1995年株主への手紙

1995 年の当社の純資産増加額は 53 億ドルでした。 45.0％。 1 株当たり純資産の増加率は 43.1% と若干減少しましたが、 2回の買収で株式を支払ったため、株式が増加しました 1.3％突出しています。過去 31 年間 (つまり、現在の経営陣が引き継ぎました）一株当たりの簿価は、 19 ドルから 14,426 ドル、つまり年複利 23.6% です。 1995 年の利益を超えてハンドスプリングを行う理由はありません。これ愚か者なら誰でも株式の束を作ることができた年だった市場。そして私たちはそうしました。ケネディ大統領の言葉を借りれば、「台頭する」潮がすべてのヨットを引き上げます。決算はさておき、たくさんのことがありました昨年のバークシャーでの良いニュース：我々は3件の交渉を行ったまさに私たちが望むタイプの買収です。そのうちの2つ、ヘルツバーグのダイヤモンドショップと R.C. ウィリーホームファニシングは、 1995 年の財務諸表には含まれていますが、 GEICOの買収という取引は、直後に終了しました。年末。 (3つとも詳しくお話します買収についてはレポートの後半で説明します。) これらの新しい子会社により、当社の収益は約 2 倍になります。偶数したがって、買収によって当社の株式が大幅に増加することはありませんでした未払いも私たちの負債もありません。そして、これら 3 つの操作ですが、従業員数は 11,000 名を超えますが、本社スタッフはわずか 1,000 人から増加しました。 11 から 12. (夢中になっても意味がありません。) バークシャーの副会長であり私のパートナーであるチャーリー・マンガーは、そして私は企業のコレクションを構築したいと考えています - 全体と部分的に所有されている - 優れた経済的特性を持ち、優れた経営者によって運営されています。私たちのお気に入りの買収を100％購入できる相対取引です。そのようなビジネスを公正な価格で。しかし、私たちが満足するのは、次のときとほぼ同じです。株式市場は私たちに適度な割合を買うチャンスを与えてくれます優れたビジネスを、通常よりもはるかに低い比例価格で提供 100％購入するには時間がかかります。この二重のアプローチ - 交渉または買収による事業全体の買収株式市場を通じた一部の利益 - 私たちに単一の資本配分に固執する資本配分者に対する重要な利点もちろん。ウディ・アレンはかつて、折衷主義が機能する理由を次のように説明しました。バイセクシャルであることの本当の利点は、チャンスが2倍になることです土曜の夜のデートに。」長年にわたり、私たちはウッディのような考え方をしてきました。素晴らしいものへの市場性のある投資を増やそうとしています同時に同様の企業を買収しようとしている

全体的に。次の表は私たちの進捗状況を示しています両方の面で。表では、市場性のあるものを示しますバークシャーの一株当たり10年間隔で保有する有価証券。あ 2 番目の列には、当社の一株当たり営業利益がリストされています（変更前）税金と購入価格の調整、ただし利息と企業の諸経費) 他のすべての活動から発生します。つまり、 2 番目の列は、配当を除いた収益を示しています。投資から得られる利子とキャピタルゲイン。購入価格の会計調整は次の理由により無視されます。以前のレポートで詳しく説明しましたが、これは行為として申し訳ありませんが、繰り返しはしません。 (マゾヒストに喜んで送ります) ただし、以前の説明。) 税引前一株当たり利益すべての収益を除く有価証券 1株当たりの年間投資額

1965 … $4 $4.08 1975 … 159 (6.48) 1985 … 2,443 18.86 1995 … 22,088 258.20 年間成長率: 1965-95 33.4% 14.7% これらの結果は、私たちが策定したマスタープランから生まれたものではありません。大まかに言えば、私たちはその時、自分たちが何を望んでいるのかを知っていました。達成する必要があるが、具体的な機会がどのようなものになるのか全く分からなかったそれを可能にします。今日、私たちは同様に構造化されていないままです。今後、両方の列の数値が改善されると予想されますが、それがどのように実現するのかを示すロードマップはありません。私たちは 2 つの利点を考えて話を進めます。まず、運営上の利点です。マネージャーは優秀であり、ほとんどの場合、並外れた能力を持っています。バークシャーに対する強い愛着。第二に、チャーリーと私は、資本配分に関する豊富な経験があり、その仕事を合理的かつ客観的に行うこと。私たちの巨大な不利な点顔はサイズです: 初期の頃は、良いアイデアだけが必要でしたが、今、私たちは優れた大きなアイデアを必要としています。残念ながら、その難しさは、これらは私たちの財政に正比例して増加することがわかりました成功という問題は私たちの強みをますます蝕んでいます。バークシャーの見通しについては後ほど詳しくお話します。このレポートは、私たちが提案している資本増強について説明する際に参照してください。買収私たちがこの一年を大喜びするのは奇妙に思えるかもしれません。これらを定期的に使用していることを考慮すると、3 つの買収を行いましたほとんどのマネージャーの買収活動に疑問を呈するページ。安心してください、チャーリーと私は懐疑的な考えを失っていません。ほとんどの取引は買収側の株主に損害を与えると考えている会社。 HMS ピナフォアの言葉がよく当てはまります。見た目通りになることはめったになく、スキムミルクがクリームのふりをしているのです。」

具体的には、販売者とその代理人は常に、よりエンターテイメント性のある財務予測を提示する教育的価値よりも。バラ色のシナリオ制作において、ウォール街はワシントンに対して自力で対抗できるだろう。いずれにせよ、潜在的な買い手はなぜ予測を検討するのでしょうか売り手が用意したものは私を困惑させます。チャーリーと私は彼らに何も与えませんちらっと見るだけでなく、その代わりに、ある男の物語を心に留めておいてください。病気の馬。獣医を訪ねると、彼はこう言った。「助けてもらえませんか？私の馬は時々、問題なく歩くこともあれば、足を引きずって歩くこともあります。」の獣医師の答えは次のとおりでした。「問題ありません。元気に歩いているときは、彼を売りなさい。」 M&Aの世界にあの馬は事務局として売り出すことになる。バークシャーでは、この問題を認識するのにあらゆる困難を抱えています。他の買収志向の企業が行うような将来。彼らのようにまた、私たちはビジネスの売り手にとって本質的な問題にも直面しています。実際には、常に購入者よりもその商品についてはるかに多くのことを知っており、販売時期も選択します - ビジネスが成功する可能性が高い時期です「元気に」歩いていること。それでも、私たちにはいくつかの利点があります。おそらく最大のものは、それは、私たちには戦略的な計画がないからです。したがって、私たちは必要性を感じません定められた方向（ほぼ方向に向かうコース）に進むこと常にばかげた購入価格に設定されます）が、代わりに単純に行うことができますオーナーにとって何が意味があるのかを判断してください。その際、私たちは常に私たちが考えているあらゆる手を頭の中で何十もの手と比較してください少額の商品の購入など、その他の機会も私たちに開かれています。株式市場を通じて世界最高のビジネスの一部を獲得します。この比較を行うための私たちの実践 - 買収とパッシブ投資 – 管理者が焦点を当てた分野です単に拡張時に使用することはほとんどありません。数年前、ピーター・ドラッカーはタイム誌にこう語った。物事の核心へ：「秘密を教えます：取引ビートは働いています。取引は刺激的で楽しいものであり、仕事はとても楽しいものです。汚い。何かを実行すると、主に膨大な量のデータが必要になります。汚い細かい作業。。。取引はロマンチックでセクシーです。それはなぜ意味のない取引をするのか。」買収を行う際、当社にはさらに次のような利点があります。支払いがあれば、当社は売り手に特別な裏付けのある株式を提供できます。優れたビジネスを集めました。個人または家族 1 つの立派な事業を処分したいと考えていますが、個人納税を無期限に延期すれば、バークシャー株が見つかる傾向にある特に快適な持ち心地。実際、私はそう信じていますこの計算は 2 つの買収において重要な役割を果たしましたそれ以上に、売り手は時々、自分の株をどのように配置するかを気にすることがあります。企業の本拠地にあり、耐久性と提供力の両方を備えた企業マネージャーにとって快適で生産的な労働条件。ここ繰り返しますが、バークシャーは何か特別なものを提供します。私たちのマネージャーは、並外れた自主性を持って。さらに、当社の所有権は、

この構造により、私が購入すると言ったときに売り手がそれを知ることができます守るためには、約束には意味があるのです。私たちの側としては、自分の会社がどうなるかを心配するオーナーとの取引や、人々。購入者にとって不快な驚きが少なくなる可能性が高い単にオークションを行う販売者よりも、そのタイプの販売者と取引する方がよい彼のビジネスから離れてください。上記の説明に加えて、もちろん、これはそれほど巧妙なセールストークではありません。あなたが 2,500 万ドル以上の収益を上げているビジネスを所有または代表している場合税引前であり、23 ページに記載されている基準に適合します。電話してください。私たちの議論は機密扱いとなります。そして、もしあなたが今は興味がありません。私たちの提案をあなたのメールの後ろに提出してください心: 私たちは購買意欲を失うことは決してありません優れた経済性と優れた経営を行っている企業。買収に関するこの小さな論文を結論付けることはできません昨年ある企業から私に聞かされた話を繰り返すのには抵抗する幹部。彼が育ったビジネスは素晴らしいものでした。業界で長年にわたりリーダーシップを発揮してきた実績。その主なしかし、製品は残念なほど魅力的ではありませんでした。とてもいくつかの数十年前、同社は経営コンサルタントを雇いました。当然のことながら、多様化、当時の流行を推奨しました。（「フォーカス」はまだ流行していませんでした。）やがて、会社はコンサルティング会社を経て、複数の事業を買収長くて高価な買収研究を経ていた。そして結果は？その幹部は悲しそうにこう言った。「私たちが始めたとき、私たちは収益の 100% を元のビジネスから得ています。後 10年間では150%の利益を得ていました。」

ヘルツバーグダイヤモンドショップ

数年前、経営コンサルタントは、「歩き回って管理」（MBWA）と呼ばれる手法。でバークシャー、私たちはABWA（徒歩による買収）を制定しましたあたり）。1994 年 5 月、年次総会から 1 週間ほど経った頃、私はニューヨークの58番街と5番街の通りを横断しているとき、女性が私の名前を呼んだ。彼女が私にそう言ったのを私は聞いた年次総会に参加し、楽しんできました。数秒後、女性が私を止めるのを聞いていた男性も同様に止めました。彼は判明したバーネット・ヘルツバーグ・ジュニアはバークシャーの株式を4株所有していた私たちの会合にも来ていました。数分間の会話の中で、バーネットは次のように述べました。私たちが興味を持つかもしれないビジネス。人々がそう言うと、それは通常、彼らはレモネードスタンドを持っていることがわかります - 潜在的な可能性がありますもちろん、次のマイクロソフトへと急速に成長するためです。だから私は単純にバーネットに詳細を送るように頼んだ。そう、私は思いました。それは終わりになります。それから間もなく、バーネットは私に財務諸表を送ってきました。ヘルツバーグのダイヤモンドショップ。その会社は彼によって設立された

1915 年にカンザスシティの 1 軒の店から祖父が生まれ、私たちが出会った時までに、23の134店舗を持つグループに成長しました。州。売上は1974年の1,000万ドルから5,300万ドルまで増加しました 1984 年には 2 億 8,200 万ドル、1994 年には 2 億 8,200 万ドルでした。私たちはレモネードのことを話しているのではありませんでした。立っています。当時60歳のバーネットはビジネスを愛していましたが、同時に感情を感じたいとも思っていました。それから解放されます。 1988 年、その方向への一歩として、彼は元ワナメーカー社長のジェフ・コメントが彼を助けるために物事を実行する。ジェフの起用はホームランとなったが、バーネットはまだ究極の感情を払拭できないことに気づいた責任。さらに、彼は貴重な資産を所有していました。単一の非常に競争の激しい業界の気まぐれな影響を受け、そして家族の持ち株を多様化することが賢明だと考えた。バークシャーは彼のためにオーダーメイドで作られました。しばらく時間がかかりました価格について話し合いましたが、質問は一度もありませんでしたまず、Helzberg’s は私たちが行うようなビジネスであったということを念頭に置いてください。そして、第二に、ジェフは私たちのようなマネージャーでした。で実際、ジェフがそうでなかったら、私たちはこのビジネスを買収しなかっただろう。それを実行するためにそこにあります。適切な管理なしに小売業者を買収することは、エレベーターのないエッフェル塔を買うようなものだ。当社は 1995 年にヘルツバーグ社の買収を完了しました。非課税の株式交換は、唯一の取引です。バーネットに興味を持った。確かに彼には何の義務もなかったが、そうするために、バーネットは、からの収益の重要な一部を共有しました。多くの彼の仲間との販売。誰かが寛大に振る舞う、自分が扱われることを知っている買い手として正しい。ヘルツバーグの平均的な店舗の年間売上高は約 2 ドルですこれは、同様の規模の競合他社よりもはるかに多い店舗は達成します。この優れた店舗ごとの生産性が鍵となりますヘルツバーグ社の素晴らしい利益につながります。If the company continues its 一流のパフォーマンス - そして私たちはそうなると信じています - それは成長する可能性がありますかなり急速に現在の数倍のサイズに成長します。ヘルツバーグのものは、まったく異なるものであることを付け加えておきます。オマハの宝飾品事業であるボルシャイムズ社の事業のようなもので、そして両社は互いに独立して運営されます。ボルシャイム社は 1995 年に売上が 11.7% 増加し、素晴らしい年を迎えました。 36歳のCEO、スーザン・ジャックはさらに良い年を過ごした。クリスマスの初めに次男を出産季節。スーザンはこの 2 つの分野において素晴らしいリーダーであることが証明されました years since her promotion. ## R.C. ウィリーホームファニシングこれを行ったのは、ネブラスカ・ファニチャー・マートのアーヴ・ブルムキン氏でした。 walking around in the case of R.C. Willey, long the leading home furnishings business in Utah. Over the years, Irv had told me about the strengths of that company. And he had also told Bill チャイルド、R.C. CEO Willey, how pleased the Blumkin family had

バークシャーとの関係にあった。そこで 1995 年の初めに、ビルは相続税と多様化の理由から、とアーヴに言いました。彼と他のR.C.のオーナーたち。ウィリーは興味があるかもしれない販売しています。その時点からは、物事はこれ以上に単純なものではありませんでした。ビルが私にいくつかの数字を送ってくれたので、私は彼に次のような手紙を書きました。私の価値観。私たちはすぐに番号に同意し、私たちのものを見つけました。個人的な相性は完璧です。今年半ばまでに合併は完了した完成しました。 R.C. ウィリーは素晴らしい物語です。ビルが引き継いだ 1954 年に義父からビジネスを譲り受けました。 25万ドル。この小さな基地から、ビルはメイ・ウェストの哲学: 「何を持っているかではなく、何を使って何をするかだ」あなたが持っているものは何ですか。」兄のシェルドンの助けを借りて、ビルは同社の 1995 年の売上高は 2 億 5,700 万ドルに達し、現在でははユタ州の家具ビジネスの 50% 以上を占めています。いいねネブラスカファニチャーマート、R.C. ウィリーは家電製品を販売しており、家具に加えて、電子機器、コンピューター、カーペットなど。両社の売上高はほぼ同じですが、NFM がすべてを獲得します。同社はオマハの 1 つの複合施設から事業を運営しているのに対し、R.C. ウィリー今後数カ月以内に6番目の大型店舗をオープンする予定だ。小売業は厳しいビジネスです。私の投資キャリアの中で、私は数多くの小売業者が目覚ましい成長を遂げているのを見てきました。そしてある期間は素晴らしい株主資本利益率を達成しましたが、その後突然急落し、破産に至ることもよくありました。この流れ星この現象は、小売業界よりも小売業界ではるかに一般的です。製造業やサービス業。部分的には、これは小売業者は日々賢明であり続ける必要があります。あなたの競争相手は何をするにしても常にコピーして、それを上書きします。買い物客はその間、考えられるあらゆる方法で、一連の流れを試みようと手招きします。新しい商人。小売業においては、惰性で行動することは失敗につながります。賢くなければならないこの日常のビジネスとは対照的に、私が「一度賢くなければならないビジネス」と呼んでいるものがあります。のためにたとえば、ネットワーク TV 局を購入できるほど賢かったとします。ゲームの非常に早い段階で、シフトレスとバックワードを入れることができます甥が経営するなら、ビジネスはまだうまくいくだろう数十年。もちろん、トムを入れればもっとうまくいくだろうマーフィー、しかし彼なしでも快適に黒字を維持できるでしょう。小売業者にとって、その甥を雇うことは、破産。今年買収した小売業は次の 2 つです。競争することを愛し、やり遂げた素晴らしいマネージャーに恵まれている何十年も成功してきました。他の企業の CEO のように操作ユニットは自律的に動作します。自分たちが経営するビジネスは自分のものだと感じます。これはノーを意味しますチャーリーと私による二度目の推測です。私たちは、そのような態度を避けます。フットボールコーチへのメッセージは「私は100％あなたと一緒です」という卒業生 -勝つか引き分けか。」オーナーとしての私たちの基本的な目標は、私たちの気持ちに沿って行動することです。私たちはオーナーが私たちと一緒に行動することを望んでいるのと同じように、マネージャーも同様です。

さらに操作を追加すると、操作の数を尋ねられることがあります。私に報告できる人たち。それに対する私の答えは、シンプル: 私に部下が 1 人いて、その人がレモンだとしたら、それは多すぎるし、今のようなマネージャーがいたらその数はほぼ無制限です。私たちは幸運なことにビルとシェルドンは私たちと関わってくれました、そして私たちはそうできることを願っています同様の経営者を連れてくる他の事業を買収する口径。 ## GEICO株式会社年末直後に100％買い取りを完了しました。米国で7番目に大きい自動車保険会社であるGEICOは、約370万台の車に保険がかけられています。私は45年間過ごしました GEICOとの関係、そしてその話はすでに語られていますが、その前に、ここで簡単におさらいしておきましょう。私は 1950 年から 1951 年にかけてコロンビア大学のビジネススクールに通いました。提供される学位を気にしていたからではなく、ベン・グラハムのもとで学び、そこで教えたいと考えていました。時間ベンのクラスで過ごした時間は自己最高の状態で、すぐに興奮してしまいました。私のヒーローについてできる限りのことを学びたいと思いました。私はまず Who’s に目を向けましたアメリカにいて、とりわけベンがそこで発見したのは誰だったのか公務員保険会社の会長、私にとっては知らない業界の知らない会社。次に図書館員が私にベストの火災と死傷事件を紹介してくれました。保険マニュアルでGEICOの拠点を知りました。ワシントン DC。そこで、1951 年 1 月の土曜日、私はワシントン行きの電車に乗り、ダウンタウンにあるGEICOの本社に向かった。残念ながらその建物は閉まっていたが、私はドアをたたきました管理人が現れるまで。私はこの当惑した男に、あるのかと尋ねました。オフィスに誰か話せる人はいなかった、そして彼は見たことがあると言った 6階で働いている男性1人。こうして私は大統領補佐官のロリマー・デイヴィッドソンに会いました。後にCEOになった人物。私の唯一の資格はグラハムの弟子であるということだけでしたが、「デイビー」は寛大にも約4時間ほど、親切と指導を惜しまず注いでくれました。保険業界の仕組みや、ある会社が他社より優れる要因について、半日でこれほど深く学んだことは誰にもありません。デイビーが明確に示した通り、GEICOの販売方法であるダイレクトマーケティングは、代理店を通じて販売する競合他社に対して非常に大きなコスト上の優位性をもたらしました。保険会社にとって代理店を通す販売は業務に深く根付いた形態であるため、それを放棄することは不可能でした。デイビーとのセッションの後、私は株式についてこんなに興奮したことはありませんでした。数か月後、コロンビアを終えてオマハに戻り証券を販売するようになったとき、私は当然ほぼGEICOに専念しました。私の最初の営業訪問は、常に私を100％支持してくれる叔母アリスへのもので、成功しました。しかしそのとき私はまだ

17歳くらいに見える痩せていて垢抜けていない20歳と私のピッチ普通に失敗した。私はひるむことなく、1951 年後半に短い報告書を書きました。「The Security I Like Best」コラムの GEICO について Commercial and Financial Chronicle、大手金融機関当時の出版物。さらに重要なことは、私は自分のために株を買ったことです自分のアカウント。奇妙に思われるかもしれませんが、私はすべての税金のコピーを保管しています 1944 年の申告書から始めて申告書を提出しました。戻ってみると、GEICO 株を 4 回購入したことがわかりました 1951 年中、最後の購入は 9 月 26 日でした。持続性のパターンは、私の傾向を示唆しています。自家中毒は早期に発症しました。たぶん戻ってきたよ売ろうとして失敗したあの9月の日見込みがあり、決定しました - すでに 50% 以上を持っているにも関わらず、 GEICO での私の純資産 - さらに積み上げます。いずれにしても、私は、この年、GEICO の 350 株を蓄積しました。 10,282ドル。年末時点で、この保有額は 13,125 ドルの価値があり、私の純資産の65％。なぜGEICOが私の最初のビジネス・ラブだったのかがわかります。さらに、思い出の小道をたどるこの散歩を終えるために、付け加えなければなりません GEICO株の購入に使った資金のほとんどを稼いだことをの主力製品であるワシントン・ポストを配達するずっと後にバークシャーの再建を可能にした会社 1000万ドルが5億ドルに。悲しいことに、私は 1952 年に GEICO ポジションをすべて 15,259 ドルで売却しました。主にウエスタン・インシュアランス・セキュリティーズへの切り替えが目的です。この行為不倫の罪は、西洋諸国が現在の収益の1倍をわずかに上回る価格で販売されていましたが、なぜか目に留まったPER。しかし次では 20 年後、私が売却した GEICO 株の価値は約 1.3 ドルに増加しましたこれは私に、明らかに素晴らしい会社の株式を売却する。 1970 年代初頭、デイビーが退職した後、経営陣は GEICO を運営している企業は、請求額の見積もりに重大な誤りを犯しましたコスト、この間違いが同社の保険契約を過小評価する原因となった

それが原因で破産寸前になりました。その会社はジャック・バーンが 1976 年に CEO に就任し、抜本的な是正措置。ジャックもGEICOの基本も信じていたから競争力の強さを背景に、バークシャーはその多額の権益を購入した。 1976 年後半に会社を設立し、さらに規模を縮小しました。後で購入。 1980 年末までに、私たちは 4,570 万ドルを投資しました。 GEICO はその株式の 33.3% を所有していました。今後15年間、それ以上の購入はしませんでした。会社に対する私たちの関心は、それにもかかわらず、大規模な買い戻し者だったため、約50％に成長しました自社株のこと。そして 1995 年に、私たちは半分の費用として 23 億ドルを支払うことに合意しました。私たちが所有していない会社。それは法外な価格です。しかし、それは与えます

私たちはビジネスが存続する成長企業の完全な所有権を持っていますで広まったのとまったく同じ理由で例外的である 1951. さらに、GEICO には 2 人の並外れたマネージャーがいます。トニーです。手術の保険側を担当するナイスリーとルー投資を経営するシンプソン氏。 52 歳のトニーは、GEICO に 34 年間勤務しています。誰もいない私はむしろGEICOの保険業務を管理したいと思っています。彼は持っています頭脳、エネルギー、誠実さ、集中力。運が良ければ彼は残るだろうさらに34年。ルーは同様に有能に投資を実行します。 1980 年から 1995 年にかけて、ルー氏の管理下にある株式のリターンは平均 22.8% でした。 S&P の場合は 15.7% ですが、年間です。ルーも同様に保守的な考えを持っていますが、バークシャーで行っている投資への集中的なアプローチ、そして彼が参加することは我々にとって非常にプラスだ。ワンポイントルーの GEICO 作品を超えたもの: 現場での彼の存在バークシャーが並外れたものになることを私たちに保証します専門家がすぐに対応して投資を処理できるようにするチャーリーと私に何かが起こるはずだった。もちろん、GEICO は良い人を呼び込むために両方を続けなければなりません保険契約者を幸せに保ちます。また、予約する必要があります。適切な価格を設定します。しかし、会社の成功の究極の鍵は、実質的に競合他社がいない最低の運営コスト一致することができます。さらに1995年、トニーと彼の経営陣は引受費用と損失調整費用がさらに減少し、保険料の23.6%、1994年よりもほぼ1パーセントポイント低い比率。ビジネスにおいて、私は、人によって守られる経済の城を探します。突破不可能な「堀」。トニーと彼の経営陣のおかげで、 GEICO の堀は 1995 年に広がりました。最後に、Davy の最新情報をご紹介します。彼は現在93歳ですこれからも私の友人であり先生であり続けます。彼は引き続き完済を目指している GEICO には常に注目しており、会社が設立されたときも常にそこにありました。 CEO、ジャック・バーン、ビル・スナイダー、トニーは彼を必要としていた。私たちの GEICO の 100% を取得したため、デイビーは多額の税金を負担することになりました。特徴的なのは、彼が依然としてこの取引を温かくサポートしたということです。デイビーは私が知り合って45年になる私のヒーローの一人です彼、そして彼は決して私を失望させませんでした。それを理解する必要がありますデイビーがそうでなかったら、バークシャーは今のような状態にはなっていなかったでしょう。 1951 年の寒い土曜日に時間を惜しみませんでした。私は彼に個人的に感謝したが、この報告書を使用するのはふさわしいことだバークシャーの株主を代表して彼に感謝の意を表します。 ## 保険事業 GEICOの買収に加えて、その他の有利な点も享受しました過去のレポートで説明したように、私たちの保険で重要なことは何ですか。保険事業は、まず、発生する「浮き」の量です。そして第二に、私たちにとってのコストです。フロートとは、保有しているが保有していないお金のことです

自分の。保険の運用では、フロートが発生するのはほとんどの場合です。保険では保険料を前払いする必要があり、さらに重要なことに、なぜなら、保険会社がこのことについて聞き出すのに通常時間がかかるからです。損失請求を解決します。通常、保険会社が受け取る保険料は、支払わなければならない損失と費用をカバーします。それは残ります「引受損失」が発生する - そしてその損失は、浮く。保険ビジネスは、コストがかかる限り、長期的には利益が得られます。浮動小数点数は、企業が負担するであろうコストよりも低くなります資金を得るために。しかし、次の場合、ビジネスの価値はマイナスになります。そのフロートのコストは市場のお金のレートよりも高いです。次の表の数字が示すように、バークシャーの保険事業は大きな成功を収めています。テーブルに関しては、 float を計算しました - これは例外的に生成されます損失準備金を追加することにより、当社の保険料総額に相対した金額、損失調整準備金、再保険に基づく資金の引受未経過保険料準備金から代理店の保険料を差し引きます。残高、前払い取得コスト、前払い税金および繰延税金引き受けた再保険に適用される料金。フロートのコストは当社の保険引受損失または利益によって決定されます。あの頃過去3回のように保険引受利益が出たとき、 float のコストはマイナスです。つまり、当社の保険収益は引受利益を加算して計算しました収入を浮かせるために。 | 年 | 引受損失 | 平均フロート | 資金コスト | 長期政権債券 | | --- | ---: | ---: | ---: | ---: | | 1967年 | 利益 | 17.3 | ゼロ未満 | 5.50% | | 1968年 | 利益 | 19.9 | ゼロ未満 | 5.90% | | 1969年 | 利益 | 23.4 | ゼロ未満 | 6.79% | | 1970年 | $0.37 | 32.4 | 1.14% | 6.25% | | 1971年 | 利益 | 52.5 | ゼロ未満 | 5.81% | | 1972年 | 利益 | 69.5 | ゼロ未満 | 5.82% | | 1973年 | 利益 | 73.3 | ゼロ未満 | 7.27% | | 1974年 | $7.36 | 79.1 | 9.30% | 8.13% | | 1975年 | $11.35 | 87.6 | 12.96% | 8.03% | | 1976年 | 利益 | 102.6 | ゼロ未満 | 7.30% | | 1977年 | 利益 | 139.0 | ゼロ未満 | 7.97% | | 1978年 | 利益 | 190.4 | ゼロ未満 | 8.93% | | 1979年 | 利益 | 227.3 | ゼロ未満 | 10.08% | | 1980年 | 利益 | 237.0 | ゼロ未満 | 11.94% | | 1981年 | 利益 | 228.4 | ゼロ未満 | 13.61% | | 1982年 | $21.56 | 220.6 | 9.77% | 10.64% | | 1983年 | $33.87 | 231.3 | 14.64% | 11.84% | | 1984年 | $48.06 | 253.2 | 18.98% | 11.58% | | 1985年 | $44.23 | 390.2 | 11.34% | 9.34% | | 1986年 | $55.84 | 797.5 | 7.00% | 7.60% | | 1987年 | $55.43 | 1,266.7 | 4.38% | 8.95% | | 1988年 | $11.08 | 1,497.7 | 0.74% | 9.00% | | 1989年 | $24.40 | 1,541.3 | 1.58% | 7.97% | | 1990年 | $26.65 | 1,637.3 | 1.63% | 8.24% | | 1991年 | $119.59 | 1,895.0 | 6.31% | 7.40% | | 1992年 | $108.96 | 2,290.4 | 4.76% | 7.39% | | 1993年 | 利益 | 2,624.7 | ゼロ未満 | 6.35% | | 1994年 | 利益 | 3,056.6 | ゼロ未満 | 7.88% | | 1995年 | 利益 | 3,607.2 | ゼロ未満 | 5.95% | 当社は1967年に保険事業に参入して以来、年複利率 20.7% で成長しています。さらに数年後むしろ、資金コストはゼロにも等しいものでした。これ「無料」のお金へのアクセスがバークシャーの業績を押し上げた主要な方法。あらゆる企業の収益性レベルは次の 3 つで決まります。項目: (1) その資産が得るもの。 (2) 負債にかかる費用。 (3) 「レバレッジ」の活用、つまり、その資産は資本ではなく負債によって賄われています。長年にわたって、私たちはポイント 1 でうまくやっており、高い成果を上げてきました。私たちの資産に対する利益をもたらします。しかし、私たちはまた大きな恩恵を受けてきました。一般によく理解されていない学位 - なぜなら私たちの負債による損失はほとんどありません。この重要な理由低コストということは、非常に有利な条件でフロートを獲得できたことです。他の多くの財産や死傷者についても同様のことは言えません保険会社は多額の浮動株を生み出す可能性があるが、その代償として彼らにとって資金の価値を超えています。そういった状況では、レバレッジが不利になる。私たちのフロートは何年にもわたって実質的に費用がかからなかったので、それは事実上、資本として機能している。もちろん真実とは異なりますそれは私たちのものではないという点での公平性です。それでも、仮に仮定してみましょう年末には34億ドルの浮動株が残る代わりに、 1994 年に、私たちはそれを 34 億ドルの株式に置き換えました。この下にこのシナリオでは、私たちは当時よりも多くの資産を所有していなかったでしょう。 1995 年。ただし、収益は多少低かったでしょう。昨年のフロートのコストはマイナスでした。つまり、私たちのフロートが投げられました利益を差し引いて。そしてもちろん、代替株式を取得するために、多くのバークシャーの新株を売却する必要があっただろう。ネットその結果、より多くの株式、同等の資産、より低い収益が得られるでしょう。当社の株式の価値が大幅に減少しました。それで理解できますなぜフロートがビジネスに素晴らしい利益をもたらすのか - それが簡単に取得できる場合低コスト。 GEICO の買収により浮動株は直ちに増加します 30億ドル近く増加しており、さらなる成長はほぼ確実です。私たちはまた、GEICOがほとんどの年で適度な引受利益を上げると予想しており、このことは私たちの総フロートのコストがゼロになる可能性を高めます。もちろん、私たちはGEICOのフロートに非常に多額の対価を支払いましたが、表に示されたフロートのほとんどの増加は内部で生み出されたものです。1995年の保険業績に対する私たちの熱意は、再び慎重に考える必要があります。というのも、私たちは幸運が続く3年目を迎えたばかりだからです。

スーパーキャットビジネスで。この業務では保険契約を販売します保険会社や再保険会社が自らを守るために購入するもの巨大災害の影響から。本当にメジャーなので大惨事はめったに起こりませんが、当社のスーパーキャット事業は、ほとんどの年で大きな利益が見込まれるが、場合によっては利益が出る場合もある巨額の損失を記録する。つまり、私たちの魅力は、スーパーキャットビジネスの評価には何年もかかるだろう。私たちはそれを知っています過去3年のような数年間の結果は、少なくとも部分的には影響を受けるだろう将来の本当にひどい年によって相殺されます。私たちはただ願っていますそれは「部分的に」が適切な副詞であることがわかります。昨年は大惨事がたくさんあったが、スーパーキャットはいなかった保険の種類の。サウスイーストではオパールが危機一髪だった。時速150マイルのスポーツ風がフロリダ沖で漂いました。しかし、嵐は陸地に到達する前に弱まったため、次の瞬間にアンドリューは避けられた。保険会社にとって、阪神淡路大震災はもう一つの出来事だった危機一髪: 経済的被害は甚大だった - おそらく記録的だった - しかし、保険が適用されたのはそのほんの一部だけでした。保険業界必ずしも幸運とは限りません。アジット・ジェインは当社のスーパーキャット事業の指導的天才であり、猫以外の重要なビジネスについても書いています。保険の用語では、「catastrophe」は、ハリケーンやハリケーンなどの出来事に適用されます。地震により、多くの保険損害が発生します。もう一つはアジットが締結する取引は、通常、単一の大きな損失のみをカバーします。あ昨年の 3 つの取引の簡略化された説明私の言いたいこととAjitの多用途性の両方を説明しています。私たちは次のことを保証しました: (1) マイク・タイソンの命は、最初は多額の金額でしたが、戦いごとに、今後数年間で徐々に減少し、ゼロになります。 (2) ロイズは、戦争中に亡くなった225名以上の「名前」に反対した。年。 (3) 2 機の中国人の打ち上げと 1 年の軌道周回衛星。幸いなことに、両方の衛星は軌道を回っています、ロイドの人々異常死は避けられたし、もしマイク・タイソンが少しでも健康そうに見えたら、誰も彼と一緒にリングに上がらないだろう。バークシャーは、さまざまな種類の保険を求められています。スーパーキャットであり、大きなシングルリスクである理由は次のとおりです: (1) 私たちの財務強さは比類のないものであり、被保険者は私たちが保険料を支払うことができること、そして支払うつもりであることを知っています。最も不利な状況下での損失。 (2) を供給できますビジネスの誰よりも早く見積もりを出します。 (3) 発行いたします他の誰よりも大きな制限を持つポリシーを作成する準備ができています。当社の競合他社のほとんどは広範な再保険契約を締結しており、ビジネスの多くを一時停止する。これはショックを避けるのに役立ちますが、損失が発生すると、柔軟性や反応時間も損なわれます。あなたとしてご存知のように、バークシャーは投資と買収を獲得するために迅速に動きます機会; 保険でも同様の例外的な対応をしますスピード。もう 1 つの重要な点は、大規模な報道は怖くないということですしかし、それどころか、私たちの関心はさらに高まります。私たちは、その政策の下では10億ドルが失われる可能性がありました。最大の顧客が受け入れた補償額は4億ドルでした。時には大きな損失に見舞われることもあります。チャーリーしかし、私は比較的不安定な状況を喜んで受け入れます私たちが期待するよりも良い長期的な収益と引き換えに結果をもたらします

それ以外の場合は持っていました。言い換えれば、私たちは塊状の 15% を好むのです。滑らかな12％。ほとんどのマネージャーはスムーズさを選択するため、私たちは残されています競争上の優位性を最大限に高めることを目指しています。そうです、ただし、「最悪の状態」を維持するために、総エクスポージャーを監視してください。 case」は快適に過ごせるレベルです。実際、「100年に一度」のスーパーキャットによる最悪のケースは、純資産と比較すると、多くの人が直面している状況よりもはるかに深刻ではありません有名な大手企業が多数の不動産を執筆政策。これらの保険会社は、単一の高額な限度額の保険を発行しません。私たちはそうしていますが、彼らの小規模な政策は、総じて次のようなリスクを生み出す可能性があります。驚異的な大きさ。「大きなもの」は吹き飛ばすだろうこれらの保険会社の一部は再保険の対象となっており、危険にさらされています。生存を脅かす可能性のある上限のない損失。私たちの場合、損失は大きくなるでしょうが、私たちが容易に対処できるレベルに上限が設定されています。スーパーキャット分野では価格が下落している。つまり資本の流入を考慮すると理解できる。数年前に再保険事業を開始したのですが、それを使用するための資本を保有している人々。他人が何であろうとも私たちは、故意に不適切な料金で事業を行うことはありません。私たち 1970 年代初頭に無意識のうちにこれを行っており、20 年以上経った後、年間、定期的に多額の請求書を受け取ります。あの時代の間違い。私の推測では、まだ入手できるでしょう今から 20 年後のあのビジネスの驚きを。悪い再保険契約は地獄のようなものです。加入するのは簡単ですが、離脱するのは不可能です。私は初期の再保険決定に積極的に参加しました。そしてバークシャーは私の教育のために多額の授業料を払ってくれました。ビジネス。残念ながら、再保険の学生は学校に通うことができません奨学金について。ちなみに、GEICO も同様の被害を受けました。 1980年代初頭に経済が急落したときの悲惨な経験再保険や大きなリスクの取り扱いに熱心に取り組んでいます。 GEICO の愚行は短期間だったが、今後は後始末を行うことになるだろう少なくともあと10年は。ロイズでよく知られている問題再保険の危険性をさらに説明し、強調する書く人々の利益がいかに重要であるか保険事業は、マイナス面も含めて調整されるべきである upside - 人々が資本を投入することで。いつそのような対称性が欠けているため、保険会社はほぼ例外なく経営を行っています。問題に直面しているが、その存在はしばらく隠蔽されたままになるかもしれない。保険会社の CEO についての、偽りの小さな物語。アナリストが訪問すると、この業界について多くのことがわかります。へ彼のビジネスに関するアナリストの質問に対して、CEO は何も答えませんでした。暗い答え: 料金は途方もなく低かった。彼の蓄え貸借対照表は通常の請求には十分ではなく、ましてや、アスベストや環境問題から生じる可能性が高い。ほとんどの彼の再保険会社はとっくの昔に破産しており、彼は保険を保有したままになっていた。袋。しかし、CEO は明るくこう言いました。「それでも、事態は大きくなる可能性があります」さらに悪い」と彼は言った。「それは私のお金かもしれない。」バークシャーでは、それが私たちのものですお金。バークシャーの他の保険事業は、相対的には

小規模ながら、1995 年に素晴らしい演奏を行いました。National Indemnity の従来型事業はコンバインドレシオ84.2を誇り、通常、プレミアムボリュームに比べて大量のフロート。終わった過去 3 年間、当社のこの事業部門は Don によって運営されてきました。ウルスター社の平均コンバインド・レシオは 85.6 です。私たちの故郷ロッド・エルドレッドが管理するこの事業は、1995 年に順調に成長し、コンバインドレシオは81.4を達成しました。 3年間のコンバインド・レシオ驚異の82.4です。バークシャーのカリフォルニア州労働者補償ブラッド・キンストラーが経営するこのビジネスは、1995 年に激しい値下げに直面した不適切な内容の受け入れを拒否したため、非常に多くの更新を失いました。料金。この作戦の規模は大幅に減少しましたが、素晴らしい保険引受利益を生み出しました。最後に、ジョン・カイザー、 Central States Indemnity は、素晴らしい仕事を続けています。彼の保険料は 1995 年に 23% 増加し、保険引受利益は増加しました 59%増加しました。アジット、ドン、ロッド、ブラッド、ジョンは全員 45 歳未満です。マネージャーは打つだけだという私の持論を打ち砕く恥ずかしい事実要約すると、私たちは例外的な保険をかけて 1995 年を迎えました。適度なサイズの操作。 GEICOを加えて1996年に入りました。ビジネスの質はさらに向上し、成長も大幅に向上見通しが立ち、規模は2倍になった。これまで以上に保険は私たちのものです芯の強さ。報告されている収益源以下の表は、バークシャーの報告の主な情報源を示しています。収入。このプレゼンテーションでは、購入プレミアム料金は含まれません。適用される特定の事業に割り当てられますが、代わりに集約されて個別に表示されます。この手順により、次のことが可能になります。当社の事業の収益を本来あるべき姿で見る私たちがそれらを購入していなかったら報告されました。この形式のプレゼンテーション私たちは、投資家や経営者にとっては、一人の人間よりも有益であると思われます。購入プレミアムを償却する必要がある GAAP を利用し、ビジネスごとに。表に示した合計収益は、もちろん、当社の監査済み財務における GAAP 合計と同一です。発言。 (百万単位)

バークシャーのシェア純利益の割合 (税引後と税引前利益少数株主持分）

1995 1994 1995 1994

営業利益：保険グループ: 引受… $20.5 $129.9 $11.3 $80.9 純投資収益 …… 501.6 419.4 417.7 350.5 バッファローニュース … 46.8 54.2 27.3 31.7 フェヒハイマー … 16.9 14.3 8.8 7.1 金融事業 ………… 20.8 22.1 12.6 14.6

家庭用家具 … 29.7(1) 17.4 16.7(1) 8.7 ジュエリー … 33.9(2) ---(3) 19.1(2) ---(3) カービィ … 50.2 42.3 32.1 27.7 スコット・フェッツァー・マニュファクチャリング・グループ 34.1 39.5 21.2 24.9 シーズキャンディーズ … 50.2 47.5 29.8 28.2 靴グループ … 58.4 85.5 37.5 55.8 ワールドブック … 8.8 24.7 7.0 17.3 購入価格プレミアム料金 (27.0) (22.6) (23.4) (19.4) 支払利息(4) …… (56.0) (60.1) (34.9) (37.3) 株主指定貢献度 … (11.6) (10.4) (7.0) (6.7) その他 … 37.4 35.7 24.4 22.3

営業利益 … 8,147 8,394 6,002 6,062 有価証券売上高 …… 194.1 91.3 125.0 61.1 ～の価値の下落 USエア優先株式 … --- (268.5) --- (172.6)

収益合計 - すべての事業体 $1,008.8 $662.2 $725.2 $494.8 ======= ==== ==== ====== (1) R.C.を含む (2) 1995 年 4 月 30 日以降の Helzberg を含む。 (3) 1994 年に宝飾品の収益は「その他」に含まれている。 (4) 金融事業の支払利息を除く。これらのビジネスに関する大量の情報が提供されます 41 ～ 52 ページには、当社のセグメント収益も掲載されています。 GAAPベースで報告されています。さらに、57～63ページには、バークシャーの財務データを非構造的な 4 つのセグメントに再編成しました。 GAAP に基づいて、チャーリーと会社のことを考えます。私たちの目的は、お客様に当社が提供する場合に提供を希望する財務情報立場が逆転した。バークシャーでは、チャーリーの格言「教えてください」を信じています。悪い知らせ。良い知らせは自然に解決するでしょう」 - そしてそれはマネージャーが報告する際に期待する行動私たち。したがって、バークシャーのオーナーであるあなたにも報告する義務があります。 3 つの事業で、引き続きそれなりの収益を上げました (またはより良い）投下資本利益率は低下しました。去年の収入。それぞれが異なるタイプの問題に遭遇しました。当社の靴事業は、打撃を受けた業界で運営されていました昨年を通じて収益が低迷し、当社の多くの競合他社はわずかな利益しかあげていないか、それ以上の利益しかあげていません。つまり、私たちは当社の競争力はほとんど維持されておらず、場合によっては拡大しています。優越感。したがって、私たちの靴事業が今後も続くことは間違いありません。将来的にはトップグレードの収益に戻ります。つまり、順番はまだ発生していませんが、ご覧になるとよいと思います。昨年の数字は長期的な問題ではなく景気循環的な問題を反映している 1つ。バッファローニュースは、それに比べればまだ非常に好調だ

他の新聞社にとっては、また別の話です。この場合、業界は、傾向は良くありません。 1991年の年次報告書で私は次のように説明しました。新聞社は経済的魅力を一段と失っていた。彼らが防弾フランチャイズを持っているように見えた時代。現在、この業界は優れた経済性を保っていますが、その経済性は失われています。さらにもう一段。時間の経過とともに、競争力の向上が期待されます新聞業界は徐々に衰退するだろうが、それでも、今後何年にもわたって素晴らしいビジネスであり続けます。バークシャーの最も難しい問題はワールドブックです。ますます激化する競争にさらされている業界で活動している CD-ROM およびオンライン製品から入手できます。確かに、私たちはまだ利益を上げていますが、おそらく他の印刷百科事典では主張できない主張です。しかし、私たちの売上と利益の傾向が間違った方向に進んでいます。で 1995 年末、ワールドブックはその方法に大きな変更を加えました。製品を配布し、電子化への取り組みを強化を実現し、諸経費を大幅に削減しました。時間がかかりますこれらの取り組みの効果を評価するのは私たちですが、彼らは私たちの存続可能性を大幅に向上させると確信しています。減益事業を含む当社の全事業昨年、並外れた才能と献身的な人材の恩恵を受けました管理者たち。今、他の幹部を選ぶ権利があっただろうか彼らの業界で働いている私たちのマネージャーは一人もいません。交換するでしょう。私たちのマネージャーの多くは生計のために働く必要はありませんが、それと同じ理由で、毎日外に出てパフォーマンスをするだけです。裕福なゴルファーはツアーに留まる：彼らは自分の好きなことをするのが大好きですやって、それをうまくやります。それらが機能していると説明するのは、誤った名前 - 彼らは単に自分の時間の多くを何かに費やすことを好みます。余暇に費やすよりも生産的な活動が得意です活動。私たちの仕事は、彼らがこのように感じ続けられる環境を提供することです。これまでのところ、私たちはうまくいっているようです。1965年から1995年の期間を振り返っても、バークシャーを離れて他の雇用主に転職した主要な管理職は一人も記憶にありません。

普通株式投資以下に私たちの普通株式投資を示します。時価が6億ドルを超えるものは項目ごとに記載しています。1995年12月31日

株式数会社名原価時価

（単位：百万ドル） 49,456,900 アメリカン・エキスプレス・カンパニー … $1,392.7 $2,046.3 20,000,000 キャピタル・シティーズ／ABC社 … 345.0 2,467.5 100,000,000 コカ・コーラ社 … 1,298.9 7,425.0 12,502,500 連邦住宅ローンサービス公社（“フレディ・マック”） … 260.1 1,044.0 34,250,000 GEICO社 … 45.7 2,393.2 48,000,000 ジレット社 … 600.0 2,502.0 6,791,218 ウェルズ・ファーゴ社 … 423.7 1,466.9

その他 … 1,379.0 2,655.4

普通株式の合計 … $5,745.1 $22,000.3 ====== ======= リップヴァンウィンクルモードを続けます: トップ 6 つのうち 5 つ 1994 年末のポジションは 1995 年中はそのまま残されました。 6 番目は American Express で、所有権を約10％。 1996 年初頭、2 つの大きな出来事が私たちの保有資産に影響を与えました。まだ所有していなかった GEICO 株を購入したことが原因でした同社を完全子会社化する。第二に、私たちは当社の Cap Cities 株式を現金との組み合わせと交換しました。ディズニー株。ディズニーの合併では、キャップシティの株主には次の選択肢がありました。アクション。希望すれば、それぞれのキャップを交換できますシティーズの株式は、ディズニー株 1 株に 65 ドルを加えたものになります。あるいは彼らはすべての現金またはすべての株式を要求することもできますが、必ずしも取得できるわけではありません。それぞれの最終的な割り当ては選択に応じて異なります他の株主によるもの、およびディズニーによって行われた特定の決定。のために私たちの2000万株、在庫を探しましたが、わかりません、これは私たちがどれだけ割り当てられたかが報道機関に伝えられます。私たちは確信しています、ただし、2,000万株以上のディズニー株を受け取るには。私たち最近市場でディズニー株も購入した。もう一つ歴史を少し: 私がディズニーに興味を持ち始めたのは 1966 年の市場評価額は 9,000 万ドル未満でした。同社は1965年に税引き前で約2100万ドルの利益を上げていたが、そして借金よりも多くの現金を抱えていました。ディズニーランドでは17ドルパイレーツ・オブ・カリビアンの乗り物がまもなくオープンします。私のことを想像してみてください興奮 - わずか 5 回の乗車で販売する会社! 相応の感銘を受けたバフェット・パートナーシップ社は、多額の株式を購入しました。分割調整後の1株あたり31›の価格でのディズニー株式の金額。現在株が売れていることを考えると、その決断は素晴らしいように見えるかもしれない 66ドルで。しかし、議長はそれを無効にする任務を遂行しました。 1967年に私は1株あたり48›で売却しました。そうですね、私たちは再び大規模なオーナーになれることを嬉しく思います。ユニークな資産と卓越した経営を併せ持つビジネス。転換型優先株式覚えている人も多いと思うが、バークシャーは5社を非公開にした 1987年から1991年にかけての転換優先株の購入彼らの状況について話し合う時期が来たようだ。ここにあります詳細: 市場の配当年会社レート購入原価価値

(百万ドル単位)

Champion International Corp. … 9 1/4% 1989 $300 $388(1) ファーストエンパイアステートコーポレーション … 9% 1991 40 110 ジレットカンパニー … 8 3/4% 1989 600 2,502(2) サロモン株式会社 …9% 1987 700 728(3) USAAir Group, Inc… 9 1/4% 1989 358 215 (1) 1995 年の転換を通じて当社が受け取ったコモンの売却による収益。 (2) 1991 年の転換を通じて当社が受け取ったコモンの 1995 年 12 月 31 日の価値。 (3) 1995 年に部分償還から受け取った 140 ドルを含む。それぞれの場合において、私たちはこれらを続けるという選択肢がありました優先利付証券として、または債券に転換する普通株。当初、私たちにとっての価値は主に次のようなものでした。彼らの債券の特徴。変換する必要があったオプションキッカーだった。 3億ドルでAmerican Express「Percs」を個人購入

1991 年の年次報告書に記載されている - は、その証券は普通株の改良された形態であるため、表に記載されている債券の特徴が寄与したのはごく一部に過ぎなかった初期値の。購入してから 3 年後、Perc は自動的に普通株式に転換されました。対照的に、表中の5銘柄は普通株式のみとなる予定私たちが彼らにそれを望んでいれば、それは決定的な違いです。転換社債を購入したとき、私は次のように言いました。私たちは彼らから「適度に」税引後の利益を得ることができると期待していました。中期債券から得られる額を超えた彼らが交換した証券。私たちはこの期待を裏切りましたが、ただ単一の問題のパフォーマンスのため。それも言いましたねこれらの証券はグループとして「我々が期待できる利益を生み出すことはできない」素晴らしい経済的見通しを持つビジネスを見つけたときに達成できます。」残念ながらその予想は的中してしまいました。最後に私は言いました「ほぼどのような状況でも、これらの優先順位は次のとおりであると予想されます」私たちのお金と配当金を返してください。」それは私がしたいことの一つです戻ってきました。ウィンストン・チャーチルはかつてこう言いました、「私の言葉を食べることは、決して消化不良を起こしたことはありません。」しかし、それはそうだったという私の主張は、私たちが優先商品でお金を失うことはほぼ不可能です。当然のことですが胸やけを感じます。私たちが最もよく保有しているのはジレットです。スタートは素晴らしいビジネスでした。しかし、皮肉なことに、これもまた、私が犯した最大の間違いは、ある種の買い物でした。しかし、財務諸表上では決して認識されませんでした。 1989年にジレット優先株に6億ドルを支払いました 4,800万（分割調整後）コモンに交換可能でした株。私は6億ドルを使って別の道を選びました。おそらく、普通株式6,000万株を購入できただろう。会社。当時のコモンの市場は約 10.50 ドルでした。これは大規模な私募だったでしょう重要な制限があるなら、おそらく、その時点で株を買うこともできただろう。少なくとも5%の割引。これについては確信が持てませんが、それは

おそらくジレットの経営陣も同様に喜んでいただろう。バークシャーにはコモンを選択してもらいます。しかし、私はそれをするには賢すぎました。代わりに、以下の金額で 2 年間、追加配当収入を受け取りました (差額) 優先利回りと一般利回りの間）、会社に - 非常に適切に - 問題を報告し、実行に移したと指摘しましたそれをできるだけ早く。もし私が共通の交渉をしていたら好ましいというよりは、年末に行ったほうが良かったでしょう 1995 年では約 70 ドルの「超過」配当を差し引いた 6 億 2,500 万ドルの増額百万。 Champion の場合、企業の電話能力昨年 8 月、コストの 115% で希望したため退去を余儀なくされましたむしろ遅らせたかったと思います。この例では、変換しました保留中のコールの直前に当社の株式を取得し、会社は控えめな割引価格で。チャーリーと私はその論文について一度も有罪判決を持ったことはありません業界 - 実際、私は普通株を所有したことを覚えていません私の 54 年間の投資における製紙会社の意見 - したがって、私たちの選択は 8月は市場で売るか会社に売るかでした。チャンピオンの経営陣は常に率直かつ名誉ある態度で臨みました。当社と取引があり、普通株式の買い戻しを希望したため、当社の株式を会社に提供してくれました。私たちのチャンピオンキャピタルゲインは中程度 - 6 年間の投資で税引き後約 19% - しかし、プリファードは全体を通じて良好な税引後配当利回りをもたらしてくれました当社の保有期間。（そうは言っても、多くの報道アカウントは損害賠償によって得られる税引後利回りを誇張した保険会社は、保険会社に支払われた配当金を受け取ります。報道機関が持っているもの考慮に入れていないのは、税法の変更です。 1987 年に影響があり、配当が大幅に減少しました保険会社に適用されるクレジットを受け取りました。詳細については、1986 年を参照してください。年次報告書。) 私たちのファースト・エンパイア・プリファードは1996年3月31日に召集される予定です。許容される最も早い日付。私たちは株式を所有することに満足しています経営が充実した銀行、そして私たちは第一帝国を改宗させて維持します普通株式。同社の CEO であるボブ・ウィルマーズは傑出した人物です。私たちは彼と関わることが大好きです。他の 2 つの希望は残念でしたが、サロモン優先は債券をわずかに上回った代替となる有価証券。ただし、その量は、チャーリーと私がこの開催に費やした管理時間は、バークシャーにとっての経済的重要性よりもはるかに大きい。確かに60歳になって新たな仕事に就くとは夢にも思わなかった―― サロモン暫定会長、つまり、以前の買収のせいだ固定収入証券のこと。 1987 年にサロモンプリファードを購入してすぐ、私は私には「方向性や方向性に関して特別な見識はなかった」と書いています。投資銀行業務の将来の収益性。」最も慈善評論家なら、私が自分の能力を証明したと結論付けるだろう。

ポイント。現在まで、サロモンコモンに変換するオプションはまだ提供されていません。価値が証明されています。さらにダウ工業株は2倍になった私は優先株を買うと約束しており、証券会社グループはも同様にパフォーマンスしました。それは私が一緒に行くという決断を意味しますサロモンは変換オプションに価値があると判断したため、評価する必要がありますとても貧しいように。それでも、一部の状況では優先順位が継続しています債券として提供するための条件を試しています。 9％の配当は現時点では非常に魅力的です。優先順位が変更されない限り、その条件は以下を要求します 1995 年から 1999 年まで毎年 10 月 31 日に発行額の 20% が償還され、そして当初の 7 億ドルのうち 1 億 4,000 万ドルが予定通りに調達されました。去年。（一部の報道ではこれを売却と呼んでいたが、上級幹部は成熟したセキュリティは「販売」されません。）私たちは選択しませんでしたが、昨年成熟したプリファードを変換すると、さらに 4 つあります変換のリンゴに噛みつきます、そして私はかなりの確率でそう信じています私たちは改宗する権利に価値をまだ見出しません。私は昨年の記事で USAir への投資について詳しく説明しました報告する。同社の業績は 1995 年に改善したが、依然として困難に直面している重大な問題。私たちにとってプラスの面は、構造的に適切に設計されていることが好ましい。 1994 年 6 月以来配当金が支払われていないため、未払いの金額が支払われていますプライムレートを5%上回る複利率となっています。マイナス側には、私たちが直面しているのは弱い信用だという事実。私たちは、USAir を優先することについて、以前よりもはるかに良いと感じています。一年前ですが、その究極についてはあなたの推測も私と同じくらい正確です値。(実際、この投資に関する私の実績を考慮すると、言っておきますが、あなたの推測は私の推測よりも優れているかもしれません。) 年末に私たちは（公設市場のない）希望の場所を次の場所で運びました。額面の 60%、ただし USAir にはジュニア優先の優れたサービスもありますそれはすべての点で私たちのものより著しく劣っていますが、換算価格は額面の 82% で取引されていました。私としてはこれを書いていると、ジュニア号は額面の 97% まで進みました。しましょう市場が正しいことを祈ります。全体として、私たちの優先順位は良好なパフォーマンスを示していますが、それは事実ですそれはただ 1 人の大きな勝者、ジレットのおかげです。ジレットはともかく、私たちのグループとしての希望者は、税引後申告書を提出しました。中期的に獲得できた可能性のある額と同等以上彼らが置き換えた債券発行。資本増強案年次総会では、承認を求められます。バークシャーの資本増強により、2 つのクラスの株式が作成されました。もし本計画が採択された場合、当社の既存普通株式が指定されることになります。クラス A 普通株式として、新たにクラス B 普通株式が発行されます。認可された。「B」の各株式は「A」の 1/30 の権利を持ちます。

以下の例外を除いてシェア: まず、B シェアは 1/200 を持ちます。 A 株の投票 (投票の 1/30 ではなく)。第二に、 B にはバークシャーの参加資格がありません。株主が指定する慈善寄付プログラム。資本再構成が完了すると、A の各株式は所有者の選択により、いつでも 30 に変換可能になります。 B の株式。この転換権は、次の期間には延長されません。反対方向。つまり、B株の保有者は、それらをA株に転換します。私たちはニューヨーク証券取引所にB株を上場する予定です。そこではA株と並行して取引されることになる。を作成するには、上場に必要な株主基盤 - そして流動性を確保するために B株市場 - バークシャーは株式公開を予定現金で少なくとも1億ドルの新B株を獲得する。お供え物目論見書によってのみ作成されます。 B の価格は最終的に市場が決定します。株。ただし、その価格は次のとおりです。 A株の30分の1。プレゼントを贈りたいA種株主様はこちらをどうぞ株式の 1 ～ 2 株をクラス B に転換するのに便利株。さらに、アービトラージ関連の変換は次の場合に発生します。 B に対する需要は価格をわずかに押し上げるほど強いただし、クラスA株はその保有者に次の権利を与えるため、Aの価格の1/30を超えます。完全な議決権とバークシャーの寄付プログラムへのアクセス、これらの株式はクラスB株式よりも優れており、当社はほとんどの株主はクラス A の保有者であり続けると予想されます。それはまさにバフェット家とマンガー家が計画していることだ私たち自身がいくつかの改宗をするかもしれない場合を除いてギフトを促進するために共有します。ほとんどの株主が A株に固執することは、それがある程度楽しむことを示唆していますこの資本再構成ではバークシャーにとってトレードオフが存在する。しかし、それらは捧げ物の収益から生じるものではありません - 私たちはそうしますお金の建設的な用途を見つけることはできませんが、程度を問わず、 B 株を売却する価格。私がこれを書いているとき - バークシャー株は36,000ドル - チャーリーと私は信じられない過小評価されている。したがって、私たちが提案するサービスが減ることはありません当社の既存株式の一株当たりの本質的価値。私もさせてくださいバリュエーションについての考えをもっと露骨に言う：バークシャーは売っているチャーリーと私では購入を検討しないような価格でした。バークシャーがB株を通じて被ることは確実である追加コスト（車両の取り扱いの整備に関わるコストを含む）株主の数が増える。一方、株式は、ギフトを作りたい人にとって便利です。そしてそれらの別れを望んでいたあなたは自分でできる方法を手に入れました何かをもたらすことの。

しかし、私たちがこの動きをしているのには別の理由があります。と称する多額の費用を伴うユニットトラストの出現に対処するバークシャーの低価格の「クローン」であり、積極的に行動するのは確実だ市販されている。これらの車両の背後にあるアイデアは新しいものではありません。何年もの間、多くの人が私に作りたいという願いを語ってくれました。「オールバークシャー」の投資ファンドが低ドルで販売される価格。しかし最近まで、これらの投資の推進者たちは、私の反対を聞いて後退しました。私は大きいほうが好きなので、これらの人々を落胆させませんでした小規模以上の投資家。もし可能でしたら、チャーリーと私は喜んでいます 1,000ドルを3,000ドルにして、見つけてくれる大勢の人たちに当面の問題に対する重要な答えが得られます。ただし、小さな賭け金をすぐに 3 倍にするためには、次のようにします。現在の時価総額を同じくらい早く改善しなければなりません 430 億ドルが 1,290 億ドルに（ゼネラルの時価総額とほぼ同じ） Electric、アメリカで最も評価の高い企業）。私たちは来られないそうすることに近い。私たちが望む最善のことは、平均して次のとおりです。バークシャーの一株当たりの本質的価値を5年ごとに2倍にし、その目標には遠く及ばない可能性があります。結局のところ、チャーリーと私は株主かどうかは気にしません。バークシャーを大量または少量で所有する。私たちが望むのは当社について知識のあるあらゆる規模の株主私たちの目標と長期的な視点を共有し、私たちの限界、特に私たちによって課せられた限界を認識しています。大きな資本基盤。最近浮上した部隊は、これらの目標。それらは大手証券会社と取引するブローカーによって販売されるだろう手数料がかかるため、他の負担となるコストが課せられる可能性があります。株主であり、一般層に一斉に売り込まれるだろう。購入者は、当社の過去の実績に誘惑されたり、バークシャーと私が近年受けた宣伝。確かな結果: 多くの投資家が失望する運命にある。 B ストック（低額面銘柄）の創設を通じてバークシャーのみの信託よりもはるかに優れた製品 - 私たちは、クローンは商品化できません。しかし、バークシャーの現株主も将来の株主も、 1 つの点に特別な注意を払ってください。当社の株式の価値は過去において素晴らしい速度で成長してきました 5 年が経ち、その市場価格はさらに急速に上昇しています。在庫は、言い換えれば、ビジネスを上回りました。このような市場の過剰パフォーマンスは永久に続くことはできません。バークシャーにも他の株にも当てはまらない。必然的に、そこにはパフォーマンスが低下する時期もあるでしょう。価格公開市場特有のものではありますが、その結果生じるボラティリティは次のとおりです。私たちの好みではありません。代わりに、バークシャーの市場価格は、その本質的価値を正確に追跡します。

株式がそれを実現すれば、すべての株主がその期間中に恩恵を受けることになるでしょう。彼の所有期間は進歩に正確に比例するバークシャー自体がその時代に作られたものです。明らかに、バークシャー株の市場動向は決して変わりません。この理想に準拠します。しかし、私たちはこの目標にもっと近づくでしょう当社の現在および将来の株主が次のような場合には、そうでない場合があります。情報が豊富で、ビジネス指向であり、高額な手数料にさらされていない投資決定を下す際のセールスマンシップ。そのために、彼らの商品化努力を鈍らせることができれば、私たちはより良い状況になれるでしょう。ユニットトラスト - そしてそれが私たちがB株を作成する理由です。に関するご質問をお待ちしております。年次総会で資本増強。その他バークシャーは、新しいエキサイティングなABWA戦略。午後1時15分頃 1995 年 7 月 14 日、ウォルト・ディズニー・カンパニーCEOのマイケル・アイズナー氏が歩いて来ていた。サンバレーのワイルドフラワー・レーン。同時に、私はトム・マーフィーに会うために、その通りにあるハーバート・アレンの家で昼食。ゴルフゲームのCap Cities/ABCのCEO。その朝、大勢の幹部グループと話したとき、アレンの投資銀行が集めたマネーマネージャーたち、マイケルは彼はディズニーについて素晴らしいプレゼンテーションをしました、そして私は彼を見て、おめでとうと言いました。私たちは簡単におしゃべりしました - そしてその主題はディズニーとキャップシティの組み合わせの可能性が浮上しました。これ合併が議論されたのはこれが初めてではなかったが、進展はあったこれまでに作られたことのないものは、ディズニーが購入したかったこともあり、現金とキャップシティが希望する株式。マイケルと私はマーフが到着するまで数分間待ちました。マイケルとマーフの短い会話が続いた在庫/現金の問題については意見を変える可能性があると述べた。数週間のうちに、彼らは両方ともそうし、その時点で契約はたった三日間という非常に忙しい日々でまとめられました。ディズニーとキャップ・シティーズの取引は非常に理にかなっているので、サンバレーでの偶然の出会いがなくても成立していたであろうことは確かです。しかし、あの日私がワイルドフラワー・レーンでマイケルに会ったとき、彼は飛行機に向かうところでしたので、その偶然の出会いがなければ、取引は確実に行われた時間枠では起こらなかったでしょう。私は、ディズニーとキャップ・シティーズの両社が、あの日私たちが偶然に出会ったという事実から利益を得ると信じています。＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊＊ここでマーフについて少し言葉を述べるのは適切です。簡単に言えば、彼は私が長年のビジネス経験で見た中で最も優れた経営幹部の一人です。同じくらい重要なのは、彼は経営者としての資質に匹敵する人間的資質を持っているということです。彼は並外れた友人であり、親であり、夫であり、市民です。その稀な…

マーフの個人的な利益がそれらの利益から逸脱した例株主の中では、彼は常にオーナーを支持していた。私が言うと私は、自分が関わりたいと思うマネージャーと関わりたいと思っていますマーフは兄弟、義理、または私の遺言受託者として、私が言いたいことの例。マーフが別のビジネスを経営することを選択したとしても、わざわざそうしないでくださいその価値を研究してください - 株を買うだけです。あとあとバカにならないようにね 2年前、キャップの保有株の3分の1を売却したときの私と同じように都市に6億3,500万ドル（株式の12億7,000万ドルに対して）ディズニーの合併をもたらすだろう）。 * * * * * * * * * * * * 全適格株式の約 96.3% がバークシャーの株式に参加しました。 1995 年の株主指定寄付プログラム。貢献収益は 1,160 万ドルで、3,600 の慈善団体が寄付を受けました。あ株主が指定した寄付金の完全な説明プログラムは 54 ～ 55 ページに掲載されています。毎年、数名の株主がこのプログラムに参加できません。彼らは株式を自分の名前で登録していません。所定の基準日を取得できないため、または指定フォームを 60 日以内に返送してください。それ 2番目の問題は、特に今年は私を悩ませました。多額の資産を持っている友人は締め切りに間に合わなかった。しなければならなかった例外を作ることはできないため、掲載を求める彼らのリクエストを拒否する一部の株主には株主の利益を与える一方、他の株主には株主の利益を与えることを拒否する。今後のプログラムに参加するには、クラス A 株式を所有している必要がありますではなく、実際の所有者の名前で登録されているものブローカー、銀行、または預金取扱店の名義人名。シェアはそうではない 1996 年 8 月 31 日に登録された方は、1996 年の登録資格を失います。プログラム。フォームを受け取ったら、すぐに返送してください。脇に置かれたり忘れられたりしないように。* * * * * * * * * * * * 私たちの年次総会に関して言えば、チャーリーと私は少し変わった管理者です：私たちはこのイベントを心から楽しんでいます。ですので、ぜひ5月6日月曜日にご参加ください。バークシャーでは、投資家向け広報部門はなく、財務アナリストを情報伝達や業績「指針」などのチャネルとして使用していません。その代わりに、私たちはマネージャーからオーナーへの直接コミュニケーションを好み、年次総会がこのような意見交換の理想的な場所であると考えています。そこで皆さんと話すことは、私たちにとって効率的であり、同時に参加者全員が私たちの言いたいことを聞けるという点で民主的です。昨年、初めて年次総会をホリデーコンベンションセンターで開催しましたが、物流面はうまくいったようです。バンケットホールには約3,200人が集まり、もう一つの部屋にはさらに800人が入れるようにビデオ映像を配信しました。座席

メインルームは少し狭かったので、今年はおそらく 3,000 を保持するように構成します。今年も２部屋ございますオーバーフロー用に。合計すると、5,000 人の株主を処理できることになります。の会議は午前9時30分に始まりますが、昨年はメインボールルームは午前 8 時過ぎに満席となり、1995 年の総会には 49 州の株主が出席しました。あなたはバーモント州でしたか？ - そして、以下を含む多くの外国オーストラリア、スウェーデン、ドイツが代表を務めた。いつものように、会議にはバークシャーの株式に興味を持った株主が集まったビジネス – 主に株主である株主とは対照的に、自分自身に興味がありました - そして質問はすべて良かったです。チャーリーと私はステージ上でランチを食べ、約についての質問に答えました 5時間。オーナーが世界中から来るのであれば、私たちはそうすべきだと考えています。彼らに質問する機会を確実に与えるように努めてください。ほとんどの株主は正午頃に退社しますが、1,000 人ほどの熱心な株主がいます。通常、タイプはドロップするかどうかを確認するために留まります。チャーリーと私は今年も少なくとも5時間続くトレーニングに取り組んでいます。いつものバークシャー製品を取り揃えます。今年はGEICOから営業担当者が加わる予定です。 1995 年の会合では、747 ポンドのキャンディーと 759 ペアのキャンディーを販売しました。靴、17,500 ドル以上の World Books および関連出版物。もし我々の株が弱かったら危険な動きだったかもしれないが、昨年、子会社のQuikutからナイフを追加し、400本を販売しましたこれらのセット。（ただし、柔らかい果実には線を引きます。）これらのグッズは今年も登場します。私たちは考えていません多少の用事が混ざらない限り、文化的なイベントは完了します。会議には大勢の人が集まることが予想されるため、飛行機とホテルの両方をすぐに予約できるようになります。の者ダウンタウン（中心部から約9マイル）にいるのが好きな人は、小さい（88部屋）ラディソン・レディック・タワーに泊まりたいのですが、素敵なホテル、または数ブロック離れたもっと大きなレッドライオンホテルでもいいでしょう。当センターの近隣にはホリデイ・イン（403室）、ホームウッドスイーツ (118 室) とハンプトンイン (136 室)。もう一つおすすめスポットは西オマハにあるマリオットです。ボルスハイムからは約 100 メートル、ボルスハイムからは車で 10 分です。センター。マリオットには次の時刻に出発するバスがあります。 7:30、8:00、8:30に会議があり、終わったら戻ります。委任状資料の添付ファイルには、その方法が説明されています。ミーティングへの入場に必要なカードを入手してください。あセンターには十分な広さの駐車場があります。ホリデイ・イン、ホームウッド・スイーツ、ハンプトン・インに宿泊します。会議まで歩いて行ける。いつも通りバスを運行します会議の後はネブラスカ・ファニチャー・マートとボルシャイムズへその後、そこからホテルまたは空港までお送りします。 NFM の本店は、北約 2 マイルにある 64 エーカーの敷地内にあります。

センターは午前 10 時から午後 9 時まで営業しています。平日、午前10時から午後6時土曜日、正午から午後 6 時まで日曜日に。ローズ・ブラムキン - 「Bさん」 - 現在102歳ですが、Bさんの家で一生懸命働くでしょう。倉庫。彼女は11月にザ・ローズのオープニングで栄誉を授けられました。 20 年代の伝統的なダウンタウンの劇場で、見事に再現されています。修復されましたが、彼女が保存していなかったら取り壊されていたでしょう。彼女にその話をしてもらってください。 Borsheim’sは通常日曜日は休業ですが、株主とそのゲストは午前10時から午後6時まで。 5月5日。また、株主様向けに特別イベントを開催いたします。 4日土曜日、午後6時から。午後9時まで昨年、株主の日、私たちは 6 時間で 1,733 枚のチケットを書きましたオープン - 13 秒ごとのセールです。ただし、覚えておいてください。記録は破られるために作られる。ボルシャイムでは、世界最大のファセットカットも行います。展示されているダイヤモンド。伐採して2年、目立たなくなった安物の宝石のサイズは545カラットです。この石を調べて放置してくださいどのサイズの宝石がその宝石に適しているかを判断するためのガイドですあなたは愛しています。 5月4日土曜日の夜に野球の試合がありますオマハ・ロイヤルズとルイビルの間のローゼンブラット・スタジアムレッドバード。私は始球式を行うことを期待しています - 4分の1を所有していますチームは私に年に1回の先発出場を保証してくれるが、マネージャーのマイクはジルシェルはおそらくいつもの間違いを犯して私を引っ張るだろう直後。昨年の株主総会には約1,700名の株主が出席したゲーム。残念ながら雨天中止となり、大変残念でしたスタンドにはたくさんのスカウトがいた。でも賢い奴らは戻ってくるだろう今年は彼らに私の最高のものを見せるつもりです。当社の委任勧誘状には、取得に関する情報が含まれます。試合のチケット。今年も、日曜日の夜に営業しているレストランを掲載した情報パケットや、週末にオマハでできるさまざまなことを紹介する情報パケットを提供します。何年もの間、私は小学校の同級生である「パル」・ゴラットに、会議の前の日曜日の夜に彼のステーキハウスを営業してもらおうと試みましたが、うまくいきませんでした。しかし、今年は彼も折れました。ゴラットの店は家族経営の企業で、52年間繁盛しており、ステーキが好きな方にはぜひお勧めです。私はパルに、多くのお客様が来ることを伝えてありますので、予約は402-551-3733に電話してください。私もそこにいるでしょう。レアのTボーンステーキとハッシュブラウンをダブルで注文しているのが私です。ウォーレン・E・バフェット 1996年3月1日取締役会会長## 猶予された概念

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1995年株主への手紙