バフェット書簡庫

2000年株主への手紙

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#バークシャーハサウェイ株主レター-2000注: 次の表は、会長書簡の見開きページに印刷された年次報告書に掲載されており、その書簡内で参照されています。 バークシャーの企業業績と S&P 500 の比較 S&P 500 の 1 株当たり簿価の年間変化率 (配当込みの相対バークシャー含む実績) 年 (1) (2) (1)-(2)

年バークシャーの一株当たり簿価配当込みの S&P 500相対的な結果
1965年23.810.013.8
1966年20.3 (11.7) 32.0
1967年11.0 30.9 (19.9)
1968年19.0 11.0 8.0
1969年16.2 (8.4) 24.6
1970年12.0 3.9 8.1
1971年16.4 14.6 1.8
1972年21.7 18.9 2.8
1973年4.7 (14.8) 19.5
1974年5.5 (26.4) 31.9
1975年21.9 37.2 (15.3)
1976年59.3 23.6 35.7
1977年31.9 (7.4) 39.3
1978年24.0 6.4 17.6
1979年35.7 18.2 17.5
1980年19.3 32.3 (13.0)
1981年31.4 (5.0) 36.4
1982年40.0 21.4 18.6
1983年32.3 22.4 9.9
1984年13.6 6.1 7.5
1985年48.2 31.6 16.6
1986年26.1 18.6 7.5
1987年19.5 5.1 14.4
1988年20.1 16.6 3.5
1989年44.4 31.7 12.7
1990年7.4 (3.1) 10.5
1991年39.6 30.5 9.1
1992年20.3 7.6 12.7
1993年14.3 10.1 4.2
1994年13.9 1.3 12.6
1995年43.1 37.6 5.5
1996年31.8 23.0 8.8
1997年34.1 33.4 .7
1998年48.3 28.6 19.7
1999年.5 21.0（20.5）
2000年6.5 (9.1) 15.6
平均年間利益 - 1965 ～ 2000 年 23.6% 11.8% 11.8% 全体利益 - 1964 ～ 2000 年 207,821% 5,383% 202,438% 注: データは次の例外を除いて暦年のものです: 1965 年と 1966 年は 9/30 で終了。 1967年、15か月は12月31日に終了しました。 1979 年から会計規則は、保険会社に対し、以前は要求されていた原価または市場のどちらか低い方ではなく、市場で保有する株式を評価することを義務付けました。この表では、1978 年までのバークシャーの業績が、変更された規則に準拠するように再計算されています。 他のすべての点では、結果は最初に報告された数値を使用して計算されます。 S&P 500 の数値は税引前ですが、バークシャーの数値は税引後です。 バークシャーのような企業が単純に S&P 500 指数を所有し、適切な税金を徴収していたら、その指数がプラスのリターンを示した年にはその業績は S&P 500 に遅れをとっていたでしょうが、指数がマイナスのリターンを示した年には S&P を上回っていたでしょう。 何年にもわたって、税金コストにより、合計の遅れは大幅に増加したでしょう。---

バークシャー・ハサウェイ社 バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ: 2000 年の当社の純資産増加額は 39 億 6,000 万ドルで、当社のクラス A 株とクラス B 株の 1 株当たり簿価は 6.5% 増加しました。 過去 36 年間 (つまり、現在の経営陣が引き継いで以来) 1 株あたりの簿価は * 19 ドルから 40,442 ドルまで増加し、毎年 23.6% の増加が見られました。 全体的に見て、当年はまずまずの年であり、簿価の伸びはS&P 500のパフォーマンスを上回りました。また、この判断は必然的に主観的なものではありますが、バークシャーの一株当たりの本質的価値の伸びは簿価の伸びを適度に上回ったと考えています。 (本質的価値、およびその他の主要な投資および会計用語と概念については、オーナーズマニュアルの 59 ～ 66 ページで説明しています。本質的価値については、64 ページで説明しています。)さらに、当社は 1999 年に交渉した 2 件の重要な買収を完了し、さらに 6 件の買収を開始しました。 全体として、これらの買収には約 80 億ドルの費用がかかり、そのうちの 97% が現金で支払われ、3% が株式で支払われました。 私たちが買収した 8 つの事業の総売上高は約 130 億ドルで、従業員は 58,000 人です。 それでも、これらの購入を行う際に負債は発生せず、発行済み株式は 1% の 1/1 しか増加しませんでした。 さらに良いのは、当社には依然として流動資産が豊富にあり、さらに大規模な買収に熱心で準備ができています。 購入品については、レポートの次のセクションで詳しく説明します。 しかし、私は今、レンガ、カーペット、断熱材、塗料などの最先端産業に参入することで 21 世紀を迎えたことをお伝えします。 興奮をコントロールするようにしてください。 マイナス面としては、GEICO の保険契約者の増加が年が進むにつれて鈍化して止まりました。 新しいビジネスを獲得するのにはるかにコストがかかるようになりました。 私は昨年、2000 年に GEICO で広告を強化することで元が取れると言いましたが、それは間違いでした。 その理由についてはレポートの後半で検討します。 もう 1 つのマイナス点は、これが数年間続いていることですが、当社の株式ポートフォリオがあまり魅力的ではないと考えていることです。 当社はいくつかの優れた企業の株式を所有していますが、保有株のほとんどは完全に価格が設定されており、将来的に中程度以上の利益をもたらす可能性は低いです。 この問題に直面しているのは私たちだけではありません。株式全般の長期見通しは決して楽しいものではありません。 最後に、毎年繰り返されるマイナス面があります。それは、バークシャーの副会長であり私のパートナーであるチャーリー・マンガーですが、私が最後に報告したときよりも 1 歳年上です。 この不利な展開を緩和するには、他のほとんどすべての大手企業と比べて、経営トップの年齢上昇率がパーセンテージでかなり低いという議論の余地のない事実があります。 さらに良いことに、この差は将来さらに拡大するでしょう。 チャーリーと私は、時間の経過とともに、S&P 500 の保有による利益をわずかに上回る割合でバークシャーの一株価値を高めることを目指し続けています。見開きのページの表が示すように、当社に有利な年間の小さな利益は、持続すれば、長期的な利益を生み出す可能性があります。私たちの目標を達成するには、バークシャーの安定企業に毎年数社の優良企業を追加し、私たちが所有する企業の価値を全体的に高め、発行済み株式の大幅な増加を避ける必要があります。 私たちは最後の 2 つの目標を達成できると確信しています。 最初のものは多少の運が必要です。 昨年も私の仕事を楽に、そして楽しくしてくれた 2 つのグループに、毎年同様にここで感謝するのが適切です。 まず、当社の経営責任者は引き続き素晴らしいやり方で事業を運営しており、そのため私は経営責任者を監督するよりも資本の配分に時間を費やすことができます。 （いずれにせよ、私はそれが得意ではありません。） * このレポートで使用されているすべての数値は、1996 年以前に同社が発行していた唯一の株式の後継であるバークシャーの A 株に適用されます。B 株の経済的利益は A 株の 1/30 に相当します。

私たちのマネージャーは非常に特殊な人種です。 ほとんどの大企業では、本当に有能な部門マネージャーが本当にやりたい仕事に就いていることはほとんどありません。 代わりに、彼らは現在の雇用主または他の場所で CEO になることを切望しています。 確かに、もし彼らがそこに留まれば、彼らとその同僚は失敗したと感じる可能性があります。 バークシャーでは、当社のオールスターたちがまさに希望する仕事に就いており、彼らは生涯にわたって続けていきたいと願っており、期待しています。 したがって、彼らは自分たちが「所有」し、愛するビジネスの長期的な価値を最大化することだけに集中します。 ビジネスが成功すれば、成功したことになります。 そして、彼らは私たちに固執しています。過去36年間、バークシャーでは重要な子会社のマネージャーが他の事業に参加するために自発的に退職したことはありませんでした。 私が多大な感謝をしているもう 1 つのグループは、ホームオフィスのスタッフです。 8 件の買収により、全世界の従業員数が 2 倍以上の約 112,000 人になった後、チャーリーと私は昨年、方針を転換し、本社にもう 1 人追加しました。 （チャーリー、ご冥福をお祈りします。ベン フランクリンのアドバイスを私は決して忘れません。「小さな漏れが大きな船を沈める可能性がある。」） 現在、従業員は 13.8 名です。 この小さなバンドは奇跡を起こします。 2000 年には、当社の 8 件の買収に関連するすべての詳細を処理し、広範な規制および税務申告書 (当社の納税申告書は 4,896 ページに及ぶ) を処理し、25,000 枚のチケットが発行された年次総会をスムーズに開催し、当社の株主が指定した 3,660 の慈善団体に小切手を正確に振り出しました。 さらに、このグループは、収益ランレートが 400 億ドル、所有者が 30 万人を超える企業が提供するすべての日常業務を処理していました。 そして、これらすべてに加えて、他の 12.8 は、そばにいても楽しいものです。 仕事を得るためにお金を払うべきです。## 2000 年の買収 バークシャーにおける当社の買収手法はシンプルそのものであり、電話に応答します。 また、所有者や経営者がバークシャーとの提携を希望することが増えているため、現在ではベルが鳴る頻度が少しずつ増えていることも嬉しい報告です。 当社の取得基準は 23 ページに記載されており、電話番号は 402-346-1400 です。 1999年に開始され、2000年に終了した2件の取引から始めて、過去14か月間に当社が買収した事業について少しお話しましょう。(このリストには、当社の子会社の経営者によって行われたいくつかの小規模な買収は含まれていません。これらはほとんどの場合、子会社の事業に統合されます。) · 私は、最初の買収、ミッドアメリカン・エネルギーの76%について、昨年のレポートで説明しました。 当社の議決権に関する規制上の制約のため、当社は財務諸表においてミッドアメリカンの収益と資本を「一行」にのみ連結しています。 代わりに会社の数字を完全に連結した場合、純利益は同じままですが、2000 年の収益は報告より 50 億ドル増加していたことになります。 · 1999 年 11 月 23 日、私はブルース コートから、中止された CORT ビジネス サービスの買収について説明したワシントン ポストの記事を添付した 1 ページのファックスを受け取りました。 彼の名前にもかかわらず、Bruce は CORT とは何の関係もありません。 むしろ、彼はバークシャーにジェット機を販売した飛行機ブローカーです。

データ
1986 年に、ファックスが届くまでは約 10 年間私と連絡を取っていませんでした。 CORT については何も知りませんでしたが、すぐに SEC 提出書類を印刷して、見た内容が気に入りました。 その同じ日、私はブルースに興味がある可能性があることを伝え、CORT の CEO であるポール アーノルドとの面談を手配してくれるように頼みました。ポールと私は11月29日に集まり、購入にふさわしい材料が揃っているとすぐに分かった。地味ではあるが立派なビジネス、優れた経営者、そして納得のいく価格（失敗した取引での価格）だ。 117 のショールームを運営する CORT は、主にオフィスで使用されるだけでなく、アパートの一時的な居住者によっても使用される「レンタル・トゥ・レンタル」家具の国内リーダーです。 このビジネスは、通常、収入が限られ信用度の低い人々に家具や電子機器を販売する「レンタル・トゥ・オウン」事業とは類似点がないことに留意すべきである。

当社はすぐに、約 3 億 8,600 万ドルを現金で支払い、当社の 80% 所有子会社である Wesco の CORT を購入しました。 CORT の事業の詳細については、Wesco の 1999 年および 2000 年の年次報告書をご覧ください。 チャーリーも私もポールとの仕事を楽しんでおり、CORT は私たちの当初の期待を上回る良い賭けのように思えます。 · 昨年初め、ゼネラル・リー社のロン・ファーガソン氏が私にボブ・ベリー氏と連絡をとらせてくれた。彼の家族は49年間にわたり米国負債を所有していた。 この保険会社は、姉妹会社 2 社とともに、異常なリスク、つまり保険用語で「過剰および余剰のライン」を扱う中堅で、高く評価されている企業です。 ボブと私は連絡を取った後、電話で半分株式、半分現金の取引で合意しました。 近年、トム・ナーニーはベリー家の経営を管理し、優れた成長と異常な収益性という珍しい組み合わせを達成しました。 トムは他の面でも強力な人物です。 彼には 4 人の養子 (2 人はロシア人) がいることに加えて、トムがコーチを務める 10 代の女子バスケットボール チーム、フィラデルフィア ベルズという大家族もいます。 チームは昨年62勝4敗の成績を収め、AAU全国トーナメントで準優勝した。 優れた事業を行っている損害保険会社はほとんどありません。 私たちはそのシェアをはるかに上回っており、米国の責任がコレクションに輝きを与えています。 · Ben Bridge Jeweler は、私と経営者との直接の打ち合わせの前に、電話で購入したもう 1 つの購入店でした。 エド・ブリッジは、いとこのジョンとともにこの西海岸に 65 店舗を展開する小売店を経営していますが、バーネット・ヘルツバーグの友人であり、1995 年にヘルツバーグ・ダイヤモンドを買収しました。ブリッジ家が会社売却を提案していることを知り、バーネットはバークシャーに強い推薦を与えました。それからエドは私に電話して自分のビジネスについて説明し、いくつかの数字も送ってくれました。そして私たちは再び半分を現金、半分を株で買うという契約を結びました。 エドとジョンは、89 年前にシアトルで創業したビジネスの 4 代目オーナー兼マネージャーです。 ビジネスと家族（ジョンとエドの父親であるハーブとボブを含む）は両方とも並外れた評判を誇っています。 過去 7 年間で既存店売上高は 9%、11%、13%、10%、12%、21%、7% 増加しており、実に驚くべき記録です。 会社が今後もこれまでと同様に運営されることは家族にとって極めて重要でした。 別のジュエリーチェーンが参入して、相乗効果やコスト削減に関するアイデアで組織を壊滅させることを誰も望んでいませんでした（それらは決してうまくいきませんが、確実に試みられるでしょう）。 私はエドとジョンに、彼らが責任者になると言いました、そして、彼らは私が信じられることを知っていました。結局のところ、あなたの会長が実際に店を経営したり宝石を販売したりするのはひどいことであるのは明らかです（ただし、彼の家族にはバイヤーとして黒帯を取得したメンバーがいます）。 ブリッジ夫妻は、典型的な上品なやり方で、売却による収益のかなりの部分を、会社の成功に貢献した何百人もの同僚に割り当てました。 私たちは家族と会社の両方と関わることができることを誇りに思っています。 · 7月に当社は、ジャスティン、トニー・ラマ、ノコナ、チペワのブランドを含むウエスタンブーツの大手メーカーであり、テキサス州と近隣5州の最大のレンガ生産会社であるジャスティン・インダストリーズを買収しました。 ここでも、私たちの買収には偶然が関係していました。 5月4日、私は見知らぬマーク・ジョーンズからファックスを受け取り、バークシャーが無名の会社を買収するグループに加わることを提案した。私は彼にファックスを送り返し、稀な例外を除いて私たちは他者と一緒に投資しないことを説明しましたが、もし彼が詳細を送ってくれれば、後に購入することになった場合には喜んで手数料を支払うと伝えました。彼は「謎の会社」がジャスティンであると返信してきました。その後、私はフォートワースに行き、会社の会長であるジョン・ローチと、ビジネスを構築し、主要株主であるジョン・ジャスティンに会いました。その後すぐに、私たちはジャスティンを現金で5億7,000万ドルで買収しました。ジョン・ジャスティンはジャスティン・インダストリーズを愛していましたが、重度の健康問題のため引退を余儀なくされました（残念ながら、これが2月下旬に彼の死につながりました）。ジョンは市民としても、ビジネスマンとしても、人間としても、一流の人物でした。幸いにも、彼は優れた二人のマネージャー、アクセムのハロルド・メルトンとジャスティン・ブーツのランディ・ワトソンを育てており、各々が自社を自主的に運営しています。

2 つの事業のうち規模の大きい Acme は、22 の工場で年間 10 億個以上のレンガを生産しており、これは業界の全国生産量の約 11.7% に相当します。 しかし、レンガ事業は必然的に地域的なものであり、その地域においてアクメ社は疑いの余地のないリーダーシップを享受しています。 テキサス人にレンガのブランド名を尋ねると、75% が Acme と答えたのに対し、次点のレンガは 16% でした。 (購入する前は、レンガのブランド名を付けることはできませんでした。付けていただけますか?) このブランド認知度は、Acme の製品品質によるものだけでなく、同社と John Justin の両方による数十年にわたる並外れたコミュニティ サービスも反映しています。 19世紀にトップ経営陣が長い間泥沼にはまっていたバークシャーが、今では数少ない本物の「クリック＆ブリック」企業の1つであることを指摘せずにはいられない。 2000 年には GEICO がインターネット上で重要なビジネスを展開し、その後 Acme を追加しました。 バークシャーのこの動きはシリコンバレーで彼らに汗をかかせているに違いない。 · 6月、世界最大のカーペット製造会社であるショー・インダストリーズのCEOであるボブ・ショーが、彼のパートナーであるジュリアン・ソールと、ショーが合併を検討している2番目の会社のCEOとともに私に会いに来た。 しかし、潜在的なパートナーは過去の活動による巨額のアスベスト負債に直面しており、いかなる取引もこれらが保険によって解消されるかどうかにかかっていた。 私を訪問した幹部らは、バークシャーに対し、将来のアスベスト費用をすべて負担する政策を提供するよう求めた。 私たちは、例外的に大規模な保険契約を立てることは可能ですが、他の保険会社が提案することを考えているよりもはるかに大きな保険契約を作成することはできますが、上限のない保険契約は決して発行しないと説明しました。 ボブとジュリアンは、私たちが被買収者の責任の範囲に牧場を賭けたくないのであれば、彼らも賭けないと決めました。 それで彼らの契約は消滅した。しかし、ショーに対する私の興味が刺激され、数か月後、チャーリーと私はバークシャーによる買収について話し合うためにボブと会いました。 この取引の重要な特徴は、ボブとジュリアンの両方がショー株の少なくとも5％を引き続き所有することだった。 これにより、ボブとジュリアンの記録が示すように、当社は業界最高の企業とのつながりが残ります。両社は 1998 年に提携する前に、大規模で成功したカーペット ビジネスを構築しました。ショーの年間売上高は約 40 億ドルで、当社は会社の 87.3% を所有しています。 当社の保険業務を除けば、Shaw は当社の最大のビジネスです。 今では、人々が私たちの上を歩いていても、私たちは気にしません。 · 7月、ベンジャミン・ムーア・ペイントの取締役であるボブ・マンハイム氏から電話があり、バークシャーが買収に興味があるかどうか尋ねられた。 私はボブのことをソロモン時代から知っており、彼が困難な時期に法務顧問を務めていたため、彼を非常に高く評価していました。 そこで私の答えは「もっと教えてください」でした。 8月下旬、チャーリーと私は、ベンジャミン・ムーアの過去および現在のCEOであるリチャード・ルーブ氏とイヴァン・デュプイ氏に会いました。 私たちは彼らが好きでした。 私たちはそのビジネスが気に入りました。 そして私たちはその場で10億ドルの現金オファーを出しました。 10月に同社の取締役会がこの取引を承認し、私たちは12月に取引を完了しました。 ベンジャミン ムーアは 117 年間にわたり塗料を製造しており、そのビジネスにとって重要な資産である数千の独立系ディーラーを抱えています。 次回の塗装作業には必ず当社の製品をご指定ください。 ・ついに12月下旬、我々はジョンズ・マンビル社を約18億ドルで買収することに合意した。 過去数十年にわたるこの会社の驚くべき冒険は、多面的すぎてここでは詳しく説明できませんが、アスベスト製品のメーカーとしての長い歴史によって形作られました。 アスベストにさらされた多くの人々に影響を及ぼした健康上の問題が大きく報道されたため、JM は 1982 年に破産を宣言しました。その後、破産裁判所は被害者のために信託を設立し、その主要資産はJMの支配権であった。 同信託は資産の多様化を賢明に望んでおり、昨年6月にLBO買い手に事業を売却することで合意した。 しかし、最終的にはLBOグループは融資を受けることができなかった。

その結果、取引は12月8日金曜日に中止された。 翌月曜日、チャーリーと私は信託会長のボブ・フェリースに電話し、資金調達の偶発条件なしで全額現金でのオファーを出しました。 翌日、管理委員会は私たちの申し出を受け入れることに暫定投票し、1週間後に私たちは契約に署名しました。 JM は商業用および産業用断熱材の国内大手メーカーであり、屋根システムやさまざまな加工製品でも主要な地位を占めています。 同社の売上高は 20 億ドルを超え、景気循環的ではあるものの、良好な収益を上げています。 JM の CEO であるジェリー・ヘンリーは 1 年前に退職計画を発表していましたが、チャーリーと私が彼に留任するよう説得したことを嬉しく思います。 * * * * * * * * * * * * 昨年当社が経験した買収活動のラッシュには、おそらく 2 つの経済的要因が寄与しました。 第一に、多くの経営者やオーナーは自社の事業の短期的な減速を予測しており、実際、当社が買収したいくつかの企業の収益は、1999 年または 2000 年に達したピークから今年はほぼ確実に減少するでしょう。当社のすべての事業には浮き沈みがあると予想しているため、この減少は当社にとって何ら問題ではありません。 （利益が永遠に上向きに推移するのは、投資銀行の営業プレゼンテーションのみです。）私たちは凹凸を気にしません。 重要なのは全体的な結果です。 しかし、他人の決定は短期的な見通しによって影響を受けることがあり、それが売り手を刺激したり、当社と競合する可能性のある買い手の熱意を弱めたりする可能性があります。 2000 年に私たちを助けてくれた 2 つ目の要因は、年が進むにつれてジャンク債市場が枯渇したことです。 これまでの 2 年間、ジャンク債の購入者は基準を緩和し、ますます弱体化した発行体の債券を不適切な価格で購入していました。この弛緩の影響は、昨年、債務不履行の急増という形で現れました。 この環境では、企業の「金融」買い手、つまりほんの少しの資本だけを使って買いたい人は、必要だと思っていたすべてを借りることができなくなりました。 さらに、まだ借りられるものは高額でした。 その結果、昨年企業が売りに出されたとき、LBO事業者は入札にあまり積極的ではなくなった。 仕入はすべて株式ベースで分析しているため、評価は変わりません。つまり、競争力が大幅に向上したことを意味します。 当社に利益をもたらした経済的要因とは別に、当社は現在、売り手にとって買い手として選ばれることが多いという点で、買収を行う際の大きな利点を享受しています。 もちろん、その事実は取引を保証するものではありませんが、売り手は当社の価格を気に入る必要があり、私たちは彼らのビジネスと経営を気に入る必要がありますが、それは役に立ちます。 オーナーが販売先を気にかけていることに意味があると考えています。 私たちは、売上によってもたらされるお金だけでなく、自分の会社を愛してくれる人とビジネスをしたいと思っています（ただし、彼がなぜそれを好むのかはもちろん理解しています）。 この感情的な愛着が存在する場合、それは、誠実な会計、製品への誇り、顧客への敬意、強い方向性を持つ忠実な従業員グループなど、重要な資質がビジネス内に見つかる可能性が高いことを示しています。 逆もまた真である傾向があります。 所有者が自分のビジネスを競売にかけ、その後のことにはまったく興味を示していない場合、特に売り手が「金融所有者」である場合には、それが売りに出すために着飾ってあることに気づくことがよくあります。 そして、経営者が自分のビジネスや従業員をほとんど考慮せずに行動すると、その行動が会社全体の態度や慣行を汚染することがよくあります。一生、あるいは何世代にもわたる惜しみない努力と卓越した才能によってビジネスマスターピースが創り出された場合、その歴史を引き継ぐ会社がどこであるかは所有者にとって重要であるべきです。チャーリーと私は、バークシャーがほぼ唯一無二の適切な場所を提供していると信じています。私たちは、ビジネスを創り上げた人々への義務を非常に真剣に受け止めており、バークシャーの所有構造によってその約束を果たすことができます。ジョン・ジャスティンに彼のビジネスがフォートワースに本社を置き続けると伝えたり、ブリッジ家にその事業が他の宝飾業者と合併されないことを保証するとき、これらの売り手はその約束を完全に信頼できます。ビジネスの「画家」であるレンブラントが、その恒久的な居場所を個人的に選ぶ方が、信託管理人や関心のない相続人に競売させるよりもはるかに良いのです。長年にわたり、この真実を認識し、それを自身のビジネス創造に適用する人々との素晴らしい経験を積んできました。私たちは競売は他人に任せます。

損害保険の経済学

当社の主な事業は、他にも非常に重要な事業がありますが、保険です。 したがって、バークシャーを理解するには、保険会社の評価方法を理解する必要があります。 主な決定要因は次のとおりです。(1) ビジネスが生み出す浮動株の量。 (2) そのコスト。 (3) 最も重要なのは、これら両方の要因の長期的な見通しです。 まず、浮動株とは、私たちが保有しているが所有していないお金のことです。 保険事業では、損失が支払われる前に保険料が支払われるためフロートが発生しますが、その間隔は場合によっては数年に及ぶこともあります。 その間、保険会社はお金を投資します。 この楽しい活動には通常、マイナス面が伴います。保険会社が受け取る保険料は、通常、最終的に支払わなければならない損失や費用をカバーするものではありません。 そのため、浮動株のコストである「引受損失」が発生することになる。 保険事業は、長期にわたる浮動コストが、資金調達のために会社が負担するコストよりも低い場合に価値があります。 しかし、浮動株のコストが市場の金額よりも高ければ、そのビジネスはレモンです。 ここで注意が必要です。損失コストを見積もる必要があるため、保険会社は引受結果を算出する際に非常に自由度があり、そのため投資家が企業の真の浮動コストを計算することが非常に困難になります。 推定の誤差は、通常は問題ありませんが、時にはそうでない場合もあり、巨大になる可能性があります。 こうした誤算の影響は、収益に直接反映されます。 経験豊富な観察者は通常、予約時に大規模なエラーを検出できますが、一般の人々は通常、提示されたものを受け入れることしかできず、時には著名な監査人が暗黙のうちに祝福した数字に驚かされることがあります。保険会社の損益計算書と貸借対照表はどちらも地雷原となる可能性があります。 バークシャーでは、積立金を一貫して保守的に保つよう努めています。 しかし、私たちは間違いを犯すでしょう。 そして、保険業界におけるサプライズには対称的なものは何もなく、ほとんどの場合、不快なものであることを警告します。 以下の表は、バークシャーが34年前にナショナル・インデムニティ・カンパニー（従来の保険事業は「その他のプライマリー」セグメントに含まれている）を買収して事業に参入して以来、バークシャーの保険事業のさまざまなセグメントによって生じたフロートを（一定期間ごとに）示しています。 この表では、純損失引当金、損失調整引当金、引受再保険に基づいて保有される資金および前受保険料引当金を加算し、保険関連債権、前払取得コスト、前払税金および引受再保険に適用される繰延費用を減算することにより、浮動株（保険料額に比べて当社が大量に生み出す）を計算しました。 (クイズはありませんので、慌てないでください。) 年末フロート (単位: 百万ドル) その他 その他の年 GEICO General Re Reinsurance Primary Total

データ
1967 20 20
1977 40 131 171
1987 701 807 1,508
1997 2,917 4,014 455 7,386
1998 3,125 14,909 4,305 415 22,754
1999 3,444 15,166 6,285 403 25,298
2000 3,943 15,525 7,805 598 27,871
私たちは 2000 年のフロートの成長には満足していますが、そのコストには満足していません。 長年にわたり、当社の浮動株コストはゼロに非常に近く、当社のコストが 19% という驚異的な値となった 1984 年など、時折ひどい年があったことを除けば、ほとんどの年で実現した引受利益が相殺してきました。 しかし、2000 年には 16 億ドルの引受損失が発生し、浮動コストは 6% となりました。大災害がなければ、当社のフロートコストは 2001 年の 3 分の 4 に、おそらく大幅に 3 分の 4 に低下すると予想されます。これは主にゼネラル・リー社の価格調整が年が進むにつれてますます感じられるためです。 小規模では、GEICO も同様の改善傾向を経験する可能性があります。 当社のフロートコストに影響を与える要因が 2 つあります。これらは他の保険会社では非常にまれですが、バークシャーでは現在大きな問題となっています。 まず、現在巨額の損失を抱えているいくつかの保険会社が、保険料のかなりの部分を肩代わりしている。

これらは、現在の収益を損なう形で私たちに課せられますが、今後何年にもわたって使用できるフロートを与えてくれます。 保険契約の初年度に当社が被った損失の後は、この事業に追加のコストがかかることはありません。 これらの保険の価格が適切に設定されていれば、今日は痛みを伴い、明日は利益が得られるという効果を私たちは歓迎します。 で | 1999年 | 、 | 400 | 27.8 | 2000年 | その額は 4 億 8,200 万ドル (損失の 34.4%) でした。 将来的にどれだけの同様のビジネスを書くことになるのかを予測する方法はありませんが、得られるものは通常、大きな塊になるでしょう。 これらの取引は当社の数値を大きく歪める可能性があるため、当社はそれらの取引については発生次第お知らせいたします。 他の再保険会社はこの保険についてはあまり関心がありません。 巨額の保険引受損失が報告業績に影響を与えることを、彼らは単純に容認できない。たとえこれらの損失が、経済全体が確実に有利になる政策によって生み出されたものであるとしてもだ。 したがって、当社の引受結果を他の保険会社の引受結果と比較する際には注意が必要です。 当社の数字の中でさらに重要な項目は、これも他ではあまり見られないものですが、問題を解決したい企業の過去の損失を当社が引き受ける取引から生じています。 たとえば、XYZ 保険会社は昨年、たとえば 1995 年以前に発生した出来事による損失と損失調整費用の最初の 10 億ドルの支払いを当社に義務付ける保険契約を締結したとします。 これらの契約は非常に大規模になる可能性がありますが、エクスポージャーには常に上限が必要です。 当社は 2000 年に同様の取引を多数締結しており、2001 年にはさらにいくつかの取引を完了する予定です。GAAP 会計に基づくと、この「遡及的」保険は当社の現在の収益に利益をもたらすことも、不利益をもたらすこともありません。代わりに、当社は、受け取った保険料と支払うと予想される（より高い）損失（準備金が直ちに設定される）との差額を反映した金額で、「引受再保険に適用される繰延費用」と呼ばれる資産を設定しました。 その後、同等の保険引受損失を生み出す収益に対して毎年手数料を支払うことで、この資産を償却します。 これらの取引により当社が被る損失の金額は、当社の四半期および年次の経営に関する議論で確認できます。 その性質上、こうした損失は何年にもわたって続き、場合によっては数十年に及ぶこともあります。 ただし、オフセットとして、float ¾ を多く使用します。 明らかに、この種の年間コストを伴うフロートは、（当社には十分な利益がある）引受利益を生み出すことが期待される保険契約から生成するフロートほど望ましいものではありません。 それでも、この遡及保険は私たちにとってまともなビジネスになるはずです。 これらすべてを総合すると、a) 将来的には当社のフロートコストが非常に魅力的になると予想しているが、b) 遡及再保険の年間手数料がかかるため、「無料」モードに戻ることはほとんどない、ということです。 また、明らかに、Float から得られる最終的な利点は、そのコストだけでなく、それをいかに効果的に導入できるかによって決まります。 私たちの遡及的事業は、アジット・ジェインのほぼ独力の仕事であり、私は毎年彼を称賛しています。 バークシャーにとってアジットがどれほど価値があるかは、いくら強調してもしすぎることはありません。 私の健康については心配しないでください。 彼のことを心配してください。 昨年、アジットは英国の大手企業を遡って補償する保険から、おそらく史上最大となる24億ドルの再保険料を持ち帰った。 その後、彼はアレックス・ロドリゲスが永久障害者になる可能性からテキサス・レンジャーズを守るための大規模な方針を書き上げた。スポーツファンの皆さんはご存知のとおり、「A-Rod」は2億5,200万ドルという記録的な金額で契約されており、おそらく私たちの保険契約も障害保険の記録を樹立したのではないかと考えています。 他の多くのスポーツ選手も取り上げます。 彼の多才さのもう一つの例として、アジットは昨秋、Grab.com と非常に興味深い契約を交渉しました。Grab.com は、何百万人もの人々をサイトに惹きつけ、そこからマーケティング担当者に役立つ情報を抽出することを目標としたインターネット会社です。 これらの人々を誘惑するために、Grab.com は 10 億ドルの賞金 (現在価値は 1 億 7,000 万ドル) の可能性を提示し、私たちはその支払いに保険をかけました。 サイト上のメッセージでは、誰かが賞を獲得する可能性は低く、実際に誰も当選しなかったと説明されていました。 しかし、勝利の可能性はゼロではありませんでした。 このようなポリシーを作成すると、私たちは控えめなプレミアムを受け取り、巨額の損失の可能性に直面し、良いオッズを得ることができます。 この方程式を好む保険会社はほとんどありません。 そして、彼らは再保険で不幸を治すことはできません。 各保険には通常とは異なる 3/4 の、場合によっては独自の 3/4 の特性があるため、保険会社は時折発生するショック損失を免責することができません。

標準的な再保険契約を通じて。 したがって、このような事業を行っている保険会社の CEO は、四半期ごとの収益が恐ろしい数字になるという小さいながらも現実的なリスクを負わなければならず、取締役会や株主に説明するのは気が進まないでしょう。 しかし、チャーリーと私は、報告される収益への影響に関係なく、説得力のある数学的意味を持つ命題はどれも好みます。 General Re では、ニュースはかなり良くなりました。ロン・ファーガソンは、ジョー・ブランドン、タッド・モントロス、そして有能な脇役とともに、2000 年に会社の収益性を過去の基準に戻すために多くの行動をとりました。 当社の価格設定は完全には修正されていませんが、収益性が著しく低い事業や完全に利益を落とした事業の価格を大幅に改定しました。 2001 年に大災害がなければ、ゼネラル・リー社のフロートコストは大幅に下がるはずだ。 ここ数年はロンと彼の乗組員にとって楽しいものではありませんでした。 しかし、彼らは厳しい決断を下すことに踏み切り、チャーリーと私はその決断を称賛します。 General Re には、重要かつ永続的なビジネス上の利点がいくつかあります。 さらに良いことに、彼らを最大限に活用してくれるマネージャーがいます。 合計すると、当社の小規模な保険事業は、10 年以上にわたって同様に、大幅な浮動株を生み出しながら、2000 年に優れた保険引受利益を生み出しました。 もしこれらの会社が単一の独立した事業であれば、人々はそれを優れた保険会社と考えるでしょう。 これらの企業はバークシャーほどの大企業に属しているため、世界は彼らの功績を評価していないかもしれませんが、私は確かに評価しています。 昨年、私はロッド・エルドレッド、ジョン・カイザー、ドン・トール、ドン・ワースターに感謝の意を表しましたが、今回も感謝します。 さらに、U.S. Liability 社の Tom Nerney 氏と、Cypress 社の新責任者 Michael Stearns 氏にも感謝しています。サイプレスの CEO であり、私が過去に彼を称賛してきたブラッド キンストラーが、上のリストに含まれていないことにお気付きかもしれません。 それは、シンシナティに本拠を置く制服会社フェシュハイマー・ブラザーズで新しいマネージャーが必要で、ブラッドに声をかけたからです。 私たちはバークシャーのマネージャーをある企業から別の企業に異動させることはめったにありませんが、もっと頻繁に試してみるべきかもしれません。ブラッドはサイプレスでいつもそうしていたように、新しい仕事でもホームランを打っています。 ## ガイコ 以下に、GEICO の成長を詳しく示す通常の表を示します。 昨年、私は皆さんに、2000 年には広告支出を強化するつもりであり、その追加ドルが GEICO ができる最善の投資であると熱心にお話しました。 私は間違っていました。追加の費用を費やしても、それに見合った問い合わせの増加は見られませんでした。 さらに、問い合わせのうち売上に換算した割合はここ数年で初めて減少しました。 これらのマイナスの展開が重なり、保険契約ごとの取得コストが急激に増加しました。 新しい自動車自動車保険 保険年数(1) 保有中(1)

データ
1993 346,882 2,011,055
1994 384,217 2,147,549
1995 443,539 2,310,037
1996 592,300 2,543,699
1997 868,430 2,949,439
1998 1,249,875 3,562,644
1999 1,648,095 4,328,900
2000 1,472,853 4,696,842
(1) 「自発的」のみ。 割り当てられたリスクなどは除きます。 エラーに悩むのは間違いです。 しかし、企業の取締役会でそのような実践が行われることはまれですが、それらを認識して分析することは有益です。 そこでは、チャーリーと私は、失敗した決定、特に買収に関する決定の率直な事後調査をほとんど見たことがありません。 この決して過去を振り返ることのないアプローチの注目すべき例外は、ワシントン・ポスト社の例外であり、同社は買収が行われてから 3 年後に確実かつ客観的に買収をレビューします。他の場所では、勝利が大々的に宣伝されますが、愚かな決定はフォローアップされることもなく、もしくは正当化されます。

こうした馬鹿げた企業の財務上の影響は、定期的に巨額のリストラ費用や償却費として投げ込まれ、それらは「非経常的」として何気なく無視されます。 管理者はこれらが大好きです。 実際、近年では、これらがなければ損益計算書は完成しないようです。 しかし、これらの容疑の起源は決して調査されていません。 企業の失敗に関して、CEO は処女降誕の概念を持ち出します。 GEICO の調査に戻ります。昨年、新規取引を獲得するために当社が経験したコストの増加を説明できる要因が少なくとも 4 つあり、おそらくすべてが何らかの形で寄与したと考えられます。 まず、当社の広告では「頻度」を非常に強く押し出しており、おそらく特定のメディアでは行き過ぎていると思われます。 私たちは、あらゆる媒体を通じてメッセージの数を増やすと、最終的には利益が逓減することを常に知っていました。 特定のケーブル チャネルで 1 時間に 3 回目の広告を表示しても、最初の広告ほど効果はありません。 第二に、私たちは簡単に実現できる成果の多くをすでに手に入れている可能性があります。 明らかに、保険の直接販売業者と取引をしたいかどうかは個人によって大きく異なります。実際、アメリカ人の一部、特に高齢者は、いかなる種類の保険でも直接購入することに消極的です。 しかし、何年も経つと、この抵抗感は薄れていきます。 新しい習慣を持つ新世代は、自動車保険の直接購入による節約効果が無視できないほど魅力的であることに気づくでしょう。 問い合わせから販売への転換を確実に減少させたもう一つの要因は、GEICO による引受業務の厳格化でした。 この年、損失の頻度と重大さの両方が増加し、特定の地域の金利が不十分になり、場合によっては実質的に不十分になりました。 このような場合、当社は必然的に引受基準を厳格化しました。この引き締めと、当社が年間に実施した度重なる利上げにより、一部の見込み客にとって当社のサービスの魅力は低下しました。 強調すべきは、電話をかけてきた人の高い割合が、当社の保険に加入することで依然として費用を節約できるということです。 ただし、当然のことながら、年間 200 ドルを節約するために切り替えようとする見込み客もいますが、50 ドルを節約するために切り替えはしません。 したがって、当社の価格を競合他社の価格に近づける料金値上げは、たとえ当社が最良の取引を提供し続けたとしても、当社の承諾率を低下させることになります。 最後に、少なくとも 1 つの重要な点で競争状況が変わりました。ステート ファームは、市場の約 19% を占める圧倒的に最大の個人自動車保険会社ですが、値上げが非常に遅かったのです。 しかし、そのコストは他の業界のコストと同様に明らかに増加しています。 その結果、ステート・ファームは昨年、自動車保険（契約者へのリベートを含む）で保険料の18％の引受損失を被ったのに対し、GEICOでは4％であった。 当社の損失により、当社の浮動コストは 6.1% となり、満足のいく結果ではありませんでした。 （実際、GEICO では、時間が経てばフロートが無料になると予想しています。）しかし、2000 年のステート ファームのフロートのコストは約 23% であると推定しています。 業界最大手の企業がそのようなコストを容認する姿勢があるため、他の参加者にとっては経済面での困難が生じています。 だからといって、ステート ファームがアメリカ最大のビジネス ストーリーの 1 つであるという事実が消えるわけではありません。 私がこの企業についてビジネススクールで研究するよう勧めてきたのは、同社が多くの点でビジネススクールの教義に反した道を歩みながら素晴らしい成功を収めているからである。 反証の研究は非常に有益な活動ですが、学問の城塞では必ずしも熱心に迎えられるわけではありません。ステート・ファームは、1922年に45歳の半引退状態のイリノイ州の農夫によって設立されました。その目的は、資本、評判、流通に圧倒的な優位性を持つニューヨーク、フィラデルフィア、ハートフォードの老舗保険会社と競合することでした。ステート・ファームは相互会社であったため、取締役や経営者は株主にはなれず、急速な成長期には資本市場へのアクセスもありませんでした。同様に、ビジネスはアメリカの企業が有能な経営者を呼び寄せ、繁栄するためには不可欠と多くの人が考える株式オプションや高額給与を持つこともありませんでした。しかし最終的に、ステート・ファームはすべての競合他社を凌駕しました。実際、1999年までには、アメリカの企業のうち4社を除くすべての企業を上回る有形純資産を蓄積していました。これがどのようにして起こったのか知りたい場合は、マーナの『ザ・ファーマー』を手に取ってみてください。

しかし、State Farm の強みにもかかわらず、GEICO ははるかに優れたビジネス モデルを持っており、運営コストが大幅に削減されています。 そして、企業が商品のような経済特性を持つ製品を販売する場合、低コストの生産者であることが最も重要です。 GEICO のこの永続的な競争優位性 (私が 20 歳の学生だった私が初めて GEICO 株に夢中になった 1951 年に保有していたもの) が、時間が経つにつれて必然的に市場シェアを大幅に拡大し、同時に優れた利益を達成する理由です。 しかしながら、ステート・ファームが現在被っている保険引受損失を負担し続けることを選択した場合、当社の成長は鈍化するでしょう。 GEICO の CEO、トニー・ナイスリーは依然としてオーナーの夢です。 彼のやることはすべて意味がある。 多くのマネージャーが予期せぬことが起こったときにそうするように、彼は希望的観測をしたり、現実を歪めたりすることは決してありません。 として

データ
2000 年が始まり、トニーは費用対効果の低い広告を削減しました。2001 年もそれを続けるつもりです。
削減が求められています（ただし、私たちは常に大規模なメディアプレゼンスを維持します）。 トニーはまた、必要な場合には積極的に値上げを申請してきました。 彼は毎日損失報告書に目を通しており、決して後手に回ることはありません。 競合他社からラインを盗むには、トニーと協力してください。 GEICO における利益分配の取り決めについては、保険契約の成長と熟練したビジネスの引受結果という 2 つの変数のみを対象としているとお話ししました。 2000 年の逆風にも関わらず、当社は依然として 8.8%、総額 4,070 万ドルの利益分配金を生み出す業績を上げました。 GEICO はバークシャーの将来にとって大きな部分を占めるでしょう。運営コストが極めて低いため、多くのアメリカ人が買わなければならない高額商品を最も安価に購入できる方法を提供しています。 同社はこのお買い得品と、独立した調査で常に上位にランクされているサービスを結び付けています。 それは必然的に成長と収益性を生み出す組み合わせです。 ここ数年で、はるかに多くのドライバーが、GEICO ブランドを保険の節約に結びつけるようになりました。 私たちは、すべてのアメリカ人が私たちが提供する価値に気づくまで、このテーマを容赦なく打ち続けます。 ## 投資
以下に当社の普通株式投資を紹介します。 2000 年末の市場価値が 10 億ドルを超えたものが項目別に表示されています。 2000 年 12 月 31 日の株式会社の原価市場 (百万ドル)
データ
---
151,610,700 アメリカン・エキスプレス社
200,000,000 コカ・コーラ カンパニー
96,000,000 ザ・ジレット・カンパニー
1,727,765 ワシントン・ポスト社
55,071,380 ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー
その他
普通株式の合計
2000年、当社はフレディマックとファニーメイのほぼすべての株式を売却し、いくつかの中堅企業に15％のポジションを確立し、少数の発行体（非常に少数であり、このカテゴリーは理由なくジャンクと分類されるわけではない）の高利回り社債を購入し、高格付けの住宅ローン担保証券の保有を増やした。 私たちの現在の保有資産には「掘り出し物」はありません。私たちは所有しているものに満足していますが、それに興奮しているわけではありません。 バークシャーが資本を配分する際の第一選択は市場性のある有価証券であると多くの人が思っていますが、そうではありません。1983 年に初めて経済原則を発表して以来、私たちは株式よりも事業を購入したいと一貫して述べてきました。(60ページの4番を参照してください。) その好みの理由の1つは、マネージャーと一緒に仕事をするのが大好きなという点で、個人的なものです。彼らはハイグレードで、才能があり、忠実です。そして、率直に言って、私は彼らのビジネス行動が多くの公開会社で普及しているものよりも合理的で所有者志向であると思います。

しかし、この優先順位の背後には強力な経済的理由もあり、それは税金に関係しています。 税法により、バークシャーが事業の 80% 以上を所有することは、それに比例して、より小さい株式を所有するよりもはるかに収益性が高くなります。 私たちが全額所有する会社が税引き後 100 万ドルを稼いだ場合、その全額が私たちの利益になります。 100万ドルが上流のバークシャーに送金された場合、配当に対する税金はかかりません。 そして、利益が留保されて子会社を売却するとしても、バークシャーではその可能性はほとんどありません。 支払った金額より 100 万ドル多く支払った場合、キャピタルゲイン税を支払う義務はありません。 それは、売却時の「税金コスト」には、事業に対して支払った金額と、その後留保された収益の両方が含まれることになるからです。 この状況を、市場性のある証券への投資を所有している場合に何が起こるかを比較してください。 そこでは、税引き後 1,000 万ドルの収益がある企業の 10% の株式を所有している場合、収益の 100 万ドルの取り分には追加の州税および連邦税が課せられます (1) それが当社に分配された場合、約 140,000 ドルになります (ほとんどの配当に対する税率は 14%)。 または (2) 100 万ドルが留保され、その後キャピタルゲインの形で当社が回収した場合は、35 万ドル以上 (当社の税率は通常約 35% ですが、場合によっては 40% に近づくこともあります)。 利益をすぐに実現しないことで 350,000 ドルの支払いを先延ばしにすることもできますが、最終的には税金を支払わなければなりません。 事実上、株式投資を通じて事業の一部を所有している場合、政府は私たちの「パートナー」となるのは 2 回ですが、少なくとも 80% を所有している場合は 1 回だけです。 税金の要素はさておき、株式や事業の評価に使用する計算式は同じです。 実際、経済的利益のために購入されるすべての資産の評価公式は、紀元前 600 年頃に非常に賢い人によって初めて定められて以来、変わっていません。（ただし、彼はそれが紀元前 600 年であることを知るほど賢くはありませんでした）。 神託者はイソップであり、彼の投資に関する洞察は、やや不完全ではあるものの、「手の中の鳥は藪の中の二羽の価値がある」というものでした。 この原則を具体化するには、3 つの質問に答えるだけで済みます。 藪の中に本当に鳥がいるという確信はどの程度ありますか? いつ出現し、何匹くらい出現するのでしょうか？ リスクフリー金利 (米国の長期債券の利回りとみなします) はいくらですか? これら 3 つの質問に答えることができれば、その茂み ¾ の最大価値と、現在所有しているそのために提供されるべき鳥の最大数がわかります。 そしてもちろん、鳥を文字通りに考えてはいけません。 ドルを考えてみましょう。 このように拡張されドルに換算されたイソップの投資公理は不変です。 これは、農場、石油使用料、債券、株、宝くじ、製造工場への支出に適用されます。 そして、蒸気機関の出現も、電気の利用も、自動車の誕生も、フォーミュラをまったく変えなかったし、インターネットも変わらないだろう。 正しい数値を入力するだけで、世界中のあらゆる可能な資本の用途の魅力をランク付けできます。 配当利回り、利益や簿価に対する価格の比率、さらには成長率などの一般的な基準は、事業に出入りするキャッシュフローの量とタイミングに関する手がかりを提供する場合を除き、評価とは何の関係もありません。 実際、プロジェクトや企業の初期に、それらの資産が後年に生み出す現金の割引価値を超える現金投入が必要な場合、成長によって価値が破壊される可能性があります。対照的な投資アプローチとして「グロース」スタイルと「バリュー」スタイルを嬉々として言及する市場評論家や投資マネージャーは、洗練さではなく、無知を露呈していることになります。 成長は価値方程式の単なる要素であり、通常はプラス、場合によってはマイナスになります。 残念なことに、イソップの命題と 3 番目の変数 ¾、つまり金利 ¾ は単純ですが、他の 2 つの変数に数値を代入するのは困難な作業です。 実際、正確な数字を使用するのは愚かです。 さまざまな可能性を考慮して取り組むことが、より良いアプローチです。 通常、範囲が広すぎるため、有益な結論に達することはできません。 しかし、場合によっては、将来の鳥の羽化について非常に控えめに見積もったとしても、提示された価格が価値に比べて驚くほど低いことが判明することがあります。 (この現象を「IBT ¾ 非効率ブッシュ理論」と呼びましょう。)確かに、投資家にはビジネス経済学の一般的な理解と、十分に根拠のある肯定的な結論に達するために独立して考える能力が必要です。 しかし、投資家には才気や目がくらむような洞察力は必要ありません。 逆に、最も優秀な投資家であっても、非常に広範囲の見積もりを使用した場合でも、羽化する鳥について確信をまとめることができないことがよくあります。 この種の不確実性は、新規事業や急速に変化する業界を検討する際によく発生します。 この種の場合、資本コミットメントは投機的であるとラベル付けされなければなりません。

さて、資産が何を生み出すかではなく、次の仲間がその資産に何を支払うかに焦点が当てられる投機は、違法でも非道徳的でも非アメリカ的でもありません。 しかし、それはチャーリーと私がプレイしたいゲームではありません。 私たちはパーティーに何も持っていかないのに、なぜ家に何かを持ち帰ると期待する必要があるのでしょうか? 投資と投機を分ける境界線は決して明るく明確ではありませんが、市場参加者の多くが最近勝利を収めていると、さらに曖昧になります。 苦労せずに大量のお金を手に入れることほど、合理性を落ち着かせるものはありません。 この種のめまぐるしい経験の後、通常は賢明な人でも、舞踏会でのシンデレラのような行動に陥ります。 彼らは、お祭り騒ぎに長居すること、つまり、将来生み出す可能性のある現金に比べて莫大な評価を得ている企業への投機を続けることは、最終的にはカボチャとネズミを招くことを知っています。 しかし、それでも彼らは、この素晴らしいパーティーを一瞬たりとも見逃すことを嫌います。 したがって、めまいがする参加者は全員、真夜中の数秒前に出発する予定です。 しかし問題があります。彼らは時計の針がない部屋で踊っているのです。 昨年、私たちは熱狂的な ¾ についてコメントしましたが、確かに蔓延しているのは不合理な ¾ であり、投資家の期待が予想されるリターンの数倍にまで成長していると指摘しました。 証拠の 1 つは、1999 年 12 月に実施された投資家を対象としたペイン・ウェバー・ギャラップ調査から得られたもので、この調査では、投資家が今後 10 年間に実現すると予想される年間収益についての意見を参加者に尋ねました。 彼らの回答は平均 19% でした。 確かに、それは非合理的な期待でした。アメリカ企業全体にとって、2009 年にはこれほどの利益をもたらすのに十分な鳥はいなかったでしょう。さらにはるかに不合理だったのは、当時市場参加者が企業に課していた巨額の評価額であり、最終的には価値がほとんどないか、まったく価値のないものになることがほぼ確実であった。 しかし、投資家たちは株価の高騰に魅了され、他のことは無視してこれらの企業に殺到した。 それはまるで、投資の専門家だけでなくアマチュアの間でも猛威を振るうウイルスが、特定のセクターの株式の価値が、その基盤となっている企業の価値から切り離されるという幻覚を引き起こしたかのようだった。 このシュールな光景には、「価値創造」についてのゆるやかな話が伴っていました。 私たちは、過去 10 年間に新興企業や若い企業によって膨大な真の価値が生み出されてきたこと、そしてこれからもさらに多くの価値が生み出されることを容易に認めます。 しかし、たとえ中間評価額がどれほど高くても、存続期間中に損失を出した企業では、価値は創造されるのではなく破壊されます。 このようなケースで実際に起こるのは、多くの場合大規模な富の移転です。 近年、プロモーターたちは恥知らずにも鳥のいない低木を商品化することで、国民のポケットから自分の財布（そして友人や仲間の財布）に数十億ドルを移してきた。 実際のところ、バブル市場は、投資家のためではなく、投資家から金もうけを目的としたバブル企業の設立を可能にしました。 多くの場合、利益ではなく IPO が企業のプロモーターの主な目標でした。 根本的に、これらの企業の「ビジネスモデル」は昔ながらのチェーンレターであり、手数料に飢えている投資銀行家の多くが熱心な郵便配達員の役割を果たしていた。 しかし、どんなバブルにもピンが待ち構えています。そして最終的に両者が出会うとき、新たな投資家の波が非常に古い教訓を学ぶことになる。第一に、品質管理が重視されていないコミュニティであるウォール街の多くは、投資家が買うものは何でも売りつけるだろう。 第二に、投機は簡単そうに見えるときが最も危険です。 バークシャーでは、実績のない企業の海から現れる少数の勝者を選び出すつもりはありません。 私たちはそれができるほど賢くないし、それはわかっています。 その代わりに、私たちはイソップの 2,600 年の歴史がある方程式を、茂みの中に鳥が何羽いて、いつ羽化するかについて合理的な自信がある機会に適用しようとします (この公式は、おそらく私の孫たちが「オープンカーに乗った女の子は電話帳で 5 番目の価値がある」と更新するでしょう)。 当然のことながら、企業に出入りするキャッシュ フローのタイミングや正確な金額を正確に予測することはできません。 したがって、私たちは見積もりを控えめに保ち、ビジネス上の予期せぬ事態が経営者に大混乱をもたらす可能性が低い業界に焦点を当てるよう努めています。 それでも、私たちは多くの間違いを犯します。覚えておいてください、切手、繊維、靴、二流デパートの取引の将来の経済学を理解していると思っていたのは私です。 最近では、最も有望な「ブッシュ」が企業全体の相対取引になっており、それは私たちにとって喜ばしいことです。 ただし、これらの買収はせいぜい妥当な利益しか得られないことを明確に理解する必要があります。 交渉による取引から本当に有益な結果が期待できるのは、資本市場が厳しく制限され、ビジネス界全体が悲観的である場合に限られます。 私たちはそこから180度変わります。

営業収益の源泉

次の表は、バークシャーの報告されている収益の主な源泉を示しています。 このプレゼンテーションでは、購買会計調整が適用される特定のビジネスに割り当てられるのではなく、集計されて個別に表示されます。 この手順により、当社が事業を買収しなかった場合に報告されたであろう当社の事業の収益を表示することができます。 65 ページで説明した理由により、この形式の表示形式は、企業ごとに購入プレミアムを償却する必要がある一般に認められた会計原則 (GAAP) を使用する形式よりも、投資家や経営者にとって有益であるように思われます。 表に示した純利益の合計は、当然のことながら、監査済みの財務諸表の GAAP 合計と同一です。(百万単位) バークシャーの純利益に占める割合 (税引後および税引前利益少数株主持分)

データ
2000 1999 2000 1999
営業利益：保険グループ：
データ
---
引受 – 再保険
引受 – GEICO
引受 – その他のプライマリー
純投資収益
金融・金融商品事業 556 125 360 86
フライトサービス
MidAmerican Energy (76% 所有)
小売事業
スコット・フェッツァー（財務業務を除く）
その他の事業
購買会計調整
法人の支払利息
株主指定寄付金
その他
営業利益
投資によるキャピタルゲイン
総収益 – すべての事業体
当社の製造業、小売業、サービス業のほとんどは昨年、少なくともそれなりに好調でした。 例外は靴、特にデクスターでした。 当社の靴事業全般において、生産の大部分を国内工場で維持しようとする試みにより、多大なコストがかかりました。 2001 年も、ビジネスのやり方に大きな変化をもたらすため、我々は再び非常に厳しい年に直面します。 1993 年にデクスターに支払ったことは明らかに間違いでした。さらに、支払いにバークシャー株を使用したことで、その間違いはさらに悪化しました。 昨年、私の誤りを認識するために、私たちはデクスター取引に起因する残りの会計上ののれんをすべて償却しました。将来的にはデクスターでいくらかの経済的な信頼を回復できるかもしれませんが、現時点では明らかにありません。私たちの靴事業のマネージャーたちは、ビジネスの観点からも人間的な観点からも一流です。彼らは厳しく、しばしば非常に苦痛を伴う仕事に取り組んでおり、たとえ個人的な経済状況がそれを必要としていなくてもです。彼らには私の敬意と感謝があります。

さらにうれしいことに、当社は、FlightSafety (FSI) でのパイロット トレーニングと Executive Jet (EJA) でのビジネス ジェットの部分所有権という、航空機サービスの 2 つの部門において、引き続き議論の余地のないリーダーであり続けています。 両社とも、著名な創業者によって経営されています。 FSI のアル・ウェルチ氏は現在 83 歳ですが、フルスロットルで活動し続けています。 私は株式分割のファンではありませんが、アルが 100 歳になったら、年齢を 2 対 1 で分割する予定です (うまくいけば、次は誰になるか予想してください)。当社は 2000 年にフライト シミュレータに 2 億 7,200 万ドルを費やしましたが、今年も同様の額を費やすことになります。 毎年の減価償却費が給与や原材料と同じくらい実際のコストを反映していないと考える人は、シミュレーター会社でインターンシップを受ける必要があります。 毎年、私たちは単に同じ経済的地位に留まるために減価償却費と同じ金額を支出し、その後、成長するために追加の金額を費やします。 そして、見渡す限りFSIには成長が見込まれています。 EJA (その分割所有権プログラムは NetJets™ と呼ばれています) にはさらに速い成長が待っています。 リッチ・サントゥリはこのビジネスの原動力です。 昨年私は、毎月の管理料金と時間当たりの使用料からなる EJA の経常収益が 1999 年に 46% 増加したとお話ししました。2000 年の成長率は 49% でした。 また、これは利益率の低いビジネスであり、生き残る者はほとんどいないだろうとも言いました。 昨年の EJA の利益率は確かにわずかでした。その理由の 1 つは、欧州での事業展開に多大な費用がかかったことが挙げられます。 コストに関係なく、EJA は安全のために必要なものはすべて支出することは間違いありません。もちろん、当社はどのような状況であってもこの方針に従うつもりですが、ここには利己的な側面もあります。私、妻、子供たち、姉妹、94歳の叔母、取締役のうち1人を除く全員、そして少なくとも9人のバークシャーのマネージャーが定期的にネットジェッツのプログラムに参加しています。 その積荷を考えると、私はリッチが異常な量のパイロット訓練（年間平均 23 日）に固執したことを称賛します。 さらに、当社のパイロットは年間約 800 時間の飛行によってスキルを強化します。 最後に、それぞれが 1 つのモデルの航空機のみを飛行します。つまり、当社の乗組員は、コックピットや飛行特性が異なる航空機を切り替える必要はありません。 EJA のビジネスは、新しい航空機の入手可能性によって引き続き制約されています。 それでも、当社の顧客は 2001 年に 50 機以上の新型ジェット機を納入する予定であり、これは世界生産量の 7% に相当します。 当社は、飛行する飛行機の数、サービスの質、安全基準の点で、分割所有権の世界リーダーであり続けると確信しています。 * * * * * * * * * * 当社のさまざまな事業に関する追加情報は 42 ～ 58 ページに記載されており、GAAP ベースで報告されているセグメント収益もご覧いただけます。 さらに、67 ～ 73 ページでは、バークシャーの財務データを非 GAAP ベースで 4 つのセグメントに再整理しました。これは、チャーリーと私の会社に対する考え方に対応するプレゼンテーションです。 ## ルックスルー収益 報告されている利益は、バークシャーの経済発展を測るには不十分である。その理由の一部は、15 ページの表に示されている数字には、当社が投資先から受け取った配当のみが含まれているためであるが、これらの配当は通常、当社の所有権に起因する利益のほんの一部に過ぎない。 ただし、報告されている収益よりもバークシャーの経済現実に近いものを描写するために、「ルックスルー」収益の概念を採用しています。これらを計算すると、それは次の要素で構成されます：（1）15ページに記載されている営業利益、加えて（2）GAAP会計上で当社の利益に反映されない主要投資先の留保営業利益に対する当社の持分、差し引く（3）これらの投資先の留保利益がもし当社に分配されていた場合にバークシャーが支払うことになる税金の引当金。ここで「営業利益」を集計する際には、取得会計による調整および資本利得やその他の主要な非反復項目は除外しています。以下の表は2000年のルックスルー利益を示していますが、これは判断に基づく部分が多いため、数字はあくまで概算にしか過ぎないことを警告します。（これらの投資先から支払われた配当は、15ページに記載された営業利益の項目に含まれており、主に「保険グループ：純投資収益」に計上されています。）

年末におけるバークシャーの未分配バークシャーの主要投資先所有権に対するバークシャーのおおよそのシェア(1) 営業利益 (百万単位)(2)

データ
アメリカン・エキスプレス社
コカ・コーラ カンパニー
フレディマック
ジレットカンパニー
M&T銀行
ワシントン・ポスト社
ウェルズ・ファーゴ＆カンパニー
主要投資先の未分配利益に対するバークシャーの持分 740 これらの未分配利益に対する仮定の税金(3) (104) バークシャーの報告営業利益 1,779 バークシャーの合計ルックスルー利益 2,415 ドル (1) 少数株主に割り当てられる株式は含まれていない (2) 年間の平均所有権に基づいて計算 (3) 使用される税率は 14%、これはバークシャーが受け取る配当金のほとんどに対して支払う率です

完全かつ公正なレポート

バークシャーにとって、完全な報告とは、立場が逆転した場合に提供してほしい情報を提供することを意味します。 その状況下でチャーリーと私が望んでいるのは、現在の事業に関するすべての重要な事実と、事業の長期的な経済特性に関する CEO の率直な見解です。 私たちは、多くの財務詳細と、提示された内容を解釈するために必要な重要なデータに関する議論の両方を期待しています。 チャーリーと私がレポートを読むとき、人員、工場、製品の写真には興味がありません。 EBITDA への言及は私たちを震え上がらせます ¾ 経営陣は歯の妖精が資本支出を支払っていると考えているのでしょうか? 曖昧または不明確な会計手法には非常に懐疑的です。多くの場合、それは経営陣が何かを隠したいと考えていることを意味するからです。 そして、私たちは広報部門やコンサルタントが明らかにしたメッセージを読みたくありません。代わりに、私たちは会社の CEO が自分の言葉で何が起こっているのかを説明することを期待します。 私たちにとって、公正な報告とは、300,000 の「パートナー」に同時に、または可能な限りそれに近い情報を提供することを意味します。 そのため、当社では金曜日の市場終了後から翌朝までの間に、年次および四半期の財務情報をインターネット上に公開しています。 そうすることで、株主やその他の関心のある投資家は、これらの重要なリリースにタイムリーにアクセスできるようになり、月曜日の市場が開く前に、そこに含まれる情報を理解するのに十分な時間を確保できるようになります。 今年の当社の四半期情報は、5 月 12 日、8 月 11 日、11 月 10 日の土曜日に公開されます。2001 年の年次報告書は 3 月 9 日に掲載されます。私たちは、最近まで SEC 委員長を務めていたアーサー・レビット・ジュニアが、近年癌のように広まった「選択的開示」という企業慣行を取り締まる上で行った功績を称賛します。 実際、大手企業がアナリストや大口株主を、企業が真に期待する収益を目前かわずかに下回る収益予想に「誘導」することが事実上標準的な慣行となっていた。 企業が関与する、選択的に分散されたヒント、ウインク、うなずきを通じて、投機志向の機関やアドバイザーは、投資志向の個人よりも情報の優位性を得ることができました。 これは腐敗した行為であり、残念なことにウォール街とアメリカ企業の両方が受け入れていました。 レビット会長の投資家に対するたゆまぬ努力と効果のおかげで、企業は現在、すべての所有者を平等に扱うことが求められています。この改革が良心ではなく強制によってもたらされたという事実は、CEOや彼らの投資家向け広報部門にとって恥ずべきことであるべきだ。

私が雑談中にさらにもう 1 つ考えたのは、チャーリーと私は、CEO が自分の会社の成長率を予測するのは欺瞞的であり、危険であると考えているということです。 もちろん、アナリストと自社の投資家向け広報部門の両方から、そうするよう頻繁に勧められています。 しかし、こうした予測が問題を引き起こすことが非常に多いため、抵抗する必要があります。 CEO が自身の内部目標を持つのは問題ありません。そして、その期待に賢明な警告が伴うのであれば、CEO が将来についての希望を公に表明することさえ適切であると私たちは考えています。 しかし、大手企業が自社の一株利益が長期的に、たとえば年率15％で成長すると予測することは問題を引き起こすことになる。 それは事実です。なぜなら、そのような規模の成長率を維持できるのはごく一部の大企業だけだからです。 ここでテストしてみます。たとえば、1970 年または 1980 年の最も収益の高い企業 200 社の実績を調べ、それらの日以降、1 株当たり利益を年間 15% 増加させた企業が何社あるかを表にしてみます。 ほんの一握りの人しか持っていないことがわかるでしょう。 私は、2000 年に最も利益を上げた企業 200 社のうち、今後 20 年間で 1 株当たり利益が年間 15% 成長する企業は 10 社未満であると、かなりの金額を賭けます。 高尚な予測から生じる問題は、それらが根拠のない楽観主義を広めることだけではありません。 さらに厄介なのは、それらが CEO の行動を腐敗させるという事実です。 長年にわたり、チャーリーと私は、CEOが自らが発表した収益目標を達成するために非経済的な経営戦略に従事する多くの例を観察してきました。さらに悪いことに、彼らはアクロバットな操作をすべてやり尽くした後、「数字を稼ぐ」ためにさまざまな会計ゲームをプレイすることがありました。 こうした会計上のいたずらは雪だるま式に拡大する傾向にあります。企業が収益をある期から別の期に移すと、その後に営業不足が発生すると、さらに「英雄的」な会計上の操作が必要になります。 これらは捏造を詐欺に変える可能性があります。 （銃の先よりもペンの先で盗まれたお金の方が多いことが指摘されています。）チャーリーと私は、派手な予測で投資家を魅了するCEOが経営する会社には警戒する傾向があります。 これらのマネージャーの何人かは予言的であることが判明しますが、他のマネージャーは先天的な楽観主義者、あるいはペテン師であることが判明するでしょう。 残念ながら、投資家がどの種を扱っているかを事前に知るのは簡単ではありません。 * * * * * * * * * * * * 私は以前、バークシャーについて読んだり聞いたりするすべてを信じるべきではないと警告しましたが、たとえそれが権威ある報道機関によって出版または放送されたとしてもです。 実際、誤った報道は、評判の高いメディア関係者によって広められた場合に特に危険です。それは、ほとんどの読者や聴取者が、これらの報道機関が一般的に信頼できるものであることを知っており、したがって彼らの言うことを信じているからです。 その一例は、ウォール・ストリート・ジャーナルの12月29日号に掲載されたバークシャーの活動に関する明らかな誤りであり、この論文は私にとって生涯役立つものであると考えられる、概して優れた論文である。 ジャーナルは第一面（そして彼らが言うところのスクロールせずに見える部分の上）に、我々がコンセコ社とフィノバ社の債券を購入していることを明白な言葉で述べたニュース要旨を掲載した。 この項目は、読者を「お金と投資」セクションの主要なストーリーに誘導します。そこでジャーナルは、記事の第2段落で、これも何の資格もなく、バークシャーがコンセコ社とフィノバ社の社債を購入していると報じ、バークシャーがそれぞれに「数億ドル」を投資したと付け加えた。 同紙は記事の第18段落（その時点で中面ページにジャンプしていた）でのみ、われわれのコンセコ購入が「事情に詳しい関係者」によって明らかにされたと少しヘッジした。 まあ、それほど馴染みのあるものではありません。 確かに、我々はフィノバ社の債券と銀行負債を購入していましたが、金額に関しては報告書は大幅に不正確でした。 しかし、今日に至るまで、バークシャーも私もコンセコの株や債券を購入したことはありません。 バークシャーは通常、正確かつ誠実なシカゴ在住のジャーナル記者によって取材されています。 しかし、今回の場合、その「スクープ」は同紙のニューヨーク記者によるものだった。 確かに、29日は彼にとって忙しい一日だった。午後の早い時間までに、彼はCNBCでこの話を繰り返した。 すぐに、レミングのようなやり方で、他の評判の高い報道機関もジャーナルだけに頼って、同じ「事実」を報道し始めた。 その結果、コンセコ株は日中、異例の出来高で急騰し、ニューヨーク証券取引所の最も活発なリストで9位にランクインした。 この物語が繰り返されている間、私は「噂」という言葉を一度も聞いたり読んだりしませんでした。 どうやら、記者や編集者は、一般に言葉を慎重に使うことに誇りを持っているが、自分の説明にこの言葉を付ける気にはなれないらしい。 しかし、より正確に当てはまる説明は何でしょうか? 確かに、よくある「情報筋が言っている」とか「報道されている」というものではありません。

しかし、「今日の噂」と題されたコラムは、そのようなことよりも自分たちを考えている多くの報道機関の自己イメージと一致するものではありません。 これらのメディア関係者は、そのような認められた綿毛を掲載することは、オッセルヴァトーレ・ロマーノがゴシップコラムを始めるのと同じだと感じるでしょう。 しかし、どのような婉曲表現であっても、こうした組織が頻繁に発表したり放送したりするのは噂です。 少なくとも読者には、身体の健康が危険にさらされている喫煙者に警告が与えられるのと同じように、読者の経済的健康を守るための正直な用語、つまり警告ラベルが必要です。 憲法修正第 1 条により、メディアはほぼすべてのことを報道したり発言したりすることができます。 ジャーナリズムの第一原則は、メディアがそれをどのようなものにするかを慎重に決定することを要求するべきである。 ## その他 昨年のレポートで、私たちは合併の会計処理における「プーリング」の使用をめぐって当時激化していた争いを調査しました。 私たちには、双方とも、特定の点では強力だが、他の点では重大な欠陥がある議論を表明しているように見えました。 その後、財務会計基準委員会が非常に健全であると思われる代替アプローチに移行したことを嬉しく思います。 この規則案が最終的なものになれば、無形資産の償却に多額の年間費用が発生することはなくなります。 したがって、当社が報告する収益は経済現実をより正確に反映したものになります。 (65 ページを参照。) これらはいずれもバークシャーの本質的価値には影響しません。 ただし、議長個人としては、これらの書簡で説明する項目が 1 つ減るというメリットがあります。 * * * * * * * * * * * * 私は、昨年 5 月のウェスコ年次総会でのチャーリーの発言の ¾ Outstanding Investor Digest から寛大に提供されたレポート ¾ を同封します。チャーリーはビジネス経済と投資の問題について、私が知っている誰よりもよく考えており、私は長年にわたり彼の話を聞いて多くのことを学びました。 彼のコメントを読めば、バークシャーについての理解が深まるでしょう。 * * * * * * * * * * * * 1985 年、当社は Scott Fetzer を買収し、優れたビジネスだけでなく、真に優れた CEO である Ralph Schey のサービスも獲得しました。 ラルフは当時 61 歳でした。ほとんどの企業は、能力よりもカレンダーに重点を置いていて、ラルフの才能から恩恵を受けるのはほんの数年間だっただろう。 対照的にバークシャーでは、ラルフ氏が2000年末に退職するまで15年間スコット・フェッツァー氏を経営した。彼のリーダーシップの下、会社はバークシャー社の純買収価格2億3,000万ドルに対して10億3,000万ドルを分配した。 私たちはこれらの資金を他の事業の買収に使用しました。 総合すると、バークシャーの現在価値に対するラルフの貢献は数十億ドルに達します。 ラルフはマネージャーとしてバークシャーの殿堂入りを果たしており、チャーリーと私は彼を歓迎します。 * * * * * * * * * * * * 少し懐かしい話: 私がコロンビア大学のベン・グラハムのクラスに入ったのはちょうど 50 年前のことでした。 それまでの 10 年間、私は株の分析や売買が好きで、お金を稼ぐのが 3 分の 3 でした。 しかし、私の結果は平均以下でした。 1951 年から私のパフォーマンスは向上しました。 いいえ、食事を変えたり、運動したりしていませんでした。 唯一の新しい要素はベンのアイデアでした。 非常に単純に言えば、マスターの足元で過ごした数時間は、おそらく10年間独創的な思考を続けたよりもはるかに価値があることが私にとって証明されました。 ベンは素晴らしい教師であるだけでなく、素晴らしい友人でもありました。 彼に対する私の恩義は計り知れない。

株主指定の寄付 全適格株式の約 97% がバークシャーの 2000 年の株主指定寄付プログラムに参加し、総額 1,690 万ドルが寄付されました。 プログラムの詳しい説明は 74 ～ 75 ページに記載されています。 このプログラムの 20 年間で、バークシャーは株主の指示に従って累計 1 億 6,400 万ドルの寄付を行ってきました。 バークシャーの残りの寄付は子会社によって行われており、子会社は買収される前に普及していた慈善活動のパターンに固執しています（元の所有者自身が個人慈善活動の責任を負っていることを除いて）。 当社の子会社は、2000 年に総額 1,830 万ドルの寄付を行いました。このうち、300 万ドルの現物寄付が含まれます。 今後のプログラムに参加するには、ブローカー、銀行、または保管所の名義人名ではなく、実際の所有者の名前で登録されたクラス A 株式を所有している必要があります。 2001 年 8 月 31 日に登録されていない株式は、2001 年プログラムの対象外となります。 寄付用紙を受け取ったら、脇に置いたり忘れたりしないように、速やかに返送してください。 期日を過ぎて受理された指定は受け付けられません。 年次総会 昨年、私たちは年次総会を市民講堂に移しましたが、それは私たちにとって非常にうまくいきました。 4 月 28 日土曜日にまたそこでお会いしましょう。開場は午前 7 時、映画は 8 時 30 分に始まり、会議自体は 9 時 30 分に始まります。 正午には食事のための短い休憩があり、シビックの売店でサンドイッチを購入できます。 その幕間を除いて、チャーリーと私は 3 時半まで質問に答えます。 今後数年間はシビックが唯一の選択肢です。したがって、平日に起こるであろう交通渋滞や駐車場の悪夢を避けるために、会議を土曜日か日曜日に開催する必要があります。 しかし、間もなく、オマハには十分な駐車場を備えた新しいコンベンション センターが建設される予定です。 その後、センターが利用可能になったと仮定して、月曜日の総会に戻りたいかどうか株主にアンケートを行います。 私たちはその投票を株式ではなく株主の過半数の意向に基づいて決定します。 このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、今年の会議やその他のイベントへの入場に必要な資格を取得する方法が説明されています。 飛行機、ホテル、車の予約に関しては、特別なサポートを提供するために、American Express (800-799-6634) に再度登録しました。 通常の方法で、大きなホテルから会議までバスを運行します。 会議の後、バスはホテル、ネブラスカ ファーニチャー マート、ボルシャイムズ、空港に戻ります。 それでも、車が便利であることがわかります。 今年、バークシャーに非常に多くの新しい企業が加わったので、会議で販売するすべての製品について詳しく説明するつもりはありません。 ただし、レンガからキャンディーまで、あらゆるものを家に持ち帰る準備をしてください。 しかし、1 つの新製品は特別な注目に値します。ボブ・ショーは、チャーリーの見事な肖像を特徴とする 3 x 5 の敷物をデザインしました。 売り上げ不振でラグの価格を引き下げなければならなくなったら、チャーリーにとっても屈辱的なことをするのは恥ずかしいことになるのは明らかです。 GEICO には、全国から集まった多数のトップ カウンセラーが常駐するブースがあり、全員が自動車保険の見積もりを提供する準備ができています。 ほとんどの場合、GEICO は特別株主割引 (通常 8%) を提供します。現在加入している保険の詳細を持参し、費用を節約できるかどうかを確認してください。 土曜日のオマハ空港には、エグゼクティブ ジェットの通常の航空機が多数ご用意されており、ご見学いただけます。 これらの飛行機の見学については、シビックの EJA 担当者に問い合わせてください。 週末に適切な数の商品を購入した場合、それを持ち帰るために専用の飛行機が必要になる可能性があります。 ダッジとパシフィックの間の 72 番街にある 75 エーカーの敷地にあるネブラスカ ファーニチャー マートでは、再び「バークシャー ウィークエンド」価格を設定します。これは、通常従業員のみに与えられている割引を株主に提供することを意味します。 NFM では 4 年前にこの特別価格設定を開始し、「週末」の売上は 1997 年の 530 万ドルから 2000 年には 910 万ドルに増加しました。

割引を受けるには、4 月 25 日水曜日から 4 月 30 日月曜日までの間に購入し、ミーティングの資格情報を提示する必要があります。 この期間の特別価格は、通常は割引に対する厳重な規則を設けているいくつかの高級メーカーの製品にも適用されますが、株主週末の精神に基づいて例外が設けられています。 ご協力に感謝いたします。 NFMの営業時間は午前10時から午後9時までです。 平日、午前10時から午後6時まで 土曜日と日曜日。 ティファニーのマンハッタン店を除く国内最大の宝飾店であるボルシャイムでは、株主限定のイベントを 2 つ開催します。 まずは18時からカクテルレセプションです。 午後10時まで 2 番目のメインガラは午前 9 時から午後 5 時まで開催されます。 株主価格は木曜日から月曜日まで入手可能です。そのため、金曜日の夕方と日曜日に集まる大群衆を避けたい場合は、他の時間に来て株主であることを証明してください。 土曜日は18時までの営業とさせていただきます。 Borsheim’s は主要な競合他社よりも 20 パーセントも低い粗利で営業しているため、買えば買うほど節約になります (少なくとも私の家族はいつもそう言います)。 ボルシャイムの外のショッピングモールでは、日曜日に地元の橋の専門家が株主と対戦できるよう待機しています。 いつもは私たちと一緒にいるボブ・ハマンが今年はアフリカに行きます。 しかし、彼は2002年には待機すると約束した。全米チェスチャンピオンを2度獲得したパトリック・ウルフもモールに来て、目隠しをした状態で来場者全員と対戦する予定だ！ 昨年、パトリックは目隠しをしっかりと固定した状態で同時に最大6試合をプレーし、対戦相手を粉砕した。これだけではあなたのスキルを試すのに十分ではないかのように、今年のボルシャイムオリンピックには、バックギャモン世界選手権で 2 回優勝したわずか 2 人のプレーヤーのうちの 1 人であるビル・ロバーティも参加します。 バックギャモンは大金がかかるゲームなので、株券をご持参ください。 私のお気に入りのステーキハウスである Gorat’s は、4 月 29 日日曜日にバークシャー株主限定で再びオープンし、午後 4 時から営業します。 午後10時まで 日曜日は予約なしではGorat’sに来店できないのでご注意ください。 作成するには、4 月 2 日 (ただしそれ以前ではありません) に 402-551-3733 に電話してください。 日曜日が売り切れの場合は、街にいる別の夜に Gorat’s を試してみてください。 ハッシュブラウンを 2 倍注文してレアな T ボーンを注文すると、美食家としての資格が確立されます。 通常の野球の試合は午後7時にローゼンブラット・スタジアムで開催される。 土曜の夜に。 今年はオマハ・ゴールデン・スパイクスがニューオーリンズ・ゼファーズと対戦する。 アーニー・バンクスは再び私の速球に勇敢に立ち向かうつもりだ（かつては月速95mpm、3/4マイルを記録していた）。 昨年の私のパフォーマンスはベストとは言えず、ストライクに近いものを投げるのに5球かかった。 そして、信じてください、打席が見つからないとマウンド上で孤独になります。 最後に私は1オーバーし、アーニーがラインドライブをレフトに打ち込んだ。 私が試合から引きずり出された後、その場にいた多くのスポーツライターが、私がアーニーに何をしたのかと尋ねました。 私は、ウィリー・メイズがホームラン（ウィリーのメジャー初）を打った後、ウォーレン・スパーンが言った言葉を引用した。「最初の60フィートは地獄のような投球だった」。 今年は違う話になるでしょう。 手をひねったくないので、アーニーはこれまで見たことのない投球に対処しなければならないとだけ言っておきましょう。当社の委任状には、試合のチケットの入手方法や、オマハでの訪問を楽しむのに役立つその他の大量の情報が含まれています。 街ではたくさんのアクションが起こるでしょう。 ぜひウッドストック ウィークエンドにお越しいただき、シビックで開催される資本主義の祭典にご参加ください。 ウォーレン E. バフェット 2001 年 2 月 28 日 取締役会長## Mentioned Concepts

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