バフェット書簡庫

2001年株主への手紙

133分で読めます

2001年株主への手紙

年バークシャー簿価S&P 500 (配当あり)相対的な結果
1965年23.810.013.8
1966年20.3(11.7)32.0
1967年11.030.9(19.9)
1968年19.011.08.0
1969年16.2(8.4)24.6
1970年12.03.98.1
1971年16.414.61.8
1972年21.718.92.8
1973年4.7(14.8)19.5
1974年5.5(26.4)31.9
1975年21.937.2(15.3)
1976年59.323.635.7
1977年31.9(7.4)39.3
1978年24.06.417.6
1979年35.718.217.5
1980年19.332.3(13.0)
1981年31.4(5.0)36.4
1982年40.021.418.6
1983年32.322.49.9
1984年13.66.17.5
1985年48.231.616.6
1986年26.118.67.5
1987年19.55.114.4
1988年20.116.63.5
1989年44.431.712.7
1990年7.4(3.1)10.5
1991年39.630.59.1
1992年20.37.612.7
1993年14.310.14.2
1994年13.91.312.6
1995年43.137.65.5
1996年31.823.08.8
1997年34.133.40.7
1998年48.328.619.7
1999年0.521.0(20.5)
2000年6.5(9.1)15.6
2001年(6.2)(11.9)5.7
平均年間利益 — 1965 年から 2001 年22.6%11.0%11.6%
全体的な利益 — 1964 年から 2001 年194,936%4,742%190,194%
2001 年のバークシャーの純資産損失は 37 億 7000 万ドルで、これにより 1 株当たりの簿価が減少しました。
クラスAとクラスBの株式は両方とも6.2%増加しました。 過去 37 年間 (つまり、現経営陣が引き継いでから)
1 株当たりの簿価は 19 ドルから 37,920 ドルに増加し、年複利率 22.6% となりました。*
この 37 年間で 1 株当たりの本質的価値は簿価よりも若干速く成長し、2001 年にはおそらく
少し減りました。 本質的な価値については、62 ページから始まるオーナーズマニュアルで説明しています。
株主はバークシャーの主要な経済原則を理解するためにこのマニュアルを読んでください。 2年前、1999年について報告した際、私たちは絶対的最悪と相対的最悪の両方を経験したと述べました。
私たちの歴史の中でのパフォーマンス。 「私たちが懸念しているのは相対的な結果だ」と付け加えましたが、これは私が設立以来抱いていた見方です
1956 年 5 月 5 日、私にとって最初の投資パートナーシップが誕生しました。その夜、7 人の創業リミテッドパートナーとミーティングを行いました。
彼らに「基本原則」というタイトルの短い論文を渡しましたが、その中には次のような一文が含まれていました。
仕事の質が悪いかどうかは、証券業界での一般的な経験に照らして判断する必要があります。」 最初はダウ・ジョーンズ工業株を使用しました
しかし、S&P 500 指数が広く使用されるようになると、S&P 500 指数に移行しました。 以来の比較実績
見開きページには 1965 年が記録されています。 昨年のバークシャーのアドバンテージは5.7パーセントポイントでした。相対的な数字に焦点を当てることに反対し、「相対的なパフォーマンスでは食べられない」と主張する人もいます。
しかし、バークシャーの副会長であるチャーリー・マンガーや私がそう予想するのであれば、S&P 500 を所有することで、
長期投資家にとって、長期的にはかなり満足のいく結果が得られるということは、小さなメリットが得られるということになります。
毎年その指数を超えると、やりがいがあることが証明されるはずです。 収益性の高い物件を所有していれば、一年中よく食べることができるのと同じように、
しかし季節性が非常に高いSee’sのようなビジネス（夏の間はかなりの損失を出します）も同様です。
絶対値がどんなに変動しても、平均を上回る投資収益を定期的に享受できますか。 昨年の当社の企業業績は満足のいくものでしたが、私の業績は決してそうではありませんでした。 私が管理します
バークシャーの株式ポートフォリオの大部分を占めており、ここ数年同様、私の成績は芳しくないものでした。 偶数の
さらに重要なことは、私は重要だと分かっていた安全策を講じずに、リー将軍が仕事を引き受けることを許可したことです。
9 月 11 日、このエラーが発生しました。 私の間違いと私たちが取り組んでいることについては後ほど詳しくお話します
それを修正してください。 私の 1956 年の基本原則のもう 1 つが、今も適用されています。「パートナーに結果を約束することはできません」。 でもチャーリー
そして、あなたの所有期間中、バークシャーからのあなたの経済的成果は当社の経済的成果と同等になることをお約束します。
当社は、当社の業績を貴社よりも優れたものにする現金報酬、譲渡制限付き株式、またはオプションの付与は受け取りません。 さらに、私は純資産の 99% 以上をバークシャーに保持するつもりです。 妻も私も一度も売ったことがありません
共有するつもりもありません。チャーリーと私は、ここ数年でよく見られるこの状況にうんざりしています。
株主は数十億ドルの損失を被り、これらの損失を生んだCEO、発起人、その他の上層部は損失を被った。
災害は並外れた富をもたらして立ち去った。 実際、これらの人々の多くは投資家に購入を勧めていました。
共有すると同時に自分自身の共有をダンプし、時には自分たちのアクションを隠す方法を使用します。 彼らの恥ずべきことに、これらは
ビジネスリーダーは株主をパートナーではなく情け者とみなします。 エンロンは株主虐待の象徴となっているが、悪質な行為には事欠かない
アメリカ企業の他の場所でも。 私が聞いたある話は、企業に対するマネージャーのあまりにも一般的な態度を示しています。
∗このレポートで使用されているすべての数値は、バークシャーのA株に適用されます。バークシャーのA株は、バークシャーの唯一の株式の後継株です。
同社は 1996 年以前に発行済みでした。B 株の経済的利益は A 株の 1/30 に相当します。 3

オーナー: ゴージャスな女性がパーティーで CEO にこっそり近づき、潤んだ唇でこう言いました。「何でもします、何でもします」 –あなたは欲しいです。 何が欲しいかを言ってください。」 彼はためらうことなく、「オプションの価格を変更します」と答えました。 バークシャーについて最後にもう 1 つ考えてみましょう。将来的には、過去の記録を再現することはできなくなるでしょう。 であること 確かに、チャーリーと私は平均以上のパフォーマンスを目指して努力するつもりであり、それ以下では満足しません。 ただし条件が2つ バークシャーでは、かつてのものとは大きく異なります。当時は、企業や証券を高額で購入できることがよくありました。 現在よりも低い評価が普及している。 そしてもっと重要なのは、当時私たちは今よりもはるかに少ないお金で働いていたということです 持っています。 数年前、1,000万ドルの良いアイデアが私たちに驚異をもたらす可能性がありました（ワシントンへの私たちの投資を目撃してください） 1973 年に投稿、または 1976 年に GEICO に投稿）。 今日、そのようなアイデアを 10 個組み合わせて、それぞれの価値を 3 倍にすると、 バークシャーの純資産は1%の4分の1しか増加しません。 私たちが今、大きな利益を得るには「象」が必要です - そして それらは見つけるのが難しいです。 良い面としては、当社にはどの企業にも存在するのと同じくらい優れた運営マネージャーが揃っています。 (できます 彼らの多くについては、ロバート・P・マイルズの新しい本『ウォーレン・バフェットCEO』で読んでください。）さらに、大部分において、彼らは 優れたものから優れたものまでさまざまな経済的特徴を持つビジネスを運営しています。 能力、エネルギー、忠誠心 これらのマネージャーの数は単に並外れたものです。 私たちは現在、バークシャーのCEOを持たずに37年間を終えています。 経営中の企業は私たちを別の場所で働かせることを選択します。 スターがちりばめられた当社のグループは 2001 年に成長しました。まず、当社が保有していた 2 つの事業の買収を完了しました。 2000年に買収に同意した – ショーとジョンズ・マンビル。その後、MiTek と XTRA という他の 2 社を買収しました。 さらに2社を買収する契約を結んだ：買収が完了したばかりのラーソン・ユール社と、買収が完了するフルーツ・オブ・ザ・ルーム社 債権者が私たちの提案を承認すればすぐに。 これらのビジネスはすべて、賢明で経験豊富で信頼できる CEO によって率いられています。 さらに、昨年の当社の購入はすべて現金によるものでした。つまり、当社の株主は すでに所有していた優良企業への権益を手放すことなく、これらの追加事業に取り組むことができました。 させていただきます 私たちは慣れ親しんだ方式に従い続け、私たちが持つ優れたビジネスの価値を高めるよう努めます。 同じような質の新規事業を立ち上げ、しぶしぶしか株式を発行しない。 ## 2001 年の買収 昨年の年次総会の数日前、私はセントルイスから重い荷物を受け取りました。 飾り気のない金属の塊で、その機能は想像もつきませんでした。 荷物の中に手紙が入っていたのですが、 ジーン・トゥームズ、MiTekという会社のCEO。 彼は、MiTek がこの製品の世界有数の生産者であると説明しました。 私が受け取ったのは、屋根トラスを作るときに使用する「接続プレート」です。 ジーンはイギリスの親もこう言った MiTek 社の彼は会社の売却を希望しており、バークシャーが理想的な買い手であると考えました。 彼のサウンドが好き 手紙を読んでジーンに電話した。 彼が私たちのタイプのマネージャーであり、MiTek が私たちのタイプであることを理解するのにほんの 1 分かかりました ビジネスの。 私たちはイギリスのオーナーに現金でオファーを出し、やがて契約が成立しました。 ジーンの経営陣は会社に並々ならぬ熱意を持っており、このプロジェクトに参加したいと考えていました。 購入。 そこで、MiTek チームの 55 人のメンバーが会社の 10% を買収するよう手配しました。 少なくとも10万ドルの現金を用意すること。 多くの人が参加するためにお金を借りました。オプションがあればそうなることはありませんが、これらのマネージャーは全員真のオーナーです。 彼らは次のようなマイナス面に直面しています 決断もプラス面も。 資本コストがかかります。 そして、彼らは自分の賭け金を「再価格」することはできません：彼らが支払ったもの それが彼らが生きているものなのです。 チャーリーと私は、MiTek に存在する高度で真の起業家精神に満ちた姿勢が大好きで、今後もそうなると予測しています。 関係者全員の勝者になります。 * * * * * * * * * * * * 2000 年初頭、私の友人のジュリアン ロバートソンは投資パートナーシップを終了すると発表しました。 タイガーファンドを設立し、4つの大規模保有株を除いて完全に清算すると述べた。 その 1 つが XTRA でした。 トラックトレーラーの大手賃貸業者。 それから私はジュリアンに電話して、XTRA ブロックの売却を検討するかどうか尋ねました。 さらにいえば、会社の経営陣が会社全体にオファーをするかどうかもだ。 ジュリアン XTRA の CEO である Lew Rubin を紹介してくれました。 彼と私は楽しい会話をしましたが、合意に達していないことは明らかでした。 完了します。 その後、2001 年 6 月にジュリアンから電話があり、XTRA 株を売却することにしたと告げられ、私は再開しました。 リューとの会話。 XTRA 理事会は、私たちが行った提案を受け入れました。この提案は、 公開買い付けは9月11日に期限切れとなる。 入札条件には通常の「アウト」が含まれており、以下の場合には入札を取り下げることができます。 4

株式市場はオファーの期限が切れる前に閉まるはずだった。 11世紀の大部分を通じて、ルーは困難を経験した。 特に悲惨な経験: まず、彼には世界貿易センターで働く義理の息子がいたが、彼はとても仕事ができなかった。 位置する; そして第二に、彼は私たちが購入を撤回するという選択肢があることを知っていました。 物語は幸せに終わりました。 ルー氏の義理の息子は重大な危害を免れ、バークシャーは取引を完了した。 トレーラーリースは循環的なビジネスですが、長期的には相応の利益を得る必要があります。 リューが持ってくる バークシャーに新たな人材を迎え入れ、リース事業を拡大したいと考えています。 * * * * * * * * * * * * 12月3日、米国のカスタム業界のリーダー、ラーソン・ジュール社のオーナー、クレイグ・ポンジオ氏から電話を受けた。 フォトフレームを作りました。 クレイグは 1981 年にこの会社を買収しました (在職中に最初に製造工場で働いた後) 大学に通っている）、その後売上が 300 万ドルから 3 億ドルに増加しました。 聞いたこともなかったのに クレイグから電話を受ける前にラーソン・ジュールと数分間話をしただけで、契約が結ばれるだろうと私は思った。 彼はそうだった ビジネスについて簡潔に説明し、誰が購入したかを考慮し、価格についても現実的でした。 2日後、 クレイグと彼の CEO であるスティーブ・マッケンジーがオマハに来て、90 分で合意に達しました。 10日後には 私たちは契約に署名しました。 Larson-Juhl は、米国で約 18,000 の額装ショップにサービスを提供しており、カナダおよびカナダの業界リーダーでもあります。 ヨーロッパの大部分。 将来的には、補完的な買収を行う機会があると予想しています。 * * * * * * * * * * * 私がこの手紙を書いている現在、債権者たちは私たちがフルーツ・オブ・ザ・ルームに対して行った提案を検討しています。 会社 は数年前に破産し、過大な負債とずさんな経営の両方の犠牲となった。 そして、かなり多くの その数年前、私は自分自身でフルーツ・オブ・ザ・ルームを体験しました。1955 年 8 月、私は 3 人のマネージャーの下で働く 2 人の秘書を含む 5 人の従業員のうちの 1 人でした。 グラハム・ニューマン・コーポレーションはニューヨークの投資会社です。 グラハム・ニューマンはフィラデルフィアを支配し、 Reading Coal and Iron (「P&R」) は、過剰な現金、繰越欠損金を抱えていた無煙炭生産会社であり、 衰退するビジネス。 当時、私は限られた純資産のかなりの部分をP&R株に投資していました。 それは、私の上司であるベン・グレアム、ジェリー・ニューマン、ハワード（ミッキー）・ニューマンのビジネスの才能に対する私の信頼を反映しています。 この信頼は、P&R がユニオン アンダーウェア カンパニーをジャック ゴールドファーブから 15 ドルで買収したときに報われました。 百万。 ユニオン (ただし、当時は名前のライセンシーにすぎませんでした) は、フルーツ オブ ザ ルームの下着を製造しました。 の 同社は 500 万ドルの現金を所有しており、そのうち 250 万ドルは損益計算書が購入に使用しました。 税引前で 300 万ドル、P&R の税務上の立場によって利益が保護される可能性があります。 そして、そう、900万ドル全額が 残りの 1,250 万ドルは、利益の 50% から支払われる無利子手形で満たされました。 100万ドルを超えていました。 （そんな時代だった。そんな取引のことを考えるだけで鳥肌が立つ。） その後、Union は Fruit of the Loom 名のライセンサーを買収し、P&R とともに合併しました。 ノースウェストインダストリーズに入社。 フルーツはその後、税引前年間利益が 2 億ドルを超えました。 ジョン・ホランドは、フルーツが最も豊作だった時代に同社の経営責任者でした。 しかし、1996年にジョンは、 が退職し、経営陣は一連の買収を行うこともあり、会社に借金を積み上げた。 残念です。 破産が続いた。 その後、ジョンは再雇用され、業務の大規模な見直しに着手しました。ジョンが復帰する前は、配送は混乱し、コストは急騰し、主要顧客との関係は悪化していました。これらの問題を是正する一方で、ジョンは従業員数を膨張した40,000人から23,000人に削減しました。要するに、彼は旧フルーツ・オブ・ザ・ルームを回復させてきたのです、ただしはるかに競争の激しい環境の中で。フルーツの破産手続に踏み込む中で、私たちは債権者に対して資金提供条件を付けない提案を行いました。私たちのオファーは何か月も有効である必要がありましたが、それでも非常に異例の条件を主張しました。それは、私たちが買収した後もジョンがCEOとして引き続き勤務可能でなければならないというものでした。私たちにとって、ジョンとブランドはフルーツの重要な資産です。この取引では、友人であり元上司の81歳のミッキー・ニューマンにも助けられました。巡り巡って、物事は本当に戻ってくるのです。* * * * * * * * * * * * 5

当社の事業会社は、この年にいくつかの「ボルトオン」買収を行いました。 1つくらい。 12月にフランク・ルーニーから電話があり、H・H・ブラウンがブランドの在庫と商標を購入していると告げられた。 アクメブーツは70万ドル。 小さなジャガイモのような感じですね。 しかし、信じられますか? – Acme は P&R の 2 番目の買収でした。 1956 年春、私がグラハム・ニューマンを離れる直前に買収が行われました。価格は 320 万ドルでした。 売上高700万ドルの事業に対して、その一部は再び無利子手形で支払われました。 P&R が Northwest と合併した後、Acme は世界最大のブーツメーカーに成長し、 会社が損益計算書に要した額の何倍もの利益を上げています。 しかし、ビジネスは最終的には失敗に終わりました。 回復し、その結果、Acme の残骸を購入することになりました。 『セキュリティ分析』の口絵で、ベン・グレアムとデイブ・ドッドはホレスの言葉を引用しました。 今は堕落しており、今名誉ある者たちの多くが堕落するだろうということが回復された。」 初めてこの一文を読んでから 52 年後、 ビジネスや投資についての彼らの言葉に対する私の感謝はますます高まっています。 * * * * * * * * * * * * ボルトオン買収に加えて、当社のマネージャーは社内で成長する方法を継続的に模索しています。 その中で ところで、これは私が 2 年前にお話しした R.C. についての話の追記です。 ウィリーはボイジーに引っ越します。 ご自由に 覚えておいてください、ビル・チャイルド、R.C. ウィリーの会長は、家庭用家具事業をユタ州を越えて拡大したいと考えていました。 彼の会社は 3 億ドル以上の事業を行っている州です (注目すべき点は、当時の 25 万ドルから増加していることです) ビルは48年前に引き継いだ）。 さらに、同社は「日曜定休」という条件でこの優位な地位を獲得した。 従来の小売業界の常識を覆す政策。私はこの政策がボイジーで成功するかどうか懐疑的でした。 ユタ州以外のどこでも構いません。 結局のところ、多くの消費者が最も買い物をしたい日は日曜日です。 それからビルは異常なことを主張した：彼は自分のお金から1,100万ドルを投資して、 ボイジーに店舗を構え、この事業が成功すればバークシャーに原価（利子なし！）で売却する予定だった。 もしそれが失敗したら、ビルはこうするだろう 店舗を維持し、廃棄時の損失を消化します。 1999年の年次報告書でお伝えしたように、店舗はすぐに は大成功を収め、それ以来成長を続けています。 ボイシのオープン直後、ビルはラスベガスに行ってみようと提案しましたが、今回はさらに懐疑的でした。 あれほどの大都市で、競合他社が休みの日曜日にどうやってビジネスを行うことができるでしょうか。 搾取することになるだろうか？ しかし、ボイシでの経験に勇気づけられて、私たちはヘンダーソンに拠点を置くことにしました。 ラスベガスに隣接する急成長都市。 結果: この店は R.C. 内の他の店よりも売れています。 ウィリーチェーン、そこまでの量のビジネスを行っている 競合他社の量を上回っており、それは私が予想していた量の 2 倍です。 グランドオープンでテープカットをしました 10月 – これは「ソフト」オープンと数週間の並外れた売上の後でした – そしてボイジーでしたのと同じように、私は 新しい店は私のアイデアであると群衆に示唆した。 うまくいきませんでした。 今日、私が小売業について偉そうに言うと、バークシャーの人々はこう言うだけです。 考えますか？ （ただし、土曜日も閉めるように彼が提案するなら、私は線を引くつもりです。）

保険引受原則

当社の主な事業は、他にも非常に重要な事業がありますが、保険です。 理解するために したがって、バークシャーは保険会社を評価する方法を理解する必要があります。鍵 決定要因は次のとおりです。(1) ビジネスが生み出す浮動株の量。 (2) そのコスト。 (3) 何よりも重要なのは、 これら両方の要因についての長期的な見通し。 まず、浮動株とは、私たちが保有しているが所有していないお金のことです。 保険運用ではフロートが発生します。 保険料は損失が支払われる前に受け取られますが、その間隔は場合によっては何年にもわたります。 その間に やがて、保険会社がお金を投資します。 この楽しいアクティビティには通常、マイナス面が伴います。 保険会社が受け取る保険は、通常、最終的に支払わなければならない損失や費用をカバーしません。 それはそれを実行したままにします 「引受損失」、これは浮動株のコストです。 長期にわたる変動コストが低ければ、保険ビジネスには価値がある 企業が資金を調達するためにかかるコストよりも安くなります。 しかし、フロートのコストが次の場合、ビジネスはレモンです。 お金の市場レートよりも高い。 6

歴史的に、バークシャーは非常に低コストで浮動株を取得してきました。 実際、当社のコストはゼロ未満でした。 私たちが活動してきた年間の約半分。 つまり、私たちは実際に他人のお金を保有することで報酬を受け取っているのです。 しかし、ここ数年はコストが高すぎて、2001 年にはひどいものでした。 次の表は、バークシャーのさまざまなセグメントによって生成される浮動株を（一定間隔で）示しています。 35年前にNational Indemnity Companyを買収して保険事業に参入して以来、保険事業を継続してまいりました。 （従来の路線は「その他の主要」セグメントに含まれます）。 テーブルについては浮動小数点を計算しました — 当社は、純損失準備金、損失調整を追加することにより、保険料額に比べて多額の利益を生み出します。 準備金、再保険の引当金および未経過保険料準備金に基づいて保有されている資金、および保険料を差し引く- 関連債権、前払い取得費用、前払い税金および引き受けた再保険に適用される繰延料金。 （分かりましたか？） 年末変動額（百万ドル単位） その他 その他 年 GEICO General Re Reinsurance Primary Total 1967 20 20 1977 40 131 171 1987 701 807 1,508 1997年 2,917 4,014 455 7,386 1998年 3,125 14,909 4,305 415 22,754 1999 3,444 15,166 6,285 403 25,298 2000年 3,943 15,525 7,805 598 27,871 2001年 4,251 19,310 11,262 685 35,508 昨年私は、大災害がなければ、フロートのコストはおそらく 2000 年よりも下がるだろうと言いました。 6%レベル。 私は自然災害を念頭に置いて言ったのですが、そうではなく人為的な災害に見舞われました。 9月11日、この出来事は保険業界に史上最大の損失をもたらした。 したがって、フロートコストは 驚異的な12.8％となった。フロートコストにおいては1984年以来最悪の年となり、その結果、 次のセクションで説明しますが、学位は私たちが自ら獲得したものです。 大災害が起こらなければ、私はもう一度言いますが、来年のフロートのコストは低くなるだろうと予想しています。 すべての保険会社と同様に、私たちも確かに低コストを必要としています。 数年前、変動原価計算はたとえば 4% が許容範囲でした。 国債の利回りは2倍となり、株式はさらに高いリターンをもたらすと見込まれていた。 今日、脂肪が戻ってきました どこにも見つからず（少なくとも私たちには見つかりません）、短期資金の収益は2％未満です。 これらの下に 条件として、当社の各保険事業は、1 つを除いて、保険引受利益を提供しなければなりません。 良いビジネスだ。 例外は、当社の遡及再保険事業（昨年の年次報告書で説明した事業）です。 報告書）、現時点では年間約 2000 円の保険引受損失が発生しているにもかかわらず、望ましい経済性を備えています。 4億2500万ドル。 不動産/損害保険会社が浮動株のコストで判断される場合、満足のいく結果をもたらす会社はほとんどありません。 ビジネス。 そして興味深いことに、他の多くの業界で蔓延している状況とは異なり、規模もブランドもありません 保険会社の収益性は名前によって決まります。 実際、最大手で最も有名な企業の多くは定期的に 平凡な結果をもたらす。 このビジネスで重要なのは引受規律です。 勝者は次のような人たちです 次の 3 つの重要な原則を必ず守ります。

  1. 彼らは、適切に評価できるリスクのみを受け入れます (自分たちの輪の中に留まります)。 能力）、および遠隔損失を含むすべての関連要素を評価した後 シナリオには利益の期待が伴います。これらの保険会社は市場シェアの考慮を無視しており、 愚かな価格やポリシーを提示する競合他社にビジネスを奪われてしまうことに楽観的である 条件。 2. 企業は、企業が受け入れるビジネスを、企業の利益が集約されないことを保証する方法で制限します。 単一の事象または関連する事象により支払能力を脅かす損失。 彼らは 一見無関係に見えるリスク間の相関関係の可能性を絶えず探します。 7
  1. 彼らはモラルリスクを伴うビジネスを避けます: レートに関係なく、良い契約書を書こうとします 悪い人とはうまくいきません。 ほとんどの保険契約者や顧客は名誉ある倫理的な人ですが、 少数の例外を除いて、ビジネスを行うには通常、費用がかかり、場合によっては異常に高額になることもあります。 9 月 11 日の出来事により、General Re におけるルール 1 と 2 の実施が明らかになりました。 危険なほど弱い。 価格設定や集約リスクの評価において、私たちは見落としたり無視したりしていました。 大規模なテロによる損失の可能性。 それは引受業務に関連する要素でしたが、私たちはそれを無視しました。 たとえば、不動産補償の価格を設定する際、私たちは過去に目を向け、必要なコストのみを考慮していました。 暴風、火災、爆発、地震による被害が予想される場合があります。 しかし、最大の保険対象物件は何になるでしょうか 歴史上の損失（関連する事業中断の申し立てを追加した後）は、これらの勢力のいずれからもたらされたものではありません。 要するに、すべて 業界の私たちの中には、露出よりも経験に重点を置いて、根本的な保険引受ミスを犯したものがあります。 それにより、私たちは何のプレミアムも受けていない巨大なテロリスクを引き受けることになります。 もちろん、経験は、ほとんどの保険を引き受ける際の出発点として非常に役立ちます。 たとえば、それは カリフォルニアの地震保険を作成する保険会社にとって、過去に州内でどれだけの地震が発生したかを知ることが重要 世紀はリヒタースケールで 6.0 以上を記録しました。 この情報は正確な確率を示すものではありません 来年大地震が起こるかどうか、州のどこで起きるかなど。 しかし、特に次のような場合には、この統計は役に立ちます。 国家補償が近年行ったように、州全体にわたる大規模な政策を策定する。 ただし、場合によっては、経験を価格設定のガイドとして使用することは役に立たないだけでなく、実際には 危険です。強気相場の終盤、たとえば取締役および役員賠償責任保険（「D&O」）による多額の損失 比較的稀なものと考えられます。 株価が上昇しているときは、訴訟を起こす対象が不足しており、どちらの訴訟も疑わしい。 会計や管理の不正行為はしばしば検出されません。 その時点で、上限 D&O の経験が役立つ可能性があります。 素晴らしいですね。 しかし、それはちょうど、ばかばかしい株式公開や収益によって露出が爆発的に増加する可能性があるときです。 操作、チェーンレターのような株式プロモーション、その他の不快な活動の寄せ集め。 株が下がると、 これらの罪が表面化し、投資家に数千億ドルに及ぶ可能性のある損失を与えます。 陪審員による決定 それらの損失を小規模投資家が負担すべきか、それとも大手保険会社が保険会社に打撃を与えることが予想されるか 強気相場の時代に下された判決とはほとんど関係のない判決が出されている。 しかも、ジャンボ判決一つでも、 後の訴訟で和解費用が高額になる可能性があります。 したがって、D&O の正しいレートは「超過」（つまり、 保険会社または再保険会社は、高いしきい値を超える損失を支払うことになります）は、エクスポージャに基づく場合、5 以上になる可能性があります 経験によって決定されるプレミアムの倍。 保険会社は常に、新たなエクスポージャーを無視することはコストがかかることを認識していました。 テロの場合にそれを行うと、 しかし、文字通り業界を破産させる可能性があります。 大規模な核爆発の確率は誰も知りません 今年の大都市（テロ組織が1つの爆弾を製造できることを考えると、複数の爆発さえも） そこで止まらないかもしれません）。 また、今年あるいは来年に致死性の高い病気が起こる可能性を確実に評価できる人はいない。 生物剤または化学剤が同時に（たとえば換気システムを通じて）複数の場所に導入される オフィスビルや製造工場。このような攻撃は天文学的な労災補償を生み出すことになる と主張している。 私たちが知っていることは次のとおりです。 (a) このような気が遠くなるような災害が発生する確率は、現時点では非常に低い可能性がありますが、ゼロではありません。 (b) 知識や知識が増えるにつれて、その可能性は不規則かつ計り知れない形で増大している。 私たちの病気を望む人々が材料を入手できるようになります。 恐怖は時間が経てば薄れるかもしれないが、危険は そうはなりません – テロとの戦いに勝つことは決してありません。 国家が達成できる最善のことは長い間続く 膠着状態の連続。 ヒドラの頭を持つ敵に対してチェックメイトはできません。 (c) これまで、保険会社と再保険会社は、不測の事態による財務上の影響を平気で引き受けてきた。 計り知れないリスクを私は説明しました。 (d) 「最悪に近い」シナリオでは、おそらく 1 兆ドルの損害が発生する可能性があります。 何らかの方法で保険料を大幅に制限しない限り、保険業界は破壊されるだろう テロのリスクを想定している。 このような問題を吸収するリソースを持っているのは米国政府だけです。 打撃。 将来的にそうする気がない場合は、一般国民が自己負担をしなければなりません リスクを負っており、災害発生後は政府が救助に来てくれることを期待しています。 8

なぜ私は 9 月 11 日以前に上記の事実を認識できなかったのかと疑問に思われるかもしれません。 答えは、悲しいことに、私は、 実行しましたが、思考を行動に移すことはできませんでした。 私はノアのルールに違反しました。雨の予測は考慮されません。 箱舟を建てる そうです。 その結果、私はバークシャーに、特にゼネラル・リーにおいて危険なレベルのリスクを負わせて運営させました。 ごめんなさい 補償されていない多くのリスクが帳簿に残っているが、それは日に日に消えつつあると言う人もいます。 バークシャーでは、ここ数年、他のどの企業よりも多くのリスクを引き受ける姿勢をとっていることに留意すべきです。 保険会社は故意に引き受けた。 それは今でもそうです。 私たちは、この事態で 20 億ドルから 25 億ドルを失うことを完全に厭いません。 単一の出来事（9月11日のときのように）損失の原因となったリスクを負担した対価として適切に支払われている場合 （そのときはそうではありませんでした）。 実際、当社は巨額の損失を許容できるため、大きな競争上の優位性を持っています。 バークシャーには 莫大な流動資源、多額の保険外収益、有利な税務上の地位、そして知識豊富な 利益の変動を喜んで受け入れる株主支持層。 このユニークな組み合わせにより、次のようなことが考えられます。 最大の競合他社の許容範囲をはるかに超えるリスクがあります。 時間が経つにつれて、これらの巨大なリスクを保証する必要があります。 利益は出ますが、定期的にひどい年になります。 今日の要点は、テロ関連の損失については、いくつかの非関連損失も含めて、ある程度の補償を行う予定であるということです。 非常に大きな制限を持つ相関ポリシー。 しかし、私たちは意図的にバークシャーを私たちが想定している以上の損失にさらすつもりはありません。 快適に扱えます。 競合他社が何をしようと、私たちは総露出をコントロールします。2001年の保険事業 長年にわたり、当社の保険事業は成長を続ける低コストの資金を提供してきました。 バークシャーの成長を表しています。 チャーリーと私は、今後もこの状況が続くと信じています。 しかし、私たちは大きなところでつまずいてしまいました。 2001 年は、主にゼネラル・リー社の保険引受損失が原因でした。 過去に私は、ジェネラル・リーが規律を持って引き受けていると保証しましたが、それが証明されました 間違っています。 経営者の意図は良かったものの、その会社は私が設定した 3 つの引受ルールをそれぞれ破りました 最後のセクションでは、そのために多大な代償を払ってきました。 失敗の明らかな原因の 1 つは、 正しく予約しなかった - これについては次のセクションで詳しく説明します - そのため、製品のコストを大きく誤って計算しました それは売れていました。 コストを把握していないと、どのようなビジネスでも問題が発生します。 ロングテール再保険では、何年も 無認識は深刻な過小価格を促進し、長期化させることになりますが、真のコストの無知はダイナマイトです。 さらに、ゼネラル・リーはビジネスを追求し維持する上で過度に競争力があった。 その間、すべて 関係者は慎重に引き受けるつもりかもしれないが、それでも、有能で熱心な専門家がそれを抑制するのは困難である 競合他社に勝ちたいという衝動。 しかし、「勝利」が利益ではなく市場シェアと同一視される場合、 トラブルが待っています。 「いいえ」は、保険会社の語彙の重要な部分である必要があります。 ポリアン風に聞こえるかもしれないが、保険引受規律は現在回復しつつあることを保証する。 General Re (およびそのケルン Re 子会社) は適切な緊急性を持って対応します。 ジョー・ブランドンがRe将軍に任命される 9月にCEOに就任し、新社長のタッド・モントロスとともに保険引受業務の遂行に尽力する 利益。去年の秋、チャーリーと私はジャック・ウェルチの素晴らしい本『ジャック、腸から出たもの』を読みました（一冊買ってください！）。 で それについて話し合った結果、ジョーはジャックの特徴の多くを備えていることに同意しました。彼は賢く、精力的で、実践的で、期待を持っています。 彼自身と彼の組織の両方の多くを。 独立した会社だった頃、General Re はしばしば輝いていましたが、今ではかなりの実績も持っています。 バークシャーがもたらす強み。 そのさらなる利点と引受規律の回復により、 ジェネラル・リーはバークシャーにとって大きな資産となるはずだ。 ジョーとタッドがそうするだろうと私は予想します。 * * * * * * * * * * * * ナショナル・インデムニティの再保険事業において、アジット・ジェイン氏はバークシャーに莫大な価値を付加し続けています。 Ajit はわずか 18 人の従業員と協力して、世界最大規模の再保険業務を管理しています。 想定される個々のリスクの規模に基づいて、最大の資産を決定します。 私はアジットが 1986 年に私たちと一緒に来て以来、彼が書いたほとんどすべての政策の詳細を知っていました。 私は彼が当社の 3 つの引受規則のいずれかを破るのを一度も見たことがありません。 彼の並外れた もちろん、規律によって損失がなくなるわけではありません。 ただし、愚かな損失は避けられます。 そしてそれが鍵です: 投資の場合も同様で、保険会社は主に愚かな決断を避けることで、優れた長期的成果を上げています。 素晴らしいものを作るよりも。 9

9 月 11 日以降、アジットは特に多忙を極めています。 私たちが作成し保管しているポリシーの中には、 (1) 損失が発生した場合、南米製油所の資産補償として 5 億 7,800 万ドルが全額自己負担となります。 10億ドルを超えています。 (2) 行為により生じた損失に対する、取消不能な第三者賠償責任補償額 10 億ドル 大手国際航空会社数社でのテロ。 (3) 北海の大型石油に対する5億ポンドの財産補償 被保険者が保有または再保険した6億ポンドを超える、テロや妨害行為による損失をカバーするプラットフォーム elsewhere; (4) 500 ドルを超える、テロによる損失を含むシアーズ タワーに関する重要な補償 million threshold. 私たちは、サッカーワールドカップの保護など、他にも多くの大きなリスクについても書いています。 トーナメントと 2002 年冬季オリンピック。 ただし、すべての場合において、グループを作成することを避けるように努めてきました。 損失が深刻に累積する可能性がある政策。 たとえば、多数の記事について記事を書くことはありません。 核爆発と爆発の両方による損失を除外せずに、単一の大都市にあるオフィスとマンションのタワーの数。 それに続く火災。 Ajit が巨大なポリシーを提供できるスピードに匹敵する人は誰もいません。 9月11日以降、彼の素早さは 対応することは常に重要ですが、競争上の大きな利点となっています。 私たちの卓越した財務状況も同様です strength. 一部の再保険会社、特に、事業の大部分を一時解雇することに慣れている再保険会社は、 再保険会社として知られる第 2 層の再保険会社 – 弱体化した状態にあり、困難が予想される 2匹目のメガキャットを生き残った。 遡及者のデイジーチェーンが存在する場合、単一の弱いリンクが問題を引き起こす可能性があります。 all.したがって、保険会社は再保険保護の健全性を評価する際に、すべての保険会社に対してストレステストを適用する必要があります。 チェーンの参加者であり、非常に不利な経済状況の中で発生する大惨事による損失を考慮する必要があります。 環境。 結局のところ、誰が裸で泳いでいるかは、潮が引いたときに初めてわかります。 バークシャーでは、 私たちはリスクを負い、誰にも依存しません。 そして、世界の問題が何であれ、私たちの小切手はクリアされます。 アジットのビジネスには栄枯盛衰がありますが、彼の保険引受原則は揺るぎません。 それは不可能です バークシャーに対して自分の価値を誇張する。 * * * * * * * * * * * * 私たちの群を抜いて最大の第一次保険会社である GEICO は、CEO の Tony Nicely のおかげで 2001 年に大きな進歩を遂げました。 そして彼の仲間たち。 簡単に言えば、トニーはオーナーの夢です。 GEICO の保険料額は昨年 6.6% 増加し、フロートは 3 億 800 万ドル増加し、 保険引受利益は2億2100万ドル。 これは、昨年、4.25 ドルを保持するためにその金額が実際に支払われたことを意味します。 もちろん、これはバークシャーのものではありませんが、当社が投資に使用することができます。 2001 年の GEICO での唯一の失望は、これは重要なことですが、追加できなかったことです。 保険契約者。 当社の優先顧客 (当社全体の 81%) は 1.6% 増加しましたが、当社の標準および非標準ポリシー 10.1％下落した。 全体として、保有契約件数は 0.8% 減少しました。 ここ数カ月で新規事業は改善した。 電話での問い合わせによる成約率は上昇しており、 当社のインターネット事業は着実な成長を続けています。 したがって、保険契約数は少なくとも若干の増加が見込まれます。 トニーと私は、昨年費やした 2 億 1,900 万ドルよりもさらに多くのことをマーケティングに注ぎ込みたいと考えていますが、 現時点では、それを効果的に行う方法がわかりません。その間、当社の運営コストは低く、以下をはるかに下回ります。 主要な競合他社の製品。 当社の価格は魅力的です。 そして私たちのフロートはコストがかからず、成長を続けています。 * * * * * * * * * * * * 当社の他の第一次保険会社も、昨年は例年通り素晴らしい成績を収めました。 これらの操作はロッドによって実行されます エルドレッド、ジョン・カイザー、トム・ナーニー、マイケル・スターンズ、ドン・トール、ドン・ウルスターのプレミアムボリュームを合わせたものは、 5 億 7,900 万ドル、2000 年と比べて 40% 増加。フロートは 14.5% 増加して 6 億 8,500 万ドルとなり、引受額を記録しました。 3000万ドルの利益。 総合すると、これらの会社は国内で最も優れた保険事業の 1 つであり、 彼らの 2002 年の見通しは素晴らしいようです。 ## 損失の発生と保険会計 悪い用語は良い思考の敵です。 企業や投資専門家が用語を使用する場合 「EBITDA」や「プロフォーマ」など、危険な欠陥のある概念を無意識に受け入れてほしいと考えています。 （ゴルフでは、私のスコアはプロフォーベースで標準を下回ることがよくあります。私にはパッティングストロークを「再構築」するためのしっかりした計画があります したがって、グリーンに到達するまでのスイングだけを数えます。) 10

保険報告では、「損失の発生」という用語が広く使用されていますが、これは重大な誤解を招く用語です。 まず定義: 保険会社の損失準備金は、雨の日に備えて保管されている資金ではなく、むしろ負債です。 アカウント。 適切に計算された場合、負債には保険会社がすべての損失に対して支払わなければならない金額が記載されます。 報告日より前に発生したがまだ支払われていない（関連費用を含む）。 いつ 準備金を計算する際、保険会社は支払うべき損失の多くについて通知を受けていることになりますが、他の保険会社も通知を受けることになります。 まだ報告されていません。 これらの損失は、発生したが報告されていないことを意味する IBNR と呼ばれます。 確かに、場合によっては （製造物責任や横領などに関係して）被保険者自身は損失が発生したことにまだ気づいていません。 保険会社にとって、そのような報告されたものと報告されていないものすべての最終的なコストを計算するのは明らかに困難です。 イベント。 しかし、それを適切な精度で行う能力は不可欠です。 そうしないと保険会社のマネージャーは知りません 実際の損失コストはいくらなのか、また、それらが請求される保険料とどのように比較されるのか。 GEICOが大きなトラブルに巻き込まれた 1970 年代初頭には、数年間に渡って予約金が大幅に不足していたため、その商品（保険）を信じていたためです。 保護）のコストは実際よりもかなり低かったのです。 その結果、会社は順調に航海しました その結果、商品価格が安くなり、ますます多くの保険が販売され、損失はさらに大きくなりました。 過去の報告日における引当金が、当時実際に存在していた負債を過小評価していたことが明らかになった場合 現在、企業は「ロス開発」について話しています。 発見された年に、これらの不足は報告されたものにペナルティを与えます なぜなら、業績が悪化した場合には、前年度からの「追い上げ」費用を当年度の費用に加算する必要があるためです。 計算された。これが 2001 年の General Re で起こったことです。実際には 8 億ドルという驚異的な損失コストが発生しました。 以前に発生したが、当時は記録されていなかったが、昨年遅れて認められ、起訴された 現在の収益。 この間違いは正直なものでした、それは断言できます。 それにも関わらず、ここ数年は、 過少予約により、コストが実際よりもはるかに低いと信じ込むようになり、その誤りが原因でした。 ひどく不適切な価格設定。 さらに、利益の数字が誇張されていたため、多額のインセンティブを支払うことになりました。 本来受けるべきではなかった補償金を受け取り、必要な時期よりはるかに早く所得税を徴収することになった。 私たちは、「損失開発」という用語と、同様に醜い双子の「予備力の強化」という用語を廃止することをお勧めします。 （保険会社が、引当金が過剰であると判断し、その後の減額を「引当金」と表現するところを想像できますか？ 「損失の拡大」は投資家に、何らかの自然で制御不能な出来事が起こったことを示唆しています。 「準備金の強化」とは、十分な量がさらに強化されたことを意味します。 真実は、 しかし、経営陣が見積もりに誤りを犯し、その結果として以前の収益に誤りが生じたということでしょうか。 報告した。 損失は​​「拡大」したのではなく、ずっと存在していました。 開発したのは経営陣の 損失の理解（あるいは、不正行為の場合には最終的には抗議する経営陣の意欲）。 問題となっている現象をより率直に表現すると、「損失コストが発生したときに認識できなかった損失コスト」となるでしょう。 発生しました」（または単に「おっと」かもしれません）。 アンダーリザーブは一般的な、そして深刻な問題であることに注意する必要があります 損害保険業界全体で。 バークシャーでは、私たち自身の問題についてお話ししました。 1984年と1986年は過小評価されていた。ただし、一般的に、当社の予約金は保守的です。 生き残りに向けて奮闘している企業の場合、大幅な引当金不足はよくあることだ。 実質的には保険 会計試験は自己採点試験であり、保険会社は監査法人に数値を提供しますが、通常は得られません。 議論。 （しかし、監査人が受け取るのは、彼の会社を監査から外すことを目的とした経営陣からの手紙です。 後で数字がばかげているように見えたら引っ掛かります。) 財務上の困難に直面している企業 – 本当に直面した場合、 廃業に追い込まれる可能性がありますが、厳しい採点者であることが判明することはほとんどありません。 結局のところ、自分で準備したい人は 執行書類？ たとえ企業が最善の意図を持っていたとしても、適切に予約するのは簡単ではありません。 でその話をしました 海外旅行中の男性の過去。妹から電話で父親が亡くなったと告げられた。 弟は答えた 葬儀のために家に帰ることは不可能だったということ。 しかし、彼はその費用を自ら負担することを申し出た。 次第 戻ってくると、兄弟は霊安室から 4,500 ドルの請求書を受け取り、すぐに支払いました。 1か月後、 その翌月にも、追加請求書に従って 10 ドルを支払いました。 3枚目の10ドルの請求書が届いたとき、彼は自分の会社に電話した。 妹に説明してもらう。 「ああ、言い忘れていました。私たちは父をレンタルスーツで埋葬しました。」と彼女は答えた。 保険会社の過去の業務には、数多くの「レンタルスーツ」が埋もれている。 時々、 アスベスト賠償責任の場合と同様、それらが意味する問題は、悪性の形で顕在化するまで数十年間眠ったままである。 自分たち自身。 仕事は難しいかもしれませんが、あらゆる可能性を適切に考慮するのは経営者の責任です。 保守主義は不可欠です。保険金請求のマネージャーが CEO のオフィスに入ってきて「ちょっと聞いてください、今何が起こったか」と言ったとき、経験豊富な上司なら、それが良いニュースだとは期待しない。保険業界における驚きは、収益への影響において対称的であったことはほとんどない。

この一方的な経験を理由に、一部の人がしているように、すべての財産/傷害を補償すべきだと提案するのは愚かです。 保険準備金は割引されます。これは、保険準備金が将来支払われるという事実を反映したアプローチです。 したがって、それらの現在価値は、それらの記載された負債よりも低くなります。 予約がある場合は割引が許容される場合があります 正確に確立することができた。 しかし、それは不可能です。なぜなら、無数の勢力、つまり司法による政策の拡大が理由です。 言語と医療のインフレ、慢性的な問題を 2 つだけ挙げると、常に準備金を確保しようと取り組んでいます。 不十分です。 割引は、このすでに深刻な状況をさらに悪化させるだけでなく、新たな問題を引き起こす可能性があります。 ごまかしがちな企業のためのツール。 私が思うに、利益に困難を抱えている保険会社の CEO に準備金を引き下げるよう指示したことの影響は、 この割引は、父親が16歳の息子に普通のセックスをするように言った場合に起こる割引に匹敵するだろう。 人生。 どちらの政党もそのような圧力は必要ありません。 報告されている収益源 次の表は、バークシャーの報告されている収益の主な源泉を示しています。 このプレゼンテーションでは、 購買会計調整（主に「のれん」に関連する）は、特定の事業には割り当てられません。 これらは適用されますが、代わりに集計されて個別に表示されます。 この手順により、収益を表示できます。 私たちが買収しなかったら報道されていたであろう私たちのビジネス。 近年、私たちの「出費」は、 のれんの償却額が大きかった。 今後、一般に認められた会計原則（「GAAP」）は、 のれんの償却が長期化する可能性があります。 この変更により、報告される収益は増加します（ただし、実際の収益は増加しません） 経済収益）を作成し、レポートのこのセクションを簡略化します。(百万単位) バークシャーのシェア 純利益の割合 (税引後と 税引前利益少数株主持分） 2001年 2000年 2001年 2000年 営業利益： 保険グループ: 引受 – 再保険… $(4,318) $(1,416) $(2,824) $(911) 引受 – GEICO… 221 (224) 144 (146) 引受 – その他のプライマリー… 30 25 18 16 純投資収益… 2,824 2,773 1,968 1,946 建築製品(1) … 461 34 287 21 金融・金融商品事業 … 519 530 336 343 フライトサービス… 186 213 105 126 MidAmerican Energy (76% 所有)… 600 197 230 109 小売事業… 175 175 101 104 スコット・フェッツァー（財務業務を除く）… 129 122 83 80 ショー・インダストリーズ(2) … 292 — 156 — その他の事業… 179 221 103 133 購買会計調整… (726) (881) (699) (843) 法人支払利息… (92) (92) (60) (61) 株主指定拠出金… (17) (17) (11) (11) その他… 25 39 16 30 営業利益… 488 1,699 (47) 936 投資によるキャピタルゲイン… 1,320 3,955 842 2,392 総収益 – すべてのエンティティ…$1,808 $5,654 $ 795 $3,328 (1) 2000年8月1日のAcme Brick、2000年12月18日のBenjamin Moore、2001年2月27日のJohns Manville、および2001年7月31日のMiTekを含む。 (2) 取得日である2001年1月8日から。12

当社の保険以外の活動に関する 2001 年のハイライト (およびローライト) をいくつか紹介します。 • 当社の靴事業（「その他の事業」に含まれる）は税引前で 4,620 万ドルの損失を出し、利益は H.H. ブラウンにありました。 そしてジャスティンはデクスター戦で負けを喫した。 私は、デクスターに関してあなたを大きく傷つけた 3 つの決断を下しました。(1) そもそもそれを買うこと。 (2) 株式で代金を支払う、(3) 業務変更の必要性が明らかなときに先延ばしにする。 私は これらの間違いをチャーリー（あるいは他の誰か）のせいにしたいところですが、それらは私のものでした。 デクスター、以前 私たちが購入してから、そして実際にその後数年間は、低コストの外国の競争にもかかわらず成功しました。 残忍な。 私は、デクスターは引き続きその問題に対処できるだろうと結論付けましたが、それは間違いでした。 私たちは現在、デクスターの事業をフランクの管理下に置きましたが、その規模は依然として大きいです。 H.H.ブラウンのルーニーとジム・イスラー。 これらの人々はバークシャーのために卓越したパフォーマンスを巧みに発揮してきた 靴業界を悩ませている異常な変化に立ち向かう。 2002 年の一部に、 デクスターは、昨年行った不採算の販売契約により打撃を受けることになる。 その後、私たちは自分たちの靴を信じます ビジネスは合理的に利益を得るでしょう。 • 当社が完全希薄化ベースでその株式の 76% を所有する MidAmerican Energy は、2001 年に好調な年を迎えました。 同社が多額の資金を負担していることを考慮すると、2002 年の収益も大幅に増加するはずです。 のれんの償却費がかかり、この「コスト」は新しい GAAP ルールの下では消滅します。 昨年、ミッドアメリカンはイングランドの一部の不動産を交換し、210万の資産を持つヨークシャー・エレクトリックを追加した。 顧客。 当社は現在英国で 360 万人の顧客にサービスを提供しており、英国第 2 位の電力会社です。私たち カリフォルニア州の主要な発電施設と同様にアイオワ州でも同様に重要な事業を行っています。 フィリピン。 ミッドアメリカンでは、驚かれるかもしれませんが、第 2 位の住宅不動産仲介会社も所有しています。 国内でのビジネス。 当社は、主に中西部の多くの大都市で市場シェアのリーダーです。 は最近、アトランタと南カリフォルニアの重要企業を買収しました。 昨年はさまざまな体制で活動し、 地元ではよく知られた名前でしたが、当社は 20 ドル近い価値の物件を含む約 106,000 件の取引を処理しました 億。 ロン ペルティエは私たちのためにこのビジネスを構築してくれました。2002 年にはさらに買収を行う可能性が高く、 これから何年も。 • 同社を悩ませている不況環境を考慮すると、2001 年の当社の小売事業は好調でした。 宝飾品の既存店売上高は 7.6% 減少し、税引き前利益率は 8.9% でした (2000 年の 10.7%)。 投資利益率 資本は依然として高い。 家庭用家具小売店の既存店売上高は変わらず、マージンも税引前9.1%でした。 これらの操作で獲得したもの。 ここでも、投下資本利益率は優れています。 当社はジュエリーと家庭用家具の両方で拡大を続けています。 特に注目すべきは、ネブラスカ ファニチャー マートです。 450,000平方フィートの巨大な店舗を建設し、2016年からカンザスシティ広域エリアにサービスを提供する予定です。 ビル・チャイルドが大成功を収めたにもかかわらず、私たちはこの店を日曜日に営業し続けます。 • 2000 年後半に私たちが始めた大規模な買収 (ショー、ジョンズ・マンビル、ベンジャミン・ムーア) はすべて成功しました。 私たちとの最初の1年間を素晴らしい形で過ごしました。 チャーリーと私は、購入した時点で、自分たちがそうなることを知っていました。 それぞれボブ・ショー、ジェリー・ヘンリー、イヴァン・デュプイと良好な関係にあり、私たちは彼らの仕事を賞賛しています。 今はもっと。これらの事業を合わせると、税引き前で約 6 億 5,900 万ドルの利益を得ました。 年末直後、私たちはバークシャーA株4,740株（または同等のB株）を12.7％と交換しました。 これは、当社が会社の 100% を所有することを意味します。 Shaw は当社最大の非 保険業務はバークシャーの将来に大きな役割を果たします。 • 2001 年のフライト サービスの収入のすべてとそれ以上は、当社のパイロットである FlightSafety からのものです。 研修子会社。 収益は 2.5% 増加しましたが、投下資本利益率はわずかに低下しました。 昨年、シミュレータやその他の固定資産に 2 億 5,800 万ドルを投資しました。 私の84歳の友人、アル ウェルツィ氏は、これまでと同じ熱意と競争心をもって FlightSafety を運営し続けています。 1951 年に 10,000 ドルを投資して会社を設立して以来。 アルを会場で60歳の若者たちと並べたら 年次総会では彼を選ぶことはできないだろう。 13

9月11日以降、民間航空会社の訓練は減少し、現在も低迷が続いている。 ただし、トレーニング 当社の主な活動であるビジネスおよび一般航空向けの売上高は通常に近い水準にあり、今後も成長が続くはずです。 で 2002 年には、27 台のシミュレータに 1 億 6,200 万ドルを費やす予定であり、これは年間の減価償却費をはるかに超える額です。 9,500万ドル。 EBITDAが何らかの形で真の収益と同等であると信じている人は、選択することを歓迎します タブを上に上げます。 当社の NetJets® 分割所有権プログラムは、昨年記録的な数の航空機を販売し、また、 管理費と時間料金によるサービス収入の21.9％。 それでも若干の赤字で運営していましたが、 私たちは米国で少しの利益を上げましたが、これらの利益は次のような影響で相殺されてしまいました。 ヨーロッパの損失。 当社の顧客の航空機の価値で測定すると、NetJets は航空機の約半分を占めています。 業界。 他の参加者も合計すると多額の損失を被ったと考えられます。 最高レベルの安全性、セキュリティ、サービスを維持するには常に費用がかかり、維持するコストも高くつきました。 これらの基準は9月11日までにさらに厳しくなった。 どんなにコストがかかっても、私たちはこれからも 3つの点すべてにおいて業界のリーダーです。 最高のものだけを提供するという妥協のないこだわり 顧客は、同社の CEO でありフラクショナルの発明者であるリッチ サントゥリの DNA に組み込まれています。 所有権。 私は、会社と私の家族の両方のために、これらの問題に対する彼の熱狂的な姿勢を嬉しく思います。 バフェット夫妻は他の誰よりも多くの分割所有時間を過ごしていると信じています – 私たちは年間 800 時間を超えています – 他の家族。 ご参考までに、当社は NetJet の他の航空便にサービスを提供しているのとまったく同じ飛行機と乗務員を使用しています。 顧客。NetJets は 9 月 11 日の直後に新規注文が急増しましたが、その後、販売ペースは以前の水準に戻りました。 普通の。 おそらく不況の影響で、顧客当たりの利用量は年間で若干減少しました。 当社もお客様も、当社が業界の暴走リーダーであることから、運営上で大きなメリットを得ています。 分割所有権ビジネス。 米国内では 300 機以上の飛行機が常に飛行しており、 したがって、顧客が私たちを必要とするときに、どこにでもすぐに対応できます。 当社のフリートが遍在することで、 「ポジショニング」コストは、小規模なフリートを運用する通信事業者が負担するコストよりも低くなります。 これらの規模の利点と、当社が持つその他の利点により、NetJets は競争に対して経済的に大きな優位性を得ることができます。 しかし、数年間は競争条件が続くと予想されますが、私たちのアドバンテージが生み出すのはせいぜいでしょう。 ささやかな利益。 • 当社の金融および金融商品事業には、XTRA、General Re Securities (現在は 長期間継続するランオフ モード) およびその他の比較的小規模な操作がいくつかあります。 バルク ただし、このセグメントの資産と負債の大部分は、いくつかの債券戦略から生じています。 私が管理している流動性の高いAAA証券。 このアクティビティは、特定の市場でのみ意味を持ちます。 関係が存在し、過去に良好な利益を生み出しており、今後もそうし続ける合理的な見通しがある 今後 1 ～ 2 年以内に。 ## 投資 以下に当社の普通株式投資を紹介します。 2001 年末の市場価値が 5 億ドルを超えたものが項目別に表示されています。| 日付 | 株式数 | 会社 | 原価 | 時価 | | --- | ---: | --- | ---: | ---: | | 2001/12/31 | 151,610,700 | アメリカン・エキスプレス・カンパニー | $1,470 | $5,410 | | 2001/12/31 | 200,000,000 | コカ・コーラ社 | $1,299 | $9,430 | | 2001/12/31 | 96,000,000 | ジレット社 | $600 | $3,206 | | 2001/12/31 | 15,999,200 | H&Rブロック社 | $255 | $715 | | 2001/12/31 | 24,000,000 | ムーディーズ社 | $499 | $957 | | 2001/12/31 | 1,727,765 | ワシントン・ポスト社 | $11 | $916 | | 2001/12/31 | 53,265,080 | ウェルズ・ファーゴ社 | $306 | $2,315 | | 2001/12/31 | — | その他 | $4,103 | $5,726 | | 2001/12/31 | — | 普通株合計 | $8,543 | $28,675 | 14

当社は 2001 年中にポートフォリオにほとんど変更を加えませんでした。グループとして、当社の大規模な保有株は業績を上げてきました。 過去数年間の業績は低迷しており、その一部は期待外れの営業成績によるものです。 チャーリーと私は今でも基本的なものが好きです 私たちが所有するすべての会社のビジネス。 しかし、グループとしてのバークシャーの株式保有がそうではないと私たちは考えています。 過小評価されている。 これらの証券に対する私たちの抑制された熱意と一致するのは、証券に対する明らかに生ぬるい感情です。 今後10年ほどの株式全般の見通し。 私は講演で株式リターンについての私の見解を表明しました。 7月のアレン・アンド・カンパニーの会議で発表した（これは私が2回行った同様のプレゼンテーションの続編であった） 数年前）、私のコメントの編集版が 12 月 10 日のフォーチュン記事に掲載されました。 同封しています その記事のコピー。 1999 年の私の講演のフォーチュン版は、当社のウェブサイトでご覧いただくこともできます。 www.berkshirehathaway.com。 チャーリーと私は、アメリカのビジネスは時間が経てばうまくいくと信じていますが、今日の株価は 投資家にとっては中程度の利益しか得られない可能性があります。 市場は非常に長期間にわたってビジネスを上回りました。 現象は終わらなければなりませんでした。 しかし、ビジネスの進歩と並行するだけの市場は、多くの企業を離れる可能性があります。 投資家、特にこのゲームに比較的慣れていない投資家は失望した。 奇妙な偶然を楽しむ人のために、次のことを紹介します。グレート バブルは 2000 年 3 月 10 日に終わりました (ただし、 私たちは数か月後までその事実に気づきませんでした）。 その日、ナスダック（最近1,731）は史上最高値を記録しました 5,132件中。 同日、バークシャー株は4万800ドルで取引され、1997年半ば以来の安値となった。 * * * * * * * * * * * * 2001 年中、当社は通常よりも「ジャンク」債券にやや積極的でした。これらはそうではありません、私たちはそうすべきです これらの証券はその名に恥じないことが多いため、一般大衆に適した投資であることを強調します。 私たち ほとんどの投資家が購入を勧める唯一の種類である、新しく発行されたジャンク債を購入したことがありません。 いつ この分野では損失が発生し、さらに、多くの場合、悲惨な結果になります。多くの問題は、最終的には問題のほんの一部で終わります。 元の提供価格と一部は完全に無価値になります。 こうした危険にもかかわらず、私たちは定期的にいくつかの (ごく少数の) 興味深いジャンク証券を見つけます。 そして、これまでのところ、不良債権に関する当社の 50 年間の経験は、報われていることが証明されています。 1984 年の年次報告書では、 発行会社の評判が悪くなったときに、ワシントン公共電力システム債券を購入したことについて説明しました。 私たちは また、長年にわたり、クライスラー・ファイナンシャル、テキサコ、RJRナビスコなど、他の明らかな惨事にも足を踏み入れました。 それらはすべて恵みに戻りました。 それでも、ジャンク債の積極的な運用を続ければ、時々損失が発生することが予想されます。 時間。 時折、ディストレスト債券の購入が私たちをより大きなものへと導いてくれることがあります。 果実の初期段階で 破産寸前、私たちは会社の公的債務と銀行債務を額面の約50％で買い取りました。 これは 優先債務の利払いが中断することなく継続されるという異例の破産であった。 現在約15％の収益を上げています。 私たちの保有株はフルーツの優先債務の10％にまで増加したが、おそらく最終的には負債がなくなるだろう。 額面の約70％を返してくれます。 この投資により、当社は間接的に製品の購入価格を引き下げました。 少額で会社全体に。 2000 年後半、当社は経営不振に陥った金融会社である FINOVA Group の債権の買い取りを開始しました。 それも大きな取引につながりました。FINOVA は当時、約 110 億ドルの債務残高を抱えていました。 額面の約3分の2で13%を購入しました。 私たちはその会社が倒産するだろうと予想していたが、信じていた その資産を清算すれば、債権者に当社のコストをはるかに上回る利益がもたらされるだろうということです。 デフォルトとして 2001 年初頭、当社は Leucadia National Corporation と提携して、同社に あらかじめ用意された破産計画。 債権者に 70% が支払われるという条件で、計画はその後変更されました (ここでは簡略化しています)。 額面金額の30％に対して7.5％の新たに発行された紙幣を受け取ることになる（全額利息付き）。 現金では満たされない請求。 FINOVA の 70% 分配に資金を提供するために、ルーカディアとバークシャーは共同所有の会社を設立しました。 フリートボストンを通じて56億ドルを借り入れ、今度はこれを再貸し付けた組織――温和な洗礼名をベルカディアと名付けた―― FINOVAに総額を支払うと同時に、その資産に対する優先権を取得します。 バークシャーはバーカディア株の90％を保証 また、Leucadia が主な責任を負う 10% に対して二次保証も付いています。 （私はそうでしたか？ 私が単純化していることに言及してください?)。 15

ベルカディア社が借入に対して支払う額とベルカディア社が支払う額との間には約2パーセントポイントの開きがある。 は FINOVA から受け取り、このスプレッドは 90% がバークシャーに、10% がロイカディアに流れます。 これを書いている現在、それぞれのローンは 支払額は39億ドルに達した。 2001 年 8 月 10 日に承認された破産計画の一環として、バークシャーはまた、 7.5％の新規発行債券32億5,000万ドルのうち元本5億ドルまでは額面の70％ フィノバ著。 (このうち、当社は 13% の所有権を持っていたため、すでに元金 4 億 2,680 万ドルを受け取っていました) ) 2001 年 9 月 26 日までの予定だった私たちの提案は、さまざまな条件の下で撤回される可能性がありました。 この条件のうちの 1 つは、公募期間中にニューヨーク証券取引所が閉鎖された場合に有効になります。 9月11日の週にそれが実際に起こったとき、私たちは即座にオファーを終了しました。 FINOVA の融資の多くは、事故により価値が大幅に減少した航空機資産に関係しています。 9月11日のこと。 同社が保有するその他の債権も、経済的影響によって危機に瀕した。 あの日の襲撃。 したがって、FINOVA の見通しは、私たちが FINOVA に提案したときほど良くありません。 破産裁判所。 それでも、全体としてはこの取引はバークシャーにとって満足のいくものになると我々は感じています。 レウカディア は FINOVA の日々の運営責任を担っており、私たちは長年そのビジネス洞察力に感銘を受けてきました。 そして主要幹部の経営能力。 * * * * * * * * * * * * またデジャヴュの時代が来た。1965 年初頭、私が経営していた投資組合がバークシャーを支配したとき、 同社は、ボストンのファースト・ナショナル銀行およびニューヨーク市の大手銀行と主要な銀行取引を行っていました。 以前は、どちらとも取引をしていませんでした。1969 年に遡ると、私はバークシャーにイリノイ国立銀行とトラスト・オブ・ロックフォードを買収してもらいたいと考えていました。 1,000万ドルが必要だったので、両方の銀行に連絡しました。 ニューヨークからは返答がなかった。 ただし、2 ボストン銀行の代表者たちはすぐにオマハにやって来た。 彼らは私に、次の費用を提供すると言いました。 私たちの購入であり、詳細は後で検討する予定です。 その後 30 年間、私たちは銀行からほとんど何も借りませんでした。 (借金は四文字の単語です バークシャー）その後、2 月に FINOVA 取引を準備していたときに、私は再びボストンに電話しました。 ファースト・ナショナルはフリートボストンに姿を変えた。 同社社長のチャド・ギフォード氏もビル・ブラウン氏と同じように答えた。 アイラ・ステパニアンは 1969 年にこう言いました。「お金はあるから、詳細は後で決めましょう。」 そしてそれがまさに起こったのです。 フリートボストンは60億ドルの融資をシンジケートしました（結局のところ、私たちはそうではありませんでした） そのうち 4 億ドルが必要）、世界中の 17 の銀行によってすぐに申し込みを超過しました。 すっごい。 。 。 もしあなたが 60 億ドルが必要になった場合は、チャドに電話してください。つまり、あなたの信用度が AAA であると仮定します。 * * * * * * * * * * * * 私たちの投資についてもう 1 つ注意してください。メディアはよく、さまざまな証券を「バフェット氏が購入している」と報じています。 バークシャーが提出した報告書から「事実」を拾い上げたのだ。 これらの説明は正しい場合もありますが、そうでない場合もあります。 バークシャーの報告によると、20億ドルのポートフォリオを運用するルー・シンプソン氏によって実際に行われた取引の倍である。 GEICOは私からは全く独立した存在です。 通常、ルーは何を売ったり買ったりしているのか教えてくれませんが、私はそのことを知りました。 彼の活動を知るのは、毎月月末の数日後に届く GEICO ポートフォリオの概要を見るときだけです。 もちろん、ルーの考え方は私と非常に似ていますが、最終的には異なる証券に行き着くことが多いです。それは主に なぜなら、彼は少ないお金で働いているので、私よりも小さな会社に投資できるからです。 私たちの間のもう一つの小さな違い: 近年、ルーのパフォーマンスは私よりはるかに優れています。 16

慈善寄付 バークシャーは慈善寄付に関して非常に異例な方針を採用しているが、それはチャーリー氏の方針だ それはオーナーにとって合理的であり、公平であると私は信じています。 まず、当社は事業子会社に慈善活動に関する独自の決定を下させ、次のことのみを要求します。 かつて独立した会社としてこれらを経営していたオーナー/マネージャーは、すべての寄付を個人慈善団体に行っています。 会社のお金を使うのではなく、自分の資金で。 マネージャーが会社の資金を使用するとき、私たちはマネージャーが次のことを行うと信頼しています。 管理する事業に相応の有形または無形の利益をもたらす方法で贈り物をする。 昨年のバークシャー子会社からの拠出額は総額１９２０万ドルだった。 親会社レベルでは、株主が指定したものを除き、当社は寄付をしません。 私たちはそうします 取締役や従業員による寄付に匹敵するものではなく、バフェット夫妻のお気に入りの慈善団体にも寄付しません。 マンガーズ。 しかし、当社がそれらを買収する前に、当社の子会社のいくつかは従業員マッチングプログラムを実施していました。 私たちは彼らがそれを継続することに満足しています。成功したビジネス文化を改ざんするのは私たちのスタイルではありません。 オーナーの慈善活動を実現するために、当社は毎年、A 株（A 社の）の登録保有者に通知します。 (当社の自己資本の 86.6% に相当))、彼らは私たちにできるだけ多く寄付するよう指示できる 1 株当たりの金額 3つの慈善活動。 株主は慈善団体に名前を付けます。 バークシャーが小切手を振ります。 以下に該当する組織 内国歳入法は株主が指定できます。 昨年、バークシャーは16.7ドルを寄付した 5,700 人の株主の指示により、3,550 の慈善団体が受取人として指名されました。 これを始めてから このプログラムでは、株主への贈り物は総額 1 億 8,100 万ドルになりました。ほとんどの公共企業は宗教施設への贈り物を避けています。 ただし、これらはお気に入りの慈善団体です。 私たちの株主は昨年、贈り物を受け取るために437の教会とシナゴーグを指名しました。 さらに、790校 受信者でした。 チャーリーと私を含む数人の大株主は、個人財団を次の目的に指定しています。 贈り物を受け取ることで、それらの団体が資金を広く支出できるようになります。 私は毎週、家族計画に貢献したとしてバークシャーを批判する手紙を数通受け取ります。 これらの文字 通常、バークシャー製品のボイコットを望む組織によって引き起こされます。 文字は 常に礼儀正しく誠実ですが、著者らは重要な点に気づいていません。それはバークシャーではなく、むしろその所有者です。 慈善的な決定を下しているのは誰ですか – そしてこれらの所有者の意見は、想像できるほど多様です。 例えば、彼らはおそらくアメリカ人とほぼ同じ割合で中絶問題に関して両側の立場にあると思われる。 人口。 私たちは、彼らが家族計画やメトロ生存権を指定しているかどうかにかかわらず、彼らの指示に従います。 慈善団体が 501(c)(3) ステータスを保有している限り。 あたかも私たちが配当を支払い、それを株主が寄付したようなものです。 ただし、当社の支出形式はより節税効果が高くなります。 私たちは物品を購入する際にも、人員を雇用する際にも、宗教的見解を考慮したことがありません。 私たちが対応する人々の性別、人種、性的指向。 そうするのは間違っているだけではなく、 ばかげているだろう。 私たちは見つけられるすべての才能を必要としています。そして私たちは、有能で信頼できるマネージャーが、 従業員とサプライヤーは非常に幅広い人類から構成されています。* * * * * * * * * * * 当社の今後の慈善寄付プログラムに参加するには、次のクラス A 株式を所有している必要があります。 仲介業者、銀行、預金口座の名義人ではなく、実際の所有者の名前で登録されています。 シェアはそうではない 2002 年 8 月 31 日に登録された方は、2002 年プログラムの対象外となります。 から寄付フォームを受け取ると、 速やかに返却してください。 期日を過ぎて受理された指定は受け付けられません。 17

年次総会 今年の年次総会は5月4日土曜日に開催され、私たちは再び市民講堂で開催されます。 の 開場は午前 7 時、映画は 8 時 30 分に始まり、会議自体は 9 時 30 分に始まります。 あるでしょう 昼に食事のために少し休憩。 （サンドイッチはシビックの売店で買えます。）それ以外は 幕間に、チャーリーと私は 3 時半まで質問に答えます。 あなたのベストショットを私たちに与えてください。 少なくとも今後1年間は、ダウンタウンにあるシビックが利用できる唯一の会場となる。 したがって、私たちは、 渋滞や駐車の悪夢が必ず起こることを避けるため、会議は土曜日か日曜日のいずれかに開催してください。 平日。 しかし、間もなく、オマハには十分な駐車場を備えた新しいコンベンション センターが建設される予定です。 仮定すると それからセンターに向かいます。月曜日の会議に戻りたいかどうか株主にアンケートを行います 2000 年まではそれが標準でした。私たちはその投票を株式ではなく株主の数に基づいて決定します。 (これは、 ただし、誰が CEO になるかを決定する予定です。) このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、委任状の入手方法が説明されています。 会議やその他のイベントへの入場に必要な資格。 飛行機、ホテル、車の予約に関しては、 特別なサポートを提供するために、再度 American Express (800-799-6634) に登録してください。 彼らはそれぞれ私たちに素晴らしい仕事をしてくれます 彼らに感謝しています。 いつものように、大きなホテルから会議までバスを運行します。 その後、バスは、 ホテルとネブラスカ ファーニチャー マート、ボルシャイムズ、空港に戻ります。 それでも、あなたはそうする可能性があります 便利な車を見つけてください。今年、バークシャーに非常に多くの新しい企業が加わったので、そのすべてを詳しく説明するつもりはありません。 ミーティングで販売する商品です。 ただし、レンガからキャンディーまで、あらゆるものを家に持ち帰る準備をしてください。 もちろん下着も。 Fruit of the Loom の購入が 5 月 4 日までに終了したと仮定すると、販売されます。 あなたを近所のファッションリーダーになれる、フルーツの最新スタイル。 一生分の物を購入しましょう。 GEICO には、全国から集まった多数のトップ カウンセラーが常駐するブースが設置されます。 自動車保険の見積もりを提供する準備ができています。 ほとんどの場合、GEICO は特別な特典を提供します。 株主割引（通常8％）。 この特別オファーは、当社が事業を展開する 49 の管轄区域のうち 41 の管轄区域で許可されています。 加入中の保険の詳細をご持参いただき、費用を節約できるかどうかを確認してください。 土曜日のオマハ空港では、お客様にご利用いただける NetJets® の通常の航空機を多数ご用意します。 検査。 これらの飛行機の見学については、シビックの担当者にお尋ねください。 当社が考慮するものを購入した場合、 週末に適切な数のアイテムを購入した場合は、自宅に持ち帰るために専用の飛行機が必要になる場合があります。 そして、もし 飛行機の一部を購入した場合は、ブリーフまたはボクサーの 3 パックを投入することもあります。 ダッジ通りとパシフィック通りの間の 72 番街の 75 エーカーの敷地にあるネブラスカ ファーニチャー マートでは、 再び「バークシャー・ウィークエンド」価格設定が行われます。これは、株主に次のような割引を提供することを意味します。 慣例的に従業員のみに与えられます。 この特別価格は 5 年前に NFM で開始され、販売は 5 年前に開始されました。 「ウィークエンド」は、1997 年の 530 万ドルから 2001 年の 1,150 万ドルまで増加しました。割引を受けるには、5 月 2 日木曜日から 5 月 6 日月曜日までに購入する必要があります。 会議の資格情報を提示します。期間限定の特別価格は、いくつかの有名ブランドの製品にも適用されます。 メーカーは通常、値引きに対して厳重なルールを設けていますが、当社の株主の精神に基づいて、 週末は例外を設けました。 ご協力に感謝いたします。 NFMの営業時間は午前10時から午後9時までです。 平日、午前10時から午後6時まで 土曜日と日曜日。 ティファニーのマンハッタン店を除く国内最大の宝石店であるボルシャイムズには、 株主限定イベントは2回。 まずは18時からカクテルレセプションです。 午後10時まで 5月3日金曜日。 2 番目のメインガラは午前 9 時から午後 5 時まで開催されます。 株主優待価格は5月5日（日）に公開されます 木曜日から月曜日までなので、金曜日の夕方に集まる大混雑を避けたい場合は、 日曜日、別の時間に来て、自分が株主であることを認めてください。 土曜日は18時までの営業とさせていただきます。 ボルシャイム社は、主要な競合他社よりも完全に 20 パーセント低い粗利益率で事業を展開しています。 買えば買うほど節約になります（少なくとも妻と娘はそう言います）。 来てみましょう あなたに財布切除術を施します。 ボルシャイムの外のモールでは、世界トップクラスの橋梁専門家が参加します。 日曜日の午後に株主たちと。 ボブとペトラ・ハマン、シャロン・オズバーグが司会を務める予定です テーブル。 米国チェスチャンピオンを2度獲得したパトリック・ウルフ氏もモールに登場し、目隠しをした状態で来場者全員と対戦する予定だ。 18

昨年、パトリックは目隠しをしっかりとした状態で、最大6つのゲームを同時にプレイした。 年は7回挑戦します。 最後に、バックギャモンの世界で 2 回優勝したわずか 2 人のプレーヤーのうちの 1 人、ビル・ロバーティ チャンピオンシップの試合であなたのスキルをテストするために待機します。 日曜日にはメンサオリンピックを見にショッピングモールに来てください。 Gorat’s – 私のお気に入りのステーキハウス – は日曜日にバークシャー株主限定で再び営業します。 5月5日は午後4時からの営業となります。 午後10時まで 日曜日に Gorat’s に来るには、次のことを忘れないでください。 予約があります。 作成するには、4 月 1 日 (ただしそれ以前) に 402-551-3733 に電話してください。 日曜日が売り切れの場合は、Gorat を試してみてください 別の夕方には、あなたは街にいるでしょう。 ダブルの珍しい T ボーンを注文して洗練さを表現してください。 ハッシュブラウンの注文。 通常の野球の試合は午後7時にローゼンブラット・スタジアムで開催される。 土曜の夜に。 今年は、 オマハ・ロイヤルズはオクラホマ・レッドホークスと対戦する。 昨年、ベイブの転職を真似しようとして ルース、投手を諦めて打撃に挑戦した。 オマハ出身のボブ・ギブソンがマウンドにいたとき、私は恐怖を感じた。 ボブの有名なブラッシュバックピッチを恐れています。 代わりに、彼はストライクゾーンに速球を送り込み、マークを付けた マグワイアのようなスイングで、なんとかハードゴロにつなげたが、不可解にも内野ゴロに倒れた。 走らなかった it out: この年齢になると、ブリッジを弾くのが気になります。 今年は球場で何が起こるか分かりませんが、球場に出てきて驚いてください。 弊社の代理人 この声明には、試合のチケットを入手するための手順が含まれています。 毎年恒例のチケットを注文している人たち ミーティングの参加者には、オマハでの訪問を楽しむのに役立つあらゆる種類の情報が記載された小冊子が渡されます。 街ではたくさんのアクションが起こるでしょう。ウッドストック・ウィークエンドにぜひお越しください。資本主義の祭典に参加してください。 シビック。 * * * * * * * * * * * * 最後に、世界本部の素晴らしく、信じられないほど生産的なスタッフに感謝したいと思います（全員） 敷地面積 5,246.5 平方フィート) のおかげで私の仕事がとても楽になりました。 バークシャーは昨年約4万人の従業員を追加し、 当社の従業員は110,000人に増加します。 本社では従業員が 1 名増え、現在 14.8 名となっています。 (手に入れようとして無駄だった ジョエレン・リークは週の労働時間を4日から5日に変更する。 彼女はこれによって得られる全国的な知名度を気に入っていると思います .8です。） 当社の現在の規模と範囲に伴う一連の任務のスムーズな処理。 株主祝賀会や指定ギフトプログラムなど、ほぼバークシャー独自の追加活動には、 非常に特別な人々のグループ。 そしてそれは間違いなく私たちにもあります。 ウォーレン・E・バフェット 2002年2月28日 取締役会長 19## 猶予された概念

収益化された企業

功績を残された人物

グラフビュー

バックリンク