バフェット書簡庫

1994年株主への手紙

103分で読めます

#バークシャーハサウェイ株主レター-1994バークシャー・ハサウェイ・インク バークシャー・ハサウェイ・インクの株主の皆様へ： 1994 年の純資産の増加は 14 億 5,000 万ドル、または 13.9% でした。 過去30年間（つまり、現在の経営陣が就任して以来） 以上）当社の一株当たり簿価は 19 ドルから 10,083 ドルに増加しました、または 年間複利率 23% で計算されます。 バークシャーの副会長であり私のパートナーであるチャーリー・マンガーは、 そして私はいくつかの予測をします。 私たちが自信を持ってご提供する1本、 しかし、バークシャーの将来のパフォーマンスは来ないということですか？ 過去のパフォーマンスにほぼ匹敵します。 問題は、過去にうまくいったことが今後もうまくいくということではありません 将来的には仕事をやめる。 それどころか、私たちは次のように信じています 私たちの方式 - 企業の良識ある価格での購入 優れた経済基盤を持ち、誠実で有能な人材によって経営されています。 人々は確実にそれなりの成功を収めます。 私たちは期待しています、 したがって、うまくやり続けるために。 しかし、厚い財布は優れた投資の敵です 結果。 そしてバークシャーの純資産は現在119億ドルとなっている チャーリーと私が経営し始めた頃の約2,200万ドルと比較して 会社。 良いビジネスはいくらでもあるのに、 どうでもいい買い物をしても無駄だ バークシャーの首都との関係で。 （チャーリーがいつものように 「もし何かがまったく価値のないことなら、それは価値のないことだ」と思い出させてくれます。 うまくやる価値があります。」）現在、購入のみの証券を検討しています。 少なくとも 1 億ドルを投入できると信じれば。 与えられた その最低限度では、バークシャーの投資ユニバースは縮小した 劇的に。 それでも、私たちは、私たちを導いたアプローチを貫きます 私たちの基準を緩めないように努めてください。 テッド・ウィリアムズ 『ストーリー・オブ・マイ・ライフ』ではその理由を次のように説明しています。「私の主張は、 良い打者には、良いボールを打たなければなりません。 それは この本の最初のルール。出てきたものを噛まなければならないなら 私のハッピーゾーンでは、私は打率.344の打者ではありません。 私は.250しかないかもしれない 打者です」とチャーリーと私は同意しており、待ってみます。 私たち自身の「ハッピーゾーン」内に十分に収まる機会です。 私たちは今後も政治的、経済的予測を無視し続けます。 それは多くの投資家にとって高価な気を散らすものであり、 ビジネスマン。 30年前には誰も予想できなかったでしょう ベトナム戦争の大規模な拡大、賃金と価格の統制、その2 オイルショック、大統領の辞任、解散。 ソ連、ダウ平均が 1 日で 508 ポイント下落、または 財務省短期証券の利回りは 2.8% から 17.4% の間で変動しています。

しかし、驚いたことに、これらの大ヒットイベントはいずれも ベン・グレアムの投資原則にわずかな凹みがある。 そうでもなかった 彼らは優良企業の交渉による買収を不健全なものにする 良心的な価格で。 もし私たちがそうしていたら、私たちが受ける代償を想像してみてください。 未知への恐怖により、私たちは展開を延期したり変更したりすることになります。 首都。 実際、私たちは通常、次のようなときに最良の買い物をしました。 何らかのマクロ的な出来事についての懸念は最高潮に達していた。 恐怖というのは、 ファッディストの敵だが、原理主義者の友人。 次はまた別の大きなショックが起きるのは確実だ 30年。 私たちはこれらを予測したり利益を得るつもりはありません 彼らからは。 当社と類似のビジネスを特定できた場合 過去に購入したことがある場合、外部からの驚きはほとんどありません 当社の長期的な業績に影響を与える可能性があります。 私たちが皆さんに約束するのは、さらにささやかな利益とともに、 バークシャーを所有している間、あなたはチャーリーと同じように生きます。 そして私もそうします。 あなたが苦しむなら、私たちも苦しみます。 私たちが繁栄すれば、そうなります あなた。 そして私たちは補償金を導入することでこの絆を壊すつもりはありません 上値への関与を高めるための取り決め マイナス面よりも。 さらに、私たちの個人的な運命が確実に向上することをお約束します。 圧倒的にバークシャー株に集中し続ける：我々はそうするだろう 私たちに投資してから私たち自身の資金を投入するようにお願いすることはありません 他の場所で。 さらに、バークシャーは両方の投資を独占しています。 私たちの家族のほとんどのメンバーと非常に多くの人々のポートフォリオ チャーリーと私が経営していたパートナーシップに属していた友人たち 1960年代。 私たちは最善を尽くす意欲をこれ以上に高めることはできませんでした。 幸いなことに、私たちは仕事をするための良い拠点を持っています。 10年 1984年以前、バークシャーの保険会社は有価証券を保有していた 価値は17億ドル、またはバークシャーあたり約1,500ドル 共有します。そこから得られるすべての収入とキャピタルゲインは別として、 その年のバークシャーの税引前利益はわずかでした。 約600万ドル。 はい、さまざまなことから収益がありました 製造業、小売業、サービス業ですが、 引受損失の組み合わせによってほぼ完全に相殺される 当社の保険事業における企業諸経費と利息 出費。 現在、当社は 180 億ドル相当、つまり 15,000 ドル以上の証券を保有しています。 バークシャー株あたり。 ここで再びすべての収入を除外すると、 1994 年の税引前利益は約 3 億 8,400 万ドルでした。 この 10 年間で、雇用は 5,000 人から 22,000 人に増加しました。 （世界本部の11人を含む）。 私たちは優秀な軍団の努力によって成果を達成しました 一部の企業から並外れた成果を上げる経営管理者の割合 一見普通のビジネス。 ケイシー・ステンゲル氏が経営について語る 野球チームは「他の仲間のホームランで給料をもらっている」 ヒットした。」 それがバークシャーでの私の公式でもあります。 当社が部分的に関心を持っている事業は次のとおりです。バークシャーの成功にとっても同様に重要だ。 いくつかの統計により、 その重要性を説明します。1994 年、コカ・コーラは約 280 個を販売しました。 8オンスを10億回食べて、1ペニー弱の収益を得た それぞれ。 しかし、ペニーは加算されます。 バークシャーの7.8%の所有権を通じて コーラ、我々はその210億杯分の経済的利益を持っています。 これにより、当社は 200 ドル近い「ソフトドリンク収入」を得ることができます。 百万。 同様に、バークシャーはジレット株を通じて、 世界のカミソリと刃の市場の 7% のシェア (測定によると) 単位ではなく収益）、割合は約 250 ドルとのことです 1994 年の売上高は 100 万ドル。ウェルズ・ファーゴでは 530 億ドル 銀行、私たちの所有権の 13% は 70 億ドルに相当します。」 Bank」は 1994 年に約 1 億ドルを稼ぎました。 Hope のかなりの部分を所有する方がはるかに良い ダイヤモンド100％のラインストーンよりも、企業はただ 言及されたものは簡単に希少宝石に分類されます。 何よりも、私たちはそうではありません この品種のほんの少数に限定されていますが、その代わりに 増え続けるコレクション。 株価は変動し続けます - 時には大幅に変動します -そして経済には浮き沈みがあるでしょう。 時間が経つにつれて、 しかし、私たちは、そのようなことが起こる可能性が非常に高いと考えています。 私たちが所有するビジネスの価値は今後も上昇し続けるでしょう 満足のいく率。

簿価と本質的価値当社は定期的に一株当たりの簿価を報告しています。

計算可能な数ですが、用途は限られています。 いつものように、 重要なのは本質的な価値、つまり数値であるとお伝えします。 特定することは不可能ですが、推定することは不可欠です。 たとえば、1964 年には次のように断言できます。 バークシャーの一株当たり簿価は19.46ドルだった。 ただし、それは この数字は株価の本質的価値を大幅に誇張して以来、 会社のリソースはすべて、利益を下回る利益に結びついていた 繊維事業。 当社の繊維資産には継続懸念はありませんでした 清算価値が帳簿価額と等しいこともありません。 1964年に、 それでは、バークシャーのバランスの健全性について知りたい人は このシートは、一度誰かが提示した答えに値するものであったかもしれない。 評判の悪いハリウッドの大物：「心配しないでください、 負債は堅実だ。」 今日、バークシャーの状況は逆転しました。 私たちが管理するビジネスは、それが行うものよりもはるかに価値があります 値。 (コカ・コーラやジレットなど、当社が管理していないもの、 現在の市場価格で計算されます。）私たちは引き続きあなたに提供します。 ただし、簿価の数字は大まかなものであるため、 かなり控えめに表現されているものの、バークシャーの追跡指標 本質的な価値。 実際、昨年、この 2 つの措置が導入されました。 コンサート: 簿価は 13.9% 増加しました。これは概算です。 本質的な価値も高まります。私たちは本質的価値を、その割引価値として定義します。 事業が残っている間に事業から引き出すことができる現金 人生。 本質的価値を計算する人は必ず登場します 非常に主観的な数値で、次のように変化します。 将来のキャッシュフローの見積りが修正され、金利が上昇するにつれて 動く。 しかし、その曖昧さにもかかわらず、本質的な価値はすべてです。 重要であり、相対的な評価を行う唯一の論理的な方法です。 投資やビジネスの魅力。 過去のインプット（簿価）と将来のアウトプットを確認する (本質的価値) は発散する可能性があります。別の形式を見てみましょう。 投資、大学教育。 教育にかかるコストを考える 「簿価」として。 それが正確であるならば、コストは次のようになります。 学生が自分のことを理由に放棄した収入も含める 仕事ではなく大学を選んだ。 この演習では、重要な非経済的な問題は無視します。 教育の利点を重視し、その経済性を重視する 値。 まず、卒業生の収入を見積もる必要があります。 生涯にわたって受け取り、その数字から もし彼が自分の財産を持っていなかったら、彼はいくら稼いだだろうかと見積もる 教育。 これにより超過利益の数値が得られます。 その後、適切な金利で割引され、元の金額に戻ります。 卒業式の日。 ドルの結果は本質的な経済に等しい 教育の価値。 一部の卒業生は、自分の本の簿価が 教育はその本質的価値を超えています。 教育費を払っても、お金に見合う価値がなかった。 その他では 場合によっては、教育の本質的な価値がその教育の価値をはるかに超えることもあります。 簿価は、資本が賢明に活用されたことを証明する結果です。 で すべての場合において明らかなことは、簿価は資産としては無意味であるということです。 本質的な価値を示す指標。さて、学術的な話はやめて、スコット・フェッツァーを見てみましょう。 バークシャー自身の経験からの例です。 このアカウントは、 簿価と本源的価値の関係を説明するだけです 価値は変化する可能性がありますが、会計上の教訓にもなります。 あなたが息を切らして待っていたことを私は知っています。 当然のことながら、私は ここで選ばれたのは、結果的に判明した買収について話すためです。 大きな勝者になってください。 バークシャーは 1986 年の初めにスコット・フェッツァーを買収しました。当時、同社は 22 の企業の集合体でした。 今日はまったく同じラインナップです - 追加も何もありません 処分品。 Scott Fetzer の主な業務は、World Book、Kirby、 とキャンベル・ハウスフェルドですが、他の多くの単位も重要です 収益にも貢献。 私たちはスコット・フェッツァーに当時3億1,520万ドルを支払いました。 簿価は1億7,260万ドルでした。 1 億 4,260 万ドルの保険料は、 引き渡されたのは、会社の本質的な信念であるという私たちの信念を示しています。 価値は帳簿価額の2倍近くになった。

以下の表では、スコット・フェッツァーの簿価を追跡します。 買収以来の収益と配当も同様です。 (1) (4) 始まり (2) (3) 終わり 年 簿価 利益 配当簿価

(百万ドル単位) (1)+(2)-(3) 1986 … $172.6 $ 40.3 $125.0 $ 87.9 1987年 … 87.9 48.6 41.0 95.5 1988年 … 95.5 58.0 35.0 118.6 1989年 … 118.6 58.5 71.5 105.5 1990年 … 105.5 61.3 33.5 133.3 1991年 … 133.3 61.4 74.0 120.7 1992年 … 120.7 70.5 80.0 111.2 1993年 … 111.2 77.5 98.0 90.7 1994 … 90.7 79.3 76.0 94.0 私たちの取引が成立した時点で余剰現金があったからです、スコット フェッツァーはバークシャーに1億2500万ドルの配当を支払うことができた。 1986年には4,030万ドルしか稼げなかったが。 それについて言及しておきます スコット・フェッツァーの残高にレバレッジを導入していません シート。 実際、同社は非常にささやかな負債から脱却しました。 私たちは実質的にまったく借金をせずにそれを購入しました（使用した借金を除く） 金融子会社による）。 同様に植物の販売も行っておりません そしてそれらをリースバックしたり、債権を売却したりしませんでした。 スコット・フェッツァーは、長年にわたる当社の所有期間を通じて、 保守的に資金調達された流動性の高い企業。 ご覧のとおり、スコット・フェッツァーの収入は増加しました 購入以来順調に推移しているが、簿価は伸びていない 相応に。 その結果、自己資本利益率は、 購入当時は例外的でしたが、今では本当に変わりました 異常な。 いかに並外れたものであるかを示すのは、 スコット・フェッツァーのパフォーマンスをフォーチュン500社のパフォーマンスと比較し、 独立した企業であれば該当するグループです。スコット・フェッツァーが1993年の500人リストに載っていたら - 最新 検査可能 - 企業の自己資本利益率は 4位にランクインしました。 しかし、それはすべての話からは程遠いです。 頂上 資本利益を得る企業は、Insilco、LTV、Gaylord の 3 社でした。 コンテナ、それぞれ 1993 年の破産から立ち直ったものとなし そのうち、その年に有意義な収益を上げた企業は、 彼らは、2016年に借金の免除が認められたときに気づきました。 破産手続き。 そんな非稼働はさておき、 棚ぼた的な結果があれば、スコット・フェッツァーの自己資本利益率があれば上位にランクされるだろう フォーチュン 500 では第 1 位となり、第 2 位を大きく上回りました。 確かに、 スコット・フェッツァーの自己資本利益率は同社の2倍でした ランキング10位。 スコット・フェッツァーの成功は、 収益の周期的なピーク、独占的経済によって説明される。

ポジションとかレバレッジとか。 しかし、そのような状況は当てはまりません。 むしろ、 会社の成功はCEOの経営上の専門知識によってもたらされる ラルフ・シェイについては後ほど詳しく説明します。 ただし、最初に、約束された会計上の教訓があります。 スコット・フェッツァーの簿価に1億4,260万ドルのプレミアムを支払った その数字はバークシャーの貸借対照表に記録されなければならなかった。 これがどのように機能したかの詳細については割愛します（これらは 1986 年の年次報告書の付録に掲載されています）。 結論: プレミアムは最初に記録された後、 ほとんどすべてのケースは、年間料金によって時間の経過とともに償却されます 買収企業の収益にコストとして表示される 声明。 以下の表は、まず、年間料金を示しています バークシャーはスコット・フェッツァーを徐々に消滅させた 取得プレミアム、そして 2 番目に、当社に残るプレミアムです。 本。 これらの料金は現金や私たちが支払う税金には影響しません。 私たちの見解では、それは経済的コストではありません（ただし、多くの場合、 会計士は私たちの意見に反対するでしょう）。 それらは単に手段に過ぎません 私たちは帳簿上のスコット・フェッツァーの帳簿価額を下げる必要があるので、 この数字は最終的にはスコットの純資産に匹敵するだろう フェッツァーは実際に自社のビジネスで雇用を行っています。 購入開始～プレミアム終了 購入にかかる購入料金 年間プレミアム バークシャー収益プレミアム

(百万ドル単位) 1986 … $142.6 $ 11.6 $131.0 1987 … 131.0 7.1 123.9 1988 … 123.9 7.9 115.9 1989 … 115.9 7.0 108.9 1990 … 108.9 7.1 101.9 1991 … 101.9 6.9 95.0 1992 … 95.0 7.7 87.2 1993 … 87.2 28.1 59.1 1994 … 59.1 4.9 54.2 1994 年末までに保険料は次のように引き下げられたことに注意してください。 5,420万ドル。この数字をスコット・フェッツァーの年末帳簿価値9,400万ドルに加えると、合計は1億4,820万ドルとなり、これはバークシャーの帳簿上のスコット・フェッツァーの現在の帳簿価値です。この額は、同社を取得した際の当社の帳簿価値の半分にも満たない額です。しかし、スコット・フェッツァーは現在、当時の約2倍の収益を上げています。明らかに、事業の内在的価値は一貫して成長しており、同時に購入プレミアムの費用を通じてバークシャーの利益と純資産を減少させる形で、その帳簿価値を一貫して引き下げてきました。スコット・フェッツァーの内在的価値とバークシャーの帳簿上の帳簿価値との差は、現在非常に大きくなっています。私は前述しましたが、もう一度言及できることを嬉しく思います - クレジット この心地よいミスマッチは、集中的で賢明なラルフ・シェイのおかげです。 そして高級マネージャー。 ラルフの成功の理由は複雑ではありません。 ベン グレアムは45年前、投資においてはそうではないことを私に教えてくれました。 特別なことをするために特別なことをする必要がある 結果。 後年、これを知って驚いたのですが、 この言葉は企業経営にも当てはまります。 なんてことだ マネージャーがしなければならないのは、基本を適切に扱い、注意をそらされないことです。 それはまさにラルフの公式です。 彼は正しい目標を設定する そして彼がやろうとしたことを決して忘れません。 個人的な面では、 ラルフは一緒に仕事をするのが楽しいです。 彼は問題について率直に言うし、 自尊心を持たずに自信を持っています。 彼も経験者だ。 ラルフの年齢は分かりませんが、 多くのマネージャーと同様に、彼が 65 歳を超えていることは知っています。 バークシャー、私たちはカレンダーではなくパフォーマンスを重視します。 チャーリー それぞれ71歳と64歳の私は、現在ジョージ・フォアマンの遺書を保管している。 私たちの机の上の写真。 あなたは私たちが軽蔑するような本を作ることができます 定年制は年々強化されるだろう。

本質的価値と資本配分本質的価値を理解することはマネージャーにとっても同様に重要です

投資家にとっても同様です。 経営者が資本を生み出すとき 株式の割当決定 - 自社株買いの決定を含む - 一株当たりの利益を増やす方法で行動することが重要です 本質的な価値を高め、それを減少させる動きを避けます。 この原則 明白に思えるかもしれませんが、それが違反されているのを私たちは常に目にしています。 そして、いつ 誤った配分が発生すると、株主は損害を被ります。 例えば、経営統合を検討する場合、 買収の際、多くのマネージャーは、 取引は直ちに収益を希薄化する、または希薄化を阻害するものである 一株当たり（金融機関では一株当たり帳簿） 値）。 この種の強調は大きな危険を伴います。 行きます 大学教育の例に戻って、25 歳の若者がいると想像してください。 MBA 1 年生は将来の経済学との合併を検討しています 25歳の日雇い労働者との利益。 MBA 非所得者の学生は、「株式分割」合併が望ましいと考えるだろう。 彼自身に対する日雇い労働者の持分との持分 それは彼の短期的な収入を（大幅に）増やすことになるでしょう。 でも何 学生にとって、この種の取引より愚かなことがあるだろうか？ 企業取引においても、意欲のある人にとっては同様に愚かです。 買い手は、将来の見通しが立ったときに現在の収益に焦点を当てる必要があります。 買収先は異なる見通しを持っているか、異なる金額を持っているかのいずれかです。 非営業資産、または異なる資本構成。 で バークシャー、私たちは多くの合併と買収を拒否してきました 現在および短期的な利益を押し上げる機会があった しかし、それは一株当たりの本質的価値を減少させることになるでしょう。 むしろ、私たちのアプローチは、ウェイン・グレツキーのアドバイスに従うことでした。「パックがある場所ではなく、パックがある場所に行きなさい。」 として その結果、私たちの株主は今では何十億ドルも裕福になっています 私たちが標準的なカテキズムを使用した場合よりも。 悲しいことに、大規模な買収のほとんどには、 ひどい不均衡: 株主にとっては大当たりだ 取得者。 彼らは収入と地位を向上させます 買収者の管理。 そして彼らは彼らにとってのハニーポットです 双方の投資銀行家やその他の専門家。 しかし、 悲しいことに、彼らは通常、買収者の株主の富を減らします。 多くの場合、かなりの範囲で。 それが起こるのは、買収者が 通常、受け取った価値よりも多くの本質的な価値を放棄します。 それをしてください ワコビア社の元社長であるジョン・メドリン氏は、もう十分だと言う。 「あなたはチェーンレターを逆に走らせています。」 時間が経つにつれて、会社のマネージャーのスキルは 資本の配分は企業の経営に多大な影響を与える 値。 ほぼ当然のことながら、本当に優れたビジネスは 使用できるお金をはるかに超えて（少なくとも初期の数年間は） 内部的には。 もちろん、会社がお金を分配することもできます 配当または自社株買いを通じて株主に還元します。 でも 多くの場合、CEO は戦略計画担当者、コンサルタント、または 投資銀行家たちは、買収が 1 つか 2 つあれば成功するかどうか 感覚。 それはインテリアコーディネーターに、あなたがそうするかどうか尋ねるようなものです。 5万ドルの敷物が必要です。 獲得の問題は生物学的要因によってさらに悪化することがよくあります。 バイアス: 多くの CEO がその地位に就いている理由の 1 つは、 動物的な精神とエゴを豊富に持っています。 幹部なら これらの資質に大きく恵まれています - それはそうあるべきです 認められていますが、時には利点もありますが、そうではありません 頂上に到達すると消える。そんなCEOが励まされるとき アドバイザーから取引を持ちかけられたとき、彼は、他の人がするのと同じように反応します。 父親から普通のセックスをするよう勧められた10代の少年 人生。 それは彼に必要なプッシュではない。 数年前、私の友人の CEO は冗談ですが、きっとそうでしょう と述べた - 多くの大きな取引の病理を意図せず説明しました。 損害保険会社を経営するこの友人はこう説明していた。 なぜ彼が特定の人生を手に入れたいと思ったのかを監督たちに尋ねた 保険会社。 かなり説得力のないままドローンを使い続けた後、 買収の経済性と戦略的根拠について、彼はこう語った。 突然脚本を放棄した。 意地悪な表情で彼はただ、 「ああ、みんな、他の子供たちはみんな持っているよ。」 バークシャーでは、マネージャーは今後も収入を得ることができます 普通のビジネスに見えるものから驚異的な利益が得られます。 最初のステップとして、これらのマネージャーは、 彼らの収益は彼らのビジネスに有利に働きます。 残っているものは、 彼らはチャーリーと私に送るでしょう。 次に、それらを使用してみます 一株当たりの本質的価値を構築する方法で資金を調達します。 私たちの目標 当社が保有する事業の一部または全部を買収することになります。 私たちは、優れた持続可能な基盤があることを理解していると信じています 経済学、そしてそれは私たちが好きで尊敬しており、尊敬するマネージャーによって運営されています。信頼。 ＃＃ 補償バークシャーでは、報酬についても同様に論理的であるよう努めています。 資本配分について。 たとえば、ラルフ・シェイを補償します。 の結果ではなく、スコット・フェッツァーの結果に基づいています。 バークシャー。 彼には責任があるのだから、もっと理にかなったことがあるだろうか 一方の操作は対象ですが、もう一方の操作は対象外ですか? 現金ボーナスまたは株式 バークシャーの運命に結びついたオプションは、完全に提供するだろう ラルフへの気まぐれなご褒美。 たとえば、彼は打っている可能性があります スコット・フェッツァーにホームランを打たれ、チャーリーと私はミスを連発した バークシャー、それによって彼の努力を何度も無効にしました。 逆に、なぜオプションの利益やボーナスを山盛りにする必要があるのか ラルフ、バークシャーの他の地域で良いことが起こっているかどうか しかし、スコット・フェッツァーは遅れているでしょうか？ 報酬を設定する際に、私たちは以下の約束を守りたいと考えています。 大きなニンジンですが、その配達が直接に結びついていることを確認してください その結果、マネージャーが管理する領域が生じます。 資本のとき 運営への投資は重要です、私たちは両方とも料金を支払います 経営者は雇用する増分資本の割合が高く、 彼らが放出する資本に対して、同様に高い利率で彼らに信用を与えます。 このお金がタダではないアプローチの産物は間違いなく スコット・フェッツァーで見ることができます。 ラルフが追加資金を利用できる場合 良い利益が得られれば、そうするのは彼にとって有益です。彼のボーナスは次の場合に増加します。 追加資本による収益は、かなりのハードル料金を超えます。 ただし、ボーナスの計算は対称的です。 投資では標準以下の収益が得られ、不足分は高くつく ラルフにもバークシャーにも。 この二つの結末は―― ラルフにお金を払う、そして彼に十分なお金を払うという取り決めです。 有利に使えない現金をオマハに送る ビジネス。上場企業では、ほとんどすべての報酬プランを「経営陣の利益と株主の利益を一致させる」と表現することが流行しています。我々の書籍では、アライメント（利益の一致）とは、上向きの利益だけでなく、双方向でのパートナーシップを意味します。多くの「アライメント」プランはこの基本テストに合格せず、「勝ちがあれば私、負けはあなた」といった巧妙な形になっています。

典型的な誤ったアライメントの一例は、通常のストックオプションの取り決めで見られます。この取り決めでは、繰越利益によって企業の富が増加している事実を補うために、オプション価格が定期的に引き上げられることはありません。実際、10年間のオプション、低配当、複利の組み合わせは、仕事で水面を漂っているだけのマネージャーにも潤沢な利益をもたらす可能性があります。皮肉なことに、所有者への支払いが抑えられると、オプションを保有するマネージャーの利益は増加する、と指摘する人もいるでしょう。株主にオプションプランの承認を求める委任状で、この重要な点が明確に示されているのを私はまだ見たことがありません。

私たちの補償制度について触れずにはいられません Ralph Schey との作業は約 5 分で完了しました。 Scott Fetzer を購入するとすぐに、 弁護士や補償コンサルタントの「援助」。 このアレンジメント いくつかの非常に単純なアイデアを具体化しています - 好まれる種類の用語ではありません コンサルタントでなければ高額な請求書を簡単に送れない あなたが大きな問題を抱えていることを確認しました（そして、 もちろん、それには毎年の見直しが必要です）。 私たちの合意 ラルフは決して変わっていません。 それは彼にとっても私にとっても理にかなっていました 1986年、今では当然のことです。 当社との補償協定 他のすべてのユニットのマネージャーも同様に単純ですが、 各契約の条件は経済状況に応じて異なります 問題となっているビジネスの特徴、一部のビジネスの存在 管理者による区分所有の場合等、いかなる場合においても合理性を追求します。 という取り決め マネージャーの個人的なものとは無関係に、気まぐれな方法で報酬を支払う 成果は、特定のマネージャーによって歓迎される可能性があります。 誰、 結局のところ、無料の宝くじを拒否しますか？ しかし、そのような取り決めは、 会社にとって無駄であり、マネージャーの集中力を失う原因になります 彼の本当の関心事は何なのかについて。 さらに、 親の不合理な行動は模倣を助長する可能性があります 子会社での行動。 バークシャーでは、管理職の権限を持っているのはチャーリーと私だけです ビジネス全体に対する責任。 したがって、私たちは、 論理的に補償されるべき当事者のみが、 企業全体が何をしているのか。 それでも、それはそうではありません 私たちが希望する補償の取り決め。 私たちは慎重に設計しました 会社も仕事も自分たちが楽しめることをするために 私たちが好きな人たち。 同様に重要なことは、私たちがやらなければならないことはほとんどないということです。 退屈な仕事や不快な仕事。私たちも受益者です に流れ込む豊富な物質的および精神的な特典。 企業のトップ。 このようなのどかな状況では、私たちは何もしません。 株主が多額の報酬を前払いすることを期待しており、 必要性はありません。 確かに、まったく給料が支払われなかったら、チャーリーと私はこうなるでしょう。 私たちが行っている気楽な仕事に満足しています。 一番下で購読します ロナルド・レーガン大統領の信条に「勤勉であることはおそらく真実だろう」 誰も殺したことはありませんが、なぜチャンスをつかむ必要があるのかわかります。」

報告されている収益源次のページの表に、主な情報源を示します。

バークシャーの決算報告。 このプレゼンテーションでは、購入- 以前の分析で説明したタイプのプレミアム料金 スコット・フェッツァーの社員は、特定の事業に割り当てられていません。 これらは適用されますが、代わりに集計されて表示されます 別に。 この手順により、当社の収益を確認できます。 私たちが購入しなかったら報告されていたであろうビジネス 彼ら。 この形式のプレゼンテーションは、次のような場合に便利だと思われます。GAAP を利用する投資家や経営者よりも、 企業ごとに、償却される購入保険料を決定します。 の 表に示した総収益は、もちろん、 当社の監査済み財務諸表における GAAP 合計。 バークシャーのシェア 純利益の割合 (税引後と 税引前利益少数株主持分）

1994 1993 1994 1993

(000番台省略) 営業利益： 保険グループ: 引受 … $129,926 $ 30,876 $ 80,860 $ 20,156 純投資収益 …… 419,422 375,946 350,453 321,321 バッファローニュース … 54,238 50,962 31,685 29,696 フェヒハイマー … 14,260 13,442 7,107 6,931 金融事業 ………… 21,568 22,695 14,293 14,161 カービィ … 42,349 39,147 27,719 25,056 ネブラスカ ファニチャー マート … 17,356 21,540 8,652 10,398 スコット・フェッツァー・マニュファクチャリング・グループ 39,435 38,196 24,909 23,809 シーズキャンディー … 47,539 41,150 28,247 24,367 靴グループ … 85,503 44,025* 55,750 28,829 ワールドブック … 24,662 19,915 17,275 13,537 購入価格プレミアム料金 (22,595) (17,033) (19,355) (13,996) 支払利息** … (60,111) (56,545) (37,264) (35,614) 株主指定 寄付金 … (10,419) (9,448) (6,668) (5,994) その他 … 36,232 28,428 22,576 15,094

営業利益 … 839,365 643,296 606,239 477,751 有価証券売却額 ………… 91,332 546,422 61,138 356,702 ～の価値の下落 USエア優先株式… (268,500) --- (172,579) --- 未収税の原因 新しい会計規則 … --- --- --- (146,332)

総収益 - すべてのエンティティ ..$662,197 $1,189,718 $494,798 $688,121 ====== ===== ==== ======

  • デクスターの収益は、1993年11月7日に取得された日からのもののみを含みます。** ファイナンス事業の利息費用は含まれていません。これらの事業に関する多くの情報は37～48ページに記載されており、そこではGAAP基準で報告されたセグメント収益も確認できます。さらに、53～59ページには私たちが

バークシャーの財務データを非構造的な 4 つのセグメントに再編成しました。 GAAP に基づいて、チャーリーと 会社のことを考えます。 私たちの目的は、お客様に 当社が提供する場合に提供を希望する財務情報 立場が逆転した。 「ルックスルー」収益 過去のレポートでは、ルックスルー収益について説明しました。 私たちは、バークシャーの収益をより正確に描写していると信じています。 GAAP 結果を示します。 計算すると、収益が見込まれます。 (1) 前回報告された営業利益 セクション、プラス。 (2) 主要企業の営業利益剰余金 GAAP 会計に基づいて当社の会計基準に反映されていない投資先 利益は減少します。 (3) が支払うことになる税金の引当金 バークシャーがこれらの投資先の利益剰余金が代わりにあったとしたら 私たちに配布されました。 ここで言う「営業利益」とは キャピタルゲイン、特別会計項目および主要な項目を除く リストラ費用。 私たちの本質的価値が目標率 15% で成長する場合、 私たちのルックスルー収益も、時間の経過とともに約 そのペース。 数年前にこの概念を初めて説明したとき、私はこう言いました。 この 15% の目標を達成するには、 2000 年までに約 18 億ドルの見込み利益が見込まれます。 約 3% 多くの株式を発行して以来、その数字は 1.85 ドルに増加しました 億。 現在、予定より若干前倒しで目標を達成していますが、 それはかなりの程度、私たちのスーパーキャット保険のおかげです ビジネスは最近、傾向線をはるかに上回る収益を上げています 期待値 (結果については次のセクションで説明します)。 寄付する その異常さの重みから、私たちは依然として目標を達成することを期待しています しかし、もちろんそれは確実なことではありません。以下の表は、ルックスルー利益をどのように計算するかを示していますが、数字は必ずしも非常に大まかであることを警告しておきます。（これらの投資先から支払われた配当金は、主に「保険グループ：純投資収益」の項目の下で、12ページに項目別に記載された営業利益に含まれています。）

バークシャーの未分配分 バークシャーの概算営業利益 バークシャーの主要投資先 年末保有率（百万ドル単位）

1994 1993 1994 1993

American Express Company … 5.5% 2.4% $25(2) $16 Capital Cities/ABC, Inc. … 13.0% 13.0% 85 83(2) The Coca-Cola Company … 7.8% 7.2% 116(2) 94 Federal Home Loan Mortgage Corp. 6.3%(1) 6.8%(1) 47(2) 41(2) Gannett Co., Inc. … 4.9% --- 4(2) ---GEICO社 … 50.2% 48.4% 63(3) 76(3) Gillette社 … 10.8% 10.9% 51 44 PNCバンク社 … 8.3% --- 10(2) --- ワシントン・ポスト社 … 15.2% 14.8% 18 15 ウェルズ・ファーゴ社 … 13.3% 12.2% 73 53(2)

バークシャーによる主要投資先の未配当利益の持分 $492 $422 これら未配当投資先利益に対する仮想税金(4) (68) (59) バークシャー報告営業利益 606 478

バークシャーの総ルックスルー利益 $1,030 $841 (1) Wescoの少数株主持分に割り当てられる株式は含まれていません (2) 年間の平均所有比率に基づいて計算 (3) 実現キャピタルゲインは含まれておらず、それらは継続的かつ重要です (4) 使用される税率は14%で、これはバークシャーが受け取る配当に対して支払う税率です

保険事業過去のレポートで説明したように、

保険事業は、まず、私たちが開発する「浮力」の量と、 第二に、私たちにとってのコストです。 フロートとは、私たちが保有しているが所有していないお金のことです。 で 保険業務の場合、ほとんどの保険契約には必要な手続きが必要となるため、フロートが発生します。 保険料は前払いであること、そしてさらに重要なことに、通常は前払いであるため、 保険会社が損失請求について聞き取り、解決するまでに時間がかかります。 通常、保険会社が受け取る保険料ではカバーできません。 支払わなければならない損失と費用。 それはそれを実行したままにします 「引受損失」 - そしてその損失が浮動株のコストとなります。 保険事業は、次のようなコストがかかる場合、長期的には利益を上げます。 フロートは、企業がそれ以外の場合に発生するコストよりも低くなります。 資金を得る。 しかし、コストがかかる場合、ビジネスの価値はマイナスになります。 その浮動株はお金の市場レートよりも高い。 次の表の数字が示すように、バークシャーの 保険事業は大きな成功を収めています。 テーブルに関しては、 フロートを編集しました - 私たちは例外的な量を生成します 当社の保険料額との比較 - 損失準備金を追加することにより、損失 調整準備金、再保険に基づいて保有される引受資金および未収資金 保険料準備金から代理店の残高を差し引く前払い 取得原価、前払税および繰延費用に適用される費用 再保険を引き受けた。 フロートのコストは、 保険引受損失または利益。 私たちが経験したあの数年間に、 過去 2 つの引受利益など、フロートのコストは マイナスであり、追加して保険収益を決定しました。 引受利益を浮動収入に変える。 | 年 | 引受損失 | 平均フロート | 資金コスト | 長期政権債券 | | --- | ---: | ---: | ---: | ---: | | 1967年 | 利益 | $17.3 | ゼロ未満 | 5.50% | | 1968年 | 利益 | $19.9 | ゼロ未満 | 5.90% | | 1969年 | 利益 | $23.4 | ゼロ未満 | 6.79% | | 1970年 | $0.37 | $32.4 | 1.14% | 6.25% | | 1971年 | 利益 | $52.5 | ゼロ未満 | 5.81% | | 1972年 | 利益 | $69.5 | ゼロ未満 | 5.82% | | 1973年 | 利益 | $73.3 | ゼロ未満 | 7.27% | | 1974年 | $7.36 | $79.1 | 9.30% | 8.13% | | 1975年 | $11.35 | $87.6 | 12.96% | 8.03% | | 1976年 | 利益 | $102.6 | ゼロ未満 | 7.30% | | 1977年 | 利益 | $139.0 | ゼロ未満 | 7.97% | | 1978年 | 利益 | $190.4 | ゼロ未満 | 8.93% | | 1979年 | 利益 | $227.3 | ゼロ未満 | 10.08% | | 1980年 | 利益 | $237.0 | ゼロ未満 | 11.94% | | 1981年 | 利益 | $228.4 | ゼロ未満 | 13.61% | | 1982年 | $21.56 | $220.6 | 9.77% | 10.64% | | 1983年 | $33.87 | $231.3 | 14.64% | 11.84% | | 1984年 | $48.06 | $253.2 | 18.98% | 11.58% | | 1985年 | $44.23 | $390.2 | 11.34% | 9.34% | | 1986年 | $55.84 | $797.5 | 7.00% | 7.60% | | 1987年 | $55.43 | $1,266.7 | 4.38% | 8.95% | | 1988年 | $11.08 | $1,497.7 | 0.74% | 9.00% | | 1989年 | $24.40 | $1,541.3 | 1.58% | 7.97% | | 1990年 | $26.65 | $1,637.3 | 1.63% | 8.24% | | 1991年 | $119.59 | $1,895.0 | 6.31% | 7.40% | | 1992年 | $108.96 | $2,290.4 | 4.76% | 7.39% | | 1993年 | 利益 | $2,624.7 | ゼロ未満 | 6.35% | | 1994年 | 利益 | $3,056.6 | ゼロ未満 | 7.88% | チャーリーと私は、1994 年にフロートが成長したことを嬉しく思います。 費用がかからないことが判明したことにさらに満足しています。 しかし、私たちの 今年のメッセージは、1993 年に私たちが伝えたメッセージを反映しています。 立派な保険事業を行っているが、現在ほど良くはない 見た目。この注意を繰り返さなければならない理由は、当社の「スーパーキャット」事業（保険会社や再保険会社が巨大災害の影響から自社を守るために購入する保険契約を販売する事業）が再び非常に高い収益を上げたからです。真に大規模な災害はめったに発生しないため、当社のスーパーキャット事業はほとんどの年で大きな利益を示すことが予想されますが、時には巨額の損失を記録することもあります。言い換えれば、当社のスーパーキャット事業の魅力を評価するには何年もかかるでしょう。確かに1994年はほぼ最良のケースに近いものと見なされるべきです。当社の唯一の重要な損失は、1月のカリフォルニア地震によるものでした。さらに付け加えると、1995年初頭の神戸地震から大きな損失が発生することは予想していません。スーパーキャット保険は、件数は少なく、規模は大きく、そして非-

標準化された。 したがって、本事業の引受は、 たとえば自動車保険の引受業務よりもはるかに多くの判断が必要です。 大量のデータが利用可能なポリシー。 ここバークシャー 大きな利点があります。それは、スーパーキャットのマネージャーであるアジット・ジェインです。 引受スキルは最高です。 私たちにとっての彼の価値は単純に 巨大な。 さらに、バークシャーには、スーパーマーケットにおいて特別な利点があります。 猫事業は当社の強大な財務力のおかげで、 は 2 つの方法で私たちを助けます。 まず、賢明な保険会社は、 真の巨大災害に対する保護 - 500億ドルなど ロングアイランドでの暴風による損失、または同様の被害をもたらす地震 カリフォルニア - 間違いなく。 しかし、その同じ保険会社は知っています 災害により大規模なスーパーキャットの復旧に依存していること 多くの再保険会社がデフォルトに陥る可能性がある災害でもある。 補償のために保険料を支払うのはあまり意味がありません。 必要なときに正確に蒸発します。 それで確実なのは、 大惨事の後、バークシャーは溶媒と液体の両方になるだろう 考えられないほどの比率は、当社にとって大きな競争上の利点です。 当社の資本力の 2 番目の利点は、 他の誰も考慮することさえできない金額の保険を作成します。 のために たとえば、1994 年中、ある元次保険会社は短期保険を購入したいと考えていました。 カリフォルニア地震補償に4億ドルの保険を適用する政策と私たち すぐに方針を書きました。 私たちは世界中で他に誰も知りません 誰が4億ドルまたはそれに近いリスクを負うだろうか？ 自分のアカウント。 一般に、ブローカーは多額の保険を適用しようとします。 多くの小さな政策に負担を分散することによって。 しかし、 もっとも、この種の報道を手配するにはかなりの時間がかかります。で その間、再保険を希望する会社は保険を保有したままになります。 それは望まないリスクであり、それはその井戸を深刻に脅かす可能性があります- であること。 一方、バークシャーでは、以下の価格を見積もります。 依頼を受けたその日に5億ドルもの補償が受けられる 入札すること。 業界内で同じことをする人は誰もいないでしょう。 報道をまとめて書くことで、明らかに、 バークシャー、業績悪化へ。 それは完全に受け入れられます 私たち: 保険会社 (および他の企業) が下位組織に従うことが非常に多いです。 報告された収益を「平準化」するための最適な戦略。 ボラティリティの見通しを受け入れることで、より高い収益が期待できる 予測可能性を追求するよりも長期的な利益を得ることができます。 受け入れるリスクを考慮して、アジットと私は常に自分たちの取り組みに焦点を当てています。 「最悪の場合」、もちろん判断が難しいことは承知しています これは何ですか、ロングアイランドがあるかもしれないのですから ハリケーン、カリフォルニア地震、Super Cat X がすべて同じ状況にある 年。 さらに、保険損失には不測の事態が伴う可能性があります。 保険トラブル。 たとえば、スーパーキャットの喪失があったとしたら 大規模な南カリフォルニア地震により、彼らはおそらく See’sの保有価値の大幅な下落に伴い、 ウェルズ・ファーゴとフレディマック。すべてのことを考慮して、私たちは最悪の場合の保険を信じています スーパーキャットによる損失は現在、税引き後約6億ドルとなっている。 バークシャーの年間収益をわずかに上回る金額 他の情報源。 このレベルに慣れていない場合は、 エクスポージャにさらされている場合、バークシャー株を売却するのは後ではなく今です。 避けられない大災害。 スーパーキャットの生産量はおそらく 1995 年には減少するでしょう。 というのは、園芸品種政策はいくぶん低下しており、激流が続いているからである。 再保険事業に投入された資本はわずか 数年前なら、保険料に関係なく、保険料を追い求める傾向があるでしょう。 十分性。 それにもかかわらず、私たちは重要な企業と強い関係を持っています。 かなりの量のサービスを提供してくれる顧客グループ 1995年に事業を開始。 バークシャーの他の保険事業は優れた成果を上げた 1994年。ロッド・エルドレッド率いる私たちの本拠地での活動。 私たちの労働者の ブラッド・キンストラー氏が率いる補償事業。 私たちのクレジットカード 運営はカイザー家によって管理されています。 国家補償の Don Wurster が率いる伝統的な自動車および損害賠償事業

  • これらすべてが引受業務で多額の利益を生み出しました かなりの浮きを伴います。 昨年と同様に、このセクションの結論をまとめると次のようになります。 私たちは一流の保険事業を行っています。 その結果は 非常に不安定であるため、この操作には本質的な価値があります 帳簿価額を大幅に上回る、実際にはそれよりも大きい バークシャーの他の企業の場合よりもそうである。

普通株式投資以下に、価値が100万円を超える当社の普通株式をリストします。

3億ドル。 これらの投資のごく一部は、 バークシャーが 100% 未満を所有する子会社。 1994 年 12 月 31 日 株式会社の原価市場

(000番台省略) 27,759,941 アメリカン・エキスプレス社。 … 723,919ドル 818,918ドル 20,000,000 首都/ABC, Inc. … 345,000 1,705,000 100,000,000 コカ・コーラ カンパニー。 … 1,298,888 5,150,000 12,761,200 連邦住宅ローン抵当公社 (「フレディマック」) … 270,468 644,441 6,854,500 ガネット株式会社 … 335,216 365,002 34,250,000 GEICO株式会社 … 45,713 1,678,250 24,000,000 ジレット カンパニー … 600,000 1,797,000 19,453,300 動燃銀行株式会社 … 503,046 410,951 1,727,765 ワシントン・ポスト社 … 9,731 418,983 6,791,218 ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー … 423,680 984,727 私たちの投資は引き続き少数であり、シンプルなものです。 コンセプト: 真に大きな投資のアイデアは通常、次のように説明できます。 短い段落。 私たちは永続的な競争力のあるビジネスを好みます有能でオーナー志向の人々によって運営されているのが利点です。 いつ これらの属性が存在し、いつ私たちが賢明な価格で購入できるか 価格を間違えるのは難しいです（私たちが定期的に管理している課題です） 克服するために）。 投資家は、スコアカードが計算されていないことを覚えておく必要があります。 オリンピックの飛び込み方法を使用: 難易度は考慮されません。 価値が大きく左右されるビジネスについてあなたの考えが正しければ 理解しやすく、かつ理解しやすい単一の重要な要素に基づいて、 耐え続ければ、正しく分析した場合と同じ成果が得られます 多くのものが常に変化していることを特徴とする投資の選択肢 そして複雑な変数。 私たちは購入に時間ではなく価格を付けるよう努めています。 私たちの見解では、それは 優れた事業の株式の購入を控えるのは愚かです。 短期的な心配があるため、長期的な将来は予測可能です 私たちが知っている経済や株式市場について 予測不可能。 なぜ情報に基づいた決定を取り消すのか 無知な推測？ 当社は 1967 年に National Indemnity を買収し、1972 年に See’s を買収しました。 1977 年のバッファロー ニュース、1983 年のネブラスカ ファニチャー マート、およびスコット 1986 年のフェッツァー、それはそれらが入手可能になった年だからです そして、彼らが提示した価格が許容範囲内であると考えたからです。 で それぞれのケースで、私たちはビジネスが何をするかではなく、何をする可能性があるかを考えました。 ダウ、FRB、あるいは経済がそうなるかもしれない。 このアプローチを見ると 企業全体を買収することは理にかなっていますが、 小さなピースを購入するときにタックを変更する必要があるのはなぜですか 株式市場に素晴らしいビジネスはありますか？ 新しい投資を検討する前に、古い投資に追加することを検討します。 もの。 一度購入するほど魅力的なビジネスであれば、おそらく購入する可能性があります。 プロセスを繰り返すには料金を支払います。 私たちは経済を向上させたいと考えています See’s や Scott Fetzer に興味がありますが、方法は見つかりませんでした。 100%の保有に加えます。しかし、株式市場では投資家が ～への経済的関心を高める機会が頻繁にある 彼が知っていて好きなビジネス。 昨年、私たちはその方向に進みました コカ・コーラとアメリカン・エキスプレスの保有株を拡大します。 アメリカン・エキスプレスとの私たちの歴史ははるか昔に遡ります。 私の現在の投資決定を引き出すパターンに当てはまります。 過去の協会。 たとえば、1951 年には、GEICO 株は 私の個人的なポートフォリオの 70% であり、GEICO は私が最初に購入した銘柄でもありました。 当時20歳だった私はセキュリティセールスマンとして売られました（売上は100ドルでした） アリス叔母さんに株をあげると、彼女は何でも買ってくれただろうね 私が提案しました）。 25 年後、バークシャーは大手企業を買収しました。 GEICO が破産の危機に瀕していた当時の株式。 で 別の例、ワシントン・ポストの場合、私の記事の約半分 初期投資資金は新聞の配達から得たものです。 1940年代。 30年後、バークシャーは大規模なポジションを購入した 上場から2年後に入社。 コカ・コーラに関して言えば、 私の最初のビジネスベンチャー - これは 1930 年代のことでした - は、 コーラ6本パックは25セント、1本あたり5セントで販売。 ようやく手に入れたのはわずか 50 年後のことでした：本当のお金

シロップの中にありました。 私のアメリカン・エキスプレスの歴史には、いくつかのエピソードが含まれています。 1960年代半ば、会社の株価が暴落した直後 悪名高いサラダ油スキャンダル、バフェット・パートナーシップの約40％を出資 Ltd.の株式への最大の投資 - これまでに築いたパートナーシップ。 この取り組みがもたらしたものであることを付け加えておきます。 1,300万ドルの費用で、アメックスの5％以上の所有権を獲得しました。 私が書いているように これにより、当社は 10% 弱を所有し、これにより 13 億 6,000 万ドルの費用がかかりました。 (アメックスは 1964 年に 1,250 万ドル、1994 年に 14 億ドルを稼ぎました。) アメックスの IDS 部門での私の歴史。今日は以下について貢献します。 会社の収益の 3 分の 1 はさらに遡ります。 私は IDS が急成長していた 1953 年に初めて株式を購入 そして、株価収益率はわずか 3 で販売されました。 ) 長いレポートも作成しました

  • 短いものを書くことはありますか？ - 私が1ドルで売った会社について ウォール・ストリート・ジャーナルの広告を通じて。 明らかに、American Express と IDS (最近 American に名前変更されました) Express Financial Advisors) は、今日の業務とは大きく異なります。 当時の彼らは何だったのか。 それでも、長期的には 企業とその製品に精通していることが、次のような場合に役立つことがよくあります。 それを評価している。 一日の間違い 間違いは決断の時に起こります。 私たちだけが作ることができる しかし、時事ミス賞を受賞したとき、その愚かさは 決断が明らかになる。 この基準からすると、1994 年はヴィンテージの年でした 金メダルを目指して熾烈な競争が繰り広げられています。 ここで、私はしたいと思います これから説明する間違いはチャーリーに由来すると言ってください。 しかし、物事をそのように説明しようとすると、いつも鼻がおかしくなり始めます。 成長する。 そして候補者は です。 。 。 1993 年後半、私はキャップ シティの株 1,000 万株を 63 ドルで売却しました。 で 1994年末の価格は85.25ドルでした。(差額は222.5ドル 計算の煩わしさを避けたい人には100万円 損害はあなた自身にあります。) 株式を 17.25 ドルで購入したとき 1986年、私は以前にキャップシティの保有株を売却したことがあると言った 1978年から1980年にかけて1株当たり4.30ドルで、私は途方に暮れていたと付け加えた 私の以前の行動を説明するために。 今では再犯者になってしまいました。 そろそろ保護者を任命する時期が来ているのかもしれない。 ひどいことだが、Cap Cities の決定で得られるのはわずか 銀メダル。 最高の栄誉は5年前に犯した間違いに与えられる 1994 年に完全に熟しました: USAir の 3 億 5,800 万ドルの買収 9月に配当が停止された優先株。 1990 年の年次報告書で、私はこの取引を次のように正確に説明しました。 「アンフォーストエラー」とは、私も追い込まれなかったという意味です。 投資をしたり、投資を行う際に誰かに誤解されたりすることはありません。 むしろ、これは ずさんな分析の場合、

私たちが上級証券を購入していたのは、あるいは思い上がりだったという事実です。 何でも その理由は、間違いが大きかったからです。 この購入前は、単に問題に焦点を当てることができませんでした それは必然的にコストが高い航空会社を悩ませることになるだろう そして下げるのは非常に困難です。 初期の頃、これらの生活は、 脅威的なコストはほとんど問題を引き起こしませんでした。 その後航空会社は保護された 規制による競争から遠ざかり、通信事業者は高いコストを吸収できる可能性がある なぜなら、彼らは運賃を通じてそれらを渡すことができたからです。 も高い。 規制緩和が始まってもすぐには変わらなかった 写真: LCC の輸送能力が非常に小さかったため、 高コストの回線は大部分が既存の回線を維持できる 運賃構造。 この期間中、長期的な問題が発生する ほとんど目に見えないが、ゆっくりと転移し、 非持続可能性がさらに埋め込まれた。 格安航空会社の座席数が拡大するにつれて、 運賃の高騰により、旧来の高額航空会社は値下げを余儀なくされ始めた 自分のもの。 これらの航空会社の清算日は次のように遅れる可能性があります。 資本の注入（USAirへの資本注入など）ですが、最終的には 経済学の基本的なルールが普及している: 規制されていない環境では コモディティビジネスでは、企業は競争力を高めるためにコストを下げる必要があります レベルが低下するか、絶滅の危機に瀕します。 この原則は明らかだったはずです 会長に伝えましたが、聞き逃してしまいました。 USAir の CEO であるセス・スコフィールド氏は、この問題を修正するために熱心に取り組んできました。 同社はこれまでコストの問題を抱えていたが、これまでのところ問題は解決していない なんとかそうすることができました。 部分的には、これは彼が対処しなければならなかったからだ 特定の大手通信事業者が 労働者の譲歩を獲得し、他の運送業者は恩恵を受けました 破産手続きから生じた「再出発」費用から。(サウスウエスト航空の CEO、ハーブ・ケレハー氏は次のように述べています。 「航空会社の破産裁判所は健康ランドになった。」） さらに、これらの航空会社が 契約上市場価格を上回る給与を受け取っている従業員は、 チェックが続く限り、これらの削減に抵抗します。 クリア。 この困難な状況にもかかわらず、USAir はまだ達成できる可能性があります。 長期的に存続可能性を維持するにはコスト削減が必要です。 でも それが確実に起こるかどうかはわかりません。 したがって、USAir への投資は 89.5 ドルに減額されました。 1994 年末時点で 100 万ドル、1 ドルあたり 25 セント。この評価額は 私たちの優先順位がその価値を持つ可能性の両方を反映しています 完全にまたは大部分が復元され、逆の可能性があります。 在庫は最終的に無価値になります。 結果がどうであれ、私たちは、 投資の基本ルールに従う: 成功する必要はない 失くしてしまった道を戻ります。 USAir の評価損の会計上の影響は複雑です。 GAAP 会計に基づいて、保険会社は次のことを義務付けられています。全ての株式を推定市場価値で貸借対照表に計上しています。したがって、昨年の第3四半期末には、我々はUSAirの優先株を8950万ドル、すなわち取得原価の25％で保有していました。言い換えれば、その時点で私たちの純資産は、USAirに対して358百万ドルのコストに比べてはるかに低い価値を反映していました。しかし、第4四半期には、価値の下落が会計上「一時的でない」と判断され、その判断に基づき2億6900万ドルの減損を損益計算書に計上する必要がありました。この金額は、第4四半期に他の影響を与えることはありません。つまり、純資産は減少しないことになります。なぜなら、価値の減少はすでに反映されていたからです。チャーリーと私は、今後のUSAirの年次総会で取締役の再選には立候補しません。しかし、もしセスが私たちに相談したい場合、喜んで可能な限りお手伝いします。## その他バークシャーのために素晴らしい功績を残した2人のCEO 昨年退職した株主: Capital Cities/ABC の Dan Burke 氏 そしてウェルズ・ファーゴのカール・ライヒャルト氏。 ダンとカールは非常に遭遇しました 近年の厳しい業界情勢。 しかし、彼らのスキルとしては、 経営者たちは自分たちが経営するビジネスがこうした状況から立ち上がることを許可した 記録的な収益、さらなる輝き、そして明るい見通しを備えた時期。 さらに、ダンとカールは出発に向けて十分な準備をしました。 彼らの会社を優れた手に委ねました。 私たちは彼らに借りがあります 感謝の気持ち。

全適格株式の約95.7％がバークシャーの株式に参加した。 1994 年の株主指定寄付プログラム。 貢献 このプログラムを通じて得られた収益は 1,040 万ドル、3,300 の慈善団体に寄付されました 受信者でした。 毎年数名の株主が株主総会に参加できません。 彼らは株式を登録していないため、プログラムに登録されていません。 所定の基準日に、または失敗したため、自分の名前が付けられる 60 日以内に指定フォームを返送してください。 返品が許可されています。 例外を設けないので、 要件が満たされていない場合は、新規株主と旧株主の両方に、 株主指定の寄付金の説明を読む 50～51ページに掲載されているプログラムです。 今後のプログラムに参加するには、次のことを確認する必要があります。 株式は実際の所有者の名前で登録されており、 ブローカー、銀行、または預金取扱店の名義人名。 シェアはそうではない 1995 年 8 月 31 日に登録された人は、1995 年の登録資格を失います。 プログラム。

1994 年中に当社が行った小規模な買収は 1 件だけでした。小売靴チェーン - しかし、私たちは良い候補者を見つけることに興味があります 相変わらず熱心です。 当社が購入の際に採用する基準または 合併については、21 ページの付録で詳しく説明しています。昨年の春、当社は大規模なファミリー企業との合併を申し出ました。 バークシャーのコンバーチブルを含む条件で事業を管理 優先株。 合意には至らなかったものの、 このエピソードをきっかけに、株主に次のことを求める必要があることに気づきました。 将来移転したい場合に備えて優先株を認可する 同様の買収機会が現れた場合には、すぐに対応します。 したがって、当社の代理人は、あなたが次のことを許可するという提案を提示します。 条件付きで発行可能な大量の優先株 取締役会が定める。 きっとチャーリーと私は 完全に満足しない限り、これらの株式を使用することはありません。 私たちは与えているのと同じくらい本質的な価値を受け取っているのです。 * * * * * * * * * * * * チャーリーと私は、あなたが年次総会に来られることを願っています - 新しいサイト。 昨年、私たちはオルフェウム劇場の公演をわずかに上回りました。 座席数は2,750席のため、9:30に集合いたします。 1995年5月1日月曜日午前、ホリデー・コンベンション・センターにて。 の センターのメインボールルームは 3,300 名を収容でき、必要に応じて 隣接する部屋にはオーディオおよびビデオ機器が設置されます。 さらに1,000人を担当します。 昨年、私たちはバークシャーの製品の一部を展示しました。 その結果、約 800 ポンドのキャンディー、507 ペアが販売されました。 1 足の靴、12,000 ドル以上の World Books および関連出版物。 これらのグッズはすべて今年も販売されます。 私たちは好きだけど その出会いを霊的な経験として考えるには、私たちは覚えておかなければなりません 最も非世俗的な宗教であっても、 コレクションプレート。もちろん、本当に購入すべきはビデオです 1995年のオレンジボウルのテープ。 会長はこの古典的なものをご覧になっています 毎晩、第 4 四半期にはスローモーションに切り替わります。 私たちの 今年の表紙カラーはネブラスカ州のフットボールコーチ、トムへの敬意です オズボーンと彼の率いるコーンハスカーズ、国内トップの大学チーム。 私は 年次総会にはハスカーレッドを着て参加するよう強く勧め、約束してください あなたの管理職コンビの少なくとも 50% が適切であること 服装。 早めにホテルを予約することをお勧めします。 大勢の人が集まることが予想されるため、会議は中止とさせていただきます。 なりたい方は ダウンタウン (中心部から約 9 マイル) の場合は、 ラディソン レディック タワーは、小さい (客室数 88 室) ですが素敵なホテルです。 数ブロック先にあるもっと大きなレッド ライオン ホテル。 の近くで 中心となるのはホリデイ・イン (403 室)、ホームウッド スイーツ (118 室) 客室）とハンプトン イン（136 室）。 もう一つのおすすめスポットは、 マリオットはオマハ西部に位置し、 ボルスハイムの中心部からは車で 10 分です。 あるでしょう マリオットのバスは 8:45 と 9:00 に出発します。 集合して終わったら帰る。

委任状資料の添付ファイルには、その方法が説明されています。 ミーティングへの入場に必要なカードを入手してください。 あ センターには十分な広さの駐車場があります。 ホリデイ・イン、ホームウッド・スイーツ、ハンプトン・インに宿泊します。 会議まで歩いて行ける。 いつものように、ネブラスカ州までお送りするバスをご用意しております。 会議の後、ファニチャーマートとボルシャイムに行き、あなたを連れて行きます そこからホテルまたは後で空港まで。 作っていただければ幸いです ネブラスカ ファニチャー マートには特別な努力が必要です。 メガマートをオープンしました。 電子機器、電化製品、コンピューター、CD、カメラ、オーディオ 装備。 オープン当初から売り上げは好調で、 利用可能な製品の多様性とその両方に驚かれるでしょう。 床にディスプレイ。 NFM の本店に隣接する Mega Mart は、64 エーカーの敷地内にあります。 場所は中心部から約3マイル北にあります。 店舗の営業時間は 午前10時から午後9時まで 金曜日、午前10時から午後6時まで 土曜日と 正午から午後6時まで 日曜日に。 そこにいるときは必ず挨拶してください B さんへ。101 歳になっても、ミセス B のところで一生懸命働くでしょう。 倉庫。 彼女は店に一日も欠かさない - あるいは、そのために 問題、一時間。 Borsheim’sは通常日曜日は休業ですが、 株主とそのゲストは正午から午後6時まで。 日曜日に。 これ いつでも特別な日なので、いくつかのサプライズを用意してみます。 通常、この日は一年で最大のセールの日です。 チャーリーと私はそこで会えることを楽しみにしています。 4月29日土曜日の夜に野球の試合があります ローゼンブラット・スタジアムでのオマハ・ロイヤルズ対バッファロー戦 バイソン。 バッファローチームは私の友人であるミンディとボブが所有しています リッチ、ジュニア、そして私は彼らが出席することを願っています。もしそうなら、私はそうしてみます ボブをマウンド上で一球勝負に誘う。 ボブは 資本家のランディ・ジョンソン - 若くて強くて運動能力がある - そしてそうではない シーズンの早い段階で対戦したいタイプの選手だ。 だから私はそうします 十分な声のサポートが必要です。 委任状には、取得に関する情報が含まれます。 試合のチケット。 イベントには約1,400名の株主が出席した 去年。 その夜の試合が始まると、私は荷物を持って、投げました スコアボードには時速8マイルで記録されていたストライキ。 何 多くのファンが見逃していたのは、私がキャッチャーのコールを振り切ったということだった。 速いボールを打たれて、代わりにチェンジアップを届けられました。 今年はこうなります すべて煙ます。 ウォーレン・E・バフェット 1995年3月7日 取締役会長## Mentioned Concepts

Mentioned Companies

Mentioned People

グラフビュー

バックリンク