの多くの利益源に、強力な親会社が所有するという固有の利点が加わり、BHE とその公益事業子会社は負債コストを大幅に削減することができました。この経済的事実は、当社とお客様の両方に利益をもたらします。全体として、BHE と BNSF は昨年、工場と設備に 116 億ドルを投資し、これはアメリカのインフラの主要コンポーネントに大規模な取り組みを行っています。私たちは、妥当な収益が約束される限り、このような投資を喜んで行います。また、その点で、私たちは将来の規制に多大な信頼を置いています。

私たちの自信は、私たちの過去の経験と、社会が交通とエネルギーの両方に今後も巨額の投資を必要とするという知識によって正当化されます。重要なプロジェクトへの継続的な資金の流れを確保するような方法で資本提供者を扱うことは、政府の利益になります。同時に、規制当局および規制当局の代表者の承認を得られる方法で業務を遂行することは、当社の利益にもなります。

低価格はこれらの支持者を満足させる強力な方法です。アイオワ州における BHE の平均小売料金は、KWH あたり 6.8 セントです。州内のもう一つの大手電力会社であるアライアントの平均料金は 9.5 セントです。以下に隣接する州の比較可能な業界数値を示します: ネブラスカ州 9.0 セント、ミズーリ州 9.3 セント、イリノイ州 9.3 セント、ミネソタ州 9.7 セント。全国平均は10.4¢です。当社の最低価格は、給料に困っているお客様にとって実質的なお金になります。

BNSF では、貨物の組み合わせと平均輸送距離の両方に大きな違いがあるため、大手鉄道間の価格比較ははるかに困難です。しかし、非常に大雑把な尺度で言えば、昨年の当社のトンマイル当たりの収益は3セント弱だったのに対し、米国に本拠を置く他の主要鉄道4社の顧客の輸送コストは少なくとも40％高く、4.2セントから5.3セントの範囲だった。BHEとBNSFの両社は、環境にやさしい技術の推進においてリーダー的存在です。風力発電においては、アイオワ州に匹敵する州はなく、昨年、私たちが小売顧客に販売した総メガワット時数のうち、風力発電からの発電量は47％に達しました。（私たちが取り組む追加の風力プロジェクトにより、この数字は2017年には58％に達する見込みです。）

BNSFは、他のクラスI鉄道と同様に、1ガロンのディーゼル燃料で約500マイルもの距離にわたって1トンの貨物を運ぶことができます。これにより、鉄道はトラックの4倍も燃料効率が高くなります。さらに、鉄道は高速道路の混雑を軽減し、交通量増加に伴う税金でまかなわれる道路維持費を大幅に削減します。

以下は、BHEとBNSFの主要な数値です:| バークシャー・ハサウェイ・エナジー (89.9%所有) | | 収益 (百万単位) | | | |--------------------------------------------------------|--------------------------|--------------------------|----------|------| | | | 2015年 | 2014年 | 2013年 | | イギリスユーティリティ | $ 460 | $527 | $ 362 | | | アイオワのユーティリティ | 314 | 298 | 230 | | | ネバダ州の公共事業 | 586 | 549 | (58) | | | PacifiCorp (主にオレゴン州とユタ州) | 1,026 | 1,010 | 982 | | | ガスパイプライン (ノーザンナチュラル川とカーン川) | 401 | 379 | 385 | | | カナダの送電会社 | 170 | 16 | | | | 再生可能プロジェクト | 175 | 194 | 50 | | | ホームサービス | 191 | 139 | 139 | | | その他（ネット） | 27 | 26 | 12 | | | 法人利息および税引き前の営業利益 | 3,350 | 3,138 | 2,102 | | | 興味 | 499 | 427 | 296 | | | 所得税 | 481 | 616 | 170 | | | 純利益 | $ 2,370 | $ 2,095 | $ 1,636 | | | バークシャーに適用される収益 | $ 2,132 | $ 1,882 | $ 1,470 | | || | | | | | BNSF | 収益 (百万単位) | | | | | | | 2015年 | 2014年 | 2013年 | | 収益 | $ 21,967 | $ 23,239 | $ 22,014 | | | 運営費 | 14,264 | 16,237 | 15,357 | | | 利息および税引前営業利益 | 7,703 | 7,002 | 6,657 | | | 利息 (純額) | 928 | 833 | 729 | | | 所得税 | 2,527 | 2,300 | 2,135 | | | 純利益 | $ 4,248 | $ 3,869 | $ 3,793 | |私は現在、2016年のBHEでの税引後利益の増加を予想していますが、BNSFでは利益の低下を予想しています。

製造、サービス、流通業務

バークシャーのこの部分における私たちの活動は、広範囲にわたります。しかし、全グループの概要的な貸借対照表と損益計算書を見てみましょう。

貸借対照表 2015年12月31日（単位：百万ドル）| 資産 | | 負債と資本 | | | |------------------------------------------|----------|----------------------------|----------|----------| | 現金および現金同等物 | $ 6,807 | 支払手形 | $ 2,135 | | | 受取手形および売掛金 | 8,886 | その他の流動負債 | 10,565 | | | 在庫 | 11,916 | 流動負債合計 | 12,700 | | | その他の流動資産 | 970 | | | | | 流動資産合計 | 28,579 | | | | | のれんおよびその他の無形資産 | 30,289 | 繰延税金 | 3,649 | | | 固定資産 | 15,161 | 定期債務およびその他の負債 | 4,767 | | | その他の資産 | 4,445 | 非支配持分 | 521 | | | | $ 78,474 | バークシャー株式 | 56,837 | | | 損益計算書 (百万単位) | | | | | | | | 2015年 | 2014年 | 2013* | | 収益 | | $107,825 | $ 97,689 | $ 93,472 | | 運営費 | | 100,607 | 90,788 | 87,208 | | 支払利息 | | 103| 109 | 104 | | 税引前利益 | | 7,115 | 6,792 | 6,160 | | 法人税および非支配持分 | | 2,432 | 2,324 | 2,283 | | 純利益 | | $ 4,683 | $ 4,468 | $ 3,877 |* 2013 年の収益はマーモンのリース事業を除くように再計算されており、現在は金融および金融商品の業績に含まれています。

GAAP に準拠した収益と費用のデータは 38 ページにあります。対照的に、上記の営業費用の数値は、一部の購買会計項目 (主に特定の無形資産の償却) を除外しているため、非 GAAP です。このような方法でデータを提示するのは、チャーリーと私が、調整後の数値が GAAP 数値よりも表に集計された企業の真の経済的費用と利益をより正確に反映していると信じているからです。

一部の調整は小さくて難解なので、すべての調整については説明しませんが、真剣な投資家は無形資産の異なる性質を理解する必要があります。時間の経過とともに価値が本当に減少するものもあれば、まったく価値が失われないものもあります。大きな例として、ソフトウェアの場合、償却費は非常に実際の費用です。逆に、顧客関係など、他の無形資産に対して料金を記録するという概念は、購買会計ルールから生じたものであり、明らかに経済的現実を反映していません。 GAAP 会計では、2 種類の料金を区別しません。つまり、どちらも収益の計算時に費用として記録されますが、投資家の観点からはそれ以上の違いはありません。

38 ページに示した GAAP 準拠の数値では、11 億ドルの償却費が費用として差し引かれています。これらのうち約 20% を「本物」と呼びますが、残りはそうではありません。かつてはバークシャーには存在しなかった「非現実的」請求が、当社が行った多くの買収のせいで重大なものとなった。より多くの企業を買収するにつれて、非実質償却費はさらに上昇する可能性があります。55 ページの表は、GAAP によって計算された当社の無形資産の現在の状況を示しています。現在、償却可能な無形資産が 68 億ドル残っており、そのうち 41 億ドルが今後 5 年間で費用化される予定です。もちろん最終的には、これらの「資産」はすべて償却されることになります。そうなると、実際の収益が横ばいであっても、報告される収益は増加します。（私の後継者への贈り物です。）

GAAP 償却費の一部は無視することをお勧めします。しかし、あまりにも現実的すぎる特定の経費項目を無視するように管理者が所有者に指示することが一般的になっていることを知っているので、私がそうするのは多少の不安を伴います。「株式報酬」は最もひどい例だ。まさにその名前がすべてを物語っています。「補償」です。補償金が経費ではないとしたら、それは何でしょうか? そして、実際の経常経費が収益の計算に含まれないとしたら、それらは一体どこに属するのでしょうか?

ウォール街のアナリストも、経営陣から与えられた報酬を無視したインチキな「収益」数値をオウム返しにして、この茶番劇に自らの役割を果たすことが多い。おそらく、問題を起こしたアナリストはそれ以上のことを知らないのでしょう。あるいは、経営陣への「アクセス」を失うことを恐れているのかもしれない。あるいは、他の人がゲームをプレイしているのだから、自分たちもそれに合わせるべきではないと自分に言い聞かせて、冷笑的になっているのかもしれません。推論が何であれ、これらのアナリストは投資家を欺き得る誤解を招く数字を広めた罪を犯している。減価償却費はより複雑な問題ですが、ほとんどの場合実際のコストです。確かに彼らはバークシャーにいます。減価償却費を下回って事業の競争力を維持できればいいのですが、51年経った今でもその方法はわかりません。実際、当社の鉄道事業で記録している減価償却費は、単に鉄道を適切に運営し続けるために必要な資本支出をはるかに下回っており、この不一致が GAAP 利益を真の経済利益よりも高くすることにつながっています。（この利益過大表示はどの鉄道会社にも存在する。）CEOや投資銀行家が評価の目安としてEBITDAなどの減価償却前の数字を宣伝するときは、鼻を伸ばして話していることに注意してください。

もちろん、当社の公開収益報告は引き続き GAAP に準拠します。ただし、現実を受け入れるには、報告する償却費のほとんどを加算し直すことを忘れないでください。また、BNSF の不適切な減価償却費を反映するために何かを差し引く必要もあります。

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ロリポップからジェット機に至るまで、さまざまな製品を販売する当社の多くの製造、サービス、小売事業に戻りましょう。このセクターのビジネスの一部は、レバレッジを活用していない純有形資産の収益で測定すると、税引後 25% から 100% をはるかに超える利益を生み出し、素晴らしい経済状況を享受しています。他のものは 12% ～ 20% の範囲で良好な収益をもたらします。しかし、いくつかは、私が資本配分の仕事で犯した重大な間違いですが、リターンが非常に悪いものもあります。これらのケースのほとんどは、私が会社またはその会社が事業を展開している業界の経済動向についての評価を誤っていたため、現在私たちはその誤った判断の代償を支払っていることになります。また、現職のマネージャーや後から任命したマネージャーの誠実さや能力の評価でつまずいたこともありました。私はさらに多くの間違いを犯します。それは頼りにできます。運が良ければ、小規模な事業でも発生するでしょう。

このグループの企業は単体として見ると優良企業です。彼らは2015年に平均256億ドルの純有形資産を運用し、大量の余剰現金を保有し、トークン程度のレバレッジのみを使用していたにもかかわらず、その資本に対して税引後18.4％の利益を上げた。

もちろん、優れた経済性を備えたビジネスであっても、高すぎる価格で購入されれば悪い投資となる可能性があります。当社は、ほとんどの事業において有形純資産に対して多額のプレミアムを支払っており、そのコストは、のれんやその他の無形資産に対して示されている大きな数字に反映されています。しかし、全体としては、この分野に投入した資本からかなりの利益を得ています。 Duracell と Precision Castparts が参入することで、2016 年にはグループの収益が大幅に増加するはずです。

このグループにはあまりにも多くの企業が含まれており、個別にコメントすることはできません。さらに、現在および将来の競合他社もこのレポートを読んでいます。一部のビジネスでは、当社の番号が他人に知られると不利益を被る可能性があります。したがって、バークシャーの評価に大きく影響しない当社の業務の一部については、必要なもののみを開示しています。それでもなお、当社の事業の多くについては、88 ～ 91 ページで詳細をご覧いただけます。## 金融と金融商品

当社の 3 つのリースおよびレンタル業務は、CORT (家具)、XTRA (セミトレーラー)、および Marmon (主にタンク車ですが、貨車、複合輸送タンクコンテナ、クレーンも) によって行われます。これらの企業は業界のリーダーであり、アメリカ経済が力強さを増すにつれて収益を大幅に伸ばしています。 3 社のそれぞれにおいて、当社は多くの競合他社よりも多くの資金を新しい設備に投資しており、それが報われています。強みを活かして対処できることは、バークシャーの永続的な利点の 1 つです。

ケビン・クレイトン氏は、アメリカ第2位の住宅建設会社であるクレイトン・ホームズで、再び業界をリードする業績を達成した。同社は昨年、米国人が購入した製造住宅の約４５％に当たる３万４３９７戸の住宅を販売した。対照的に、同社は2003年にバークシャーが同社を買収したとき、14%のシェアを持ち、この分野で第3位だった。

人工住宅のおかげで、住宅所有というアメリカンドリームを低所得層の国民が実現することができます。15 万ドル以下の新築住宅の約 70% が私たちの業界で作られています。 Clayton の住宅の約 46% は、私たちが所有し運営する 331 店舗を通じて販売されています。 Clayton の残りの売上のほとんどは 1,395 の独立した小売業者に支払われます。

Clayton の事業の鍵となるのは、128 億ドルの住宅ローンポートフォリオです。当社は住宅ローン全体の約 35% を住宅ローンとして組成しています。当社の住宅ローンポートフォリオの約 37% は当社の小売事業から生じており、残りは主に独立系小売業者によって調達されており、その一部は当社の住宅を販売する一方、その他の小売業者は当社の競合他社の住宅のみを販売します。クレイトン以外の貸し手も現れては消えていきました。しかし、バークシャーの支援を受けて、クレイトンは2008年から2009年のパニックの時代を通じて、住宅購入者に断固として融資を行った。実際、その期間中、クレイトンは家を売らなかったディーラーに資金を提供するために貴重な資本を使いました。当時、私たちがゴールドマン・サックスとゼネラル・エレクトリックに供給した資金は見出しを飾りました。バークシャーがひそかにクレイトンに届けた資金は、何千もの家族の住宅所有を可能にし、クレイトン以外のディーラーの多くを生かし続けた。

当社の小売店は、シンプルな言葉と大きな文字を使用して、住宅購入者に代替資金源（そのほとんどは地元の銀行からのもの）を常に通知し、この情報が受信され読まれたことを顧客から常に確認します。（当社で使用している用紙は、119ページに原寸大で掲載しています。）

住宅ローン組成の実践は、借り手にとっても社会にとっても非常に重要です。住宅融資における無謀な行為が、2008 年の金融パニックを引き起こし、ひいては大不況を引き起こした大きな要因となったことに疑いの余地はありません。メルトダウンに先立つ数年間、破壊的でしばしば腐敗した住宅ローン組成のパターンが栄えた。つまり、(1)例えばカリフォルニアのオリジネーターがローンを作り、(2)それを例えばニューヨークの投資銀行や商業銀行に即座に売却し、そこで多くの住宅ローンをパッケージ化して、目もくらむほど複雑な一連の住宅ローン担保証券の担保として機能させ、(3)知らず知らずのうちに世界中の金融機関に販売するというものだった。こうした罪だけでは大混乱を引き起こすのに十分ではないかのように、想像力豊かな投資銀行家たちは、時として第二層の分割融資をでっち上げ、その価値はプライマリー・オファリングのよりジャンクな部分に依存していました。（ウォール街が「革新的」になったら、気をつけろ！）その最中に、私はこの「倍増」の手法を、投資家が提供される単一の証券を評価するために何万ページもの気の遠くなるような散文を読む必要があると説明した。

これらの資金調達の発案者とパッケージ化者はどちらも、利権を持たず、取引量と値上げによって動かされていました。多くの住宅借入者もこの党に参加し、住宅ローン組成者が見て見ぬふりをする一方で、ローン申請書にあからさまに嘘をついた。当然のことながら、最もゲーム的なクレジットが最も多くの利益を生み出しました。ウォール街のスムーズなセールスマンは、顧客が理解できない製品を製造することで、年間何百万ドルも稼いでいました。 (また、大手格付け会社がより複雑な構造を評価する能力があったのかどうかも疑問です。しかし、彼らは評価したのです。)

おそらくパニック当時最も財政に精通した議員だったバーニー・フランク氏は最近、2010年のドッド・フランク法を評価し、「施行の際に私が見た大きな弱点の一つは、すべての住宅ローンにリスク留保を課さないという規制当局の決定だった」と述べた。今日、一部の議員や評論家は、オリジネーターの利益を最終的な貸し手や住宅ローン保証人の利益と一致させる方法として、オリジネーターによる1％から5％の留保を主張し続けています。Clayton では、リスク保持率はこれまでも 100% でした。私たちが住宅ローンを組むと、それを保持します（政府保証の対象となる少数の住宅ローンは別として）。したがって、信用供与の際に間違いを犯した場合、私たちはその代償を支払うことになります。その代償は、住宅を最初に売却したときに得られた利益を小さくしてしまうほどのものです。昨年、当社は 1 億 5,700 万ドルの費用をかけて 8,444 件の住宅ローンを差し押さえなければなりませんでした。

2015年に私たちが行った平均ローンはわずか59,942ドルで、従来の住宅ローン貸し手にとっては小さな金額ですが、多くの低所得者にとっては気の遠くなるような約束でした。私たちの購入者は、まともな住宅を取得しました - 私たちが年次総会で展示する予定の家を見てください - 毎月平均 522 ドルの元金と利息の支払いが必要です。

もちろん、借り手の中には職を失う人もいるだろうし、離婚や死亡もあるだろう。クレジットカードを使いすぎて、お金の使い方を間違えてしまう人もいます。その場合、私たちは損失を被り、借り手は頭金を失うことになります（ただし、彼の居住期間中の住宅ローンの支払いは、同等の四半期の賃貸料を大幅に下回っていた可能性があります）。それにもかかわらず、借り手のFICOスコアと収入が低かったにもかかわらず、大不況中の彼らの支払い行動は、典型的な借り手の収入の何倍もの収入を得ている人々が住む多くの住宅ローンプールで一般的であったものよりもはるかに優れていました。借り手の「自分の家を持ちたい」という強い願望が、当社の住宅ローンポートフォリオがうまくいっている理由の一つです。同様に重要なことは、当社はポートフォリオの大部分を変動金利債務または短期固定金利債務で資金調達していることです。その結果、近年の信じられないほど低い短期金利により、金利コストと固定金利の住宅ローンポートフォリオから得られる収入とのスプレッドが継続的に拡大しています。 (ちなみに、単純に長期債券を購入し、そのポジションに短期的な方法で資金を調達した場合も、同様の利益を享受できたでしょう。)

通常、クレイトンで行ってきたように、固定金利でロングを貸してショートで借りるのは危険なビジネスです。長年にわたり、一部の重要な金融機関はそのような行為を行って破産しました。しかし、バークシャーでは、当社の事業が短期金利を得るために少なくとも 200 億ドルの現金同等物を常に維持しているという点で、自然な相殺を行っています。多くの場合、当社の短期投資は 400 億ドルから 600 億ドルの範囲になります。たとえば、600億ドルを1/4％以下で投資した場合、短期金利の急激な引き上げは、クレイトンの130億ドルの住宅ローンポートフォリオに資金を供給する際に発生する資金調達コストの上昇をはるかに上回る利益をもたらすことになる。銀行業界の観点から見ると、バークシャーは資産に非常に敏感であり、今後もそうあり続けるため、金利上昇の恩恵を受けることになります。

私が特に誇りに思っているテーマの 1 つ、規制に関することについて話しましょう。大不況により、住宅ローンの組成者、サービサー、パッケージ業者は厳しい監視にさらされ、数十億ドルの罰金や罰金を課せられるようになりました。監視の対象は確かにクレイトン氏にも及んでいる。クレイトン氏の住宅ローン慣行は、組成、返済、回収、広告、コンプライアンス、内部統制などの項目に関して継続的に見直され、検査されている。連邦レベルでは、連邦取引委員会、住宅都市開発省、消費者金融保護局に回答します。数十の州も私たちを規制しています。実際、過去 2 年間に、さまざまな連邦および州当局 (25 州) がクレイトンとその住宅ローンを 65 回調査し、見直しました。結果？この期間中の罰金総額は 38,200 ドル、顧客への払い戻し額は 704,678 ドルでした。さらに、当社は昨年、住宅ローンの 2.64% を差し押さえなければなりませんでしたが、借り手の 95.4% は無借金住宅の所有に向けて移行しており、年末時点で返済を続けています。

マーモンの鉄道車両は年末までに 133,220 台に拡大しましたが、9 月 30 日に同社がゼネラル・エレクトリック社から 25,085 両を購入したことにより、その数は大幅に増加しました。当社の車両が接続されて 1 つの列車を形成した場合、エンジンはオマハにあり、車掌車はメイン州ポートランドにあることになります。

年末時点で、当社の鉄道車両の 97% がリースされ、車両の約 15 ～ 17% が毎年更新の時期を迎えています。「タンク車」というと原油を運ぶ船のように聞こえますが、その製品を運ぶのは当社の車両の約 7% だけです。当社が輸送する主な品目は、化学薬品と石油精製製品です。列車が通過するときは、タンク車を識別する UTLX または Procor のマークを探してください。ブランドを見つけたら、胸を張ってください。あなたはその車の一部を所有しています。

このセクターの収益の概要は次のとおりです。| | 2015年 | 2014年 | 2013年 | |--------------------------------|--------------|----------|----------| | | (百万単位) | | | | Berkadia (当社シェア 50%) | $ 74 | $ 122 | 80ドル | | クレイトン | 706 | 558 | 416 | | コルト | 55 | 49 | 42 | | マーモン - コンテナとクレーン | 192 | 238 | 226 | | マルモン - 鉄道車両 | 546 | 442 | 353 | | エクストラ | 172 | 147 | 125 | | 純金融収入* | 341 | 283 | 322 | | | $ 2,086 | $ 1,839 | $ 1,564 |

$ ^{*} $ キャピタルゲインまたはキャピタル損失を除く

投資

以下に、年末時点で市場価値が最も大きかった 15 の普通株式投資をリストします。当社はコントロールグループの一員であり、「持分法」で会計処理しているため、クラフトハインツの保有株を除外します。| 株式** | 会社概要 | 2015 年 12 月 31 日 | | | |-----------|---------------------------|----------------------------|----------|----------------------| | 株式** | 会社概要 | 会社所有の割合 | コスト* | 市場 (百万単位) | | 151,610,700 | アメリカン・エキスプレス社 | 15.6 | $ 1,287 | $ 10,545 | | 46,577,138 | AT&T | 0.8 | 1,283 | 1,603 | | 7,463,157 | チャーターコミュニケーションズ株式会社 | 6.6 | 1,202 | 1,367 | | 400,000,000 | コカ・コーラカンパニー | 9.3 | 1,299 | 17,184 | | 18,513,482 | DaVita ヘルスケアパートナーズ株式会社 | 8.8 | 843 | 1,291 | | 22,164,450 | ディア＆カンパニー | 7.0 | 1,773 | 1,690 | | 11,390,582 | ゴールドマン・サックス・グループ | 2.7 | 654 | 2,053 | | 81,033,450 | インターナショナルビジネスマシーンズ株式会社 | 8.4 | 13,791 | 11,152 | | 24,669,778 | ムーディーズ株式会社 | 12.6 | 248 | 2,475 | | 55,384,926 | フィリップス66 | 10.5 | 4,357 | 4,530 | | 52,477,678 | プロクター・アンド・ギャンブル・カンパニー | 1.9 | 336 | 4,683 *** | | 22,169,930 | サノフィ | 1.7 | 1,701 | 1,896 | | 101,859,335 | 私たち。Bancorp | 5.8 | 3,239 | 4,346 | | 63,507,544 | ウォルマート・ストアーズ株式会社 | 2.0 | 3,593 | 3,893 | | 500,000,000 | ウェルズ・ファーゴ社 | 9.8 | 12,730 | 27,180 | | | その他 | | 10,276 | 16,450 | | | 時価で保有する普通株式の合計 | | $ 58,612 | $ 112,338 |これは当社の実際の購入価格であり、課税基準でもあります。 GAAP の「コスト」は、GAAP ルールに基づいて要求されている評価増または評価減により、いくつかのケースで異なります。

** バークシャー子会社の年金基金が保有する株式を除きます。

*** この金額の売買契約に基づいて保有されています。

バークシャーには、表に含まれていない主要な株式ポジションが 1 つあります。2021 年 9 月までであれば、いつでもバンク・オブ・アメリカの株式 7 億株を 50 億ドルで購入できます。年末時点でこれらの株式の価値は118億ドルだった。当社はオプションの満了直前にそれらを購入する可能性が高く、希望があれば、バンク・オブ・アメリカの6％優先権の50億ドルを購入資金として使用することも可能です。それまでの間、バンク・オブ・アメリカは実質的に当社の 4 番目に大きな株式投資であり、当社が高く評価しているものであることを認識していただくことが重要です。

生産性と繁栄

先ほど、クラフトハインツのパートナーがどのように非効率を根絶し、それによって雇用時間当たりの生産量を増加させているかについてお話しました。この種の改善は、1776 年の建国以来、アメリカの生活水準の目覚ましい向上の秘密のソースでした。残念ながら、「秘密」というレッテルが適切です。生産性と繁栄の関係を完全に理解しているアメリカ人は少なすぎます。その関連性を理解するために、まずこの国の最も劇的な例である農業を見て、その後バークシャー特有の 3 つの分野を調べてみましょう。

1900 年、アメリカの民間労働力は 2,800 万人でした。このうち、全体のなんと40％にあたる1,100万人が農業に従事していた。現在と同様、当時の主要作物はトウモロコシでした。約9,000万エーカーがその生産に充てられ、エーカー当たりの収量は30ブッシェルで、年間総生産量は27億ブッシェルでした。その後、トラクターが登場し、植え付け、収穫、灌漑、施肥、種子の品質などの農業生産性の鍵となる革新を次々ともたらしました。現在、私たちは約 8,500 万エーカーの土地をトウモロコシに捧げています。しかし、生産性の向上により、収量はエーカー当たり 150 ブッシェル以上に向上し、年間生産量は 130 ～ 140 億ブッシェルとなっています。農家は他の製品でも同様の利益を得ています。

しかし、収量の増加は話の半分にすぎません。物理的生産量の大幅な増加は、農場労働者（「人的投入」）の数の劇的な減少を伴いました。現在、農場で働く人は約 300 万人ですが、これは 1 億 5,800 万人の労働力のわずか 2% に過ぎません。このように、改善された農法により、何千万人もの現在の労働者が自分の時間と才能を他の取り組みに活用できるようになり、人的資源の再配分により、今日のアメリカ人は、農産物以外の農産物やサービスがなければ不足していた膨大な量を享受できるようになりました。

115 年間を振り返ると、農業革新が農家だけでなく、より広く社会全体にどれほど大きな恩恵をもたらしてきたかが容易にわかります。もし私たちが生産性の向上を抑制していたら、私たちが今知っているアメリカに近いものは何もなかったでしょう。（馬が投票できなかったのは幸運だった。）しかし、日常的には、人間よりもはるかに効率的に日常業務を実行する機械に仕事を奪われた農場労働者にとって、「より大きな善」についての話は虚しいものであったに違いない。このセクションの後半では、生産性向上の裏返しについて検討します。ただし当面は、バークシャー子会社に大きな影響を与えた効率性に関する 3 つのストーリーに移りましょう。同様の変革は、アメリカのビジネス全体で一般的に行われてきました。

第二次世界大戦終結直後の 1947 年、アメリカの労働力は合計 4,400 万人でした。鉄道業界では約135万人の労働者が雇用された。同年のクラス I 鉄道によって輸送された貨物の収益トンマイルは合計 6,550 億トンマイルでした。

2014 年までに、クラス I 鉄道は 182% 増の 1 兆 8500 億トンマイルを輸送する一方、従業員数はわずか 187,000 人で、1947 年以来 86% 減少しました。 (この変化の一部には旅客関連の従業員も含まれていましたが、人員削減の大部分は貨物部門で行われました)。この驚異的な生産性向上の結果、1 トンマイルの貨物を輸送するためのインフレ調整後の価格は低下しました。 1947 年以来 55% 削減され、荷主は現在の金額で年間約 900 億ドルを節約できました。

もう 1 つの驚くべき統計: 1947 年当時と同じくらいの人数が貨物の輸送に今必要な場合、現在の量を処理するには 300 万人をはるかに超える鉄道労働者が必要になるでしょう。 (もちろん、そのレベルの雇用では運賃が大幅に上昇するでしょう。その結果、実際には今日の量に近いものは何も動かなくなります。)私たち自身の BNSF は、1995 年にバーリントンノーザンとサンタフェが合併して設立されました。合併後の会社の最初の通年操業となった 1996 年には、4 億 5,000 人の従業員によって 4 億 1,100 万トンマイルの貨物が輸送されました。昨年の比較可能な数値は、7 億 200 万トンマイル (71% 増)、従業員数 47,000 人 (わずか 4% 増) でした。この生産性の劇的な向上は、船主と荷主の両方に利益をもたらします。 BNSF の安全性も同様に向上しました。報告された負傷者数は 1996 年には 200,000 労働時間当たり 2.04 人でしたが、それ以降は 50% 以上減少して 0.95 人になりました。

1 世紀以上前、自動車が発明され、それを中心に自動車とそのドライバーに保険を掛ける産業が形成されました。当初、この事業は火災保険を扱う従来の保険代理店を通じて行われました。この代理店中心のアプローチには、高額な手数料やその他の保険引受費用が含まれており、保険料の約 40 セントが消費されました。当時、有力な地元代理店が主導権を握っていたのは、彼らが複数の保険会社を代表し、手数料交渉の際にある会社を別の会社と争うことができたからである。カルテルのような価格設定が蔓延し、消費者を除いて関係者全員がうまくやっていた。そして、アメリカの創意工夫が活かされました。イリノイ州メルナの農家、G. J. メシャールは、1 つの会社の保険商品だけを販売する専属販売員のアイデアを思いつきました。彼の赤ちゃんはステート・ファーム・ミューチュアルと名付けられました。同社は手数料と経費を削減し、価格の引き下げを可能にし、すぐに有力企業になりました。ステートファームは何十年にもわたって、自動車保険と住宅所有者保険の両方で圧倒的な販売量のリーダーであり続けています。同じく直接流通モデルで運営されていた Allstate は長らく次点でした。ステート・ファームとオールステートの引受費用はいずれも約２５％だった。

1930 年代初頭、もう 1 つの競合会社であるユナイテッド・サービス・オート・アソシエーション (「USAA」) は相互会社に似た会社で、顧客への直接販売ベースで軍人向けの自動車保険を販売していました。このマーケティング革新は、軍人が基地から基地へ移動する際に必要となる保険に加入する必要があるというニーズから生まれました。永住者による安定した更新を望んでいた地元の保険代理店にとって、それはあまり興味のない仕事だった。

偶然にも、USAA の直接販売方法は、ステートファームやオールステートが享受する方法よりもコストが低く、したがって顧客にさらに大きなお買い得品を提供できました。このため、USAA の従業員であるレオとリリアングッドウィンは、その直接販売モデルの対象市場を軍人以外にも拡大することを夢見ていました。 1936 年に、資本金 100,000 ドルで政府職員保険会社を設立しました (後にこの一口を GEICO に圧縮しました)。彼らの駆け出しは 1937 年に、最初の通年で 23 万 8,000 ドルの自動車保険事業を行いました。昨年のGEICOの売上高は226億ドルで、USAAの2倍以上だった。（早起きは虫を得るが、二番目のネズミはチーズを得る。） 2015 年の GEICO の保険引受費用は保険料の 14.7% であり、これより低い割合を達成した唯一の大企業は USAA である。 (GEICO は USAA と同様に効率的ですが、成長促進を目的とした広告にかなり多くの費用を費やしています。)

GEICO の低コストによる価格の優位性により、数年前に同社が自動車保険でオールステートから第 2 位の座を奪ったことは驚くべきことではありません。 GEICO はステートファームでも地位を確立していますが、量ではまだ私たちをはるかに上回っています。 2030 年 8 月 30 日、私の 100 $ ^{th} $ の誕生日に、GEICO がトップの座を引き継いだことを発表する予定です。カレンダーに印を付けてください。

GEICO は、1,400 万人の保険契約者にサービスを提供するために約 34,000 人を雇用しています。代理店制度のもとで同数の保険契約者にサービスを提供するために必要な労働力は推測することしかできません。しかし、その数は、保険会社が直接雇用する場合に必要となる人材と、支援機関に必要な人材を合わせて、少なくとも6万人になるだろうと私は考えています。

電力事業において、当社のバークシャー・ハサウェイ・エナジー（「BHE」）は、変化する経済モデルの中で運営されています。歴史的に、地元の電力会社の存続はその効率に左右されませんでした。実際、「ずさんな」運営でも経済的にはうまくいく可能性があります。それは、電力会社は通常、必要な製品の唯一の供給者であり、使用した資本に対して所定の収益が得られるレベルで価格を設定することが許可されていたためです。業界のジョークは、上司のオフィスを改装すれば自動的により多くの収入が得られるのは公共事業だけだというものだった。そして、一部の CEO はそれに応じて物事を進めました。

それはすべて変化しています。今日、社会は連邦政府の補助金による風力発電と太陽光発電が我が国の長期的な利益になると判断しました。連邦税額控除は、特定の地域で再生可能エネルギーの価格競争力を高めるこの政策を実施するために使用されます。こうした税額控除や再生可能エネルギーに対する政府が義務付けたその他の支援は、特に高コストの事業者の場合、最終的には既存の電力会社の経済性を損なう可能性がある。 BHE は長年にわたり効率性を重視しており、承認された収益を達成するために効率性が必要なかった場合でも、当社は今日の市場で (そしてさらに重要なことに、明日の市場でも) 特に競争力を維持しています。

BHE は 1999 年にアイオワ州の電力会社を買収しました。その前年、その電力会社は 3,700 人を雇用し、1,900 万メガワット時の電力を生産しました。現在、当社は 3,500 人の従業員を雇用し、2,900 万メガワット時の発電量を誇ります。この効率の大幅な向上により、当社は 16 年間料金を引き上げることなく運営することができ、その間業界の料金は 44% 上昇しました。

当社のアイオワ州電力会社の安全記録も優れています。 2015 年の従業員 100 人当たりの負傷者数は 0.79 人でしたが、当社が事業を買収する前の年に前の所有者が経験した負傷者数は 7.0 人でした。2006 年に BHE は、主にオレゴン州とユタ州で事業を展開していたパシフィコープを買収しました。当社を買収する前年、パシフィコープは 6,750 人を雇用し、5,260 万メガワット時の発電量を誇っていました。昨年の従業員数は5,700名、発電量は5,630万メガワット時でした。ここでも安全性が劇的に向上し、従業員 100 人当たりの事故率は 2005 年の 3.4 から 2015 年の 0.85 に低下しました。安全性の分野では、BHE は現在、業界のトップ十分位にランクされています。

これらの優れたパフォーマンスは、BHE が管轄区域内の電力会社の買収を提案する際に規制当局によって歓迎される理由を説明しています。規制当局は、同社が効率的で安全かつ信頼性の高い事業を運営し、意味のあるあらゆるプロジェクトに資金を提供するために無制限の資本を持って到着することを知っています。（BHEは、当社が所有権を取得して以来、バークシャーに配当を支払ったことがありません。米国の投資家所有の公益事業会社は、BHEの再投資に対する熱意に匹敵するものはありません。）

私が今説明した生産性の向上、そしてアメリカで達成されたその他の無数の成果は、社会に素晴らしい利益をもたらしてきました。それが、我が国の国民が全体として、受け取る商品やサービスの大きな利益を享受し、そしてこれからも享受し続ける理由です。

この考えには相反するものがあります。まず、近年達成された生産性の向上は主に富裕層に恩恵をもたらしました。第二に、生産性の向上はしばしば大混乱を引き起こします。イノベーションや新しい効率性が世界を一変させると、資本と労働の両方が恐ろしい代償を払う可能性があります。私たちは資本家（個人所有者であれ、一般株主の集団であれ）のために涙を流す必要はありません。自分自身の世話をするのが彼らの仕事です。適切な決定によって投資家に多額の利益がもたらされる場合、投資家は誤った選択によって生じる損失を免れることができません。さらに、広範囲に分散し、保有株を堅持する投資家は必ず成功します。アメリカでは、投資での勝利による利益が常にポンコツによる損失をはるかに上回ってきました。 (20 世紀を通じて、一種のインデックスファンドであるダウ平均株価は 66 ドルから 11,497 ドルまで急騰し、その構成企業は常に増配を続けていました。)

長期雇用の労働者は別の方程式に直面します。イノベーションと市場システムが相互作用して効率を生み出すと、多くの労働者が不要になり、彼らの才能が時代遅れになる可能性があります。他の場所でまともな雇用を見つけることができる人もいます。他の人にとって、それは選択肢ではありません。

低コスト競争により靴の生産がアジアに流出すると、かつては繁栄を誇っていたデクスター事業は破綻し、メイン州の小さな町で 1,600 人の従業員が失業しました。多くの人は、別の職業を学ぶことができる人生の時点を過ぎていました。私たちは余裕のある投資をすべて失いましたが、多くの労働者が代えられない生計を失いました。同じシナリオがスローモーションで、当社のオリジナルのニューイングランド繊維事業でも展開されました。事業は終了するまで 20 年間苦戦しました。痛ましい例として、ニューベッドフォード工場の年配の従業員の多くはポルトガル語を話し、英語はほとんど理解できませんでした。彼らにはプランBはありませんでした。このような混乱における解決策は、生産性を向上させる行動を抑制したり非合法化することではありません。 1,100万人が永久に農業に従事することを義務付けていたら、アメリカ人は私たちと同じほど豊かな暮らしはできていなかっただろう。

むしろ、解決策は、働く意欲はあるものの、市場原理のせいで自分の才能の価値が低いと判断されている人々に、まともな生活を提供することを目的としたさまざまなセーフティネットである。（私は個人的には、アメリカが意欲的に働く人々のために機能するよう改革され拡大された勤労所得税額控除を支持します。）大多数のアメリカ人がますます繁栄を達成する代償は、不幸な人たちに不利益をもたらすべきではありません。

重要なリスク

すべての公開企業と同様、当社は SEC から毎年「リスク要因」を 10-K に分類するよう義務付けられています。しかし、10-K の「リスク」セクションを読んでビジネスを評価するのに役立った例は思い出せません。それは、特定されたリスクが現実ではないからではありません。ただし、本当に重要なリスクは通常よく知られています。さらに、10-K のリスクカタログが以下の評価に役立つことはほとんどありません。(1) 脅威となる事象が実際に発生する確率。 (2) 発生した場合の費用の範囲。 (3) 損失が発生する可能性があるタイミング。今から 50 年後に初めて表面化する脅威は、社会にとっては問題かもしれませんが、今日の投資家にとっては経済的な問題ではありません。

バークシャーは、私が知っているどの企業よりも多くの業界で事業を展開しています。私たちの追求にはそれぞれ、さまざまな問題や機会が考えられます。これらを列挙するのは簡単ですが、評価するのは難しいです。チャーリー、私、そしてさまざまな CEO は、これらの可能性から生じる可能性、タイミング、コスト (または利益) の計算において、非常に大きな点で異なることがよくあります。ほんの数例を挙げてみましょう。まず明らかな脅威として、BNSF は他の鉄道と同様に、今後 10 年間で石炭の量が大幅に減少することが確実です。将来のある時点で、長期的にはそうではないと思いますが、自動運転車のせいで GEICO の保険料額が縮小する可能性があります。この展開は自動車ディーラーにも損害を与える可能性があります。紙の新聞の発行部数は今後も減少し続けるだろうが、それは私たちが新聞を購入する際に確信していたことであった。これまで、再生可能エネルギーは公共事業の運営に貢献してきましたが、特に電力の貯蔵能力が大幅に向上した場合、状況は変わる可能性があります。オンライン小売は、当社の小売店や一部の消費者ブランドのビジネスモデルを脅かしています。これらの可能性は、私たちが直面している否定的な可能性のほんの一部にすぎません。しかし、ビジネスニュースを何気なくフォローしている人でさえも、それらの可能性については長い間認識していました。

しかし、これらの問題はどれも、バークシャーの長期的な幸福にとって決定的なものではありません。私たちが 1965 年に会社を引き継いだとき、そのリスクは次の一文に要約されていたかもしれません。「私たちの資本のすべてが存在する北部の繊維事業は経常損失に見舞われ、最終的には消滅するでしょう。」しかし、その展開は死を予感させるものではありませんでした。私たちは単に適応しただけです。そしてこれからもそうしていきます。

バークシャーの経営者は、常に変化する世界でどうすればより良い競争ができるかを毎日考えています。同様に精力的に、チャーリーと私は、安定した資金の流れをどこに投入すべきかに焦点を当てています。この点において、当社は選択肢がはるかに限られている単一業界の企業に比べて大きなアドバンテージを持っています。私は、バークシャーには、上で列挙したような逆境やその他多くの逆境を乗り越え、これまで以上に大きな収益力を持って浮上するだけの資金、才能、文化があると強く信じています。しかし、バークシャーには、チャーリーと私には無力な、現在進行中の明らかな危険が 1 つあります。バークシャーに対するその脅威は、米国に対するサイバー攻撃、生物攻撃、核攻撃、化学攻撃の「成功」（侵略者が定義）という、国民が直面する主要な脅威でもある。それはバークシャーが米国企業全体と共有するリスクだ。

特定の年にそのような大量破壊が発生する確率は、おそらく非常に小さいと考えられます。米国が最初の原爆を投下したという事実を見出しにしたワシントン・ポスト紙に私が配達してから 70 年以上が経ちました。その後、何度か危うい場面がありましたが、壊滅的な破壊は避けられました。私たちは政府に感謝します、そして幸運に！ – この結果については。

それにもかかわらず、短期間では確率が低くても、長期的には確実に近づきます。 (特定の年にイベントが発生する可能性が 30 回に 1 回しかない場合、そのイベントが少なくとも 100 年に 1 回発生する可能性は 96.6% です)。さらに悪いニュースは、我が国に最大限の損害を与えようとする人々や組織、そしておそらく国家さえも永遠に存在し続けるということです。彼らの手段は、私が生きている間に飛躍的に増加しました。「イノベーション」には暗い側面もあります。

米国企業やその投資家がこのリスクを回避する方法はありません。米国で大規模な破壊につながる出来事が発生した場合、すべての株式投資の価値はほぼ確実に目減りするでしょう。

「翌日」がどうなるかは誰にもわかりません。しかし、私は、アインシュタインの 1949 年の評価が依然として適切であると考えています。「第三次世界大戦がどのような兵器で戦われるかは分からないが、第四次世界大戦は棒と石で戦われるだろう。」

*******私がこのセクションを書いているのは、今年の年次総会で検討すべき気候変動に関する委任状提案があるためです。スポンサーは、この変更が当社の保険業務にもたらす可能性のある危険性に関する報告書を提供し、当社がこれらの脅威にどのように対応しているかを説明することを求めています。

気候変動が地球に大きな問題を引き起こしている可能性が非常に高いように思えます。私が「確実」ではなく「可能性が非常に高い」と言ったのは、私には科学的才能がなく、Y2Kに関するほとんどの「専門家」の悲惨な予測をよく覚えているからです。しかし、もしその結果がまったく可能であるように見え、迅速な行動が危険を阻止する可能性が少しでもあるのであれば、私や誰かにとって、将来の世界への巨大な損害の100％の証拠を要求するのは愚かでしょう。

この問題はパスカルの神の存在への賭けと似ています。パスカルは、神が本当に存在する可能性がほんのわずかしかないのであれば、神が存在するかのように振る舞うことは理にかなっている、なぜなら報酬は無限である可能性がある一方、信仰の欠如は永遠の悲惨を招く危険があるからである、と主張したことを思い出してください。同様に、地球が真に重大な災害に向かう可能性が 1% しかなく、遅れが引き返せない地点を通過することを意味する場合、今何も行動を起こさないのは無謀です。これをノアの法則と呼びましょう。箱舟が生き残るために不可欠である場合は、空がどんなに雲一つなく見えても、今日から箱舟の建設を始めてください。バークシャーはあらゆる種類のリスクをカバーする巨大保険会社であるため、委任状提案のスポンサーがバークシャーが特に気候変動の脅威にさらされていると考えているのは理解できる。スポンサーは、天候の変化により財産の損失が急増するのではないかと心配するかもしれない。そして実際、固定価格で 10 年または 20 年の保険を契約する場合、そのような懸念は正当化されるかもしれません。しかし、保険契約は慣例的に 1 年間で作成され、リスクの変化を反映して毎年価格が変更されます。損失の可能性が高まると、すぐに保険料の増加につながります。

私が初めて GEICO に夢中になった 1951 年のことを思い出してください。当時、同社の保険契約あたりの平均損失額は年間約 30 ドルでした。もし私が、2015 年には損失コストが保険契約あたり約 1,000 ドルに増加すると予測していたら、あなたの反応を想像してみてください。このような急増する損失は悲惨なことになるのではないかと疑問に思うかもしれません。いや、いいえ。

長年にわたり、インフレにより、事故に巻き込まれた車と人の両方の修理費が大幅に増加しました。しかし、これらのコストの増加はすぐに保険料の増加によって見合わされています。つまり、逆説的ですが、損失コストの上昇により、保険会社の価値ははるかに高まっています。もしコストが変わらなかったら、バークシャーは年間230億ドルの事業を行う自動車保険会社ではなく、6億ドルの事業を行う自動車保険会社を所有することになる。

これまでのところ、気候変動により、保険の対象となるハリケーンやその他の気象関連事象がより頻繁に発生したり、より高額な被害が発生したりすることはありません。その結果、米国のスーパーキャットの料金は近年着実に低下しており、それが当社がスーパーキャット事業から撤退した理由です。スーパーキャットの価格がより高くなり、より頻繁に発生するようになれば、バークシャーの保険事業に影響を与える可能性は高いが、確実ではないが、保険事業がより大きくなり、より収益性が高くなる可能性がある。国民であれば、気候変動のせいで夜も眠れないと感じるのは当然かもしれません。低地に住宅をお持ちの方は、引っ越しを検討されるかもしれません。しかし、大手保険会社の株主としてのみ考えている場合、気候変動は懸念事項のリストに含まれる必要はありません。

年次総会

チャーリーと私はついに 21 世紀に入る決意をしました。今年の年次総会は全世界にウェブ中継されます。会議を視聴するには、4 月 30 日土曜日の午前 9 時 (中部夏時間) に https://finance.yahoo.com/brklivestream にアクセスしてください。ヤフー！ウェブキャストは、マネージャー、取締役、株主との30分のインタビューから始まります。それから、9時半にチャーリーと私が質問に答え始めます。

この新しい配置には 2 つの目的があります。まず、会議への出席者が横ばいになるか、わずかに減少する可能性があります。昨年は 40,000 人を超える参加者が記録され、私たちのキャパシティは限界に達しました。私たちはセンチュリーリンクセンターのメインアリーナをすぐに満員にしたことに加えて、そのオーバーフロールームを満員にし、隣接するオマハヒルトンの 2 つの大きな会議室にあふれさせました。 Airbnbの存在感が増したにもかかわらず、主要ホテルはすべて完売した。 Airbnb は、予算が限られている訪問者にとって特に役立ちました。

Web キャストを開始する 2 番目の理由は、より重要です。チャーリーは 92 歳で、私は 85 歳です。もし私たちが中小企業のパートナーで、その店の経営を任されているとしたら、私たちがララランドに漂っていないかどうか時々覗いて確かめたいと思うでしょう。対照的に、株主は、当社の見た目や態度を監視するためにオマハに来る必要はありません。 (評価を行う際は親切にしてください。最高のときはそれほど印象的ではなかったという事実を考慮してください。)視聴者は、私たちの寿命を延ばす食生活を観察することもできます。ミーティング中、チャーリーと私はそれぞれ、NFLのラインマンの毎週のカロリー需要を満たすのに十分な量のコーラ、シーズ・ファッジ、シーズ・ピーナッツ・ブリトルを摂取する予定です。はるか昔に、私たちは根本的な真実を発見しました。本当にお腹が空いているときにニンジンとブロッコリーを食べることほど素晴らしいことはありません。そして、その状態を保ちたいのです。

株主総会に出席予定の株主様は、センチュリーリンクセンターの開場時間となる午前7時にお越しいただき、お買い物を開始してください。キャリー・ソバが再びフェスティバルの責任者となる。彼女は先月末に第二子を出産したが、それでも勢いは衰えなかった。キャリーは動じず、独創的で、一緒に働く人々の最高のものを引き出すことに長けています。彼女は、全国から集まった何百人ものバークシャーの従業員と、ホームオフィスのスタッフ全員によってサポートされており、彼ら全員が週末をオーナーにとって楽しく有益なものにするために協力しています。

昨年、私たちは CenturyLink でショッピングできる時間を増やしました。売上は急増しました。そのため、当然のことながら、新しいスケジュールを維持することになります。 4 月 29 日金曜日 $ ^{th} $ は正午から午後 5 時までショッピングできます。土曜日の展示と店舗は午前 7 時から午後 4 時 30 分までオープンします。

土曜日の朝には、第 5 回国際新聞投げチャレンジが開催されます。私たちの目標は再び、スローイングラインから正確に 35 フィートの位置にあるクレイトンホームのポーチです。私は 10 代の頃、誠実に働きたいというほんの 1 つの短い浮気の中で、約 500,000 枚の新聞を配達しました。なので、このゲームに関してはかなり上手いと思います。挑戦してみろ！私を辱めなさい！ペグを打ち倒してください！書類は 36 ～ 42 ページあり、自分で折る必要があります (輪ゴムは使用できません)。競技は 7 時 15 分に始まり、出場者は予選トスを行います。最も正確であると判断された 8 つのスロー (4 つは 12 歳以下の出場者によって行われ、4 つは年長のセットによって行われた) が、7 分 45 秒に私と対戦します。若い挑戦者にはそれぞれ賞品が与えられます。でも、年上の人たちは何かを持ち帰るためには私を殴らなければなりません。

クレイトンの家自体もぜひチェックしてください。 78,900 ドルで購入でき、提供された土地に完全に設置できます。過去数年間、私たちはミーティング当日に多くの販売を行ってきました。ケビン・クレイトンが注文書を持って対応します。

午前 8 時 30 分に、新しいバークシャー映画が上映されます。 1 時間後、質疑応答の時間が始まります。質疑応答は (CenturyLink のスタンドでの昼食休憩を含む) 午後 3 時 30 分まで続きます。短い休憩の後、チャーリーと私は午後 3 時 45 分に年次総会を招集します。このビジネスセッションは通常 30 分程度しか続かないため、直前にちょっとした買い物をしたい人はスキップしても問題ありません。

ショッピングの会場は、会議に隣接する 194,300 平方フィートのホールで、そこではバークシャーの数十の子会社の製品が販売されます。展示会のキャプテンを務める多くのバークシャーのマネージャーに挨拶をしましょう。そして、当社のすべての子会社に敬意を表する素晴らしい BNSF 鉄道レイアウトをぜひご覧ください。あなたの子供たち（そしてあなたも！）はきっと魅了されるでしょう。

今年、私たちはホールに新しく非常に特別な展示を行います。それは、Precision Castparts が多くの主要コンポーネントを製造している世界最大の航空機エンジンの実物大モデルです。実際のエンジンの重さは約 20,000 ポンド、直径は 10 フィート、長さは 22 フィートです。会議での二等分モデルでは、飛行を強化するのに役立つ多くの PCC コンポーネントをよく見ることができます。私たちのランニングシューズ会社であるブルックスは、今回も特別な記念シューズを会議で提供する予定です。ペアを購入したら、日曜日にセンチュリーリンクで午前 8 時にスタートする第 4 回年次レース「バークシャー 5K」でそのシューズを履いてください。参加に関する完全な詳細は、会議の資格情報と一緒に送信される訪問者ガイドに記載されています。レースの参加者は、バークシャーの多くのマネージャー、取締役、従業員と一緒に走ることになります。（ただし、チャーリーと私は寝ます。ファッジとピーナッツブリトルが犠牲になります。） 5K への参加者は年々増加しています。さらなる記録の樹立にご協力ください。

ショッピングエリアの GEICO ブースには、全国から集まった同社のトップカウンセラーが多数配置されます。見積もりのためにお立ち寄りください。ほとんどの場合、GEICO は株主割引 (通常 8%) を提供します。この特別オファーは、当社が事業を展開する 51 の管轄区域のうち 44 の管轄区域で許可されています。 (補足: 特定のグループが利用できる割引など、別の割引を受ける資格がある場合、割引は加算されません。) 既存の保険の詳細をご持参いただき、当社の価格を確認してください。私たちは多くの人に実際のお金を節約することができます。節約した分は他の製品にご利用ください。

ぜひ本の虫にアクセスしてください。約35冊の本とDVDがあり、その中には新作も数冊含まれます。アンディ・キルパトリックがバークシャーに関する包括的な報道の最新版を紹介します (そして喜んで署名します)。 1,304ページあり、重さは9.8ポンドです。（この本の宣伝文句は「ばかばかしいほど露出度が高い」です。）ピーター・ベベリンの新しい本もチェックしてください。ピーターは長年にわたりバークシャーを熱心に観察してきました。また、昨年の会合で1万2000部を販売したバークシャーの50周年記念本の20ページの新版も出版される予定だ。それ以来、キャリーと私は、グローバー・クリーブランドが彼の友人で当時バッファロー・ニュースの発行人だったエドワード・バトラーに送った非常に個人的な手紙など、興味深いと思われるさらなる資料を発見しました。オリジナル版から何も変更または削除されておらず、価格は 20 ドルのままです。チャーリーと私は、会議で販売される 5,000 部の中からランダムに置かれる 100 部に連名で署名します。

私の友人のフィル・ビュースは、キャピタル・シティ・コミュニケーションズでの生活を記録し、そのリーダーであるトム・マーフィーとダン・バークについて多くを語った自伝『リンピング・オン・ウォーター』を書きました。この二人は、チャーリーと私がこれまで目撃した中で、何を成し遂げたか、そしてどのようにそれを成し遂げたかという点において、最高の経営者コンビでした。あなたが人生でどうなるかは、誰を賞賛し、模倣するかを選択するかどうかによって決まります。トム・マーフィーから始めれば、2 番目の模範は必要ありません。

最後に、ジェレミー・ミラーは、年次総会でデビューする予定の本、ウォーレン・バフェットの基本ルールを執筆しました。ミラー氏は、バフェット・パートナーシップ社の運営を調査・分析し、バークシャーの文化がBPLの起源からどのように進化してきたかを説明するという素晴らしい仕事をしてくれました。投資の理論と実践に興味がある人なら、この本を楽しめるでしょう。このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、会議とその他のイベントの両方への入場に必要な資格情報を取得する方法が説明されています。航空会社はバークシャーの週末の料金を値上げすることがあります。遠方からお越しの場合は、カンザスシティ行きとオマハ行きの航空券の料金を比較してください。 2 つの都市間の車の移動時間は約 $2\frac{1}{2} $ 時間で、特にオマハでレンタカーを借りる予定だった場合は、カンザスシティでかなりのお金を節約できるかもしれません。夫婦で節約できる金額は 1,000 以上になる可能性があります。そのお金を私たちと一緒に使ってください。

ダッジとパシフィックの間の 72 $ ^{nd} $ ストリートにある 77 エーカーの敷地にあるネブラスカファーニチャーマートでは、再び「バークシャーウィークエンド」割引価格を実施します。昨年、会議が含まれる週に、この店は記録的な4,423万9,493件の売り上げを記録した。この数字を小売業者に繰り返しても、小売業者はあなたの言うことを信じないだろう。（NFM のオマハ店（新しいダラス店を除くと米国で最も販売量の多い家庭用家具店）の平均週は約 900 万です。）

NFM でバークシャーの割引を受けるには、4 月 26 日火曜日 $ ^{th} $ から 5 月 2 日月曜日 $ ^{nd} $ までの間に購入し、ミーティングの資格情報も提示する必要があります。この期間の特別価格は、通常は割引を禁止する厳重な規則を設けているいくつかの有名メーカーの製品にも適用されますが、株主週末の精神に基づいて例外が設けられています。ご協力に感謝いたします。「バークシャー・ウィークエンド」期間中、NFM は午前 10 時から午後 9 時まで営業します。月曜日から金曜日、午前10時から午後9時30分まで土曜日と午前10時から午後8時まで日曜日に。午後5時30分から午後8時まで土曜日に、NFM は皆さんを招待するピクニックを主催します。ボルシャイムスでは、株主様限定イベントを今年も2回開催いたします。まずは18時からカクテルレセプションです。午後9時まで 4月29日金曜日。 2 回目のメインガラは、5 月 1 日日曜日の午前 9 時から午後 4 時まで開催されます。土曜日は引き続き18時までの営業とさせていただきます。昨年の金曜から日曜までの間、同店は営業中であることを示す販売券を15秒ごとに書き込んだ。

週末を通してボルスハイムには大勢の観客が集まるだろう。したがって、株主価格は 4 月 25 日月曜日 $ ^{th} $ から 5 月 7 日土曜日 $ ^{th} $ までご覧いただけます。この期間中、株主であることを証明するために、株主証書または当社の株式を所有していることを示す証券取引明細書を提示してください。

日曜日、ボルシャイム郊外のショッピングモールで、ダラス出身の傑出したマジシャン、ノーマン・ベックが見物人を困惑させるだろう。上のレベルでは、世界トップの橋梁専門家であるボブ・ハマン氏とシャロン・オズバーグ氏が日曜日の午後に株主との橋渡し役として参加できる予定です。私も彼らに加わり、アジットとチャーリーも参加したいと思っています。

私の友人のアリエル・シンも日曜日にショッピングモールに来て、卓球で挑戦者と対戦する予定です。私がアリエルに出会ったのは彼女が9歳のときでしたが、そのときも彼女に対して得点を決めることができませんでした。現在、彼女はプリンストン大学の 3 年生で、すでに 2012 年のオリンピックに米国代表として出場しています。恥をかくことを気にしないなら、午後 1 時から彼女に対して自分のスキルをテストしてください。ビル・ゲイツと私が率先して彼女をなだめるよう努めます。Gorat’sは5月1日日曜日、再びバークシャー株主限定で営業し、午後1時から営業します。午後10時まで Gorat’s を予約するには、4 月 1 日 (ただしそれ以前) に 402-551-3733 に電話してください。私のもう一つのお気に入りレストラン、ピッコロズについては、閉店したことを残念に思います。

総会では再び同じ 3 人の金融ジャーナリストに質疑応答の時間を主導してもらい、株主が電子メールで提出した質問をチャーリーと私に質問します。ジャーナリストとその電子メールアドレスは次のとおりです。キャロルルーミス、当代の傑出したビジネスジャーナリスト。電子メールは [email protected] まで送信できます。 CNBC の Becky Quick 氏、[email protected]。およびニューヨーク・タイムズのアンドリュー・ロス・ソーキン、[email protected]。

提出された質問の中から、各ジャーナリストが最も興味深く重要だと判断した 6 つを選択します。ジャーナリストらは、質問を簡潔にし、直前に送信することを避け、バークシャー関連にし、送信する電子メールに含める質問は 2 つまでにすると、選ばれる可能性が最も高くなると言いました。 (質問された場合に自分の名前を出してほしいかどうかを、電子メールでジャーナリストに伝えてください。)

付随する一連の質問は、バークシャーをフォローしているアナリスト 3 名によって行われます。今年の保険スペシャリストは野村證券のクリフ・ギャラント氏です。当社の保険以外の事業に関する質問は、Ruane, Cunniff & Goldfarb の Jonathan Brandt および Morningstar の Gregg Warren から行われます。私たちの希望は、アナリストやジャーナリストが、私たちのオーナーの投資に対する理解と知識をさらに高めるような質問をしてくれることです。チャーリーも私も、これから向かう疑問については手がかりも得られないだろう。確かに厳しいものもあるでしょうが、それが私たちの好みです。複数の部分からなる質問は許可されていません。私たちはできるだけ多くの質問者に私たちに挑戦してもらいたいと考えています。

全体として、少なくとも 54 の質問が予想されており、アナリストとジャーナリストからそれぞれ 6 質問、聴衆から 18 質問が可能です。（昨年は合計 64 名でした。）聴衆からの質問者は、年次総会当日の朝 8 時 15 分に行われる 11 組の抽選によって選ばれます。アリーナとメインオーバーフロールームに設置された 11 個のマイクのそれぞれが、いわば抽選を主催します。

私はオーナーの知識の獲得について話していますが、チャーリーと私は、すべての株主がバークシャーが発表する新しい情報に同時にアクセスできるべきであり、可能であれば、取引が行われる前にそれを理解して分析するための十分な時間をとるべきだと考えていることを思い出してください。これが、私たちが財務データを金曜日の遅い時間か土曜日の早い時間に発表するように努めている理由であり、年次総会が常に土曜日に開催されている理由でもあります。当社は、大規模な機関投資家やアナリストと一対一で話すという一般的な慣行には従わず、他のすべての株主と同様に扱います。私たちにとって、貯蓄のかなりの部分を私たちに託してくれる、資力のない株主ほど重要な人はいません。

*****正当な理由から、私は定期的に当社の運営マネージャーの功績を称賛しています。彼らは、あたかも自分たちが家族が所有する唯一の資産であるかのようにビジネスを運営する、まさにオールスターです。また、当社の経営者の考え方は、大規模な公開会社に見られるのと同じくらい株主志向であると私は信じています。私たちのマネージャーのほとんどは経済的に働く必要がありません。ビジネスの「ホームラン」を打つ喜びは、彼らにとって給料と同じくらい大きな意味を持ちます。

しかし、同様に重要なのは、当社のオフィスで私と一緒に働く 24 人の男女です。このグループは、多数の SEC およびその他の規制要件に効率的に対処し、30,400 ページの連邦所得税申告書を提出しています。これは、前年より 6,000 ページ増加しています。 – 3,530件の州税申告書の提出を監督し、無数の株主やメディアの問い合わせに対応し、年次報告書を作成し、国内最大の年次総会の準備をし、取締役会の活動を調整し、この書簡の事実確認を行っています – リストは数えきれないほどあります。

彼らはこれらすべての業務を明るく、信じられないほど効率的に処理してくれるので、私の生活は楽で楽しいものになっています。彼らの取り組みは、厳密にバークシャーに関連した活動にとどまりません。たとえば、昨年、彼らは学生をオマハに派遣した 40 の大学 (200 人の応募者から選ばれた) に対応し、私との質疑応答の日を設けました。彼らはまた、私が受け取るあらゆる種類のリクエストに対応し、旅行の手配をしてくれ、さらには昼食にハンバーガーとフライドポテト（もちろんハインツのケチャップが塗ってあります）を買ってきてくれます。これに勝る CEO はいない。本当に毎日タップダンスをして通勤したい気分です。実際、私の仕事は年々楽しくなってきています。2015 年、バークシャーの収益は 160 億ドル増加しました。ただし、見開きページにある 2 つの写真を注意深く見てください。一番上の写真は昨年のレポートで、クリスマスランチに出席したバークシャーのホームオフィススタッフ全員を示しています。その写真の下には、同じ 25 人が同じ位置に並んでいる今年のクリスマスの写真があります。 2015 年には、誰も私たちに加わりませんでしたし、誰も辞めませんでした。そして、来年も同じ 25 人の写真が見られる可能性は高いでしょう。

世界中で 361,270 人を雇用している別の非常に大規模な企業が、本社でそのような雇用の安定を享受していることを想像できますか? バークシャーでは素晴らしい人材を何人か雇用し、彼らは私たちに留まり続けています。また、本当に必要とされない限り、人は雇われません。バークシャーの「リストラ」容疑について読んだことがないのはそのためだ。

$ ^{th} $ 4 月 30 日、資本主義発祥の地であるオマハに来て、私の仲間たちに会いに来てください。彼らは最高です。

2016 年 2 月 27 日

ウォーレン・E・バフェット

取締役会長

前列 – ベッキー・アミック、シャロン・ヘック、メリッサ・ホーク、ジャライナ・ブッセ、ウォーレン・バフェット、アンジー・ウェルズ、アリサ・クルーガー、デブ・レイ、キャリー・ソバ、エレン・シュミット後列 – トレイシー・ブリット・クール、ジェニファー・ツェレンティス、テッド・ウェシュラー、ジョアン・マンハート、ボブ・リーソン、トッド・コムズ、ダン・ジャクシック、デビー・ボサネック、マークシスレー、マーク・ハンバーグ、カービー・ハム、マーク・ミラード、アリソン・バラード、ステイシー・ゴットシャルク、ティファニー・フォークト

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2015年株主への手紙