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1993年株主への手紙

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1993年株主への手紙

当社の一株当たり簿価は 1993 年に 14.3% 増加しました。 過去 29 年間 (つまり、現在の経営陣が引き継いでから) 簿価は 19 ドルから 8,854 ドルに、つまり 23.3% の割合で増加しました。 毎年複利化されます。 この年、バークシャーの純資産は1.5ドル増加した 10 億、この数字は 2 つのマイナスと 2 つのプラスの非現実性の影響を受ける。 操作アイテム。 完全を期すために説明します。 ここです。 ただし、会計に興味がない場合でも、ご安心ください。 このディスカッションを早送りするには:

  1. 最初のネガは、 一般に認められた会計原則 (GAAP) 私たちが徴収する税金と関係がある 有価証券の含み高 市場価格で持ち歩く。 古いルールではこう言われていました 使用される税率は有効なものである必要があります 鑑賞会が行われたとき。 したがって、 1992 年末には 34% の金利を使用していました。 後に生じた64億ドルの利益により 1986年、12億ドルの利益の28% その前に生成されました。 新しいルールでは次のように定められています 現在の税率が適用されるべきであること すべての利益。 第 1 四半期のレート この規則が施行された1993年は34％だった。 この率を 1987 年以前の利益に適用すると 純資産が7000万ドル減少した。 2. 最初の否定的なものに関連して、2 番目の否定的なものが現れました。 法人税率が上がったからについて 1993 年の第 3 四半期には 35% に達しました。 これ 変更には追加料金が必要でした すべての含み益に対して 1% の この罪により純資産は7,500万ドルの罰金となった。奇妙なことに、GAAP ではこの料金と 上記の 1 つが控除されます。 未実現であっても収益を報告します 告発のきっかけとなった感謝の気持ちは、 収益に含まれることはありませんでしたが、 純資産に直接反映されます。 3. 1993 年の GAAP の別の変更が価値に影響を与える 私たちが所有する有価証券を保管する場所です。 近年、普通株式と が保有する特定の普通株式と同等の有価証券 私たちの保険会社は高く評価されています

一方、当社以外の企業が保有する株式は、 保険子会社または親会社による 総コストまたは市場価格で運ばれ、 どちらか低い方。 現在、GAAP は次のように述べています。 普通株式は市場で取引されるべきである。 私たちが第4四半期から守り始めたルール この変更により、 バークシャーの純資産は約172ドルと報告されている 百万。 4. 最後に、私たちは昨年株式を発行しました。 で 昨年の年次報告書に記載された取引 ご報告、期初に3,944株を発行しました 1993 年 1 月、46 ドル換算時 私たちが持っていた100万の転換社債 償還を求めた。 さらに、 Dexter Shoe社を買収したときの株式数は25,203株でした。 購入については、このレポートで後述します。 の 全体的な結果として、当社の発行済み株式は 29,147 増加し、純資産は約増加しました 4億7,800万ドル。 一株当たり純資産も増加し、 なぜなら、これらの取引で発行された株式は 簿価を上回る価格を付けた。 もちろん、それは簿価ではなく、一株当たりの本質的価値です。 それが重要です。 簿価とは、資産を測定する会計用語です。 内部留保を含む資本金 ビジネス。 本質的価値とは、現在の価値の推定値です。 事業が残っている間に事業から引き出すことができる現金 人生。 ほとんどの企業では、2 つの価値観は無関係です。 ただし、バークシャーは例外です。当社の簿価は、 私たちの本質的価値を大幅に下回っていますが、 その重要人物を追跡するためのデバイス。 1993年には各施策が成長 約 14% の進歩であり、満足のいく進歩と言えますが、 刺激的ではない。 しかし、これらの利益は、はるかに大きな利益によって上回りました。

  • 39% - バークシャーの市場価格。 もちろん時間の経過とともに、 市場価格と本質的価値はほぼ同じになる 目的地。しかし、短期的には、両者はしばしば分岐します。 これは私が過去に議論した現象です。 2年 以前、当社の大規模な株式であるコカ・コーラとジレットは、 収益を大幅に上回る市場価格の上昇 利益が得られます。 1991年の年次報告書で、私は次のように述べました。 これらの企業は継続的に自社の業績を上回るパフォーマンスを発揮することができませんでした。 ビジネス。 1991 年から 1993 年にかけて、コーラとジレットは年間売上高を増やしました。 1 株当たり営業利益はそれぞれ 38% と 37% 増加しましたが、 市場価格はそれぞれ 11% と 6% しか上昇しませんでした。 つまり、 企業は株価を上回るパフォーマンスを示しましたが、その結果は疑いの余地がありません これは、ブランド名に対するウォール街の新たな懸念を部分的に反映している。 理由が何であれ、時間の経過とともに重要になるのは収益です これらの企業の業績。 バークシャーが成功すれば、

同様に繁栄しているわけではありませんが、完全に一致しているわけではありません。 歴史からの教訓を加えさせてください。コーラは 1919 年に上場されました。 1株あたり40ドル。 1920年末までに市場は冷たく コカ・コーラの将来性を再評価し、株価を大幅に下落させた 50% 以上値上がりして 19.50 ドルになりました。 1993 年末には、その 1 株が、 配当金を再投資すると、210万ドル以上の価値がありました。 として ベン・グレアム氏「短期的には市場は投票だ」 マシン - のみを必要とする有権者登録テストを反映します。 知性や感情の安定ではなく、お金です - しかし、長期的には - 走れ、市場は計量機だ。」 それでは、バークシャーの市場でのオーバーパフォーマンスはどうなるのか 去年は見られましたか？ 明らかにバークシャーは高値で売られていた 1993 年末における本質的価値の割合は、 年始の事件。 一方、ある世界では、 6％または7％の長期金利、バークシャーの市場価格

  • の場合は不適切ではありませんでしたが、これは不適切であることを理解する必要があります 巨大なもしも - チャーリー・マンガー、バークシャー副会長、そして私にはそれができる バークシャーの一株当たりの増加という長年の目標を達成する 平均年率 15% での本質的価値。 私たちはそうではありません このゴールから撤退した。 しかし、これまでと同様に、もう一度強調します。 当社の資本基盤の成長により、成長率が 15% になると長年信じられてきました。 攻撃するのがますます困難になったターゲット。 私たちが目指しているのは、良いもののコレクションを増やしていくことです。 経済的特性を備えた規模の事業事業 良いものから素晴らしいものまで、パフォーマンスの高いマネージャーによって運営されています。 素晴らしいものから素晴らしいものまであります。 心配する必要はありません このグループ。チャーリーと私が行っている資本配分作業は、 親会社は、マネージャーから提供された資金を使用して、 結果の不確実性が低い: 新しいものを見つけるのは簡単ではない 私たちと同等のビジネスとマネージャー。 にも関わらず その困難にもかかわらず、チャーリーと私はその探索を楽しんでいます、そして私たちは 1993 年の重要な成功を報告できることを嬉しく思います。 ## Dexter Shoe私たちが昨年行ったことは、1991 年に H. H. Brown は、作業靴、ブーツ、 他の履物。 ブラウンは真の勝者だった: もともと高い期待を持っていますが、これらの期待は フランク・ルーニー、ジム・イスラー、そして 彼らと一緒に働く有能なマネージャー。 私たちの自信があるからこそ フランクのチームでは、次にローウェル シュー社を買収しました。 1992年。 ローウェルは婦人服・婦人服の老舗メーカーでした。 看護師用の靴ですが、そのビジネスにはいくつかの修正が必要でした。 繰り返しますが、 結果は私たちの予想を上回りました。 それで私たちはすぐに飛びつきました 昨年、メイン州デクスターのデクスター・シューを獲得するチャンスで、 人気のある価格の紳士靴と婦人靴を製造しています。 デクスター、私は断言しますが、修正する必要はありません。 チャーリーと私がこれまでビジネスで見てきた最もよく管理された企業生涯。 25歳で靴工場で働き始めたハロルド・アルフォンド 20歳の時に時給セントを稼ぎ、1956年に1万ドルを集めてデクスターを設立した 資本の。 1958 年に甥のピーター ランダーが加わりました。 それ以来、二人はビジネスを構築し、現在では 年間750万足の靴、そのほとんどがメイン州で作られています そしてプエルトリコのバランス。 おそらくご存知かと思いますが、 国内の靴産業は一般的に不可能であると考えられています。 低賃金国からの輸入品と競合する。 でも誰かが忘れてた デクスター氏とH.H.ブラウン氏の独創的な経営陣と彼らの熟練した労働力にこのことを伝え、彼らが力を合わせて 両社の米国工場はすべての工場に対して高い競争力を持っている 来る人。 デクスターのビジネスには 77 の小売店が含まれており、 主に東北地方で。 その会社も大手です 米国生産量の約 15% を生産するゴルフ シューズのメーカー。 しかし、そのパンとバターは伝統的な製品の製造です。 伝統的な小売業者向けの靴、同社が得意とする仕事: 最後 この年、ノードストロームとJ.C.ペニーの両方が特別賞を授与しました。 デクスターは、1992 年のサプライヤーとしての業績に対して評価されました。当社の 1993 年の業績には、当社の日付以降のデクスターのみが含まれています。 合併、11月7日。 1994年にはバークシャーの靴が登場すると予想される 事業の売上高が 5 億 5,000 万ドルを超えると予想されます。 これらの税引前利益を合計したとしても驚かない ビジネスは8,500万ドルを超えました。 5年前、私たちは何も考えていませんでした 靴を履くときのこと。 現在、当社には 7,200 人の従業員がいます 私は「靴のビジネスに勝るビジネスはない」と歌います。 私は車で仕事に行きます。 戦略計画についてはこれくらいです。 バークシャーでは、将来を決定するような展望はありません。 どのようなビジネスや産業に参入するのか。確かに、私たちはこう思います 通常、それは巨大企業の株主にとって毒となる。 壮大なビジョンに従って新たな事業に乗り出す。 私たち 代わりに、～の経済的特徴に焦点を当てることを好む 経営したい事業と個人の特性 私たちが付き合いたいマネージャーの数 - そして私たちが この 2 つの組み合わせを見つけられたら幸運です。 デクスターではそうしました。 * * * * * * * * * * * * そして今、短いコマーシャルのために一時停止します: 彼らは所有していましたが ハロルドとピーターはビジネスの宝石であると私たちは信じています（彼らはそうではありませんでした） 現金に興味がある）彼らは両替に関して健全な決断を下した バークシャーの株式のデクスター株。 実際、彼らがやったことは、 単一の素晴らしいビジネスの 100% の権益を、 素晴らしいビジネスの大規模なグループに対する関心が薄れています。 彼らは この取引所では税金がかからず、現在は次のような証券を所有しています。 慈善活動や個人的な贈り物に簡単に使用できます。 金額、時にはそれ自体が現金に変換されます 選ぶこと。 家族が望めば、それが可能です 困難に陥ることなく、さまざまな経済的道を追求する資産が集中している場合によく発生する複雑な問題 個人事業。 税金やその他の理由で、民間企業も多くの場合、 業界外で多角化するのは難しい。 バークシャー州 対照的に、簡単に多様化できます。 したがって、彼らの 所有権をバークシャーに譲渡することにより、デクスターの株主は問題を解決しました。 再投資の問題。 さらに、ハロルドとピーターは現在、 バークシャーの支配株式ではなく非支配株式 デクスターの株式を共有している彼らは、自分たちがパートナーとして扱われることを知っており、 オーナー本位の慣行に従うこと。 彼らがそうすることを選択した場合 バークシャー株、投資成果を保持します。 合併日の将来は、私自身の結果とまったく同じになります。 私以来 私の純資産のかなりの割合を次のことに生涯捧げている バークシャー株 - そして会社は私にどちらも発行しないので 制限付き株式やストックオプション - 私の損得方程式は、 常に他のすべての所有者の所有者と一致します。 さらに、ハロルドとピーターは、バークシャーでは次のようなことができることを知っています。 約束を守ります: 支配権や支配権が変更されることはありません。 今後何十年にもわたってバークシャーの文化を維持します。 最後に、そして 最も重要なことは、ハロルドとピーターは確実にそうするだろうということです。 ビジネスを経営する - 彼らが心から愛する活動 - 合併前とまったく同じです。 バークシャーでは、 .400打者にスイング方法を教えます。 ハロルドとピーターにとって理にかなっていたことは、おそらく理にかなっています 大規模な民間企業の他の数人の経営者にとっても。 それで、もしあなたが 当てはまるビジネスがありましたら、ご連絡ください。 私たちの 取得基準は 22 ページの付録に記載されています。

報告されている収益源以下の表は、バークシャーの主要な資金源を示しています。

収益を報告しました。 このプレゼンテーションでは、 のれんおよびその他の主要な購入価格の会計調整 特定のビジネスに対して告発されることはありません 適用されますが、代わりに集計されて個別に表示されます。 これ この手順により、当社の事業の収益をそのまま見ることができます。 私たちがそれらを購入していなかったら報告されていたでしょう。 私は なぜこの形式のプレゼンテーションがそう思われるのかについては、過去のレポートで説明しました。 私たちは、投資家や経営者にとって、企業を利用するよりも役立つ存在であることを目指します。 GAAP では、購入価格の調整を行う必要があります。 企業ごとのベース。 純利益の合計は次のとおりです。 もちろん、この表は当社の GAAP 合計と同じです。 監査済みの財務諸表。 (000番台省略)

バークシャーのシェア 純利益の割合 (税引後と 税引前利益少数株主持分） ----------------------- ------------------1993 1992 1993 1992

営業利益： 保険グループ: 引受… $ 30,876 $(108,961) $ 20,156 $(71,141) 純投資収益 …… 375,946 355,067 321,321 305,763 H. H. ブラウン、ローウェル、 とデクスター … 44,025* 27,883 28,829 17,340 バッファローニュース … 50,962 47,863 29,696 28,163 商業および消費者金融 22,695 19,836 14,161 12,664 フェヒハイマー … 13,442 13,698 6,931 7,267 カービィ… 39,147 35,653 25,056 22,795 ネブラスカ ファニチャー マート … 21,540 17,110 10,398 8,072 スコット・フェッツァー・マニュファクチャリング・グループ 38,196 31,954 23,809 19,883 シーズキャンディーズ … 41,150 42,357 24,367 25,501 ワールドブック … 19,915 29,044 13,537 19,503 仕入価格会計と のれん代…… (17,033) (12,087) (13,996) (13,070) 支払利息** … (56,545) (98,643) (35,614) (62,899) 株主指定 寄付金 … (9,448) (7,634) (5,994) (4,913) その他 … 28,428 67,540 15,094 32,798

営業利益 … 643,296 460,680 477,751 347,726 有価証券売却額 … 546,422 89,937 356,702 59,559 未収税の原因 新しい会計規則 … --- --- (146,332) ---

収益合計 - すべての事業体 .. $1,189,718 $ 550,617 $688,121 $407,285

  • デクスターの収益は買収日からのみ含まれます。 1993 年 11 月 7 日。 **商業金融および消費者金融の支払利息を除く ビジネス。 1992 年には、支払われた保険料 2,250 万ドルが含まれます。 借金の早期償還。これらのビジネスに関する大量の情報が提供されます 38 ～ 49 ページには、当社のセグメント収益も掲載されています。 GAAPベースで報告されています。 さらに、52～59ページには、 バークシャーの財務データを非構造的な 4 つのセグメントに再編成しました。 GAAP に基づいて、チャーリーと 会社のことを考えます。 私たちの目的は、お客様に 当社が提供する場合に提供を希望する財務情報 立場が逆転した。 ## 「ルックスルー」収益以前にルックスルー収益について説明しましたが、 バークシャーの収益を実際よりも正確に描写していると考えられる 当社の GAAP 結果。 計算すると、収益が見込まれます。 (1) 前回報告された営業利益 セクション、プラス。 (2) 主要企業の営業利益剰余金GAAP 会計に基づいて当社の会計基準に反映されていない投資先 利益は減少します。 (3) が支払うことになる税金の引当金 バークシャーがこれらの投資先の利益剰余金が代わりにあったとしたら 私たちに配布されました。 ここで言う「営業利益」とは キャピタルゲイン、特別会計項目および主要な項目を除く リストラ費用。 時間の経過とともに、ルックスルー収益は約 当社の本質的価値がその速度で成長するとすると、年間 15% になります。 最後 私は、これらの収益を約 15% の目標を達成できれば、2000 年には 18 億ドルになります。 1993年に株式を追加発行したため、必要な株式数は増加しました。 約18億5000万ドルに増加した。 それは難しい目標ですが、私たちはあなたが私たちを維持することを期待しています に。 私たちは過去に、企業の経営慣行を批判してきました。 パフォーマンスの矢を放ち、的をペイントします。 矢印がたまたま当たった点を中心に配置します。 させていただきます 代わりに、先に絵を描いて後で撮影することで、恥をかいてしまう危険があります。 的を射るには、次のような市場が必要となるでしょう。 賢明な条件で事業や証券を購入できるようにする。 現在、市場は困難ですが、変化する可能性はありますし、変化するでしょう 予期せぬ方法で、予期せぬタイミングで。 それまでの間、私たちは 単に限界的なことをしたいという誘惑に抵抗してください なぜなら私たちは現金に余裕があるからです。 オンなら走っても無駄だ 間違った道。 次の表は、ルックスルーの計算方法を示しています。 ただし、この数字は必然的に非常に高額であることを警告します。 荒い。（これらの投資先から当社に支払われた配当金は、 8ページに記載の営業利益に含まれるもののほとんどが 「保険グループ: 純投資収益」の下)。 バークシャーのシェア 未配布の バークシャーの概算営業利益 バークシャーの主要投資先の年末時点の所有権（百万単位）

1993 1992 1993 1992

Capital Cities/ABC, Inc. … 13.0% 18.2% $ 83(2) $ 70 コカ・コーラ カンパニー … 7.2% 7.1% 94 82 連邦住宅ローン抵当公社 6.8%(1) 8.2%(1) 41(2) 29(2) GEICO株式会社 … 48.4% 48.1% 76(3) 34(3) ゼネラル・ダイナミクス社 … 13.9% 14.1% 25 11(2) ジレット カンパニー … 10.9% 10.9% 44 38 ギネス PLC … 1.9% 2.0% 8 7 ワシントン・ポスト社.. 14.8% 14.6% 15 11 ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー … 12.2% 11.5% 53(2) 16(2) バークシャーの未分配株 主要投資先の利益 $439 $298これらの未分配に対する仮定の税金 投資先収益(4) (61) (42) バークシャーの報告営業利益 478 348 バークシャーの合計ルックスルー収益 $856 $604 (1) 少数株主に割り当てる株式は含みません。 ウェスコにて (2) 年間の平均保有額から算出 (3) 実現したキャピタルゲインは除きます。 繰り返し発生する重要な (4) 使用される税率は 14% であり、バークシャーが支払う税率です。 受け取る配当金について 未配布を期待しているとお伝えしましたが、 少なくとも生み出すために投資先が課税されると仮定した収益 バークシャーの本質的価値も同様に増加します。 現在までに、 その期待をはるかに上回りました。 たとえば、1986 年に購入したのは、 キャピタルシティ/ABCの300万株、1株当たり172.50ドル そして昨年末にはその保有株の3分の1を1株当たり630ドルで売却した。 共有します。 35% のキャピタルゲイン税を支払った後、297 ドルを実現しました。 売却による利益は数百万。 それに対して、8年間の間に、 私たちはこれらの株式、Cap Cities の利益剰余金を保有していました 彼らに起因するもの - 仮に、より低い 14% の税金が課される 私たちの調査方法によれば、わずか 1 億 5,200 万ドルでした。 言い換えれば、私たちは見た目よりもはるかに多額の税金を支払っていることになります。 あなたが想定し、それでも実現したプレゼンテーションを通じて に割り当てられる未分配利益をはるかに超える利益 これらの株。 私たちは、このような楽しい結果が今後も頻繁に起こることを期待しています したがって、当社のルックスルー収益は、 バークシャーの真の経済収益を保守的に表現したもの。

税金私たちのCap Citiesセールが強調しているように、バークシャーは実質的な

連邦所得税の支払者。 合計すると、1993 年分を支払うことになります 連邦所得税は 3 億 9,000 万ドル、そのうち約 2 億ドル 営業利益と1億9,000万ドルの実現によるもの キャピタルゲイン。 さらに、1993 年の連邦および 投資先が支払う外国所得税は 400 ドルをはるかに超えています 100万ドルという数字は財務諸表には載っていませんが、 それにもかかわらず、それは現実です。 直接的にも間接的にも、バークシャーの 1993年の連邦所得税支払いは総額の1%の約2分の1となる 昨年、すべてのアメリカ企業が支払いました。 私たち自身の株について言えば、チャーリーと私にはまったく何もありません。 これらの税金に関する苦情。 私たちは市場ベースで仕事をしていることを知っています 私たちの努力が実際よりもはるかに豊かに報われる経済 成果が同等かそれ以上の利益をもたらす他者の努力 社会に。 税制はこれを部分的に是正すべきであり、実際に是正している 不公平。 しかし、私たちは依然として非常に良い待遇を受けています。 バークシャーとその株主は共同して、バークシャーがパートナーシップまたは「S」として運営されている場合、税金ははるかに少なくなります。 法人、事業活動によく使用される 2 つの構造。 さまざまな理由から、バークシャーにとってそれは実現不可能だ。 ただし、当社の法人形態が課すペナルティは軽減されます。 排除にはほど遠いですが、私たちの投資戦略により、 長期的に。 チャーリーと私はバイ・アンド・ホールド政策に従うつもりです 免税機関を運営している場合。 私たちはそれが最も健全な方法だと考えています それは私たちの性格にも影響します。 あ しかし、この政策を支持する 3 番目の理由は、税金がかかるという事実です。 利益が実現した場合にのみ支払う義務があります。 私の大好きな漫画、リル・アブナーを通して、私はチャンスを得ました 若い頃は税金を遅らせることのメリットを理解していましたが、 その時はレッスンを欠席しました。 読者に優越感を与え、 リル・アブナーは、幸せな、しかし愚かな人生で失敗をしました。 ドッグパッチ。 ある時点で彼はニューヨークに夢中になった 誘惑者、アパッショナッタ・ヴァン・クライマックスだが、彼女との結婚には絶望していた なぜなら彼は銀貨1ドルしか持っていなかったので、彼女は興味を持っていたからです。 億万長者だけで。 意気消沈したアブナーは自分の問題をオールドに相談した マン・モーズ、ドッグパッチにおけるあらゆる知識の源。 賢者はこう言いました。 お金を 20 倍にすると、情熱があなたのものになります (1、2、 ４、８． 。 。 。 1,048,576)。 ストリップに関する私の最後の記憶は、アブナーがロードハウスに入ったことです。 スロットマシンにドルを落としてジャックポットを当てると、 床中にお金をこぼした。 モーゼに細心の注意を払って従う アドバイスを受け、アブナーは2ドルを拾い、次のドルを探しに出かけました。 二重。 そこで私はアブナーを捨てて、ベン・グレアムを読み始めました。 モーセは教祖として明らかに過大評価されていました。 アブナーが指示に従順であることを予想し、彼もまた、 税金のことを忘れていました。たとえばアブナーが35％の対象になっていたとしたら バークシャーが支払う連邦税率、そしてバークシャーが2倍を管理できたとしたら 20 年後には年間 22,370 ドルしか貯まらないことになります。 実際、彼が年間ダブルスの獲得と賞金の支払いの両方を続けていたら、 それぞれに 35% の税金が課せられるとすると、達成するにはさらに 7 年半かかるでしょう。 アパッショナッタを獲得するには 100 万ドルが必要です。 しかし、アブナーがその代わりにシングルにお金をつぎ込んでいたらどうなるだろうか 投資して、同じ27 1/2倍になるまでそれを保持しましたか？ で その場合、彼は税引前で約 2 億ドルを実現していたでしょう。 最終年に7,000万ドルの税金を支払った後、約130ドル 税引後百万。 そのために、アパッショナッタは這ってここまで行っただろう ドッグパッチ。 もちろん、27年半が経過した今、どうやって アパッショナッタは1億3000万ドルを持っている人に目を向けただろう は別の質問です。 この小さな物語が私たちに教えてくれるのは、税金を払っている投資家は、 1 回の投資ではるかに大きな金額を実現できるでしょう。 連続したものよりも一定の速度で内部で化合します。 投資は同じ割合で複利になります。 しかし、私は多くの人がそう思う バークシャーの株主はずっと前からそのことに気づいていた。 ## 保険事業

レポートのこの時点で、私たちは慣例的にあなたに提供しています 保険の年間「複合比率」を示す表付き 過去10年間の業界。 この比率は合計と比較します 保険費用（発生した損失と経費）を収益に占める割合 プレミアム。 長年にわたり、この比率は 100 を超える水準を維持しています。 引受損失を示しています。 つまり、業界は 保険契約者から毎年受け取る必要がある金額よりも少ない金額で済む 運営費および運営中に発生した損失事象に対する支払い その年。 この厳しい方程式を相殺することは、より喜ばしい事実です。保険会社は次のような利益を得ることができます。 保険契約者のお金を支払う前にしばらく保留すること それはアウトです。 これは、ほとんどの保険では保険料が必要であるために発生します。 前払いであること、そしてさらに重要なことに、支払いには時間がかかることが多いため、 損失請求を解決します。 実際、特定の行の場合、 製造物責任や業務上の過誤などの保険、 損失発生から支払いまでに何年もかかる場合があります。 問題をやや単純化しすぎると、資金の合計は 保険契約者によって前払いされ、発生した資金が割り当てられますが、 未払いの保険金は「フロート」と呼ばれます。 過去には、 業界は複合比率が 107 対 111 に達することができました。 保険収入は依然として採算が取れている。 このフロートの投資から得られる収益。 しかし、金利が低下したため、浮動株の価値は上昇しました。 大幅に減少した。 したがって、私たちが提供したデータは、 過去のデータは、年ごとの比較にはもう役に立ちません。 業界の収益性。 同じ書き込みを行っている会社を組み合わせた場合 1980 年代と同様に、現在でもビジネスの魅力ははるかに劣っています。 あの時よりも。両方の引受業務を含めた分析を行うことによってのみ フロートから得られる結果と現在のリスクフリー収益 ビジネスの真の経済性を評価できるでしょうか。 損害保険会社は書いています。 もちろん実際の投資額は 保険会社がフロートとフロートの両方を使用して達成する結果 株主の資金も非常に重要であり、そうすべきです。 投資家が経営陣を評価する際には慎重に検討される パフォーマンス。 しかし、それは分析とは別の分析である必要があります。 私たちはここで議論しています。 フロートファンドの価値 - 実質的には、 保険事業から保険事業へ移行する際の移転価格 投資運用はリスクだけで決めるべきだ 無料、長期金利。 次のページでは、単位でカウントされる数値を示します。 バークシャーの保険事業の評価。 私たちは計算します 浮動小数点 - 私たちのものに比べて例外的な量で生成されます。 プレミアムボリューム - 損失準備金、損失調整準備金を追加することによる 未経過保険料準備金から代理店の保険料を差し引く 残高、前払いの取得コスト、および適用される繰延料金 再保険を引き受けます。 フロートのコストは、 保険引受損失または利益。 私たちが経験したあの数年間に、

1993 年を含む保険引受利益は、フロートのコストが マイナスであったため、保険収益を次のように決定しました。 引受利益を浮動収入に加算します。 (1) (2) 年末利回り 長期引受概算額 損失の平均浮動資金コスト 政府 債券

(百万ドル単位) (1 対 2 の比率) 1967 年の利益 17.3 ドル未満 5.50% 1968年利益 19.9 ゼロ未満 5.90% 1969 年の利益 23.4 ゼロ未満 6.79% 1970 ドル 0.37 32.4 1.14% 6.25% 1971 年の利益 52.5 ゼロ未満 5.81% 1972 年利益 69.5 ゼロ未満 5.82% 1973年利益 73.3 ゼロ未満 7.27% 1974年 7.36 79.1 9.30% 8.13% 1975年 11.35 87.6 12.96% 8.03% 1976年利益 102.6 ゼロ未満 7.30% 1977年利益 139.0 ゼロ未満 7.97% 1978年利益 190.4 ゼロ未満 8.93% 1979年利益 227.3 ゼロ未満 10.08% 1980年利益 237.0 ゼロ未満 11.94% 1981年の利益 228.4 ゼロ未満 13.61% 1982年 21.56 220.6 9.77% 10.64% 1983年 33.87 231.3 14.64% 11.84% 1984年 48.06 253.2 18.98% 11.58% 1985年 44.23 390.2 11.34% 9.34% 1986年 55.84 797.5 7.00% 7.60% 1987年 55.43 1,266.7 4.38% 8.95% 1988年 11.08 1,497.7 0.74% 9.00% 1989年 24.40 1,541.3 1.58% 7.97% 1990年 26.65 1,637.3 1.63% 8.24% 1991年 119.59 1,895.0 6.31% 7.40% 1992年 108.96 2,290.4 4.76% 7.39% 1993 年利益 2,624.7 ゼロ未満 6.35% ご覧のとおり、昨年の当社の保険事業では、 26億ドルを無償で使用。 実際、私たちは31ドルを支払われました これらの資金を保有するための当社の保険引受利益である百万ドル。 これは聞こえる 良いです - 良いです - しかし、思ったほど良いものではありません。私たちは熱意を抑えています。なぜなら、私たちは大量の「スーパーキャット」保険（他の保険会社や再保険会社が、巨大災害によって被った損失の一部を回収するために購入するもの）を書いており、しかも昨年はこの活動による重要な損失がなかったからです。これが示すように、1993年の中西部での真に壊滅的な洪水はスーパーキャット損失を引き起こしませんでした。その理由は、民間保険会社から購入される洪水保険が非常に少ないためです。しかし、この単年度の結果だけから、スーパーキャット事業が素晴らしいものだ、あるいはそれ以上であると結論づけるのは誤りです。

満足のいくものです。 簡単な例でこの誤りを説明します。 各世紀に 25 回発生するイベントがあるとします。 毎年、その年の発生に対して 5 対 1 のオッズを与えるとすると、 負けた年よりも勝った年のほうがずっと多いでしょう。 確かに、そうかもしれません 6年、7年、あるいはそれ以上、損失を出さずに続けます。 あなたもそうします 結局破産する。 バークシャーでは、当然のことながら、十分な利益が得られていると信じています。 プレミアムがあり、1 対 3 1/2 のようなオッズを与えます。 でも仕方が無い 私たち、または他の誰かが、スーパーキャットの本当のオッズを計算するために 取材。 実際、それが分かるまでには何十年もかかるだろう 私たちの引受判断が健全であったかどうか。 私たちが知っているのは、損失が発生した場合、それはおそらく次のようなことになるということです。 ルル。 バークシャーが損失を被る年もあるかもしれない スーパーキャット事業による収益は当社の 3 ～ 4 倍に相当します 1992 年にハリケーン アンドリューが吹いたとき、私たちは 約1億2500万ドルを支払った。 それ以来、私たちは スーパーキャットビジネス、今日同様の嵐が来たら600ドルの損害が出る可能性があります 百万。 これまでのところ、1994 年は幸運でした。この手紙を書きながら、 私たちはロサンゼルス地震による損失を推定しています。 名目上になります。 しかし、もし地震がマグニチュード 6.8 ではなくマグニチュード 7.5 だったら、 それは別の話だったでしょう。 バークシャーはスーパーキャット政策を策定するのに理想的な立場にある。 アジット・ジェインには、この業界で最高のマネージャーがいます。 さらに、これらのポリシーを作成する企業には、膨大な量の 私たちの純資産はその10倍から20倍です 主な競合他社の。 ほとんどの保険商品では、 リソースはそれほど重要ではありません: 保険会社は、保険の種類を多様化できます。 リスクを書き込み、必要に応じてリスクを軽減するためにリスクを一時停止することができます ポートフォリオに集中しています。 超次元ではそれは不可能です 猫ビジネス。したがって、これらの競合他社は、はるかに優れた製品を提供することを余儀なくされています 当社が提供できる制限よりも小さい制限。 彼らはもっと大胆だったのか、彼らは 大災害、あるいは大災害が起こるリスクを冒すことになるだろう。 より小さな大災害があれば、彼らは全滅するだろう。 当社の最高の強みと評判を示す 1 つの指標は、 世界の4大再保険会社はそれぞれ保険を購入しています バークシャーからの非常に重要な再保険補償。 より良い 他の誰であれ、この巨人たちは再保険会社の試練であることを理解している 挑戦中の損失を支払う能力と意欲である 状況、物事が起こったときに保険料を受け入れる準備ができていない バラ色に見える。 1 つの注意: 最近大幅に増加しています 再保険能力において。 50億ドル近い自己資本が 再保険会社によって調達されており、そのほとんどが新しく設立されたものである エンティティ。 当然のことながら、これらの新規参入者は書くことに飢えています。 ビジネスで利用した予測を正当化できるようにするため 資本を呼び込むこと。 この新しい競争は我々の1994年には影響しないだろう 操作; そこは主にビジネス文書でいっぱいですしかし現在、価格悪化の兆候が見られます。 もし この傾向が続くと、私たちは大幅な削減を諦めるつもりです ただし、大規模な場合でも利用できるようにするため、 大手保険会社を必要とする洗練されたバイヤー 損失を支払う能力と確実な能力。 当社の保険事業の他の分野では、当社の本拠地 ロッド・エルドレッドが率いる作戦。 私たちの労働災害補償事業、 ブラッド・キンストラーが率いる。 当社のクレジットカード運営は、 カイザー一家。 National Indemnity の従来の自動車および一般補償 Don Wurster が率いる責任事業はすべて優秀な成績を収めました 結果。 これら 4 つのユニットを組み合わせることで、大きな成果が得られました。 引受利益と多額の浮動株。 総合的に見て、当社は一流の保険ビジネスを行っています。 でも その結果は非常に不安定になるため、この操作には 簿価を大幅に上回る本質的価値 - 実際、バークシャーの他の企業の場合よりも規模が大きいのです。

普通株式投資以下に、価値が100万円を超える当社の普通株式をリストします。

2億5000万ドル。 これらの投資のごく一部は、 バークシャーが 100% 未満を所有する子会社。 1993 年 12 月 31 日 株式会社の原価市場

(000番台省略) 2,000,000 Capital Cities/ABC, Inc. … $345,000 $1,239,000 93,400,000 コカ・コーラ カンパニー。 … 1,023,920 4,167,975 13,654,600 連邦住宅ローン抵当公社 (「フレディマック」) … 307,505 681,023 34,250,000 GEICO株式会社 … 45,713 1,759,594 4,350,000 ゼネラル・ダイナミクス株式会社 … 94,938 401,287 24,000,000 ジレット カンパニー … 600,000 1,431,000 38,335,000 ギネス PLC … 333,019 270,822 1,727,765 ワシントン・ポスト社。 …9,731 440,148 6,791,218 ウェルズ・ファーゴ・アンド・カンパニー … 423,680 878,614 今年のリストと前回のリストの類似性を考慮すると、 あなたは自分の経営陣が絶望的に昏睡状態にあると判断するかもしれません。 しかし、私たちは 人と別れるのは通常愚かなことであると考え続ける 理解可能かつ永続的なビジネスへの関心 素晴らしい。 この種のビジネス上の関心は単純に難しすぎます 交換します。 興味深いことに、企業経営者は問題を抱えていない ビジネスに集中するときは、その点を理解する必要があります。 運営: 優れた長期にわたる子会社を所有する親会社 ターム経済学がその事業体を売却する可能性は低い 価格。 CEOはこう尋ねる、「なぜ王冠を手放さなければならないのか」 宝石？」 それでも、その同じ CEO が、自分の個人的な経営に関して言えば、 投資ポートフォリオを無礼に、さらには衝動的に、以下のものしか提示されない場合は、企業から企業へと移動します。 そうするための彼のブローカーによる表面的な議論。 最悪の事態 これらはおそらく、「利益を得るために破産することはできない」ということです。 できますか CEOが取締役会にスターを売却するよう促すためにこのセリフを使っているところを想像してみてください。 子会社？ 私たちの見解では、ビジネスにおいて意味のあることは、 株式の感覚: 投資家は通常、少額の株式を保有する必要があります オーナーと同じ粘り強さで優れたビジネスを展開する 彼がそのビジネスのすべてを所有していれば出展するだろう。 先ほど、次のような財務結果について触れました。 1919 年にコカ・コーラ社に 40 ドルを投資することで達成されました。1938 年には、 コカ・コーラの登場から 50 年以上、そしてずっと後 この飲み物はアメリカの象徴としてしっかりと確立されました、フォーチュンはそうしました 会社に関する素晴らしい話。 2 番目の段落では、 作家は次のように報告した：「年に数回、重くて深刻な 投資家はコカ・コーラ社を深く尊敬の念を込めて見つめる 記録したが、残念なことに彼は探しているという結論に達した 遅すぎます。 飽和と競争の予兆が目の前に現れる 彼。」 はい、1938 年と 1993 年にも競争がありました。 でも 1938年にコカ・コーラ社が2億700万本を販売したことは注目に値します。 ソフトドリンクのケース（ガロン数に換算される場合） 現在の測定には 192 オンスのケースが使用されています）、1993 年に販売されました 約107億ケース、物理量は50倍に増加 1938年にはすでに主要な分野で支配的だった会社から 業界。 1938 年に投資家にとってパーティーは終わったわけではありません。 1919年に1株に投資された40ドルは（配当金付き） 再投資）は 1938 年末までに 3,277 ドルになり、当時は新たに 40 ドルでした コカ・コーラ株への投資は年末までに25,000ドルに膨れ上がるだろう 1993年。1938 年のフォーチュン誌の記事からもう 1 つ引用せずにはいられません。 「コカと同等の規模の企業を挙げるのは難しいでしょう。 コーラと、コカ・コーラのように、変更のない製品を販売することで、 コカ・コーラのような10年間の記録を指します。」 55年に それから数年が経ち、コーラの製品ラインは拡大しました 多少はそうであるが、その説明が依然として適切に適合していることは注目に値する。 チャーリーと私はずっと前に、一生投資するということを決めました。 何百もの賢明な決定を下すのはあまりにも難しいのです。 それ バークシャーの首都として、判決はますます説得力を増した 急増し、大きな可能性をもたらす投資の世界 結果は劇的に縮小しました。 そこで、 この戦略には賢いことが求められますが、賢すぎる必要はありません

  • ほんの数回だけです。 確かに、我々は今、一つの良いもので妥協するつもりです 一年のアイデア。 （チャーリーは私の番だと言っています。） 私たちが採用した戦略により、次の基準が除外されます 多様化の定説。 したがって、多くの専門家は次のように言うだろう。 その戦略は、従来の戦略よりもリスクが高いに違いない 投資家たち。 私たちは同意しません。 私たちはポートフォリオの方針を次のように考えています。 当然、集中力が上昇すればリスクは低下する可能性があります。 投資家がビジネスについて考える激しさの両方

そして、その経済的特性によって彼が感じなければならない快適さのレベル 購入する前に。 この意見を述べるにあたり、私たちはリスクを定義します。 辞書用語を使用すると、「損失または傷害の可能性」となります。 しかし、学者たちは投資の「リスク」を定義することを好みます。 別の言い方をすれば、それは株式の相対的な変動性であると主張する または株式のポートフォリオ - つまり、他の株式と比較したそのボラティリティ それは株式の大きな世界のことです。 データベースと 統計的スキルを備えたこれらの学者は、 株式の「ベータ」 - 過去の相対的なボラティリティ - そしてその後 これを中心に難解な投資と資本配分の理論を構築する 計算。 単一の統計を測定することへの渇望の中で しかし、彼らは「その方が良い」という基本原則を忘れています。 正確に間違っているというよりは、ほぼ正しい。 ビジネスのオーナーのために - それが私たちの考え方です 株主 - 学者のリスクの定義は常識からかけ離れています。 不条理を生み出すほどです。 たとえば、以下のような ベータベースの理論、比較すると非常に急激に下落した株価 市場へ - 1973 年にワシントン・ポストを買収したときのように - 価格が高いときよりも安いときのほうが「リスク」が高くなる 価格。 その説明は誰かにとって意味があっただろうか 会社全体を大幅に減額された価格で提供されたのは誰ですか? 実際、真の投資家はボラティリティを歓迎します。 ベン・グラハム その理由は、『賢い投資家』の第 8 章で説明されています。 そこで彼は 毎日やってくる親切な仲間「ミスター・マーケット」を紹介しました あなたから買うか、あなたに売るか、あなたが望む方を選んでください。 の この男が躁うつ病であるほど、チャンスは大きくなる 投資家が利用できる。それは本当です。 市場が変動するということは、価格が不合理に安くなるということを意味します。 定期的に堅実なビジネスに結び付けられます。 不可能です そのような価格の利用可能性が次のようにどのように考えられるかを見てください。 完全に自由な投資家にとって危険が増大する 市場を無視するか、その愚かさを利用するかのどちらかです。 リスクを評価する際、ベータ純粋主義者は、リスクを評価することを軽蔑します。 会社が生産しているか、競合他社が何をしているか、またはどれくらいの量を生産しているか 企業が雇用する借入金。 彼はそうしないことを好むかもしれません 会社の名前を知っています。 彼が大切にしているのは価格履歴です その在庫。 対照的に、私たちは価格を知ることを喜んで控えます。 その代わりに、我々の発展に役立つあらゆる情報を求めます。 会社の事業に対する理解。 株を買った後は、 したがって、市場が一時的に閉鎖されても、私たちは動揺することはありません。 1年か2年。 100% のポジションについて毎日見積もる必要はありません。 私たちの健康状態を確認するには、See’s または H. H. Brown を参照してください。 では、なぜそうすべきなのか コーラの 7% の利息について見積もりが必要ですか? 私たちの意見では、投資家が評価しなければならない本当のリスクは次のとおりです。 彼の投資からの税引後の収入の合計がどうか （セールで受け取ったものを含む）彼の将来にわたって 保有期間は彼に少なくとも彼と同じくらいの購買力を与える 最初から開始する必要があり、さらにその最初の利率は控えめでした 賭け金。 このリスクは工学的には計算できませんが、

精度が高く、場合によってはある程度の精度で判断できる それは便利です。 この評価に関係する主な要素 は:

  1. 長期的な経済状況の確実性 ビジネスの特性を評価できます。
  2. 経営を評価できる確実性 の可能性を最大限に発揮する能力に関しても、 ビジネスとそのキャッシュフローを賢明に活用すること。
  3. 経営の確実性 ビジネスからの報酬を 自分自身ではなく株主に対して。
  4. ビジネスの買収価格。
  5. 課税とインフレのレベル 経験があり、それによって程度が決まります 投資家の購買力リターンは、投資家の購買力から減少します。 総収益。 これらの要因はおそらく多くのアナリストにとって耐えがたいものであると思われるだろう いかなる種類のデータベースからも抽出できないため、あいまいです。 しかし、これらの問題を正確に定量化することは困難です。 それらの重要性を否定するものではありませんし、克服できないものでもありません。 まさに正義として スチュワートは、わいせつ行為のテストを作成することは不可能であると判断したが、 それにもかかわらず、「見ればわかる」と主張したので、 投資家は、不正確ではあるが有益な方法で、内在するリスクを「見る」ことができます。 特定の投資では、複雑な方程式を参照せずに、または 価格履歴。 コカ・コーラと ジレットの長期的なビジネスリスクは、 たとえば、コンピュータ会社や小売店はありますか? 世界中でコーラは約 清涼飲料水全体の44％、ジレットのシェアは60％以上（ ブレード市場の価値）。 チューインガムは置いといて、 リグレーが支配的だ、私は他に重要なビジネスを知らない。 この大手企業は長年にわたってそのような世界的な影響力を享受してきました。さらに、コーラもジレットも実際に売上高を増やしています。 近年では世界的なシェアを誇っています。 彼らの力 ブランド名や商品の特徴、強みなど 彼らの流通システムは彼らに大きな競争力をもたらします 利点を生かして、経済の周りに保護堀を設ける 城。 対照的に、平均的な企業は毎日戦いを繰り広げています。 そのような保護手段がなければ。 ピーター・リンチが言うように、株は コモディティのような製品を販売する企業のうち、 警告ラベル: 「競争は人類の富にとって危険であることが判明する可能性があります。」 コーラやジレットの競争力は明らかです。 ビジネスを何気なく観察している人でも。 まだ彼らの株はベータ版 これは、多くのありふれた企業のそれと似ています。 競争上の優位性をほとんど、またはまったく持っていません。 結論を出しましょうか

この類似点から、コークと ビジネスリスクが測定されているとき、ジレットは何も得られないのでしょうか？ それとも、会社の一部を所有することにはリスクがあると結論づけるべきでしょうか。

  • その株式は、何らかの形で内在する長期リスクから切り離されている 事業運営において？ どちらの結論も成り立たないと考えています ベータと投資リスクを同一視することも理にかなっています。 感覚。 ベータ版で育った理論家には、 たとえば単一製品のおもちゃに内在するリスクを区別する 別のおもちゃのペットの石やフラフープを販売する会社 モノポリーまたはバービーを唯一の製品とする会社。 でもそれはかなり 一般の投資家がそのような区別をすることは可能です。 消費者の行動を合理的に理解しており、 長期的な競争力の強さや弱さを生み出す要因。 明らかに、どんな投資家も間違いを犯すでしょう。 でも閉じ込めることで 彼自身は、比較的少数の、理解しやすい事例について、合理的に説明しています。 知的で、知識があり、勤勉な人は投資を判断できる 有用な精度でリスクを分析します。 もちろん、多くの業界では、チャーリーと私では判断できません。 私たちが扱っているのが「ペットロック」であろうと「バービー」であろうと。 私たち さらに、たとえお金を費やしたとしても、この問題は解決できませんでした それらの業界を何年も熱心に研究してきました。 時には私たち自身の 知的な欠陥が理解の邪魔をするだろうし、 また、業界の性質によって次のような場合もあります。 障害物。 たとえば、急速に変化するビジネスに対応する必要があるビジネス テクノロジーは、信頼できる評価には役立たないだろう。 その長期的な経済性。 私たちは30年前に何を予見していたでしょうか? テレビ製造やコンピュータで起こるだろう 産業？ もちろん違います。（ほとんどの投資家や投資家も同様でした） 熱心にその業界に参入した企業経営者）。 では、なぜチャーリーと私は今、次のことを予測できると考えるのでしょうか。 急速に進化する他のビジネスの将来は？ 代わりに私たちが固執します 簡単なケースで。 なぜ干し草の山に埋もれた針を探すのか 人が目の前に座っているときはどうですか？ もちろん、いくつかの投資戦略 - たとえば、 長年にわたる裁定取引への取り組みには、幅広い多様化が必要です。 単一の取引に重大なリスクが存在する場合、全体のリスク その購入を相互に多くの購入のうちの 1 つにすることで、金額を削減する必要があります。 独立したコミットメント。 したがって、意識的に購入する可能性があります。 リスクの高い投資 - 実際に重大な可能性がある投資 損失や怪我の原因 - 体重が増えたと信じている場合 確率としては、損失を大幅に上回ります。 重みを付けて、同様のことをいくつかコミットできれば、 関係のない機会。 ほとんどのベンチャーキャピタリストはこれを採用しています 戦略。 このコースを続けることを選択した場合は、次のことを行う必要があります。 ルーレットホイールを所有するカジノの考え方を採用します。 に好まれているので、たくさんのアクションが見たいでしょう しかし、一度の巨額の賭けを受け入れることを拒否します。 幅広い多様化を必要とする別の状況が発生する場合、 特定の国の経済学を理解していない投資家それにもかかわらず、企業は、長期にわたることが彼の利益になると信じています。 アメリカ産業の任期所有者。 その投資家は両方を所有する必要があります 多数の株式を保有しており、購入の間隔を空けています。 によって たとえば、インデックスファンドに定期的に投資することで、 実際、ほとんどの投資を上回るパフォーマンスを発揮できる投資家は存在しません 専門家。 逆説的ですが、「愚かな」お金がその価値を認めるとき、 制限があれば、愚かではなくなります。 一方、あなたが何かを知っている投資家であれば、 ビジネス経済学を理解し、賢明に5から10を見つけるために 重要な長期的な競争力を備えた価格の高い企業 メリットがあれば、従来の多様化は意味がありません。 それは単に結果を損ない、リスクを増大させる傾向があります。 私は なぜその種の投資家が資金を投じることを選択するのか理解できない 単に追加するのではなく、彼の 20 番目に好きなビジネスに参入する そのお金を彼の最優先の選択、つまり彼が最もよく理解しているビジネスに注ぎます。 そして、それは最大の利益とともに最小のリスクをもたらします 可能性。 預言者メイ・ウェストの言葉を借りれば、「あまりにも多すぎる」 良いものは素晴らしいものになり得る。」

コーポレートガバナンス私たちの年次総会では、たいてい誰かが「どうなるの？」と尋ねます。

トラックに轢かれたらここですか？」 彼らがまだいて嬉しいよ このフォームで質問してください。 までそう長くはかからないでしょう クエリは次のようになります。「もし攻撃されなかったら、この場所はどうなりますか？」 トラック？」 いずれにせよ、そのような疑問は、私が議論する理由を生じさせます。 コーポレートガバナンスは、この 1 年間で大きな話題となりました。 で 一般的に、監督たちは背筋が堅くなったと思います 最近では株主の扱いも若干良くなってきているとのこと 少し前よりも真の所有者のように。 コメンテーター しかし、コーポレート・ガバナンスでは、以下のような区別が行われることはほとんどありません。 根本的に異なる 3 つのマネージャー/オーナーの状況が存在する 上場企業では。 法的責任はあるものの、 取締役は全体を通して同一であり、変化をもたらす能力がある それぞれの場合で異なります。 通常、最初の部分に注目が集まります なぜなら、それが企業現場で普及しているからです。 バークシャー以来 ただし、これは 2 番目のカテゴリーに分類され、いつかは次のカテゴリーに分類されるでしょう。 3 番目では、3 つのバリエーションすべてについて説明します。 最初の、そしてこれまでで最も一般的なボードの状況は次のようなものです。 企業には支配株主がいません。 その場合、 取締役は欠席者が 1 人いるかのように振る舞うべきだと思います 所有者は、その長期的な利益をすべてにおいて促進するよう努めるべきである 適切な方法。 残念なことに、「長期」は取締役に多くのことを与えます。 揺れる部屋。 誠実さや思考力が欠如している場合 独立して、取締役は株主に対して大きな暴力を振るう可能性がある 長期的な利益のために行動していると主張しながらも。 でも 取締役会が正常に機能しており、問題に対処する必要があると仮定します。 平凡かそれ以下の管理。取締役は、 まさにインテリとして、その経営を変える責任がある 所有者がその場にいればそうするだろう。 そしてできれば貪欲なマネージャー

株主の意見に行き過ぎて深く入り込もうとする ポケットにある場合、ディレクターは手を叩く必要があります。 このありきたりなケースでは、監督は何かを見て、 他の取締役を説得するのは好きではない ビュー。 彼が成功すれば取締役会にはそれを実現する力があるだろう 適切な変更。 しかし、不幸な監督が次のように仮定します。 他の監督に彼に同意してもらうことができない。 そうすれば彼はこう感じるはずだ 不在の所有者に自分の意見を知らせるのは自由です。 取締役 もちろん、そんなことはめったにありません。 多くの監督の気質は、 実際、その種の批判的な行動とは相容れません。 でも私は 問題が 深刻な。 当然、文句を言う監督には精力的な対応が期待できます。 説得力のない取締役からの反論、 反対者がつまらないことや非合理的なことを追求するのを思いとどまらせる 原因。 今議論した取締役会については、取締役会は次のようにすべきだと思います。 数は比較的少なく、たとえば 10 人以下である必要があります。 ほとんどが外部から来ます。 社外取締役は、 CEO のパフォーマンスの基準を確立する必要があります。 彼の立ち会いなしで定期的に会い、彼の評価を行う それらの基準に対するパフォーマンス。 取締役会メンバーの要件はビジネスに精通している必要があります。 仕事への興味とオーナー志向。 あまりにも頻繁に、監督たちは 単に目立つ、または多様性を加えるという理由で選ばれる ボード。 その習慣は間違いです。 さらに、間違いは、 取締役の選定は特に重要です。 元に戻すのはとても難しい：愉快だが空虚な監督は決して必要がない 雇用の安定を心配する。 2 番目のケースはバークシャーに存在するものです。 支配的な所有者はマネージャーでもあります。一部の企業では、これ 2 種類の在庫が存在することにより、手配が容易になります。 不釣り合いな投票権を与えられている。 このような状況では、 取締役会がオーナー間の代理人として機能しないことは明らかです 取締役は以下の場合を除いて変更を行うことができないこと 説得を通じて。 したがって、オーナー/マネージャーが平凡であるか、 もっと悪い - または行き過ぎ - ディレクターにできることはほとんどありません オブジェクト以外について。 取締役と何の関係もない場合 オーナー/マネージャーは統一した議論をしますが、おそらくいくつかの意見があるでしょう。 効果。 おそらくそうではないでしょう。 変化が起こらず、問題が十分であれば 社外取締役は辞任すべきだ。 彼らの辞任 経営陣に対する疑問を示し、強調するだろう 部外者はオーナー/マネージャーの意見を正す立場にないこと 欠点。 3 番目のガバナンスケースは、支配者が存在する場合に発生します。 経営には関与していないオーナー。 この事例、例としては、 ハーシー・フーズとダウ・ジョーンズは社外取締役を置く 潜在的に有用な位置にあります。 彼らが不満になったら

マネージャーの能力または誠実さのいずれかによって、彼らは進むことができます オーナー（取締役会のメンバーである場合もある）に直接報告し、 彼らの不満。 この状況は外部にとって理想的です ディレクターは、自分の主張をおそらく一人に対してのみ行う必要があるため、 関心のある所有者は、議論があればすぐに変更を行うことができます 説得力があります。 それでも不満な監督はそれしかない 単一の行動方針。 もし彼が何かについて不満を抱いているなら、 重大な問題であるため、彼には辞任する以外に選択肢はない。 論理的には、3 番目のケースが最も効果的であるはずです。 一流の経営を保証します。 2 番目のケースでは、所有者は 自分自身を解雇するつもりはなく、前者の場合、取締役はしばしば 平凡または軽度の過剰に対処するのが非常に難しいと感じる 到達する。 不幸な取締役が過半数の支持を得られない限り、 取締役会 - 特に次の場合、厄介な社会的およびロジスティックなタスク 経営陣の行動は単に不快なだけで、ひどいことではありません - 彼らの手 事実上結びついています。 実際、取締役は状況に陥ってしまう この種の人間は通常、近くにいることで自分自身を納得させます 彼らは少なくとも何らかの良いことをすることができます。 その間に経営も進んでいく 束縛されない。 3 番目のケースでは、所有者は自分自身を批判していませんし、 過半数を獲得するという問題を抱えている。 彼もできます 有益な人材を社外取締役に確実に選任する ボードの資質。 これらの取締役たちは、今度は次のことを知ることになります。 彼らが与える良いアドバイスは、適切な耳に届くのではなく、 反抗的な経営陣によって抑圧されている。 制御している場合 オーナーは知的で自信があり、自分で決断を下すでしょう。 実力主義で株主寄りの経営陣を尊重する。 さらに、これは非常に重要ですが、彼はすぐに 彼が犯した間違いを正してください。バークシャーでは現在第 2 モードで運営しており、今後も継続する予定です。 私が機能し続ける限り。 付け加えさせていただきますと、私の健康状態は良好です。 良くも悪くも、あなたは私をオーナー/マネージャーとして迎えることになるでしょう しばらくの間。 私の死後、私の株式はすべて妻のスージーに贈られます。 彼女が私を生き残るべきか、それとも私が死ぬ前に彼女が死んだ場合は財団に送られるか。 いずれの場合も、税金や遺贈により売却が必要になることはありません。 必然的な在庫量。 私の株式が妻または妻に譲渡された場合 財団、バークシャーは第 3 のガバナンスモードに入り、 非常に興味を持っているが経営者ではないオーナーと、 その所有者のために実行しなければならない管理が必要です。 準備中 当時、スージーは数年前に取締役に選出され、 1993 年に息子のハワードが取締役会に加わりました。 この家族たち 彼らは将来会社の経営者にはならないが、 私に何かが起こった場合、支配権を代表します。 当社の他の取締役もほとんどが重要な所有者です。 バークシャー株であり、それぞれが強いオーナー志向を持っています。 オールイン すべて、私たちは「トラック」の準備ができています。

株主指定寄付金 全適格株式の約97％がバークシャーの株式に参加した。 1993 年の株主指定寄付プログラム。 貢献 このプログラムを通じて得られた収益は 940 万ドルで、3,110 の慈善活動が行われました。 受信者。 裁量的慈善活動に関するバークシャーの実践

  • 寄付に関するポリシーとは対照的に、 明らかに企業の事業活動に関連している - 異なる 他の上場企業とは大きく異なります。 そこでは、企業の寄付のほとんどが希望に従って行われます。 CEO (社会的圧力に対応することが多い)、 従業員（マッチングギフトを通じて）または取締役（マッチングを通じて） CEO に対する贈り物やリクエストなど）。 バークシャーでは、会社のお金は オーナーのお金は、非公開企業の場合と同様に、 パートナーシップ、または個人事業主。 したがって、資金が必要な場合は、 バークシャーの事業活動とは関係のない目的に与えられたものであり、 私たちの所有者が好む慈善団体がそれらを受け取る必要があります。 個人的に資金を提供すべきだと考えるCEOはまだ見つかっていない。 彼の株主が支持する慈善活動。 では、なぜ彼らは足を踏み入れる必要があるのでしょうか 彼の選択の請求書は？ 私たちのプログラムは管理が簡単であることを付け加えておきます。 昨年の秋、 2か月間、国家補償から1人を借りて、 7,500 人から寄せられた指示の実行にご協力ください。 登録株主。 平均的な企業だと思います 従業員に同等のギフトを提供するプログラムでは、はるかに多額の費用がかかります 管理コスト。 実際、企業全体の諸経費は次のとおりです。 私たちの慈善寄付の半分未満の規模です。(チャーリーは、私があなたに伝えるべきだと主張しています。私たちの総経費490万ドルのうち、140万ドルが私たちの社用ジェット『ザ・インディフェンシブル』に起因していると。)
    以下は、株主がその寄付を向けた最大のカテゴリーを示すリストです。
    (a) 347の教会とシナゴーグが569件の寄付を受け取った
    (b) 283の大学・カレッジが670件の寄付を受け取った
    (c) 244のK-12学校（約3分の2は世俗、3分の1は宗教系）が525件の寄付を受け取った
    (d) 美術、文化、人文科学に専念する288の機関が447件の寄付を受け取った
    (e) 宗教系社会福祉団体180団体（キリスト教系とユダヤ教系にほぼ等分）が411件の寄付を受け取った
    (f) 世俗系社会福祉団体445団体（約40％が青少年関連）が759件の寄付を受け取った
    (g) 153の病院が261件の寄付を受け取った
    (h) 健康関連団体186団体（アメリカ心臓協会、アメリカ癌協会など）が320件の寄付を受け取った

このリストの 3 つの点が特に興味深いと思われます 私。 第一に、それは人々が何を与えることを選択するかをある程度示しています 圧力を受けずに自らの意思で行動しているときにお金を受け取る 弁護士からの訴えや慈善団体からの感情的な訴え。 第二に、 上場企業の寄付プログラムはほとんど存在しない 教会やシナゴーグへの贈り物は許可されていますが、明らかにこれらは 多くの株主が支援したいと考えているのは金融機関だ。 第三に、当社の株主からの贈り物には矛盾が見られます。 哲学: 130 件の贈り物が、次のような組織に向けられました。 女性と30人が中絶を容易に受けられるようにすることを信じています 寄付は（教会以外の）組織に向けられました。 中絶を思いとどまらせたり、中絶に反対したりする。 昨年、金額を増額することを検討しているとお伝えしました バークシャーの株主が当社の指定に基づいて提供できるもの 貢献プログラムに参加し、コメントを求めました。 私たちは、 その考え全体に反対する、よく書かれた数通の手紙 ビジネスを運営するのが私たちの仕事であり、強制するのが私たちの仕事ではないということ 株主に慈善ギフトを贈るよう呼びかける。 ほとんどの しかし、これに応じた株主は、税金の効率性を指摘した。 を計画し、指定額を増やすよう求めました。 いくつか 自分の子供に株式を贈与した株主、または 孫たちはこのプログラムを特に重要なものだと考えていると私に言いました。 若い頃から子供たちに次のことについて考えさせる良い方法です。 与える対象。 言い換えれば、これらの人々は次のように認識しています。 このプログラムは教育的かつ慈善活動のツールとなるでしょう。 の 肝心なのは、1993 年に 1 人当たり 8 ドルから金額を引き上げたということです。 10ドルまでシェアします。株主が指定する寄付金に加えて、 バークシャーが販売し、当社の運営事業が貢献し、 商品を含めると、年間平均約 250 万ドルです。 これらの寄付は、The United などの地元の慈善団体をサポートします。 当然、私たちのビジネスにほぼ同等の利益をもたらします。 新しい株主の皆様には、当社の説明をお読みになることをお勧めします。 各ページに掲載されている株主指定寄付制度 50-51。 今後のプログラムに参加するには、次のことを確認する必要があります。 株式は実際の所有者の名前で登録されており、 ブローカー、銀行、または預金取扱店の名義人名。 シェアはそうではない 1994 年 8 月 31 日に登録された人は、1994 年の登録資格を失います。 プログラム。 いくつかの私物 ミセスB - ローズ・ブラムキン - は、12月3日に100歳の誕生日を迎えました。 1993年。（キャンドルはケーキよりも高かった。）それはある日のことだった。 その店は夕方にオープンする予定だった。 Bさん 店で何時間働いても、週7日働く人 彼女は単に、適切な決定が非常に明白であることに気づきました。 彼女はパーティーを店が閉まる夕方まで延期した。 B さんの話はよく知られていますが、改めて語る価値があります。 彼女 77年前に米国に来たが英語が話せず、

正式な学校教育を受けていない。 1937 年に彼女はネブラスカ州を設立しました。 500ドルの家具マート。 昨年のその店の売上は200ドルでした 100万ドルという、他の記録をはるかに上回る金額です。 アメリカのホームファニシングストア。 すべてにおける私たちの役割 これは 10 年前、B 夫人が事業の経営権を売却したときに始まりました。 バークシャー・ハサウェイへ、取得せずに完了した取引 監査済みの財務諸表、不動産記録のチェック、または あらゆる保証を受けること。 要するに、彼女の言葉は私たちにとって十分でした。 当然のことながら、私はBさんの誕生日パーティーに喜んで出席しました。 結局のところ、彼女は私の100回目のお祝いに出席すると約束しているのです。 * * * * * * * * * * * * キャサリン・グラハム氏は昨年、会長を退任した。 ワシントン・ポスト社、CEOの称号3つを返上 何年も前。 1973 年に、私たちは彼女の会社の株式を購入しました。 約1000万ドル。 当社の保有資産は現在、年間 700 万ドルの収益を上げています。 配当金もあり、その価値は4億ドルを超えます。 私たちの当時は、 購入したとき、会社の経済的見通しは次のとおりであることがわかっていました。 いいよ。 しかし、同様に重要なことは、チャーリーと私は、ケイが 彼は優れたマネージャーであることが証明され、すべての人を治療するだろう 株主の皆様、謹んで。 後者の考慮事項は特に ワシントン・ポスト社には 2 つのクラスがあるため、重要です。 一部のマネージャーがこの構造を悪用しているのを見てきました。 この投資に関する私たちの判断はすべて検証されました イベントによって。 ケイのマネージャーとしてのスキルは過去に強調された 彼女がフォーチュン誌の編集委員会によって、 ビジネスの殿堂。 株主を代表して、チャーリーと 私はずっと前に彼女をバークシャーの殿堂入りさせていました。* * * * * * * * * * * * 昨年退職したもう一人はコカ・コーラ社のドン・キーオ氏でした。 ただし、彼によれば、引退生活は「約14時間」続いたという。 ドンは私がこれまで知った中で最も並外れた人間の一人です - 計り知れないビジネスの才能に恵まれた男だが、さらに重要なのは、 幸運にもすべての人の中で最高の能力を引き出す人 彼と付き合ってください。 コカ・コーラは自社製品を次のような場所に掲載したいと考えています。 人の人生の幸せな時間。 ドン・キーオ個人としては、 常に周囲の人々の幸福度を高めます。 それは 気分が良くなければドンのことを考えることは不可能です。 私のプラグインを滑り込ませて、ドンとの出会いに少しずつ近づいていきます オマハのご近所: チャーリーは長年カリフォルニアに住んでいますが、 45年、少年時代の彼の家は家から約200フィート離れていた 私が今住んでいる場所。 私の妻のスージーは、1ブロック半離れたところで育ちました。 そして私たち 郵便番号内に約 125 人のバークシャー株主がいます。 ドンに関しては、 1958年に彼は私の家の真向かいにある家を購入しました。 当時、彼はコーヒーのセールスマンとして大家族を抱えていましたが、収入はわずかでした。 当時私がドンに対して抱いていた印象が要因だった バークシャーに記録的な10億ドルを稼がせるという私の決断において

1988年から1989年にかけてコカ・コーラに投資。 ロベルト・ゴイズエタはこうなった 1981 年にコーク社の CEO となり、ドンがパートナーとして同行しました。 の二人 彼らは前の時代に停滞していた会社を買収した 10年を経て、市場価値44億ドルから58ドルに上昇しました 13年足らずで10億ドル。 一対の違いは何ですか このようなマネージャーは、自社の製品が発売されてからも、 100年間。 * * * * * * * * * * * * フランク・ルーニーは昨年、二役を務めた。 それに加えて H. H. ブラウンを率いて利益を記録 - 1992 年の最高値を 35% 上回る - 彼はデクスターとの合併の鍵でもありました。 フランクはハロルド・アルフォンドとピーター・ランダーを何十年も前から知っています。 そして、H. H. Brown を購入した直後、私にこう言いました。 彼らが管理した素晴らしい作戦。 彼は私たちに集まるよう勧めた そしてやがて私たちは契約を結びました。 フランクはハロルドとピーターにこう言いました。 バークシャーはデクスターにとって理想的な企業の「本拠地」となるだろう。 その確信が彼らの参加決定に間違いなく貢献した 私たちと一緒に。 フランクの並外れた記録については以前にもお話しましたが、 CEOとしての23年間の在職中にメルヴィル社を設立。 さて、で 72歳、彼はバークシャーでさらに速いペースを設定している。 フランクは 控えめでリラックスしたスタイルですが、それに騙されないでください。 彼が スイングすると、ボールはフェンスのはるか向こうに消えていきます。 年次総会 今年の年次総会はオルフェウムで開催されます 1994 年 4 月 25 日月曜日、午前 9 時 30 分、オマハのダウンタウンの劇場。昨年は記録的な 2,200 人が集会に集まりましたが、 劇場ではさらに多くのことを処理できます。 ロビーに展示させていただきます キャンディー、スプレーガン、靴など、当社の消費者向け製品の多くを特集しています。 カトラリー、百科事典など。 予定されている私のお気に入りの中には、 夫人を記念したSee’sのキャンディーの詰め合わせもあります。Bさん 100歳の誕生日ということもあり、パッケージにはシー夫人ではなく彼女の写真が描かれている。 すぐにホテルの予約を取ることをお勧めします これらのホテルの中で: (1) ラディソン・レディック・タワー、小規模 (88 室) でも、オルフェウムの向かいにある素敵なホテル。 (2) たくさん より大きなレッド ライオン ホテルは、ホテルから徒歩約 5 分の場所にあります。 オルフェウム。 または (3) 西オマハにあるマリオット (約 100 メートル) ダウンタウンから車で20分のところにあるBorsheim’sからです。 私たち マリオットからは8:30と8:45に出発するバスがあります。 会議に参加し、終了後に戻ります。 委任状資料の添付ファイルには、その方法が説明されています。 ミーティングへの入場に必要なカードを入手してください。 と 入場カードに駐車場のご案内を同封させていただきます オルフェウムの近くにある施設。 車でお越しの場合は、こちらにお越しください 少し早いです。 近くの駐車場はすぐにいっぱいになり、歩かなければならない場合があります

数ブロック。 いつものように、ネブラスカ ファニチャーまで行くバスをご用意しています。 マートとボルシャイムは会議の後、そこからあなたを連れて行きます 後でダウンタウンのホテルか空港へ。 早めにご到着の方は ファニチャーマートは曜日を問わずいつでもご利用いただけます。 からオープンしています 午前10時から午後5時30分まで 土曜日と正午から午後5時30分まで に 日曜日。 Borsheim’sは通常日曜日は定休日ですが、営業いたします 株主とそのゲストは正午から午後6時まで。 日曜日に、 4月24日。ボルスハイムの家への過去の旅行で、多くの人がスーザンに会ったことがあります。 ジャック。 1994 年の初めに、スーザンは同社の社長兼 CEO に就任しました。 彼女は時給 4 ドルの仕事から 11 年かけて昇進し、会社に入社しました。 スーザンは 23 歳のときに店に入社しました。 日曜日のボルシャイムでは、他のチームのマネージャーの多くが参加します ビジネス、そしてチャーリーと私もそこに参加します。 前夜、4月23日土曜日には、 ローゼンブラット・スタジアムでのオマハ・ロイヤルズとの野球試合 ナッシュビル・サウンド（マイケル・ジョーダンのものになる可能性がある） チーム）。 ご存知かもしれませんが、数年前、私はロイヤルズの 25% を購入しました。 (私が有名になることはない資本配分の決定) そして今年、リーグは協力してホームスタンドを計画した 年次総会の時間に。 23日に始球式をするのは確実だ 昨年の屈辱的なパフォーマンスを改善するつもりです。 オン その時、キャッチャーは不可解にも私の「シンカー」を呼びました。 足をかすめるギリギリの投球を律儀に送った。 これ 年、私は何があってもハイハードで行きます キャッチャーシグナルがあるので、スピード計測装置をご持参ください。 代理人 声明には、チケットの入手に関する情報が含まれます。 ゲーム。 残念ですが、購入する必要はありません。 ダフ屋。 ウォーレン E.バフェット 1994年3月1日 取締役会長## 猶予された概念

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