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2002年株主への手紙

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2002年株主への手紙

年バークシャー簿価S&P 500 (配当あり)相対的な結果
1965年23.810.013.8
1966年20.3(11.7)32.0
1967年11.030.9(19.9)
1968年19.011.08.0
1969年16.2(8.4)24.6
1970年12.03.98.1
1971年16.414.61.8
1972年21.718.92.8
1973年4.7(14.8)19.5
1974年5.5(26.4)31.9
1975年21.937.2(15.3)
1976年59.323.635.7
1977年31.9(7.4)39.3
1978年24.06.417.6
1979年35.718.217.5
1980年19.332.3(13.0)
1981年31.4(5.0)36.4
1982年40.021.418.6
1983年32.322.49.9
1984年13.66.17.5
1985年48.231.616.6
1986年26.118.67.5
1987年19.55.114.4
1988年20.116.63.5
1989年44.431.712.7
1990年7.4(3.1)10.5
1991年39.630.59.1
1992年20.37.612.7
1993年14.310.14.2
1994年13.91.312.6
1995年43.137.65.5
1996年31.823.08.8
1997年34.133.40.7
1998年48.328.619.7
1999年0.521.0(20.5)
2000年6.5(9.1)15.6
2001年(6.2)(11.9)5.7
2002年10.0(22.1)32.1
平均年間利益 — 1965 年から 2002 年22.2%10.0%12.2%
全体的な利益 — 1964 年から 2002 年214,433%3,663%210,770%
2002 年の当社の純資産増加額は 61 億ドルで、これにより 1 株当たりの簿価が増加しました。
クラス A とクラス B の株式は両方とも 10.0% 増加します。 過去38年間（つまり現経営陣以来）
∗
引き継いだ) 1 株当たりの簿価は 19 ドルから 41,727 ドルに増加し、年複利率は 22.2% となりました。 あらゆる点で、2002 年は画期的な年でした。 詳細は後ほど説明しますが、要約すると次のとおりです。
• 当社のさまざまな非保険事業は、景気低迷にもかかわらず、非常に好調な業績を上げました。 10年前、バークシャーの非保険事業からの税引前年間利益は272ドルでした
百万。 現在、拡大し続ける製造、小売、サービス、金融のコレクションから
ビジネスの場合、私たちは毎月その金額を稼いでいます。 • 当社の保険グループは浮動株を 57 億ドルの大幅な増加となる 412 億ドルに増加しました。 さらに良いことに、
2002 年にこれらの資金を使用した場合のコストはわずか 1% でした。 特に低コストのフロートに戻ると気分が良くなります。
過去 3 年間の悪い結果を受けて。 バークシャーの再保険部門と
GEICO は 2002 年に火を消し、General Re では引受規律が回復されました。 • バークシャーはいくつかの重要な新規事業を買収しました – 経済的特徴は以下のとおりです。
優れたものから優れたものまで、優れたものから優れたものまでさまざまなマネージャーによって運営されています。 これらの属性は私たちの両足です。
「入口」戦略、3 つ目は合理的な購入価格です。 LBOオペレーターや民間とは異なります
株式会社と同様に、当社には「出口」戦略はありません。維持するために購入します。 それがバークシャーが優れている理由の1つです
通常、売り手とそのマネージャーにとって最初の、そして場合によっては唯一の選択肢です。 • 当社の有価証券はほとんどの指数を上回りました。 で株式を管理するルー・シンプソン氏にとって、
GEICO、これは古いものでした。しかし、私にとって、それはここ数年からの歓迎すべき変化でした。
私の投資実績は悲惨なものでした。 2002 年にはこれらの有利な要因が重なり、当社の簿価増加額は、
S&P 500のパフォーマンスを32.1パーセントポイント上回りました。 この結果は異常です: チャーリー・マンガー、
バークシャーの副会長であり私のパートナーである私は、せいぜい平均年間利益を達成したいと考えています。
数点のうち。 将来的には、S&P が私たちを打ち負かす年が来るでしょう。 それは実際には
強い強気市場ではほぼ確実に起こります。
普通株は大幅に下落した。 もちろん、この変更はダウンの相対的なパフォーマンスの向上に役立ちます。
昨年の結果については、もう 1 つ注意しなければならないことがあります。 あなたが金融の読者であれば、
近年のレポートでは、大量の「プロフォーマ」損益計算書を目にすることがあります。
経営者は常に、監査人が許可した金額をはるかに超える「利益」を示します。 これらの中で
CEO はプレゼンテーションでオーナーたちに「これも計算しないでください、あれも計算しないでください。何が収益を生み出すのかを計算してください」と語ります。
太った。」 多くの場合、「この悪いことはすべて忘れてください」というメッセージは、管理も行われずに毎年配信されます。
赤面している。 ∗
このレポートで使用されているすべての数値は、バークシャーの A 株、つまりバークシャーの唯一の株式の後継株に適用されます。
同社は 1996 年以前に発行済みであった。B 株の経済的利益は B 株の 30 分の 1 に等しい。
A.3

監査済みの利益が若干高かったことを明らかにする試算プレゼンテーションはまだ見たことがありません。 そこで、少し歴史を振り返ってみましょう。昨年、プロフォーマベースで、バークシャーの利益は当社の利益よりも低かったのです。 実際に報告されました。 これは真実です。なぜなら、2 つの有利な要因が報告された数字を支援したからです。 まず、2002 年には、 大惨事。これは、バークシャー（および他の保険会社も）が保険からより多くの利益を得たことを意味します。 損失が普通だったら。 逆に大規模なハリケーンのせいで、 地震や人災 – 多くの保険会社は、「それを除けば」X を獲得していたと報告したがります。 異常な出来事。 つまり、そのようなメガキャットはまれであるため、カウントされるべきではないということです。 「真の」収益が計算されるとき。 それは欺瞞的なナンセンスです。 「例外として」損失は永遠に一部となる そして、それらは永久に株主のお金で支払われることになります。 ただし、この演習では、業界の書籍から 1 ページを抜粋します。 最後に 本当に大きな災害がなかった年は、下方修正が適切です。 引受結果を「正規化」します。 第二に、2002 年の債券市場は、当社が財務および財務に採用した特定の戦略を支持しました。 金融商品事業。 これらの戦略から得られる利益は 1 ～ 2 年以内に確実に減少します。 なくなるかもしれない。 すっごい。 。 。 いくつかの有利な状況を「除いて」、昨年の税引前利益は 私たちが実際に報告したよりも約 5 億ドル減少しました。 それでも、私たちは余剰分を喜んで銀行に預けます。として ジャック・ベニーはかつて賞を受賞した際に次のように述べました。 私もそれに値しません。」

当社は引き続き、優れたマネージャーのグループに恵まれ続けていますが、その多くは実績がありません。 経済的に働く必要が少しでもある。 しかし、彼らは根強く残っています。38 年間、当社には 1 人の CEO も存在しませんでした。 子会社がバークシャーを離れて別の場所で働くことを選択した。 チャーリーを含めるとマネージャーは6人になりました 75 歳ですが、4 年後にはその数が少なくとも 2 歳増えることを願っています (ボブ・ショーも私も 72 歳です)。 私たちの 理由: 「新しい犬に古い芸を教えるのは難しい。」 バークシャーの経営最高経営責任者（CEO）は自らの技術の達人であり、あたかも自分自身であるかのようにビジネスを運営しています。 自分たちのもの。 私の仕事は、彼らの邪魔にならないようにして、彼らのビジネスが生み出す余剰資本を配分することです。 簡単な作業です。 私の経営モデルはバットボーイだったエディ・ベネットです。 1919 年、19 歳のとき、エディは シカゴ・ホワイトソックスと協力し、その年にワールドシリーズに進出しました。 翌年、エディは転職した ブルックリン・ドジャースに移籍し、彼らもリーグタイトルを獲得した。 しかし、私たちのヒーローは問題の匂いを嗅ぎました。 1921年に地区を変えてヤンキースに入団すると、すぐにヤンキースは史上初のペナントを獲得した。 今、エディは落ち着いて、何が起こるかを抜け目なく見ていました。 その後の7年間で、ヤンキースは5勝した アメリカンリーグのタイトル。 これは経営と何の関係があるのでしょうか？ それは簡単です。勝者になるには、勝者と協力することです。 で たとえば、1927年、エディは伝説的な人物によって投票されたワールドシリーズシェアの1/8として700ドルを受け取りました。 ルースとゲーリッグのヤンキーチーム。 この金額は、エディがたった 4 日間働いて稼いだものです (なぜなら、新しい ヨークがシリーズを席巻した）は、当時一緒に働いていたバットボーイが稼いでいた年間給与とほぼ同じだった 普通の仲間。エディは、コウモリをどのように運ぶかは重要ではないことを理解していました。 代わりに重要なのは接続することでした 競技場にいる人々のクリームと一緒に。 エディから学びました。 バークシャーでは定期的にバットを渡しています アメリカのビジネス界で最も強打者の多くに。 ## 買収 昨年、我々は打線に強打者を加えた。 2001年末時点で保留中の2件の買収は、 完了: Albecca (Larson-Juhl という名前で活動)、オーダーメイド写真の米国のリーダー フレーム。 フルーツ・オブ・ザ・ルーム社は、国内で販売される男性用および少年用下着の約33.3％を生産しています。 米国および他のアパレルも同様です。 4

両社とも、アルベッカのスティーブ・マッケンジー氏とジョン・ホランド氏という優れたCEOを擁していた。 果物。 ジョンは 1996 年にフルーツ社を退職したが、3 年前に再び入社し、会社を危機から救った。 彼が去った後に辿った悲惨な道。 彼は現在70歳ですが、私は彼に次のことをするよう説得しようとしています。 彼の次の退職日は私の退職日と一致します（現時点では私の死後 5 年後に予定されています - 日付の件ですが、 ただし延長）。 当社は昨年、通常を若干下回る他 2 件の買収を開始し完了しました。 サイズのしきい値。 しかし、これらの企業は合計すると税引前で年間 6,000 万ドル以上の収益を上げています。 両方 厳しい経済事情を特徴とする業界で事業を展開しているが、どちらも重要な競争力を持っている それにより、資本に対して適切な利益を得ることができます。 新規参入者は次のとおりです。 (a) CTB は、家禽、養豚、卵の生産および穀物用の機器の世界的リーダーです。 産業。 そして (b) ガランは子供服のメーカーで、その最大かつ最もよく知られた製品は ガラニマルズ®。 これら 2 つの会社には、その素晴らしい記録に責任を負うマネージャーが同行しました: Vic CTBにはマンシネリ、ガランにはシーモア・リキテンスタイン。 2002 年に当社が開始した最大規模の買収は、魅力的な特徴を持つ会社、The Pampered Chef でした。 その歴史は 1980 年に遡ります。ドリス・クリストファーは当時 34 歳でシカゴ郊外の家政学部に勤務していました。 教師であり、夫と 2 人の小さな女の子がいますが、ビジネスの経験はまったくありません。 ただし、 家族のささやかな収入を補うために、彼女は自分が最もよく知っていること、つまり食べ物について考えるようになりました。 準備。 彼女は、アイテムに焦点を当ててキッチン用品のマーケティングでビジネスを作ってみてはどうだろうかと考えました。 彼女自身が最も役に立ったと感じたのは?まず、ドリスは生命保険を担保に 3,000 ドルを借りました。 会社に注入され、マーチャンダイズ・マートへ買い出しに行きました。 そこで彼女が選んだのは、 あれやこれやを十数個ずつ作り、家に帰って地下室で作業を開始しました。 彼女の計画は、各家庭に集まった少人数の女性グループに家庭内プレゼンテーションを行うことでした。 彼らの友達の。 しかし、ドリスは最初のプレゼンテーションに向かう車の中で、帰ろうと自分に言い聞かせそうになった 家に帰って、彼女は失敗する運命にあると確信した。 しかし、その夜彼女が対面した女性たちは彼女と彼女の製品を愛し、175ドルの商品を購入し、 TPCが進行中だった。 ドリスは夫のジェイと協力して、最初の 1 年で 50,000 ドルのビジネスを達成しました。 わずか 22 年後の今日、TPC は年間 7 億ドル以上のビジネスを行っています。 キッチンコンサルタントは67,000人。 私は TPC パーティーに参加したことがありますが、このビジネスが成功している理由は簡単にわかります。 会社の 製品の大部分は独自のもので、スタイルが良く、非常に有用であり、コンサルタントは知識が豊富です と熱心に。 みんな楽しい時間を過ごしています。 インターネット上の pamperedchef.com に急いでアクセスして、どこにあるかを見つけてください。 近くのパーティーに参加してください。 2年前、ドリスは現在CEOであるシーラ・オコーネル・クーパーを経営陣に迎え入れた。 そして8月に彼らはオマハで私と会いました。 これらがそうだと判断するのに10秒ほどかかりました 私がパートナーになりたいと思っていた2人のマネージャーと、すぐに契約を結びました。 バークシャーの株主 ドリスとシーラと関わることができた以上に幸運なことはありません。 * * * * * * * * * * * * バークシャーは昨年、ミッドアメリカン・エナジー・ホールディングスを通じていくつかの重要な買収も行った 当社が80.2％出資する会社です。公益事業持株会社だから 法 (PUHCA) により、当社の議決権支配は 9.9% に制限されていますが、MEHC の組織を完全に統合することはできません。 財務諸表。 議決権管理の制限と、MEHC のやや奇妙な資本構成にもかかわらず、 誕生 – 同社はバークシャーの重要な部分を占めています。 すでに 180 億ドルの資産を保有しており、 保険以外の収益の最大の流れ。 巨大化する可能性も十分にあります。 5

昨年、MEHC は 2 つの重要なガスパイプラインを買収しました。 最初のカーン川は、 ワイオミング州南西部からカリフォルニア州南部。 このラインは 1 日あたり約 9 億立方フィートのガスを移動させます。 は、今秋までにスループットを 2 倍にする 12 億ドルの拡張を行っています。 その時点で、ラインは 1,000万世帯分の電力を生成するのに十分なガスを輸送します。 2番目の買収であるNorthern Natural Gasは、南西部から伸びる16,600マイルの路線です。 中西部の広範囲の場所へ。 この買収により、特定の企業の取り組みが完了します。 オマハン人への関心。 1930 年代の創業以来、ノーザン ナチュラルはオマハの主要企業の 1 つであり、 コミュニティのリーダーとして常に頭角を現してきた CEO によるものです。 そして1985年7月、同社は – 1980年にInterNorthに社名変更 – ヒューストン天然ガスと合併 半分の大きさ。 両社は、事業拡大の本社をオマハに置くと発表した。 InterNorth の CEO は引き続きその職に就きます。 1 年も経たないうちに、その約束は破られました。 その時までに、ヒューストン・ナチュラルの前CEOは、 インターノース社のトップ職を引き継ぎ、社名を変更し、本社を移転した ヒューストンへ。 これらのスイッチは新しい CEO である Ken Lay によって調整され、彼が選んだ名前は エンロン。 15 年が経ち、2001 年末まで遡ります。エンロンは、私たちがよく耳にする問題に遭遇し、 ノーザン・ナチュラル・パイプライン事業を担保としてダイネギーから資金を借りた。 二人 両社はすぐに不和に陥り、パイプラインの所有権は Dynegy に移った。 あの会社では、 しかし、すぐにそれ自体の深刻な財政問題に直面しました。MEHC は 7 月 26 日金曜日に Dynegy から電話を受け、迅速な対応を求めていました。 パイプラインの確実な現金売却。 Dynegy は適切な相手に電話をかけ、7 月 29 日に契約を締結しました。 その後間もなく、ノーザン・ナチュラルは帰国した。 2001 年が始まったとき、チャーリーと私はバークシャーがパイプラインに参入することになるとは知りませんでした ビジネス。 しかし、カーン川の拡張が完了すると、MEHC は全ガスの約 8% を輸送することになります。 当社は電力事業分野ではあるが、引き続き大規模なエネルギー関連資産を探し続けている PUHCA は私たちができることを制限します。 * * * * * * * * * * * * 数年前、ある意味偶然だったのですが、MEHC は住宅用不動産の中にいることに気づきました。 仲介業務。 しかし、私たちが業務を劇的に拡大したのは偶然ではありません。 さらに、今後もさらに拡大していく可能性があります。 私たちはこのビジネスを HomeServices of America と呼んでいます。 ただし、さまざまなコミュニティでサービスを提供しています。 オマハの CBS、オマハの Edina Realty など、買収した企業の名前で運営されています。 デモインのミネアポリスとアイオワ不動産。 当社が事業を展開しているほとんどの大都市圏では、 明確な市場リーダー。 HomeServices は現在、国内で 2 番目に大きな住宅仲介業者です。 1つで どちらにしても（あるいは両方）、当社は昨年、2001 年比 100% 増の 370 億ドルの取引に参加しました。当社の成長のほとんどは、2002 年に行った 3 件の買収によるもので、そのうち最大のものは プルデンシャルカリフォルニア不動産。 昨年、ロスからなる地域の大手不動産業者であるこの会社は、 アンヘレス郡、オレンジ郡、サンディエゴ郡は、160億ドルの閉鎖に参加した。 同社の CEO であるロン ペルティエは、非常に短期間で HomeServices の収益を増加させました。 そして利益は劇的に高まります。このビジネスは常に景気循環の影響を受けるものの、私たちが好むものであり、合理的な買収に対する関心を持ち続けている分野です。＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊ MEHCのCEOであるデイブ・ソコルと、彼の主要な仲間であるグレッグ・アベルは、バークシャーにとって大きな資産です。彼らはディールメーカーであり、マネージャーでもあります。バークシャーはMEHCに大量の資金を投入する準備ができており、デイブとグレッグがこのビジネスをどこまで発展させられるかを見るのは楽しみです。

保険事業

当社の中核事業は、他にも非常に重要な事業がありますが、保険です。 理解するために したがって、バークシャーは保険会社を評価する方法を理解する必要があります。 鍵 決定要因は次のとおりです。(1) ビジネスが生み出す浮動株の量。 (2) そのコスト。 (3) 何よりも重要なのは、 これら両方の要因の長期的な見通し。 まず、浮動株とは、私たちが保有しているが所有していないお金のことです。 保険運用では浮きが発生する なぜなら保険料は損失が支払われる前に受け取られるため、その間隔は場合によっては何年にもわたるからです。 その間、保険会社はお金を投資します。 この楽しいアクティビティには通常、次のようなマイナス面が伴います。 保険会社が受け取る保険料は、通常、最終的に支払わなければならない損失や費用をカバーするものではありません。 そのため、浮動株のコストである「引受損失」が発生することになる。 保険ビジネスに価値があるのは、 長期にわたる浮動株のコストは、企業が資金を得るためにかかるコストよりも低くなります。 しかし、 浮動株のコストが市場のお金のレートよりも高ければ、ビジネスはレモンです。 また、下向きの 近年の金利の傾向により、以前は許容可能だった保険引受損失が許容範囲内に変化しました。 これらの負担により、保険会社はレモンのカテゴリーに深く入り込んでいます。 歴史的に、バークシャーは非常に低コストで浮動株を取得してきました。 実際、当社のコストは以下よりも低くなりました。 何年もゼロ。 つまり、私たちは実際に他人のお金を保有することで報酬を受け取っているのです。 しかし、2001 年には、 私たちの費用は 12.8% とひどいもので、そのうちの約半分は世界貿易センターに起因していました。 損失。 1983年から1984年にかけては、さらにひどい年がありました。 安価なフロートには自動的な機能はありません。次の表は、さまざまなセグメントによって生成されるフロートを (一定間隔で) 示しています。 36年前にナショナル社を買収して事業に参入して以来のバークシャーの保険事業 Indemnity Company (従来の事業は「その他の主要」セグメントに含まれています)。 テーブル用 私たちは、保険料の量に比べて多額のフロートを生成するフロートを次のように計算しました。 純損失準備金、損失調整準備金、再保険に基づく引受資金および未経過資金を追加 保険料準備金から保険関連債権、前払取得費用、前払金を差し引く 引き受けた再保険に適用される税金および繰延料金。 （分かりましたか？） 年末変動額（百万ドル単位） その他 その他 年 GEICO General Re Reinsurance Primary Total 1967 20 20 1977 40 131 171 1987 701 807 1,508 1997年 2,917 4,014 455 7,386 1998年 3,125 14,909 4,305 415 22,754 1999 3,444 15,166 6,285 403 25,298 2000年 3,943 15,525 7,805 598 27,871 2001年 4,251 19,310 11,262 685 35,508 2002年 4,678 22,207 13,396 943 41,224 昨年のフロートのコストは 1% でした。 先ほども言いましたが、情熱を抑える必要があります 2002 年に大災害が発生しなかったことを考えると、この良好な結果については明らかです。 こうした災害は定期的に発生し、その際にはフロートコストが跳ね上がります。 7

当社の 2002 年の業績は、1) 損失を被るはずだった損害に対するゼネラル・リー社からの痛ましい請求によって傷つきました。 2) 遡及保険のために当社が毎年負担する「望ましい」費用（を参照） これらの項目の詳細については、次のセクションを参照してください)。 これらの費用は合計 17 億 5,000 万ドルに達し、浮動株の約 4.6% に相当します。 幸いなことに、2002 年の事業における当社の引受業務全体の経験は素晴らしく、そのおかげで、 記載された料金の後、費用がかからない結果に近づくため。 大災害がなければ、2003 年の水車のコストは再び非常に低くなる、おそらくさらに低くなるだろうと私は予想しています。 ゼロよりも。 以下の当社の保険事業の概要を読めば、私がなぜ楽観的であるかがわかるでしょう。 やがて、当社の引受実績は業界が達成した実績を上回り、投資可能な資金を提供してくれるでしょう。 最小限のコストで。 当社の保険事業が長期にわたって低コストのフロートを生成する場合、次のことを行う必要があります。 (a) 揺るぎない規律。 (b) 控えめに留保する。 (c) 危険なエクスポージャの集合体を回避する。 彼らの支払い能力を脅かす「ありえない」事件だと思われます。 当社のすべての主要な保険事業では、 1 つの例外として、これらのテストを定期的に満たしています。 例外はGeneral Reであり、その会社では昨年、目標を達成するためにやるべきことがたくさんありました 嗅ぎタバコ。 ジョー・ブランドンのリーダーシップの下、タッドによるヨーマンの支援を得て、それを報告できることを嬉しく思います モントロス、ここで述べた各分野で大きな進歩が見られました。 1998年に私がバークシャーとGen Reの合併に同意したとき、私は同社がこの3つを堅持すると思った。 私が列挙したルール。 私は何十年も業務を研究し、引受業務の規律を観察してきました。 一貫性があり、控えめなのは保守的でした。 合併時には、Gen Re のスリッページは検出されませんでした 規格。 私は完全に間違っていました。Gen Re の文化と慣行は、気づかれないうちに大幅に変化していました。 経営陣、そして私にとって、会社は現在の事業の価格設定を著しく誤っていました。 さらに、Gen Re は たとえば、テロリストがいくつかの大規模な爆発を起こした場合、致命的だったであろうリスクの集合体が蓄積されています。 もちろん、その規模の災害が起こる可能性は非常に低いですが、 「不可能」な場合でも財務を盤石なものにする方法でリスクを制限できるかどうかは保険会社次第である が起こります。 実際、Gen Reが独立を維持していたら、世界貿易センター攻撃だけで済んだだろう。 会社の存続を脅かした。 WTC 災害が発生したとき、私がすべきだった Gen Re の運営の弱点が露呈しました。 より早く検出されました。 しかし、私は幸運でした。ジョーとタッドが手元にいて、新たに大きな権限を与えられ、 過去の間違いを迅速に修正することに熱心です。 彼らは何をすべきかを知っており、それを実行しました。 ただし、保険契約が終了するまでには時間がかかり、2002 年はすでに保険金が支払われるまでにかなりの時間が経過していました。 核、化学、生物学的リスク（NCB）の集合体を許容可能なレベルまで低減すること。 その問題は 今私たちの後ろにいます。 別の面では、Gen Re の引受姿勢が劇的に変わりました。 組織は、企業への影響が何であれ、適切な価格のビジネスのみを書きたいと考えていることを理解しています。 ボリューム。 ジョーとタッドは、Gen Re の保険引受収益性だけで自分たちを判断しています。 サイズは単純ではありません 数えます。 最後に、私たちは予約を正しく行うためにあらゆる努力を払っています。 それに失敗すると、自分のことを知ることができなくなります。 本当のコスト。 そして、コストがいくらになるかを理解していない保険会社は、大きな問題に直面することになります。 8

2001 年末、General Re は、それ以前に発生したすべての損失に適切に備えようとしました。 その日はまだ支払われていませんでしたが、大失敗でした。 したがって、同社の 2002 年の引受実績は 以前の見積もりの間違いを修正するために記録した追加の 13 億 1,000 万ドルのペナルティが課せられました。 年。 General Reで明らかになった予約ミスを見直すと、カントリーソングの一節が 「当時知らなかったことを今は知らなければよかった」というのは適切なようです。 今後の最優先事項は、不適切な予約を避けることであることをお約束します。 でもできない 成功を保証します。 ほとんどの損害保険マネージャーの自然な傾向は、準備金を不足することです。 特別な考え方を持っている必要があります – 驚くかもしれませんが、それは保険数理の専門知識とは何の関係もありません – 彼らはこの壊滅的な偏見を克服する必要があります。 さらに、再保険会社は予約においてはるかに困難に直面しています。 元の保険会社よりも適切に。 それにもかかわらず、バークシャーでは、概ね成功を収めてきました。 予約していますので、私たちもゼネラル・リに参加するつもりです。 要約すると、ゼネラル・リーは現在、巨額の無償フロートを提供するのに有利な立場にあると私は信じています。 バークシャーの船沈没による大惨事のリスクは解消されたとのこと。 同社は現在も保有している 過去に概説した重要な競争力。 そして、もう一つの非常に重要な成果が得られました 昨年は、以前はAAAと格付けされていた世界最大の競合他社3社がいずれも、 少なくとも 1 つの格付け会社によって降格された。 巨人の中では、全般的にAAAと評価されているゼネラル・リーが現在、 経済力の点ではそれ自体がクラスです。 これほど重要な属性はありません。対照的に、最近では、世界最大の再保険会社の 1 つである、 大手保険会社から定期的に第一次保険会社に推薦されている同社は、保険金の支払いをほとんど中止しており、 有効なものと期限の両方が含まれます。 この会社は何百もの主要企業に対して数十億ドルの借金を抱えている 現在巨額の損失に直面している保険会社。 「安い」再保険は愚かな取引である：保険会社が保険を設定するとき 10年か20年後に支払うという再保険会社の約束と引き換えに、今日のお金を受け取るのは危険であり、おそらく 保険会社にとって、最も強力な再保険会社以外と取引することは生命を脅かすものです。 バークシャーの株主は、2002 年の業績に対してジョーとタッドに多大な感謝の念を抱いています。 この 1 年間、私が誰よりも望んでいたよりも一生懸命働きました。そして、それが報われています。 * * * * * * * * * * * * GEICO では、2002 年にすべてが非常にうまくいったため、自分自身をつねる必要がありました。 成長は 大幅な利益、傑出した利益、保険契約者の維持率の向上、販売生産性の向上 著しく。 こうした傾向は 2003 年初頭も続いています。これについては Tony Nicely に感謝します。 彼を知っている人なら誰でも証言するように、トニーはずっと彼に恋をしてきた 18 歳で入社して以来、GEICO に 41 年間勤務しており、彼の業績はこの情熱を反映しています。 彼は、当社が保険契約者に節約したお金を誇りに思っています – 他の保険会社と比較して年間約 10 億ドル 平均的には、彼らに請求したでしょう。 彼は、当社がこれらの保険契約者に提供するサービスを誇りに思っています。 業界調査では、GEICO は最近、すべての主要な競合他社よりも上位にランクされました。 彼は自分の 19,162 を誇りに思っています。 昨年、従業員には以下の理由で基本給の 19% に相当する利益分配金が支払われました。 彼らが成し遂げた素晴らしい成果。 そして彼はバークシャーにもたらした利益の増加を誇りに思っています 株主。バークシャーが1996年に完全所有権を取得したとき、GEICOは29億ドルの保険料を受け取った。 2019 年のその取引高は 69 億ドルで、今後も十分な成長が見込まれています。 特に有望なのは同社の インターネット事業の新規事業は昨年 75% 成長しました。 GEICO.com で私たちをチェックしてください (または 800- に電話してください) 847-7536）。 ほとんどの州では、株主は 8% の特別割引を受けられます。 以下は、保険会社がビジネスを行う必要性を強調する、GEICO の 2002 年の収益に関する脚注の 1 つです。 最も強力な再保険会社のみを対象としています。 1981 年から 1983 年にかけて、当時 GEICO を経営していたマネージャーたちは、彼らのプロジェクトを試してみることにしました。 商用傘と製造物賠償責任保険の作成に携わっています。 リスクはそれほど高くないと思われる：同社 このラインからわずか 3,051,000 ドルを受け取り、そのほぼ全額 (2,979,000 ドル) を再保険の購入に使用しました。 損失を制限します。 GEICO には、リスクのわずかな部分に対する補償として、わずか 72,000 ドルが残されました。 それは保持されました。 しかし、このリンゴの一口だけで、その経験を思い出深いものにするのに十分でした。 この事業による GEICO の損失は現在、総額 9,410 万ドル、つまり純額の約 130,000% に達しています。 受け取ったプレミアム。 損失総額のうち、破綻した再保険会社からの回収不能な債権が少なからず占める 9,030万ドル以上（2002年に請求された1,900万ドルを含む）。 「安い」再保険についてはこれで終わりです。 * * * * * * * * * * * * 9

アジット・ジェインの再保険部門は、昨年当社のフロートのコストが非常に低かった主な理由です。 もし私たちが今までに バークシャーの年次報告書に写真を掲載すれば、それはアジットの写真になるでしょう。 カラーで！ アジットの事業により134億ドルの浮動株が蓄積され、これは一握りの保険会社を除いてこれまでにないほど多い 構築されました。 彼は 1986 年の立ち上げからこれを達成し、現在でも従業員数は 10 人だけです。 20. そして最も重要なことは、彼が引受業務で利益を生み出したことです。 これから説明する会計上の難解を考慮すると、彼の利益は特に注目に値します。 あなたに。 ほうれん草を食べる準備をしてください (または、借方と貸方に興味がない場合は、次のステップをスキップしてください) 2 つの段落)。 アジットの 2002 年の保険引受利益 5 億 3,400 万ドルは、彼の手術で 428 ドルの手数料が認められた後にもたらされたものです。 彼が何年にもわたって書いた「遡及的」保険によるものです。 この事業分野では、私たちは すでに抱えている損失に対して、指定された金額を上限として支払う義務を他の保険会社から引き受ける 多くの場合、数十年前に起こったイベントで発生したが、まだ支払われていないもの（たとえば、 1980年に負傷した労働者は、終身にわたり毎月の支払いを受けることになる）。 このような取り決めでは、保険会社は私たちに多額の保険金を支払います。 前払い保険料はかかりますが、支払うと予想される損失よりも少ない額です。 私たちはこの違いを喜んで受け入れます なぜなら、a) 支払いには上限があり、b) 損失の支払いが実際に行われるまでそのお金を使用できるからです。 これらは 10 年以上に及ぶこともよくあります。 66億ドルのうち約80％がアスベストと 当社が保有する環境損失引当金は上限付きの契約から生じており、そのコストは結果的に賄うことができません。 急上昇します。 遡及保険を作成する場合、保険料と準備金の両方を直ちに記録します。 予想される損失。2 つの差額は「繰延費用 –」というタイトルの資産として入力されます。 再保険が適用されます。」 これは決して小さなことではありません。年末時点で、すべての遡及保険を合わせると、34 億ドルになりました。 私たち 次に、各保険の予想耐用年数にわたって、この資産を収入に対する手数料によって減価償却します。 これらの料金 – 2002 年に Gen Re での費用を含む 4 億 4,000 万ドル – 保険引受損失が発生しましたが、これは意図的なものでした そして望ましい。 そして、報告された業績にこのような影響があったにもかかわらず、アジットは昨年、引受業務で大幅な利益を達成しました。 ただし、Ajit の運営には非常に大きなリスクが想定されているということを強調したいと思います。 世界中の他の保険会社が保有するものよりも優れています。 したがって、一つの出来事が大きな変動を引き起こす可能性があります。 Ajit の特定の四半期または年の業績。 それは私たちにとってまったく気にならないことです。適切な支払いを受けている限り、私たちは大丈夫です。 他の人が避けたいと思っている短期的な変動を受け入れるのが大好きです。 バークシャーでは、むしろまとまったお金を稼ぎたいと考えています。 スムーズな 12% よりも時間が経つと 15% になります。 年次総会でアジットを見かけたら、深々とお辞儀をしてください。 * * * * * * * * * * * * バークシャーの小規模保険会社は素晴らしい一年を過ごした。 彼らの総浮動株は 38% 増加し、 保険料の 4.5% に相当する 3,200 万ドルの引受利益を実現しました。 これらの操作をまとめると、 国内で最も優れた保険会社の1つとなる。 しかし、これらの数字には、カリフォルニア州の労働者災害補償におけるひどい結果も含まれています。 操作。 そこで、やるべきことがあります。 そこでも、私たちの予約は大きく的外れでした。 わかるまで このビジネスをどうやって正しく運営するか考え中、私たちは規模を小さくし続けます。 2002 年は素晴らしい年でした。ロッド エルドレッド、ジョン カイザー、トム ナーニー、ドン トールに感謝します。 そしてドン・ワースター。 彼らはあなたのバークシャーへの投資に多くの価値を加えました。## 報告収益の主な源泉 以下の表は、バークシャーの報告収益の主な源泉を示しています。ご覧の通り、「取得会計調整」は2002年に急激に減少しましたが、その理由はGAAPの規則が変更され、もはやのれんの償却を要求しなくなったためです。この変更は当社の報告収益を増加させますが、経済的収益には影響しません。10---

(百万単位)2002 年の税引前利益2001 年の税引前利益2002 年の純利益に占めるバークシャーの割合2001 年の純利益に占めるバークシャーの割合
保険グループ: 引受 – General Re$(1,393)$(3,671)$(930)$(2,391)
保険グループ: 引受業務 - バークシャー グループ534(647)347(433)
保険グループ: 引受 – GEICO416221271144
保険グループ: 引受 – その他のプライマリー32302018
純投資収益3,0502,8242,0961,968
アパレル(1)229(33)156(28)
建材(2)516461313287
金融・金融商品事業1,016519659336
フライトサービス225186133105
MidAmerican Energy (80% 所有)613565359230
小売事業16617597101
スコット・フェッツァー（財務業務を除く）1291298383
ショー・インダストリーズ(3)424292258156
その他の事業256212160131
購買会計調整(119)(726)(65)(699)
法人の支払利息(86)(92)(55)(60)
株主指定寄付金(17)(17)(11)(11)
その他19251216
営業利益6,0104533,903(47)
投資によるキャピタルゲイン6031,320383842
総収益 – すべての事業体$6,613$1,773$4,286795ドル
当社の保険以外の事業における主な進展の概要は次のとおりです。
• MidAmerican Energy の収益は 2002 年に増加し、今年も増加する可能性があります。 ほとんどの
現在および予想される増加は、前述の買収による結果です。 これらに資金を提供するために、
バークシャーは、12億7,300万ドルのミッドアメリカンジュニア債を購入しました（当社の保有総額は
これらの 11% の債務は 17 億 2,800 万ドル）、また「普通相当額」に 4 億 200 万ドルを投資しました。
在庫。 当社は現在、ミッドアメリカンの株式の 80.2% を（完全希薄化ベースで）所有しています。 ミッドアメリカンの
財務諸表については 37 ページに詳しく記載されています。
• 昨年、私は靴事業に多大な損失をもたらしたデクスター社の問題についてお話しました。 おかげで
H.H.ブラウンのフランク・ルーニーとジム・イスラー、デクスター作戦は好転した。 にも関わらず
そこで問題を解決するための代償として、昨年は靴で 2,400 万ドルの利益を上げ、右肩上がりになりました。
2001年からは7,000万ドル。
Justin の Randy Watson もこの改善に貢献し、マージンを大幅に増加させました。
投資資本の削減。 靴は厳しいビジネスですが、当社には素晴らしいマネージャーがおり、信じています
将来的には、この事業に使用した資本から妥当な利益を得ることができるでしょう。
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---• 家庭用家具と宝飾品の小売業者にとってはまあまあの年でしたが、当社の事業は好調でした。 私たちの8人の中で 小売事業で最も業績が良かったのはデモインのホームメーカーズでした。 そこに、才能ある人たちが、 メルシュマン家は売上と利益の両方で目覚ましい増加を達成しました。 ネブラスカ・ファニチャー・マートは、8月にカンザスシティ都市圏に新たな大ヒット店をオープンする。 450,000 平方フィートの小売スペースがあり、どの店舗よりも 2 番目に大きな規模を生産できる可能性があります。 この国の家具店 – オマハでの事業は全国チャンピオンです。 バークシャーを願っています カンザスシティ地域の株主は開会式に来ます（そしてこれからも来続けます）。 • 当社の住宅および建設関連事業 - Acme Brick、Benjamin Moore Paint、Johns- Manville、MiTek、Shaw は、昨年の税引前利益 9 億 4,100 万ドルを達成しました。 特に 重要なのは、ショーが 2001 年の 2 億 9,200 万ドルから 4 億 2,400 万ドルに利益を得たことです。 ボブ・ショーとジュリアン・ソール 素晴らしいオペレーターたちです。 昨年のカーペットの価格上昇はわずか 1% でしたが、ショーの生産性は向上し、 優れた経費管理により、利益率が大幅に向上しました。 バークシャーではコスト意識を大切にしています。 私たちのモデルは地元に行った未亡人です。 新聞に訃報を掲載する。 1ワードあたり25セントの料金がかかると言われ、彼女は要求した 「フレッド・ブラウンが亡くなりました。」 その後、彼女は最低 7 単語であることを知らされました。 「わかりました」 遺族の女性は「『フレッド・ブラウンが死んだ、ゴルフクラブが売りに出されている』にしてください」と答えた。 • 昨年、航空サービスからの収益が増加しましたが、それは特別な税引前を実現したためです。 FlightSafety ボーイング社の 50% 権益の売却により 6,000 万ドルの利益。 この利益がなければ、 当社のトレーニング事業からの収益は、 ビジネス航空活動。飛行安全トレーニングは引き続き業界のゴールドスタンダードであり、 and we expect growth in the years to come. 当社の分割所有事業である NetJets では、4 社が参加する分野の圧倒的なリーダーです。 FAA の記録によると、2002 年の当社の業界シェアは 75% でした。これは、クライアントが 当社がリースした航空機の評価額は、競合他社 3 社が記録した合計額の 3 倍でした。 昨年、当社の航空機は 1 億 3,270 万海里を飛行し、顧客を 130 か国に連れて行きました。 当社の卓越性は、NetJets の CEO、Rich Santulli のおかげです。 He invented the business in 1986 年以来、最高レベルのサービス、安全性、 セキュリティ。 リッチ、チャーリー、そして私は、自分たちの家族を運ぶのにふさわしい飛行機（と人員）を主張します。 because they regularly do. NetJets の収益は 2002 年に記録を打ち立てましたが、同社は再び損失を出しました。 わずかな利益 U.S. was more than offset by losses in Europe. Overall, the fractional-ownership industry lost 昨年はかなりの金額が発生しており、2003 年も同様の結果となることはほぼ確実です。 ハゲの事実 is that airplanes are costly to operate. 多くの人にとってこの経済的現実は、時間が経つにつれて有利に働くはずです。 企業にとっても、自家用航空機も欠かせないビジネスツールです。 And for most of these companies, NetJets 必要な航空機の主要サプライヤーまたは補助サプライヤーとして、説得力のある理にかなっています。 多くの企業は、当社の航空便を利用することで年間数百万ドルを節約できる可能性があります。 確かに、毎年 一部の大企業では、コスト削減が 1,000 万ドルを超える可能性があります。 Equally important, these companies 私たちを利用することで実際に彼らの作戦能力が向上するでしょう。単一の部分所有権 NetJets 飛行機を使用すると、クライアントは複数の飛行機を同時に飛行させることができます。 さらに、 当社が提供する交換手配により、1 つの飛行機に興味のある所有者は、どの飛行機でも飛行できます。 他の 12 モデルは、ミッションに最も適した航空機を使用します。 （私の姉妹の一人が所有しています 彼女はハワイへの旅行に使用するファルコン 2000 の一部ですが、バフェットの遺伝子を示しています。 米国での短期旅行の場合は、より経済的な Citation Excel に交換できます) NetJets ユーザーの名簿は、当社が主要企業に提供する利点を裏付けています。 テイク・ジェネラル たとえば電気。 同社は独自の大規模な艦隊を保有していますが、その方法についても卓越した知識を持っています。 航空機を効果的かつ経済的に利用すること。 そしてそれは私たちの最大の顧客です。 • 当社の金融および金融商品ラインはさまざまな業務をカバーしており、その中には特定の活動も含まれます。 2002 年に高い収益性を示した高級債券の分野での収益。 おそらくしばらくは続くでしょうが、やがて減少し、おそらく消滅することは確実です。 12

このカテゴリーには、当社からの非常に満足のいく収入源も含まれますが、急速に減少しています。 ベルカディアによるFinovaへの投資（昨年のレポートで説明）。 当社のパートナーである Leucadia National Corp. は、この業務を優れたスキルで管理し、そのシェアをはるかに超えることを喜んで行いました。 重いものを持ち上げる。 私はこの役割分担が気に入っており、将来の取引では Leucadia と協力したいと考えています。 マイナス面としては、ファイナンス部門にはゼネラル・リ・セキュリティーズの業務も含まれていることです。 デリバティブおよびトレーディング事業。 この企業は昨年、税引前で 1 億 7,300 万ドルの損失を出しました。その結果、部分的には、 遅ればせながら、初期の時期に使用されていた標準的ではあるものの欠陥のある会計処理を認めたものである。 ## デリバティブ チャーリーと私は、デリバティブとそれに伴う取引活動についての考えは一致しています。 彼ら：私たちは、それらを扱う当事者と経済システムの両方にとって、それらは時限爆弾であると考えています。 その考えを伝えたところで、またお話ししますが、デリバティブの説明に戻りましょう。 この言葉は非常に広範囲の金融契約をカバーしているため、説明は一般的である必要があります。 基本的に、これらの金融商品は、将来の日付で資金を交換することを要求し、その額は 金利、株価、通貨価値などの 1 つ以上の参照項目によって決定されます。 もし、のために たとえば、あなたは S&P 500 先物契約のロングまたはショートのいずれかであり、非常に単純なデリバティブの当事者です。 取引 – インデックスの動きから得られる利益または損失。 デリバティブ契約は、 期間はさまざまで (20 年以上に及ぶ場合もあります)、その値は多くの場合、複数の変数に関連付けられます。デリバティブ契約が担保または保証されていない限り、その最終的な価値は、 取引相手の信用力。 ただし、契約が完了するまでの間、 取引相手は、現在の損益計算書に利益と損失を（多くの場合巨額であることが多いですが）記載せずに記録します。 1ペニーが手を変えるのと同じくらいです。 デリバティブ契約の範囲は人間の想像力によってのみ制限されます（場合によっては、 どうやら、狂人たちよ）。 例えば、エンロンでは、新聞用紙やブロードバンドのデリバティブは何年もかけて決済される予定である 将来的には、本に載せられました。 または、双子の数を推測して契約書を書きたいとします。 2020 年にネブラスカ州に生まれる予定です。問題ありません。価格を抑えれば、親切な取引先を簡単に見つけることができます。 私たちが Gen Re を購入したとき、Charlie が設立したデリバティブ ディーラーである General Re Securities が付属していました。 危険だと判断してやめました。 しかし、私たちは事業を売却する試みに失敗し、 現在は終了しています。 しかし、デリバティブ事業の閉鎖は言うは易く行うは難し。 それは何年も前になるだろう 私たちはこの作戦からは完全に手を引いています（ただし、私たちは毎日露出を減らしています）。 実際、再保険と デリバティブ ビジネスは似ています。地獄のように、どちらも参入するのは簡単ですが、撤退するのはほとんど不可能です。 どちらでも 業界では、一度契約書を書くと（数十年後には多額の支払いが必要になる可能性があります）、通常は行き詰まってしまいます。 それと一緒に。 確かに、他人のリスクを軽減できる方法はあります。 しかし、その種の戦略のほとんどは あなたに残余責任が残ります。 再保険とデリバティブのもう 1 つの共通点は、どちらも報告される収益が次のとおりであることです。 しばしば乱暴に誇張されます。それは真実です。なぜなら、今日の収益はかなりの部分で見積もりに基づいているからです。 その不正確さは何年も暴露されないかもしれない。 通常、間違いは正直なものであり、自分の状況を楽観的に考える人間の傾向のみを反映しています。 約束。 しかし、デリバティブの当事者は、デリバティブの会計処理において不正を行う大きなインセンティブも持っています。 デリバティブを取引する人は通常、時価評価によって計算された「収益」に基づいて（全額または一部）支払われます。 会計。 しかし、多くの場合、実際の市場は存在せず（双子に関する契約を考えてください）、「マークツーモデル」が行われます。 活用されている。 この置き換えは大規模ないたずらを引き起こす可能性があります。 原則として、以下のような契約は、 複数の参照項目と遠い決済日により、取引相手が利用する機会が増加します。 空想的な仮定。 たとえば、双子のシナリオでは、契約の両当事者は次のように使用する可能性があります。 モデルが異なるため、どちらも長年にわたり多額の利益を得ることができます。 極端な場合には、マークからモデルまで 私がいわゆるマーク・トゥ・神話に堕落してしまうのです。 もちろん、内部監査人も外部監査人も数値を確認しますが、それは簡単な仕事ではありません。 のために たとえば、ゼネラル・リー・セキュリティーズの年末時点（10か月の業務縮小後）には14,384ドルがあった。 13

世界中の 672 の取引相手が関与する未処理の契約。 それぞれの契約にはプラスかマイナスがあった 気が遠くなるような複雑さを含む、1 つ以上の参照項目から得られる値。 価値を置く このようなポートフォリオでは、専門の監査人が簡単かつ正直に多種多様な意見を持つ可能性があります。 評価の問題は学術的なものではありません。近年、大規模な詐欺や詐欺に近い事件がいくつか発生しています。 デリバティブ取引によって促進されてきました。 たとえば、エネルギーおよび電力事業部門では、企業は デリバティブや取引活動を利用して巨額の「収益」を報告 - 実際に屋根が落ちるまで は貸借対照表上のデリバティブ関連債権の現金化を試みた。 「時価評価」の場合 まさに「神話と真実」であることが判明した。 デリバティブ事業におけるマーキングミスは対称的ではないと断言できます。 ほぼ例外なく、彼らは数百万ドルのボーナスを狙っているトレーダーか、 素晴らしい「収益」（またはその両方）を報告したいと考えている CEO。 ボーナスが支払われ、CEO は利益を得た 彼の選択肢から。 株主が報告された利益が偽りであることを知ったのはずっと後のことだった。 デリバティブに関するもう 1 つの問題は、企業が遭遇するトラブルを悪化させる可能性があることです。 全く関係のない理由で。 この積み重ね効果は、多くのデリバティブ契約が次のことを要求するために発生します。 信用格下げを受けた企業は直ちに取引相手に担保を提供する。 それでは、次のことを想像してください。 同社は一般的な逆境により格下げされ、そのデリバティブが即座に影響を及ぼし始めます。 この要件により、企業は予期せぬ巨額の現金担保需要を課せられました。する必要性 この需要に応えると、企業が流動性危機に陥り、場合によってはさらなるさらなる危機を引き起こす可能性があります。 ダウングレードします。 すべてがスパイラルとなり、企業崩壊につながる可能性があります。 デリバティブは、保険会社や再保険会社が実行するリスクと同様のデイジーチェーン リスクも生み出します。 他人とのビジネスの多くを切り離します。 どちらの場合も、多くの取引相手からの巨額の債権が、 時間の経過とともに蓄積されます。 (Gen Re Securities では、現在も 65 億ドルの売掛金が残っていますが、 参加者は自分が多額の信用を持っていると信じて、自分を慎重だと思っているかもしれない。 暴露は多様化されるため、危険ではありません。 ただし、特定の状況下では、外因性 A 社の債権が不良化する原因となった出来事は、B 社の債権にも影響を及ぼします。 Z. 歴史が教えているのは、危機は多くの場合、他の人々では夢にも思わなかった形で問題を相関させる原因となるということです。 穏やかな時間。 銀行業界では、「リンケージ」問題の認識が、銀行制度の形成の理由の 1 つでした。 連邦準備制度。 FRBが設立される前は、弱い銀行が破綻すると、時々、 以前は強かった銀行に突然の予期せぬ流動性需要が発生し、次々と銀行が破綻することになります。 の FRBは現在、強者を弱者の問題から隔離している。 しかし、その役割を割り当てられた中央銀行は存在しない。 保険やデリバティブのドミノ倒しを防ぎます。 これらの業界では、 基本的に堅実な企業が、単にそのチェーンのさらに下流にある他の企業の苦難のせいで問題を抱えてしまう可能性がある。 業界内に「連鎖反応」の脅威が存在する場合、あらゆる種類のリンクを最小限に抑えることが有益です。 そのようにして 当社は再保険事業を行っており、それがデリバティブから撤退する理由の一つです。デリバティブは、耐えられない参加者が組織的な問題を軽減すると主張する人が多い。 特定のリスクがあれば、より強い手に移される可能性があります。 これらの人々はデリバティブが安定化に作用すると信じています 経済を活性化し、貿易を促進し、個々の参加者の負担を排除します。 そして、ミクロレベルでは、 彼らはよくそれが真実だと言います。 実際、バークシャーでは大規模なデリバティブ取引を行うことがあります。 特定の投資戦略を促進するため。 しかし、チャーリーと私は、マクロ写真は危険であり、ますます危険であると信じています。 大 リスク量、特に信用リスクが比較的少数のデリバティブに集中している さらに、相互に広範囲に取引を行うディーラー。 一人の問題がすぐに他の人に伝染する可能性があります。 それに加えて、これらのディーラーはディーラー以外の取引相手から巨額の負債を抱えています。 これらのいくつか すでに述べたように、取引相手は、同時に問題に遭遇する可能性のある方法でリンクされています。 単一の出来事（通信業界の崩壊や通信業界の急激な衰退など）に起因する問題 マーチャントパワープロジェクトの価値）。 連鎖が突然表面化すると、深刻な全身的影響を引き起こす可能性があります。 問題。 実際、1998 年には、単一のヘッジファンドであるロングターム社のレバレッジを活用したデリバティブを多用した活動が行われました。 キャピタル・マネジメントは連邦準備制度に非常に深刻な不安を引き起こしたため、急いで救済を組織した 努力。 その後の議会証言で、FRB当局者らは、もし介入しなかったら、 LTCM の優れた取引 – 一般には知られておらず、従業員数はわずか数百人だけの企業 14

米国市場の安定に重大な脅威をもたらした可能性は十分にあります。 言い換えれば、FRBは その行動をとったのは、そのリーダーたちが、もしこの政策が行われていれば他の金融機関に何が起こっていたかということを恐れたからである。 LTCMドミノが倒れた。 そしてこの事件は、債券市場の多くの部分を麻痺させたものの、 数週間、最悪のシナリオからはほど遠いものでした。 LTCM が使用したデリバティブ商品の 1 つは、トータル・リターン・スワップであり、これを促進する契約です。 株式を含むさまざまな市場で 100% レバレッジ。 たとえば、契約の当事者 A (通常は銀行) は、 株式の購入資金の全額を注ぎ込み、一方、当事者 B は資本を一切投入せずに、即座にそれに同意する。 将来、銀行が認識した利益を受け取るか、損失を支払うことになります。 このタイプのトータル・リターン・スワップは証拠金要件を冗談にしています。 それ以外にも、他の種類の デリバティブは、レバレッジを抑制する規制当局の能力を大幅に低下させ、一般的に規制当局の規制を回避します。 銀行、保険会社、その他の金融機関のリスクプロファイル。 同様に、経験豊富な投資家であっても、 アナリストは、企業と深く関わっている企業の財務状況を分析する際に大きな問題に直面する。 デリバティブ契約。 チャーリーと私がデリバティブ活動の詳細を記した長い脚注を読み終えたとき 主要銀行のうち、私たちが理解している唯一のことは、その金融機関がどの程度のリスクを抱えているかを理解していないということです。 走っている。 デリバティブの魔神は今やボトルから十分に抜け出しており、これらの機器はほぼ確実に 何らかの出来事によってその毒性が明らかになるまで、種類と数が増加します。 どれだけ危険かという知識 すでに電気・ガス事業にもその影響が浸透しており、大きなトラブルが勃発している。 デリバティブの使用が劇的に減少しました。しかし、他の地域ではデリバティブビジネスが行われています。 歯止めなく拡大し続けます。 中央銀行と政府はこれまでのところ、効果的な方法を見つけていません。 これらの契約によってもたらされるリスクを管理、さらには監視することもできます。 チャーリーと私は、バークシャーは財政力の要塞であるべきだと信じています。 所有者、債権者、保険契約者、従業員。 私たちは、あらゆる種類の大災害のリスクに注意を払うよう努めています。 そのような姿勢は、長期デリバティブの急増について過度の不安を引き起こす可能性があります。 契約とそれに伴って増大する巨額の無担保債権。 私たちの見解では、 しかし、デリバティブは金融大量破壊兵器であり、現在は潜在しているものの、次のような危険を伴います。 潜在的に致命的。 投資 以下に当社の普通株式への投資を示します。 市場価値が500ドル以上のもの 2002 年末の百万件を項目別に示します。 2002/12/31 株式会社の原価市場 (百万ドル単位) 151,610,700 アメリカン・エキスプレス社… $1,470 $5,359 200,000,000 コカ・コーラ カンパニー… 1,299 8,768 96,000,000 ジレット カンパニー… 600 2,915 15,999,200 H&R Block, Inc… 255 643 6,708,760 M&T バンク… 103 532 24,000,000 ムーディーズ コーポレーション… 499 991 1,727,765 ワシントン ポスト会社…11 1,275 53,265,080 ウェルズ・ファーゴ & カンパニー… 306 2,497 その他… 4,621 5,383 普通株式合計… $9,164 $28,363 私たちは株式にはほとんど手を出していません。チャーリーと私は、バークシャーの主要投資先への保有に対してますます安心しています。なぜなら、ほとんどの企業が利益を増やしている一方で、評価額は下がっているからです。しかし、私たちはそれらを追加購入する意向はありません。これらの企業は将来性がありますが、まだ株式が過小評価されているとは考えていません。私たちの見解では、同じ結論は一般の株式にも当てはまります。価格が3年間下落しており、普通株式の魅力は大幅に改善されたにもかかわらず、わずかに魅力的だと感じる株式はほとんど見つかりません。15

私たちに興味を持ってください。 この悲惨な事実は、大バブル期に達した評価額の狂気を証明しています。 残念ながら、二日酔いは過食症と比例する可能性があります。 チャーリーと私が今日示している株式に対する嫌悪感は、決して先天的なものではありません。 私たちは所有するのが大好きです 普通株 – 魅力的な価格で購入できる場合。 私の投資歴61年のうち、50年ほど そのような機会を提供してきました。 またそんな年が来るだろう。 ただし、よほどのことがない限り、 税引き前少なくとも 10% の申告が得られる可能性が高い (法人税引き後は 6.5 ～ 7% に相当)。 傍観者。 短期資金のリターンは税引き後 1% 未満なので、そのままにしておくのは面白くありません。 でも 時には、投資を成功させるためには、何もしないことが必要です。 しかし昨年、私たちはいくつかの「ジャンク」債券やローンに対して賢明な投資を行うことができました。 全体として、この分野における当社の取り組みは6倍となり、年末までに83億ドルに達しました。 ジャンク債への投資と株式への投資は、ある点では似ています。どちらの活動でも、次のことが必要です。 価格価値の計算を行い、また何百もの証券をスキャンして、魅力的な価値を持つごく少数の証券を見つけます。 報酬/リスクの比率。 しかし、2 つの分野の間には重要な違いもあります。 株式において、私たちは、 当社は保守的に資金調達された事業に集中しているため、あらゆる取り組みがうまくいくことを期待しています 強力な競争力を備え、有能で誠実な人々によって経営されています。 もし私たちが賢明な判断でこれらの企業を買収すれば、 価格、損失はほとんどないはずです。 実際、38 年間にわたり当社は会社経営を行ってきましたが、 当社がバークシャーで管理している株式（つまり、ゼネラル・リーとGEICOで管理している株式を除く）は、 約100対1の割合で損失が発生します。ジャンク債を購入することで、私たちははるかに限界のある企業と取引しています。 これらの事業 彼らは通常、負債を抱えており、資本利益率が低いことを特徴とする産業で事業を行っていることがよくあります。 さらに、経営陣の質が疑わしい場合もあります。 経営陣にも利権があるかもしれない それは債務者のものに直接反するものです。 したがって、時折大規模なイベントが発生することが予想されます。 ジャンク銘柄での損失。 しかし、これまでのところ、私たちはこの分野でかなりうまくやっています。 ## コーポレートガバナンス マネージャーの能力と忠実さの両方を監視することが長い間必要でした。 実に2000年近くもの間、 以前、イエス・キリストはこの問題について語り、（ルカ 16:2）「ある金持ち」について好意的に語りました。 彼のマネージャーは、「あなたの管理責任について説明してください。あなたはもう管理人ではないかもしれません。」 説明責任と管理責任は過去10年で萎縮し、ほとんど重要視されなくなった バブルに巻き込まれた人々の重要性。 株価が上昇するにつれて、人々の行動規範は 管理人が降りた。 その結果、90 年代後半までに、王道を歩む CEO は重篤な問題に遭遇することはなくなりました。 交通。 ほとんどの CEO は、自社の理事として喜んで迎えたい男性や女性であることに注意する必要があります。 子どもたちの財産として、あるいは隣人として。 しかし、こうした人々の多くは近年、 オフィスでの態度は悪く、数字をごまかし、平凡な業績に対して法外な報酬を受け取った。 これらの他の点ではまともな人々は、単にメイ・ウェストのキャリアパスをたどっただけです。 漂流した。」 理論的には、企業取締役会はこのような行為の悪化を防ぐべきでした。 最後に書いたのは 1993 年の年次報告書における取締役の責任。(このディスカッションのコピーをお送りします または、インターネット上の 1993 年の書簡の「コーポレート ガバナンス」セクションで読むこともできます。) そこで、私は 取締役らは「不在のオーナーが一人いるかのように行動すべきであり、その長期的な利益は彼らの利益につながる」と述べた。 あらゆる適切な方法でさらなる努力をすべきだ。」 これは、取締役が凡庸なマネージャーを解任しなければならないことを意味します。 あるいはさらに悪いことに、彼がどれほど好感が持てる人であっても。 監督たちは、コーラスガールを務めた85歳の花嫁と同じように反応しなければならない。 年老いた大富豪が、お金を失ったら愛してくれるかと尋ねたときのことだ。 「もちろんですよ」若者たちは、 美しさは、「あなたがいなくて寂しいですが、それでもあなたを愛しています」と答えました。 1993 年の年次報告書の中で、私は取締役には別の仕事があるとも述べました。 株主の懐に手を伸ばして深く入り込もうとした場合、取締役はその手を叩かなければなりません。」 書いて以来 つまり、行き過ぎは一般的になっていますが、平手打ちされることはほとんどありません。 なぜ聡明でまともな監督たちがこれほどまでに惨めな失敗をしてしまったのだろうか？ 答えは不十分なところにあるわけではない 法律 – 取締役が株主の利益を代表する義務があることは常に明らかですが – 私が「役員室の雰囲気」と呼ぶものです。 16

たとえば、礼儀正しい人々が集まる役員室で、利益を上げることはほぼ不可能です。 CEOを交代させるべきかどうかの問題。 買収提案に疑問を呈するのも同様に気まずい それは CEO によって承認されており、特に社内スタッフや社外アドバイザーが同席している場合には顕著です。 彼の決定を満場一致で支持する。 (そうしなければ、彼らは部屋にいないでしょう。) 最後に、 報酬委員会は、いつものように高給のコンサルタントの支援を受けて、次のような報告を行っています。 CEO にオプションを大量に与えるのは、取締役が夕食の席でげっぷをしながら次のように提案するようなものです。 委員会は再考する。 これらの「社会的」困難は、社外取締役がCEOなしで定期的に会合することを主張する - 改革である それが制定されつつあり、私はそれを熱烈に支持します。 しかし、他の新しいもののほとんどは、 ガバナンスのルールと推奨事項は、金銭的その他の状況に見合った利益を提供します。 彼らが課すコスト。 現在の叫びは「独立した」取締役を求めている。 確かに取締役を置くことが望ましいのは事実です。 独立して考え、発言できる人 – しかし、ビジネスに精通し、関心があり、株主でもある必要があります。 指向性のある。 1993 年の解説の中で、これら 3 つの資質が不可欠であると私は説明しました。 40 年間にわたり、私は 19 の上場企業の取締役会に所属してきました (バークシャーを除く)。 おそらく250人のディレクターと交流しました。 彼らのほとんどは、今日のルールで定義されているように「独立」していました。 しかし、 これらの監督の大多数は、私が評価する 3 つの資質のうち少なくとも 1 つを欠いていました。 その結果、彼らの 株主の幸福への貢献はせいぜい最小限で、マイナスになることが多すぎました。この人たちは、まともで、 彼らは知的ではありましたが、単にビジネスについて十分な知識がなかったり、ビジネスについて十分な関心がなかったりしました。 株主は愚かな買収や法外な報酬に疑問を抱きます。 私自身の行動は、残念ながら さらに、失敗することもよくありました。経営陣が私がそう判断した提案をしたとき、私は沈黙することが多かったです。 株主の利益に反するもの。 そうした場合には、独立性よりも団結力が優先されました。 「独立」の失敗をさらに理解するために、62 年間にわたる事例研究を見てみましょう。 何千もの企業。 1940 年以来、連邦法により、取締役の大部分が 投資会社（これらの投資信託のほとんど）は独立しています。 要件は当初 40% でしたが、 今では50％です。 いずれにせよ、典型的なファンドは長い間、取締役の過半数が次のような資格を持った人たちによって運営されてきました。 独立した。 これらの取締役と取締役会全体には多くの雑務が課せられていますが、実際には 2 つの任務しかありません。 重要な責任: 可能な限り最良の投資マネージャーを見つけ、そのマネージャーと交渉すること 可能な限り最低の料金で。 あなたが投資の助けを求めているとき、その 2 つの目標だけが目標です それは重要であり、他の投資家のために行動する取締役もまったく同じ優先順位を持つべきです。 それでも、それが来るときは どちらかの目標を追求する独立系取締役にとって、彼らの実績はまったくもって情けないものだった。 何千もの投資会社の取締役会が毎年会合を開き、選定という重要な仕事を遂行しています。 彼らが代表する何百万もの所有者の貯蓄を誰が管理するのか。 毎年、基金の理事たちは マネージャー A を選択し、ファンド B のディレクターがマネージャー B を選択する、というように…ゾンビのようなプロセスで、 管理職の嘲笑。 ごくまれに、取締役会が反乱を起こすことがあります。しかし、ほとんどの場合、猿はタイプします。 「独立した」ミューチュアルファンドのディレクターが自分のファンドに他の作品を検討するよう提案する前に、シェイクスピア劇を上演する。 たとえ現職のマネージャーが標準以下のパフォーマンスを継続的に提供していたとしても。 彼らがいるとき もちろん、取締役は自分のお金を扱うので、代わりのアドバイザーに目を向けますが、それが彼らの資金に入ることは決してありません。 他人の受託者として行動しているときは、そうすることを心がけます。 システムに浸透している偽善は、ファンド管理会社がそう呼ぶことで、あざやかに暴露される。 「A」はマネージャー「B」に高額で売却されます。 今、「独立した」取締役たちは「逆境」を経験している。 そして、たとえ B が空いていたとしても (そして、 無視されます）前年の。 偶然ではありませんが、以前は B も、以前よりもはるかに低い賃金で雇用されていた可能性があります。 マネージャー A を買収したので、それが可能になります。それは、B が A を買収するために大金を投じたためであり、B は 同社はそのコストを、取引の一環として「引き渡された」A株主が支払った手数料を通じて回収しなければならない。 (投資信託ビジネスについての興味深い議論については、ジョン・ボーグルの『投資信託に関するコモンセンス』をお読みください。) 数年前、私の娘は、ある団体が管理するファンドファミリーの取締役になるよう頼まれました。 主要な機関。 彼女が監督として受け取るはずだった報酬は非常に高額で、 彼女の年収は約 50% 増加しました (彼女は言うでしょう、使えるブーストです!)。 法的には、彼女はそうするだろう 独立取締役となっている。 しかし、彼女にアプローチしたファンドマネージャーは、何かがあると考えたのだろうか？ ファンドがどのアドバイザーを雇うべきかについて彼女が独自に考える可能性はあるだろうか？ もちろん違います。 私は 17

彼女はその申し出を断ることで真の独立性を示したことを誇りに思います。 しかし、この基金には何もありませんでした。 枠を埋めるのに苦労している（そして驚くべきことに、ファンドのマネージャーは変わっていない）。 投資会社の取締役も管理費の交渉に失敗している（ちょうど 多くのアメリカ企業の報酬委員会はCEOの報酬を保持できていない 常識的なレベルまで）。 あなたか私に権限があれば、実質的な交渉は簡単にできると断言できます ほとんどの投資信託の現職のマネージャーでは管理手数料が安くなります。 そして、信じてください、監督なら 彼らが手数料削減の一部を約束したとしても、空は手数料の下落で満たされることになるでしょう。 下 しかし、現在の制度は「独立した」取締役にとっては何の意味も持たないが、取締役にとってはすべてを意味する。 管理者たち。 それで、誰が勝つと思いますか？ もちろん、適切な資金管理者を置くことは、資金を削減することよりもファンドにとってはるかに重要です。 管理者の手数料。 どちらのタスクもディレクターの仕事です。 そして、これらの最も重要なことへのステップアップにおいて、 60年以上にわたり、何万人もの「独立した」取締役がその責任を果たせなかった 悲惨なことに。 （しかし、彼らは自分たちで対処することに成功しました。料金は複数のサービスから得たものです） ファンドの単一「ファミリー」の取締役会は、多くの場合 6 桁に達します。) マネージャーが深く気を配るのに取締役が無関心な場合、必要なのは強力な相殺です 力 – そしてそれが今日のコーポレート・ガバナンスに欠けている要素です。 凡庸なCEOを排除し、 有能な人による行き過ぎを排除するには、所有者、つまり大規模な所有者による行動が必要です。 物流はそうではない タフ：株式の所有権はここ数十年でますます集中してきており、今日では、 組織の管理者が問題状況に対して意志を発揮しやすい。最大の企業のうち 20 社、あるいはそれ以下 複数の機関が連携して行動することで、特定の企業のコーポレート・ガバナンスを効果的に改革することができます。 不快な行為を容認していた取締役への投票を差し控えた。 私の見解では、この種の協調的な取り組みは、 行動することが、企業の管理を有意義に改善できる唯一の方法です。 残念なことに、一部の大手投資機関は、より良いものを求める議論において「ガラスの家」の問題を抱えています。 他の場所でのガバナンス。 たとえば、自分のパフォーマンスや料金のことを考えると身震いするでしょう。 独自の取締役会によって厳密に検査されています。 しかし、ヴァンガードで有名なジャック・ボーグル、デイビスのクリス・デイビス アドバイザーとレッグ・メイソン社のビル・ミラー氏は現在、CEOにオーナーを治療してもらうためのリーダーシップを発揮している きちんと。 年金基金やその他の受託者は、将来、より良い投資収益を得ることができます。 この人たちをサポートしてください。 改革の試練はCEOの報酬だろう。 マネージャーは喜んで入社に同意します 「多様性」を主張し、SEC への提出を証明し、プロセスに関する無意味な提案を採用します。 多くの人が戦うであろう、 ただし、彼ら自身の給与と特典をよく見てください。 近年、補償委員会はおとなしく子犬にしっぽを振ることが多すぎる コンサルタントの推奨に従って、この品種は顔の見えない株主への忠誠では知られていませんが、 料金を支払います。 （誰かがどちらの側にいるのか分からない場合、その人はあなたの側ではありません。）確かに、各委員会はそれぞれの立場にあります。 SEC は、代理人への支払いに関する理由を述べるように求めています。 しかし、言葉は定型的なものであることが多い 会社の弁護士または人事担当部門によって書かれます。 この金のかかる見せかけはやめるべきだ。 取締役は、次の場合を除き、報酬委員会の委員を務めるべきではありません。 彼ら自身が所有者に代わって交渉することができます。彼らは両方の考えを説明する必要があります 給与とパフォーマンスの測定方法について。 さらに、株主のお金を扱う際には、 自分のものであるかのように振る舞う。 1890 年代、サミュエル ゴンパースは組織労働の目標を「もっと!」と表現しました。 1990年代には、 アメリカのCEOたちは彼の雄叫びを採用した。 その結果、CEO はしばしば、自分の仕事をしながら富を蓄えてきたということになります。 株主は金融危機を経験している。 監督はそのような著作権侵害をやめるべきです。 本当に素晴らしいものにお金を払うのは悪いことではありません ビジネスのパフォーマンス。 しかし、それが足りない場合は、監督が「もっと少なく！」と叫ぶ時が来ました。 それは 近年の膨れ上がった給与が将来の報酬の基準になったら茶番だ。 補償 委員会は振り出しに戻るべきだ。 * * * * * * * * * * * * 提案されており、ほぼ確実に発効するルールには、変更が必要となるだろう。 バークシャーの取締役会は、成文化された「独立性」の要件を満たす取締役を追加することを義務付けています。 18

そうすることで、育成において重要ではあるが決定的とは程遠いと思われるテストを追加します。 独立性: 私たちは、巨大かつ真の所有権 (つまり、彼らが所有する株式) を有する取締役を選出します。 彼らの家族は、バークシャーから与えられたものでも、オプションで受け取ったものでもありません）、それらの利益を期待して購入しました。 名誉や役員報酬などの他の考慮事項を矮小化するほど、彼らの行動に影響を与える。 これは、公開会社における取締役の報酬について見落とされがちな点になります。 平均するとおそらく年間50,000ドルです。 多くの監督がこのお金にどのように目を向けているのか、私は困惑しています。 たとえば、ロン・オルソン氏の場合、おそらく年収の 20% 以上が独立しているとみなされる可能性があります。 私たちの取締役会のメンバーである人は、非常に多額の資金のほんの一部を受け取っているため、独立していないとみなされる可能性があります。 バークシャーの弁護士費用からの収入。 投資会社の物語が示唆するように、取締役の穏健な姿勢は、 収入は取締役の報酬に大きく依存しており、他の取締役会に招待されることを強く望んでいます。 より多くの手数料を稼ぐため – CEO や他の取締役の気分を害する可能性は非常に低いです。 企業内での彼の評判が決まる。 規制当局が「重大な」資金を汚していると考えている場合 独立性を重視しているにもかかわらず（確かにそうなる可能性はありますが）、彼らは犯罪者となる可能性のある膨大な種類の人々を見逃してきました。 バークシャーでは、取締役たちにとって報酬が意味のないものであってほしいと考え、取締役たちにほんのわずかしか支払っていません。 さらに、当社は、当社が発生する可能性のある企業災害から取締役を遠ざけることを望まないため、 彼らに役員および取締役の賠償責任保険を提供する（これは偶然ではありませんが、 株主は何年にもわたって何百万ドルも節約できました）。基本的に、私たちは自分たちの行動を望んでいます。 取締役は、自分の意思ではなく、自分の決定が家族の純資産に与える影響によって動かされるべきである 補償。 それがマネージャーとしてのチャーリーと私にとっての方程式であり、私たちはそれが正しい方程式であると考えています。 バークシャーの取締役も。 新しい取締役を見つけるために、私たちは株主リストを調べて、直接、または株主に株主である人物を探します。 家族は長年にわたり、数百万ドルに及ぶバークシャーの巨額の株式を保有してきた。 作っている個人 そのカットは自動的に我々の 2 つのテストを満たしているはずです。つまり、バークシャーに興味があるということです。 株主志向。 3 回目のテストでは、ビジネスに精通しており、ビジネス知識とは程遠い能力を求めます。 ありふれたもの。 最後に、当社は引き続きバフェット家のメンバーを取締役会に迎えます。 彼らはそこにいません 私が死んだ後もビジネスを経営することはできませんし、その後、彼らはいかなる種類の補償も受け取ることはありません。 彼らの目的は、 株主と経営者の両方にとって、私が引き継いだときにバークシャーの特別な文化が育まれることを願っています。 他のCEOによって。 取締役会の構成を変更しても、チャーリーと私の運営方法は変わりません。 バークシャー。 私たちは今後も仕事において形式よりも実質を重視し、時間を無駄にしないようにしていきます。 取締役会会議中にショーアンドテルやおざなりな活動が行われる可能性があります。 私たちの最も重要な仕事は、 取締役会はおそらくチャーリーと私の後継者を選ぶことになるだろうし、それはそれを基にして決定される問題だ 集中します。 当社のこれまでの取締役会は、株主志向の事業を監督し、一貫して経営を行ってきました。 68～74ページに記載されている経済原則と一致しています（新規株主の皆様には必ずお読みください）。 私たちの目標は、同様にこれらの原則に忠実な新しい取締役を獲得することです。 監査委員会 監査委員会は監査できない。企業の社外監査人だけが収益の良し悪しを判断できる 経営陣が行ったと主張する内容は疑わしい。 この現実を無視し、代わりに重点を置く改革 監査委員会の構造と憲章についてはほとんど成果がありません。 これまで議論してきたように、近年非常に多くの経営者が会社の数字をごまかしています。 会計技術と運用技術の両方を使用する。これらの技術は通常は合法であるが、それでも実質的には 投資家を誤解させます。 多くの場合、監査人はこれらの欺瞞について知っていました。 しかし、あまりにも多くの場合、それらはそのまま残りました。 沈黙。 監査委員会の主要な仕事は、単に監査人に彼らが知っていることを明らかにさせることです。 この仕事を遂行するために、委員会は監査人が委員会の誤解を招くことをより懸念するようにしなければなりません。 運営を怒らせることよりも、メンバーのことを考えるべきだ。 近年、監査人はそのように感じていません。 彼らは持っています むしろ、株主や取締役ではなく、CEO を顧客と見なすのが一般的でした。 それは、 これは、日々の仕事上の人間関係の自然な結果であり、監査人がどのようなことであっても次のことを理解していることによるものです。 この本によれば、CEO と CFO は報酬を支払い、監査と監査の両方のために報酬を維持するかどうかを決定します。 他の仕事。 最近制定された規則は、この現実を大きく変えるものではありません。 何が壊れるのか 19

この居心地の良い関係は、監査委員会が監査人を明確に現場に配置し、監査人に理解させることを意味します。 彼らは、知っていることや事実を明らかにしない場合、多額の罰金を科されることになるでしょう。 容疑者。 私の意見では、監査委員会は監査人に次の 4 つの質問をすることでこの目標を達成できると思います。 回答は記録され、株主に報告されるべきである。 これらの質問は次のとおりです。

  1. 監査人が会社の財務諸表の作成に単独で責任を負っていた場合、 彼らは、何らかの方法で、によって選択された方法とは異なる方法で準備されていたでしょうか？ 管理？ この質問では、重要な差異と非重要な差異の両方をカバーする必要があります。 もし 経営陣の主張と監査の両方において、監査人は別のことをしただろう。 監査人の回答は開示されるべきである。 その後、監査委員会は事実を評価する必要があります。 2. 監査人が投資家だったら、平易な英語でその情報を受け取ったでしょうか。 報告の際に会社の財務実績を理解するために不可欠です 期間？ 3. 企業は、次の場合に従うのと同じ内部監査手順に従っていますか。 監査役自身がCEOだったのですか？ そうでない場合、違いは何ですか、またその理由は何ですか? 4. 監査人は、会計上または業務上の何らかの行為について認識していますか。 収益または費用をある報告期間から別の報告期間に移動する目的と効果は何ですか? 監査委員会がこれらの質問をする場合、その構成（ほとんどの改革の焦点）は重要ではありません。 重要性。 さらに、この手順により時間と費用が節約されます。 監査人が現場に配置されると、 彼らの義務を果たします。 その場に置かれていない場合。 。 。 さて、私たちはその結果を見てきました。列挙した質問は、収益報告が発表される少なくとも 1 週間前に尋ねる必要があります。 一般に公開されました。 そのタイミングで監査人と経営陣の意見の相違が明らかになるだろう 委員会に報告し、決議しました。 タイミングが厳しい場合 – 決算発表が差し迫っている場合 監査人と委員会は相互作用します。委員会は、準備された数字にゴム印を押すようプレッシャーを感じるでしょう。 速攻 精度の敵です。 実際、私の考えでは、SEC による最近の報告期限の短縮により、 株主が受け取る情報の質を損なう可能性があります。 チャーリーと私はそのルールは間違いだと信じています。 取り消されるべきだ。 4 つの質問の主な利点は、予防策として機能することです。 一度 監査人は、監査委員会が単に監査を承認するだけでなく、監査委員会が監査を肯定的に承認するよう要求することを知っています。 経営陣の行動を黙認すれば、彼らはプロセスの早い段階で、不祥事が発覚する前に、不正行為に抵抗するでしょう。 数字は会社の帳簿に埋め込まれます。 原告の弁護士がそうなるのを恐れている。 * * * * * * * * * * * * シカゴ・トリビューン紙は昨年9月、アーサー・アンダーセンに関する4部構成のシリーズを掲載し、素晴らしい成果を上げた。 近年、会計基準と監査の質がどのように損なわれているかを明らかにしています。 数十年前、 アーサー・アンダーセンの監査意見は専門家のゴールドスタンダードでした。 社内ではエリートプロフェッショナルが Standards Group (PSG) は、クライアントからどのような圧力がかけられたとしても、正直な報告を行うことを主張しました。 これらの原則を堅持し、PSGは1992年にストックオプションのコストを次のように記録すべきであるという立場をとった。 明らかにそれがかかった費用です。しかし、PSGの立場は、PSGの「雨乞い」パートナーによって逆転された。 顧客が何を望んでいるのかを理解していたアンダーセン氏は、現実がどのようなものであっても、より高い収益を報告しました。 たくさん CEOたちもまた、自分たちが切望していた卑劣な巨額のオプション付与が、 これらの実際のコストを記録する必要がある場合は削減されます。 アンダーセン氏の逆転の直後、独立会計基準委員会（FASB）は7対0でアンダーセン氏の賛成票を投じた。 経費オプション。 予想通り、大手監査法人とCEO軍団がワシントンを襲撃し、 上院に圧力をかける - 会計問題を決定するのにこれ以上の機関はないでしょうか? – FASBの去勢へ。 の 抗議活動参加者の声は、通常は企業からの多額の政治献金によって増幅された まさに所有者の金が騙されようとしている。 公民の授業では見られない光景だった。 残念なことに、上院は支出に88対9で反対票を投じた。 何人かの著名な上院議員もこう呼びかけた FASBがその立場を放棄しなければ、FASBは消滅するだろう。 （独立についてはこれくらいです。） アーサー・レビット・ジュニア、当時 SEC の委員長は、一般的には株主の擁護者として慎重ですが、その後、彼の消極的な態度について次のように述べています。 20

議会や企業の圧力に屈したことは、議長としての行為として最も後悔していることだ。 ( この卑劣な事件の詳細は、レビットの優れた著書『Take on the Street』に関連している)。 上院を掌中に収め、SECが劣勢に立たされたことで、アメリカ企業は自分たちが今やボスであることを悟った 会計のことになったとき。 これにより、何でもありの収益レポートの新時代が到来しました。 著名な監査人によって奨励された訴訟が開始されました。 すぐに続いた淫らな行為 バブル期の空気ポンプとなった。 上院からの脅しを受けて、FASBは当初の立場を撤回し、「名誉ある賞」を採用した。 システム」アプローチでは、経費はかかる方が好ましいと宣言しますが、企業がコストを無視できるようにすることもできます。 と願った。 残念な結果: S&P に参加している 500 社のうち、498 社がこの手法を採用したのは、あまり効果がないと考えられます。 もちろん、それによって彼らはより高い「収益」を報告できるようになるのが望ましい。 報酬に飢えている CEO はこれを気に入りました 結果: FASB に栄誉を与えましょう。 彼らにはシステムがありました。 1992 年の年次報告書で、非常に多くの CEO の見苦しく利己的な行動について論じた中で、私はこう述べました。 「ビジネスエリートは、社会にとって重要な問題に関して信頼を失う危険がある。それについては、 それ自体にとって重要な問題に関して信じられないことを主張する場合、言うべき価値がたくさんあるのです。」 そういう信頼性の喪失が起きてしまったのです。 CEO の今の仕事は、アメリカの信頼を取り戻すことです。 国のために、彼らがそうすることが重要です。 しかし、彼らはこの努力を成功させることはできません。 誇大広告、無意味な政策声明、取締役会や委員会の構造変更など。 その代わりにCEOたちは、 生活様式として管理者としての責任を受け入れ、飼い主をパシーではなくパートナーとして扱わなければなりません。 CEOの時代が来た 散歩をすること。* * * * * * * * * * * * 投資家への 3 つの提案: まず、脆弱な会計を行っている企業に注意してください。 もし 会社がまだオプション費用を計上していないか、年金の想定が空想的である場合は注意してください。 いつ 経営陣は目に見える面では安易な道を歩んでいるが、裏では同じような道をたどっている可能性が高い シーン。 キッチンにゴキブリが1匹だけいることはほとんどありません。 EBITDA（利息、税金、減価償却費および償却前利益）の高さは特に重要です。 有害な習慣。 そうすることは、減価償却費が「非現金」であることを考慮すると、実際には費用ではないことを意味します。 充電する。 それはナンセンスです。 実際のところ、減価償却費は特に魅力のない支出です。 これは、取得した資産がビジネスに利益をもたらす前に、前払いされることを表します。 想像してみてください。 今年の初めに、ある企業が全従業員に今後10年間の給与を支払ったことになるでしょう。 サービス（固定資産を10年間使えるように現金を用意するような方法で）。 次の9回では 年間の報酬は「非現金」費用となり、前払い報酬資産が減額されます。 今年設立されました。 2 年目から 10 年目までの費用の記録について議論したい人はいますか? それは単なる簿記の手続きでしょうか？ 第二に、理解できない脚注は通常、経営陣が信頼できないことを示しています。 それができない場合は 脚注やその他の経営上の説明を理解できないのは、通常、CEO がそれを望んでいないからです。 特定の取引に関するエンロンの説明には今でも困惑しています。 最後に、収益予測や成長期待を宣伝する企業には疑ってください。ビジネスが平穏で何の驚きもない環境で運営されることはほとんどなく、収益はまったく伸びません。 スムーズに（もちろん、投資銀行家の書籍を除いて）。 チャーリーと私は、自分たちのビジネスが来年どのくらいの利益を得るのか、今はわからないだけでなく、それさえも知りません。 次の四半期にどれくらいの利益が得られるかがわかります。 私たちは、知っていると定期的に主張する CEO を疑っています。 そして、彼らが宣言した目標を一貫して達成するかどうか、私たちはまったく信じられません。 マネージャー 「数字を作る」と常に約束している人は、ある時点で数字をでっちあげたくなるでしょう。 株主指定寄付金 全適格株式の約 97.3% がバークシャーの 2002 年株主指定株式に参加しました。 寄付プログラムで、寄付総額は 1,650 万ドルです。 22 年間のプログラムを通じて、バークシャーは累計 1 億 9,700 万ドルの寄付を行ってきました。 株主の指示に基づくものとします。 バークシャーの残りの寄付は当社の子会社によって行われます。 彼らは、買収される前に普及していた慈善活動のパターンに固執しています（以前の 21

所有者自身が個人的な慈善活動に対する責任を負います）。 合計すると、当社の子会社は 2002 年の寄付金は 2,400 万ドルで、うち現物寄付は 400 万ドルでした。 今後のプログラムに参加するには、次の名前で登録されているクラス A 株式を所有している必要があります。 実際の所有者であり、ブローカー、銀行、または保管所の名義人名ではありません。 8月に未登録の株式 2003 年 31 日は、2003 年のプログラムの対象外となります。 弊社から寄付用紙を受け取ったら、返送してください 脇に置いたり忘れたりしないように、すぐに保管してください。 期日を過ぎてからの指定は無効となります 光栄です。 年次総会 今年の年次総会は 5 月 3 日土曜日に開催され、再び市民会館で開催されます。 講堂。 ドアは午前 7 時に開き、映画は 8 時半に始まり、会議自体は 9:30に始まります。 お昼に食事のため少し休憩します。 （サンドイッチはシビックズで販売されます） 譲歩は成立します。) その休憩はさておき、チャーリーと私は 3 時半まで質問に答えます。 頑張ってください 撃った。 このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、委任状の入手方法が説明されています。 会議やその他のイベントへの入場に必要な資格。 飛行機、ホテル、車について ご予約の際には、特別なサポートをご提供できるよう、American Express (800-799-6634) に再度登録いたしました。 彼らは、 毎年私たちにとって素晴らしい仕事であり、彼らに感謝しています。 いつものやり方で、大きなホテルから会議までバンを走らせます。 その後、バンたちは、 ホテルとネブラスカ ファーニチャー マート、ボルシャイムズ、空港に戻ります。 それにしても、あなた 車が役立つ可能性が高いです。 バークシャーの商品とサービスの展示エリアは、今年はこれまでよりも大きく、より充実したものになります。 そうであってください 過ごす準備ができています。特に「The Pampered Chef」の展示を楽しんでいただけると思います。 ドリスとシーラに遭遇。 GEICO には、全国から集まった多数のトップ カウンセラーが常駐するブースが設置されます。 自動車保険の見積もりを提供する準備ができています。 ほとんどの場合、GEICO は、 株主特別割引（通常8％）。 この特別オファーは、米国の 49 の管轄区域のうち 41 の管轄区域で許可されています。 私たちが運営しているものです。 加入中の保険の詳細をご持参いただき、補償できるかどうかを確認してください お金。 土曜日、オマハ空港では、NetJets® の通常の航空機を多数ご用意します。 あなたの検査のために。 これらの飛行機の見学については、シビックの担当者にお尋ねください。 何を買うなら 週末には適切な数のアイテムを考慮します。場合によっては、ご自身の飛行機で移動する必要があるかもしれません。 彼らは家に帰ります。 さらに、飛行機の一部を購入すると、次の 3 つのパックが得られると個人的には思います。 フルーツ・オブ・ザ・ルームのブリーフ。 ダッジとパシフィックの間の 72 番街にある 77 エーカーの敷地にあるネブラスカ ファーニチャー マートでは、 は再び「バークシャー・ウィークエンド」価格を設定します。つまり、株主に 慣例的に従業員のみに与えられる割引。 NFM では 6 年前にこの特別価格を開始しました。 「週末」の売上は 1997 年の 530 万ドルから 2002 年の 1,420 万ドルに増加しました。割引を受けるには、5 月 1 日の木曜日から月曜日までの間に購入する必要があります。 5 月 5 日の期間に、会議の資格情報も提示してください。 期間限定の特別価格は以下の商品にも適用されます。 いくつかの一流メーカーの製品には通常、値引きを禁止する鉄則がありますが、 株主週末の精神に基づき、お客様のために例外を設けさせていただきました。 ご協力に感謝いたします。NFMの営業時間は午前10時から午後9時までです。 平日、午前10時から午後6時まで 日曜日に。 今年の土曜日は、 午後6時から 〜22時までは株主様限定の特別イベントを開催しております。 私はそこにいて、ホットドッグを食べて、 コーラを飲みながら。 ティファニーのマンハッタン店を除く国内最大の宝石店であるボルシャイムズは、 株主様限定イベントを2回開催します。 まずは18時からカクテルレセプションです。 午後10時まで 金曜日に、 5 月 2 日。2 番目のメインガラは午前 9 時から午後 5 時まで開催されます。 5月4日日曜日。チャーリーに次のように頼んでください。 販売券にサインをしてください。 株主価格は木曜日から月曜日まで入手可能ですので、高額な株価を避けたい場合は、 金曜日の夕方と日曜日に集まる群衆は、他の時間に来て、自分自身を 22

株主。 土曜日は18時までの営業とさせていただきます。 Borsheim’s は、完全な粗利益率で運営されています。 主要な競合他社よりも 20 ポイント低いため、買えば買うほど節約になります (少なくとも、 妻と娘がそう言ってます）。 ボルシャイムの外にあるショッピングモールには、世界トップクラスの橋梁専門家が常駐しており、 日曜日の午後に株主たちと遊びましょう。 ボブ・ハマン、シャロン・オズバーグ、フレッド・ギテルマンを期待しています そしてシェリ・ワインストックがテーブルを主催します。 米国チェスチャンピオンを2度獲得したパトリック・ウルフ氏もモールに参加し、 どこまでも――目隠し！ 昨年、パトリックは目隠しをしたまま同時に6つのゲームをプレイした しっかりと設置され、初めて損失を被りました。 (ただし、残りの 5 試合では彼が勝利しました。) それ以来、残業トレーニングを続けており、今年は新たな記録を始める予定です。 さらに、ビル・ロバーティは、バックギャモンの世界で 2 回優勝したわずか 2 人のプレーヤーのうちの 1 人です。 チャンピオンシップの試合であなたのスキルをテストするために待機します。 最後に、新参者ピーターが登場します。 モリス、1991 年の世界スクラブル チャンピオンシップの優勝者。ピーターは 5 つのボードでプレーします。 同時に（ただし、彼には目隠しはありません）、挑戦者がスクラブルを相談できるようになります 辞書。 ショッピングモールでは声帯検査も行う予定です。 私の友人、フィラデルフィアのアル・オールレは、 ピアノの前にいて、どんなキーの曲でも弾いてください。 スージーと私が歌をリードします。 彼女は良いです。 Gorat’s – 私のお気に入りのステーキハウス – は再びバークシャー株主専用にオープンします。 5月4日日曜日、午後4時からの営業となります。 午後10時まで Gorat’s on にお越しの際は、そのことを覚えておいてください 日曜日はご予約が必要です。 作成するには、4 月 1 日 (ただしそれ以前) に 402-551-3733 に電話してください。もし 日曜日は売り切れです。街を訪れる他の夜に Gorat’s を試してみてください。 あなたの洗練さを表現してください 珍しいTボーンとハッシュブラウンのダブル注文。 今年は球技大会はありません。 去年私の速球が時速5マイルで計測された後、私はこう決意しました。 私のスパイクを吊るしてください。 それでは、土曜日の夜に NFM でお会いしましょう。 * * * * * * * * * * * * 来年の私たちの会議はオマハの新しいコンベンションセンターで開催されます。 この場所の切り替えにより、 土曜日か月曜日のどちらか多数のご希望の方にイベントを開催させていただきます。 を使用して、 同封の特別投票用紙をご利用の上、ご希望に合わせて投票してください。ただし、将来的に出席する可能性がある場合に限ります。 土曜日/月曜日の決定は、株式数ではなく株主数に基づいて行われます。 それ つまり、1 株を所有するクラス B 株主は、1 株を所有するクラス A 株主と同等の議決権を有することになります。 多くの株。 投票が僅差の場合は、市外住民の優先順位に従うことになります。 繰り返しになりますが、次の会議に出席する可能性が十分にある場合にのみ投票してください。 未来。 ウォーレン・E・バフェット 2003年2月21日 取締役会長 23## Mentioned Concepts

Mentioned Companies

Mentioned Persons

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