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2007年株主への手紙

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2007年株主への手紙

注: 次の表は、会長書簡の見開きページに印刷された年次報告書に掲載されており、その書簡内で参照されています。

バークシャーの企業業績とS&P 500の比較| 年 | バークシャーの一株当たり簿価 | 配当込みの S&P 500 | 相対的な結果 | | --- | --- | --- | --- | | 1965年 | 23.8 | 10.0 | 13.8 | | 1966年 | 20.3 | (11.7) | 32.0 | | 1967年 | 11.0 | 30.9 | (19.9) | | 1968年 | 19.0 | 11.0 | 8.0 | | 1969年 | 16.2 | (8.4) | 24.6 | | 1970年 | 12.0 | 3.9 | 8.1 | | 1971年 | 16.4 | 14.6 | 1.8 | | 1972年 | 21.7 | 18.9 | 2.8 | | 1973年 | 4.7 | (14.8) | 19.5 | | 1974年 | 5.5 | (26.4) | 31.9 | | 1975年 | 21.9 | 37.2 | (15.3) | | 1976年 | 59.3 | 23.6 | 35.7 | | 1977年 | 31.9 | (7.4) | 39.3 | | 1978年 | 24.0 | 6.4 | 17.6 | | 1979年 | 35.7 | 18.2 | 17.5 | | 1980年 | 19.3 | 32.3 | (13.0) | | 1981年 | 31.4 | (5.0) | 36.4 | | 1982年 | 40.0 | 21.4 | 18.6 | | 1983年 | 32.3 | 22.4 | 9.9 | | 1984年 | 13.6 | 6.1 | 7.5 | | 1985年 | 48.2 | 31.6 | 16.6 | | 1986年 | 26.1 | 18.6 | 7.5 | | 1987年 | 19.5 | 5.1 | 14.4 | | 1988年 | 20.1 | 16.6 | 3.5 | | 1989年 | 44.4 | 31.7 | 12.7 | | 1990年 | 7.4 | (3.1) | 10.5 | | 1991年 | 39.6 | 30.5 | 9.1 | | 1992年 | 20.3 | 7.6 | 12.7 | | 1993年 | 14.3 | 10.1 | 4.2 | | 1994年 | 13.9 | 1.3 | 12.6 | | 1995年 | 43.1 | 37.6 | 5.5 | | 1996年 | 31.8 | 23.0 | 8.8 | | 1997年 | 34.1 | 33.4 | .7 | | 1998年 | 48.3 | 28.6 | 19.7 | | 1999年 | .5 | 21.0 | (20.5) | | 2000年 | 6.5 | (9.1) | 15.6 | | 2001年 | (6.2) | (11.9) | 5.7 | | 2002年 | 10.0 | (22.1) | 32.1 | | 2003年 | 21.0 | 28.7 | (7.7) | | 2004年 | 10.5 | 10.9 | (.4) | | 2005年 | 6.4 | 4.9 | 1.5 | | 2006年 | 18.4 | 15.8 | 2.6 | | 2007年 | 11.0 | 5.5 | 5.5 | 注: データは暦年のものですが、1965 年、1966 年、1967 年は例外です。バークシャーの過去の業績は、保険会計規則の変更に応じて再表示されています。 S&P 500 の数値は税引前ですが、バークシャーの数値は税引後です。バークシャー・ハサウェイ社 バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ: 2007 年の当社の純資産増加額は 123 億ドルで、これにより当社のクラス A 株式とクラス B 株式の 1 株当たり簿価が 11% 増加しました。 過去 43 年間 (つまり、現在の経営陣が引き継いで以来) の帳簿価額は 19 ドルから 78,008 ドルまで増加し、その割合は毎年 21.1% 増加しました。*全体として、当社の 76 の運営事業は昨年好調でした。 問題があったのは主に住宅関連の事業で、その中にはレンガ、カーペット、不動産仲介業務も含まれていました。 彼らの挫折は軽微で一時的なものです。 これらの事業における当社の競争力は依然として強力であり、当社には、良いときも悪いときも、事業を正しく運営する一流の CEO がいます。 しかし、一部の大手金融機関は、私が昨年の書簡で述べた「融資慣行の弱体化」に取り組んだために、驚くべき問題を経験している。 ウェルズ・ファーゴのジョン・スタンプ最高経営責任者（CEO）は、多くの金融業者の最近の行動を適切に分析し、「古いやり方がうまく機能しているように見えたときに、金融業界が損失を被る新しい方法を発明したのは興味深いことだ」と語った。 2003 年にシリコンバレーで貼られた、「神様、バブルをもう 1 つだけお願いします」と懇願したバンパー ステッカーを覚えている方もいるかもしれません。 残念なことに、ほぼすべてのアメリカ人が住宅価格が永遠に上昇すると信じるようになったので、この願いはすぐに叶えられました。 この有罪判決により、貸し手にとって借り手の収入や現金資本は重要ではないと思われ、HPA（住宅価格の上昇）がすべての問題を解決すると確信して資金をかき集めた。 今日、私たちの国はその誤った信念のために広範囲にわたる苦痛を経験しています。 住宅価格が下落するにつれ、膨大な財政上の愚かさが暴露されつつある。誰が裸で泳いでいたかは、潮が引いたときに初めてわかります。そして、私たちがいくつかの最大手の金融機関で目撃しているのは、醜い光景です。 もっと嬉しいことに目を向けると、バークシャーの最新規模の買収であるTTIとイスカルは、それぞれCEOのポール・アンドリュースとジェイコブ・ハーパスが率い、2007年に素晴らしい業績を上げたと報告できる。イスカルは私が見た中で最も印象的な製造事業であり、その見解は昨年報告したが、それは私が秋に韓国の並外れた工場を訪問したことで確認された。 最後に、バークシャーの基盤である当社の保険事業も素晴らしい一年となりました。 その理由の 1 つは、当社が業界で最高の保険マネージャーを集めていることです。彼らについては後ほど詳しく説明します。 しかし、2007 年は非常に幸運で、2 年連続で保険による大規模な災害が発生しませんでした。 そのパーティーは終わりました。 当社を含む保険業界の利益率が 2008 年に大幅に低下することは確実です。価格は下落し、エクスポージャーは容赦なく増加しています。 たとえ米国が3年連続の大惨事に見舞われたとしても、業界の利益率はおそらく4パーセント程度縮小するだろう。 風が轟いたり、大地が震えたりすれば、結果はさらに悪化する可能性があります。 したがって、今後数年間は保険収入が減少することに備えてください。 ## 基準バークシャーには 2 つの主要な価値分野があります。 1 つ目は、株式、債券、現金同等物などの投資です。 年末時点で、これらは合計 1,410 億ドルに達しました (当社の 2 番目の価値バケットに割り当てる金融または公益事業の事業は含まれていません)。 *このレポートで使用されているすべての 1 株あたりの数値は、バークシャーの A 株に適用されます。 B株の数値はA株の1/30です。保険フロート（当社に属さない保険事業で一時的に保有する資金）は、当社の投資の 590 億ドルに充てられます。 このフロートは、保険引受が損益分岐点である限り「無料」です。つまり、私たちが受け取る保険料は、私たちが被る損失や費用と同じになります。 もちろん、保険の引受業務は不安定であり、利益と損失の間で不安定に揺れ動きます。 しかし、当社の歴史全体を通じて、当社は利益を上げてきており、将来的には損益分岐点平均以上の成績になると予想しています。 そうすれば、バークシャーの株主にとって、私たちの投資は制約のない価値の源とみなされるでしょう。 バークシャーの価値の 2 番目の要素は、投資や保険以外の源泉から得られる収益です。 これらの収益は、76 ページに詳述されている非保険会社 66 社によってもたらされています。当社は初期の頃、投資面に重点を置いていました。 しかし、過去 20 年間、当社は保険以外の事業からの収益の発展にこれまで以上に重点を置いてきました。 次の表は、この変化を示しています。 最初のグラフでは、1 株当たりの投資額を 14 年間隔で表にしています。 少数株主利益に該当するものは除きます。 | 年 | 投資 | 年 | 一株当たりの投資利益 | | --- | --- | --- | --- | | 1965年 | 4 | | | | 1979年 | 577 | 1965 年から 1979 年 | 42.8% | | 1993年 | 13,961 | 1979 年から 1993 年 | 25.6% | | 2007年 | 90,343 | 1993 年から 2007 年 | 14.3% | 42 年間を通じて、当社の一株当たり投資の年間複利利益は 27.1% でした。 42 年間を通じて、当社の一株当たり投資の年間複利利益は 27.1% でした。 しかし、利用可能な資金を運営事業の買収にますます使用するようになり、傾向は下降傾向にあります。ここでは、当社の非保険事業の利益がどのように成長したかを、これも一株当たりベースおよび該当する少数株主利益を考慮した上で記録しています。 | 年 | 税引前利益 | 年 | 一株当たり税引前利益の増加 | | --- | --- | --- | --- | | 1965年 | 4 | | | | 1979年 | 18 | 1965 年から 1979 年 | 11.1% | | 1993年 | 212 | 1979 年から 1993 年 | 19.1% | | 2007年 | 4,093 | 1993 年から 2007 年 | 23.5% | 全期間を通じて、年間複利利益は 17.8% であり、焦点が移るにつれて利益は加速しました。 焦点がずれた。 これらの表は歴史的な観点を得るのに役立ち、評価には役立ちますが、将来の可能性を予測する場合は完全に誤解を招きます。 バークシャーの過去の記録は真似することも、近づくこともできません。 当社の資産と収益の基盤は現在、将来的に大きな利益を上げるには大きすぎます。 バークシャーの私のパートナーであるチャーリー・マンガーと私は、今説明した 2 つの基準によって引き続き進捗状況を測定し、結果について定期的に更新していきます。 過去を再現することはできませんが、将来が期待を裏切らないよう最善を尽くします。 私たちの取り組みにおいては、バークシャーに加わったマネージャーの多大な支援を受けることになります。 これはいくつかの点で珍しいグループです。 まず、彼らのほとんどは経済的に働く必要がありません。 多くの人が自分のビジネスを大金で私たちに売り、お金が必要だからではなく、それが好きだから経営しているのです。 当然のことながら、彼らは公平に報酬を受け取ることを望んでいますが、お金だけが彼らが熱心に生産的に働く理由ではありません。これらのマネージャーに関する 2 つ目の点は、多少関連しますが、残りの勤務期間にわたってまさに自分が望む仕事に就いているということです。 他のほとんどの企業では、トップ以下の主要なマネージャーがピラミッドを登り続けることを望んでいます。 彼らにとって、現在管理している子会社や部門は通過点である、あるいはそう望んでいます。 確かに、5 年後に彼らが現在の立場にいたら、失敗したように感じるかもしれません。 逆に、当社の CEO の成功のスコアカードは、私の仕事を獲得できるかどうかではなく、ビジネスの長期的なパフォーマンスです。 彼らの決断は、今日ここ、そして永遠に続くという考え方から生まれます。 私たちの稀有で模倣が難しい経営構造がバークシャーに真の利点をもたらしていると思います。

買収当社のマネージャーは最高かもしれませんが、当社が望む営業利益の成長を実現するには、大規模で賢明な買収が必要です。 ここで、2007 年は年末までほとんど進歩がありませんでした。 そしてクリスマスの日、チャーリーと私はバークシャー史上最大の現金購入契約を結んで、ついに給料を稼ぎました。 この取引の種は 1954 年に植えられました。その秋、新しい仕事に就いてわずか 3 か月で、私は雇用主のベン・グラハムとジェリー・ニューマンによってブルックリンで開催されたロックウッド・チョコレートの株主総会に派遣されました。 若い仲間が最近、カカオベースの各種商品を製造するこの会社の経営を掌握しました。 その後、彼はロックウッド株 1 株につき 80 ポンドのカカオ豆を提供するという、他に類を見ない入札を開始しました。 私はこの取引について、裁定取引を説明した 1988 年の年次報告書のセクションで説明しました。 また、ジェイ・プリツカー（上で言及した若い男）がこの節税効果的なアイデアの背後にあるビジネスの天才であり、その可能性は、私の上司であるベンとジェリーを含め、ロックウッドの買収を検討していた他のすべての専門家には知られていなかったこともお話ししました。 会合では、ジェイはフレンドリーで、1954 年の税法について教えてくれました。 とても感動して帰ってきました。 それ以来、私はジェイのビジネス取引を熱心にフォローしましたが、その取引は数多く、素晴らしいものでした。 彼の大切なパートナーは弟のボブで、彼はプリツカーのほとんどのビジネスの本拠地であるマーモン・グループを50年近く経営していた。 ジェイは 1999 年に亡くなり、ボブは 2002 年初めに退職しました。その頃、プリツカー家は、9 つ​​のセクターで 125 の事業を運営するマーモンを含む一部の保有株を段階的に売却または再編することを決定しました。マルモン社の最大の事業はユニオン・タンク・カーで、カナダの提携会社と合わせて94,000両の鉄道車両を所有し、さまざまな荷主にリースされている。 この車両の当初の費用は 51 億ドルです。 全体として、マーモンの売上高は 70 億ドル、従業員数は約 20,000 人です。 当社は間もなくマルモン社の60％を取得し、6年以内に残高のほぼすべてを取得する予定です。 当社の最初の支出は 45 億ドルで、その後の購入価格は収益に関連付けられた計算式に基づいて決定されます。 私たちがこの問題に参入する前に、プリツカー家はマルモンの現金の分配、投資、特定の事業から多大な対価を受けていました。 この取引はジェイの望む形で行われた。 私たちはマーモン社の財務諸表のみを使用し、アドバイザーを雇わず、細かいことは一切言わずに価格を導き出しました。 私は、ビジネスがまさにプリツカー夫妻の代表通りになることを知っていましたし、どんなに金融市場が混乱していても、私たちがほぼ最終的に決着するだろうと彼らは知っていました。 過去 1 年間、多くの大規模取引が再交渉されたり、完全に破棄されたりしました。 バークシャーと同様、プリツカー家に関しても、取引は取引である。 Marmon の CEO、Frank Ptak は、長年の同僚である John Nichols と緊密に連携しています。 ジョンは以前、イリノイ ツール ワークス (ITW) の CEO として大きな成功を収め、フランクと協力してさまざまな産業ビジネスを運営していました。 彼らの ITW 記録を見てみましょう。 感動するでしょう。ゴールドマン・サックスのバイロン・トロット氏（私は2003年の報告書で彼を称賛しました）がマーモン取引を促進しました。 バイロンは、顧客の立場に立って考える珍しい投資銀行家です。 チャーリーと私は彼を完全に信頼しています。 ゴールドマン・サックスがこの取引に割り当てたコードネームは気に入っていただけるでしょう。 マーモンは 1902 年に自動車事業に参入し、1933 年に撤退しました。その過程で、1911 年に開催された最初のインディアナポリス 500 レースで優勝した車、ワスプを製造しました。そのため、この取引には「インディ 500」というラベルが付けられました。 2006 年 5 月、私はシアトルに拠点を置くジュエリー チェーン、ベン ブリッジでのランチで話しました。 聴衆には多くのベンダーが参加し、その中には金の宝飾品を製造する会社のオーナーであるデニス・ウルリッヒ氏も含まれていました。 2007 年 1 月、デニスから私に電話があり、バークシャーの支援があれば大規模な宝飾品サプライヤーを設立できると提案されました。 私たちはすぐに彼のビジネスのために契約を結び、同時にほぼ同じ規模のサプライヤーを買収しました。 新会社リッチライン・グループはその後、2つの小規模な買収を行った。 それらを含めても、Richline は通常購入に必要な収益基準をはるかに下回っています。 しかし、私は、デニスがパートナーのデイブ・メレスキの助けを得て、大規模な事業を構築し、使用資本から高い利益を得るだろうと賭けたいと思っています。

ビジネス カテゴリ – 素晴らしい、良い、そして恐ろしいどのようなビジネスが私たちを魅了するのか見てみましょう。 その一方で、避けたいことについても話し合いましょう。 チャーリーと私は、次のような企業を探しています。a) 私たちが理解しているビジネス。 b) 長期的には良好な経済状況。 c) 有能で信頼できる経営陣。 d) 妥当な価格。 私たちは事業全体を買収するか、経営陣が当社のパートナーである場合は少なくとも 80% を買収したいと考えています。 しかし、質の高いコントロール型の購入が利用できない場合には、株式市場購入という方法で、単に素晴らしい企業の一部を喜んで購入することもできます。 ラインストーンをすべて所有するよりも、ホープ ダイヤモンドに部分的に興味を持つほうが良いでしょう。 本当に優れたビジネスには、投資資本に対する優れた利益を保護する永続的な「堀」が必要です。 資本主義のダイナミクスにより、競合他社が高い利益を上げているビジネスの「城」を繰り返し攻撃することが保証されています。 したがって、持続的な成功には、企業が低コストの生産者（GEICO、コストコ）であるか、強力な世界的ブランド（コカ・コーラ、ジレット、アメリカン・エキスプレス）を所有しているかなどの強力な障壁が不可欠です。 ビジネスの歴史には、幻の堀が証明され、すぐに越えられた「ローマのろうそく」企業が数多くあります。 当社の「永続的」という基準により、急速かつ継続的な変化が起こりやすい業界の企業は除外されます。 資本主義の「創造的破壊」は社会にとって非常に有益ですが、投資の確実性を妨げます。 継続的に作り直さなければならない堀は、最終的には堀がなくなってしまいます。 さらに、この基準は、成功が優れたマネージャーの存在に依存している企業を排除します。 もちろん、優れた CEO はどの企業にとっても大きな資産であり、バークシャーにはそうしたマネージャーが豊富にいます。彼らの能力によって、通常のCEOが経営していたなら決して生まれなかったであろう数十億ドルの価値が生み出されました。しかし、もしビジネスが素晴らしい成果を上げるためにスーパースターを必要とするなら、そのビジネス自体が優れているとは言えません。あなたの地域でトップの脳外科医が率いる医療パートナーシップは、卓越したかつ成長する利益を享受するかもしれませんが、それは将来についてはほとんど何も示していません。そのパートナーシップの堀は医師が去ると共に消えてしまいます。しかし、マヨクリニックの堀はCEOの名前を挙げられなくても、存続し続けると言えます。

私たちがビジネスに求めるものは、安定した業界における長期的な競争優位性です。 それが急速な内部成長を伴えば素晴らしいことです。 しかし、たとえ有機的な成長がなかったとしても、そのようなビジネスにはやりがいがあります。 私たちは単にその事業から得た潤沢な利益を、他の場所で同様の事業を買収するために使用するだけです。 お金を稼いだところに投資しなければならないというルールはありません。 実際、そうするのは間違いであることがよくあります。有形資産から莫大な収益を上げている真に優れた企業は、長期間にわたって収益の大部分を高い収益率で社内に再投資することができません。 夢のビジネス、シーズキャンディーの原型を見てみましょう。 同社が事業を行っている箱入りチョコレート業界は刺激的ではありません。米国の一人当たりの消費量は極めて低く、伸びていません。 かつて重要だったブランドの多くが姿を消し、過去 40 年間でトークン以上の利益を上げたのは 3 社だけです。 確かに、See’s は収益の大部分をわずか数州から得ているにもかかわらず、業界全体の収益のほぼ半分を占めていると私は考えています。 1972年にブルー・チップ・スタンプズが会社を買収したとき、シーズではキャンディの年間売上高が1,600万ポンドでした（チャーリーと私は当時ブルー・チップを経営していましたが、後にバークシャーに合併しました）。昨年のシーズ社の売上は3,100万ポンドで、年間成長率はわずか2％でした。 しかし、シーの一族によって50年以上かけて築き上げられ、その後チャック・ハギンズ氏とブラッド・キンストラー氏によって強化された永続的な競争上の優位性は、バークシャーに並外れた成果をもたらした。 See’s の売上が 3,000 万ドル、税引前利益が 500 万ドル未満だったときに、当社は See’s を 2,500 万ドルで買収しました。 当時、事業を行うために必要な資本は800万ドルでした。(毎年数か月は、適度な季節負債も必要でした。)その結果、同社は投資資本に対して税引前 60% の利益を得ることができました。 2 つの要因が、運営に必要な資金を最小限に抑えるのに役立ちました。 まず、製品は現金で販売され、売掛金がなくなりました。 第二に、生産と流通のサイクルが短く、在庫が最小限に抑えられました。 昨年のSeeの売上高は3億8,300万ドル、税引前利益は8,200万ドルでした。 現在事業を運営するために必要な資本は4,000万ドルです。 これは、ビジネスのささやかな物理的成長と、やや控えめな財務的成長に対処するために、1972 年以来、わずか 3,200 万ドルを再投資しなければならなかったということを意味します。 この間の税引前利益は総額13億5000万ドルとなった。 3,200万ドルを除くすべてはバークシャー（または初期にはブルーチップ）に送金されました。 利益に対して法人税を支払った後、残りを他の魅力的な事業の買収に使用してきました。 アダムとイブが 60 億人の人類を導く活動を開始したのと同じように、See’s は私たちに複数の新しいお金の流れを生み出しました。 （「産めよ、増えよ」という聖書の命令は、バークシャーでは私たちが真剣に受け止めているものです。）アメリカ企業にはシーズはそれほど多くありません。 通常、収益を 500 万ドルから 8,200 万ドルに増加させる企業は、成長の資金として、たとえば 4 億ドル程度の資本投資を必要とします。 それは、成長する企業には、売上の伸びに比例して増加する運転資金のニーズと、固定資産投資に対する重要な要件の両方があるためです。 成長を遂げるために大幅な増資が必要な企業にとっては、十分な投資となる可能性があります。 私たちの例に従うと、4 億ドルの純有形資産から税引前で 8,200 万ドルを稼ぐことは、何もおかしなことではありません。しかし、所有者にとっての方程式は、王の状況とは大きく異なります。 実質的に大規模な資本を必要とせずに、収益が増え続ける方がずっと良いのです。 Microsoft か Google に問い合わせてください。 センセーショナルとは言えないものの、優れたビジネス経済の一例として、当社独自の FlightSafety があります。 この会社は、私が知っているどの企業が提供するものと同等の利益を顧客に提供しています。 また、永続的な競争上の優位性も備えています。最高の飛行訓練プロバイダー以外の飛行訓練プロバイダーに行くことは、外科手術の低価格入札に参加するようなものです。

それにもかかわらず、この事業が成長するには多額の収益の再投資が必要です。 1996 年に当社が FlightSafety を買収したとき、その税引前営業利益は 1 億 1,100 万ドルで、固定資産への純投資は 5 億 7,000 万ドルでした。 買収以来、減価償却費は合計 9 億 2,300 万ドルになりました。 しかし、資本支出は総額16億3,500万ドルに達し、そのほとんどは絶えず導入される新しい航空機モデルに適合するシミュレータに支出されている。 (シミュレータには 1,200 万ドル以上の費用がかかる場合があり、当社には 273 台のシミュレータがあります。) 減価償却後の固定資産は現在、10 億 7,900 万ドルになります。 2007 年の税引前営業利益は 2 億 7,000 万ドルで、1996 年に比べて 1 億 5,900 万ドル増加しました。この増加により、5 億 900 万ドルの追加投資に対して、See 社のような利益にはほど遠いものの、十分な収益が得られました。 したがって、経済的利益だけで評価すると、FlightSafety は優れたビジネスではありますが、並外れたビジネスではありません。 もっと稼ぐためにもっと我慢するという経験は、ほとんどの企業が直面しているものです。 たとえば、規制対象の公益事業に対する当社の大規模投資は、まさにこのカテゴリーに当てはまります。 今から 10 年後、私たちはこのビジネスでさらに多くのお金を稼ぐことになるでしょうが、それを実現するために何十億ドルも投資することになります。 さて、恐ろしいことに移りましょう。 最悪の種類のビジネスは、急速に成長し、その成長を引き起こすために多大な資本を必要とするにもかかわらず、収益がほとんどまたはまったくないビジネスです。 航空会社を考えてみましょう。 ここでは、ライト兄弟の時代以来、永続的な競争上の優位性が得られにくいことが証明されています。 実際、もし先見の明のある資本家がキティホークにいたなら、彼はオーヴィルを射殺して後継者たちに多大な恩恵をもたらしただろう。 初便以来、航空業界の資本需要は飽くなきものとなっています。投資家は成長に反発すべきなのに、成長に惹かれて底なし沼に資金を注ぎ込んだ。 そして、恥ずかしながら、1989年にバークシャーにUSエアの優先株を買わせたとき、私もこの愚かさに加担しました。小切手のインクが乾きかけたとき、会社は経営不振に陥り、やがて優先配当は支払われなくなりました。 しかしその後、私たちは非常に幸運に恵まれました。 航空会社にとって、繰り返し起こる、しかし常に誤った楽観主義の爆発の 1 つで、当社は実際に 1998 年に自社株を売却して巨額の利益を得ることができました。 私たちの売却後 10 年以内に、その会社は倒産しました。 2回。 要約すると、3 種類の「普通預金口座」について考えてみましょう。 偉い人は法外に高い金利を払い、年月が経つにつれて上昇します。 優良企業は、追加の預金に対しても魅力的な金利を支払います。 最後に、この恐ろしい口座は不適切な金利を支払っており、期待外れの利益を得るためにお金を追加し続ける必要があります。 ## 告白タイムそしていよいよ告白の時間です。 コンサルタント、取締役会、または

投資銀行家は私をこれから説明する間違いに追い込みました。 テニスの用語で言うと、それらはすべてアンフォーストエラーでした。 まず第一に、私はSeeの購入をほとんど吹き飛ばしました。 売り手は3,000万ドルを要求していましたが、私は2,500万ドルを超えないよう断固としてこだわりました。 幸いなことに、彼は屈服した。 そうでなければ、私は躊躇し、その 13 億 5,000 万ドルが他の人の手に渡っていたでしょう。 シーが買収された頃、当時キャピタルシティ放送局を経営していたトム・マーフィーから電話があり、ダラス・フォートワースのNBC局を3,500万ドルでオファーしてくれた。 この放送局にはキャピタル・シティーズが購入していたフォートワースの紙が付属しており、「相互所有権」規則に基づきマーフはそれを売却しなければならなかった。 テレビ局は設備投資をほとんど必要とせず、成長が期待できるSee’sのようなビジネスであることは知っていました。 彼らは経営が簡単で、所有者に現金をシャワーを浴びせました。 さらに、マーフは当時も今も親友であり、並外れたマネージャーであり、優れた人間として私が尊敬していた人物でした。 彼はテレビ業界のことをよく知っていて、買収が確実にうまくいくと感じない限り、私に電話することはなかったでしょう。 実際、マーフは私の耳元で「買え」とささやきました。 しかし、私は聞きませんでした。2006年、同局は税引前で7,300万ドルの収益をあげ、私が契約を断ってからの総収益は少なくとも10億ドルとなり、そのほとんどすべてが所有者に他の目的に利用可能となった。 さらに、この不動産の資本価値は現在約8億ドルとなっています。 なぜ私は「ノー」と言ったのでしょうか？ 唯一の説明は、私の脳が休暇に入って私に通知するのを忘れていたということです。 （私の行動は、モリー・アイビンズがかつて述べた政治家に似ていました。「彼のI.Q.がこれ以上低かったら、1日に2回水を与えなければならないでしょう。」）最後に、私は1993年にバークシャー株（A株25,203株）4億3,300万ドルで買収した靴会社デクスターに「イエス」と答えたとき、さらにひどい間違いを犯しました。 私が永続的な競争上の優位性だと評価していたものは、数年以内に消えてしまいました。 しかし、それはほんの始まりにすぎません。私はバークシャー株を使用することで、この間違いを大幅に悪化させました。 この動きにより、バークシャー株主の負担は4億ドルではなく、むしろ35億ドルとなった。 本質的に、私は価値のないビジネスを買うために、素晴らしいビジネス (現在 2,200 億ドルの価値があるもの) の 1.6% を寄付しました。 今のところ、デクスターは私が結んだ最悪の取引だ。 しかし、私は将来もっと間違いを犯すでしょう - あなたはそれに賭けてもいいでしょう。 ボビー・ベアのカントリー・ソングの一節は、買収でよく起こることを説明している。「私は醜い女性と一緒に寝たことはないが、目が覚めたら何人かいたことは確かにある」。 次に、バークシャーの 4 つの主要な事業セクターを見てみましょう。 各セクターの貸借対照表と所得勘定の特徴は大きく異なります。 したがって、これらを一緒くたにしてしまうと分析が困難になります。 そこで、チャーリーと私はそれらを 4 つの異なるビジネスとして見ています。 ＃＃ 保険現在の大統領選挙キャンペーン中に私が聞いた中で最高の逸話は、ミット・ロムニーから聞いたものです。彼は妻のアンに「若い頃、私が大統領になるなんて夢にも思ったことはあった？」と尋ねました。それに対し彼女は「あなた、夢の中にもいなかったわ」と答えました。私たちが1967年にプロパティ/キャジュアルティ保険業界に初めて参入したとき、私の夢の中でも現在の事業規模を想像することはできませんでした。ここではナショナル・インデムニティを購入後の最初の5年間の業績をご覧ください。 年 引受利益（損失） フロート（百万ドル） 1967 $0.4 $18.5 1968 0.6 21.3 1969 0.1 25.4 1970 (0.4) 39.4 1971 1.4 65.6 優しく言えば、私たちは出だしが遅かったのです。しかし、状況は変わりました。ここでは過去5年間の実績です。 年 引受利益（損失） フロート（百万ドル） 2003 $1,718 $44,220 2004 1,551 46,094 2005 53 49,287 2006 3,838 50,887 2007 3,374 58,698 この変貌は、いくつかの非凡な経営者によって達成されました。それぞれが何を成し遂げたのか見てみましょう。• GEICO は当社の保険会社の中で最も広い外堀を有しており、その外堀は CEO の Tony Nicely によって慎重に保護され、拡大されています。 昨年も、GEICO は大手自動車保険会社の中で最高の成長記録を達成し、市場シェアを 7.2% に拡大しました。 バークシャーが1995年に経営権を取得したとき、そのシェアは2.5％だった。 同じ期間に、GEICO による年間広告支出が 3,100 万ドルから 7 億 5,100 万ドルに増加したのは偶然ではありません。 現在 64 歳のトニーは、18 歳で GEICO に入社しました。それ以来、彼は毎日会社に情熱を注いでおり、顧客のコストを節約し、従業員に成長の機会を提供できることに誇りを持っています。 売上高が 120 億ドルに達している現在でも、トニーは GEICO はまだ始まったばかりだと感じています。 私もそうです。証拠をいくつか挙げておきます。 過去 3 年間で、GEICO は二輪車市場でのシェアを 2.1% から 6% に拡大しました。 また、最近では ATV と RV に関するポリシーの作成も開始しました。 そして 11 月に、私たちは最初の商用自動車ポリシーを作成しました。 GEICO と National Indemnity は商業分野で協力しており、初期の結果は非常に心強いものです。 合計しても、これらのラインは個人の自動車販売台数のほんの一部にとどまるでしょう。 それにもかかわらず、彼らは引受利益とフロートの増加する流れを提供するはずです。 • 当社の国際的な再保険会社であるゼネラル・リーは、当社の「自社製」フロートの最大の供給源であり、年末時点で 230 億ドルとなっています。 この作戦は今やバークシャーにとって大きな資産となっている。 しかし、私たちの所有権は不安定なスタートを切りました。 ゼネラル・リーは何十年もの間、その引受スキルと規律で誰もが賞賛する再保険会社のティファニーでした。 残念ながら、この評判はその事実に基づくものよりも長生きしましたが、私が 1998 年にゼネラル・リー社と合併する決断をしたときに完全に見逃していた欠陥でした。1998 年のゼネラル Re は、1968 年や 1978 年のゼネラル Re のようには運営されませんでした。現在、ゼネラル Re の CEO であるジョー ブランドンと彼のパートナーであるタッド モントロスのおかげで、会社の輝きが回復しました。 ジョーとタッドは 6 年間ビジネスを経営しており、JP モルガンの言葉を借りれば、一流の方法で一流のビジネスを行っています。 彼らは引受業務、引当業務、顧客の選択に規律を取り戻した。 米国内と海外の両方で、費用と時間がかかるレガシー問題により、彼らの仕事はさらに困難になりました。 その転向にも関わらず、ジョーとタッドは将来に向けて会社の位置付けを巧みに変えながら、優れた保険引受結果をもたらしました。 • 1986 年にバークシャーに入社して以来、アジット・ジェインは真に優れた専門再保険事業をゼロから構築してきました。 比類のない巨大な取引のために、今や世界が彼に注目しています。 昨年、私はエクイタスが71億ドルの一括プレミアムで巨額だが上限のある負債をバークシャーに譲渡したことについて詳しくお話しました。 非常に早い段階で、私たちの経験は良好でした。 しかし、これは 50 年以上の風に吹かれた 1 本の藁に過ぎないため、多くを語るものではありません。 しかし、私たちが確かに知っているのは、スコット・モーザーが率いるロンドンのチームが一流であり、私たちの保険ビジネスにとって貴重な資産となっているということです。 • 最後に、当社は保険市場の特殊なセグメントにサービスを提供する小規模な事業を行っています。 総合すると、これらの企業は非常に好調な業績を上げ、平均を上回る保険引受利益を獲得し、貴重な投資フロートを提供しています。 昨年、ビル・オークソン氏率いるBoatU.S.がグループに加わった。 この会社は約 65 万人のボート所有者の協会を管理し、AAA 自動車クラブがドライバーに提供するものと同様のサービスを彼らに提供しています。協会の提供の中にはボート保険があります。この操作の詳細については、年次総会でその展示をご覧ください。以下に、当社の4つの財産・損害保険の記録を示します。アンダーライティング利益 年末フロート（百万単位）

保険業務2007年アンダーライティング利益2006年アンダーライティング利益2007年年末フロート2006年年末フロート
ジェネラル・リ55552623,00922,827
BH再保険1,4271,65823,69216,860
GEICO1,1131,3147,7687,171
その他の一次保険279340*4,2294,029*
合計3,3743,83858,69850,887
規制された公益事業バークシャーは、さまざまな公益事業を所有するミッドアメリカン・エナジー・ホールディングスの87.4％（希薄化後）の権益を保有している。 そのうち最大のものは、(1) ヨークシャー電力とノーザン電力であり、同社の電力顧客は 380 万人で、英国で 3 番目に大きな電力供給会社となっています。 (2) MidAmerican Energy は、主にアイオワ州で 720,000 の電気顧客にサービスを提供しています。 (3) Pacific Power と Rocky Mountain Power は、西部 6 州で約 170 万の電力顧客にサービスを提供しています。 (4) 米国で消費される天然ガスの約 8% を運ぶカーン・リバーとノーザン・ナチュラルのパイプライン。ミッドアメリカンの所有権を持つ私たちのパートナーは、ウォルター・スコットとその 2 人の優秀なマネージャー、デイブ・ソコルとグレッグ・アベルです。 各政党が何票持っているかは重要ではありません。 私たちが大きな動きをするのは、それが賢明であると全員が一致した場合に限られます。 デイブ、グレッグ、ウォルターとの 8 年間の仕事を通じて、バークシャーにはこれ以上のパートナーは存在しないという私の当初の信念が強調されました。 やや違和感があるが、ミッドアメリカンは米国で2番目に大きい不動産仲介会社、ホームサービス・オブ・アメリカも所有している。 この会社は、20 の地元ブランド企業を通じて 18,800 人の代理店を擁して運営されています。 昨年は住宅販売が低調な年でしたが、2008 年はおそらくさらに低くなるでしょう。 しかしながら、当社は引き続き、良識的な価格で高品質の仲介業務を獲得するつもりです。 MidAmerican の運営に関する重要な人物をいくつか紹介します。
アイテム2007年2006年
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イギリスユーティリティ337338
アイオワのユーティリティ412348
欧米の公益事業 (2006 年 3 月 21 日に買収)692356
パイプライン473376
ホームサービス4274
その他（ネット）130245
法人利息および税引き前の利益2,0861,737
バークシャー以外への関心312261
バークシャージュニア債の利子108134
所得税477426
他人への借金19,00216,946
バークシャーに対する負債8211,055
純利益1,189916
当社は 1999 年にミッドアメリカン社の 35,464,337 株を 1 株当たり 35.05 ドルで購入することに合意しました。この年の 1 株当たり利益は 2.59 ドルでした。 なぜ 35.05 ドルという奇妙な数字なのでしょうか? 私は当初、このビジネスはバークシャーにとって 1 株あたり 35.00 ドルの価値があると判断しました。 さて、私は「ワンプライス」派（シーズを覚えていますか？）ですが、ミッドアメリカンを代表する投資銀行家たちは数日間、私にバークシャーのオファーを増額させるのにうまくいきませんでした。 しかし最終的に、彼らは私の弱気な瞬間を捉え、私は屈服して、35.05ドルに行くと彼らに言いました。 そうすれば、彼らは私から最後の一銭を絞り出したとクライアントに伝えることができると私は説明しました。 その時は痛かったです。 その後、2002 年に、バークシャーはパイプラインの 1 つの買収資金として 6,700,000 株を 60 ドルで購入しました。 最後に、2006 年にミッドアメリカンがパシフィコープを買収したとき、当社は 23,268,793 株を 1 株あたり 145 ドルで購入しました。 2007 年、ミッドアメリカンは 1 株あたり 15.78 ドルの利益を上げました。 しかし、そのうち 77 セントは一時的なもので、英国の法人税率引き下げによる英国の公益事業における繰延税金の削減でした。 したがって、正規化収益は 1 株あたり 15.01 ドルとなります。 そして、はい、しおれてニッケルを余分に提供してよかったと思います。 製造、サービスおよび小売事業

バークシャーのこの地域での私たちの活動はウォーターフロントをカバーしています。 ただし、グループ全体の貸借対照表と損益計算書の概要を見てみましょう。 貸借対照表 2007 年 12 月 31 日 (百万単位) 資産 負債および資本 現金および同等物… $2,080 支払手形… $1,278 売掛金および受取手形… 4,488 その他の流動負債… 7,652 在庫… 5,793 流動負債合計… 8,930 その他の流動資産… 470 合計 流動資産… 12,831 のれんおよびその他の無形資産… 14,201 繰延税金… 828 固定資産… 9,605 定期借入金およびその他の負債…3,079 その他の資産… 1,685 資本… 25,485 $38,322 $38,322 2007 年の損益計算書 2006 2005 収益… $59,100 $52,660 $46,896 営業費用 (2007 年の 955 ドル、2006 年の 823 ドル、2005 年の 699 ドルの減価償却費を含む)… 55,026 49,002 44,190 支払利息… 127 132 83 税引前利益… 3,947* 3,526* 2,623* 法人税および少数株主利益…1,594 1,395 977 純利益… $ 2,353 $ 2,131 $ 1,646 *購買会計調整は含まれません。この寄せ集めのグループは、ロリポップからモーターホームに至るまでさまざまな製品を販売しており、昨年の実質資産平均利益率は喜ばしいことに23％でした。また注目すべきは、これらの運営がこのリターンを達成するためにわずかな金融レバレッジしか使用していなかったという点です。明らかに、私たちは素晴らしいビジネスをいくつも所有しています。しかし、それらの多くは純資産に対して大きなプレミアムを支払って購入しており、その点は貸借対照表に示されているのれん項目に反映されており、その事実が私たちの平均簿価に対する利益率を9.8％に減少させています。

この分野の企業に関するニュース価値のある項目をいくつか紹介します。 • Shaw、Acme Brick、Johns Manville、MiTek はいずれも 2007 年に急激な住宅不況によって打撃を受け、税引前利益はそれぞれ 27%、41%、38%、9% 減少しました。 全体として、これらの企業の税引き前利益は、2006 年の 12 億 9,600 万ドルに対し、9 億 4,100 万ドルとなった。昨年、Shaw、MiTek、Acme は将来の収益につながる追加買収契約を結んだ。 彼らはさらにこれらのものを探していることは間違いありません。 • 小売業にとって厳しい年でしたが、当社の傑出した業績は See’s、Borsheims、Nebraska Furniture Mart でした。 2年前、ブラッド・キンストラー氏がSee’sのCEOに就任した。 バークシャーでは、ある業界から別の業界にマネージャーが異動することはほとんどありません。 しかし、以前に制服会社であるフェシュハイマー社とサイプレス保険を経営していたブラッドに関しては例外を設けました。 この動きはこれ以上にうまくいきませんでした。 彼の 2 年間で See’s の利益は 50% 以上増加しました。 ボルシャイムズでは、株主週末の 27% 増に支えられ、売上高は 15.1% 増加しました。 2年前、スーザン・ジャックが店を改装して拡張することを提案してくれました。 私は懐疑的でしたが、スーザンは正しかったです。 スーザンは 25 年前、時給 4 ドルの販売員としてボルシャイムにやって来ました。 彼女には経営者としての経歴はありませんでしたが、私は 1994 年に迷わず彼女を CEO に任命しました。彼女は賢く、ビジネスを愛し、同僚を愛しています。 それはいつでもMBAの学位を取得することに勝ります。 (余談: チャーリーと私は履歴書の大ファンではありません。代わりに、頭脳、情熱、誠実さに重点を置いています。当社の優れたマネージャーのもう 1 人は、2006 年の初めにビジネス ワイヤを買収して以来、ビジネス ワイヤの収益を大幅に増加させたキャシー バロン タムラズです。彼女はオーナーの夢です。キャシーとビジネスの見込み客の間に立つのは明らかに危険です。キャシーは、タクシー運転手としてキャリアをスタートしたことに注意してください。）最後に、ネブラスカ ファーニチャー マートでは、オマハとカンザスシティの各店舗の売上が約 4 億ドルとなり、収益が記録を達成しました。 これらは、ある程度の差で、国内の家庭用家具店のトップ 2 です。 多くの家具小売業者にとって悲惨な年となったが、カンザスシティでは売上高が 8% 増加したが、オマハでは 6% 増加した。 このパフォーマンスは、ロンとアーヴという著名なブラムキン兄弟の功績です。 二人とも私の個人的な親しい友人であり、偉大なビジネスマンです。 • イスカルはその素晴らしい道を続けます。 同社の製品は、大型で非常に高価な工作機械の生産性を向上させる小型超硬切削工具です。 カーバイドの原料は中国で採掘されるタングステンです。 何十年もの間、イスカルはタングステンをイスラエルに移し、そこで頭脳がそれをはるかに価値のあるものに変えました。 2007 年後半、イスカルは中国の大連に大規模な工場を開設しました。 事実上、私たちは頭脳をタングステンに移したことになります。 イスカルには大きな成長のチャンスが待っています。 エイタン・ヴェルトハイマー氏、ジェイコブ・ハーパス氏、ダニー・ゴールドマン氏が率いる経営陣は、これらを最大限に活用することは確実だ。 • 航空サービスは 2007 年に税引前利益が 49% 増加して 5 億 4,700 万ドルとなり、記録を樹立しました。 企業航空業界は世界中で特別な年を迎え、両社はそれぞれの分野で圧倒的なリーダーとして全面的に参加しました。 当社のパイロット訓練事業であるフライトセーフティは、売上高で 14%、税引前利益で 20% 増加しました。 当社は米国企業のパイロットの約 58% を訓練していると推定しています。 同社の CEO であるブルース ホイットマンは、2003 年に高度な飛行訓練の父であるアル エルツィからこの指導的地位を引き継ぎ、後継者としてふさわしい人物であることが証明されました。ジェット機の分割所有権を発明した NetJets では、揺るぎないリーダーであり続けています。 当社は現在、米国で 487 機、ヨーロッパで 135 機の航空機を運航しており、その規模は主要な競合他社 3 社を合わせた規模の 2 倍以上です。 大型キャビン市場における当社のシェアは 90% 近くに達しているため、金額面での当社のリードははるかに大きくなります。 安全性、サービス、セキュリティを約束する NetJets ブランドは、年々強化されています。 その裏には、リチャード・サントゥリという一人の男の情熱がある。 塹壕に参加してくれる人を選ぶとしたら、リッチ以上の人物はいないでしょう。 たとえどんな障害があっても、彼は止まらない。 ヨーロッパは、リッチの粘り強さが成功につながった最良の例です。 最初の 10 年間、私たちはそこで財務上の進歩をほとんど達成できず、実際には 2 億 1,200 万ドルの累積損失を抱えていました。 しかし、リッチがヨーロッパを運営するためにマーク・ブースを迎え入れてからは、私たちは勢いを増し始めました。 今では本当に勢いがあり、昨年の収益は3倍になりました。 11 月、当社の取締役はコロンバスにある NetJets 本社に集まり、そこでの洗練された運営を視察しました。 あらゆる天候下で 1 日約 1,000 便の運航を担当しており、顧客は一流のサービスを期待しています。 当社のディレクターたちは、施設とその能力に感銘を受けて帰ってきましたが、それ以上に感銘を受けたのはリッチと彼の同僚でした。 金融および金融商品このカテゴリーにおける当社の主な事業は、米国最大の住宅製造・販売会社である Clayton Homes です。 昨年、クレイトンの市場シェアは過去最高の 31% に達しました。 しかし、業界の規模は縮小し続けており、昨年の製造住宅販売戸数は9万6,000戸で、当社がクレイトンを買収した2003年の13万1,000戸から減少した。 （当時、何人かの評論家が景気循環の底で売却したとして取締役を批判していたことを思い出すべきだ。）クレイトンは住宅の製造と小売の両方で収入を得ているが、収益のほとんどは30万人の借り手をカバーする110億ドルの融資ポートフォリオから来ている。 この財務セクションにクレイトンの事業を含めるのはそのためです。 2007 年に不動産金融で表面化した多くの問題にもかかわらず、クレイトンのポートフォリオは好調に推移しています。 当年度の滞納、差し押さえ、損失は、当社が所有していた前年度と同様の割合で発生しました。 クレイトンの融資ポートフォリオはバークシャーによって資金提供されています。 この資金調達に関して、私たちはクレイトンに対し、バークシャーの借入コスト（昨年は8,500万ドルに達した手数料）より1パーセントポイントを請求しています。 この手数料を支払った後のクレイトンの 2007 年の税引前利益は 5 億 2,600 万ドルです。 この取引の裏返しとして、バークシャーは 8,500 万ドルの収益を記録しましたが、これは次の表の「その他」に含まれています。 | アイテム | 2007年 | 2006年 | | --- | --- | --- | | トレーディング - 経常利益 | 272 | 274 | | 生命と年金の運用 | (60) | 29 | | リース事業 | 111 | 182 | | 住宅金融（クレイトン） | 526 | 513 | | その他 | 157 | 159 | | キャピタルゲイン前の収入 | 1,006 | 1,157 | | トレーディング – キャピタルゲイン | 105 | 938 | | 合計 | 1,111 | 2,095 | 集計されたリース事業は、トレーラーをレンタルする XTRA と家具をレンタルする CORT です。2007年にはトレーラーの使用が大幅に減少し、それがXTRAの収益の減少につながりました。その会社も昨年4億ドルを借り入れ、その収益をバークシャーに分配しました。その結果として現在支払われる高額な利息が、さらにXTRAの収益を減少させました。Clayton、XTRA、CORT はすべて優れたビジネスであり、Kevin Clayton、Bill Franz、Paul Arnold によって非常に有能に運営されています。 それぞれがバークシャーの所有期間中にタックイン買収を行った。 さらに増えるでしょう。

投資以下に年末時点の当社の普通株式投資を示します。市場価値が少なくとも 6 億ドルのものを項目別に示します。 | 株式 | 会社概要 | 所有割合 | コスト (百万) | 市場 (百万) |

| --- | --- | --- | --- | --- | | 151,610,700 | アメリカン・エキスプレス社 | 13.1 | 1,287 | 7,887 | | 35,563,200 | アンハイザー・ブッシュ・カンパニーズ株式会社… | 4.8 | 1,718 | 1,861 | | 60,828,818 | バーリントン ノーザン サンタフェ… | 17.5 | 4,731 | 5,063 | | 200,000,000 | コカ・コーラ カンパニー… | 8.6 | 1,299 | 12,274 | | 17,508,700 | コノコ・フィリップス… | 1.1 | 1,039 | 1,546 | | 64,271,948 | ジョンソン・エンド・ジョンソン… | 2.2 | 3,943 | 4,287 | | 124,393,800 | クラフトフーズ株式会社… | 8.1 | 4,152 | 4,059 | | 48,000,000 | ムーディーズ株式会社… | 19.1 | 499 | 1,714 | | 3,486,006 | ポスコ… | 4.5 | 572 | 2,136 | | 101,472,000 | プロクター・アンド・ギャンブル社… | 3.3 | 1,030 | 7,450 | | 17,170,953 | サノフィ・アベンティス… | 1.3 | 1,466 | 1,575 | | 227,307,000 | テスコ株式会社… | 2.9 | 1,326 | 2,156 | | 75,176,026 | 米国バンコープ… | 4.4 | 2,417 | 2,386 | | 17,072,192 | USG コーポレーション… | 17.2 | 536 | 611 | | 19,944,300 | ウォルマート・ストアーズ株式会社… | 0.5 | 942 | 948 | | 1,727,765 | ワシントン・ポスト社… | 18.2 | 11 | 1,367 | | 303,407,068 | ウェルズ・ファーゴ&カンパニー… | 9.2 | 6,677 | 9,160 | | 1,724,200 | ホワイト マウンテンズ インシュアランス グループ リミテッド…| 16.3 | 369 | 886 | | その他 | | | 5,238 | 7,633 | | 普通株式の合計 | | | 39,252 | 74,999 | *これは当社の実際の購入価格であり、税金ベースでもあります。 GAAP の「コスト」は、必要な評価増または評価減により、いくつかのケースで異なります。 全体として、私たちは投資先企業の業績に満足しています。 2007 年には、当社の 4 大株主のうち 3 社であるアメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、プロクター・アンド・ギャンブルは 1 株当たり利益を 12%、14%、14% 増加させました。 4番目のウェルズ・ファーゴは、不動産バブルの崩壊により若干の減益となった。 それでも、たとえわずかであっても、その本質的な価値は高まったと信じています。 奇妙な世界の部門では、アメリカン・エキスプレスとウェルズ・ファーゴは両方ともヘンリー・ウェルズとウィリアム・ファーゴによって組織され、アメックスは1850年に、ウェルズは1852年に設立されたことに注意してください。P&Gとコーラはそれぞれ1837年と1886年に事業を開始しました。 スタートアップは私たちのゲームではありません。 強調しておきたいのは、私たちは投資の進捗状況を特定の年の市場価格の動向によって測るものではないということです。 むしろ、私たちは自社のビジネスに適用する 2 つの方法によってパフォーマンスを評価します。 最初の試金石は、業界の状況を考慮しながら収益を改善することです。 2 番目のテストは、より主観的なものですが、彼らの「堀」（競合他社の生活を困難にする、彼らが持つ優位性の比喩）がこの年に広がったかどうかです。 「ビッグ 4」全員がそのテストでプラスのスコアを獲得しました。私たちは昨年、大規模なセールを 1 回行いました。 2002年と2003年にバークシャーはペトロチャイナ株の1.3％を4億8,800万ドルで買収したが、この価格は事業全体の価値を約370億ドルに相当する。 チャーリーと私は、その会社には約 1,000 億ドルの価値があると感じました。 2007 年までに、石油価格が大幅に上昇したことと、ペトロチャイナの経営陣が石油とガスの埋蔵量の構築に多大な貢献をしたという 2 つの要因により、その価値は大幅に増加しました。 昨年下半期、同社の市場価値は2,750億ドルに上昇し、これは他の巨大石油会社と比較して私たちが考える価値とほぼ同じだった。 そこで私たちは保有株を40億ドルで売却しました。 脚注: 当社はペトロチャイナの利益に対して 12 億ドルの IRS 税を支払いました。 この金額は、防衛、社会保障など、米国政府の約 4 時間分のすべての費用を賄ったことになります。

デリバティブ昨年、バークシャーには62のデリバティブ契約があり、私が管理しているとお話しました。 (General Re 決選投票本にもいくつか残っています。) 現在、そのうち 94 件があり、それらは 2 つのカテゴリーに分類されます。 まず、さまざまな高利回り指数に含まれる特定の債券がデフォルトした場合に支払いを要求する契約を 54 件締結しました。 これらの契約は、2009 年から 2013 年までのさまざまな時期に期限切れになります。年末時点で、当社はこれらの契約から 32 億ドルの保険料を受け取っていました。 4億7,200万ドルの損失を支払っていた。 そして最悪の場合（その可能性は非常に低いですが）、追加で 47 億ドルの支払いを求められる可能性があります。 私たちはさらに多くの支払いをすることになるでしょう。 しかし、私たちが保有する多額の資金から何が得られるかは別として、保険料収入だけを見れば、これらの契約は利益をもたらすことが証明されると私は信じています。 このエクスポージャーに対する当社の年末負債は18億ドルとして記録され、当社の貸借対照表の「デリバティブ契約負債」に含まれています。 2 番目のカテゴリーの契約には、当社が 4 つの株価指数 (S&P 500 と 3 つの外国指数) で販売したさまざまなプット オプションが含まれます。 これらのプットは当初の期間が 15 年または 20 年で、市場で行使されました。 当社は45億ドルの保険料を受け取り、年末時点で46億ドルの負債を計上しました。 これらの契約のプットは、2019年から2027年の間に発生する有効期限にのみ行使可能であり、バークシャーは、問題の指数がプットが書かれた日に存在していたレベルを下回るレベルで見積もられている場合にのみ支払いを行う必要がある。 繰り返しになりますが、これらの契約は全体として収益性が高く、さらに 15 年または 20 年の期間中に保有する保険料の投資から多額の収入が得られると考えています。当社のデリバティブ契約には 2 つの側面が特に重要です。 まず、すべての場合において当社は資金を保有します。これは、カウンターパーティリスクがないことを意味します。 第二に、当社のデリバティブ契約に関する会計規則は、当社の投資ポートフォリオに適用される会計規則とは異なります。 そのポートフォリオでは、価値の変動はバークシャーの貸借対照表に表示される純資産に適用されますが、保有株を売却（または評価減）しない限り、収益には影響しません。 ただし、デリバティブ契約の金額の変更は四半期ごとに収益に適用する必要があります。 したがって、たとえチャーリーと私がこれらのポジションの本質的な価値はほとんど変わっていないと信じているとしても、当社のデリバティブポジションは報告される収益に大きな変動を引き起こすことがあります。 たとえ四半期で簡単に10億ドル以上になる可能性があるとしても、彼も私もこうした変動には悩まされませんし、あなたもそうならないことを願っています。 思い出していただけると思いますが、当社の大災害保険事業では、短期的には報告利益の変動が大きくなっても、長期的には純資産をより大きく増やすことができます。 それがデリバティブにおける私たちの哲学でもあります。 2007 年に米ドルは主要通貨に対してさらに下落しましたが、その理由は不思議ではありません。米国人は、世界の他の国々が米国製の製品を購入するよりも、他の国で製造された製品を購入することを好みます。必然的に、米国は毎日約 20 億ドルの IOU と資産を世界の他の国々に発送することになります。 そして時間が経つにつれて、それがドルに圧力をかけることになる。

ドルが下落すると、外国人にとっては当社の製品が安くなり、米国人にとっては製品がより高価になります。 通貨下落が貿易赤字を解消すると考えられるのはこのためだ。 実際、ドルの大幅下落によって米国の赤字が緩和されたのは間違いない。 しかし、よく考えてみてください。ユーロが平均 94.6 セントだった 2002 年には、ドイツ (貿易相手国中 5 位) の対ドイツ貿易赤字は 360 億ドルでしたが、2007 年のユーロ平均 1.37 ドルでは、対ドイツ赤字は最大 450 億ドルでした。 同様に、カナダドルの平均は 2002 年に 64 セント、2007 年には 93 セントでした。しかし、カナダとの貿易赤字も同様に増加し、2002 年の 500 億ドルから 2007 年には 640 億ドルになりました。少なくともこれまでのところ、ドルの急落は我が国の貿易活動のバランスを保つのにあまり役立っていません。 最近、政府系ファンドと彼らがどのようにしてアメリカの大企業を買収しているかについて多くの話題がありました。 これは私たちの行為であり、外国政府による邪悪な陰謀ではありません。 私たちの貿易方程式は、米国への巨額の外国投資を保証します。私たちが毎日20億ドルを世界に強制的に供給するとき、彼らはここで何かに投資する必要があります。 彼らが債券ではなく株を選んだことになぜ文句を言う必要があるのでしょうか？ 我が国の通貨安はOPECや中国などのせいではありません。他の先進国も我が国と同様に石油の輸入に依存しており、中国からの輸入と競争しています。 賢明な通商政策を策定する上で、米国は処罰すべき国や保護すべき産業を特定すべきではない。 また、米国の輸出、つまり我が国と世界の他の国々の両方に利益をもたらす真の貿易を減らすような報復行為を誘発する可能性のある行動をとるべきではありません。しかし、我が国の立法者は、現在の不均衡が持続不可能であることを認識し、遅かれ早かれ不均衡を実質的に削減する政策を採用すべきである。 そうしないと、毎日20億ドルの世界の他の国々に強制的に供給されるドルが、不快な種類の世界的な消化不良を引き起こす可能性があります。 （我が国の貿易赤字の持続不可能性に関するその他のコメントについては、2004年11月19日のアラン・グリーンスパン氏のコメント、2004年6月29日の連邦公開市場委員会議事録、および2007年9月11日のベン・バーナンキ氏の声明を参照してください。）バークシャーでは、2007年中に直接通貨ポジションを1つだけ保有していました。それは、息を止めて、ブラジルレアルでした。 少し前までは、ドルとレアルを交換することは考えられませんでした。 結局のところ、過去 1 世紀の間に 5 種類のブラジル通貨が事実上紙吹雪に変わったのです。 通貨が定期的に下落したり消滅したりする多くの国に当てはまりますが、裕福なブラジル人は富を維持するために米国に大金を隠しておくことがありました。 しかし、この一見賢明な方針に従ったブラジル人は、過去5年間で純資産の半分を失ったことになる。 以下は、2002 年末から 2007 年末までのレアル対ドルの年ごとの記録 (指数化) です。 122; 133; 152; 166; 199. 毎年レアルは上昇し、ドルは下落した。 さらに、この期間のほとんどの間、ブラジル政府は実際にレアルの価値を抑制し、市場でドルを買うことで通貨を支えていました。 当社の直接通貨ポジションは過去 5 年間で 23 億ドルの税引き前利益を生み出しており、さらに当社は他通貨建ての米国企業の社債を保有することでも利益を得ています。 たとえば、2001 年と 2002 年に、当社は Amazon.com, Inc. を 3 億 1,000 万ユーロで買収しました。2010年発行の6 7/8、額面の57％で購入。当時、アマゾンの債券は“ジャンク”債として評価されていましたが、決してそんなことはありませんでした。（はい、バージニアさん、時には非常に非効率な市場が存在することがあります－少なくとも、一部の有名ビジネススクールの財務学部以外なら見つけることができます。）アマゾン債のユーロ建てという点も、私たちにとってさらに重要な魅力でした。購入した2002年の時点でユーロは95セントでした。したがって、ドル換算でのコストはわずか1億6900万ドルとなりました。現在、債券は額面の102％で、ユーロは1ドル47セントです。2005年と2006年には一部の債券が償還され、2億5300万ドルを受け取りました。残りの債券は年末時点で1億6200万ドルと評価されました。私たちの実現損益と未実現損益の合計2億4600万ドルのうち、約1億1800万ドルはドル安の影響によるものです。通貨は確かに重要です。バークシャーでは、直接および間接の外国収益の流れをさらに増やすことを試みます。しかし、たとえ成功したとしても、私たちの資産と収益は常にアメリカに集中することになります。私たちの国には多くの欠点や様々な問題が絶えず存在しますが、アメリカの法の支配、市場に応答する経済システム、そして実力主義への信念は、市民に対してますます増大する繁栄をもたらすことがほぼ確実です。

空想的な数字 — 上場企業が利益を水増しする方法元上院議員アラン・シンプソンは、「ワシントンの幹線道路を移動する人は、渋滞を恐れる必要はない」と述べた有名な言葉です。 しかし、本当に人けのない通りを探していたなら、上院議員はアメリカ企業の会計に目を向けるべきだった。 道路事業者がどちらを好むかについての重要な国民投票が1994年に行われた。アメリカのCEOたちは、88対9の投票で財務会計基準委員会に沈黙を命じるよう上院を強力に説得したところだった。 その叱責の前に、FASBは、全会一致の合意により、企業のトップに対し、彼らに与えられたストックオプションは一種の報酬であり、その価値は費用として記録されるべきであると告げる大胆さを示していた。 上院議員の投票後、FASBは現在、上院の88人の公認公認会計士によって会計原則について教育を受けており、企業がオプションに関する報告方法を2つ選択できるとの布告を下した。 望ましい処理は、その価値を費用処理することですが、オプションが市場価値で発行されている限り、企業が費用を無視することも許容されます。 アメリカのCEOにとって正念場が到来したが、彼らの反応は決して美しいものではなかった。 次の 6 年間で、S&P の 500 社のうちちょうど 2 社が優先ルートを選択しました。 残りの企業のCEOたちは、より高い「収益」を報告するために、多額の明白な出費を無視して安易な道を選びました。 経費を選択した場合、将来的には取締役が経営者が切望していた巨額の補助金を承認する前によく考えるかもしれないと感じた経営者もいると思います。 多くの CEO にとって、たとえ平坦な道であっても十分ではないことが判明しました。 緩和されたルールの下では、市場価格を下回る権利行使価格でオプションが発行された場合、収益への影響が残った。 問題ない。その厄介な規則を避けるために、多くの企業はこっそりとオプションの発行日を遡及的に変更し、実際には市場価格を大きく下回る価格で配布されたにもかかわらず、現在の市場価格で付与されたように偽って示しました。数十年にわたるオプション会計のナンセンスは今や終わりを迎えましたが、他の会計上の選択肢は依然として存在します。その中でも重要なのが、企業が年金費用を計算する際に使用する投資収益率の前提です。多くの企業が引き続き、十分ではない「利益」を報告できる前提を選ぶことは驚くべきことではありません。年金制度を持つS&P構成企業363社において、この前提は2006年に平均8％でした。それが達成される可能性を見てみましょう。

すべての年金基金の債券と現金の平均保有率は約 28% であり、これらの資産の収益は 5% を超えないと予想されます。 もちろん、より高い利回りを得ることができますが、それに見合った（またはそれ以上の）損失のリスクが伴います。 これは、ファンド全体が想定されている8％を達成するには、残りの72％の資産（直接保有、あるいはヘッジファンドやプライベートエクイティ投資などの手段を通じて保有されている株式がほとんど）が9.2％の利益を得る必要があることを意味する。 そして、その利益は、現在、これまでよりもはるかに高くなっている手数料をすべて支払った後に提供されなければなりません。 この予想はどの程度現実的ですか? 2 年前に述べたデータをもう一度見てみましょう。20 世紀には、ダウ平均は 66 ドルから 11,497 ドルまで上昇しました。 この増加は巨大に見えますが、毎年複利計算すると 5.3% に縮小します。 1世紀を通じてダウ平均を保有していた投資家も、その期間のほとんどで寛大な配当を受け取ったでしょうが、最後の数年間はわずか約2％程度でした。 素晴らしい世紀でした。 今世紀について考えてみましょう。 投資家がこの5.3%の時価上昇率に単純に匹敵するためには、最近13,000ドルを下回ったダウは、2099年12月31日に約2,000,000で取引を終了する必要がある。今世紀に入って8年が経つが、市場がこの100年間に移動するのに必要なダウポイント1,988,000ポイントのうち、過去の5.3%に匹敵するまでに獲得したのは2,000ポイントにも満たない。 面白いのは、ダウ平均が 14,000 ドルや 15,000 ドルなど、偶数ドルを超える可能性を見てコメンテーターが定期的に過呼吸になることです。 もし彼らがそのように反応し続ければ、今世紀中に年間5.3%増加するということは、今後92年間に少なくとも1,986回の発作を経験することを意味する。 あらゆる可能性はありますが、これが最も可能性の高い結果であると本当に信じている人はいますか? 配当金は2%程度を継続しています。たとえ 1900 年代の株価が平均年率 5.3% 上昇したとしても、制度資産の自己資本部分（0.5% の費用を考慮すると）は 7% 程度しか生み出さないでしょう。 そして、何層ものコンサルタントや高額な報酬を得るマネージャー (「ヘルパー」) の存在を考慮すると、0.5% はコストを過小評価している可能性があります。 当然のことながら、誰もが平均以上であることを期待しています。 そして、それらの援助者は、彼らの心を祝福しますが、間違いなくこの信念でクライアントを励ますでしょう。 しかし、クラスとして、ヘルパー支援グループは平均以下でなければなりません。 理由は簡単です。1) 投資家は全体として、必然的に、発生するコストを差し引いた平均収益を得るでしょう。 2) パッシブ投資家とインデックス投資家は、非常に活動的でないため、その平均から非常に低いコストを差し引いた収益を得ることができます。 3) そのグループが平均収益を上げれば、残りのグループ、つまりアクティブな投資家も平均収益を上げなければなりません。 しかし、このグループには多額の取引、管理、顧問コストがかかることになります。 したがって、アクティブな投資家は、非アクティブな投資家よりもはるかに大きな割合で利益が減少することになります。 それは、受動的なグループ、つまり「何も知らない」グループが勝たなければならないことを意味します。 今世紀中に株式から年間 10% の利益を期待している人々は、その 2% が配当から、8% が株価上昇から得られると想定していますが、暗黙のうちに 2100 年までにダウ平均で約 2,400 万ドルの水準を予測していることを述べておきたいと思います。もしあなたのアドバイザーが株式からの 2 桁の利益について話してきたら、この計算を彼に説明してください。それが彼を驚かせるわけではありません。 ヘルパーの多くは、『不思議の国のアリス』の女王の直系の子孫であると思われます。女王はこう言いました。「朝食前に、ありえないことを6つも信じてしまうこともあります。」 あなたの頭の中を空想で満たしながら、自分のポケットを手数料で満たす口先だけのヘルパーに注意してください。一部の企業は米国だけでなく欧州にも年金制度を設けており、会計処理ではほぼすべての企業が米国の年金制度のほうが米国以外の年金制度よりも収益が高いと想定している。 この矛盾は不可解だ。なぜこれらの企業は米国の経営者に米国以外の年金資産の管理を任せて、これらの資産にも魔法をかけさせるべきではないのだろうか？ このパズルが説明されているのを見たことがありません。 しかし、収益の前提を精査する責任を負っている監査人や保険計理人は、これに何の問題もないようだ。

しかし、なぜ CEO が高額な投資を想定するのかは不思議ではありません。そうすることで、より高い収益を報告できるからです。 もし彼らが間違っているとしたら、私はそう信じていますが、ニワトリは引退してからずっと後までねぐらに戻ってこないでしょう。 現在の利益について可能な限り最高の数字を報告しようとして、何十年にもわたって限界に挑戦してきた、あるいはさらに悪いことに、コーポレート・アメリカは気を緩めるはずだ。 私のパートナー、チャーリーの言うことを聞くべきです。「左の枠外にボールを 3 つ打った場合は、次のスイングで少し右を目指してください。」 今後、株主にとって年金費用にどんな驚きが待っていても、こうした衝撃は納税者が経験する衝撃の何倍も上回るだろう。 公的年金の約束は巨額であり、多くの場合、資金がひどく不十分です。 この時限爆弾の導火線は長いため、政治家たちは役人が去ってからずっと後になって初めて問題が明らかになるということを考えると、税金による苦痛を与えることに尻込みしている。 これらの役人にとって、非常に早期退職（場合によっては40代前半の退職者）や、手厚い生活費調整を伴う約束は簡単にできる。 人々の寿命が延び、インフレが確実に進む世界では、これらの約束を守るのは決して簡単なことではありません。 アメリカの会計における「名誉システム」の失敗を説明しましたが、これはまさにバークシャーに存在する、真に巨大な貸借対照表項目に対するシステムであることを指摘する必要があります。 当社がお客様に提出するすべての報告書では、当社の保険ユニットの損失準備金を推測する必要があります。 私たちの見積もりが間違っている場合、貸借対照表と損益計算書の両方が間違っていることを意味します。 したがって、当然のことながら、これらの推測を​​正確にするために最善を尽くします。 それにもかかわらず、どの報告書においても、私たちの推定は間違いなく間違っています。2007 年末時点で、当社は 560 億ドルの保険負債を示しています。これは、年末までに発生したすべての損失事象に対して最終的にいくら支払うことになるかについての当社の推測を表しています (ただし、現在価値に割り引かれた約 30 億ドルの準備金を除く)。 私たちは何千ものイベントを知っており、支払いプロセスで発生する関連費用 (弁護士費用など) を含む、私たちが支払うと思われる金額を反映する金額をそれぞれのイベントに設定しています。 労災補償の対象となる特定の重傷の保険金請求の中には、50年以上支払われる場合もあります。 また、年末前に発生したがまだ報告されていない損失に備えた多額の引当金も含まれています。 被保険者自身が損失が発生したことに気づいていない場合もあります。 （何年も発見されない横領を考えてください。）何十年も前に私たちの被保険者をカバーしていた保険からの損失について時々聞くことがあります。 数年前に私が話した話は、私たちの損失責任を正確に見積もる上での問題を示しています。ある研究員がヨーロッパで重要な出張中だったとき、妹から電話があり、父親が亡くなったと告げられました。 彼女の兄は、もう戻れないが、葬儀費用は自分が負担するので一切惜しまないと言いました。 彼が戻ってくると、妹はこのサービスは素晴らしかったと彼に告げ、総額 8,000 ドルの請求書を彼に渡しました。 彼は支払ったが、1ヵ月後、霊安室から10ドルの請求書を受け取った。 彼はそれも支払いましたが、1 か月後にさらに 10 ドルの請求を受けました。 翌月、3枚目の10ドルの請求書が送られてきたとき、当惑した男性は妹に電話して何が起こっているのか尋ねた。 「ああ」と彼女は答えた。「言うのを忘れていました。私たちは父をレンタルスーツで埋葬しました。」 私たちの保険会社には、未知数ではありますが、間違いなく大量の「レンタルスーツ」が世界中に埋もれています。 私たちはお客様の請求額を正確に見積もるよう努めています。 10年か20年もすれば、現在の推測がどれほど不正確であるかを正確に推測できるようになるでしょう。 しかし、その推測さえも驚くべきことになるだろう。 私個人としては、記載されている埋蔵量は十分であると信じていますが、過去に何度か間違っていました。## 経営の継承

以前にもお伝えしたように、当社には優秀な社内候補者が 3 名いるため、CEO の後継者については以前から十分な準備ができてきました。 取締役会は、私が死亡したり能力が低下したりして私が不在になった場合に誰を指名するかを正確に知っています。 そして、それはまだボードに2つのバックアップを残すことになります。 昨年私は、バークシャーでの投資業務の後任計画も速やかに完了するとお伝えしましたが、実際に現在、私の後任として投資管理を担当できる候補者を 4 名特定しました。 現在全員が多額の資金を運用しており、呼ばれればバークシャーに来ることに強い関心を示している。 取締役会は4人の強みを理解しており、必要に応じて1人以上を採用する予定だ。 候補者は若者から中年、裕福な人から金持ちまで、全員が報酬以上の理由でバークシャーで働くことを望んでいる。 （私は、自分の死後もポートフォリオを管理し続けるという考えをしぶしぶ捨てました。「既成概念にとらわれずに考える」という言葉に新しい意味を与えたいという希望も捨てました。）

年次総会今年の例会は5月3日（土）に開催されます。 いつものように、クエスト センターのドアは午前 7 時に開き、新しいバークシャー映画が 8 時 30 分に上映されます。 9:30からは質疑応答の時間に直接進みます。質疑応答は（Qwestのスタンドでの昼食休憩を挟んで）3:00まで続きます。 その後、短い休憩の後、チャーリーと私は 3 時 15 分に年次総会を招集します。 その日の質問時間中に退席する場合は、チャーリーが話している間に退席してください。 もちろん、退会する最大の理由はショッピングです。 私たちは、会議エリアに隣接する 194,300 平方フィートのホールをバークシャー子会社の製品で満たすことで、お客様のその実現をお手伝いします。 昨年は 27,000 人の参加者がその役割を果たし、ほぼすべての場所で記録的な売り上げを記録しました。 しかし、もっとうまくやることもできます。 （必要に応じて、ドアに鍵をかけます。）今年もクレイトンの家を紹介します（アクメレンガ、ショーカーペット、ジョンズマンビル断熱材、マイテックファスナー、ケアフリーオーニング、NFM家具を備えています）。 この 1,550 平方フィートの家は、価格が 69,500 ドルで、非常に価値のあるものであることがわかります。 そして、家を購入した後は、近くに展示されているフォレスト リバー RV とポンツーン ボートの購入も検討してください。 GEICO には、全国から集まった多数のトップ カウンセラーが常駐するブースがあり、全員が自動車保険の見積もりを提供する準備ができています。 ほとんどの場合、GEICO は特別株主割引 (通常 8%) を提供します。 この特別オファーは、当社が事業を展開している 50 の管轄区域のうち 45 の管轄区域で許可されています。 (補足: 特定のグループなど、別の保険に加入する資格がある場合、割引は加算されません。) 既存の保険の詳細を持参し、費用を節約できるかどうかを確認してください。少なくとも 50% の人にとっては、それができると私は信じています。 土曜日には、オマハ空港に、NetJets の通常の航空機が多数ご用意されており、お客様の検査にご利用いただけます。 クエストの NetJets ブースに立ち寄って、これらの飛行機の観察について学びましょう。 バスでオマハに来てください。 新しい飛行機で出発します。 ご希望のヘアジェルとハサミはすべて機内にお持ちください。 次に、お金が残っている場合は、Bookworm にアクセスしてください。ここでも、Poor Charlie’s Almanack が主導する約 25 冊の本と DVD がすべて割引価格で販売されています。 広告や書店への掲載を一切行わなかったにもかかわらず、チャーリーの本は驚くべきことに現在 50,000 部近く売れています。 会議に参加できない人は、poorcharliesalmanack.com にアクセスしてコピーを注文してください。 このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、会議やその他のイベントへの入場に必要な資格情報を取得する方法が説明されています。 飛行機、ホテル、車の予約に関しては、特別なサポートを提供するために、American Express (800-799-6634) に再度登録しました。 これらの問題を担当するキャロル・ペダーセンは、毎年私たちのために素晴らしい仕事をしてくれており、私は彼女に感謝しています。 ホテルの部屋を見つけるのは難しいかもしれませんが、キャロルと協力すれば部屋を見つけることができます。 ダッジとパシフィックの間の 72 番街にある 77 エーカーの敷地にあるネブラスカ ファーニチャー マートでは、再び「バークシャー ウィークエンド」割引価格を実施します。 私たちは 11 年前に NFM でこの特別イベントを開始し、「ウィークエンド」の売上は 1997 年の 530 万ドルから 2007 年には 3,090 万ドルに増加しました。これは、ほとんどの家具店が 1 年間に登録する売上高を上回ります。 バークシャーの割引を受けるには、5 月 1 日木曜日から 5 月 5 日月曜日までの間に購入し、会議の資格情報も提示する必要があります。期間限定の特別価格は、本来は割引を一切認めないことで知られる複数の名高いメーカーの製品にも適用されますが、株主向けウィークエンドの趣旨に沿って、特別に例外を設けていただきました。ご協力に感謝いたします。NFMの営業時間は月曜日から土曜日が午前10時から午後9時まで、日曜日は午前10時から午後6時までです。今年の土曜日は、午後5時30分から午後8時まで、NFMでビーフとチキンタコスを楽しむバハ・ビーチ・バッシュが開催されます。

ボルシャイムスでは、株主様限定イベントを今年も2回開催いたします。 まずは18時からカクテルレセプションです。 午後10時まで 5月2日金曜日。 2番目のメインガラは5月4日日曜日の午前9時から午後4時まで開催されます。 土曜日は18時までの営業とさせていただきます。 週末を通してボルスハイムには大勢の観客が集まるだろう。 したがって、株主価格は4月28日月曜日から5月10日土曜日までご利用いただけます。 この期間中、バークシャーの保有者であることを示す会議出席証明書または証券取引明細書を提示して、株主であることを証明してください。 日曜日、ボルシャイム郊外のテントで、米国チェスチャンピオンを2度獲得したパトリック・ウルフが目隠しをして、目を大きく見開いた参加者全員と6人ずつのグループで対戦する。 近くでは、ダラス出身の傑出したマジシャン、ノーマン・ベックが見物人を当惑させるでしょう。 さらに、世界トップの橋梁専門家であるボブ・ハマン氏とシャロン・オズバーグ氏が日曜日の午後に株主との橋渡し役として参加できる予定です。 Gorat’sは5月4日日曜日にバークシャー株主専用に再びオープンし、午後4時から営業します。 午後10時まで 昨年、座席数 240 の Gorat’s では、株主の日曜日に 915 件のディナーが提供されました。 3 日間の合計は 2,487 個で、そのうち 656 個の T ボーン ステーキは、識者が好む主菜でした。 当日にGorat’sに来店するには予約が必要なので注意してください。 作成するには、4 月 1 日 (ただしそれ以前ではありません) に 402-551-3733 に電話してください。 16時よりまた受付をさせていただきます。 土曜日の午後、北米以外から来た株主向けに開催されました。 毎年、私たちの会合には世界中から多くの人が集まりますが、チャーリーと私は、ここまで来てくれた人たちに直接挨拶したいと思っています。昨年は、数十ヶ国から 400 名を超える皆さんにお会いできて楽しかったです。 米国またはカナダ以外の出身の株主には、特別な資格情報とこの行事に出席するための指示が与えられます。 84歳と77歳になった今も、チャーリーと私は夢を超えて幸運に恵まれています。 私たちはアメリカで生まれました。 素晴らしい両親がいて、私たちが良い教育を受けていることを理解していました。 素晴らしい家族と素晴らしい健康を享受してきました。 そして、私たちの社会の幸福に同等かそれ以上に貢献する多くの人々が経験する方法とは大きく不釣り合いな方法で私たちが繁栄することを可能にする「ビジネス」遺伝子を備えています。 さらに、私たちは長年にわたって大好きな仕事に就いており、才能ある陽気な仲間たちに数え切れないほど助けられています。 私たちにとって毎日は刺激的です。 私たちがタップダンスをして仕事に行くのも不思議ではありません。 しかし、私たちにとって、株主パートナーの皆様とバークシャーの年次総会に集まることほど楽しいことはありません。 5 月 3 日のクエスト、毎年恒例のキャピタリストのためのウッドストックにぜひご参加ください。 それではまたお会いしましょう。 2008 年 2 月 ウォーレン E. バフェット取締役会長## Mentioned Concepts

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