バフェット書簡庫

1997年株主への手紙

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#バークシャーハサウェイ株主レター-1997バークシャー・ハサウェイ社 1997 年会長の手紙 バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ: 1997 年の当社の純資産増加額は 80 億ドルで、1 株当たりの簿価が増加しました。 当社のクラス A およびクラス B 株式の 34.1% が増加しました。 過去33年間（つまり現在から） 経営陣が引き継いだ) 1 株当たりの簿価は 19 ドルから 25,488 ドルに、24.1% の割合で増加しました。 (1) 毎年複利化されます。 1. このレポートで使用されているすべての数値は、バークシャーの A 株に適用されます。 その会社が発行済みの唯一の株式の後継者 1996 年以前。B 株の経済的利益は 1/30 に相当します。 34.1% の利益を考えると、勝利を宣言して先に進みたくなる誘惑にかられます。 でも去年の パフォーマンスは大きな勝利ではありませんでした。株価が急騰すると、どんな投資家でも大きな利益を得ることができます。 強気相場では、羽繕いをするアヒルが鳴くような間違いを避けなければなりません。 集中豪雨の後、そのパドリングスキルのおかげで海が上昇したと考えて、誇らしげに言いました。 世界。 正しい考えを持つアヒルは、代わりに土砂降りの後の自分の位置を雨の時の位置と比較するでしょう。 池には他のアヒルも。 それでは、1997 年のアヒルの評価は何でしょうか? 見返しのページの表は、 昨年は猛烈な勢いで漕ぎましたが、単純にS&P指数に投資していた消極的なアヒルはほぼ前年並みに上昇しました。 私たちと同じように速く。 1997 年のパフォーマンスに対する我々の評価は次のとおりです。 市場が活況を呈しているとき、私たちはS&P指数と比較して苦しむ傾向があります。 インデックス 投資信託も同様に、すべての納税義務が所有者に転嫁されるため、税金費用を負担しません。 一方、昨年、バークシャーは連邦所得税として42億ドルを支払った、または未払いとなった。 当初の純資産の約18％です。バークシャーは常に法人税を支払わなければならないため、バークシャーは法人税を克服する必要があることを意味します。 その存在を正当化するためにドラッグします。 明らかに、バークシャーの副会長であるチャーリー・マンガーは、 私のパートナー、そして私は毎年そのハンディキャップをなめることはできません。 しかし、時間の経過とともに、 指数に対して適度な優位性を維持し、それが指標となるべきです 私たちを測ってください。 私たちはあなたに、この事件に反応したシカゴ・カブスのファンの哲学を採用するように要求しません。 一連の精彩のないシーズンをこう言って「なぜ怒るの？今は誰もが悪い世紀を過ごしているし、 それなら。」 もちろん、簿価の上昇はバークシャーの収益ではありません。 本当に重要なことは何か 1株あたりの本質的なビジネス価値が向上します。 ただし、通常、この 2 つの尺度は移動する傾向があります。

ほぼ同時進行で、1997 年にはそうでした。GEICO での爆発的なパフォーマンスに導かれ、 バークシャーの本質的価値（簿価をはるかに上回る）は、帳簿価額とほぼ同じペースで成長しました 値。 本質的価値という用語の詳細については、当社のオーナーのマニュアルを参照してください。 マニュアル、62 ～ 71 ページに再掲載。このマニュアルでは、当社のオーナー関連ビジネスについて説明します。 原則、バークシャーの株主全員にとって重要な情報。 過去 2 回の年次報告書で、チャーリーと私が中心となると信じている表を提供しました。 バークシャーの本質的価値を見積もる。 以下の表の更新版では、次のようになります。 価値の 2 つの主要な構成要素を追跡します。 最初の列には、当社の一株当たりの所有権がリストされています。 投資額（現金および同等物を含む）、2 番目の列は当社の一株当たりを示します。 税および仕入会計調整前のバークシャーの運営事業からの利益 （69ページと70ページで説明）しかし、結局は利息と会社経費です。 2列目 提示された投資から当社が実現したすべての配当、利子およびキャピタルゲインは除外されます。 最初の列で。 実際、これらの列は、バークシャーが分割された場合にどのようになるかを示しています。 2 つの部分に分かれており、1 つは当社の投資を保有し、もう 1 つは当社の全事業を運営しています。 そしてすべての企業コストを負担します。 税引前一株当たり利益 すべての収入を除いた投資 1株当たりの年間投資額 1967年 41ドル 1.09ドル 1977 372 12.44 1987年 3,910 108.14 1997 38,043 717.82 38,000 人の従業員が会社に貢献していることを無視し、代わりに評論家たちは 単純にバークシャーを事実上の投資会社と見なす場合は、第 2 章の数字を検討する必要があります。 コラム。当社は 1967 年に最初の事業買収を行い、それ以来税引前での営業を続けています。 収益は100万ドルから8億8,800万ドルに増加しました。 さらに、前述したように、この演習では、 バークシャーの全社経費を割り当てた — 諸経費660万ドル、利息66.9ドル 1,540万ドルの株主貢献が当社の事業運営に貢献したにも関わらず、 これらの一部を投資側に割り当ててもよかったでしょう。 2 つのセグメントの 10 年ごとの成長率は次のとおりです。 税引前一株当たり利益 すべての収入を除いた投資 10年間の終了1株当たりの投資 1977年 24.6% 27.6% 1987年 26.5% 24.1% 1997年 25.5% 20.8% 年間成長率 割合、1967 ～ 1997 年 25.6% 24.2%

1997 年中、当社の事業の両方の部分は投資により満足のいく速度で成長しました。 1 株当たり 9,543 ドル (33.5%) 増加し、営業利益は 1 株当たり 296.43 ドル増加しました。 または70.3％。 重要な注意点が 1 つあります。なぜなら、私たちはスーパーキャット保険ビジネスで幸運だったからです ( 後で説明します）そして、GEICO の引受利益が予想をはるかに上回っていたためです。 例年、1997 年の営業利益は予想をはるかに上回っており、さらにそれを上回る結果となりました。 投資と運営の両方における当社の進捗率は、将来的には確実に低下するでしょう。 のために 誰が資本を投入しても、成功ほど後退するものはありません。 私自身の歴史が重要なことを示しています：「元に戻る」 1951年、コロンビア大学でベン・グラハムのクラスに参加していたとき、あるアイデアで1万ドルの利益を得た その年の投資パフォーマンスは完全に 100 パーセント向上しました。 今日は、アイデア バークシャーが5億ドルの税引前利益を生み出すと、当社の利益は1パーセントポイント増加します。 パフォーマンス。 1950 年代の私の年間成績が 30 年近くも良かったのも不思議ではありません。 その後 10 年間の私の年間利益を何パーセントポイントも上回りました。 チャーリーの経験は、 似たような。 当時の私たちは賢くなったわけではなく、ただ小さかっただけです。 現在の規模では、いかなるパフォーマンスの優位性も 達成は軽微になります。 しかし、私たちがすでに提携しているビジネスが、 割り当てられた資本 - 事業子会社と当社がパッシブ投資家である会社の両方 — 素晴らしい長期的展望を持っています。 という経営陣にも恵まれています。 能力と集中力においては誰にも負けない。 これらの幹部のほとんどは裕福であり、給料を必要としません 彼らは生活を維持するためにバークシャーから資金を受け取っている。 彼らはその喜びによって動機付けられています 名声や富によるものではなく、達成。私たちは自分たちが所有しているものには満足していますが、将来の見通しには満足していません。 入ってくる資金をコミットする。 企業も株式も価格が高い。 というわけではありません どちらの価格も下がるだろう — 私たちはその点についてまったく見解を持っていない — しかし、それは意味する 新たに資金を投じたときに得られる見込み収益は比較的少ないということです。 このような状況下では、私たちはテッド・ウィリアムズのような規律を発揮しようとします。 彼の著書の中で、 『打撃の科学』テッドは、ストライクゾーンを 77 個のセルに刻み、それぞれが 1 個のサイズであると説明しています。 野球。 「最高の」セルのボールでのみスイングすれば、打率.400を達成できることを彼は知っていた。 到達する 彼の「最悪の」場所、つまりストライクゾーンの外角低めにボールを置くと、打率は.230にまで低下するだろう。 言い換えれば、太いピッチを待つことは殿堂入りを意味する。 揺れる 無差別に未成年者にチケットを切らせることを意味します。 もし彼らがストライクゾーンに少しでも入っているのであれば、私たちが現在目にしているビジネスの「売り込み」はちょうどそのニーズを捉えているだけです。 外側の下隅。 スイングすると、低いリターンに固定されてしまいます。 でも、今日のすべてをそのままにしておくと、 ボールは過ぎ去っていきますが、次に目にするボールが私たちの好みに合うかどうかという保証はありません。 おそらく、過去の魅力的な価格は、今日の正規価格ではなく、異常な価格であったのでしょう。 とは異なります テッド、ストライクゾーンぎりぎりの 3 球に抵抗したとしても、コールされることはありません。 それにもかかわらず、来る日も来る日もバットを肩に担いでそこに立っているだけが私の楽しい考えではありません。 型破りな取り組み お気に入りのコミットメント、つまり経営が適切で手頃な価格のビジネスが見つからないときは、 優れた経済学 — 私たちは通常、非常に短期的な金融商品に新たな資金を投入することを選択します。 最高の品質。 しかし時には、私たちは別の場所に冒険してしまうこともあります。明らかに、私たちは、私たちが行う代替的な約束が損失よりも利益をもたらす可能性が高いと信じています。しかし、同時に、魅力的な価格で確保された素晴らしいビジネスのような確実な利益を提供するわけではないことも理解しています。そのような機会を見つけたとき、私たちはお金を稼ぐことができると知っています—

唯一の問題は、それがいつなのかということです。 オルタナティブ投資により、私たちは次のことを行うと考えています。 お金。 しかし、時には多額の損失を実現することもあるということも認識しています。 サイズ。 年末には、従来とは異なるポジションが 3 つありました。 1つ目は14.0のデリバティブ契約でした。 石油は100万バレル、それが4,570万バレルの石油ポジションの残りでした。 1994～95年に設立。 3,170万バレルの契約は1995年から1997年に締結され、これらは 約6,190万ドルの税引き前利益をもたらしてくれました。 残りの契約は次の期間に期限切れになります 1998 年と 1999 年では、年末時点で 1,160 万ドルの含み益がありました。 会計ルール コモディティポジションを市場価格で保有することを要求します。 したがって、私たちの年次と 四半期財務諸表には、これらの契約における未実現損益が反映されています。 私たちが 契約を締結しましたが、将来の納入用の石油価格は若干割安に見えました。 しかし今日、私たちは その魅力については意見がありません。 私たちの 2 番目の非伝統的な取り組みはシルバーです。 昨年は1億1,120万ドルを購入しました オンス。 市場にマークされたこのポジションは、1997 年に当社に税引前 9,740 万ドルの利益をもたらしました。ある意味、これは私にとって過去への回帰です。30 年前、私は銀を購入しました。 米国政府によるその収益化の廃止。 それ以来、私はメタルの基本に従い続けています しかし、それを所有していませんでした。 近年、地金の在庫は大幅に減少しており、昨年の夏には チャーリーと私は、両者の間の均衡を確立するには、より高い価格が必要であるという結論に達しました。 需要と供給。 インフレ期待は、我々の計算には何の役割も果たしていないことに留意すべきである。 銀の価値。最後に、年末時点における当社の非伝統的ポジションの最大額は、償却原価で 46 億ドルでした。 米国財務省の長期ゼロクーポン義務。 これらの証券には利息はつきません。 代わりに、 彼らは、購入時の割引を通じて所有者に利益を提供します。 金利が変動すると市場価格が急激に変動する特徴があります。 料金の場合 上昇すればゼロで大損し、金利が下がれば莫大な利益を得ることができます。 金利が下がってからは 1997 年、当社はゼロベースで 5 億 9,880 万ドルの税引前未実現利益を出して年末を迎えました。 なぜなら 当社は有価証券を市場価格で保有しており、その利益は年末簿価に反映されます。 現金同等物を使い続けるのではなく、ゼロを購入すると、非常に愚かに見える危険があります。 このようなマクロベースのコミットメントは、100% に近い確率で達成されることはありません。 成功しました。 しかし、あなたはチャーリーと私に、避けるためではなく、最善の判断を下すためにお金を払っています。 恥ずかしい — そして私たちは、次のことを信じているとき、時折型破りな行動を取ることがあります。 オッズはそれが有利です。 吹くときは私たちのことを優しく思ってください。 私たちはクリントン大統領とともに、 あなたの痛みを感じてください：マンガー家はバークシャーに純資産の90％以上を所有しており、 バフェットは99％以上。 市場変動に対する当社の考え方 短いクイズ: あなたが一生ハンバーガーを食べるつもりで、牛を生産していない場合、 牛肉の価格を高くしたいですか、それとも安くしたいですか? 同様に、車を購入する場合は、 自動車メーカーではない場合もありますが、車の価格は高いほうがいいですか、それとも低い方がいいですか? これら もちろん、質問は自動的に答えられます。 しかし、ここで最終試験です。今後 5 年間で純節約者になると予想する場合、次のことを行うべきです。 その期間中の株式市場の上昇または下落を望みますか?多くの投資家はこれを間違えます。彼らはこれから何年もの間、株を純粋な買い手として購入していくにもかかわらず、株価が上がると喜び、下がると落ち込みます。実際、彼らはまもなく購入する「ハンバーガー」の価格が上がったことで喜んでいるのです。この反応は全く理にかなっていません。株式を近い将来に売る人だけが、株価が上がっているのを見て嬉しがるべきなのです。将来の購入者は、株価が下がっている方がはるかに望ましいはずです。

売却する予定のないバークシャーの株主にとって、選択はさらに明確だ。 はじめに つまり、私たちのオーナーは、個人的に稼いだお金をすべて使っても、自動的に貯蓄されます。 バークシャーはすべての利益を留保することで彼らのために「貯蓄」し、その後、これらの貯蓄を使って購入します ビジネスと証券。 明らかに、これらの商品を安く買えば買うほど、収益性は高くなります。 オーナー様の間接貯蓄プログラムとなります。 さらに、バークシャーを通じて、あなたは一貫して企業で重要な地位を占めています。 自社株を買い戻す。 これらのプログラムが私たちに提供するメリットは、価格が下落するにつれて増大します。 株価が下落すると、投資先が自社株買いに費やした資金により当社の所有権が増加します。 価格が高い場合よりもはるかにその企業に有利です。 たとえば、 コカ・コーラ、ワシントン・ポスト、ウェルズ・ファーゴが過去数年に非常に低額で行った自社株買い 現在の高値での自社株買いよりも、価格のほうがバークシャーに恩恵をもたらした。 毎年末には、バークシャーの株式の約 97% が同じ投資家によって保有されます。 今年の初めに所有していました。 それが彼らを節約者にします。 したがって、彼らは次のようなときに喜ぶべきです。 市場が衰退することで、当社と投資先の双方がより有利に資金を展開できるようになります。 ですから、「市場の下落で投資家が損失を被る」という見出しを読んだときは笑ってしまいましょう。 で編集してください 「市場が下落すると投資家を失うが、投資家は利益を得る」ということを心に留めておいてください。 作家はよくこれを忘れますが、 当然のことですが、すべての売り手には買い手が存在し、一方を傷つけるものは必然的に他方を助けることになります。 (彼らのように ゴルフの試合でこう言います:「すべてのパットが誰かを幸せにする。」) 私たちは、世界の多くの株式や企業の低価格から多大な利益を得ました。 1970年代と1980年代。当時、一時的な投資に対して敵対的だった市場は、投資に対して友好的でした。 永住権を取得すること。 近年、この数十年間に私たちが取った行動は次のとおりです。 検証されましたが、新しい機会はほとんど見つかりませんでした。 企業の「貯蓄者」としての役割において、バークシャーは 資本を賢明に配置する方法を継続的に模索していますが、それが見つかるまでにはしばらく時間がかかるかもしれません 私たちを本当に興奮させる機会。 ## 保険事業 — 概要 しかし、私たちをワクワクさせるのは保険事業です。 GEICO は飛行しており、私たちはそれを期待しています これからもそうなるだろう。 ただし、それについて詳しく説明する前に、「float」とその方法について説明しましょう。 そのコストを測定します。 このテーマを理解していなければ、次のようなものを作ることは不可能でしょう。 バークシャーの本質的価値についての情報に基づいた判断。 まず、浮動株とは、私たちが保有しているが所有していないお金のことです。 保険運用では浮きが発生する 保険料は損失が支払われる前に受け取られるため、その間隔は場合によっては延長される 何年も。 その間、保険会社はお金を投資します。 通常、この楽しい活動は、 マイナス面も伴います。保険会社が受け取る保険料では、通常、損失はカバーされません。 そして最終的に支払わなければならない費用。 そのため、同社は「引受損失」を抱えていることになる。 フロートのコスト。 長期にわたる浮動コストが保険事業のコストよりも低い場合、保険ビジネスには価値があります。 そうしないと、会社が資金を得るために負担がかかることになります。 しかし、フロートのコストが次の場合、ビジネスはレモンです。 お金の市場レートよりも高い。 ここで注意が必要です。損失コストを見積もる必要があるため、保険会社は膨大な費用を支払う必要があります。 引受結果を把握する自由度が低く、そのことが投資家にとって、 企業の真の浮動コストを計算します。 推定エラー。通常は問題ありませんが、そうでない場合もあります。 巨大になる可能性があります。これらの誤算の結果は、直接的に収益に流れ込みます。経験豊富な観察者は通常、準備金の大規模な誤りを見抜くことができますが、一般の人々は通常、提示されたものを受け入れる以上のことはできませんし、時には大手監査法人が暗黙のうちに承認した数字に驚かされることもあります。バークシャーに関して言えば、チャーリーと私は試みます

引受結果をお客様に提示する際には慎重になるようお願いいたします。 保険における事実上すべての驚きは不快なものです。 次の表の数字が示すように、バークシャーの保険事業は巨大です。 勝者。 テーブルについては、float を計算しました。これは相対的に大量に生成されます。 純損失準備金、損失調整準備金、以下に保有する資金を追加することにより、当社の保険料額に追加されます。 再保険の引受保険料と未経過保険料を計算し、代理店の残高を差し引きます。 引き受けた再保険に適用される前払いの取得コスト、前払いの税金および繰延料金。 当社のフロートコストは、当社の引受損失または利益によって決定されます。 私たちがいたあの年には 過去5回のように引受利益があったにもかかわらず、フロートコストはマイナスになっています。 実際、私たちは、 お金を保有することで支払われています。 | 年 | 引受損失 | 平均フロート | 資金コスト | 長期政権債券 | | --- | ---: | ---: | ---: | ---: | | 1967年 | 利益 | 17.3 | ゼロ未満 | 5.50% | | 1968年 | 利益 | 19.9 | ゼロ未満 | 5.90% | | 1969年 | 利益 | 23.4 | ゼロ未満 | 6.79% | | 1970年 | $0.37 | 32.4 | 1.14% | 6.25% | | 1971年 | 利益 | 52.5 | ゼロ未満 | 5.81% | | 1972年 | 利益 | 69.5 | ゼロ未満 | 5.82% | | 1973年 | 利益 | 73.3 | ゼロ未満 | 7.27% | | 1974年 | $7.36 | 79.1 | 9.30% | 8.13% | | 1975年 | $11.35 | 87.6 | 12.96% | 8.03% | | 1976年 | 利益 | 102.6 | ゼロ未満 | 7.30% | | 1977年 | 利益 | 139.0 | ゼロ未満 | 7.97% | | 1978年 | 利益 | 190.4 | ゼロ未満 | 8.93% | | 1979年 | 利益 | 227.3 | ゼロ未満 | 10.08% | | 1980年 | 利益 | 237.0 | ゼロ未満 | 11.94% | | 1981年 | 利益 | 228.4 | ゼロ未満 | 13.61% | | 1982年 | $21.56 | 220.6 | 9.77% | 10.64% | | 1983年 | $33.87 | 231.3 | 14.64% | 11.84% | | 1984年 | $48.06 | 253.2 | 18.98% | 11.58% | | 1985年 | $44.23 | 390.2 | 11.34% | 9.34% | | 1986年 | $55.84 | 797.5 | 7.00% | 7.60% | | 1987年 | $55.43 | 1,266.7 | 4.38% | 8.95% | | 1988年 | $11.08 | 1,497.7 | 0.74% | 9.00% | | 1989年 | $24.40 | 1,541.3 | 1.58% | 7.97% | | 1990年 | $26.65 | 1,637.3 | 1.63% | 8.24% | | 1991年 | $119.59 | 1,895.0 | 6.31% | 7.40% | | 1992年 | $108.96 | 2,290.4 | 4.76% | 7.39% | | 1993年 | 利益 | 2,624.7 | ゼロ未満 | 6.35% | | 1994年 | 利益 | 3,056.6 | ゼロ未満 | 7.88% | | 1995年 | 利益 | 3,607.2 | ゼロ未満 | 5.95% | | 1996年 | 利益 | 6,702.0 | ゼロ未満 | 6.64% | | 1997年 | 利益 | 7,093.1 | ゼロ未満 | 5.92% |

1967 年に保険事業に参入して以来、当社のフロートは毎年増加しています。 複利率は21.7%。 さらに良いことに、費用は一切かからず、むしろお金が生まれました。 そこには会計上の皮肉があります。当社の浮動株は貸借対照表では負債として表示されていますが、 バークシャーにとって、同額の純資産が持つであろう価値を超える価値があった。 いくつかの大規模契約の満了により、第 1 四半期のフロートは減少するでしょう しかし、長期的には大幅に成長すると予想しています。 私たちはまた、コストがかかると信じています。 浮動小数点は引き続き非常に良好な状況が続くだろう。 ## スーパーキャット保険 ただし、場合によってはフロートの価格が大幅に高騰することがあります。 それは次の理由で起こります 当社はスーパーキャット事業に深く関与していますが、その性質上、最も不安定な事業です。 保険のライン。 この業務では、保険会社や再保険会社が販売する保険契約を販売しています。 大災害が発生した際の損失を最小限に抑えるために購入します。 バークシャーが好ましい 洗練されたバイヤー向けの市場: 「ビッグワン」がヒットすると、スーパーキャットの財務力が強化される 作家は試されることになるが、バークシャーにはこの点で匹敵するものはない。 真に大規模な災害はまれな出来事であるため、当社のスーパーキャット事業は、 ほとんどの年で多額の利益を上げていますが、時には巨額の損失を記録することもあります。 言い換えれば、 私たちのスーパーキャット事業の魅力を評価するには、非常に長い年月がかかるでしょう。 しなければならないこと ただし、スーパーキャット業界にとって本当にひどい年になる可能性はないということは理解してください — それは確実だ。 唯一の問題はそれがいつ来るかということだ。 昨年、私たちはスーパーキャットの作戦で非常に幸運に恵まれました。世界は大惨事に見舞われなかった それにより巨額の保険損害が発生したため、受け取った保険料は事実上全額減額されました。 結論まで。 しかし、この喜ばしい結果には暗い側面もあります。 多くの投資家は、 「無実の人々」 — 販売員ではなく、販売員の代理に依存していることを意味します。 独自の保険引受知識 — を利用して再保険ビジネスに参入した 「災害債券」と呼ばれる紙切れを購入する。 今期の２番目の言葉は、 しかし、これはオーウェル流の誤解です。真の債券は発行者に支払いを義務付けます。 これらの絆は、実際には、 購入者に支払いを仮約束する契約です。 この複雑な取り決めは、契約の発起人が望んだために実現した。 認可を受けていない事業体による保険の作成を禁止する法律を回避するため。 状態。 推進者にとっての副次的な利点は、保険契約を「債券」と呼ぶこともできることです。 洗練されていない購入者に、これらの商品には実際よりもはるかに少ないリスクが伴うと想定させる ケース。 これらの契約には、価格が適切に設定されていない場合、非常に大きなリスクが存在することになります。 有害な しかし、災害保険の側面から、たとえ深刻な種類のものであっても、価格設定が間違っている可能性が高くなります。 長い間発見されないでしょう。 たとえば、12 が出る確率を考えてみましょう。 サイコロのペア — 36 分の 1。次に、サイコロが 1 年に 1 回投げられると仮定します。 あなた、その 「債券購入者」は、12 が出た場合に 5,000 万ドルを支払うことに同意します。 そして、このリスクを「保証」するためにあなたは引き受けます 年間100万ドルの「プレミアム」で。 つまり、価格を大幅に下回っていたということになります リスク。 それにもかかわらず、あなたは何年もお金を稼いでいると考えて続けることができます - 確かに簡単です お金。実際には、10年間まったくお金を支払わずに過ごす確率は75.4％です。しかし、最終的には破産することになります。このサイコロの例では、確率は簡単に計算できます。モンスター級のハリケーンや地震を含む計算は必然的にずっとあいまいであり、バークシャーでできる最善のことは、そのような事象の確率の範囲を推定することです。正確なデータの欠如とそのような大災害の稀少性は、通常「専門家」を雇って助言させるプロモーターに有利にはたらきます。

潜在的な債券購入者に損失の可能性について尋ねる。 専門家はお金を出しません。 その代わりに、彼は前払い金を受け取ります。それは、彼の意見がどれほど不正確であっても、永遠に彼のものになります。 予測。 驚き: 賭け金が高い場合、必ず専門家が見つかります。 先ほどの例に戻りますが、12 が出る確率は 36 分の 1 ではなく、1 に近いと断言します。 (公平を期すために、専門家はおそらく自分のオッズが正しいと信じているだろうということを付け加えておく必要があります。 この事実により、彼はそれほど非難されるべきではありませんが、より危険です。) 大惨事債券への「投資家」の資金の流入 — それは十分に彼らの期待に応えられるかもしれない 名前 — スーパーキャットの価格を大幅に悪化させた。 したがって、書くことは少なくなります 当社は、大規模な複数年契約をいくつか締結していますが、これにより、 ドロップ。 これらのうち最大のものは、昨年のレポートで説明した 2 つの政策です。 フロリダのハリケーンとその他のハリケーンをカバーし、カリフォルニア地震当局と署名し、 その州の地震をカバーしています。 当社の「最悪の場合」の損失は税引き後約 6 億ドルのままです。 CEA ポリシーの下で失う可能性のある最大値。 この損失の可能性は大きいように聞こえるかもしれませんが、実際には バークシャーの市場価値の約1％にすぎない。 確かに、適切な価格を得ることができれば、 「最悪の場合」のエクスポージャーを大幅に増やすことをいとわない。 当社のスーパーキャット ビジネスは、Ajit Jain によってゼロから開発されました。 バークシャーの成功は他のさまざまな方法でも同様です。 アジットは歩くための規律と両方を備えています 価格が不適切なビジネスから離れ、他のビジネスを見つける想像力 チャンス。 簡単に言うと、彼はバークシャーの主要資産の1人です。アジットはスターになっていただろう 彼がどんなキャリアを選んだとしても。 私たちにとって幸運なことに、彼は保険に加入しています。 保険 — GEICO (1-800-555-2756) およびその他の主要業務 昨年、私は GEICO の Tony Nicely と彼の素晴らしい管理スキルについて書きました。 もし私が持っていたら 1997 年に彼が私たちのために何を用意していたのかを知っていたなら、私はもっと素晴らしいものを探していただろう 最上級。 現在 54 歳のトニーは GEICO に 36 年間在籍しており、昨年は彼の最高の年でした。 として CEO である彼は、GEICO ファミリーのメンバー全員にビジョン、エネルギー、熱意を伝えてきました。 達成されたものから達成できるものへと目標を高めます。 私たちは GEICO の業績を、まず自主的な自動車保険の純増によって測定します。 （つまり、国から割り当てられた政策は含まれません）そして第二に、 「年季の入った」自動車ビジネス、つまり 1 年以上前から継続しているポリシーを意味します。 したがって、買収コストが原因で赤字になる時期は過ぎています。 1996年に発効 ビジネスは 10% 成長しました。その成長率は当社の成長率をはるかに上回っていたので、私はとてもうれしかったと言いました。 20年ぶりに見た。 その後、1997 年には成長率が 16% にまで跳ね上がりました。 以下は、過去 5 年間の新規契約および保有契約数の推移です。 新しい自主自主自動車 年数 自動車保険契約の有効期間 1993 354,882 2,011,055 1994 396,217 2,147,549 1995 461,608 2,310,037 1996 617,669 2,543,699 1997 913,176 2,949,439 もちろん、保険会社は引受業務に不注意になれば、急速に成長する可能性があります。 ガイコさん しかし、当年の保険引受利益は保険料の 8.1% であり、平均を大きく上回りました。 確かに、 その割合は私たちが望むよりも高かったです。私たちの目標は、

当社は顧客に対して低コストのオペレーションを提供しており、保険引受利益は約 4% に抑えられています。 これを念頭に置いて、当社は 1997 年中に平均金利を少し引き下げましたが、おそらく再び引き下げられる可能性があります。 今年は。 もちろん、保険料の変更は保険契約者とその居住地によって異なります。 当社では、各ドライバーの予想損失を適切に反映した料金を請求するよう努めています。 最近好成績を収めている自動車保険会社はGEICOだけではない。 昨年、 業界は予想をはるかに上回る利益を記録した、あるいは維持できる利益を記録しました。 強化された 競争により、まもなく利益が大幅に圧迫されることになるだろう。 しかし、これは歓迎すべき展開です。 長期的には、厳しい市場が低コスト通信事業者を助けます。それが私たちの存在であり、そうするつもりです 残る。 昨年、GEICO の 16.9% という記録的な利益分配貢献についてお話しました。 従業員は収入を得ることができ、その額は 2 つの単純な変数によって決まると説明しました。保険契約の伸びと、 熟練したビジネスの収益性。 私はさらに、1996 年のパフォーマンスがそうだったと説明しました。 考えられる支払い額を示すグラフを拡大しなければならなかったのは異常でした。 新しい 構成は 1997 年までは間に合いませんでした。チャートの境界を再度拡大して、 当社の 10,500 人の従業員は、ベース額の 26.9% に相当する利益分配を行っています。 賠償額は7,100万ドル。 さらに、同じ 2 つの変数、つまり政策の成長と 熟練したビジネスの収益性 — 数十のトップ企業に支払った現金ボーナスを決定 トニーをはじめとする幹部たち。 GEICO では、オーナーとマネージャーの両方にとって合理的な方法で支払いを行っています。 私たちは宝くじではなく功績バッジを配布します。バークシャーの子会社のどれも私たちと関係を持っていません。 当社の従業員は、当社の株価に何らかの意味のある影響を与えることはできません。代わりに、ボーナスを各部門の業績に結び付けます。これは、 ユニットの人たち。 GEICOのときのように、そのパフォーマンスが素晴らしいときは何もありません。 チャーリーと私は、大きな小切手を書くこと以上の楽しみを持っています。 GEICO の保険引受収益性はおそらく 1998 年には低下するだろうが、同社の成長は 加速する可能性があります。 アクセルを踏む計画です: 今年の GEICO のマーケティング支出 1997 年から 50% 増加し、1 億ドルを突破します。今日の当社の市場シェアはわずか 3% であり、 今後 10 年間でその普及率は劇的に増加するはずです。 自動車保険業界は、 巨大 - 年間約 1,150 億ドルの取引量 - そして数千万人のドライバーがいる 当社に切り替えることで大幅なコストを節約できる人はいません。 * * * * * * * * * * * * 1995 年の報告書で、私はあなたと私がロリマー・デイビッドソンに対して負っている莫大な負債について説明しました。 1951 年初頭の土曜日、彼は GEICO とその仕組みの詳細を根気強く説明しました。 私にとって業界は、招かれてもいないのに GEICO 本社にやって来た 20 歳の見知らぬ男で、 予告なく。 デイビーは後に会社の CEO となり、ずっと私の友人であり先生であり続けました。 47年。 GEICOがバークシャーに積み上げてきた巨額の報酬は実現しなかっただろう 彼の寛大さと知恵がなかったら。 確かに、デイビーに会わなかったら、私は決してそうでなかったかもしれません 長年にわたって重要な役割を果たしてきた保険の分野全体を理解するようになりました バークシャーの成功のおかげで。 デイビーは昨年95歳になり、旅行するのが難しくなった。 それでも、トニーと私はそう願っています 私たちの株主が適切に出席できるよう、彼を説得して年次総会に出席させることができます。 バークシャーに対する彼の重要な貢献に感謝します。 幸運を祈ります。* * * * * * * * * * * * もちろん、GEICOよりははるかに小さいものの、私たちのその他の主要な保険事業も、昨年の成績は合計するとまったく同様に驚くべきものでした。ナショナル・インデムニティの

従来の事業の保険引受利益は 32.9% であり、いつものように多額の利益を上げました。 プレミアムボリュームと比較したフロートの。 過去 3 年間、当社のこの事業部門は、 Don Wurster 氏によると、24.3% の利益がありました。 私たちの本拠地運営はロッド・エルドレッドによって管理されており、 引受利益は14.1％を計上したものの、引き続き引受費用を吸収した。 地理的な拡大。 ロッドの3年間の成績は驚異の15.1％。 バークシャーの労働者 ブラッド・キンストラー氏がカリフォルニア州で運営していた補償事業は、2016年に若干の保険引受損失を出した。 困難な環境。 同社の 3 年間の引受実績は 1.5% のプラスです。 ジョン・カイザー、 セントラル・ステーツ・インデムニティは、良好な保険引受収益を生み出しながら、新たな取引高記録を樹立しました。 カンザス・バンカーズ・シュアリティでは、ドン・トールは私たちが抱いていた高い期待に十分以上に応えてくれました。 これら 5 つの事業を合計すると、引受利益 15.0% を記録しました。 二人のドンは、 ロッド、ブラッド、ジョンとともにバークシャーに大きな価値を生み出し、私たちはそれを信じています。 まだまだこれからです。 報告されている収益源 次の表は、バークシャーの報告されている収益の主な源泉を示しています。 この中で プレゼンテーションでは、購買会計調整は特定のビジネスに割り当てられていません。 これらは適用されますが、代わりに集計されて個別に表示されます。 この手順により、 私たちが買収しなかった場合に報告されたであろう私たちの事業の収益。 のために 69 ページと 70 ページで説明されている理由から、この形式のプレゼンテーションの方が便利であると思われます。 一般に認められた会計原則 (GAAP) を使用するものよりも、投資家や経営者にとって、 購入プレミアムを企業ごとに償却する必要があります。私たちの総収益は、 表に示されている金額は、当然のことながら、当社の監査済み財務諸表の GAAP 合計と同一です。 (百万単位) バークシャーのシェア 純利益の割合 (税引後と 税引前利益少数株主持分） 1997 1996 1997 1996 営業利益： 保険グループ: 引受 — Super-Cat。 。 。 。 。 。 。 .$ 283.0 $ 167.0 $ 182.7 $ 107.4 引受業務 — その他の再保険。 。 。 。 (155.2) (174.8) (100.1) (112.4) 引受 — GEICO。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 280.7 171.4 181.1 110.2 引受 — その他のプライマリー。 。 。 。 。 。 52.9 58.5 34.1 37.6 純投資収益。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 882.3 726.2 703.6 593.1 バッファローニュース。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 55.9 50.4 32.7 29.5 金融事業。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 28.1 23.1 18.0 14.9 飛行の安全性。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 139.5 3.1(1) 84.4 1.9(1) 家庭用家具。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 56.8(2) 43.8 32.2(2) 24.8 宝石。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 31.6 27.8 18.3 16.1 Scott Fetzer（財務業務を除く） 118.9 121.7 77.3 81.6 シーズキャンディーズ。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 58.6 51.9 35.0 30.8 靴グループ。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 48.8 61.6 32.2 41.0 購入会計の調整。 。 。 。 。 。 (104.9) (75.7) (97.0) (70.5) 支払利息(3)。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 (106.6) (94.3) (67.1) (56.6) 株主指定寄付金。 。 。 (15.4) (13.3) (9.9) (8.5) その他。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 60.7 73.0 37.0 42.2

営業利益。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 。 1,715.7 1,221.4 1,194.5 883.1 投資によるキャピタルゲイン。 。 。 。 。 。 。 1,111.9 2,484.5 707.1 1,605.5

総収益 - すべてのエンティティ。 。 。 。 。 。 。 .$2,827.6 $3,705.9 $1,901.6 $2,488.6 ====== ==== ==== ====== (1) 取得日、1996 年 12 月 23 日以降。 (2) 1997 年 7 月 1 日以降の Star Furniture が含まれます。 (3) 金融事業の支払利息を除きます。 全体として、当社の運営事業は引き続き非常に好調であり、過去の業績をはるかに上回っています。 業界の規範。 特にヘルツバーグ社の収益が改善したことを嬉しく思います。 ヘルツバーグの CEO、ジェフ コメントは 1997 年の初めに、次のような決定的な措置を講じました。 これにより、会社は重要なクリスマスシーズンまでに本格的な勢いを得ることができました。 の前半では、 今年も売上は好調に推移しました。 カジュアルな観察者は、当社の多くの製品のパフォーマンスがどれほど並外れたものであるかを理解できないかもしれません。 たとえば、バッファロー・ニュースやスコット・フェッツァーの収益履歴を比較すると、 公的に所有されている同僚の記録によれば、彼らのパフォーマンスは次のようなものだったように見えるかもしれない。 例外的ではありません。 しかし、ほとんどの上場企業は収益の 3 分の 2 以上を資金として保有しています。 彼らの企業成長。 対照的に、バークシャーの子会社は収益の 100% を支払っています。 私たちの成長に資金を提供するために、彼らの親会社である私たちに。 実際、上場企業の記録には収益の累積利益が反映されている。 当社の事業子会社の記録はそのような強化を受けていませんが、彼らは保持しています。 時間が経つにつれて、 しかし、これらの子会社が分配した収益は、実に巨額の利益を生み出しました。 バークシャーの他の場所で力を稼いでいる。The News、See’s、Scott Fetzer だけで 1.8 ドルを支払ってくれました。 私たちはそれを他の場所で有益に利用しました。 私たちは彼らの経営陣に感謝の意を表します 表に詳細に記載されている収益をはるかに上回ります。 当社のさまざまな事業に関する追加情報は、36 ～ 50 ページに記載されています。 また、GAAP ベースで報告されるセグメント利益もわかります。 また、55～61ページでは、 バークシャーの財務データを非GAAPベースで4つのセグメントに再編成しました。 チャーリーと私の会社に対する考え方に応じたプレゼンテーション。 私たちの意図は、 当社のポジションが以下の場合に提供していただきたい財務情報を提供するため 逆転した。 見通し収益 報告された収益は、バークシャーの経済発展を測る指標としては不十分である。 前に示した表に示されている数字には、当社が受け取る配当金のみが含まれています。 ただし、これらの配当は通常、収益のほんの一部にすぎません。 当社の所有権に帰属します。 このお金の分割を気にするわけではありません。 投資先の未分配利益は、支払われた部分よりも当社にとって価値があると考えます。 理由は簡単です。当社の投資先は収益を高金利で再投資する機会が多いからです。 リターンの。 では、なぜ彼らに支払いを求める必要があるのでしょうか? ただし、報告されている収益よりもバークシャーの経済的現実に近いものを描くには、 当社では「ルックスルー」収益の概念を採用しています。 これらを計算すると、次のもので構成されます: (1)

前のセクションで報告された営業利益に加えて、 (2) 営業利益に対する当社の保有割合 GAAP 会計に基づいて当社の利益に反映されていない主要な投資先の収益から控除。 (3) 投資先の留保利益があった場合にバークシャーが支払うであろう税金の引当金 代わりに私たちに配布されました。 ここで「営業利益」を集計する際には、 購入会計調整、キャピタルゲインおよびその他の主要な非経常項目。 次の表は、1997 年の見通し収益を示しています。ただし、 数値は多数の判断に基づいているため、おおよその値にすぎません。 （投資先から当社に支払われた配当金は営業利益に含まれております） 項目は 11 ページに記載されており、主に「保険グループ: 純投資収益」に記載されています。) バークシャーのシェア 未配布の バークシャーの概算営業利益 バークシャーの主要投資先の年末時点の所有権(1) (百万単位)(2) アメリカン・エキスプレス社 10.7% $161 ザ コカ・コーラ カンパニー 8.1% 216 ウォルト・ディズニー・カンパニー 3.2% 65 フレディマック 8.6% 86 ザ・ジレット・カンパニー 8.6% 82 ワシントン・ポスト社 16.5% 30 ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー 7.8% 103

主要投資先の未分配利益に占めるバークシャーの割合 743 これらの未分配の投資先収益に対する仮定の税金(3) (105) バークシャーの報告営業利益 1,292

バークシャーの総ルックスルー利益 1,930 ドル

(1) 少数株主に割り当てる株式は含みません。 (2) 年間の平均保有額から算出 (3) 使用される税率はバークシャーの税率である 14% です。 受け取った配当金を支払います 1997 年の買収 1997 年に、当社は Star Furniture と International Dairy Queen を買収することに合意しました ( 1998年初めに閉鎖されました）。どちらのビジネスも当社の基準を完全に満たしています。 所有する 優れた経済性。 そして優秀な人材によって運営されています。 スター取引には興味深い歴史があります。 私たちがその業界に買収するときはいつでも、 主要な参加者は私にはわかりませんが、私はいつも新しいパートナーに「他に参加者はいますか？」と尋ねます。 あなたのように家にいますか？」 したがって、1983 年にネブラスカ ファニチャー マートを買収したとき、ブルムキンは 家族は、国の他の地域にある 3 つの優れた家具小売店について教えてくれました。 で しかし、時間はありませんでした。 何年も経ってから、アーヴ・ブルムキンは、R.C.のCEOであるビル・チャイルドが、 ウィリー — の一人 3 つを推奨 — 合併に興味があるかもしれないので、すぐに記載された取引を締結しました 1995年の報告書で。 私たちはそのつながりをとても嬉しく思っています。ビルは完璧なパートナーです。

さらに、ビルに業界の傑出した企業について尋ねたところ、残りの 2 つが挙げられました。 Blumkins 夫妻が私に付けてくれた名前で、そのうちの 1 つがヒューストンの Star Furniture です。 しかし、時間は経過しました 2 つのどちらかが利用可能であるという兆候はありませんでした。 しかし、昨年の年次総会前の木曜日、サロモンのボブ・デナム氏はこう語った。 スター社の長年の支配株主兼CEOであるメルビン・ウルフ氏が話したいと私に伝えた。 で 私たちの招待で、メルビンが会議に来て、オマハで時間を過ごし、陽性を確認しました バークシャーに対する思い。 一方、私はスターの財務状況を見て、その内容を気に入った。 数日後、メルビンと私はニューヨークで会い、わずか2時間で取引を成立させました。 セッション。 ブルームキンスとビル・チャイルドの場合と同様、賃貸契約書を確認したり、仕事をしたりする必要はありませんでした。 雇用契約などを結んだ。私は誠実な人と取引していると分かっていた、そしてそれがそれであった。 数えた。 ウォルフ家とスターとの関わりは1924年に遡るが、事業は苦戦した 1962 年にメルヴィンと彼の妹シャーリー トゥーミンが引き継ぐまで、現在スターは 12 店舗 (10 店舗) を運営しています。 ヒューストンに 1 つ、オースティンとブライアンに 1 つずつ、そして間もなくサンアントニオにも移転する予定です。 私たち 10年後にスターが現在の何倍もの規模になったとしても驚かないだろう。 メルビンとシャーリーがどのような人なのかを示す物語は次のとおりです。彼らが同僚に語ったときのことです。 彼らはまた、スターが売却した人たちに多額の特別支払いを行うことも発表した。 彼らの成功を支援し、そのグループをビジネスの全員と定義しました。 規約に基づき 私たちの契約では、この配布に資金を提供したのは私たちのお金ではなく、メルヴィンとシャーリーのお金でした。 チャーリー そして、私たちがそのように行動する人々とパートナーになれるのが大好きです。 スター取引は7月1日に完了した。それ以来数か月間、私たちはすでにスターの作品を見てきましたが、 優れた売上と利益の成長がさらに加速します。 メルビンとシャーリーは毎年恒例のイベントに参加します ぜひお会いしましょう。 次の買収: インターナショナル デイリー クイーン。 デイリークイーンの店舗は 5,792 店舗あります。 23 か国 - 少数を除いてすべてがフランチャイズ加盟者によって運営されており、さらに IDQ フランチャイズ 409 Orange ユリウス作戦と43カルメルコーン作戦。 190 か所の「治療センター」では、 3つの製品の組み合わせ。 長年にわたり、IDQ には波乱万丈な歴史がありました。 そして1970年、ジョン率いるミネアポリスのグループが ムーティとルディ・ルーサーが主導権を握りました。 新しいマネージャーはさまざまなものをごちゃ混ぜに継承しました フランチャイズ契約と、いくつかの賢明ではない資金調達協定が、 不安定な状況にある会社。 その後数年間、経営陣は合理化を進めました。 運営を開始し、食品サービスをさらに多くの場所に拡大し、概して強力なサービスを構築しました。 組織。 昨年の夏にルーサー氏が亡くなったため、彼の財産は株式を売却する必要があった。 一年前、 ウィリアム・ブレア社のディック・キファートが私にジョン・ムーティとマイク・サリバンを紹介してくれた。 IDQ の CEO であり、私は両氏に感銘を受けていました。 それで、私たちがマージする機会を得たとき、 IDQ、私たちはFlightSafetyの買収に基づいた提案を行い、販売を延長しました 株主は現金か、わずかに安いバークシャー株のどちらかを選択する選択肢がある 即時値。 私たちが行ったように対価を傾けることで、保有者に現金を選択するよう奨励しました。 私たちが最も好む支払い方法です。 それでも現金を選択したのはIDQ株のわずか45％だった。チャーリーと私は、この取引に製品の専門知識を少しだけ持ち込んでいます。 ミネソタ州キャス・レイクとベミジのデイリー・クイーンズを何十年もひいきにしてきました。 オマハの常連。 私たちは口先だけでお金を出してきました。

告白 私たちは買収の際にバークシャー株よりも現金を使用することを強く望んでいると述べました。 記録を検討するとその理由がわかります。当社の株式のみの合併をすべて集計すると（除く） Diversified Retailing と Blue Chip Stamps の 2 つの関連会社と行ったもの）、あなた 私がやらなかった場合よりも、当社の株主の状況はわずかに悪くなるだろう 取引。 言うのは悪いですが、私が株式を発行したとき、あなたにはお金がかかりました。 1 つだけ明確にしておいてください。このコストは、何らかの形で誤解されたために発生したものではありません。 売主がその後、勤勉さとスキルを持って管理できなかったためです。 それどころか、 私たちが取引を交渉しているとき、売り手は完全に率直で、精力的で、 それ以来効果的です。 むしろ、私たちの問題は、私たちが本当に素晴らしいビジネスの集合体を所有していることです。 つまり、それらの一部を新しいものと交換することはほとんど意味がありません。 いつ 当社は合併時に株式を発行し、当社のすべての事業におけるお客様の所有権を削減します - 部分所有 コカ・コーラ、ジレット、アメリカン・エキスプレスなどの企業、そして当社の素晴らしい運営すべて 企業も同様です。 スポーツの例で、私たちが直面する困難を説明します。野球の場合 チームにとって、打率.350を期待できる選手の獲得は、ほとんどの場合素晴らしい出来事だ — ただし、チームが契約を結ぶために打率.380の打者とトレードしなければならない場合は除く。 私たちの名簿には.380の打者が揃っているため、獲得には現金を支払おうとしましたが、 ここで私たちの記録ははるかに良くなりました。 1967 年の国家補償に始まり、現在も継続中 とりわけ、See’s、Buffalo News、Scott Fetzer、GEICO を現金で買収しました。 — 私たちが買収して以来、信じられないほど好成績を収めている多数の大企業。これら 買収はバークシャーに多大な価値をもたらしました - 実際、私が予想していたよりもはるかに多かったです 私たちが買い物をしたとき。 私たちは、現在の事業から「トレードアップ」することはほぼ不可能であると考えています。 経営陣。 私たちの状況は、キャメロットのモードレッドとは逆です。 「彼について一つ言えることは、彼は必ず良い結婚をするだろうということだ。誰もがそうだ」とコメントした。 彼の上にある。」 バークシャーにとって、うまく結婚することは非常に難しい。 したがって、チャーリーと私が今後株式を発行することに非常に消極的であることは間違いありません。 で 単にそうしなければならない場合、つまり望ましい買収先の特定の株主が主張する場合 株式を取得する際 — できるだけ多くのユーザーを誘惑するために、魅力的な現金オプションを含めます。 売り手は可能な限り現金を受け取るようにしてください。 公開企業との合併は、当社にとって特別な問題を引き起こします。 私たちが何かを提供するとしたら 被買収者に対するプレミアムには、次の 2 つの条件のうちの 1 つが存在する必要があります。 被買収企業と比較して過大評価されているか、2 社合わせて収益が期待される必要がある 別々に操作した場合よりも多くなります。 歴史的に、バークシャーが過大評価されることはほとんどありませんでした。 さらに、この市場では、過小評価されている買収先を見つけることはほとんど不可能です。 そのほかの シナジー効果の可能性は、通常、非現実的です。なぜなら、買収企業はその後に事業を展開すると予想されるからです。 以前と同じように購入しました。 バークシャーに参加しても通常は上昇しません 収益もコストも削減できません。 実際、報告されているコスト (ただし、実際のコストではありません) は、これらが買収された後は上昇します。 買収先が報酬パッケージの一部としてオプションを付与している場合はバークシャー。これらの場合、被買収会社の「収益」は過大表示されています。なぜなら、彼らは標準的な会計慣行に従っているものの、私たちの見解ではまったく間違った慣行である、オプション発行による企業コストを無視する方法を取っているからです。バークシャーがオプションを発行する会社を買収する際には、私たちはすぐに、前のオプションプランと同等の経済的価値を持つ現金報酬プランに置き換えます。

これにより、被取得者の真の補償費用がクローゼットから持ち出され、当然のことながら請求されることになります。 収益に反する。 バークシャーが公開会社の合併に適用する推論は、次のとおりであるはずです。 すべての購入者のための計算。 買収プレミアムを支払うことは、買収者にとって意味がありません。 a) 自社の株式が被買収企業の株式と比較して過大評価されている、または b) 2 つの企業の収益がより高くなる 別々に行うよりも組み合わせることができます。 予想通り、買収者は通常、二番目のことを重視します。 なぜなら、自分の株が過大評価されていることを積極的に認める人はほとんどいないからです。 ただし、 貪欲な買い手、つまり印刷できる限り早く株式を発行する買い手は、暗黙のうちに その点は認めます。 (また、多くの場合、彼らはウォール街版のチェーンレターを実行しています。 スキーム。） 一部の合併では本当に大きな相乗効果が生まれますが、多くの場合、買収者も支払いを行います それらを獲得するには多くのことが必要ですが、予測されるコストと収益の利点が証明される場合もあります。 幻想的な。 ただし、1 つだけ確信があるのは、CEO が特に愚かな事柄に熱中している場合です。 買収に関しては、社内スタッフも外部アドバイザーも何でも考え出すだろう。 彼の立場を正当化するには予測が必要だ。 おとぎ話の中でのみ、皇帝が彼らであると語られます。 裸の。 普通株式投資 以下に当社の普通株式投資を紹介します。 市場価値以上のもの 7 億 5,000 万ドルが明細に記載されています。 1997 年 12 月 31 日 株式会社コスト* 市場 (百万ドル単位) 49,456,900 アメリカン・エキスプレス社 $1,392.7 $4,414.0 200,000,000 ザ コカ・コーラ カンパニー 1,298.9 13,337.5 21,563,414 ウォルト・ディズニー・カンパニー 381.2 2,134.8 63,977,600 フレディマック 329.4 2,683.1 48,000,000 ジレットカンパニー 600.0 4,821.0 23,733,198 トラベラーズ グループ株式会社604.4 1,278.6 1,727,765 ワシントン・ポスト社 10.6 840.6 6,690,218 ウェルズ・ファーゴ社 412.6 2,270.9 その他 2,177.1 4,467.2

普通株式合計 $7,206.9 $36,247.7 ====== ========

  • 税務上の取得原価を表しており、合計でGAAP原価より18億ドル少なくなっています。当期中に、期首ポートフォリオの約5%に相当する純売却を行いました。これにより、750百万ドル未満の明細対象となる保有株のいくつかを大幅に減らし、また詳細を示す大きな保有株の一部を適度に縮小しました。1997年中に行った一部の売却は、各市場で見られた相対的な価値に応じて、債券と株式の比率を中程度に変えることを目的としており、この再調整は1998年にも続けられています。

報告される当社のポジションは、時々、企業の投資決定を反映していることを付け加えておきます。 GEICOのルー・シンプソン。 ルーは独立して 20 億ドル近くの株式ポートフォリオを運用しています。 時には私が管理するポートフォリオと重なることもあれば、時には彼がポートフォリオとは異なる動きをすることもあります。 私の。 私たちは株式市場の動きを予測しようとはしませんが、非常に予測しようとします。 大まかに言うと、それを大切にすることです。 昨年の年次総会では、ダウ平均は7,071ドルであり、長期的には 国債利回りは 6.89% ですが、チャーリーと私は、次の場合には市場が過大評価されているとは考えていないと述べました。 金利は現状維持か低下し、2) アメリカ企業は引き続き利益を上げた。 最近記録した目覚ましい自己資本利益率。 これまでのところ、金利は低下している これは要件の 1 つが満たされており、自己資本利益率は依然として非常に高いままです。 彼らが留まるなら そして金利が最近の水準近くを維持するのであれば、株式を次のように考える理由はない。 一般的に過大評価されています。 一方で、自己資本利益率が確実に維持されるわけではありません。 現在のレベルに近いものさえあります。 1979 年の夏、私にとって株式が割安に見えたとき、私はフォーブス誌に次のタイトルの記事を書きました。 「株式市場では、明るいコンセンサスを得るために非常に高い代償を払うことになります。」 その時の疑惑 そして失望が広がったが、私の言いたいことは、投資家はこの事実を喜ぶべきだということだった。 悲観主義は価格を真に魅力的な水準まで引き下げます。 しかし今、私たちはとても陽気な状況にあります。 コンセンサス。 それは、必ずしも今が株を買うのに間違った時期であることを意味するわけではありません: アメリカは現在、ほんの数年前よりもはるかに多くのお金を稼いでいます。 金利が低下すると、収益の 1 ドルごとの価値が高まります。しかし、今日の価格水準では、 ベン・グレアムが社会の基礎として認めた「安全域」を実質的に侵食している。 賢い投資。 * * * * * * * * * * * * 昨年の年次報告書で、私は当社の最大の保有会社であるコカ・コーラについて説明しました。 コーラは引き続き 世界中で市場支配力を高めたが、悲劇的にリーダーを失った その卓越したパフォーマンスに責任を負います。 1981年からコーラ社のCEOを務めたロベルト・ゴイズエタ氏が2016年に死去した。 10月。 彼の死後、私は彼が書いた100通以上の手紙やメモをすべて読みました。 この9年間の私。 それらのメッセージは、ビジネスで成功するためのガイドブックとして役立つ可能性があります。 ビジネスも人生も。 これらのコミュニケーションの中で、ロベルトは次のような素晴らしく明確な戦略的ビジョンを示しました。 常にコーク株主の幸福を増進することを目的としています。 ロベルトは自分がどこにいるかを知っていた 会社を率いていること、彼がどのようにしてそこに到達するつもりだったのか、なぜこの道が最も理にかなっていたのか 彼の飼い主たち、そして同じくらい重要なことですが、彼は目標を達成することに燃えるような切迫感を持っていました。 彼が私に送った手書きのメモからの抜粋は、彼の考え方を示しています。 彼女が強迫観念と呼んでいるものを集中力と呼ぶのだとオルギータに語った。 私はあなたの言葉のほうがずっと好きです。」 ロベルトを知るすべての人たちと同じように、私も彼がいなくなるととても寂しくなるでしょう。 会社に対する懸念と一致して、ロベルトはシームレスな後継者の準備を整えました。 それが必要だと思われるずっと前から。 ロベルトはダグ・アイベスターが後任にふさわしい人物であると知っていた そして、その時が来ても勢いが失われないように、何年にもわたってダグと協力しました。 変化のために到着しました。 コカ・コーラ社はダグの下でこれまでと同じスチームローラーとなるだろう ロベルトの下で。コンバーチブルプリファーズ 2年前、私たちが購入した5つのコンバーチブルプライアードの最新情報を提供しました 1987年から1991年の期間の私募を通じて。その以前のレポートの時点で、 私たちのチャンピオンインターナショナルの保有の売却で小さな利益を実現しました。残りの4つ

優先コミットメントには、ジレットとファースト エンパイア ステートの 2 つが含まれており、これらを転換しました。 普通株には多額の含み益があり、他の 2 株、USAir と Salomon は トラブルが多発していた。 時々、最後の 2 つはカントリーソングの一節を口に出させられることがありました。 あなたが去らないなら、寂しくてもいいですか？」 私がそのレポートを発表して以来、4 つの保有銘柄すべての価値が大幅に増加しました。 の ジレットとファースト・エンパイアの普通株式は、 企業の優れた業績。 年末時点で、1989 年にジレットに投じた 6 億ドルは、 1991 年にファースト・エンパイアに約束した 4,000 万ドルは 48 億ドルに増加しました。 2億3,600万ドルまで。 一方、私たちの遅れている2人は、非常に大きな方法で生き返りました。 トランザクションでは、 サロモンは最近、トラベラーズ グループに吸収合併されました。 バークシャーの株主は全員、個人的には私も含めて、デリックに多大な恩義がある。 モーガンとボブ・デナムはまず、サロモンを絶滅から救う上で重要な役割を果たした 1991 年のスキャンダルの後、そして第 2 に、会社の活力を以前のレベルまで回復しました。 それは旅行者にとって魅力的な買収です。 私は、次のような経営者と一緒に働きたいとよく言っています。 私は好きで、信頼し、尊敬しています。 デリックとボブほどその説明にぴったり当てはまる人はいません。 バークシャーのサロモンへの投資による最終結果はしばらく集計されないが、 私が2年前に予想していたよりもはるかに優れていると言っても過言ではありません。 振り返ってみて思うのは、 私のサロモンでの経験は、魅力的であり、学びのあるものでした。 1991 年から 1992 年にかけて、私は次のように書いた演劇評論家のような気分でした。 残念な席。それはステージに面していました。」 USエアウェイズの復活は奇跡に近い。 私のことを見てくれた人は、 この投資における動きは、私が成功によって傷のない記録を積み上げてきたことを知っています。 私は 最初に株を購入したことも間違いでしたし、その後、何度も購入しようとしたことも間違っていました。 私たちの保有資産を1ドル50セントで降ろします。 会社の 2 つの変化は、その顕著な回復と同時に起こりました。 1) チャーリーと私は会社を辞めました。 取締役会、2) Stephen Wolf が CEO に就任。 私たちのエゴにとって幸いなことに、2 番目のイベント が鍵でした。航空会社におけるスティーブン ウルフの業績は驚異的でした。 US エアウェイズにはまだやるべきことがたくさんありますが、存続はもはや問題ではありません。 したがって、 同社は 1997 年中に追加支払いを加えて、当社の優先配当金の未払い分を補填しました。 私たちが被った遅延を補償するためです。 同社の普通株式はさらに上昇した 安値4ドルから最近の高値73ドルまで。 私たちの優先株は 3 月 15 日に償還を求められました。しかし、会社の株価の上昇により、 株式は、少し前まで無価値だと思っていた転換権に大きな価値を与えてくれました。 それは USエアウェイズの株が相応の利益を生み出すことはほぼ確実となった――つまり、もし私がコストを支払えば。 なぜなら、マアロックスは除外されており、その利益は猥褻であると証明される可能性すらあるからだ。 次回私が大きく愚かな決断を下したとき、バークシャーの株主は何をすべきかを知っているでしょう: 電話 ウルフさん。 * * * * * * * * * * * * 転換型優先株に加えて、私たちは 1991 年に別の私募株を購入しました。 3億ドルのAmerican Express Percs。 この証券は本質的に普通株でした。 最初の 3 年間はトレードオフが特徴でした。その間、追加配当金を受け取りました。 しかし、実現できる価格上昇にも限界がありました。 キャップにもかかわらず、これは

会長の一連の動きのおかげで、保有株は非常に収益性が高いことが証明されました。 運と実力 — 運110%、バランススキル。 当社のPERは1994年8月に普通株に転換される予定でしたが、その前の月に 転換して売却するかどうか検討していた。 保有する理由の 1 つは、アメックスの優れた CEO であり、 Harvey Golub 氏は、会社が持つ可能性を最大限に活用できると思われました ( この推測はその後証明されました)。 しかし、その可能性の大きさには疑問がありました。 アメックスは、ビザを筆頭とする多数のカード発行会社との容赦ない競争に直面していた。 重さを量る 議論があり、私は販売に傾きました。 ここで私は幸運に恵まれました。 決断を下したその月の間、私はメイン州プラウツネックでゴルフをしました。 ハーツCEOのフランク・オルソン氏と。 フランクは優秀なマネージャーであり、 カードビジネス。 そこで私は最初のティーショットから彼に業界について質問していました。 私たちがする頃には 2 番目のグリーンに到達したとき、フランクはアメックスの法人カードが素晴らしいと私に確信させてくれました。 フランチャイズなので売らないことに決めていました。 バックナインで私は買い手になり、数か月後には バークシャーは会社の10％を所有していた。 現在、アメックス株で 30 億ドルの利益を得ており、当然のことながら非常に感謝しています。 フランク。 しかし、私たちの共通の友人であるジョージ・ガレスピーは、私が感謝の気持ちをどこに持っているのか混乱していると言います。 行くべきだ。 結局のところ、ゲームを手配し、私をフランクのチームに割り当てたのは彼だった、と彼は指摘する。 四人組。 株主への四半期報告書 昨年の手紙で、私は四半期報告書を郵送する際に発生するコストが増大していることについて説明しました。 それを「通り名」の株主に届ける際に私たちが遭遇した問題。私がお願いしたのは 現在発行されているレポートを継続的に発行することが望ましいことについてのご意見 インターネット上での四半期および年次のコミュニケーション、当社のサイト、 www.berkshirehathaway.com。 反応した株主は比較的少数だったが、少なくとも 四半期ごとの情報を必要とする少数の人は、インターネットから情報を取得することに興味がありません。 私は生涯テクノフォビアに苦しんできたので、このグループに共感できます。 しかし、季刊誌の発行コストは膨れ上がり続けているため、 希望する株主にのみ印刷版を送付することにした。 ご希望の場合は、 季刊誌の場合は、このレポートに綴じ込まれている返信カードにご記入ください。 それまでの間、 すべての株主が今後も年次報告書を印刷物で受け取ることを保証します。 パソコンがお好きな方はぜひホームページをご覧ください。 大きなものが含まれています バークシャーに関する大量の最新情報と、1977 年以来の年次書簡のすべて。 さらに、当社の Web サイトには、多くのバークシャー子会社のホームページへのリンクが含まれています。 これらについて これらのサイトでは、当社の子会社の製品について詳しく知ることができ、また、その製品を注文することもできます。 当社は四半期情報を、遅くとも 45 日後までに SEC に提出する必要があります。 各四半期の終わり。 インターネット上にコミュニケーションを投稿する際の私たちの目標の 1 つは、これを実現することです。 重要な情報を、詳細かつメディアのフィルターを受けていない形式で同時に提供します。 市場が閉まっているときに、すべての関係者が利用できます。 それに伴い、お送りする予定です 1998 年の四半期情報は、5 月 15 日、8 月 14 日、11 月の 3 金曜日に SEC に提出されました。 13 日の夜にはインターネット上に同じ情報を投稿します。この手続きは、直接株主であれ「名義貸し株主」であれ、すべての株主を平等な立場に置くことになります。同様に、1999年3月13日土曜日に1998年の年次報告書をインターネットに掲載し、ほぼ同時期に郵送します。株主指定寄付

全適格株式の約 97.7% がバークシャーの 1997 年の株主指定株式に参加しました。 寄付プログラム。 寄付金は 1,540 万ドルで、3,830 の慈善団体が寄付を行いました。 受信者。 プログラムの詳細な説明は 52 ～ 53 ページに記載されています。17 年間のプログラムの累計で、バークシャーは 113.1 ドルの寄付を行っています。 株主の指示に従って百万円まで。 バークシャーの残りの寄付は、 当社の子会社は、設立される前に普及していた慈善活動のパターンに固執しています。 取得したもの（元の所有者自身が個人的な責任を負う場合を除く） 慈善活動）。 1997 年に当社の子会社は合計で 810 万ドルの寄付を行いました。 440万ドルの親切な寄付。 毎年、少数の株主が当社の寄付プログラムを利用できません。 所定の基準日に自分の名前で株式を登録した、または取得できなかったために株式を登録した場合 指定フォームは 60 日以内に当社にご返送ください。 チャーリーと私はこのことを後悔しています。 しかし、もし 返信が遅く受け取られる場合は、例外を作ることができないため、拒否する必要があります。 他の人のために株主を作ることを拒否しながら。 今後のプログラムに参加するには、 ブローカー、銀行、預金口座の名義人名ではなく、実際の所有者の名前です。 シェアはそうではない 1998 年 8 月 31 日に登録された方は、1998 年プログラムには参加できません。 を取得すると、 私たちからの寄付金は、脇に置いたり忘れたりしないように、速やかに返却してください。 年次総会 今年のバークシャーでのウッドストック・ウィークエンドは5月2日から4日まで開催される。 フィナーレは毎年恒例の 会議は5月4日月曜日午前9時30分に始まります。去年私たちはアクサルベンで会いました コロシアム、スタッフも観客も会場に大満足でした。 1つだけありました 危機: 会議の前夜、私は声を失い、それによってチャーリーの最も突飛な空想が実現しました。 翌朝、私が言葉を取り戻して現れたとき、彼は打ちひしがれていました。 昨年は約7,500人が会議に参加した。 彼らは 16 州だけでなく 50 州すべてを代表しました。 オーストラリア、ブラジル、イスラエル、サウジアラビア、シンガポール、ギリシャなどの国。 取り込む いくつかのオーバーフロールームを考慮すると、11,000 人以上を処理できると考えられます。 当社の株主数は大幅に増加しましたが、今年は当社の調子が良くなるはずです。 アクサルベンには十分な駐車場があります。 音響は優れています。 そして座席は快適です。 月曜日の午前 7 時にドアが開き、8 時 30 分に再び世界を特集します。 当社の CFO であるマーク・ハンバーグがプロデュースした大作映画のプレミア上映。 会議は3時半まで続く予定ですが、 昼に少し休憩を挟みながら。 この間隔により、疲れ果てた人が気付かれずにその場を離れることができ、 アクサルベンの売店でハードコアがランチをする時間です。 チャーリーと私は質問が好きです オーナーからのメッセージなので、頭の中にあるものは何でもご相談ください。 バークシャー製品は会議室の外のホールで再び販売されます。 去年 — 私がこの種のことに注意を払っているわけではありません — 私たちは再び販売記録を樹立し、2,500 ポンドの売上高を移動させました。 シーズのキャンディー、デクスターの靴 1,350 足、ワールド ブックおよび関連書籍 75,000 ドル、 Quikut ナイフ 888 セット。 また、バークシャーをフィーチャーした新しいアパレルラインの注文も受け付けました。 のロゴを入れ、ポロ、スウェット、T シャツを約 1,000 枚販売しました。 今年の総会では、私たちの取り組みを発表します。 1998年のコレクション。 GEICO は、地域オフィスのスターアソシエートがスタッフを配置したブースを再び用意します。自動車保険を GEICO に切り替えることで費用を節約できるかどうかを確認してください。 約40％ 私たちをチェックしてくれる人は、節約が可能であることを知ります。 その割合は100%ではないので、 保険会社によって引受判断が異なり、一部の保険会社は特定の地域に住んでいるドライバーを優遇する場合があります。 地理的領域や特定の職業で私たちよりも多く働いています。 しかし、私たちは次のように信じています。

当社は、すべての人に保険を販売している他の国内航空会社よりも頻繁に低価格を提供しています。 来る人。 このレポートに付属する GEICO 情報資料では、次のことがわかります。 現在、株主に対して最大 8% の特別割引を提供していると述べています。 私たちも持っています この割引を他の州のドライバーにも拡大する申請は保留中です。 このレポートに同封されている委任状資料の添付ファイルには、次のことを行う方法が説明されています。 ミーティングへの入場に必要なカードを入手してください。 大勢の人が集まることが予想されるので、飛行機を利用し、 ホテルと車の予約を迅速に行います。 American Express (800-799-6634) が喜んでお手伝いいたします。 アレンジメント付き。 いつものように、大きなホテルまでは往復のバスが運行されます。 会議終了後、ネブラスカ ファニチャー マート、ボルシャイムズ、空港までお届けします。 結論。 ただし、便利な車が見つかる可能性があります。 NFM の本店はアクサルベンから約 1 マイル離れた 75 エーカーの敷地にあり、午前 10 時から営業しています。 午前から午後9時まで 平日、午前10時から午後6時まで 土曜日、正午から午後 6 時まで 日曜日に。 5月1日から5月5日までの期間中、NFMにクーポンをご提示いただいた株主様には、 会議チケットに添付されている場合は、そのチケットに限定される割引を受ける権利があります。 従業員。 ボルシャイムズは通常日曜日は休業だが、株主のために午前10時から午前6時まで営業する。 午後 5月3日。 昨年は当社の株主デーとしては 2 番目に好調で、これを上回るのは 1996 年だけでした。 私は この失態を異常事態とみなして、今年は私の正しさを証明してくれることを期待しています。 チャーリーはこうなります サインに利用可能です。 ただし、彼が微笑むのは、自分が署名した書類がボルシャイムのセールスである場合のみです。 チケット。 土曜日（午前10時）にご来場をご希望の株主様から午後 5 時 30 分まで）または月曜日（10 時まで） 午前 - 午後 8 時) は、スーザン・ジャック、 Borsheim の CEO、あなたを特別に歓迎いたします。 スーザンは素晴らしい一年を過ごしたと付け加えておきます 1997年。経営者として、彼女はオーナーの期待をすべて満たしている。 日曜日の午後には、屋外のモールでブリッジプレーヤー向けの特別なごちそうも用意します。 ボルシャイムの。 そこでは、30 年以上にわたってゲーム界のレジェンドであるボブ・ハマンが、 来る者全員を引き受ける。 参加してあなたのスキルでボブを驚かせましょう。 私のお気に入りのステーキハウス、ゴーラッツは、バークシャーの株主のために、年に一度日曜日にオープンします。 年次総会の前夜。 昨年、レストランは午後4時から営業を開始しました。 そして終わった 午前 1 時 30 分頃、座席数に対して 1,100 件の予約を取った結果の耐久テスト 定員は 235 名です。予約したのに参加できない場合は、必ず Gorat までお知らせください。 私たちを助けるために多大な努力を払ってくれているので、私たちもそれに応えたいと思っています。 作ることができます 402-551-3733 に電話して、4 月 1 日から予約を開始します (それ以前ではありません)。 去年はそうしなければならなかった 声のせいで少し早めにゴーラットを後にしますが、今年はゆっくり味わいたいと思います レアなTボーンを一口食べるごとに、ハッシュブラウンを2倍注文します。 このウォーミングアップの後、チャーリーと私は114番地、デイリークイーンのすぐ南に向かう予定です。 ドッジ。 オマハ都市圏には 12 の素晴らしいデイリー クイーンがありますが、114 番街の場所は 私たちが予想する大群衆を処理するのに最適です。 敷地の南には何百もの建物があります 通りの両側にある駐車スペース。 また、このデイリークイーンは日曜日の営業時間を延長します 午後11時まで 株主に対応するため。114番街の店舗は現在、コニー・バーグとデブ・ノヴォトニーという二人の姉妹によって運営されています。彼女たちの祖父は1962年に、この当時は街の外れに位置していた場所に建物を建てました。彼女たちの母、ジャン・ノーブルが1972年に引き継ぎ、コニーとデブは第三世代のオーナー・マネージャーとして続けています。ジャン、コニー、デブの三人は日曜の夜に全員揃う予定ですので、ぜひ会ってみてください。もしゴラッツに入れなければ、ぜひ彼女たちのハンバーガーを楽しんでください。そして、夜8時ごろには、デザートとして一緒にダスティ・サンデーを楽しみましょう。このメニューは私の個人的なスペシャリティで、デイリークイーンでは私のレシピのコピーを提供してくれます。そして、このダスティ・サンデーは株主の日の日だけ提供されます。

オマハ・ロイヤルズとアルバカーキ・デュークスは5月土曜日の夜に野球を行う ２日、ローゼンブラット・スタジアム。 いつものように、会長は恥知らずにも自分の所有権の 25% を悪用しています チームの一員として登板します。 しかし、今年は何か新しいものを見るでしょう。 過去の試合では、観衆を当惑させたが、私はキャッチャーの第一声を振り払った。 彼は一貫して私に大きなカーブを求めてきましたが、私も同様に定期的に抵抗してきました。 代わりに、私は 情けない速球を放ったが、最高の日には時速8マイルを記録した （追い風あり）。 私が変化球を投げたくないのには経緯がある。 ご存知の方もいるかもしれませんが、 キャンディ カミングスは 1867 年にこの曲線を発明し、それを国立競技場で大きな効果をもたらしました。 アソシエーションでは、シーズン中に28試合以上勝ったことはありませんでした。 しかしピッチは引き分けとなった 最高権力者、つまり当時の大統領チャールズ・エリオットから即座に批判があった。 ハーバード大学は「今年、我々ハーバード大学が野球で優勝したと聞いた」と宣言した。 変化球の良い投手がいるから優勝できる。 さらに次のように指導されています 変化球の目的は、打者を意図的に欺くことです。 ハーバード大学は次のようなビジネスを行っているわけではありません 欺瞞を教えている。」 (私はこれをでっち上げているわけではありません。) この問題に関するエリオット大統領の道徳的教えを知って以来、私は注意深く取り組んできました。 カーブの使用を控えたが、不運な打者にとってはその影響がどれほど壊滅的だったかもしれない。 しかし今は、私のカルマがエリオットの教義を覆し、私がその信念を保持するのをやめる時が来ました。 戻って。 土曜の夜に公園を訪れ、私の変化球の雄大な弧に驚嘆してください。 当社の委任状には、試合のチケットの取得に関する情報が含まれています。私たちもそうします 地元のホットスポットを説明する情報パケットを提供します。これには、当然、12 の乳製品も含まれます。 クイーンズ。 5月に資本主義発祥の地オマハに来て、楽しんでください。 ウォーレン・E・バフェット 1998年2月27日 取締役会長## 猶予された概念

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