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1998年株主への手紙

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1998年株主への手紙

年間1株当たり投資からのすべての利益を除いた税引前1株当たり利益

年一株当たりの投資額税引前一株当たり利益 (投資は除く)
1968年$53$2.87
1978年$465$12.85
1988年$4,876$145.77
1998年$47,647$474.45
2 つのセグメントの 10 年ごとの成長率は次のとおりです。 税引き前 1 株当たりの投資利益 (10 年間終了後の 1 株当たりの投資からのすべての収入は除く)
10年の終わり一株当たりの投資額税引前一株当たり利益 (投資は除く)
------:---:
1978年24.2%16.2%
1988年26.5%27.5%
1998年25.6%12.5%
年間成長率、1968 年から 1998 年25.4%18.6%
1998 年中、当社の投資は 1 株あたり 9,604 ドル (25.2%) 増加しましたが、1 株あたりの営業利益は 33.9% 減少しました。 一般的なRe氏（注記したように、プロフォーマベースで含まれている）は両方の事実を説明しています。 この会社は非常に多額の投資を行っており、これにより当社の一株当たりの投資額が大幅に増加しました。 しかしゼネラル・リーも1998年に保険引受損失を計上し、営業利益に打撃を与えた。 ゼネラル・リー社を買収していなかったら、1 株当たりの営業利益はわずかな増加を示していたでしょう。 当社の特定の買収および運営戦略が、一方の列に他方の列よりも大きな影響を与えることがありますが、当社は両方の数字を増加させるよう継続的に取り組んでいます。 しかし、一つ確かなことは、私たちの将来の利益率は過去に達成された利益率をはるかに下回るだろうということです。 バークシャーの資本基盤は現在、本当に巨大な利益を得るには大きすぎます。 そうでないと思うのであれば、営業職への就職を検討すべきですが、数学職への就職は避けるべきです (実際、世界には数えられる人と数えられない人の 3 種類の人間しかいないことに留意してください)。現在、当社は米国企業の中で最大となる574億ドルの純資産を増やすことに取り組んでいます（ただし、エクソンとモービルの合併が行われれば、当社の数字は覆されるでしょう）。 もちろん、純資産で当社がリードしていることは、バークシャーが他のすべての企業の価値を上回っていることを意味するものではありません。オーナーにとって重要なのは市場価値であり、たとえばゼネラル・エレクトリックやマイクロソフトの評価額はバークシャーの3倍を超えています。 しかし、純資産は経営者が投入しなければならない資本を測定するものであり、バークシャーではその数字は実際に巨大なものとなっている。 それにも関わらず、チャーリーと私は、将来の本質的価値を平均 15% の割合で増加させるために最善を尽くします。これは、可能な結果のまさに頂点にあると私たちが考える結果です。 15%を超える年もあるかもしれませんが、マイナスのリターンを示す年も含めて、それを大きく下回る年も必ずあり、それらの年は当社の平均を下げることになります。 それまでの間、今後 5 年間の平均 15% の利益が何を意味するかを理解しておく必要があります。これは、純資産を 580 億ドル増やす必要があることを意味します。 この気の遠くなるような 15% を獲得するには、大きなアイデアを考える必要があります。ポップコーン スタンドだけでは不十分です。 今日の市場は私たちの「ゾウ」の探索には好意的ではありませんが、私たちがゾウの探索に集中し続けることは間違いありません。 将来がどうなるにせよ、私はあなたに一つ約束します。私がいる限り、私の純資産の少なくとも 99% をバークシャーに残しておきます。 それはどれくらいかかりますか？ 私のモデルはフォートウェインの忠実な民主党員で、党内で活動を続けるためにシカゴへの埋葬を希望した。 そのために、骨壷を置く場所はオフィスの「パワースポット」に決めました。* * * * * * * * * * * * * * 当社の財務成長は雇用の伸びと一致しています。現在、給与は47,566人で、1998年の買収により7,074人の従業員が加わり、内部成長によりさらに2,500人が追加されています。このゲインのバランスをとる

実地従業員は 9,500 名でしたが、世界本社のスタッフを 12 名から 12.8 名に増員しました。 （この .8 は私やチャーリーのことではありません。会計に新しい人が来て、週に 4 日働いています。）この憂慮すべき企業肥大化傾向にも関わらず、昨年の税引後の諸経費は約 350 万ドルで、これは当社が管理する資産価値の 1 ベーシス ポイント (1% の 0.01) をはるかに下回っています。 ## 税金 私たちの規模拡大の恩恵を受けているのは米国財務省です。 バークシャーとゼネラル・リーが１９９８年の収益に関して支払った、あるいはまもなく支払う予定の連邦所得税は総額２７億ドル。 つまり、半日以上にわたって米国政府の費用を全額負担したことになります。 この考え方をもう少し詳しく考えてみましょう。もし、私たちとリー将軍が昨年支払ったのと同じ金額を、他の米国納税者 625 人だけが財務省に支払っていたとしたら、他の誰も、企業も 2 億 7,000 万人の国民も、連邦所得税やその他の種類の連邦税 (たとえば、社会保障税や相続税) を支払う必要はなかったはずです。 当社の株主は、まさに「オフィスで寄付をした」と言えるでしょう。 チャーリーも私も、ゼロの文字列を含む小切手を IRS に書くことは気にしません。 企業としてのバークシャー、そして個人としての私たちは、アメリカでは他の国では見られないほど繁栄してきました。 実際、もし私たちが世界の他の場所に住んでいて、税金を完全に逃れていたら、経済的に（そして他の多くの点でも）さらに悪化していることは間違いありません。 全体として、障害者や失業者であるという理由で、政府から定期的に小切手を振り出すよう要求される人生ではなく、政府に多額の小切手を振り出すことができる人生に恵まれたことが、私たちは非常に幸運だったと感じています。 バークシャーの税務状況は時々誤解されます。第一に、キャピタルゲインには私たちにとって特別な魅力はありません。企業は、キャピタルゲインによるものであろうと、通常の事業によるものであろうと、課税所得に対して 35% の税率を支払います。 これは、バークシャーの長期キャピタルゲインに対する税金が、個人が同じゲインに対して支払う税金よりも完全に 75% 高いことを意味します。 一部の人々は、受け取るすべての配当の 70% を課税所得から除外できると信じて、別の誤解を抱いています。 実際、70%の税率はほとんどの企業に適用され、保険会社以外の子会社の株式を保有する場合にはバークシャーにも適用されます。 ただし、当社の株式投資のほとんどは保険会社が所有しており、その場合の除外率は 59.5% となります。 これは依然として、配当金 1 ドルが経常利益 1 ドルよりもはるかに価値があることを意味しますが、よく考えられているほどではありません。 * * * * * * * * * * * * バークシャーは昨年、財務省のために本当に全力を尽くした。 ゼネラル・リー社の合併に関連して、当社は、この取引によって創設された新株に関連するSEC手数料を支払うために政府に3,000万ドルの小切手を切り出しました。 私たちは、この支払いが SEC 記録を樹立したことを理解しています。 チャーリーと私は、委員会がアメリカの投資家のために成し遂げたことを大いに称賛しています。 しかし、私たちはむしろ、賞賛を示す別の方法を見つけたかったのです。 ## ガイコ 優れたアイデアと優れたマネージャーを組み合わせれば、必ず素晴らしい結果が得られます。 そのミックスはGEICOでも健在です。 アイデアは顧客直販による低コストの自動車保険で、マネージャーはトニー・ナイスリーです。 簡単に言えば、ビジネスの世界には、Tony よりも優れて GEICO を運営できる人はいないのです。 彼の本能は間違いなく、彼のエネルギーは無限で、彼の実行力は完璧です。アンダーライティングの規律を維持しながら、トニーは市場シェアを加速的に拡大している組織を構築しています。このペースは、私たちの報酬制度によって促進されています。保険の直接販売─つまり、保険会社と契約者の間に代理店やブローカーが存在しない場合─には、かなりの初期投資が必要です。そのため、初年度のビジネスは大きく赤字になります。GEICOでは、このコストが新規ビジネスの積極的な追求を妨げることを望んでいません。新規ビジネスは更新されることで大きな利益をもたらすため、私たちは報酬の計算式からこれを除外しています。それでは、どのようなものが含まれるのでしょうか。私たちは従業員のボーナスおよび利益分配の50％を基にしています

「年季の入った」帳簿の収益、つまり 1 年以上継続している政策を指します。 残りの 50% は保険契約者の増加に関係しており、ここで私たちはアクセルを踏み込みました。 バークシャーによる買収の前年である 1995 年、GEICO はマーケティングに 3,300 万ドルを費やし、652 人の電話カウンセラーを抱えていました。 昨年、同社は 1 億 4,300 万ドルを費やし、カウンセラーの数は 2,162 人に増加しました。 これらの取り組みが同社に与えた効果は、以下の新規契約および保有契約数に表れています。 自動車 新契約数 自動車契約年数* 保有契約数*

年新しい自動車保険*有効な自動車保険*
1993年1,354,8822,011,055
1994年1,396,2172,147,549
1995年1,461,6082,310,037
1996年1,617,6692,543,699
1997年1,913,1762,949,439
1998年1,317,7613,562,644
  • 「任意」のみ。 割り当てられたリスクなどは除きます。 1999 年にはマーケティング予算を再び増やし、少なくとも 1 億 9,000 万ドルを費やします。 実際、保険契約者に適切にサービスを提供するために会社が必要とするインフラストラクチャを同時に構築できる限り、バークシャーが GEICO の新規事業活動に投資することに制限はありません。 初年度のコストのせいで、四半期や年間の収益を懸念する企業は、長期的な価値の構築という点でどれほど賢明な投資であっても、同様の投資を躊躇するでしょう。 私たちの計算方法は異なります。私たちは、支出した 1 ドルあたり 1 ドル以上の価値を生み出しているかどうかを単純に測定します。その計算が適切であれば、支出するドルが増えるほど、私はより幸せになります。 もちろん、GEICO の成功には、低価格と大量の広告だけではありません。 クレームの処理も公平、迅速、そしてフレンドリーでなければなりません。そして私たちもそうしています。これが当社のシェイプアップ方法に関する公平なスコアカードです。最大の取引額を誇るニューヨーク州では、保険局が最近、GEICO の 1997 年の苦情発生率が 5 大自動車保険会社の中で最も低いだけでなく、他の 4 社の平均の半分にも満たなかったと報告しました。 GEICO の 1998 年の利益率 6.7% は、私たちが予想していたよりも優れており、実際、私たちが望んでいたよりも優れていました。 当社の結果は業界全体の現象を反映しています。近年、自動車事故の頻度とその重大度は予想外に減少しています。 当社は、1998 年に金利を 3.3% 引き下げることで対応し、1999 年にはさらに引き下げる予定です。これらの措置により、利益率は間もなく低下し、少なくとも当社の目標である 4% まで低下するでしょうが、おそらく大幅に低下するでしょう。 いずれにせよ、当社の利益率は今後も業界の利益率よりもはるかに優れていると信じています。 1998 年の GEICO の成長と収益性は両方とも傑出しており、利益分配とボーナスの支払いも同様でした。 実際、給与の 32.3% に相当する 1 億 300 万ドルの利益分配金は、1 年以上勤務した 9,313 人の従業員全員に支払われましたが、これはおそらく国内の大企業で最も高い割合の支払いだったのではないかと思われます。 (さらに、従業員は会社が拠出する年金制度の恩恵を受けています。)当社の利益分配計算における収益性の要素が将来ほぼ確実に低下することを考えると、32.3% という数字は最高水準であることが判明する可能性があります。 ただし、成長要素は増加する可能性があります。 全体として、2 つのベンチマークを合わせると、今後数十年間に渡って非常に重要な利益分配の支払いが決定されると予想されます。 当社の従業員にとって、成長は別の形でも成果をもたらします。昨年は 4,612 人を昇進させました。 GEICO の数字は印象的ですが、私たちがやるべきことはまだたくさんあります。私たちの市場シェアは1998年に大幅に改善しました—しかし、3％から3.5％に過ぎませんでした。現在私たちに契約している保険契約者一人に対して、私たちのビジネスを提供すべき人がさらに十人います。これを読んでいる皆さんの中には、そのカテゴリーに入る方もいるかもしれません。私たちの料金を確認する人の約40％は、私たちと取引することでお金を節約できることを発見します。この割合が100％でないのは、保険会社ごとに引受判断が異なり、特定の地域に住んでいたり特定の職業に従事しているドライバーに対して、私たちよりも信用を与える会社もあるからです。しかし、私たちは、国内の他のどの大手保険会社よりも低価格を提供する頻度が高いと信じています。

すべての来場者に保険を販売します。 さらに、40 州では株主に特別割引 (通常 8%) を提供できます。 電話して確認してください。 * * * * * * * * * * * * このコーナーのコマーシャルは 1 つだけで十分だと思うかもしれません。 しかし、私にはもう一つ紹介したいことがあります。これは公開会社の経営者に向けたものです。 バークシャーでは、トニーのような優秀な CEO に会社の経営方法を教えるのは愚かの極みであると考えています。 私たちのマネージャーのほとんどは、後部座席で運転することが多ければ、私たちのために働くことはできません。 （一般に、彼らは誰かの下で働く必要はありません。75％ほどが独立して裕福だからです。）さらに、彼らはビジネス界のマーク・マグワイアであり、バットの持ち方やスイングのタイミングについて、私たちからのアドバイスを必要としません。 それにもかかわらず、バークシャーの所有権により、最も優れた経営者であってもより有能になる可能性があります。 まず、CEO の仕事に通常伴う儀式的で非生産的な活動をすべて排除します。 私たちのマネージャーは個人のスケジュールを完全に管理しています。 第 2 に、私たちはそれぞれに簡単なミッションを与えます。あたかも次のようにビジネスを運営してください。1) あなたがそのビジネスの 100% を所有している。 2）それはあなたとあなたの家族が持っている、またはこれから持つであろう世界で唯一の資産です。 3) 少なくとも 1 世紀は売却や合併ができない。 当然の結果として、私たちは彼らに、自分たちの意思決定が会計上の考慮事項によってわずかでも影響を受けないようにするべきだと伝えます。 私たちはマネージャーに、どのようにカウントされるかではなく、何が重要かを考えてもらいたいと考えています。 上場企業の CEO で同様の使命の下で業務を遂行している企業はほとんどありません。その主な理由は、短期的な見通しと報告される収益に焦点を当てているオーナーがいるからです。 しかし、バークシャーには、公開会社の中で最も長い投資期間を持つ株主ベースがあり、今後数十年にわたってその基盤が維持されることになる。実際、当社の株式の大部分は、株式を保有したまま死ぬと予想している投資家によって保有されています。 したがって、CEO に対しては、次の四半期の収益ではなく、長期的な価値を最大限に高めるよう管理するよう求めることができます。 私たちは、現在のビジネスの成果を無視するわけではありません。ほとんどの場合、それらの成果は非常に重要です。しかし、これまで以上に優れた競争力を構築することを犠牲にして、その成果が達成されることは決して望んでいません。 GEICO の話はバークシャーのアプローチの利点を示していると思います。 チャーリーと私はトニーに何も教えていませんし、これからも教えるつもりはありませんが、彼が自分の才能のすべてを重要なことに応用できる環境を作りました。 取締役会、記者会見、投資銀行家によるプレゼンテーション、または金融アナリストとの会談に時間やエネルギーを費やす必要はありません。 さらに、資金調達、信用格付け、または 1 株あたりの利益に対する「世間の」期待について考えるのに時間を費やす必要はありません。 当社の所有権構造により、彼はこの運用枠組みが今後数十年にわたって存続することも知っています。 この自由な環境では、トニーと彼の会社は両方とも、ほぼ無限の可能性を、それに見合った成果に変えることができます。 GEICO のような環境で成功する大規模で収益性の高いビジネスを経営している場合は、21 ページの買収基準を確認して、私に電話してください。 すぐに回答することをお約束し、チャーリー以外の誰にもあなたの問い合わせについて言及しません。 ## エグゼクティブ ジェット アビエーション / NetJets Executive Jet Aviation (EJA) の大きな可能性を理解するには、ジェット機の端株を販売し、多くの所有者のために航空機を運航するという同社のビジネスについてある程度理解する必要があります。 EJA の CEO であるリッチ サントゥリは、飛行機の重要な新しい使用方法を視覚化することにより、1986 年に分割所有権業界を創設しました。それから彼は勇気と才能を組み合わせて、自分のアイデアを大きなビジネスに変えました。フラクショナルオーナーシッププランでは、EJAのさまざまなジェットのいずれかの一部、たとえば1/10を購入します。オファーします。 この購入により、年間 100 時間の飛行時間が得られます。 （「デッドヘッド」時間は割り当てにカウントされません。また、5 年間の時間を平均することもできます。）さらに、毎月の管理料と実際に飛行した時間に対する料金の両方を支払います。 その後、数時間前に通知して、EJA はお客様の飛行機、または少なくとも同等の品質の別の飛行機を、お客様が選択した米国内 5,500 の空港で利用できるようにします。実際、飛行機を呼ぶことは、タクシーを呼ぶのと同じです。

---私が NetJets® プログラム (いわゆる NetJets® プログラム) について初めて聞いたのは、約 4 年前、H.H. Brown のマネージャーである Frank Rooney からでした。 フランクはそのサービスを利用しており、そのサービスに満足していたので、家族が利用するためのサインアップを検討するためにリッチに会ってはどうかと私に提案してくれました。 リッチがホーカー 1000 の 4 分の 1 (年間 200 時間) を私に売ってくれるまで、約 15 分かかりました。それ以来、私の家族は、300 回の旅行で 900 時間の飛行を通じて、EJA がいかにフレンドリーで効率的で安全な運航を行っているかを直接学びました。 単純に言えば、彼らはこのサービスが大好きなのです。 実際、彼らはすぐに非常に熱心になり、私たちが事業を買収する可能性があると知るずっと前に、私は EJA の紹介広告を掲載しました。 ただし、私はリッチに、もし販売に興味があったら電話してほしいと頼みました。 幸運なことに、彼は昨年 5 月に私に電話をかけてきて、私たちはすぐに 7 億 2,500 万ドルの取引を結び、現金と株式を同額で支払いました。 EJAは業界最大手の航空会社で、1,000社以上の顧客と163機の航空機を保有している（うち23機の「コア」航空機はEJA自身が所有またはリースしているため、需要が最も多い時間帯でも確実に一流のサービスを提供できる）。 もちろん、安全はいかなる飛行運航においても最優先課題であり、現在約 650 名を数えるリッチのパイロットは、バークシャーの別の子会社でパイロット訓練の世界的リーダーであるフライトセーフティ インターナショナルから少なくとも年に 2 回、広範な訓練を受けています。 私たちのパイロットに関する結論: 私はバークシャー機を売却し、今後はビジネスの飛行と個人的な飛行のすべてをネットジェッツの乗組員と一緒に行うつもりです。 この業界のリーダーであることは、関係者全員にとって大きな利点です。私たちの顧客が利益を得る理由は、国内各地に常に配置されている多数の飛行機の艦隊があり、それによって比類のないサービスを提供できるからです。一方で、この艦隊配置はデッドヘッドコストを削減するため、私たちにとっても利益となります。顧客にとってのもう一つの魅力は、ボーイング、ガルフストリーム、ファルコン、セスナ、レイセオンの製品を提供している点です。一方で、私たちの二人の競合相手は、自社の飛行機のみを提供するメーカーによって所有されています。実際、NetJetsは、各顧客のニーズに最適な薬を推奨できる医師のようなものであり、それに対して競合他社は、すべての人に一律に処方しなければならない“自社ブランド”の生産者です。多くの場合、企業および個人の顧客は複数の異なる飛行機の所有権を分割して持っており、特定のミッションに応じて特定の飛行機を割り当てることができます。たとえば、ある顧客は3種類の異なるジェット機の1/ 分の所有権を持つかもしれません（それぞれが

飛行時間は 50 時間）、合計すると、1 機の飛行機の数分の 1 のコストで仮想飛行隊が得られます。 重要なのは、分割所有権から恩恵を受けることができるのは中小企業だけではありません。 すでに、アメリカの大手企業の一部は、自社のフリートの補助として NetJets を使用しています。 これにより、ピーク要件を満たすことと、完全に所有する飛行機が不釣り合いな長さの滞空時間を記録する必要がある飛行ミッションの両方で、多額の費用を節約できます。 飛行機を個人使用する予定の場合、決定的な議論は、顧客が今すぐサインアップするか、彼の子供たちが後でサインアップする可能性が高いということです。 これは、40 年前、素晴らしい叔母のアリスに毛皮のコートを買う余裕があるかどうか尋ねられたときに、私が説明した方程式です。 「アリス、あなたはそれを買うのではありません。あなたの相続人が買うのです。」という私の返事で問題は解決しました。 EJA の成長は爆発的で、1997 年には世界中で注文されたすべての法人ジェット機の 31% を占めました。 それにもかかわらず、リッチと私は、分割所有権の可能性はほとんど傷ついていないと信じています。 何千人もの所有者が飛行機を 100% 所有することが賢明であると考えるのであれば、経済的に意味があるとすれば、年間 350 ～ 400 時間使用する必要がありますが、分割所有権が機能する所有者はその数の倍数に達するはずです。 リッチは素晴らしい経営者であることに加えて、楽しい人でもあります。 ほとんどのマネージャーと同様、彼には経済的に働く必要がまったくありません。 リッチは、赤ちゃんが自分の赤ちゃんなので、EJA で時間を過ごしています。そして、どこまでできるか試したいと思っています。 私たちは両方とも、文字通りにも比喩的にも、地の果てまでという答えをすでに知っています。 * * * * * * * * * * * * そしてバークシャーの取締役たちにちょっとしたヒントを。昨年、私は給料の 9 倍以上を Borsheim’s と EJA で使いました。昇給のためだけに春を迎えるなら、バークシャーのビジネスがどのようにブームになるか考えてみてください。

一般的な再

12月21日、当社は220億ドルでゼネラル・リー・コーポレーションの買収を完了しました。同社は、米国最大の損害保険再保険会社であるゼネラル・リインシュアランス・コーポレーションの100％を所有していることに加えて、世界最古の再保険会社であるケルン再保険会社の82％も所有しています（購入取り決めのある株式を含む）。 両社は共同ですべての保険商品を再保険し、124 か国で事業を展開しています。 何十年にもわたって、General Re の名前は再保険の品質、誠実さ、プロフェッショナリズムを象徴しており、ロン ファーガソンのリーダーシップの下で、この評判はさらに磨かれてきました。 バークシャーはゼネラル・リー社とケルン・リー社のマネージャーのスキルに何も加えることができない。 逆に、彼らが私たちに教えてくれることもたくさんあります。 それにも関わらず、バークシャーの所有権はゼネラル・リーに重要な面で利益をもたらし、今から10年後の同社の収益は合併がなければ達成できたであろう収益を大幅に上回るだろうと我々は信じている。 私たちがこの楽観的な見方をしているのは、ゼネラル・リーの経営陣に対し、会社がその強みを最大限に発揮できるような方法で運営する自由を提供できるという事実に基づいています。 なぜゼネラル・リーがバークシャーのもとでできることを単独ではできないのかを理解するために、再保険事業に目を向けてみましょう。 再保険の需要のほとんどは、巨額かつ異常な損失による収益の大幅な変動を避けたい元保会社からのものです。 事実上、再保険会社は、顧客の保険会社が削減したいボラティリティを吸収することで報酬を得ることができます。 しかし、皮肉なことに、上場再保険会社は、その所有者と、その業績のスムーズさによってその信用を評価する人々の両方によって格付けされます。収益の大幅な変動は、たとえそのような変動を引き起こす事業が長期的に満足のいく利益を期待している場合でも、信用格付けとPERの両方に悪影響を及ぼします。 この市場の現実により、再保険会社は時折、事業のかなりの部分を一時解雇したり（「遡及」と呼ばれる取引）、あまりにも大きなボラティリティをもたらす恐れがあるという理由だけで良好な事業を拒否したりするなど、コストのかかる行動を起こすことになります。 対照的に、バークシャーは、時間の経過とともに利益が増加するという期待を伴う限り、ボラティリティを喜んで受け入れます。 さらに、当社は資本のフォートノックスであるため、収益の変動によって当社の最高の信用格付けが損なわれることはありません。 このようにして、当社は事実上任意の額の再保険を契約し、保持するための完璧な構造を備えています。 実際、私たちは過去 10 年間にわたってこの強みを利用して、強力なスーパーキャット ビジネスを構築してきました。 しかし、General Re が私たちに与えてくれるのは、業界のあらゆる面で当社の構造的強みを活用できるようにする流通力、技術的設備、および管理です。 特に、ゼネラル再保険とケルン再保険は、業界の圧倒的な成長がほぼ確実に起こる国際市場への進出を加速できるようになりました。 合併委任状に明記されているように、バークシャーはゼネラル・リーに税金と投資の恩恵ももたらしている。 しかし、合併の最も説得力のある理由は、単純に、ゼネラル・リーの優れた経営陣が、成長を制限していた制約に縛られることなく、自らの最善を尽くすことができるようになったということである。 バークシャーはゼネラル・リーの投資ポートフォリオに対する責任を引き受けるが、ケルン・リーの投資ポートフォリオに対する責任は負わない。 ただし、当社はゼネラル・リーの引受業務には関与しません。私たちは同社に対し、これまでの規律を遵守しながら、事業の維持割合を増やし、製品ラインを拡大し、地理的範囲を拡大するよう求めるだけです。これらの動きは、バークシャーの財務力と収益の大きな変動に対する許容度を認識して行われます。 以前から言っているように、私たちはスムーズな 12% のリターンよりも、まとまった 15% のリターンを好みます。 時間が経つにつれて、ロンと彼のチームはゼネラル・リーの新たな可能性を最大限に引き出すでしょう。 彼と私は長年の知り合いで、お互いの会社が重要なビジネスを開始し、それを相手に再保険をかけています。 実際、リー将軍は 1976 年に瀕死の状態にあった GEICO の蘇生に重要な役割を果たしました。ロンとリッチ・サントゥリの両名は年次総会に出席する予定であり、彼らに挨拶する機会が得られることを願っています。

損害保険の経済学

General Re の買収と GEICO のビジネスの急速な拡大により、保険会社を評価する方法を理解することがこれまで以上に重要になっています。 主な決定要因は次のとおりです。(1) ビジネスが生み出す浮動株の量。 (2) そのコスト。 (3) 最も重要なのは、これら両方の要因の長期的な見通しです。 まず、浮動株とは、私たちが保有しているが所有していないお金のことです。 保険事業では、損失が支払われる前に保険料が支払われるためフロートが発生しますが、その間隔は場合によっては数年に及ぶこともあります。 その間、保険会社はお金を投資します。 通常、この楽しい活動にはマイナス面も伴います。保険会社が受け取る保険料は、最終的に支払わなければならない損失や費用をカバーしていないのが通常です。 そのため、浮動株のコストである「引受損失」が発生することになる。 保険事業は、長期にわたる浮動コストが、資金調達のために会社が負担するコストよりも低い場合に価値があります。 しかし、浮動株のコストが市場の金額よりも高ければ、そのビジネスはレモンです。 ここで注意が必要です。損失コストを見積もる必要があるため、保険会社は引受結果を算出する際に非常に自由度があり、そのため投資家が企業の真の浮動コストを計算することが非常に困難になります。 推定の誤差は、通常は問題ありませんが、時にはそうでない場合もあり、巨大になる可能性があります。 こうした誤算の影響は、収益に直接反映されます。 経験豊富な観察者は通常、予約時に大規模なエラーを検出できますが、一般の人々は通常、提示されたものを受け入れることしかできず、時には著名な監査人が暗黙のうちに祝福した数字に驚かされることがあります。バークシャーに関しては、チャーリーと私は、保険の引受結果を皆さんに提示する際には慎重になるよう努めています。なぜなら、保険におけるサプライズは事実上すべて不快なものであることがわかったからです。 次の表は、バークシャーが 32 年前に保険事業に参入して以来、バークシャーの保険事業によって生じた変動額を示しています。 データは 5 年ごとのものであり、ゼネラル・リー社の巨大なフロートも含まれる最後のものでもあります。 この表では、純損失準備金、損失調整準備金、再保険引当金および未経過保険料準備金に基づいて保有されている資金を加算し、代理店残高、前払取得コスト、前払税および引受再保険に適用される繰延費用を差し引くことにより、フロート（当社が保険料額に比べて多額の金額を生み出す）を計算しました。 （わかりましたか？） 年平均浮動株数（百万ドル） 1967 17 1972 70 1977 139 1982 221 1987 1,267 1992 2,290 1997 7,093

データ
1998年 22,762（年末）
当社のフロートの成長は毎年 25.4% 複利で進んでおり、本当に重要なのはこのアイテムのコストです。 それが高くなりすぎると、フロートの成長は祝福ではなく呪いになります。 バークシャーにとっては良いニュースばかりです。32 年間の平均コストはゼロをはるかに下回っています。 合計すると、当社は多額の引受利益を計上しました。これは、当社が多額の増加する資金を保有する対価として支払われたことを意味します。 これはすべての世界で最高です。 実際、当社の純浮動株は負債として貸借対照表に記録されていますが、当社にとっては、同額の純資産が持つであろう経済的価値よりも大きな経済価値を持っています。 当社が引受利益を達成し続けることができる限り、浮動株は純資産価値を上回り続けるでしょう。 今後数年間、バークシャーの浮動株の成長は緩やかなものになる可能性がある。再保険市場は軟調であり、このビジネスでは、関係はゆっくりと変化します。したがって、General Reのフロート (合計の2/rds) は、短期的には大幅に増加します。ただし、フロートのコストは、他の保険会社と比較して非常に魅力的なままであると予想しています。

---## 報告された収益の主な源泉 以下の表は、バークシャーの報告された収益の主な源泉を示しています。本資料では、取得会計による調整は、対象となる特定の事業に割り当てられず、集約されて別に表示されています。この手法により、購入していなかった場合に事業が報告していたであろう収益を見ることができます。ページ62および63で述べた理由により、この形式の提示は、事業ごとに取得プレミアムを費用計上することを求める一般に公正妥当と認められる会計原則（GAAP）を用いた場合よりも、投資家や経営者にとって有用であると私たちは考えます。表に示した総収益は、もちろん、監査済みの財務諸表におけるGAAP総額と同一です。(百万単位) バークシャーの純利益に占める割合 (税引後および税引前利益少数株主持分)

データ
1998 1997 1998 1997
営業利益：保険グループ：
データ
---
引受業務 — Super-Cat
引受業務 — その他の再保険
引受業務 — GEICO
引受業務 - その他のプライマリー
純投資収益
バッファローニュース
金融・金融商品事業 205 28 133 18
(1) (1)
データ
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フライトサービス
(2) (2)
データ
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家庭用家具
国際乳製品女王
ジュエリー
スコット・フェッツァー（財務業務を除く）
シーズキャンディーズ
靴グループ
(3) (3)
データ
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一般的なRe
購買会計調整
支払利息 (4)
株主指定寄付金
その他
営業利益
投資によるキャピタルゲイン
総収益 - すべての事業体
(1) 1998 年 8 月 7 日以降の Executive Jet が含まれます。 (3) 取得日、1998 年 12 月 21 日以降。 (2) 1997 年 7 月 1 日以降の Star Furniture を含む。 (4) 金融事業の支払利息を除く。 当社の運営マネージャーを誇りに思ってください。 彼らは、ほぼ常に業界の条件の中で最高レベルの収益を上げ、同時にビジネスの長期的な競争力を強化します。 合計すると、彼らはあなたに何十億ドルもの価値を生み出してきました。例: 1994 年の手紙で、私はスコット・フェッツァーでのラルフ・シェイの並外れたパフォーマンスについて報告しました。 彼がウォーミングアップをしているだけだということにはほとんど気づきませんでした。 昨年、スコット・フェッツァーは（金融子会社の控えめな水準の負債を除いて）レバレッジを一切かけずに経営し、1億1,200万ドルの純資産に対して税引き後9,650万ドルという記録的な利益を上げました。

今日、バークシャーには、ラルフのような業界の真のレジェンドである人物が異常に多くいます。 彼らの多くは、私たちが会社を買収したときに私たちに加わりましたが、近年、私たちは社内で多くの強力なマネージャーも特定しました。 General Re と EJA を買収したとき、私たちは重要な方法でオールスター軍団をさらに拡大しました。 チャーリーと私はバークシャーで簡単な仕事に就いています。資本を割り当てること以外はほとんど何もしていません。 それでも、私たちはそれほど元気ではありません。 ただし、言い訳が 1 つあります。資本の配分において、活動は成果と相関関係がないということです。 実際、投資や買収の分野では、熱狂的な行動は逆効果になることがよくあります。 したがって、チャーリーと私は主に電話が鳴るのを待つだけです。 しかし、当社のマネージャーは非常に熱心に働いており、それがそれを示しています。 当然のことながら、彼らは自分の努力に対して公正な報酬を受け取りたいと考えていますが、給料だけでは彼らの並外れた業績を説明することはできません。 代わりに、各人は主に、自分のビジネスがどこまで到達できるかというビジョンと、そこに到達する人になりたいという願望によって動機付けられています。 チャーリーと私は、あなたと私たちに代わって彼らに感謝します。 * * * * * * * * * * * * 当社のさまざまな事業に関する追加情報は 39 ～ 53 ページに記載されており、GAAP ベースで報告されているセグメント収益もご覧いただけます。 さらに、65 ～ 71 ページでは、バークシャーの財務データを非 GAAP ベースで 4 つのセグメントに再編成しました。これは、チャーリーと私の会社に対する考え方に対応するプレゼンテーションです。 通常、このセクションの後に「ルックスルー」収益に関するセクションが続きます。 ただし、ゼネラル・リーの買収は年末近くに行われたため、1998 年の数字の過去の計算も試算も関係がないようです。 来年の報告書でルックスルー計算を再開する予定です。## 投資 以下に当社の普通株式投資を紹介します。 市場価値が 7 億 5,000 万ドルを超えるものは項目別に表示されます。 1998 年 12 月 31 日の株式会社のコスト* 市場 (百万ドル)

データ
50,536,900 アメリカン・エキスプレス社
200,000,000 コカ・コーラ カンパニー
51,202,242 ウォルト・ディズニー・カンパニー
60,298,000 フレディマック
96,000,000 ザ・ジレット・カンパニー
1,727,765 ワシントン・ポスト社
63,595,180 ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー
その他
普通株式の合計
  • 税ベースのコストを表しており、合計で GAAP コストよりも 15 億ドル少なくなります。 当年度、当社は 3 つの最大のコミットメントのうちの 1 つである American Express の保有株をわずかに増加させましたが、他の 2 つは変更しませんでした。 しかし、当社は小規模なポジションの多くを削減または大幅に削減しました。 ここで、告白しなければなりません（うーん）。1998 年に私が行ったポートフォリオのアクションにより、実際にはその年の利益が減少しました。 特に、マクドナルドを売却するという私の決断は非常に大きな間違いでした。 全体として、私がマーケットの開催時間中に定期的に映画館に行っていたら、去年はもっと良かったでしょう。

年末時点で、当社は 150 億ドルを超える現金同等物を保有していました (1 年以内に満期となる高級証券を含む)。 現金は決して私たちを幸せにしてくれません。 しかし、その資金を他の誰かの懐に安心して眠らせるよりも、バークシャーの懐に穴を空けるほうが良いのです。 チャーリーと私は、今後も大規模な株式投資、あるいはさらに良いことに、当社の流動資産を吸収するような大規模な事業買収を模索し続けます。 しかし、現時点では、地平線上には何も見えません。 ゼネラル・リー社の合併が確実に行われることがわかった後、私たちは同社に保有する株式を処分するよう依頼しました。 （前述したように、当社は多くの株式を含むケルン再保険のポートフォリオを管理していません。）その後、ゼネラル再保険は約250の普通株式のポジションを解消し、その過程で9億3,500万ドルの税金が発生しました。 この「クリーンスイープ」アプローチは、チャーリーと私がビジネスと投資において採用している基本原則を反映しています。 昨年、私は投資（法的に報告が義務付けられているもの以外）を開示しないという私の標準的な慣行を逸脱し、私たちが行った 3 つの型破りな投資についてお話しました。 この公開の背後にはいくつかの理由がありました。 まず、規制当局から当社のシルバーポジションに関する質問を受けたため、当局はこの投資を公的に認めることを望んでいるのではないかと考えました。 第二に、当社のゼロクーポン債の保有額が非常に多かったので、この投資がバークシャーの純資産に与える潜在的な影響を当社の所有者に知ってもらいたかったのです。 第三に、私たちは時として型破りな約束をすることがあるという事実を単に皆さんに警告したかっただけです。 しかし、オーナーズマニュアル（61 ページ）で説明されているように、通常、特定の投資行為について話すことに利点はありません。したがって、私たちが再び特に大きな立場をとらない限り、型破りな種類の特定の保有に関して私たちが何をしているかについては投稿しません。 しかしながら、昨年議論されたポジションの一部を削除し、他のポジションを追加したことは報告できます。 投資に関する当社のポリシーは、たとえ虚偽であっても決してコメントしないことにより、「便乗者」を失望させるかもしれませんが、オーナーにとっては利益となるでしょう。もし当社が何をしているのかについて話し合えば、あなたのバークシャー株の価値は下がるでしょう。 ちなみに、当社の投資動向に関するメディアの憶測は、ほとんどの場合において引き続き間違っていることを警告しておく必要があります。 そのような解説に依存する人は、自分自身の危険を承知でそれを行います。 ## 会計 — パート 1 ゼネラル・リーによる当社の買収は、会計手続きにおける重大な欠陥に焦点を当てました。 当社の委任勧誘状を読んでいる鋭い株主は、おそらく 60 ページにある珍しい項目に気づいたでしょう。試算損益計算書には、両社の 1997 年の合計収益が合併によってどのような影響を受けたかを詳述しています。そこには、報酬費用が 6,300 万ドル増加するであろうという項目がありました。 急いで付け加えておきますが、この項目は、チャーリーまたは私が大きな性格の変化を経験したことを示すものではありません。 （彼は今も出張コーチを務めており、ベン・フランクリンの言葉を引用している。）また、それはGAAPに忠実に従っているゼネラル・リーの会計慣行に何らかの欠陥があることを示しているわけでもない。 その代わりに、ゼネラル・リー社の長年にわたるストック・オプション・プランを、ゼネラル・リー社のマネージャーのインセンティブ報酬を営業業績に結び付けるキャッシュ・プランに置き換えることにより、このプロフォーマ調整が行われました。 以前は、これらの経営者にとって重要なのはゼネラル・リーの株価でした。 今度は、彼らの報酬は、彼らが達成した業績によってもたらされることになります。新しいプランと終了したオプション契約は経済性が一致しています。つまり、一定のパフォーマンスレベルに対して、従業員に提供される報酬は同じである必要があります。 しかし、これらの人々が以前は新たなオプション補助金から得られると期待していた金額は、現在は現金で支払われることになる。 (過去数年間に付与されたオプションは未払いのままです。) 2 つの計画は経済的な洗浄ですが、私たちが導入している資金計画は、大きく異なる会計結果を生み出すでしょう。 この不思議の国のアリスのような結果は、オプションが非常に多くの企業にとって巨額かつ増加する支出であるにもかかわらず、既存の会計原則が利益計算時にストック・オプションのコストを無視しているために発生します。 実際、会計原則は経営者に選択肢を提供します。ある形式で従業員に支払い、コストを計算するか、別の形式で支払い、コストを無視するかです。 オプションを使用するのも不思議ではありません

キノコが生えてきました。 しかし、この偏った選択にはオーナーにとって大きなマイナス面がある。適切に構成されていれば、オプションは経営トップに報酬を与えてやる気を起こさせる適切な、さらには理想的な方法となり得るが、報酬の配分が非常に気まぐれであることが多く、モチベーションとしては非効率で、株主にとっては法外に高価である。 オプションのメリットが何であれ、その会計処理はとんでもないものです。 私たちが今年 GEICO の広告に費やす予定の 1 億 9,000 万ドルについて少し考えてみましょう。 広告に対して現金を支払う代わりに、10 年間の市場バークシャー オプションでメディアに支払ったとします。 それでは、バークシャーは広告費を負担していない、あるいは帳簿上この費用を請求すべきではないと主張したい人がいるだろうか？ おそらく、バークレー司教は、周囲に誰もいないときに森で倒れる木について思索した哲学者として覚えているかもしれませんが、会計士に見えない費用は存在しないと信じるでしょう。 しかし、チャーリーと私は、記録されていないコストについて哲学的になるのが苦手です。 当社がオプション発行会社への投資を検討する場合、当社は報告された収益に適切な下方調整を行い、その企業が同様の量と構成のオプションを公開販売することによって実現できた金額に等しい金額を単純に差し引きます。 同様に、買収を検討している場合は、オプション プランの置き換えにかかるコストも評価に含めます。 そして、取引が成立した場合には、そのコストをすぐに隠して取り除きます。 オプションについて私に同意しない読者は、今頃までに、従業員に発行されるオプションのコストを、理論的には公的に販売および取引される可能性のあるオプションのコストと同等に扱うという私の考え方に対して、精神的に喧嘩をしていることになるだろう。これらの議論の 1 つを述べれば、従業員のオプションは時折失効するため、株主への損害が軽減されるのに対し、公募オプションは失効しないというのは事実です。 また、従業員オプションを行使すると企業が税額控除を受けることも事実です。 上場オプションにはそのようなメリットはありません。 しかし、これらの点には相殺効果があります。従業員に発行されるオプションは価格が変更されることが多く、その変化により一般公開されているオプションよりもはるかに高価になります。 従業員に与えられた譲渡不可のオプションは、従業員が自由に売却できる上場オプションよりも価値が低いと主張されることがあります。 しかし、その事実は、譲渡不可能なオプションのコストを削減するものではありません。特定の目的でのみ使用できる社用車を従業員に与えると、従業員にとってのその価値は減少しますが、雇用主にとってのコストは少なくとも減少しません。 チャーリーと私が近年オプションに関して行った収益修正により、報告される一株あたりの数値が 5% 削減されることが多く、10% 削減もそれほど珍しいことではありません。 場合によっては、下方修正が非常に大きく、ポートフォリオの決定に影響を及ぼし、売却を行うか、さもなければ行うはずだった株式の購入を見送ることになりました。 数年前、私たちはこれらのページで 3 つの質問をしましたが、まだ答えは得られていません。そして、経費を収益の計算に含めるべきではないとしたら、一体どこに経費を含めるべきなのでしょうか?」

会計 — パート 2

ストックオプション会計において経営陣が果たしてきた役割は、決して穏やかなものではなかった。近年、憂慮すべき数のCEOと監査役が、オプションの虚構を真実に置き換えようとするFASBの試みと激しく闘ってきたが、事実上、FASBを支持する声を上げた者は皆無だった。 反対派は議会もこの戦いに参加させ、数字の水増しが国益にかなうと主張した。 それでも、リストラや合併会計に関しては、経営陣の態度はさらに悪かったと思います。 ここでは、多くの経営者が意図的に数字を操作し、投資家を欺こうとしています。 そして、マイケル・キンズレーがワシントンについて述べたように、「スキャンダルは違法な行為にあるのではなく、むしろ合法であることにある。」 かつては、会計業界で善良な者と悪者を見分けるのは比較的簡単でした。たとえば、1960 年代後半には、あるペテン師が「大胆で想像力豊かな会計」と呼んだ大騒ぎが起こりました（ちなみに、その実践により、彼は期待を決して裏切らなかったため、一時はウォール街から愛されるようになりました）。 しかし、ほとんどの投資家は、

当時の人々は誰がゲームをプレイしているかを知っていました。 そして、彼らの名誉のために言っておきますが、当時、アメリカで最も賞賛されている企業の事実上すべてが、欺瞞を避けていました。 近年、誠実さが損なわれてきました。 多くの大企業は依然として物事をまともに扱っているが、そうでなければ高位の経営者、つまり子供の配偶者として、あるいは自分の意志で管財人として喜んで迎えるであろうCEOのかなりの数が、そしてますます増えており、ウォール街の欲望を満たすために収益を操作するのは問題ないという見解に達している。 実際、多くの CEO は、この種の操作は問題ないだけでなく、実際には自分たちの義務であると考えています。 これらのマネージャーは、自分たちの仕事は常に株価をできるだけ高くすることを奨励することであるという、あまりにも一般的な前提からスタートします (この前提には私たちは断固として同意しません)。 価格を引き上げるために、彼らは見事なことに、優れた運用を目指して努力しています。 しかし、経営が期待した結果をもたらさない場合、これらの CEO は賞賛に値しない会計戦略に訴えます。 これらは、望ましい「収益」を生み出すか、将来の舞台を設定します。 こうした行動を正当化して、これらの経営者は、取引を行うための通貨、つまり自社の株式が十分に価格付けされていない場合、株主は損害を被るだろうとよく言い、また、自分たちが望む数字を得るために会計上の不正行為を行うのは、他の人たちと同じことをしているだけだと主張する。 このような「みんながやる」という姿勢が定着すると、倫理的な不安は消え去ります。 この行動を「グレシャムの息子」と呼びます。「悪い会計は良い会計を駆逐する。」 日々の歪みは「リストラ費用」であり、もちろん正当な会計項目である可能性もありますが、収益を操作するための手段であることが多すぎます。このちょっとしたレジェンダマンでは、適切に数年に帰すべきコストのかなりの部分が単一の四半期に投じられており、通常はすでに投資家を失望させる運命にあります。 告発の目的は、過去の収益に関する虚偽表示を一掃することである場合もあれば、将来の虚偽表示に備えることである場合もある。 いずれの場合も、こうした告発の規模とタイミングは、ある四半期に利益が1株あたり5ドル下回ったとしても、その欠損によって将来の四半期利益が一貫して1株あたり5セント予想を上回ることが保証される限り、ウォール街は気にしないという皮肉な命題によって左右される。 すべてを 4 分の 1 に詰め込むこの行動は、ゴルフのスコアに対する対応する「大胆で想像力豊かな」アプローチを示唆しています。 シーズンの最初のラウンドでは、ゴルファーは実際のパフォーマンスを無視して、カードにひどい数字（ダブル、トリプル、クアドルプルボギー）を記入し、たとえば140のスコアを提出するべきである。この「予備」を確立したら、ゴルファーはゴルフショップに行き、不完全なスイングを「再構築」したいとプロに伝えるべきである。 次に、新しいスイングをコースに出すとき、悪いホールではなく、良いホールを数えるべきです。 彼の古いスイングからのこれらの残りは、代わりに以前に確立された準備金に請求される必要があります。 すると、5ラウンド終了時の彼の記録は、91、94、89、94、92ではなく、140、80、80、80、80となるだろう。ウォール街では、140を無視するだろう――結局のところ、それは「中止された」スイングから来たものである――そして、我々のヒーローを80のシューター（そして決して期待を裏切らない人物）として分類するだろう。 前もって不正行為をしたい人には、この戦略の別の方法もあります。協力的なキャディ兼監査人と一人でプレーするゴルファーは、悪いホールの記録を延期し、80 台を 4 回取り、その運動能力と一貫性に対する賞賛を受け入れ、その後 140 のスコアを持つ 5 枚目のカードを提出する必要があります。 この「大浴場」で以前のスコアキーピングの罪を正した後、彼はいくつかの謝罪をつぶやくかもしれないが、クラブハウスでスコアカードを比較して以前に集めた金額を返すことは控えるだろう。 （付け加えておく必要があるが、キャディは忠実な後援者を獲得しているだろう。）残念ながら、実生活でこうしたスコアリングスキームのバリエーションを使用するCEOは、プレイしているゲームに夢中になる傾向があり、結局のところ、練習用ティーの上で何時間も費やすよりスコアカードをいじるほうが簡単であるため、ゲームを放棄する意志を決して起こさない。 彼らの行動は、性的実験に関するヴォルテールの「一度は哲学者、二度は変態だ」というコメントを思い出させます。 買収の分野では、再編は芸術の域に達しており、経営陣は現在、合併を頻繁に利用して、資産と負債の価値を不正に再調整し、将来の収益を平準化して拡大できるようにしている。 実際、大手監査法人は取引の際に、ちょっとした会計の魔法（または大きな魔法）の可能性を指摘することがあります。 説教壇からこの後押しを受けると、一流の人は頻繁に前屈みになります

三流戦術へ。 CEO が将来の「収益」の増加につながる監査人の恩恵を受けた戦略を拒否するのは当然のことです。 損害保険業界の例を見れば、その可能性が明らかになるでしょう。 PC 会社が買収されると、買い手は同時に損失準備金を (多くの場合は大幅に) 増額することがあります。 この増加は、単にこれまでの引当金が不十分だったことを反映しているだけかもしれないが、この種の保険数理上の「啓示」が取引の締結とどのくらい頻繁に一致するかは不思議である。 いずれにせよ、この動きは準備金の放出に伴い、後日「利益」が収入に流入する可能性を設定するものである。バークシャーはこうした慣行から完全に遠ざけてきた。もしあなたを失望させるとしたら、会計上のことではなく、収益による方がいいだろう。当社のすべての買収において、損失準備金の数字は調べたとおりに残している。結局のところ、私たちは一貫して、彼らの事業に精通し、財務報告に誠実な保険マネージャーと協力してきたのだ。負債が増加する取引が発生したとき。 単純な論理では、これらの美徳の少なくとも 1 つが欠けていたに違いない、あるいは、買収者が将来の「収益」注入のための基礎を築いていると即座に実質的に言えます。 これは、アメリカ企業におけるあまりにも一般的な見方を説明する実話です。 2つの大手銀行の最高経営責任者（CEO）のうちの1人は多くの買収を行ってきた人物で、つい最近まで友好的な合併協議に参加していた（最終的には合意には至らなかった）。このベテラン買収者は、考えられる組み合わせのメリットについて詳しく説明していたが、相手のCEOが懐疑的に遮った。「しかし、それは巨額の請求を意味するのではないか」と彼は尋ねた。「おそらく10億ドルにも上るだろう？」 「洗練された人」は言葉を無駄にすることなくこう言った。「私たちはそれをさらに大きくするつもりです。それが私たちが取引をする理由です。」 ボルチモアのR.G.アソシエイツによる1998年中に実施または発表された特別費用、つまりリストラ、進行中の研究開発、合併関連項目、評価損の費用の暫定集計では、そのうち少なくとも1,369件が特定され、総額は721億ドルに達した。 これは、次のような視点からも明らかなように、驚異的な金額です。フォーチュンの有名なリストに載っている 500 社の 1997 年の収益は合計 3,240 億ドルでした。 今日、多くの経営幹部が正確な報告を軽視する態度は、明らかにビジネス上の恥辱です。 そして、すでに示唆したように、監査人は良い面についてはほとんど何もしていない。 監査人は一般投資家を顧客と見なすべきだが、監査人は自分たちを選んで給料を出してくれた経営者にむしろへつらう傾向がある。 （「誰のパンを食べても、私は彼の歌を歌う」） しかし、大きなニュースは、アーサー・レビット委員長率いるSECが、アメリカ企業にその行為を一掃させようと決意しているようだということだ。 昨年9月の画期的な演説で、レビット氏は「収益管理」の終焉を訴えた。 彼は、「あまりにも多くの企業経営者、監査人、アナリストが、うなずいたりウインクしたりするゲームに参加している」と正しく観察しました。 そして彼は、「管理が操作に道を譲りつつあるのかもしれない。誠実さが幻想に負けているのかもしれない」と本当の告発を述べた。 ぜひ議長のスピーチを読んで（インターネットの www.sec.gov でご覧いただけます）、アメリカ企業に経営者に率直な話を伝えようとする議長の努力を支援していただきたいと思います。レビットの仕事は非常に難しいものになるだろうが、彼にとってこれ以上に重要な仕事を他に考えるのは難しい。 ## 株主レポート バークシャーのインターネット サイト www.berkshirehathaway.com は、バークシャーに関する主要な情報源となっています。 当社は引き続きすべての株主に年次報告書を送信しますが、現在は四半期報告書を希望者にのみ送信し、他の人は当社のサイトで読むことができます。 この報告書には、1999 年の季刊誌の印刷を希望する人が返却できるカードが再び同封されています。チャーリーと私には、報告する際の 2 つの単純な目標があります。1) 私たちの立場が逆転した場合に提供してほしい情報を提供したいと考えています。 2) 私たちはバークシャーの情報にすべての人が同時にアクセスできるようにしたいと考えています。 2 番目の目標を達成するためには、インターネットが大いに役立ちます。 アーサー・レビット氏は9月の演説の別の部分で、彼が「選択的開示」と呼ぶものを遺憾に思った。 彼の発言はタイムリーでした。今日、多くの企業がウォール街のアナリストや機関投資家を事実上支持しています。

さまざまな方法で投資家に不公平な一線を回避したり、越えたりすることがよくあります。 こうした慣行により、大多数の株主は優遇層に対して明らかな不利益を被ることになる。 バークシャーでは、B 株 1 株の保有者は当社の大規模機関投資家と同等であると考えています。 もちろん、私たちは教育機関を所有者として温かく歓迎しており、General Re の合併によって多くの教育機関を獲得しました。 また、これらの新規保有者が、当社のオーナーズマニュアルと年次報告書が、通常これらの企業が担当する投資家向け広報部門から他の企業について得るよりも、バークシャーについてのより多くの洞察と情報を提供してくれると感じてもらえることを願っています。 しかし、株主やアナリストが求める「業績予想」などであれば、公開資料を案内するだけです。 今年は、四半期報告書を 5 月 14 日、8 月 13 日、11 月 12 日の市場終了後にインターネットに掲載する予定です。また、1999 年の年次報告書は 2000 年 3 月 11 日土曜日に当社のウェブサイトに掲載し、ほぼ同時に印刷版を郵送する予定です。 プレスリリースは速やかに当社ウェブサイトに掲載いたします。 つまり、メディアによって報道されたバージョンに依存する必要はなく、代わりにコンピューター上で全文を読むことができるということです。 貴社の会長の技術的スキルが情けないにもかかわらず、GEICO、Borsheim’s、See’s、The Buffalo News が現在、インターネットを通じて実質的なビジネスを行っていることを報告できることを嬉しく思います。 最近では、ウェブサイトで年金商品の提供も開始しました。 この事業はアジット・ジェイン氏によって開発され、過去 10 年間にわたりバークシャーの営業利益のかなりの部分を個人的に占めてきました。 チャーリーと私が寝ている間、アジットはバークシャーに価値を加える新しい方法を考え続けています。## 株主指定の寄付 全適格株式の約 97.5% がバークシャーの 1998 年の株主指定寄付プログラムに参加し、寄付総額は 1,690 万ドルになりました。 プログラムの詳しい説明は 54 ～ 55 ページに記載されています。 バークシャーは、株主の指示に従い、プログラムの 18 年間で累計 1 億 3,000 万ドルを寄付してきました。 バークシャーの残りの寄付は子会社によって行われており、子会社は買収される前に普及していた慈善活動のパターンに固執しています（元の所有者自身が個人慈善活動の責任を負っていることを除いて）。 1998 年に当社の子会社は合計 1,250 万ドルの寄付を行いました。このうち 200 万ドルの現物寄付が含まれます。 今後のプログラムに参加するには、ブローカー、銀行、または保管所の名義人名ではなく、実際の所有者の名前で登録されたクラス A 株式を所有している必要があります。 1999 年 8 月 31 日に登録されていない株式は、1999 年プログラムの対象外となります。 寄付用紙を受け取ったら、脇に置いたり忘れたりしないように、速やかに返送してください。 期日を過ぎて受理された指定は受け付けられません。 ## 年次総会 今年のウッドストック・フォー・キャピタリストは5月1日から3日まで開催されるが、問題に直面するかもしれない。 昨年の年次総会には 10,000 人以上が出席し、株主リストはそれ以来 2 倍になりました。 したがって、今年はどれくらいの参加者が予想されるのかはまったくわかりません。 安全のため、約 14,000 席を収容できるアクサルベン コロシアムと、さらに 5,000 席を収容できるホリデー コンベンション センターの両方を予約しました。オマハの株主が市外の人々 (その多くは米国外から来ています) の良きもてなしになりたいと考えていることを私たちは知っているため、これらの訪問者にまずアクサルベンのチケットを配布し、その後、これらのチケットを先着順でオマハのより多くの住民に割り当てることを計画しています。 アクサルベンのチケットがなくなったら、オマハの株主にホリデーチケットの配布を開始します。 最終的に両方の場所を使用することになった場合、チャーリーと私は事前ミーティングの時間を 2 か所で分割することになります。 さらに、両会場では展示物やバークシャー映画、大型テレビ画面、マイクも設置されます。 昼食休憩のとき、多くの参加者はアクサル​​ベンを離れることになります。つまり、休日に参加する人たちは、希望があればアクサルベンまで 5 分間移動して、そこで 1 日を終えることができます。 車を持たない人々の移動にはバスが利用可能になります。

月曜日の両会場とも午前 7 時にドアが開き、8 時 30 分に当社 CFO のマーク・ハンバーグがプロデュースした 1999 年のバークシャー映画大作をプレミア上映します。 会議は9時30分から15時30分まで続き、短い昼休みのみ中断されます。 このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、会議やその他のイベントへの入場に必要なバッジを取得する方法が説明されています。 飛行機、ホテル、車の予約に関しては、特別なサポートを提供するために、American Express (800-799-6634) に再度登録しました。 通常の方法で、大きなホテルから会議までバスを運行します。 会議の後、参加者はホテル、ネブラスカ ファーニチャー マート、ボルシャイムズ、空港に戻ります。 それでも、車が便利であることがわかります。 バークシャー製品の全製品はアクサーベンで購入でき、より人気のある商品もホリデーで購入できます。 昨年、当社はシーズキャンディー3,700ポンド、デクスターシューズ1,635足、クイックットナイフ1,150セット、バークシャーシャツと帽子3,104枚を移動させ、軒並み売上記録を樹立しました。 さらに、26,944ドルのワ​​ールドブック製品と、バークシャー・ハサウェイのロゴが入った2,000個以上のゴルフボールが購入されました。 チャーリーと私はこの数字に満足していますが満足はしておらず、今年のすべてのカテゴリーでの新記録を自信を持って予測しています。 当社の 1999 アパレル ラインは会議でお披露目されますので、コレクションをご覧になるまでデザイナーの購入を延期してください。 デイリークイーンも参加し、再びすべての収益を子供たちの奇跡のネットワークに寄付します。 昨年、当社は Dilly® バー、ファッジ バー、バニラ/オレンジ バーを約 4,000 個販売しました。さらに、GEICO には全国から多数のトップ カウンセラーが常駐するブースがあり、全員が自動車保険の見積もりを提供する準備ができています。 ほとんどの場合、GEICO は特別な株主割引を提供します。 お金を節約できるかどうかを確認してください。 私たちの一社展示会の目玉は、ネットジェッツの最新製品である 737 ボーイング ビジネス ジェット (「BBJ」) の、長さ 79 フィート、幅約 12 フィートの完全装備の客室です。 この飛行機の航続時間は 14 時間です。 19人の乗客を運ぶように設計されています。 ベッドルーム、オフィス、シャワー 2 つが備わっています。 分割所有者への引き渡しは、2000 年の第 1 四半期に開始されます。BBJ は、5 月 1 日から 3 日まで、アクサルベン ホールの入り口付近で検査を受けることができます。 土曜か日曜にご来店いただくと待ち時間を最小限に抑えることができます。 衝動買いをしてしまった場合に備えて、小切手帳を持参してください。 NFM の複合店舗はアクサル​​ベンから約 1 マイル離れた 75 エーカーの敷地内にあり、営業時間は午前 10 時から午後 9 時までです。 平日、午前10時から午後6時まで 土曜日と日曜日。 この事業は 1998 年に 3 億ドルの収益を上げ、家具、電子機器、電化製品、カーペット、コンピューターなど、比類のない幅広い商品をすべて破格の価格で提供しています。 4月30日から5月4日までの期間中、総会バッジを提示した株主は、慣例的に従業員のみに与えられる割引を受けることができる。 ボルシャイムズは通常日曜日は休業だが、株主のために午前10時から午後6時まで営業する。 5月2日。 昨年の年次総会の週末、この店は信じられないほどの取引を行いました。売上は前年の2倍で、日曜日の店の売上高はボルシャイムの歴史のどの日の売上高も大幅に上回りました。 チャーリーは、この記録はその日の販売チケットにサインしたことによるものだと考えており、私はこの命題には疑問を持っていますが、勝利の方程式を台無しにするつもりはありません。 彼に書痙を与えてください。 昨年の日曜日、ボルシャイムズは営業時間の 8 時間で 2,501 枚のチケットを書きました。 数学的に苦手な方のために説明すると、11 秒半ごとに 1 枚のチケットが発行されることになります。 日曜日の混雑を避けたい株主は、土曜日（午前10時～午後5時30分）または月曜日（午前10時～午後8時）にボルシャイムズを訪れることができます。 ボルシャイムの CEO であるスーザン・ジャックが「株主の週末」の価格を提示できるように、自分がバークシャーのオーナーであることを必ず明らかにしてください。 スーザンは 1983 年に時給 4 ドルの営業マンとして当社に入社し、1994 年に CEO に就任しました。この異動は、私の経営上の最良の決断の 1 つとしてランク付けされています。 ブリッジのプレイヤーは日曜日に、このゲーム史上最高のボブ・ハママンがボルシャイムの外のモールに株主たちとプレイするために現れるというスリルを楽しみにしているだろう。 ボブはカードを分類せずにプレイします。おい、おそらくそれが私のゲームの問題点です。 他にもいくつかのテーブルがあり、別のエキスパートが 1 人か 2 人プレイします。

私のお気に入りのステーキハウスである Gorat’s は、総会前の日曜日の夜に特にバークシャーの株主向けに再び営業します。 ゴーラットの提供は午後 4 時からですが、 昨年の午前 1 時頃まで、同社の乗組員は混雑しており、一部の株主は不快に待っていました。 今年はご予約の受付が少なくなっておりますので、日曜日のご予約なしのご来店はご遠慮いただいております。 他の年では、当社の株主の多くは金曜日、土曜日、月曜日のいずれかに Gorat’s を訪問することを選択していました。 402-551-3733 に電話することで、4 月 1 日から予約できます (それ以前は不可)。 コグノセンティは今後も、ハッシュブラウンの 2 倍の注文とともにレアな T ボーンを注文します。 オマハ・ゴールデン・スパイクス（旧姓オマハ・ロイヤルズ）は​​、5月1日土曜日の夜にローゼンブラット・スタジアムでアイオワ・カブスと対戦する。 昨年その変化球で観客を沸かせた会長が再びマウンドに上がります。 今年は私の「フラッターボール」を紹介する予定です。 多くの人が私たちの年次総会を、私が考える古典的なスポーツではなく、経済的なイベントとして見ているのは、私にとって本当にイライラの原因です。 世界が私のフラッターボールを見れば、その誤解は消えるでしょう。 当社の委任状には、試合のチケットの入手方法や、試合を楽しむのに役立つその他の大量の情報が含まれています。 私は特に、Gen Re合併を通じて当社が獲得した6万人の株主の皆様にぜひご参加いただきたいと思っています。 仲間の資本家に会いに来てください。 * * * * * * * * * * * * バークシャーの本社で私と一緒に働いている 11.8 人の従業員について何も言わずに仕事を終えるのは適切ではありません。このグループは、数十の事業を所有することに伴う無数の税務、規制、管理事項を処理することに加えて、さまざまな特別プロジェクトを効率的かつ積極的に管理しており、中には数百件の問い合わせが発生するものもあります。 1998 年に起こったことの例を次に示します。 • 6,106 人の株主が、寄付を受け取る 3,880 の慈善団体を指定しました。 • ケリー・ムシュモアは、年次総会の入場券約 17,500 枚と、野球チケット 3,200 枚の注文および小切手を処理しました。 • ケリーとマーク・ハンバーグは、アクサルベンの祭典をプロデュース、監督しました。この仕事では、子会社によるプレゼンテーションを手配し、映画を準備し、時には人々に旅行や宿泊を提供する必要がありました。 • デビー・ボサネックは、この会議を報道した 46 のメディア組織 (そのうち 13 社は米国外) のさまざまなニーズを満たし、一方で、いつものように、私の仕事のあらゆる面で巧みに私を支援してくれました。 • デビーとマークは年次報告書のデータを収集し、165,000 部の作成と配布を監督しました。 （今年のその数は 325,000 人になります。） • マークは、2 つの大規模な合併の完了に関連する詳細の 95% と実質的な部分の多くを担当しました。 • ケリー、デビー、デブ レイは、オフィスに寄せられる年次報告書や財務情報に関する何万件ものリクエストに効率的に対応しました。 あなたと私はわずか 11.8 人分の料金を払っていますが、ほとんどの場所では 100 人分の生産量が得られています。11.8 人の皆様、ありがとうございます。 ウォーレン・E・バフェット 1999年3月1日 取締役会長## 猶予された概念

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