バフェット書簡庫

1996年株主への手紙

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#バークシャーハサウェイ株主レター-1996バークシャー・ハサウェイ社 会長の手紙 バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ: 1996 年の純資産の増加は 62 億ドル、つまり 36.1% でした。 あたり しかし、株式簿価の伸びは 31.8% 減少しました。 バークシャー株が上昇：FlightSafety買収に伴い株式を発行 過去 32 年間にわたり、国際的にも新規クラス B 株式を売却しました。* （つまり、現在の経営陣が引き継いで以来）一株当たりの簿価は 19 ドルから 19,011 ドル、つまり年複利率 23.8% で増加しました。 ※各種類B株の経済的利益は30分の1となります。 新たに指定されるクラスA株が保有する株式 バークシャーが 1996 年 5 月以前に発行済みの唯一の株式です。このレポート全体を通じて、私たちはすべての 1 株あたりの数値を次の観点から述べています。 「クラスA相当株」とは、クラスA株式の合計です。 発行済みクラスB株式の30分の1。 技術的な理由により、当社は 1995 年の財務数値を再計算しました。 声明、これは私が私の意見を提出する必要がある問題です。 会計のアルカナをスリリングに解説。 簡単に説明します。 GEICO が完全子会社になったため修正再表示が必要となった 1996 年 1 月 2 日にバークシャーの子会社となりましたが、以前は 投資として分類されます。 経済的な観点から - 私たちが得た主な節税効果やその他のメリットを考慮し、その価値を評価します。 1995年末時点で当社が所有していたGEICOの51％のうち、大幅に増加しました。 2日後に私たちが会社の残りの49%を買収したとき。 ただし、このタイプの「ステップ取得」に適用される会計ルールは、 に移転した時点での 51% の価値を書き留める必要がありました。 100%。 この評価損は、もちろん帳簿価額も減少させますが、 総額は4億7,840万ドルに達しました。その結果、現在は当初の 51% を維持しています。 GEICOの当時の市場価値よりも低い価値 私たちは会社の残りの 49% を購入しましたが、当時の価値よりも低いです。 私たちはその 49% 自体を担っています。 ただし、簿価の減少には相殺効果があります。 先ほど説明したとおり、1996 年中に 2 回、当社はバークシャー株を発行しました。 簿価に対するプレミアム、最初は5月にB株を現金で売却したとき そして再び12月にA株とB株の両方を一部支払いとして使用しました 飛行安全のために。 合計 3 つの非稼働項目が影響を及ぼします。 簿価が当社の年率 31.8% に寄与したのは 1 パーセント未満です。 昨年のシェア増加。 私がこの一株当たり簿価の上昇に注目するのは、大まかに言うと は、その年の経済的進歩を示しています。 しかし、チャーリー・マンガーのように、 バークシャーの副会長、そして私は何度もあなたに言いましたが、何が重要なのか バークシャーは簿価ではなく、本質的な価値です。 最後にそれを手に入れたのは

私たちからのメッセージは、弊社が発送した後の 6 月にお送りしたオーナーズマニュアルに記載されていました。 はB種種類株式を発行した。 そのマニュアルでは、特定のことを定義しただけでなく、 重要な用語 - 本質的価値など - だけでなく、私たちの経済についても説明します 原則。 長年にわたり、私たちはこれらの原則を当社の方針の冒頭に列挙してきました。 アニュアルレポートでは、このレポートの 58 ～ 67 ページに、 オーナーズマニュアル全体。 この手紙では、時々言及します。 特定の定義の繰り返しを避けるためにマニュアルを作成し、 説明。 例えば「本質的価値」を磨きたいなら、 64 ページと 65 ページを参照してください。昨年、初めて次の表を提供しました。 チャーリーと私は、バークシャーの株価を推定しようとしている人にとって役立つと信じています。 本質的な価値。 以下の表の更新版では、次のようになります。 値の 2 つの主要なインデックスを追跡します。 最初の列には当社の 1 株あたりの数値がリストされています。 投資の所有権（現金および同等物を含む）と2番目 列は、バークシャーの事業から得られる一株当たりの収益を示しています。 税および購買会計調整前、ただし利息はすべて控除した後 そして企業の諸経費。 営業利益欄には除く から得たすべての配当、利子、キャピタルゲイン 投資は最初の列に示されています。 実際には、2 つの列は、 バークシャーが 2 つの部分に分けて報告した場合の内容を示します。 税引前一株当たり利益 すべての収入を除いた投資 1株当たりの年間投資額

1965…$ 4 $ 4.08 1975 … 159 (6.48) 1985 … 2,443 18.86 1995… 22,088 258.20 1996… 28,500 421.39 年間成長率、1965 ～ 1995 年…33.4% 14.7% 1 年間の成長率、1995 ～ 96 年 … 29.0% 63.2% 表が示すように、1996 年には 1 株当たりの投資額が増加しました。 29.0% 増加し、投資以外の収益は 63.2% 増加しました。 私たちの目標は、 両方の列の数値を適切な値 (あるいは、より適切な値) で前に進めるようにします。 それでも、無理な）ペース。 しかし、私たちの期待は 2 つの現実によって弱められます。 まず、 過去の成長率には匹敵することはなく、それに近づくことさえできません。 バークシャーの自己資本は現在大きくなっており、実際には 10 未満です アメリカの企業は資本が大きく、資金が豊富です 収益が鈍化する傾向があります。 第二に、私たちの進歩速度が何であれ、 滑らかではない: 上の表の最初の列の年ごとの動き 証券市場の変動により大きな影響を受ける。 2 番目の列の数値は、変動の大きな影響を受けます。 当社の災害再保険事業の収益性。

表には、当社の株主に基づいて行われた寄付が含まれています。 指定された寄付プログラムは 2 番目の列に対して請求されます。 ただし、当社ではこれらを経費ではなく株主優待とみなしています。 その他すべての会社経費も 2 番目の列に請求されます。 これらのコストは、他の大手アメリカ企業のコストよりも低い可能性があります。 法人: 税引後の本社経費は 2 未満です 純資産に対して測定されるベーシス ポイント (1% の 1/50)。 それにしてもチャーリーさん 以前は、この経費の割合が法外に高いと考え、それは私のせいだと考えていました。 バークシャーの社用ジェット機「インディフェンシブル」の使用。 しかしチャーリーは 最近「反啓示」を経験しました。 企業パイロットの訓練を主な活動とするFlightSafety社は、 彼は今、ジェット機のことを言うだけで狂喜してしまう。 真剣に、コストは重要です。 たとえば、株式投資信託では次のような費用がかかります。 企業経費（主にファンドのマネージャーへの支払い） 平均約100ベーシスポイントであり、課税により収益が減少する可能性が高い 投資家は時間の経過とともに 10% 以上の収益を上げます。 チャーリーと私は約束をしません バークシャーの業績について。 ただし、事実上、 バークシャーが得た利益はすべて株主の手に渡ります。 私たちは あなたからお金を稼ぐためではなく、あなたと一緒にお金を稼ぐためにここにいます。 ## 本質的価値と市場価格の関係 バークシャー株が36,000ドルで売却された昨年の手紙で、私はこう言いました。 あなたに言いました: (1) 近年のバークシャーの市場価値の上昇により、 後者の利益があったにもかかわらず、本質的価値の増加を上回りました。 非常に満足です。 (2) そのようなオーバーパフォーマンスはあり得ません 無期限に継続します。 (3) チャーリーと私はその時点では考えていませんでした バークシャーは過小評価されている。私がこれらの注意を払って以来、バークシャーの本質的価値は高まりました。 非常に大幅に増加しました - 驚くべき効果が大きく貢献しました GEICOでのパフォーマンスについては後ほど詳しくお話しますが、 当社株式の市場価格はほとんど変わっていません。 これは当然のことですが、 1996年にはバークシャーの株価が業績を下回ったという。 その結果、今日の価格と価値の関係は両方とも大きく異なります 1年前と比べて、チャーリーと私が見ているように、さらに 適切です。 時間の経過とともに、バークシャーの株主が得た利益の合計は、 必然的に会社のビジネス利益と一致します。 在庫があるとき 限られた数のビジネスを一時的に上回る、または下回る 売り手または買い手のいずれかの株主が、特大の利益を受け取ります。 取引相手の費用。 一般に、洗練された人々は、 このゲームでは無実の人たちよりも有利です。 私たちの主な目標は、その量を最大化することですが、 株主がバークシャーの所有権からトータルで利益を得ることができれば幸いです。 一部の株主が犠牲になる利益を最小限に抑えるためでもある 他人の。 これらは、私たちが家族を経営していれば達成するであろう目標です パートナーシップは、企業のマネージャーにとっても同様に意味があると私たちは信じています。 公開会社。 パートナーシップでは、公平性がそのパートナーシップに必要です パートナーが参入または撤退する際には、利益が公平に評価されること。 公共の場で

企業にとって、市場価格と本質的価値が一致する場合、公平性が優先されます。 同期します。 明らかに、彼らは常にその理想を満たすとは限りませんが、マネージャーは - by 彼のポリシーとコミュニケーションは、公平性を促進するために大いに役立ちます。 もちろん、株主が株を長く保有すればするほど、 バークシャーの業績を負担することは彼の財務に影響を与えるだろう 経験があればあるほど、どのようなプレミアムや割引があるかは重要ではなくなります。 彼が株式を売買するときは、本質的な価値が優先されます。 それは 1 つです その理由は、私たちが長期的な視野を持つオーナーを引きつけたいと考えているからです。 全体として、私は 私たちはその追求に成功したと思います。 バークシャーはおそらくナンバーワンにランクされるでしょう 株式の割合ではアメリカの大企業の1つ オーナー様が長期的な視点で保有するもの。 ## 1996 年の買収 当社は 1996 年に 2 件の買収を行い、どちらもまさに 私たちが求める資質 - 優れたビジネス経済性と優れた人材 マネージャー。 最初の買収は保険会社であるカンザス・バンカーズ・シュアティ（KBS）でした。 その名前がその専門分野を表している会社。 そうする会社は、 22 州でビジネスを展開し、驚異的な引受実績を誇り、 ドン・トールという並外れたマネージャーの努力によるものです。 ドンは 何百人もの銀行家と直接の関係を築き、知識を持っている 彼の手術のあらゆる詳細。 彼は自分自身を会社を経営していると考えている それが「彼のもの」であり、バークシャーで私たちが大切にしている態度です。 そのせいで 比較的小規模なため、KBS を当社の 80% 所有会社 Wesco と提携させました。 子会社は保険事業の拡大を望んでいた。 丁寧に作られた洗練されたデザインに興味があるかもしれません。 バークシャーがこの取引を獲得することを可能にした買収戦略。 早い段階で 1996年、私は甥の妻ジェーンの40歳の誕生日パーティーに招待されました。 ロジャース。社交的なイベントに対する私の好みは低いので、すぐに、そして自分の中で 標準的で親切な方法で、イベントをスキップする理由を考え出し始めました。 すると、パーティープランナーは私に次の席を提供するという見事な反論をしました。 私がいつも楽しんでいる男性、ジェーンのお父さん、ロイ・ディンズデイルに会いに行きました。 パーティーは 1 月 26 日に行われました。音楽は大音量でしたが、なぜですか バンドはデシベルで報酬が支払われるかのように演奏しなければならないのでしょうか？ - なんとかなりました カンザス・バンカーズの取締役会から来るとロイが言うのを聞くために Suretyは私がずっと憧れていた会社です。 私は彼がそうさせるべきだと叫び返した それが購入可能になったかどうかは知っています。 2月12日、ロイから次のような手紙を受け取りました。「親愛なるウォーレン様。 カンザス・バンカーズ・シュアリティ社の年次財務情報が同封されています。 これはジャニーのパーティーで私たちが話した会社です。 できるなら さらにサポートが必要な場合はお知らせください。」 2月13日、私はロイに次のように話しました。 会社に 7,500 万ドルを支払うことになりました - そして間もなく、私たちは契約を結びました。 私は今、ジェーンの次のパーティーに招待されることを計画しています。 1996 年に当社が買収したもう 1 つの企業は、FlightSafety International、 パイロットの訓練における世界のリーダー - はるかに規模が大きく、約 1.5 ドルでした しかし、その起源も同様に偶然でした。 この作品の主人公たち

最初の話は、ツーソンの航空コンサルタントであるリチャード・サーサー氏と、 2人目は妻のアルマ・マーフィーで、ハーバード大学の眼科卒業生です。 医学部を卒業した彼女は、1990年に夫の消極的な態度を押し切って、 彼にバークシャー株を買ってもらう。 それ以来、二人は私たちのすべてのイベントに出席しました 年次総会には参加していましたが、個人的に知り合うことはできませんでした。 幸いなことに、リチャードは長年の株主でもありました。 FlightSafety、そして昨年彼はこの 2 つの会社が うまくフィットするでしょう。 彼は私たちの買収基準を知っていて、こう考えたのです。 FlightSafety の 79 歳 CEO、Al Ueltschi 氏は、 この取引は彼に会社のための家と安全の両方を与えるものである 彼が生涯を通じて所有していても安心できる支払い。 そこでリチャードは7月、サロモン社CEOのボブ・デナムに次のように示唆する手紙を書いた。 彼は合併の可能性を模索している。 ボブはそこからそれを引き継ぎ、9月18日にアルと私はニューメキシコ州で会いました。 ヨーク。 私は以前から FlightSafety のビジネスに精通していました。 60秒ほどで、アルがまさに私たちのタイプのマネージャーであることがわかりました。 1ヶ月 その後、契約を交わしました。 チャーリーと私は、被害を最小限に抑えたかったからです。 バークシャー株式の発行、私たちが構築した取引により提供されました FlightSafety の株主は現金か株式を選択できますが、条件が適用されます 税金に無関心な人々に現金の受け取りを奨励した。 このナッジ これにより、FlightSafety 株の約 51% が現金に交換され、残りの 41% が現金に交換されました。 バークシャー A では 8%、バークシャー B では 8%。アルは生涯にわたって航空に熱意を持っており、実際に操縦しました。 チャールズ・リンドバーグ。 1930 年代の嵐のようなキャリアを経て、彼は パンナムの伝説的な長官であるフアン・トリップの下で働いています。1951年、まだ パンナムでアルは FlightSafety を設立し、その後それを シミュレーターのメーカーであり、世界的なパイロットのトレーナー（単発エンジン、 ヘリコプター、ジェット機、船舶）。 同社は41の拠点で営業しており、 非常に小型のものから、 セスナ210からボーイング747まで。 シミュレーターは安くはありません - 費用がかかる場合があります 1,900万ドルにもなる - つまり、このビジネスは、私たちの多くのビジネスとは異なります 運用には資本集約的です。 会社の収益の約半分 企業のパイロットの訓練から派生したものであり、そのほとんどは 航空会社と軍からのバランス。 アルは79歳かもしれないが、見た目も行動も55歳くらいだ。彼は走るつもりだ 彼が過去にそうしてきたように、私たちは決して成功を欺くことはありません。 私は 私たちはバークシャー株の分割を信じていないが、 彼が 100 歳になったら、彼の年齢を 2 対 1 に分割します。観察者は、私たちの雇用慣行から、チャーリーは次のように結論付けるかもしれません。 そして私は幼い頃、EEOCの年齢に関する速報でトラウマを負いました 差別。 しかし、本当の説明は私利私欲です。 新しい犬に古い芸を教えるのは難しい。 バークシャーの多くの経営者は、 彼らは今日、昔と同じペースでホームランを打って70本を超えている 若い長打感覚としての評判。 したがって、就職するには 我々は、眩しい人を説得した76歳の戦術を採用してください。 彼と結婚するのは25歳の美しさ。 「どうやって彼女に受け入れてもらったんですか？」 尋ねた 彼の羨望の同時代人たち。 カムバック：「私は彼女に自分が86歳だと言いました。」

ここで、いつものコマーシャルを一時停止します。大型の製品を所有している場合 良好な経済的特性を備えたビジネスであり、提携を希望している 同様のビジネスを持つ優れた企業の集合体と その特徴を踏まえると、バークシャーがあなたが求める故郷となるかもしれません。 私たちの 要件は 21 ページに記載されています。貴社が要件を満たしている場合、および 次の誕生日パーティーに私が参加できなかったら、電話してください。 ## 保険事業 - 概要 1996 年の当社の保険事業は素晴らしいものでした。 GEICO が当社のメインユニットである保険、および当社の「スーパーキャット」 再保険事業の業績は素晴らしいものでした。 過去のレポートで説明したように、私たちの保険で重要なものは何ですか ビジネスとは、第一に、私たちが生み出す「浮動」の量であり、第二に、その 私たちに費用がかかります。 これらはあなたが理解することが重要な事項です なぜなら浮動株はバークシャーの本質的価値の主要な要素であるからです。 簿価には反映されません。 まず、浮動株とは、私たちが保有しているが所有していないお金のことです。 で 保険の運用においては、保険料を先に受け取るためフロートが発生します。 損失は支払われます。 第二に、保険会社が受け取る保険料 通常、最終的に支払わなければならない損失や費用はカバーされません。 そのため、「引受損失」が発生することになります。 浮く。 長期にわたる変動コストが次のとおりである場合、保険ビジネスには価値があります。 企業が資金を調達するためにかかるコストよりも低くなります。 しかし、フロートのコストがより高ければ、そのビジネスはアホウドリです。 お金の市場レート。 次の表の数字が示すように、バークシャーの保険は ビジネスは大きな勝利を収めてきました。表については、私たちのフロートを計算しました。これは、保険料収入に対して大量に発生するもので、損失準備金、損失調整準備金、引受再保険に関連して保有する基金、未経過保険料準備金を加算し、代理店残高、前払取得費用、前払税金および引受再保険に適用される繰延費用を差し引くことで算出しました。私たちのフロートのコストは、引受損益によって決まります。過去4年間のように引受利益があった年には、フロートのコストはマイナスでした。実質的に、資金を保有することで支払われていたことになります。 | 年 | 引受損失 | 平均フロート | 資金コスト | 長期政府債債券 | | --- | ---: | ---: | ---: | ---: | | 1967年 | 利益 | 17.3 | ゼロ未満 | 5.50% | | 1968年 | 利益 | 19.9 | ゼロ未満 | 5.90% | | 1969年 | 利益 | 23.4 | ゼロ未満 | 6.79% | | 1970年 | $0.37 | 32.4 | 1.14% | 6.25% | | 1971年 | 利益 | 52.5 | ゼロ未満 | 5.81% | | 1972年 | 利益 | 69.5 | ゼロ未満 | 5.82% | | 1973年 | 利益 | 73.3 | ゼロ未満 | 7.27% | | 1974年 | $7.36 | 79.1 | 9.30% | 8.13% | | 1975年 | $11.35 | 87.6 | 12.96% | 8.03% | | 1976年 | 利益 | 102.6 | ゼロ未満 | 7.30% | | 1977年 | 利益 | 139.0 | ゼロ未満 | 7.97% | | 1978年 | 利益 | 190.4 | ゼロ未満 | 8.93% | | 1979年 | 利益 | 227.3 | ゼロ未満 | 10.08% | | 1980年 | 利益 | 237.0 | ゼロ未満 | 11.94% | | 1981年 | 利益 | 228.4 | ゼロ未満 | 13.61% | | 1982年 | $21.56 | 220.6 | 9.77% | 10.64% | | 1983年 | $33.87 | 231.3 | 14.64% | 11.84% | | 1984年 | $48.06 | 253.2 | 18.98% | 11.58% | | 1985年 | $44.23 | 390.2 | 11.34% | 9.34% | | 1986年 | $55.84 | 797.5 | 7.00% | 7.60% | | 1987年 | $55.43 | 1,266.7 | 4.38% | 8.95% | | 1988年 | $11.08 | 1,497.7 | 0.74% | 9.00% | | 1989年 | $24.40 | 1,541.3 | 1.58% | 7.97% | | 1990年 | $26.65 | 1,637.3 | 1.63% | 8.24% | | 1991年 | $119.59 | 1,895.0 | 6.31% | 7.40% | | 1992年 | $108.96 | 2,290.4 | 4.76% | 7.39% | | 1993年 | 利益 | 2,624.7 | ゼロ未満 | 6.35% | | 1994年 | 利益 | 3,056.6 | ゼロ未満 | 7.88% | | 1995年 | 利益 | 3,607.2 | ゼロ未満 | 5.95% | | 1996年 | 利益 | 6,702.0 | ゼロ未満 | 6.64% | 1967年に保険事業に参入して以来、当社のフロートは 年複利率 22.3% で成長しています。 何年にもわたって、私たちの 資金コストはゼロ以下になりました。 この「無料」のお金へのアクセスにより、 バークシャーの業績を大幅に押し上げた。さらに、当社の買収により、 GEICO のおかげで、私たちが継続できる可能性が大幅に高まります。 「無料」資金の獲得量が増加します。 ## スーパーキャット保険 過去 3 年間と同様に、良い結果が得られたことを改めて強調します。 私たちがバークシャーについて報告しているのは、一部はスーパーキャット事業から生じたものです。 幸運な年でありますように。 この事業では、保険を販売する保険契約を販売しています。 そして再保険会社は、次のような影響から身を守るために保険を購入します。 巨大災害。 本当に大きな災害は滅多に起こらないので、 当社のスーパーキャット事業は、例年大きな利益を期待できる

  • そして時々巨額の損失を記録することもあります。 言い換えれば、 私たちのスーパーキャット事業の魅力を引き出すには、長い年月がかかるでしょう。 測る。 しかし、理解しなければならないのは、今年は本当にひどい年だったということです スーパーキャットのビジネスで成功するのは可能性ではなく、確実なことです。 の 唯一の問題はそれがいつ来るかということです。 私がこの不快な点を強調するのは、あなたにはそうしてほしくないからです。 一部の大手企業がそれを聞いてパニックになり、バークシャー株を売ります。 大惨事により私たちは多額の損害を被りました。 もしあなたが反応しやすいなら そうすれば、今はバークシャー株を所有すべきではないのと同じように、 市場の暴落でパニックに陥る可能性がある場合は、株式の保有を完全に避けてください。 そして販売します。 「怖い」ニュースで優良企業を売るのは通常良くない

決断。 （ロバート・ウッドラフ、コカ・コーラを築き上げたビジネスの天才 何十年もの間、会社で大きな地位を占めていた彼は、かつてこう尋ねられました。 コーラの株を売るのに良い時期はいつか。 ウッドラフは単純だった 答え: 「わかりません。売ったことがありません。」) 当社の Super Cat 事業では、顧客は次のような保険会社です。 収益の大きな変動にさらされており、それを削減したいと考えている企業。 の 私たちが販売する製品は、適切な価格であることを望んでいますが、それは私たちのものです そのボラティリティを自分たちの利益に移す意欲。 旋回 バークシャーの収益は私たちにはまったく気にならない：チャーリーと私ならそうするだろう スムーズに 12% を獲得するよりも、時間をかけて塊状の 15% を獲得するほうがずっとよいでしょう。 (結局のところ、私たちの 収益は日次、週次で大きく変動しますが、なぜ要求する必要があるのでしょうか 地球が太陽を周回するたびにその滑らかさは伴うのでしょうか？） しかし、私たちがそう考えているときが最も快適です。 ボラティリティを受け入れることができる株主/パートナー、だからこそ私たちは 定期的に警告を繰り返してください。 私たちは 1996 年中にいくつかの大規模なスーパーキャットの暴露に取り組みました。 オールステートとフロリダのハリケーンをカバーする契約を結んだが、 この点を証明できる決定的な記録はありません。 当時、単一の大災害のリスクとしては史上最大だったと考えられる ある企業が自社の会計のために引き受けたものです。 しかし、今年の後半には、 カリフォルニア地震当局向けに、次のような政策を書きました。 1997 年 4 月 1 日以降、当社はその 2 倍以上の損失にさらされることになります。 フロリダ契約に基づいて可能です。 繰り返しますが、私たちはすべてのリスクを保持しました 私たち自身のアカウント。 これらの補償範囲は大きいですが、バークシャーの税引き後は 真の巨大災害による「最悪の場合」の損失は、おそらく次のとおりです。 6 億ドル。これは当社の簿価の 3% 未満、市場の 1.5% に相当します。 値。このエクスポージャーについてある程度の見通しを得るには、次の表を参照してください。 2 ページ目では、セキュリティ市場のボラティリティが非常に大きいことに注目してください。 私たちに届けてくれました。 スーパーキャット事業において、当社には 3 つの大きな競争優位性があります。 まず、私たちから再保険を購入する当事者は、私たち双方ができること、そして 最も不利な状況でも支払います。 本当に大惨事でした 災害が起こるとしても、金融パニックが起こる可能性は不可能ではありません。 すぐにフォローします。 そうなれば、尊敬される再保険会社が生まれる可能性も十分にある 顧客が支払いを開始した瞬間に支払いを行うのは困難です。 異常なニーズに直面しました。 実際、当社が一部の部門を「解雇」しない理由の 1 つは、 私たちが保証するリスクは、私たちが次のことを行う能力について留保していることです。 災害が起こったときに他人から集めます。 バークシャーが有望であれば、 被保険者は、すぐに回収できることを確信しています。 2 番目の利点は、多少関連していますが、微妙ですが重要です。 大災害の後、保険会社は保険を得るのが困難になる可能性が十分にあります たとえ補償の必要性が特に高くても再保険 素晴らしい。 そのような時、バークシャーは間違いなく非常に かなりの容量が利用可能ですが、当然のことながら、それは当社の長年の実績になります 最初に電話をかけてきたクライアント。 ビジネス上の現実は、 世界中の保険会社と再保険会社は、 私たちと取引しています。 実際、現在、かなりの量の「スタンド」が発生しています。 再保険会社からの手数料は、単に保険金を受け取る能力を釘付けにしているだけです。 市場が逼迫した場合には当社からの補償が受けられます。

私たちの最後の競争上の優位性は、ドルを提供できることです。 他の場所と一致しない、または近づかないサイズのカバレッジ 業界。 高額な保障を求めている保険会社は、電話一本で対応できることを知っています。 バークシャーは確固たる即時提供を行う予定です。 私たちの最大規模のカリフォルニア地震への曝露に関するいくつかの事実 リスク - 秩序があるように思えます。 1994 年のノースリッジ地震は住宅所有者に損失をもたらした コンピュータモデルが要求したことを大幅に超えた保険会社について 期待してください。 しかし、その地震の強さは「最悪の地震」に比べれば穏やかでした。 「カリフォルニア州の場合」の可能性。 当然のことながら、保険会社は「まあまあ」になりました。 動揺し、地震報道の執筆から撤退することを考え始めた 住宅所有者の政策に組み込まれます。 思慮深い返答として、カリフォルニアの保険会社チャック・クアッケンブッシュ氏は述べた。 委員は、新たな住宅地震政策を策定し、 州の後援を受けている保険会社であるカリフォルニア地震局。 これ 1996 年 12 月 1 日に運用を開始したこのエンティティには、大規模なレイヤーが必要でした 再保険の分野 - そこで私たちが登場しました。バークシャーの層 当局が総額で約10億ドルを要求することになる。 2001 年 3 月 31 日までの期間の損失は約 50 億ドルを超えています。 ( 報道機関は当初、より大きな数字を報道していましたが、これらは単に適用されたものであったでしょう。 カリフォルニア州のすべての保険会社が協定を結んでいた場合。 代わりにのみ 72% が登録しました。) それでは、期間中に支払いをしなければならない本当の確率はどれくらいなのでしょうか？ 政策の期限は？ 私たちは知りません - コンピューターモデルが役に立つとも思いません なぜなら、彼らが投影する精度はキメラであると信じているからです。 実際、 このようなモデルは、意思決定者を誤った安心感に陥らせる可能性があり、 そのため、本当に大きな間違いを犯す可能性が高まります。私たちは 保険と投資の両方でこのような大失敗がすでに見られています。 証人 1987 年の市場暴落で破壊的な影響を及ぼした「ポートフォリオ保険」 ある浮浪者は、コンピュータこそがそうすべきだったと観察させた。 窓から飛び降りる。 リスク評価を完璧に行うことは不可能であっても、保険会社は次のことを行うことができます。 賢明に引き受けます。 結局のところ、男性の正確な年齢を知る必要はありません。 彼が投票できる年齢であることも、認識できる正確な体重も知らない 彼のダイエットの必要性。 保険においては、実質的に次のことを覚えておくことが不可欠です。 すべての驚きは不快なものです。それを念頭に置いて、私たちは価格を設定しようとしています。 スーパーキャットのエクスポージャーにより、最終的に保険料総額の約 90% が 最終的には損失と費用として支払われます。 時間が経てば分かるだろう 私たちの価格設定がいかに賢明であるかはわかりますが、それはすぐには実現しないでしょう。 超- 猫のビジネスは、多くの場合、 自分が何をしているのかを知っていたかどうかを知るのに長い時間がかかりました。 しかし、私が確信を持って言えるのは、私たちは最高のものを持っているということです 私たちのスーパーキャット事業を経営する世界の人物：アジット・ジェイン、その価値 バークシャーへの影響は単純に巨大です。 再保険分野では悲惨な状況 提案が豊富です。 私も個人的にすべてを受け入れたのでそれを知っています これらの多くは 1970 年代に発生したものであり、GEICO の流出量が多いためでもあります。 1980年代初頭に書かれた愚かな契約で構成されたポートフォリオは、 当時の経営陣はそうでしたが。 アジットは成功しないと断言します このタイプの間違い。

巨大災害が大災害を引き起こす可能性があると述べました。 金融市場の可能性は低いですが、遠い話ではありません。 この大惨事はカリフォルニアで起きた、十分な規模の地震だったのか 私たちの保険が適用される限り、ほぼ確実に他の形で損害を受けることになるでしょう。 例えば、シーズ、ウェルズ・ファーゴ、フレディマックなどが大きな打撃を受ける可能性がある。 オールイン ただし、このエクスポージャの集計はすべて処理できます。 この点で、他の場合と同様に、私たちは自分たちの将来を「リバースエンジニアリング」しようとします バークシャーで、チャーリーの格言を念頭に置きながら、「私が知りたいのは、 私が死ぬ場所だから、そこには絶対に行きません。」 (反転は実際に機能します: カントリー・ウェスタンの曲を逆向きに歌ってみるとすぐに回復します あなたの家、あなたの車、そしてあなたの妻） その結果、それは遠いかもしれないが、私たちはその種を植えることを避けています。 だからこそ、私たちは多額の借入を行わず、 スーパーキャットの事業損失は、最大値のように聞こえるかもしれないが、決して大きくはない バークシャーの本質的価値に大きな傷を与えた。 保険 - GEICO およびその他の主要業務 昨年初めに私たちが GEICO の完全所有権に移行したとき、 期待は高かったのですが、その期待はすべて上回られています。 それは本当です ビジネスと個人の両方の観点から: GEICO の運営責任者、 トニー・ナイスリーは素晴らしいビジネスマネージャーであり、一緒に仕事をするのはとても楽しいです。 ほぼどのような条件下でも、GEICO は非常に価値のあるものとなるでしょう。 資産。 トニーが指揮をとることで、パフォーマンスのレベルに達しつつあります。 この組織はほんの数年前までは不可能だと考えていたでしょう。 GEICO の成功には難解なことは何もありません。 競争力は低コストという立場から直接生まれます。 オペレーター。低コストは低価格を可能にし、低価格は魅力と維持を実現します。 良い保険契約者です。 好循環の最後の部分が描かれるのは、 保険契約者が私たちを友人に勧めています。 GEICO は複数を取得します 年間数百万件の紹介があり、これらの紹介が当社の新規顧客の半分以上を生み出しています。 ビジネス、買収にかかる費用を大幅に節約できる利点 経費 - そのため、コストはさらに低くなります。 この方式は 1996 年に GEICO で見事に機能しました。 保険契約数は 10% 増加しました。 過去 20 年間、同社の最高の業績は、 年間の成長率は 8% でしたが、この成長率は 1 度だけ達成されました。 さらに良いのは、 自主保険契約の伸びはこの年、大手保険会社を中心に加速した。 これまで後進分野であった規格外市場での獲得 ゲイコ。 ここでは自主的な政策に焦点を当てます。 割り当てられたリスクプールなどから得られる利益は不採算です。 の成長 その分野は最も歓迎されません。 GEICO の成長は、相応の成果を上げなければ意味がありません。 引受利益。 ここでも良いニュースがあります。昨年、当社は目標を達成しました。 引受目標、そしていくつか。 しかし、私たちの目標は、その範囲を広げることではありません。 利益率を高めるのではなく、お客様に提供する価格の優位性を拡大することを目的としています。 この戦略を考慮すると、1997 年の成長率は 1997 年の成長率を軽く超えるだろうと我々は考えています。 去年。 私たちは、新たな競合他社がダイレクト レスポンス市場に参入すると予想しています。

既存の競合他社の一部は地理的に拡大する可能性があります。 それにもかかわらず、私たちが享受している規模の経済により、維持または維持が可能になるはずです。 私たちの経済の城を囲む防御堀をさらに広げます。 私たちは最善を尽くします 当社が高い市場浸透率を誇る地理的地域のコストについて。 保険契約数が増加し、同時に普及率も向上するにつれて、 大幅なコスト削減が期待できます。 GEICO の持続可能なコスト優位性 1951 年に私がこの会社に惹かれたのは、 ビジネスの評価額は700万ドルでした。 それが、バークシャーがそうすべきだと私が感じた理由でもあります。 昨年、会社の49%に対して23億ドルを支払いましたが、当時は支払わなかった 自分のもの。 素晴らしいビジネスの成果を最大化するには、マネジメントと 集中します。 幸運なことに、トニーという優秀なマネージャーがいて、そのビジネスに焦点を当てています。 決して揺るがない。 GEICO 組織全体も取得したい 彼と同じように集中しているため、私たちにはそれ自体が重要な報酬プランが必要でした。 現在、何十人もの経営幹部がボーナスを受け取っている。 トニー氏は、次の 2 つの重要な変数のみに基づいています: (1) 自発的な自動車の成長 政策と（2）「年季の入った」自動車事業の引受収益性 (1 年以上計画されている政策を意味します)。 で さらに、同じ基準を使用して年間拠出額を計算します 会社の利益分配計画に。 GEICO の全員が何が重要かを知っています。 GEICO計画はバークシャーのインセンティブ報酬を例示するものである 原則: 目標は、(1) 特定の国の経済状況に合わせて調整する必要があります。 運営事業。 (2) 性格が単純なので、その程度 それらは簡単に測定できることが実現されています。 (3) に直接関係する 企画参加者の日々の活動。必然的に、私たちは避けます バークシャー株のオプションなどの「宝くじ」の取り決め。 最終的な価値はゼロから巨大なものまでありますが、完全に限界を超えています。 私たちが影響を与えたい人の行動のコントロール。 私たちの中で 驚くべき利益を生み出すシステムは、単に無駄であるだけではなく、 しかし、実際には私たちが大切にしている集中した行動を妨げる可能性があります。 管理者たち。 四半期ごとに、9,000 人の GEICO 従業員全員が次のような結果を確認できます。 当社の利益分配計画への貢献を決定します。 1996 年、彼らは 計画が文字通りそれまでの計画から外れたために経験したこと 年始に施工しました。 その答えは自分でも分かっていた 問題: グラフを拡大してください。 最終的には記録が必要な結果となった 貢献度は 16.9% (4,000 万ドル)、5 年間の平均と比較して 以前に施行された同等の計画では 10% 未満です。 さらに、 バークシャーでは、良い仕事をするためにハードルを上げて歓迎することはありません。 GEICOの場合 パフォーマンスは向上し続けており、喜んでさらに大きなものを作り続けます チャート。 ルー・シンプソンは未払い金でGEICOの資金を管理し続けている やり方: 昨年、彼のポートフォリオの株式は S&P 500 を 6.2 倍上回りました パーセンテージポイント。 ルーの GEICO 作戦の一部で、私たちは再び結びつきます パフォーマンスに対する報酬 - ただし、4 を超える投資パフォーマンスに対する報酬 - 年期間、保険引受結果やGEICOの業績には影響しません。 全体。 私たちは、保険会社がボーナスを支払うのは愚かだと考えています。 片側で素晴らしい仕事をすれば、企業全体の業績に結びつく

ビジネス（引受業務や投資）は、おそらく完全に中止される可能性があります。 相手の悪い働きによって無力化されます。 バークシャーで打率.350なら、 たとえチームの他のメンバーがそうであったとしても、あなたはそれに見合った報酬を確実に受け取ることができます。 バット.200。 しかし、ルーとトニーには殿堂入り選手がいるのは幸運です 両方の重要なポジションで。 * * * * * * * * * * * * もちろん、他の主要な GEICO よりも小さいですが、 保険事業も昨年同様に驚くべき成果を上げた。 National Indemnity の従来の事業の複合比率は 74.2 でした。 いつものように、プレミアムボリュームに比べて大量のフロートを開発しました。 過去 3 年間、当社のこの事業部門は Don によって運営されてきました。 ウルスター社の平均コンバインド・レシオは 83.0 です。 私たちの故郷 ロッド・エルドレッドが管理したこのオペレーションでは、偶数のコンバインド・レシオ87.1を記録しました。 ただし、新しい州に拡大するための費用は吸収されました。 ロッドの3- 年間コンバインドレシオは驚異の83.2。 バークシャーの労働者補償 ブラッド・キンストラーによってカリフォルニアから経営されたこのビジネスは、現在 6 か所に移転しています。 他の州も同様であり、その拡大にはコストがかかったにもかかわらず、再び 素晴らしい保険引受利益。 最後に、セントラル・ステイツのジョン・カイザー 補償、プレミアムボリュームの新記録を樹立しながら、優良な商品を生み出す 引受業務による収益。 当社の小規模な保険事業を総合すると、 （現在はカンザス・バンカーズ・シュアリティを含む）実質的に引受記録を持っている 業界で比類のないもの。 ドン、ロッド、ブラッド、ジョンは皆、 これはバークシャーにとって大きな価値であり、今後さらに多くの価値があると信じています。 税金 1961年、ケネディ大統領は、私たちが何をすべきかを問うべきではないと言いました。 国が私たちのために何ができるかではなく、私たちが国のために何ができるかを問うのです。 最後 年、私たちは彼の提案を試してみることにしました - それが決して悪いことではないと誰が言いますか 尋ねますか？私たちは8億6,000万ドルの所得税を米国財務省に郵送するように言われました。 この数字について少し考えてみます。 他の2,000人の納税者だけが支払っていれば、政府は 1996年には、所得や社会の税金を一銭も必要とせずに均衡の取れた予算を達成した セキュリティとか、他のアメリカ人からしたらどうなのよ。 バークシャー 株主は本当に「オフィスで寄付した」と言えるのです。 チャーリーと私は、バークシャーによる多額の納税は、 完全にぴったりです。 このように私たちが社会の幸福に貢献するのは、 せいぜい私たちへの貢献に比例するだけです。 バークシャーの繁栄 アメリカでは他のどこにもないでしょう。 報告されている収益源 次の表は、バークシャーの報告の主な情報源を示しています。 収入。 このプレゼンテーションでは、購買会計調整は考慮されません。 適用される特定のビジネスに割り当てられますが、代わりに 集計して個別に表示します。 この手順により、収益を確認できます 私たちが買収しなかった場合に報告されたであろう当社の事業の状況

彼ら。 65 ページと 66 ページで説明した理由により、この形式の プレゼンテーションは投資家や経営者にとって有益であると私たちには思われます。 1 つは一般に認められた会計原則 (GAAP) を利用するもので、 購入プレミアムを企業ごとに償却することを要求します。 の 表に示した総収益は、もちろん GAAP と同じです。 当社の監査済み財務諸表の合計。 (百万単位)

バークシャーのシェア 純利益の割合 (税引後と 税引前利益少数株主持分）

1996 1995(1) 1996 1995(1)

営業利益： 保険グループ: 引受…$ 222.1 $ 20.5 $ 142.8 $ 11.3 純投資収益… 726.2 501.6 593.1 417.7 バッファローニュース…50.4 46.8 29.5 27.3 フェヒハイマー… 17.3 16.9 9.3 8.8 金融事業… 23.1 20.8 14.9 12.6 家庭用家具… 43.8 29.7(2) 24.8 16.7(2) ジュエリー… 27.8 33.9(3) 16.1 19.1(3) カービィ…58.5 50.2 39.9 32.1 スコット・フェッツァー・マニュファクチャリング・グループ… 50.6 34.1 32.2 21.2 シーズキャンディーズ… 51.9 50.2 30.8 29.8 靴グループ… 61.6 58.4 41.0 37.5 ワールドブック… 12.6 8.8 9.5 7.0 購買会計調整… (75.7) (27.0) (70.5) (23.4) 支払利息(4)… (94.3) (56.0) (56.6) (34.9) 株主指定拠出金… (13.3) (11.6) (8.5) (7.0) その他…58.8 37.4 34.8 24.4

営業利益…1,221.4 8,14.7 8,83.1 6,002 有価証券売上高 …2,484.5 1,94.1 1,605.5 125.0

収益合計 - すべての事業体…$3,705.9 $1,008.8 $2,488.6 $ 725.2 ===== ==== ==== ===== (1) GEICO 関連の再表示前。 (3) Helzberg の 1995 年 4 月 30 日。 (2) R.C. を含む。 ウィリー、1995 年 6 月 29 日以降。 (4) 支払利息を除く 金融事業の 昨年のこのセクションでは、次のような報告を行った 3 つのビジネスについて説明しました。 収益の減少 - Buffalo News、Shoe Group、World Book。 みんな、私は 嬉しいことに、1996 年には利益が記録されました。しかし、ワールドブックはそれが簡単ではありませんでした。 国内唯一の百科事典の直接販売会社として新たな地位を確立

（ブリタニカ百科事典は昨年この分野から撤退）、その単位量は減少しました。 さらに、World Book は、開始された新しい CD-ROM 製品に多額の費用を費やしました。 収益が得られるようになったのは、1997 年初めに協会として立ち上げられたときだけでした。 IBMと。 これらの要因に直面して、もしそうなっていれば収益は蒸発していただろう。 World Book は配布方法を刷新せず、コストを削減しなかった これにより、固定費が大幅に削減されます。 全体として、 同社は、両方の分野で長期的な存続を保証するために長い道のりを歩んできました。 印刷市場と電子市場。 昨年の唯一の失望はジュエリーでした：Borsheim’s はそうでした 問題はなかったが、ヘルツバーグ社は収益の大幅な減少に見舞われた。 その費用 既存店売上高の大幅な増加を目指した水準であったが、 近年達成された利益と一致しています。 販売があったとき むしろ横ばいで、利益率は低下した。 Helzberg’s CEOのジェフ・コメント氏は、 経費の問題に断固として対処し、会社の 1997 年には利益が改善するはずです。全体として、当社の事業は引き続き例外的な業績を上げています。 業界の標準をはるかに上回っています。 このことについて、チャーリーと私は感謝しています。 管理者たち。 年次総会でそれらのいずれかを目にする必要がある場合は、あなたの情報を追加してください ありがとう。 当社のさまざまな事業について詳しくは、36 ページをご覧ください。 46 では、GAAP で報告されたセグメント収益もご覧いただけます。 基礎。 さらに、51 ～ 57 ページでは、バークシャーの 財務データを非 GAAP ベースで 4 つのセグメントに分類したプレゼンテーション それはチャーリーと私の会社に対する考え方と一致しています。 私たちの 当社が希望する財務情報をお客様に提供することが目的です 私たちの立場が逆転した場合は、私たちに与えてください。「ルックスルー」収益 報告された収益は、経済の進歩を測る指標としては不十分です。 バークシャー、部分的には、提示された表に示されている数字が原因です 以前は投資先から受け取った配当のみが含まれていましたが、 通常、これらの配当は収益のほんの一部にすぎません。 当社の所有権に帰属します。 このお金の分け方を気にするわけではありませんが、 結局のところ、私たちは投資先の未分配利益を次のようにみなしているからです。 私たちにとって、支払われた部分よりも価値のあるものです。 理由は簡単です。 当社の投資先は多くの場合、利益を高額で再投資する機会があります。 収益率。 では、なぜ彼らに支払いを求める必要があるのでしょうか? バークシャーの経済現実に近いものを描くために ただし、当社では「ルックスルー」の概念を採用しています。 収入。 これらを計算すると、次のもので構成されます。 (1) 動作 前のセクションで報告された収益に加えて、 (2) 当社のシェア GAAP に基づく主要な投資先の営業利益剰余金 会計上の利益は当社の利益に反映されず、減少します。 (3) 手当 これらの利益が留保された場合にバークシャーが支払うであろう税金 代わりに投資先が私たちに分配されました。 「稼働中」を集計する場合 ここでは「収益」を考慮しており、購買会計調整および キャピタルゲインおよびその他の主要な非経常項目。 次の表は、1996 年のルックスルー収益を示しています。

ただし、数字はおおよその値にすぎないことを警告します。 それらは多くの判断に基づいています。 （当社に支払われた配当金は、 これらの投資先による利益は営業利益内訳に含まれております。 12 ページの主に「保険グループ: 純投資収益」の下にあります。) バークシャーのシェア 未配布の バークシャーの概算営業利益 バークシャーの主要投資先の年末時点の所有権(1) (百万単位)(2)

アメリカン・エキスプレス社…10.5% $132 コカ・コーラ カンパニー… 8.1% 180 ウォルト・ディズニー・カンパニー……3.6% 50 連邦住宅ローン抵当公社 8.4% 77 ジレット カンパニー… 8.6% 73 マクドナルド株式会社… 4.3% 38 ワシントン・ポスト社… 15.8% 27 ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー… 8.0% 84

主要投資先の未分配利益に占めるバークシャーの割合..661 これらの未分配の投資先収益に対する仮定の税金(3)… (93) バークシャーの営業利益報告… 954

バークシャーの総ルックスルー収益…$1,522

(1) 少数株主に割り当てる株式は含みません。 (2) 年間の平均保有額から算出 (3) 使用される税率は 14% であり、バークシャーが支払う税率です。 受け取る配当金 普通株式投資 以下に当社の普通株式投資を紹介します。 市場をお持ちの方 5億ドル以上の価値が項目別に記載されています。 1996 年 12 月 31 日 株式会社コスト* 市場

(百万ドル単位) 49,456,900 アメリカン・エキスプレス社…$1,392.7 $2,794.3 200,000,000 コカ・コーラ カンパニー… 1,298.9 10,525.0 24,614,214 ウォルト・ディズニー・カンパニー…577.0 1,716.8 64,246,000 連邦住宅ローン抵当公社… 333.4 1,772.8 48,000,000 ジレット社… 600.0 3,732.0 30,156,600 マクドナルド社… 1,265.3 1,368.4 1,727,765 ワシントン・ポスト社… 10.6 579.0 7,291,418 ウェルズ・ファーゴ社… 497.8 1,966.9 その他… 1,934.5 3,295.4

普通株合計…$7,910.2 $27,750.6 ====== =======

  • 税ベースのコストを表し、合計で 12 億ドルになります GAAP コストよりも低い。 私たちのポートフォリオにはほとんど変化が見られません: 私たちはより多くのお金を稼ぎ続けています いびきをかいているときは、活動しているときよりも。 非活動性は私たちに知的な行動のように見えます。 私たちも、ほとんどの人も 企業経営者は高収益の取引を夢見るだろう 連邦準備制度の割引率がわずかに変動したため、子会社が 予測されていたか、ウォール街の評論家が彼の見解を覆したため 市場にあります。 では、なぜ私たちは少数派に対して異なる行動をとらなければならないのでしょうか 素晴らしいビジネスでのポジションは？ 公共投資の芸術 企業が成功するということは、成功するための技術とほとんど変わりません 子会社の買収。 いずれの場合も、単に取得したいだけです。 良心的な価格、優れた経済性と有能で誠実なビジネス 管理。 その後は、これらの品質が満たされているかどうかを監視するだけで済みます。 保存されています。 このタイプの投資戦略は、適切に実行されると、 多くの場合、その実務者は今後発行されるいくつかの証券を所有することになります。 彼のポートフォリオの大部分を占めています。 この投資家は、 彼が利息を購入する方針に従った場合も同様の結果が得られる たとえば、多くの優れた大学の将来の収入の 20% に相当します。 バスケットボールのスター。 これらのうちのほんの一握りがNBAのスターダムを獲得することになります。 そして、彼らから得た投資家の取り分が、すぐに彼のロイヤリティーの流れを支配することになる。 この投資家に大金の一部を売却すべきだと提案するには 投資が成功するのは、単に投資が彼の支配力になったからに他ならない。 ポートフォリオはブルズがマイケル・ジョーダンをトレードすることを示唆しているようなものだ 彼はチームにとって非常に重要になったからです。両子会社への投資を検討する中で 企業と普通株式を比較すると、私たちが企業と普通株式を優先していることがわかるでしょう。 業界は大きな変化を経験する可能性が低い。 その理由は、 シンプル: どちらのタイプの購入を行っても、操作を検索します 非常に高い競争力を持つことが事実上確実であると当社が信じている 10年後、20年後の強さ。 急速に変化する業界 環境は大きな勝利のチャンスを提供するかもしれませんが、それは妨げます 私たちが求める確実性。 国民として、チャーリーも私も変化を歓迎するということを強調しておきたいと思います。 斬新なアイデア、新製品、革新的なプロセスなどが当社の 国の生活水準が上がることは明らかに良いことだ。 として しかし、投資家にとって、発酵産業に対する私たちの反応は次のようなものです。 宇宙探査に対する私たちの姿勢: 私たちはその努力を称賛しますが、 乗車をスキップすることを好みます。 すべてのビジネスはある程度変化します。 今日のシーズは 私たちが購入した 1972 年とは多くの点で異なります。 さまざまな種類のキャンディーを提供し、さまざまな機械を使用し、 さまざまな流通チャネルを通じて販売されます。 しかし、その理由は、 今日、人々は箱入りのチョコレートを購入しますが、なぜ彼らはむしろ私たちから購入するのでしょうか？ 他の人からのものよりも、彼らがいたものとほとんど変わっていません シー家がビジネスを築いていた1920年代。 さらに、これらの

今後 20 年、さらには 50 年にわたってその動機が変わる可能性は低いでしょう。私たちは、市場性のある有価証券にも同様の予測可能性を求めています。 テイク コカ・コーラ: コーラ製品の販売に込められた熱意と想像力 ロベルト・ゴイズエタの下で急成長しました。 株主のために価値を創造するという素晴らしい仕事をした。 ドンに助けられて キーオとダグ・アイベスター、ロベルトはあらゆる面を再考し、改善しました 会社の。 しかし、ビジネスの基本、つまり資質 コカ・コーラの競争優位性と驚異的な経済学の基礎となっているのは、 長年にわたって一定のままでした。 私は最近、1896 年のコーラに関する報告書を研究していました（そしてあなたは次のように考えています） あなたは読書が遅れています!)。 当時はコーラだったけど すでに主要な清涼飲料水として知られるようになりましたが、誕生してからわずか 10 年です。 でも 次の100年の青写真はすでに描かれていました。 売上報告 その年の収益は14万8000ドルで、同社社長のエイサ・キャンドラー氏は次のように述べた。 世界中に出て行って次のことを教えるという私たちの努力に遅れはありませんでした。 コカ・コーラは、健康と気分を高める優れた製品です すべての人々の。」 「健康」は手が届くかもしれないけど、私はその事実が大好きです コーラは1世紀後の今日でもキャンドラーの基本テーマに依存しているということ。 キャンドラー氏は続けて、ロベルト氏が今そうできるのと同じように、「同様の記事は存在しない」と述べた。 このキャラクターは大衆の支持をこれまでになく確固たるものにしました。」 販売 ちなみに、その年のシロップの量は116,492ガロンだったのに対し、約3.2ガロンでした。 キャンドラー氏のもう一つの言葉を我慢することはできません。「今年から約 3月1日 。 。 。 私たちは10人の巡回セールスマンを雇用しました。 事務局からの体系的な対応により、ほぼすべての事項をカバーできました。 連合の領土です。」 それが私の営業力です。コカ・コーラやジレットなどの企業は、「ザ・ 必然だよ。」 予報士の予測は多少異なる場合があります これらの企業は清涼飲料水やシェービング機器のビジネスを正確にどれだけ行っているか 10年か20年後にはそうなるだろう。 私たちの話は必然性についての話でもありません これらの企業が継続しなければならない重要な仕事を軽視することを意味した 製造、流通、包装、包装などの分野で実施します。 製品の革新。 しかし、最終的には、賢明な観察者は存在しません。 これらの企業の最も強力な競合他社が評価していると仮定すると、 問題は正直に言うと、コーラとジレットが優勢になるだろうという疑問 生涯にわたる投資期間にわたって、世界中のフィールドで活躍します。 確かに、彼らの おそらく支配力が強まるだろう。 両社とも、 過去10年間ですでに巨大な市場シェアを拡大し、 そしてすべての兆候は、彼らが次の場面でそのパフォーマンスを繰り返すことを示しています 十年。 明らかに、多くの企業はハイテクビジネスや初期段階のビジネスに携わっています。 産業はパーセンテージで見ると、 必然。 でも私は希望を抱くよりも良い結果を確信したいと思っています 素晴らしいものです。 もちろん、チャーリーと私が特定できるのは、いくつかの必然性だけです。 一生かけて探した後。 リーダーシップだけでは何も実現できません 確かなこと：数年前のゼネラルモーターズとIBMの衝撃を目撃してください そしてシアーズは、いずれも長い間、一見したように見えましたが、

無敵。 一部の業界や業種は出展しますが、 リーダーに事実上克服できない特性を与える 利点があり、最も太った人の生存をほぼ確立する傾向があります。 自然の法則ですが、ほとんどの人はそうではありません。 したがって、すべての Inevitable に対して、数十の 詐欺師の割合、企業は現在好調だが競争力に弱い 攻撃します。 必然であるために何が必要かを考える、チャーリーと私 私たちはニフティ・フィフティや きらきらトゥエンティでも。 したがって、私たちのポートフォリオの必然性に対して、 いくつかの「可能性が高い」を追加します。 もちろん、最高のビジネスに対しても高額なお金を払いすぎる可能性があります。 過払いのリスクは定期的に表面化しており、私たちの意見では、現在もその可能性があります。 事実上すべての株の購入者にとってはかなり高額になるでしょう、The Inevitables 含まれています。 過熱する市場で購入を行う投資家は、次のことを行う必要があります。 たとえ 払った代償に見合った優れた企業です。 偉大な企業を管理する場合、はるかに深刻な問題が発生します。 会社は脇道にそれてしまい、その素晴らしい基本事業を無視してしまう まあまあかそれ以下の他の事業を買収する。 それが起こったとき、 投資家の苦しみはしばしば長期化します。 残念ながら、それは まさに何年も前にコーラとジレットの両方で起こったことだ。 (そうするだろう 数十年前、彼らはコーラでエビを育てていたとあなたは信じていますが、 ジレットで石油を探していますか?) 最も心配なのは集中力の喪失です チャーリーと私は、次のようなビジネスへの投資を検討しています。 全体的に目立つ。 価値が停滞しているのを私たちは何度も見てきました。 人の注目を引き起こした傲慢または退屈の存在 管理人が徘徊する。コカコーラではそんなことは二度と起こらないだろうし、 しかし、ジレットは、現在の経営陣と今後の経営陣のことを考えるとそうではありません。 * * * * * * * * * * * * あなた自身の投資についていくつか考えを加えさせてください。 ほとんど 機関投資家も個人投資家も、それが最良の方法であることがわかるでしょう。 普通株式を所有するには、最小限の手数料を請求するインデックスファンドを通じて行う必要があります。 この道をたどる人々は、最終的な結果（手数料を除いた後）を確実に上回るでしょう。 および経費) 投資の大部分によって実現 専門家。 ただし、独自のポートフォリオを構築することを選択した場合は、 覚えておく価値のある考え方がいくつかあります。 賢明な投資はそうではありません 複雑ですが、それが簡単だというわけではありません。 なんてことだ 投資家のニーズは、選択されたビジネスを正しく評価する能力です。 「選択済み」という単語に注意してください。すべての専門家である必要はありません。 会社、または多くの場合でも。 企業を評価できればいい 自分の能力の範囲内で。 その円の大きさはそれほど大きくありません 重要; ただし、その境界を知ることは重要です。 投資を成功させるには、ベータ版を理解する必要はなく、効率的です。 市場、現代ポートフォリオ理論、オプション価格設定、または新興市場。 実際、これらについては何も知らないほうが良いかもしれません。 それ、の もちろん、ほとんどのビジネススクールではこのような考えが主流ではありません。 金融カリキュラムはそのような科目が大半を占める傾向があります。 私たちの見解では、 ただし、投資を学ぶ学生に必要なのは、十分に教えられた 2 つのコースだけです - 方法

ビジネスの価値と市場価格の考え方。 投資家としての目標は、単に合理的な価格で購入することであるべきです。 価格、わかりやすいビジネスへの関心の一部 利益が5、10、そしてさらに大幅に増加することは事実上確実である。 今から二十年後。 時間が経つと、ほんの数社しか見つからなくなります これらの基準を満たすもの - したがって、条件を満たすものを見つけたら、 相当量の株を買うべきだ。 あなたも抵抗しなければなりません ガイドラインから逸脱する誘惑: 所有する気がない場合 10 年間在庫があるなら、10 分間もそれを所有することについて考えないでください。 総収益が順調に推移する企業のポートフォリオをまとめる ポートフォリオの市場価値も年々上昇します。 めったに認識されていませんが、これはまさに、 バークシャーの株主に利益をもたらした：当社のルックスルー収益 長年にわたって順調に成長しており、株価も上昇しています それに応じて。 もしこうした利益の増加が実現しなかったとしたら、 バークシャーの価値はほとんど上昇しなかったでしょう。 現在私たちが享受している大幅に拡大した収益基盤は、必然的に その結果、私たちの将来の利益は過去の利益よりも遅れることになります。 これからも続けていきます、 ただし、私たちが常に持っている方向に突き進むためです。 構築してみます 現在の事業をうまく運営することで収益を上げます - この仕事は簡単です 当社の運営マネージャーの並外れた才能のおかげで、 他の事業の全部または一部を買収する可能性が低い 変化に振り回され、重要な競争上の優位性を持っています。 USエア ヴァージン アトランティック航空の裕福なオーナー、リチャード ブランソンが、 億万長者になる方法を尋ねられたとき、彼は即座にこう答えた。 本当に何もありません。まずは億万長者になってから航空会社を買収してください。」 信仰に関するブランソンの提案を受け入れたくない、あなたの会長は決定した 1989年に、9.25%の優先株に3億5,800万ドルを投資してテストしました。 USエア。 私は当時同社の CEO だったエド・コロドニーが好きで、尊敬していました。 する。 しかし、USAir のビジネスに関する私の分析は表面的かつ間違っていました。 私はその会社の長い利益の歴史にとても惑わされました 運用、および上級セキュリティの所有権の保護によって どうやら私が重要な点を見落としているのではないかと言われたようだった：USAir の 収益は、規制されていない、猛烈な影響をますます感じることになるだろう。 競争市場ではあったものの、そのコスト構造は当時の名残りでした。 規制が利益を守っていた時代。 これらのコストを放置しておくと、 災害の前兆だったが、航空会社の過去の実績が安心をもたらすかもしれない である。 (もし歴史がすべての答えを提供するなら、フォーブス 400 は 図書館員で構成されています。） しかし、コストを合理化するために、USAir には大幅な改善が必要でした 労働契約の中で - そしてそれはほとんどの航空会社が気づいたことです 入手が非常に困難であるか、確実に脅迫的であるとは言えない、または 実際に参入して破産。 USAirも例外ではありませんでした。 優先株を購入した直後、

会社のコストと収益は爆発的に増加し始めました。 1990年～ 1994 年の期間、USAir は総額 24 億ドルの損失を出しました。 普通株式の純資産を完全に消滅させた。 この期間のほとんどにおいて、会社は私たちの希望額を私たちに支払ってくれました。 配当もあったが、1994年に支払いが停止された。 少し後、 状況が特に暗いように見えたので、私たちは投資を次のように減額しました。 75%、8,950万ドル。 その後、1995 年のほとんどの間、私は次のように申し出ました。 当社の株式を額面の50％で売却します。 幸いなことに、私は失敗しました。 USAir での私の多くの間違いの中に、私が正しかったことが 1 つありました。 私たちは投資を行うにあたり、優先契約にある程度の条件を付けました。 「ペナルティ配当」を規定する異例の規定 - 5回の実行 プライムレートを上回るパーセンテージポイント - あらゆる場合に発生します 延滞金。 これは、9.25% の配当が 2 つの銘柄に対して省略された場合を意味します。 年が経過すると、未払い額は 13.25% ～ 14%。 この違約金規定に直面して、USAir には支払うあらゆるインセンティブがあった 滞納はできるだけ早く対処しましょう。 そして1996年後半には、 USAir が黒字になったとき、実際に支払いが始まり、47.9 ドルが得られました。 百万。 当社 CEO の Stephen Wolf 氏に多大な感謝の意を表します。 この支払いを許可した航空会社からパフォーマンスを引き出す。 それでも、最近の USAir の業績は、 本質的に循環的な可能性がある業界の追い風。 会社にはまだある 解決しなければならない基本的なコストの問題。 いずれにせよ、USAirの上場証券の価格を見れば分かる。 私たちの優先株はおそらく額面価格 358 ドルの価値があると考えています 百万、少し与えるか取るか。 さらに、私たちは長年にわたり、 総額2億4,050万ドルの配当金を集めた（うち30ドル） 1997年に100万ドルを受け取りました）。1996 年の初め、まだ未払いの配当金が支払われる前に、私は次のことを試みました。 もう一度、私たちの保有資産を降ろします - 今度は約 3 億 3,500 万ドルです。 あなたは幸運です。私は再び敗北を奪う試みに失敗しました。 勝利の顎。 別の文脈で、ある友人が私にこう尋ねました。「そんなに金持ちなら、なぜ？ 賢くないの？」 USAir での私の残念なパフォーマンスを見直した後、あなたは 彼の言うことは一理あると結論付けるかもしれない。 資金調達 私たちは昨年、ソロモン・ブラザーズに小切手を4枚振りましたが、いずれの場合も 私たちが支払った仕事に満足していました。 私はすでに ある取引について説明しました。それは、サロモンが行った FlightSafety の買収です。 初期の投資銀行家。 2回目の取引で、同社は 当社の金融子会社に対する少額の債券発行。 さらに、Salomon を通じて 2 つの適切な規模の製品を提供しました。 興味深い側面があります。 最初は5月の517,500の販売でした。 クラス B コモンの株式を取得し、5 億 6,500 万ドルの純利益を生み出しました。

以前にもお伝えしましたが、この度の販売は、 として売り出すユニットトラストの創設を脅迫した。 バークシャーのそっくりさん。 その過程で、彼らは私たちの過去を利用したでしょう、 そして間違いなく再現不可能で、純朴な小規模投資家を誘惑する記録と、 これらの無実の人々に高額の料金と手数料を請求しただろう。 このような信託を売却するのは非常に簡単だったと思います 何十億ドル相当のユニットがあり、私はまた、早期に これらの信託によるマーケティングの成功は、 その他。 （証券業は売れるものは売ります。） その間、信託は収益を無差別に注ぎ込んだだろう。 彼らの売り出しは、固定されているバークシャー株の供給に組み込まれます。 限られた。 考えられる結果は、当社の株式における投機バブルです。 の場合 少なくとも一度は、価格の高騰は自動的に検証されただろう。 素朴で感受性の強い投資家たちの新たな波を引き込んでいただろう。 信託を設定し、さらにバークシャー株の買いを開始した。 撤退を選択したバークシャー株主の中には、次のようなことに気づいた人もいるかもしれない。 彼らは利益を犠牲にして利益を得られた可能性があるため、理想的な結果が得られました。 誤った期待を抱いて参入する買い手。 ただし、継続株主の場合は、 現実が始まったら苦しむだろう、その時点でバークシャーは 何十万もの不幸を背負っていただろうし、 間接的な所有者（つまり信託者）と汚された評判。 当社による B 株の発行は、B 株の売却を阻止しただけではありません。 信託ですが、人々がバークシャーに投資するための低コストの方法を提供しました。 彼らは、私たちが発した警告を聞いた後も、依然としてそう望んでいたのです。を鈍らせるには ブローカーが通常、新しい銘柄をプッシュすることに熱意を持っている - なぜなら そこにお金があるのです - 私たちは、 手数料はわずか 1.5% で、これまでに見た中で最低の報酬です。 普通株式の引受業務。 さらに、 オープンエンドのオファーを提供することで、次のような典型的な IPO 購入者を撃退します。 誇大広告と誇大広告の組み合わせから生じる短期的な価格高騰の場合、 希少性。 全体として、B 株が確実に購入されるように努めました。 長期的な視点を持つ投資家のみが参加します。 それらの努力は、 概ね成功: B 株の取引量は直ちに増加 オファリング後の「反転」の大まかな指標は、 新しい問題の標準。 最終的には約4万人の株主が増えました。 彼らのほとんどは、お互いが自分の所有物を理解しており、私たちの時間を共有していると信じています 地平線。 サロモンはこれ以上のパフォーマンスを発揮できなかったでしょう 珍しい取引。 その投資銀行家たちは、私たちが何をしているのかを完全に理解していました。 を満たすために製品のあらゆる側面を達成し、調整しようとしていました これらの目標。 その会社はもっと多くのお金を稼いだだろう - おそらく10ドル 私たちの製品がその構成において標準的であったならば、その倍です。 でも 関与した投資銀行家たちは、詳細を調整しようとはしませんでした。 その方向。 代わりに、彼らはそれに反するアイデアを思いつきました サロモンの経済的利益、しかしそれがより確実なものとなった バークシャーの目標は達成されるだろう。 テリー・フィッツジェラルドがキャプテンを務めた 私たちは彼の努力に感謝します。

そのような背景を考えると、私たちが再び 今年の終わりに、ある号を販売することに決めたとき、テリーのところへ行きました。 サロモン株式の一部と交換できるバークシャー債 私たちが保持しているもの。 この例でも、サロモンは絶対的なことを行いました。 元本5億ドルの5年債を販売する一流の仕事 4億4,710万ドル。 各 1,000 ドル紙幣は 17.65 株に交換できます。 3 年以内に増加額で請求可能です。 オリジナルを数える 割引と 1% クーポンを発行すると、証券の利回りは 3% になります。 サロモン株と交換しない保有者は満期まで。 でも メモは彼らの前に交換される可能性が非常に高いと思われます 成熟度。 そうなると、金利負担は約 1.1% になります。 交換前の期間。 近年、チャーリーと私は不幸だと書かれています すべての投資銀行手数料について。 それはまったくの間違いです。 私たちは支払いました 過去 30 年間にわたる膨大な手数料 - 小切手から始まり 1967年に私たちがNational Indemnityを購入したとき、チャーリー・ハイダーに手紙を書きました - 喜んでそれに見合ったお支払いをさせていただきます パフォーマンス。 ソロモン・ブラザーズにおける1996年の取引の場合、 私たちはお金の価値以上のものを手に入れました。 その他 僅差の決断ではありましたが、チャーリーと私はエントリーすることにしました 20世紀。 したがって、将来の四半期ごとに、 インターネット上のバークシャーの年次報告書にアクセスできます。 http://www.berkshirehathaway.com 経由。 私たちはこれらを常に「投稿」します 土曜日にレポートを掲載するので、興味のある人は誰でも十分な時間を確保できます。 取引を開始する前に情報を消化してください。 出版スケジュール 次の 12 か月間は、1997 年 5 月 17 日、1997 年 8 月 16 日、11 月 15 日です。 1997年と1998年3月14日。また、プレスリリースがあれば掲載させていただきます。 問題。 ある時点で、四半期レポートの郵送を停止し、単に これらをインターネットに投稿します。 この動きにより、大幅なコストが削減されます。 また、当社には多数の「通り名」所有者がおり、 私たちの季刊誌の配布は非常に不安定であるとのことです。 所有者は他の所有者より数週間遅れて郵便物を受け取ります。 インターネットのみの配布の欠点は、 株主にはコンピューターがありません。 ただし、これらのホルダーのほとんどは、 職場や友人を通じて簡単にプリントアウトを入手できます。 教えてください 季刊誌の郵送継続をご希望の場合は、 皆様のご意見をお待ちしております - まずはこれらのレポートを読んだかどうかから始めてください - そして少なくともそうします 1997年も変わらず、これからも間違いなくお届けしてまいります。 年次報告書を現在の形式で公開するだけでなく、 インターネット。 * * * * * * * * * * * * 全適格株式の約 97.2% がバークシャーの 1996 年に参加しました。 株主が指定する寄付プログラム。 貢献したのは、 1,330万ドル、3,910の慈善団体が寄付金を受け取りました。 完全な説明

株主指定寄付プログラムの詳細は 48 ページに掲載されています。 49. 毎年、少数の株主がプログラムに参加できません。 所定の日付に自分の名前で株式を登録していない 記録日が不明、または指定フォームが返送されないため 60 日以内に許可されます。 これはチャーリーにとっても私にとっても悲しいことです。 ただし、返信が遅れて受信された場合は、拒否する必要があります。 一部の株主に対して例外を設けることを拒否することはできない 他の人のために。 今後のプログラムに参加するには、以下のクラス A 株式を所有している必要があります。 名義人名ではなく、実際の所有者の名前で登録されています。 ブローカー、銀行、または保管庫。 1997 年 8 月 31 日に登録されていない株式、 1997 年のプログラムには参加できません。 フォームを受け取ったら返送してください 脇に置いたり忘れたりしないように、すぐに保管してください。 年次総会 私たちの資本家版ウッドストック -バークシャー年次総会- は5月5日月曜日に開催されます。チャーリーと私はこれを心から楽しんでいます ぜひご来場ください。 午前9時30分に開始しますので、休憩します 正午に約 15 分 (食事はご利用いただけますが、料金がかかります) もちろん)、その後、少なくとも次の段階まで熱心な参加者と会話を続けます。 3時30分。 昨年は、50 州すべてから代表者が集まりました。 オーストラリア、ギリシャ、イスラエル、ポルトガル、シンガポール、スウェーデン、スイス、および イギリス。 年次総会は、オーナーが ビジネス関連の質問には答えたので、チャーリーと私は パンチが効き始めるまでステージにいてください。 (そうなったとき、私は願っています 変化に気づきます。） 昨年は 5,000 人の参加者があり、定員に達しませんでした。 ホリデー コンベンション センター、たとえ 3 か所にまたがっていたとしても 部屋。今年、当社の新しいクラスB株により、当社の株式は2倍になりました。 株主数が増えたため、会議を次の日に変更します。 アクサルベン コロシアムには約 10,000 人が収容でき、巨大な駐車場もあります たくさん。 会議のドアは午前 7:00 に開き、8:30 に会議が始まります。 人気の要望に応じて、マークがプロデュースした新しいバークシャー映画を上映します ハンブルク、当社のCFOです。 （この会社では、ただやるだけでやっていける人はいない） 単発の仕事。） 伝説的な活動への嫌悪感をわずかでも克服する 商業用のバークシャー製品も豊富に取り揃えております。 会議室の外のホールで販売します。 去年は全部壊したよ レコード、1,270ポンドのシーズキャンディー、1,143足のデクスターを販売 靴、29,000ドルのワールドブックおよび関連出版物、および700セット 当社の子会社 Quikut によって製造されたナイフ。 さらに、多くの 株主からはGEICOの自動車政策について問い合わせがあった。 ご希望であれば 保険の節約の可能性を調べるには、現在の保険契約を下記までご持参ください。 会議。 当社の株主の約 40% が貯蓄できると推定しています。 私たちに保険をかけてお金を受け取ります。 (100%と言いたいところですが、保険は ビジネスはそのようには機能しません: 保険会社の考え方が異なるためです。 引受判断の結果、一部の株主は現在支払いを行っています

GEICO よりも低いレートです。) この報告書に同封されている委任状資料の添付ファイル 入場に必要なカードの入手方法を説明します。 会議。 混雑が予想されるため、飛行機とホテルの両方を用意してください 早速予約。 American Express (800-799-6634) が喜んで対応させていただきます。 手配を手伝ってください。 通常通りバスを運行いたします 会議の行き帰りに送迎してくれる大きなホテル 終わったらネブラスカ・ファニチャー・マート、ボルシャイムズ、そして空港へ。 NFM の本店は、から約 1 マイル離れた 75 エーカーの敷地にあります。 アクサルベンの営業時間は午前10時から午後9時までです。 平日、午前10時から午後6時まで 土曜日、正午から午後 6 時まで 日曜日に。 近くに来て挨拶してください 「ミセスB」（ローズ・ブラムキン）。 彼女は現在 103 歳ですが、時々手術をします。 カートのタンクに取り付けられた酸素マスク。 しかし、そうしようとすると 彼女と歩調を合わせてください。酸素が必要なのはあなたです。 NFMは約265ドルでした 昨年のビジネス数は 100 万件 - 単一拠点の住宅としては記録 家具の操作 - その理由は、一度チェックしてみるとわかります。 商品と価格。 Borsheim’sは通常日曜日は休業ですが、 株主様 午前10時から午後6時まで 5月4日。 去年から 「株主の日曜日」、我々はボルシャイムのあらゆる記録を破った。 チケット、金額、そして間違いなく平方インチあたりの参加者数。 なぜなら 今年も株主全員が出席し、満員の観客が集まることが予想されます 日曜日は入場カードを持参する必要があります。 ご希望の株主様 多少熱狂的ではない体験でも同様の特別扱いが受けられます。 店舗が午前10時から午後5時30分まで営業している土曜日、または月曜日 午前10時から午後8時まで今年はいつでもここに来て、スーザンに知らせてください ボルシャイムの CEO、ジャックと彼女の熟練した同僚は、痛みを伴わない治療を実行します。 あなたに財布切除術を。 私のお気に入りのステーキハウス、ゴーラッツは、昨年の金曜日に完売しました。 年次総会の週末、追加の座席が追加されたにもかかわらず 午後4時に 日曜日に。 4月1日よりご予約承ります (ただし、それ以前ではありません) 402-551-3733 に電話してください。 私はゴーラットのところにいます ボルシャイムの後の日曜日、いつものレアなTボーンとダブルオーダー ハッシュブラウン。 私もお勧めします - これはデビーの場合の標準運賃です 私の貴重なアシスタントであるボサネックと私は昼食に行きます - 熱々のローストビーフ マッシュポテトとグレービーソースのサンドイッチ。 デビーの名前とあなたの名前を言ってください 追加のグレービーソースが与えられます。 オマハ・ロイヤルズとインディアナポリス・インディアンズが野球を行う 5月3日土曜日の夜、ローゼンブラット・スタジアムにて。 普段通りのピッチング ローテーション～一年に一投～始めます。 ローゼンブラットは見た目は普通ですが、決してそうではありません。 フィールドは独特の地質構造の上にあり、時折短波を放出します。 重力波は、最もスムーズに発せられた音程さえも音程に影響を与えます。 激しく沈む。 私は何度かこの奇妙な現象の被害者になりました 過去には何度かありましたが、今年は良好な状況を期待しています。 そこに 球技では写真を撮る機会がたくさんありますが、 プレートに向かう途中で私の速いボールをスナップするには、信じられないほど速い反射神経が必要です。当社の委任状ステートメントには、チケットの取得に関する情報が含まれています。 ゲーム。 レストランリストの情報パケットも提供します それは日曜日の夜に開かれ、あなたが知っているさまざまなことを説明します 週末はオマハでできます。 バークシャーのギャング全員の見た目は お会いできるのを楽しみにしています。 ウォーレン・E・バフェット 1997年2月28日 取締役会長

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