バフェット書簡庫

1992年株主への手紙

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#バークシャーハサウェイ株主レター-1992バークシャー・ハサウェイ・インク バークシャー・ハサウェイ・インクの株主の皆様へ： 当社の一株当たり簿価は、1992 年中に 20.3% 増加しました。 過去 28 年間 (つまり、現在の経営陣が引き継いでから) 簿価は 19 ドルから 7,745 ドルに、つまり 23.6% の割合で増加しました。 毎年複利化されます。 この年、バークシャーの純資産は 1.52 ドル増加しました。 億。 この利益の 98% 以上は収益によるものであり、 ポートフォリオ有価証券の値上がり、残りは今後の予定 新株発行から。 これらの株式は、 転換社債を償還のために呼び出した結果 1993 年 1 月 4 日、および一部の保有者が受け取ることを選択したもの 代わりとなる現金ではなく、普通株を利用したのです。 普通社債に転換した社債保有者のほとんどは待った 1月までにそれを実行する必要がありましたが、12月に数人が動きました。 したがって、1992 年に株式を取得しました。何が起こったかを要約すると、 私たちが発行済みの債券は 4 億 7,600 万ドルで、うち 2,500 万ドルは 年末までに株式に転換。 4,600万ドルが変換されました 1月に。 そして4億500万ドルが現金と引き換えられた。 の 転換は1株当たり11,719ドルで行われたので、合計すると 6,106株を発行しました。 バークシャーの発行済株式数は現在1,152,547株となっている。 それ 1,137,778 株と比較してください。 1964年10月1日の会計年度開始時点の残高 この間にバフェット・パートナーシップ株式会社が経営権を取得しました。 会社。 私たちはバークシャーの株式発行について確固たる方針を持っており、 そうするのは、私たちが与えるのと同じくらい多くの価値を受け取った場合に限られます。 等しい しかし、価値を得るのは簡単ではありませんでした。 当社の株式を高く評価してくれました。 それでいいのです：私たちは増やしたいと思っています そうすることでのみバークシャーの規模も富を増大させます その所有者の。これら 2 つの目標は、必ずしも連携して行われるわけではありません。 私たちの過去の面白いけれども価値を破壊した経験がそれを物語っています。 その際、私たちは銀行に多額の投資をしました その経営陣は拡大に熱心だった。 （全部じゃないですか？） 私たちの銀行が小さな銀行に求婚したとき、その所有者は株式を要求した 被買収者の純資産と収益を評価した基準に基づくスワップ 買収者の2倍以上の権限を持っています。 私たちの経営 - 目に見えて熱があり、すぐに降伏しました。 買収先の所有者 それから彼はもう一つの条件を主張した：「必ず約束してください」 事実上、「合併が完了し、私は 大株主よ、こんな愚かな取引は二度としないだろう。」

私たちの目標は一株あたりの利益を増やすことであることを覚えておいてください。 本質的価値 - 当社の簿価は保守的ですが、 便利なプロキシ - 年率 15%。 ただし、この目的は、 スムーズに達成することはできません。 滑らかさは 適用される会計規則のせいで、特にわかりにくい 当社の保険会社が所有する普通株式に、 ポートフォリオはバークシャーの純資産の高い割合を占めています。 1979 年以来、一般に認められた会計原則 (GAAP) は、 これらの有価証券は市場価格で評価される必要がある (純未実現価値に対する税金の調整を差し引いたもの) コストや市場価格を下げるのではなく。 ありふれたもの したがって、株価の変動は当社の年次業績に影響を与えます。 特に典型的なものと比較して、旋回する 産業会社。 私たちの進歩がどれほど不安定であるかを説明するために - そして 市場の動きが短期的に与える影響を示すため 結果 - 見開きページに、年間当たりの変化を示します。 純資産を共有し、それを年次業績（含む）と比較します。 S&P 500 の配当）を考慮する必要があります。少なくとも 3 つの点に留意する必要があります。 このデータを評価します。 1 点目は、多くのビジネスに関するものです。 当社は年間収益が環境の変化に影響されない事業を行っています。 株式市場の評価。 これらの事業が双方に及ぼす影響は、 私たちの絶対的および相対的なパフォーマンスは長年にわたって変化しました。 早い段階で繊維事業から戻り、その後 当社の純資産のかなりの部分を占めており、 パフォーマンスに悪影響を及ぼし、平均値は以前よりもはるかに低くなります。 そのビジネスに投資された資金が代わりに S&P500に投資しています。さらに近年では、私たちが集まったとき、 私たちの優れたビジネスのコレクションは平等に運営されています 優秀な経営者、事業からの利益 高い収益を上げています - 通常、達成された利益をはるかに上回っています S&Pによる。 考慮すべき 2 番目の重要な要素は、 相対的なパフォーマンスに大きな悪影響を及ぼします。 当社の証券からの収入とキャピタルゲインは、 多額の法人税負担がある一方、S&P の収益は 税引き前。 被害を理解するには、バークシャーが次のような事態に陥ったと想像してください。 28年間、S&P指数以外は何も所有していなかった 覆われています。 その場合、税金の影響で私たちは 企業業績は、に示された記録を大幅に下回るだろう S&Pの表です。 現在の税法の下では、 S&P の 18% は、その指数の保有企業に利益をもたらします 13%にはかなり及ばない。 そして、この問題は次のような場合にはさらに深刻になるでしょう。 法人税率が上がることになった。 これは構造的なものです 私たちはただ耐えなければならない不利益。 解毒剤はありません それのために。 3 番目のポイントには 2 つの予測が組み込まれています: Charlie バークシャーの副会長であり私のパートナーであるマンガーと私は、 今後 10 年間で経済が回復することはほぼ確実です。S&P 指数への投資は、 過去 10 年間、私たちは、 バークシャーの資本基盤の拡大により、当社の資本は大幅に削減されるでしょう。 インデックスと比較した歴史的な優位性。 最初の予測を行うことは、私たちの方針とは多少異なります。 私たちは長い間、株価予測担当者の唯一の価値は次のことであると感じてきました。 占い師に良い印象を与える。 今もチャーリーと私は続いている 短期的な市場予測は毒であると信じるべきであり、 子供の手の届かない安全な場所に保管し、また 市場で子供のように振る舞う大人たちから。 ただし、 株価が永久にパフォーマンスを上回ることができないことは明らかです。 一部の企業にとって非常に劇的な効果をもたらしたように、基礎となるビジネス この事実により、私たちは次のような予測にかなりの自信を持ちます。 今後10年間の株式投資から得られる利益は、 前回よりも大幅に小さくなりました。 私たちの2番目の 結論 - 資本基盤の増加がアンカーとして機能する 私たちの相対的なパフォーマンスに関しては、議論の余地がないようです。 唯一開いているのは 問題は、ある時点でアンカーをドラッグできるかどうかです ペースは遅くなりますが、許容範囲内です。 今後もかなりのボラティリティが続くだろう 私たちの年次結果。 それは一般的なボラティリティによって保証されます。 当社の株式保有が株式市場に集中することにより、 ほんの数社の企業であり、特定のビジネス上の決定により、 特に、大規模なリソースを投入するという当社の動きは、 超災害保険。 私たちはこのボラティリティを受け入れるだけではありません しかし、それは歓迎です。短期的な変動に対する許容度が向上します。 長期的な見通し。 野球用語で言えば、私たちのパフォーマンス 尺度は打率ではなく長打率だ。

サロモンの間奏曲昨年6月、私はサロモン社の暫定会長を辞任しました。

入社して10ヶ月後。 バークシャーの 1991 年からわかります。 私がいない間、会社は私を寂しがらなかったという92件の結果。 でも 逆は真実ではありません。バークシャーを懐かしんでいたので、うれしく思っています。 フルタイムで戻ってきてください。 この世にこれ以上楽しい仕事はない バークシャーを経営するよりも、今の自分がいることは幸運だと思っています。 サロモンの投稿は、楽しいとは程遠いですが、興味深く、 価値がある：フォーチュン誌の年次調査「アメリカで最も賞賛される人物」 昨年9月に実施された企業調査では、サロモンが2位にランクイン 改善の度合いでは 311 社中 評判。 さらに、サロモン・ブラザーズ証券 サロモン社の子会社、前回の税引前利益の記録を報告 年 - 前回の最高値を 34% 上回りました。 多くの人がサロモンの問題の解決に協力してくれました そして会社の更正、しかし明らかに特別に値するものはいくつかある 言及。 組み合わせなしと言っても過言ではありません。 サロモン幹部の努力 デリック・モーハン、ボブ・デナム、ドン ハワードとジョン・マクファーレン、会社はおそらくそうしないだろう 生き残ってきた。 彼らは仕事で疲れを知らず、効果的で、支援的で、自己犠牲的であり、私は彼らに永遠に感謝しています。サロモンの政府関連の案件を担当していた主任弁護士、マンガー・トールズ＆オルソンのロン・オルソンも、この困難を乗り越えるうえで私たちの成功に重要な役割を果たしました。同社の問題は、深刻であるだけでなく複雑でもありました。少なくとも5つの機関、つまり証券取引委員会（SEC）、ニューヨーク連邦準備銀行、アメリカ財務省、ニューヨーク南部地区の米国検事、司法省の反トラスト課がサロモンに関して重要な懸念を抱いていました。問題を調整され、迅速な形で解決するためには、卓越した法律、ビジネス、そして人間的スキルを備えた弁護士が必要でした。ロンはそれらすべてを備えていました。

買収バークシャーでのすべての活動の中で、最も爽快なのは

チャーリーと私にとっては、ある企業の買収です。 優れた経済性と当社が好む経営、 信頼し、賞賛します。 このような買収は簡単ではありませんが、私たちは 常にそれらを探してください。 検索では同じものを採用します 配偶者を探すときに適切だと思われる態度: 積極的で、興味を持ち、オープンマインドであることは有益ですが、そうではありません 急いでいるのにお金を払う。 私はこれまで、多くの企業が獲得に貪欲であることを観察してきました。 マネージャーたちは、子供の頃に読んだ本に魅了されたようです。 カエルにキスするお姫さまの話。 彼女のことを思い出す 成功すれば、彼らは大金を払って企業のヒキガエルにキスする権利を手に入れます。 素晴らしい変容を期待しています。 最初はがっかりしました その結果、新たなヒキガエルを捕まえたいという欲求がさらに深まるだけです。 （「狂信とは、努力を倍増させることから成る」とサンティアナは言った） 目的を忘れたとき。」）最終的には、最も 楽観的なマネージャーは現実を直視しなければなりません。 膝の深さまで立って 無反応なヒキガエル、そして彼は大規模な「リストラ」を発表する 充電する。 この企業のヘッド スタート プログラムに相当するものでは、 CEOは教育を受けますが、株主は教育を受けます 授業料。 私もマネージャーとしての初期の頃、数匹のヒキガエルとデートしました。 安っぽいデートだった - 私はあまりスポーツをしたことがなかった - でも、 結果は、より高い価格で求愛した買収者の結果と一致した ヒキガエル。 私がキスすると、彼らは鳴きました。 このような失敗を何度か経て、ようやく思い出した 私がかつてゴルフプロ（すべてのプロと同じように）からもらった有益なアドバイスです。 私のゲームに何らかの関係がある人は、残りたいと思っています 匿名）。プロがこう言った：「練習は完璧を作るのではない；練習は永続的にする。」そしてその後、私は戦略を見直し、良い価格でビジネスを買うのではなく、公正な価格で良いビジネスを買うようにした。昨年の12月、私たちは現在探しているもののプロトタイプとなる買収を行った。その購入は82％だった

Central States Indemnity、毎月支払いを行う保険会社 クレジットカード所有者が自分自身で支払うことができない場合は、 彼らは障害者になったり、失業したりした。 現在、同社の 年間保険料は約9,000万ドル、利益は約10ドル 百万。 セントラル・ステーツはオマハに拠点を置き、ビルによって管理されています。 カイザーは35年以上の友人です。 カイザー家 - これには息子のビル、ディック、ジョンが含まれており、所有権の 18% を保持します。 ビジネスを継続し、これまでと同じように運営し続けます。 過去。 私たちはより良い人々と関わることはできませんでした。 偶然にも、この最新の買収には多くの共通点があります 最初のものは26年前に作られました。 その時に購入したのが、 オマハの別の保険会社である National Indemnity Company (および 小さな姉妹会社）もう一つの長年のジャック・リングウォルトから 友人。 ジャックはビジネスをゼロから構築しました。 ビル・カイザーの場合、彼が売りたいと思ったときに私のことを思い出しました。 （当時のジャックのコメント：「会社を売らなければ、 執行者はそうするでしょう、そして私はむしろその家を選びたいと思います。」）国立 私たちがそれを購入したとき、補償は素晴らしいビジネスでした。 引き続きジャックの管理下にあった。 ハリウッドには良いことがあった 続編に幸あれ。 私たちもそうなると信じています。 バークシャーの買収基準は 23 ページに記載されています。ただし、親会社による買収以外にも、当社の 子会社が小規模な「追加」買収を行うことがあります。 製品ラインや流通能力を拡張します。 この中で このようにして、私たちはすでにわかっているマネージャーの領域を拡大します。 傑出したものです - そしてそれは低リスクで高リターンの提案です。 当社は 1992 年にこの種の買収を 5 件行いましたが、そのうち 1 件は買収されませんでした。 とても小さい：年末に、H. H.ブラウン社はローウェル・シュー社を買収しました。同社は売上高9,000万ドルの事業で、看護師向けの主要な靴のラインであるナースメイツやその他の種類の靴を製造しています。当社のオペレーションマネージャーは今後も追加的な事業機会を探し続ける予定であり、これらが将来的にバークシャーの価値にやや貢献すると期待しています。とはいえ、さらなる買収を難しくする可能性のある傾向も現れています。親会社は1991年に一度だけ買収を行い、フランク・ルーニーが経営するH.H.ブラウンを買収しました。彼には8人の子供がいます。1992年の唯一の取引は、9人の子供を持つビル・キザーとのものでした。1993年もこの連鎖を維持するのは容易ではないでしょう。 ## 報告された収益の出所以下の表は、バークシャーの主要な資金源を示しています。 収益を報告しました。 このプレゼンテーションでは、 のれんおよびその他の主要な購入価格の会計調整 特定のビジネスに対して告発されることはありません 適用されますが、代わりに集計されて個別に表示されます。 これ この手順により、当社の事業の収益をそのまま見ることができます。 私たちがそれらを購入していなかったら報告されていたでしょう。 私は なぜこの形式のプレゼンテーションがそう思われるのかについては、過去のレポートで説明しました。 私たちは、投資家や経営者にとって、企業を利用するよりも役立つ存在であることを目指します。GAAP では、購入価格の調整を行う必要があります。 企業ごとのベース。 純利益の合計は次のとおりです。 もちろん、この表は当社の GAAP 合計と同じです。 監査済みの財務諸表。 (000番台省略)

税引前利益バークシャーの純利益に占める割合
1992年1991年1992年1991年
保険グループ: 引受業務$(108,961)$(119,593)$(71,141)$(77,229)
保険グループ: 純投資利益355,067331,846305,763285,173
H. H. ブラウン (1991 年 7 月 1 日に取得)27,88313,61617,3408,611
バッファローニュース47,86337,11328,16321,841
フェヒハイマー13,69812,9477,2676,843
カービィ35,65335,72622,79522,555
ネブラスカ ファニチャー マート17,11014,3848,0726,993
スコット・フェッツァー製造グループ31,95426,12319,88315,901
シーズキャンディーズ42,35742,39025,50125,575
ウェスコ - 保険以外15,15312,2309,1958,777
ワールドブック29,04422,48319,50315,487
のれんの償却費(4,702)(4,113)(4,687)(4,098)
その他の購入価格会計手数料(7,385)(6,021)(8,383)(7,019)
支払利息*(98,643)(89,250)(62,899)(57,165)
株主指定寄付金(7,634)(6,772)(4,913)(4,388)
その他72,22377,39936,26747,896
営業利益460,680400,508347,726315,753
有価証券の販売89,937192,47859,559124,155
総収益 - すべての事業体$550,617$592,986$407,285$439,908
これらに関する大量の追加情報
ビジネスについては 37 ～ 47 ページに記載されています。
セグメント利益はGAAPベースで報告されています。 私たちの目標はあなたに与えることです
チャーリーと私が考慮するすべての財務情報
私たち自身のバークシャー評価を行う上で重要です。

「ルックスルー」収益以前にルックスルー収益について説明しましたが、

(1) 前回報告された営業利益 セクション、プラス。 (2) 主要企業の営業利益剰余金 GAAP 会計に基づいて当社の会計基準に反映されていない投資先 利益は減少します。 (3) が支払うことになる税金の引当金 バークシャーがこれらの投資先の利益剰余金が代わりにあったとしたら 私たちに配布されました。 完璧な数字は一つもありませんが、私たちは ルックスルー番号のほうがより正確に描写していると考えられます。 バークシャーの収益は GAAP 数値よりも優れています。 時間の経過とともに、収益が見直されるようにする必要があるとお伝えしました。 当社の本質的なビジネス価値が向上する場合、毎年約 15% 増加します。 その速度で成長すること。 1992 年のルックスルー収益は 604 ドルでした 百万ドル、そしてそれまでに18億ドル以上に成長させる必要があるだろう。 15% の目標を達成するには 2000 年になります。 私たちが得るために そこでは、当社の事業子会社および投資先は、 優れたパフォーマンスを発揮するため、資本に関してある程度のスキルを発揮する必要があります 割り当ても同様に。 私たちは18億ドルの目標を達成することを約束することはできません。 確かに、 私たちはそれに近づくことさえできないかもしれません。 しかし、それは私たちの決定を導くものです - 作成: 今日、私たちが資本を割り当てるとき、私たちは何を考えていますか? 2000 年にはルックスルー利益を最大化するでしょう。しかし、私たちはこの長期的な焦点が、 短期的にも適切な結果を達成する必要があります。 結局のところ、私たちは5年か10年という長期的なことを考えていました。 その時私たちが行った行動は今では報われているはずです。 もし 自信を持って作った植栽の後には失望が繰り返される 収穫物があるが、農家に何か問題がある。(あるいはおそらく ファーム: 投資家は特定の企業についてはそれを理解する必要があります。 一部の業界であっても、長期的には良い方法はありません。 ) ポンプを使用するマネージャーを疑う必要があるのと同じように、 会計上の操作、資産売却、および 同様に、あなたも失敗したマネージャーを疑う必要があります 長期間の出産をし、それを長期的な原因のせいにする 集中します。 （アリスですら、女王の説教を聞いた後、 「明日はジャムだよ」と最後に主張した、「時々ジャムをしに来るはずだ」 今日は。」） 次の表は、ルックスルーの計算方法を示しています。 ただし、この数字は必然的に非常に高額であることを警告します。 荒い。 （これらの投資先から当社に支払われた配当金は、 8ページに記載の営業利益に含まれるもののほとんどが 「保険グループ: 純投資収益」の下)。

バークシャーの主要投資先年末の所有権 (1992)年末の所有権 (1991)バークシャーの未分配利益の分配 (1992)バークシャーの未分配利益の分配 (1991)
Capital Cities/ABC Inc.18.2%18.1%70ドル$61
コカ・コーラ カンパニー7.1%7.0%8269
連邦住宅ローン抵当公社8.2%(1)3.4%(1)29(2)15
株式会社ガイコ48.1%48.2%34(3)69(3)
ゼネラル・ダイナミクス社14.1%—11(2)—
ジレットカンパニー10.9%11.0%3823(2)
ギネス PLC2.0%1.6%7—
ワシントン・ポスト社14.6%14.6%1110
ウェルズ・ファーゴ＆カンパニー11.5%9.6%16(2)(17)(2)
主要投資先の未分配利益に占めるバークシャーの割合$298$230
これらの未分配の投資先収益に対する仮定の税金(42)(30)
バークシャーの報告された営業利益348316
バークシャーの合計ルックスルー収益$604$516
(2) 年間の平均保有額から算出
(3) 経常的かつ多額の実現キャピタルゲインは除外されます。

保険事業

以下に示すのは、通常の表の更新版です。 損害保険の主要な数字を提示する 業界:

年収入保険料の変化 (%)契約者配当後のコンバインド・レシオ
1981年3.8106.0
1982年3.7109.6
1983年5.0112.0
1984年8.5118.0
1985年22.1116.3
1986年22.2108.0
1987年9.4104.6
1988年4.5105.4
1989年3.2109.2
1990年4.5109.6
1991年（改訂版）2.4108.8
1992年（推定）2.7114.8
コンバインドレシオは保険費用の総額（損害額）を表します。
発生額＋経費）と保険料収入の比較：A
比率が 100 未満の場合は保険引受利益を示し、100 を超える場合は利益を示します。
100 は損失を示します。 この比率が高いほど、その年は悪いということになります。
保険会社が保有することで得られる投資収益が
保険契約者の資金 (「フロート」) が考慮されます。
106 ～ 110 の範囲の複合比率では、通常、ファンドからの収益を除いた全体的な損益分岐点の結果
株主から提供されるもの。 1992 年の業界のコンバインド レシオでは約 4 ポイントを達成できます。
最大規模の被害をもたらしたハリケーン・アンドリューの影響であると考えられる
歴史上の保険損失。 アンドリューはいくつかの小さな保険会社を潰しました。 それを超えて、一部の大企業は次のような事実に気づきました。
大災害に対する再保険の保障は程遠いものでした
十分です。 （潮が引いたときに初めて、誰が誰であるかを知ることができる）
）ある大手保険会社は破産を免れた
すぐに供給できる裕福な親がいたという理由だけで
巨額の資本注入。 残念ながら、アンドリューは簡単に遠くにいた可能性がありました
もしそれがそこから北に20マイルか30マイル離れたフロリダを襲っていたら、被害はさらに大きかったでしょう。
それは実際に起こり、ルイジアナ州よりもさらに東を襲いました。
場合。 全体として、多くの企業が再保険を再考することになるだろう
アンドリューの経験を踏まえたプログラム。 ご存知のとおり、私たちは大規模なライターであり、おそらく世界で最大のライターです。
世界 - 「スーパーキャット」報道、つまり、
他の保険会社は、重大なリスクから身を守るために加入します。
壊滅的な損失。 その結果、私たちもしこりを取り除きました
アンドリューさん、これにより約1億2,500万ドルの損失を被った
これは 1992 年のスーパーキャット保険料収入とほぼ同じです。 私たちの他の
ただし、スーパーキャットの損失はごくわずかでした。 この事業分野
したがって、全体の損失はわずか 200 万ドルでした。
年。 （なお、当社の投資先であるGEICO社は純損失を被りました）
アンドリューより、再保険の回収と節税を経て、
約5,000万ドルのうち、当社の取り分は約2,500万ドルです。この損失は営業利益には影響しませんでしたが、利益は減少しました。
当社のルックスルー収益）
昨年のレポートで私は、私たちが
スーパーキャット事業は、時間の経過とともに 10% の利益率を達成するでしょう。 しかし、私はまた、どの年であってもラインが終わる可能性が高いことも警告しました。
「非常に儲かるか、非常に儲からないかのどちらか」。
むしろ、1991 年と 1992 年の両方が損益分岐点に近づいています。
レベル。 それにもかかわらず、私はこれらの結果が異常であり、固執していると見ています
私の予測によると、収益性は毎年大きく変動します。
このビジネス。 私たちのスーパーキャットのいくつかの特徴を思い出させてください
政策。 通常、これらは次のことが発生した場合にのみアクティブになります。
起こる。 まず、当社が保護する直接保険会社または再保険会社は、
一定金額の損失を被る - それは保険契約者の負担です
「保持」 - 大惨事から。 2番目に、業界全体
大災害による保険損失は一定の最低額を超えなければなりません
通常は 30 億ドル以上のレベルです。 ほとんどの場合、
当社が発行する保険は、次のような特定の地理的領域のみを対象としています。
米国の一部、米国全体、またはその他の場所として
また、多くの政策は最初の段階では発動されない。
ポリシー条件を満たしているが、代わりに次のことのみをカバーするスーパーキャット
「2 番目のイベント」、さらには 3 番目または 4 番目のイベント。 最後に、いくつか

政策は特定の種類の大災害によってのみ発動されます。 地震など。 私たちのエクスポージャーは大きいです。 保険契約者に1億ドルを支払うよう求める政策 特定の災害が発生した場合。 (これで私がなぜ苦しんでいるのか分かりましたね 目の疲れ: ウェザーチャンネルを見てから。) 現在、バークシャーは米国の物損事故件数で2位となっている。 産業の純資産額（リーダーはステート・ファームだが、どちらでもない） 再保険の売買も行っています）。 したがって、私たちには次の能力があります。 実質的に他の企業が関心を持たない規模のリスクを引き受けます。 私たちにも意欲はあります。バークシャーの純資産と 収入が増えると、ビジネスを書く意欲も高まります。 しかし、それは良いビジネスを意味することを付け加えさせてください。 「愚か者」という言葉 そして彼のお金はすぐにどこにでも招待されます」という言葉は、さまざまな分野で当てはまります。 再保険、実際にビジネスの 98% 以上を拒否しています 私たちは提供されています。 良いことと悪いことを選択する私たちの能力 当社に合った経営力を反映した提案を行います。 財務力: 当社の再保険を経営するアジット・ジェイン オペレーションはこの業界で最高です。 組み合わせて、 これらの強みにより、当社が今後も主要な要素であり続けることが保証されます。 価格が適切である限り、スーパーキャットビジネスです。 適正な価格とは、当然のことながら、 判断するのが難しい。 大災害保険会社は、単純にそれを行うことはできません。 過去の経験を推測します。 もし本当に「地球温暖化」が起こったら、 たとえば、わずかな変化によりオッズが変化する可能性があります。 大気の状態は天候に重大な変化を引き起こす可能性があります パターン。 さらに、近年では、 米国沿岸部の人口と保険金額の急増 特にハリケーンの影響を受けやすい地域の数 スーパーキャットのクリエイターの一人。xドルの被害をもたらしたハリケーン 20 年前の損害は、今では簡単に 10 倍になる可能性があります。 また、時には考えられないことが起こることもあります。 誰が持っていたでしょう たとえば、大地震が起こる可能性があると推測した。 サウスカロライナ州チャールストン? (1886 年に発生、推定 6.6 人を記録) リヒター規模で、60人の死者を出した）そして誰がそれをできたでしょうか 私たちの国で最も深刻な地震がニューメキシコ州で起こると想像した 推定マグニチュード8.7の衝撃を受けたミズーリ州マドリッド 1812年。比較すると、1989年のサンフランシスコ地震はマグニチュード7.1でした。 そして、リヒターの 1 ポイントの増加はそれぞれ、 強度が10倍に増加します。 いつかアメリカで地震が起きる カリフォルニアから遠く離れた場所で発生すると、莫大な損失が発生する 保険会社。 当社の四半期数値をご覧になる際には、次のことをご理解ください。 スーパーキャット保険料の会計処理が当社の会計処理とは異なること 他の保険料と合わせて計算します。 録音するというよりも、 スーパーキャットの保険料は、犬の生涯にわたって比例配分されます。 所定の方針に基づき、損失が発生するまで収益の認識を延期します。 またはポリシーの有効期限が切れるまで。 私たちはこの保守的なアプローチを採用しています なぜなら、スーパーキャットが私たちに損失をもたらす可能性は非常に高いからです。 特に年末にかけては最高です。 そのときです 天候が悪化する傾向にある:

米国史上、今年の下半期に 9 件が発生しました。 で さらに、最初のイベントによってトリガーされないポリシーは、 彼らの条件からすれば、後半まで私たちに損失が生じる可能性は低いでしょう その年。 当社の会計手続きによる最終的な効果は、 スーパーキャッツはこれです: どの四半期でも多額の損失が報告される可能性があります ただし、大幅な利益は今年にのみ報告されます。 第4四半期。 * * * * * * * * * * * * ここ数年ずっと言ってきましたが、何が重要なのか 当社の保険事業における「資金調達コスト」は、 保険」、または俗語で「フロートのコスト」。 フロート - 私たちが異常な金額で発生させた損失の合計です 準備金、損失調整費準備金および未経過保険料 準備金から代理店の残高、前払いの取得コスト、および 引き受けた再保険に適用される繰延料金。 の費用 フロートは引受損失によって測定されます。 以下の表は、私たちが参入して以来のフロートのコストを示しています。 (1) (2) 年末利回り 長期引受概算額 損失の平均浮動資金コスト 政府 債券

(百万ドル単位) (1 対 2 の比率) 1967 年 … 利益 17.3 ドル未満 5.50% 1968 年……利益 19.9 ゼロ未満 5.90% 1969 年……利益 23.4 ゼロ未満 6.79% 1970 … 0.37 ドル 32.4 1.14% 6.25% 1971年……利益52.5マイナス5.81% 1972年……利益69.5 ゼロ未満5.82% 1973年……利益73.3 ゼロ未満7.27% 1974年 … 7.36 79.1 9.30% 8.13% 1975 … 11.35 87.6 12.96% 8.03% 1976 年……利益 102.6 ゼロ未満 7.30% 1977 年……利益 139.0 ゼロ未満 7.97% 1978年……利益190.4 ゼロ未満8.93% 1979 年……利益 227.3 ゼロ未満 10.08% 1980年……利益 237.0 ゼロ未満 11.94% 1981 … 利益 228.4 ゼロ未満 13.61% 1982 … 21.56 220.6 9.77% 10.64% 1983 … 33.87 231.3 14.64% 11.84% 1984 … 48.06 253.2 18.98% 11.58% 1985 … 44.23 390.2 11.34% 9.34% 1986 … 55.84 797.5 7.00% 7.60% 1987 … 55.43 1,266.7 4.38% 8.95% 1988 … 11.08 1,497.7 0.74% 9.00% 1989 … 24.40 1,541.3 1.58% 7.97% 1990 … 26.65 1,637.3 1.63% 8.24%1991年 …… 119.59 1,895.0 6.31% 7.40% 1992 … 108.96 2,290.4 4.76% 7.39% 昨年、当社の保険事業は再び多額の資金を生み出しました。 米国政府が新たに発行する際にかかるコストよりも低い 長期債。 つまり、26 年間のうち 21 年間は 私たちは保険ビジネスに携わってきました。 政府のレート、そして多くの場合、私たちは大幅な差をつけてそれを行ってきました。 (平均して政府の金利を上回らなかったとしても、 私たちがビジネスを続ける経済的な理由はありません。） 1992 年には、例年と同様、National Indemnity のコマーシャルが Don Wurster が率いる自動車および一般損害賠償事業、および ロッド・エルドレッド率いるホームステート作戦は素晴らしい成果を上げた フロートの低コスト化に貢献します。 確かに、これらは両方とも、 昨年、事業は保険引受利益を記録しました。 ゼロ未満のコストで float を生成します。 私たちのフロートの大部分は、 一方、Ajit によって開発された大規模なトランザクションから来ています。 彼の この取り組みにより、フロートはさらに増加する可能性があります。 1993年。 チャーリーと私は今でも保険ビジネスが好きです。 今後数十年にわたって当社の主な収益源となることが期待されています。 業界は巨大です。 特定の分野では世界中で競争できる。 そしてバークシャーは重要な競争上の優位性を持っています。 私たち ビジネスへの参加を拡大する方法を模索します。 GEICO を通じて行ったように間接的に、または私たちが行ったように直接的に Central States Indemnity を取得することで実現しました。

普通株式投資以下に、価値が超過する当社の普通株式をリストします。

1億ドル。 これらの投資のごく一部は、 バークシャーが 100% 未満を所有する子会社。

株式会社概要コスト市場
3,000,000Capital Cities/ABC, Inc.517,500ドル$1,523,500
9,340万コカ・コーラ カンパニー$1,023,920$3,911,125
16,196,700連邦住宅ローン抵当公社 (「フレディマック」)$414,257$783,515
34,250,000株式会社ガイコ$45,713$2,226,250
4,350,000ゼネラル・ダイナミクス株式会社$312,438$450,769
24,000,000ジレットカンパニー60万ドル1,365,000ドル
38,335,000ギネス PLC$333,019$299,581
1,727,765ワシントン・ポスト社$9,731$396,954
6,358,418ウェルズ・ファーゴ＆カンパニー$380,983$485,624
分割は別として、当社が保有する株式の数は、
1992 年中に企業が変更されたのは 4 件のみです。
ギネスとウェルズ・ファーゴの保有資産に適度に、私たちはもっとフレディマックにおける当社の地位を倍増させ、新たな地位を確立しました。
一般的なダイナミクスを保持します。 私たちは買うのが好きです。 ただし、販売となると話は別です。 そこで、私たちのペースは、
その活動は、自分自身を見つけた旅行者に強制されたものに似ています
ポダンク唯一の小さなホテルに閉じ込められた。 彼の部屋にはテレビがなかったので、
退屈な夜を迎えた。 しかしスパイをすると彼の精神は高揚した
ナイトテーブルの上には「ポダンクでやるべきこと」というタイトルの本。
それを開いてみると、そこにはただ一言、「あなたはそれをやっているのです」という一文があった。
General Dynamics を購入できたのは幸運でした。 私は支払いました
昨年の夏まで同社はほとんど注目されていなかったが、
株式の約30％を買い戻すと発表した。
オランダの入札。 裁定取引の機会を見て、私は買い始めました
バークシャーの株式、小額で当社の保有株を入札することを期待しています
利益。 私たちはおそらく半分は同じような約束をしました。
過去数年間で数十回の投資を行っており、かなりの収益率を獲得しています
短期間の間、私たちのお金は拘束されています。 しかしその後、私は会社と業績について研究し始めました
ビル・アンダースが CEO を務めた短い期間でのこと。 そして私が見たもの
目が飛び出た：ビルははっきりと物事を説明し、合理的だった
戦略。 彼は集中しており、緊迫感を持っていた。
それを実行する。 その結果は本当に驚くべきものでした。 すぐに私はアービトラージの考えを捨てて決断しました
バークシャーはビルと長期投資家になるべきだという。 私たち
入札により大きな地位を獲得することができた
株式の取引量が大幅に増加します。 1ヶ月以内に
この期間に、ゼネラル・ダイナミクス社の株式の 14% を購入することができました。
入札が完了した後も未払いのままでした。* * * * * * * * * * * *
当社の株式投資戦略は従来からほとんど変わっていません。
それは15年前のことであり、私たちが1977年の年次報告書で次のように述べました。
「私たちは、市場性のある株式証券を、私たちと同じように選択しています。
買収対象のビジネスを全体的に評価することになります。 私たちが欲しいのは
ビジネスは私たちが理解できるものであること。 (b) 付き
長期的には良好な見通し。 (c) 正直で有能な者によって運営される
人々。 (d) 非常に魅力的な価格で入手できます。」 私たちは持っています
この信条を 1 つだけ変更する理由は次のとおりです。
市場の状況と当社の規模を考慮して、現在は「魅力的な
価格」は「非常に魅力的な価格」です。
しかし、何が「魅力的」であるかをどのようにして決めるのでしょうか? この質問に答えるとき、ほとんどのアナリストは選択する必要があると感じています。
通常、相反すると考えられている 2 つのアプローチの間で、
「価値」と「成長」。 実際、多くの投資専門家は次のように考えています。
知的交差の一形態としての 2 つの用語の混合
ドレッシング。 私たちはそれをファジーな思考と見なしています（その中で、それは次のようなものでなければなりません）
告白すると、私自身も数年前に婚約しました）。 私たちの意見では、

2 つのアプローチが股関節で結合されます: 成長は常に要素です 値の計算において、その変数を構成する 重要性は取るに足らないものから非常に大きなものまであり、その影響は多岐にわたります。 ポジティブだけでなくネガティブにもなり得ます。 さらに、「バリュー投資」という言葉そのものが、 冗長です。 求める行為でなければ「投資」とは何でしょうか？ 少なくとも支払った金額を正当化するのに十分な価値があるか？ 意識的に 計算された価値よりも多くの株を買う - 期待して すぐにさらに高い価格で販売される可能性がある - そうあるべきだ レッテルを貼られた投機（これは違法でも不道徳でも、私たちの見解では - ビュー - 経済的に太る）。 適切かどうかは別として、「バリュー投資」という言葉は 広く使用されています。 通常、これは次のような株式の購入を意味します。 簿価に対する価格の比率が低い、価格が低いなどの属性 利益率や配当利回りが高いこと。 残念ながら、そのような たとえそれらが組み合わされて現れたとしても、特徴は大きく異なります。 投資家が本当に何かを購入しているかどうかの決定的なもの それは価値があるものであり、したがって真に機能しているのです 彼の投資で価値を得るという原則。 これに対応して、 相反する特性 - 簿価に対する価格の高い比率、 高い株価収益率と低い配当利回りは決して問題ではありません 「価値のある」購入とは矛盾します。 同様に、ビジネスの成長自体は、次のことについてほとんど何も教えてくれません。 値。 確かに成長は価値にプラスの影響を与えることが多いですが、 時には壮観なプロポーションの1つ。 しかし、そのような効果は、 確かとは程遠い。 たとえば、投資家は定期的に資金を注ぎ込んでいます。 利益のない資金を調達するために国内線航空事業に資金を投入する（または 悪い）成長。これらの投資家にとっては、その方がはるかに良かったでしょう もしオーヴィルがキティホークで地面から降りることに失敗していたら：もっと 業界が成長すればするほど、経営者にとっての災難はさらに深刻になります。 成長は、適切なビジネスが可能である場合にのみ投資家に利益をもたらします。 魅力的な収益の増加に投資する - 言い換えれば、 成長の資金源として使用される各ドルが 1 年間にわたって生み出される場合にのみ、 長期市場価値のドル。 低利回りの場合 ビジネスに追加の資金が必要な場合、成長は投資家に損害を与えます。 50年以上前に書かれた『投資価値の理論』では、 ジョン・バー・ウィリアムズは価値の方程式を示しました。 ここに要約してください: 今日の株式、債券、またはビジネスの価値は、 現金の流入と流出によって決定され、割引率で計算されます。 適切な金利 – 期間中に発生すると予想される金利 資産の残りの耐用年数。 公式は同じであることに注意してください 株式についても債券についても。 それでも、重要なことがあります、そして、 対処が難しい、この 2 つの違い: 絆には 将来のキャッシュフローを定義するクーポンと満期日。 しかし、 株式の場合、投資アナリスト自身が予測しなければなりません。 今後の「クーポン」。 さらに、経営の質も影響します 債券クーポンが発行されることはほとんどありません - 主に経営陣が非常に無能な場合に発生します または利息の支払いが停止されるという不誠実な行為。 対照的に、 経営者の能力は資本に劇的な影響を与える可能性がある

「クーポン」。 割引キャッシュフローで示される投資 投資家は最も安くなるように計算する必要があります 購入 - ビジネスが成長するかどうかに関係なく、 収益の変動性や円滑性を示したり、 現在の収益と帳簿に比べて価格が高いか安いか 値。 さらに、価値方程式は通常次のように示されていますが、 株式が債券よりも安くなるということは、その結果が避けられないということではありません。 債券がより魅力的な投資であると計算される場合、 彼らは買うべきだ。 価格の問題はさておき、所有するのに最適なビジネス 長期間にわたって大量のエネルギーを使用できるものです。 非常に高い収益率で資本を増加させます。 最悪の 所有するビジネスとは、その逆のことをしなければならない、あるいはそうするだろうということです。 つまり、これまで以上に多額の資本を非常に低い金額で継続的に使用することです。 収益率。 残念ながら、最初のタイプのビジネスは非常に困難です。 見つけるのが難しい: ほとんどの高収益ビジネスでは、必要なものは比較的少ない 首都。 このような企業の株主は通常、次のような場合に利益を得ます。 利益のほとんどを配当として支払うか、多額の利益を上げています 株式の買い戻し。 評価するには数学的な計算が必要ですが、 アナリスト、たとえアナリストであっても、株式は難しいものではありません。 経験豊富で賢い - 見積もりを間違えやすい 今後の「クーポン」。 バークシャーでは、これに対処しようとしています 2つの点で問題があります。 まず、私たちは自分たちのビジネスに固執しようとします。 私たちは理解していると信じています。 つまり、比較的単純なものでなければなりません そして性格も安定している。 ビジネスが複雑な場合、またはビジネスの対象となる場合 絶えず変化するので、私たちは将来のお金を予測できるほど賢くない 流れます。 ちなみに、その欠点は私たちにとっては気にならない。何 ほとんどの人にとって投資において重要なのは、どれだけ知識があるかではありませんが、 むしろ、自分たちが知らないことをいかに現実的に定義しているかです。 アン 投資家は、自分が正しいことをする必要があることはほとんどありません。 大きなミスを避けられます。 第二に、同様に重要ですが、安全マージンを確保することを主張します。 当社の購入価格に含まれます。 普通株式の価値を計算すると 価格よりわずかに高いだけなので、私たちは興味がありません 買うこと。 私たちはこの安全マージンの原則を強く信じています ベン・グレアムが強調した、投資の基礎である 成功。 債券 以下に当社が保有する最大の債券をリストします。 (000番台省略)

優先および 発行体による債券市場の償却額

ACF インダストリーズ社債 … $133,065(1) $163,327

American Express “Percs” … 300,000 309,000(1)(2) チャンピオンインターナショナルコンバート PDF。 300,000(1) 309,000(2) エンパイアステート第一議会議員 PDF。 .. 40,000 68,000(1)(2) サロモンConv. PDF。 … 700,000(1) 756,000(2) USAir コンバージョン PDF。 … 358,000(1) 268,500(2) ワシントン公共電力システム債 58,768(1) 81,002 (1) 財務諸表における簿価 (2) チャーリーと私が決定した公正価値 1992 年中に、当社は ACF 社債の保有を追加しました。 WPPSS 債券の一部がコールし、RJR ナビスコのポジションを売却しました。 長年にわたり、当社は債券投資で良い成績を収めてきました。 両者から多額のキャピタルゲイン（80ドルを含む）を実現した 1992 年には 100 万ドル）、並外れた経常利益をもたらしました。 クライスラー Financial、Texaco、Time-Warner、WPPSS、RJR Navisco は 私たちにとって特に良い投資です。 一方、私たちの債券は、 損失はごくわずかです。スリルはありましたが、これまでのところ何もありません こぼれる。 ジレットで成功を収めたにもかかわらず 優先株は 1991 年に普通株に転換されました。 優先購入の他の交渉による妥当な結果、 このような購入による当社の全体的なパフォーマンスは、 私たちは流通市場での購入によってそれを達成しました。 実際、これは私たちが予想した結果です。 弊社に対応しております 普通株に対する賢明な投資家の方がうまくいくだろうという信念 彼は新しい発行物を買うより流通市場で買うだろう。 その理由は、それぞれの価格の設定方法に関係しています。 インスタンス。 流通市場は定期的に支配されています。 大衆の愚かさは常に「清算」価格を設定しています。 関係ない その価格はどれほど愚かかもしれませんが、それは車の所有者にとって重要なことです 売りたい、または売りたいと考えている株や債券、常に存在します。 いつでも少数になるでしょう。多くの場合、株式は x の価値があります ビジネス価値では 1/2 倍以下で市場で販売されています。 一方、新刊市場を支配しているのは、 通常、選択できる株主と企業を支配する 売り出しのタイミング、あるいは市場が不利に見える場合には、 献金を完全に避けてください。 当然のことながら、これらの販売者は 公募でも、いかなるバーゲンも提供するつもりはない または交渉取引では、x が見つかることはほとんどありません。 ここでは1/2倍です。 実際、普通株式の売り出しの場合、売り 多くの場合、株主は、 市場は払い過ぎです。 （もちろん、これらの販売者は次のように述べます） やや異なる提案をし、代わりに、彼らは単に 市場の商品価格が過小評価されているときは販売に抵抗します。） 現在までのところ、グループとしての交渉による購入は達成されています。 しかし、1989 年の年次報告書で定めた期待を超えることはできませんでした。 レポート: 「私たちの優先株投資は利益を生み出すはずです」 ほとんどの債券ポートフォリオが達成した数字をわずかに上回っています。」 で

本当のところ、お金を出せたらもっとうまくいっただろう 公開市場での相対取引に関与したもの 好きなタイプの購入。 しかし、私たちの規模と一般の両方の 市場の強さがそれを困難にしました。 1989 年の年次報告書には、もう 1 つ忘れられない一文がありました。 「私たちには投資の経済性を予測する能力がありません」 銀行業、航空業界、製紙業界などです。」 で 皆さんの中には、この無知の告白に疑問を抱いた人もいるかもしれません。 しかし今では、母さえもその真実を認めています。 USAair への当社の取り組みの場合、業界経済は 小切手のインクが乾く前に酸っぱくなった。 以前にもあったように 先ほども言いましたが、喜んでプールに飛び込んだのは私でした。 誰も押しませんでした 私。 はい、この業界の競争が激しいことは分かっていましたが、 指導者たちは長期にわたる特攻作戦に参加するとは予想していなかった 行動。 過去 2 年間、航空会社は次のように行動してきました。 彼らが競争力のあるトンチンのメンバーである場合、彼らはそれを望んでいます できるだけ早く結論を導き出すこと。 この混乱のさなか、USAirのCEOであるセス・スコフィールド氏は、 航空会社の位置付けを変えるという本当に素晴らしい仕事です。 彼はそうだった 昨秋のストライキを受け入れるのは特に勇気があった。 長かったので会社は倒産していたかもしれません。 しかし、ストライキ労働組合に降伏することは、 同様に悲惨な結果: 会社は人件費と経費の負担を負った それよりもはるかに面倒な就業規則 主要な競合他社の邪魔をしており、時間の経過とともに、 高コストの生産者は絶滅の危機に瀕しました。 皆様にとって幸いなことに、 ストライキは数日で解決した。 USAir のような競争にさらされているビジネスには、はるかに多くのものが必要です 優れた経済性を備えたビジネスよりも、経営スキルが重要です。残念ながら、航空業界でのスキルに対する短期的な報酬は、繁栄ではなく単に生き残ることです。1993年初頭、USAirは生き残り、そして最終的な繁栄を確実にするための大きな一歩を踏み出し、British Airwaysの同社に対する少数株式の大規模な投資提案を受け入れました。この取引に関連して、チャーリーと私はUSAirの取締役会に加わるよう依頼されました。私たちはこれに同意しましたが、これにより私の外部取締役会のメンバーシップは5つになり、現役CEOとして適切だと考えられる数を超えています。それでもなお、投資先の経営陣や取締役が、特にチャーリーと私がその取締役会に参加することを重要だと考える場合、喜んでそれに応じます。私たちは、投資先の経営者が運営するビジネスの価値を高めるために懸命に働くことを期待しており、大株主が役割を果たすべき時もあります。## 二つの新しい会計ルールともう一つへの嘆願繰延税金に関係する新しい会計規則は 1993年に発効。それは私が持っている私たちの本の二分法を元にします 以前の年次報告書に記載されており、未実現の税金は、当社の未実現価値に対して計上されます。 投資ポートフォリオ。 1992 年末には、その評価はさらに大きくなりました 76億ドルに達します。 そのうち64億ドルに対して、私たちは税金を負担しました。 現在の割合は 34% です。 残りの 12 億ドルに対して、 28% の見越額が発生し、その部分が適用された時点での税率が適用されます。 の感謝が起こりました。 新しい会計規則では、次のことを行う必要があります。 今後、すべての繰延税金は現在の税率で発生します。 賢明なようです。 新しい行進命令は、1993 年の第 1 四半期に すべての未実現評価額に 34% の税率を適用します。 それにより納税額が増加し、純資産が 70 ドル減少します。 百万。 新しいルールにより、その他のマイナーなルールも作成されます。 繰延税金の計算の変更。 将来の税率の変更はすぐに反映されます。 繰延税金に対する負債、およびそれに応じた純額 価値がある。 その影響はかなり大きいものになる可能性があります。 それにもかかわらず、何 結局重要なのは販売時の税率です 有価証券の含み高が実現したとき。 もう 1 つの大きな会計変更の実装は、 1993 年 1 月 1 日までに義務付けられており、企業が認識することが義務付けられています。 退職後の健康給付に対する現在価値の負債。 GAAP は以前、年金の認識を次のように要求していましたが、 将来支払われるのに、そのコストを非論理的に無視している。 そうなると企業は健康上の利益を負担しなければならなくなる。 新しいルール 多くの企業が巨額の貸借対照表負債を計上せざるを得なくなるだろう （そしてその結果としての純資産の減少）そして今後も 計算時に大幅に高いコストを認識する 年間利益。 チャーリーと私は買収を行う際に、次のことを避ける傾向がありました。 退職後に多額の負債を抱える企業。として その結果、バークシャーの現在の負債と将来のポストにかかるコストが計算されます。 退職後の健康給付金 - 現在 22,000 名の従業員がいますが - 重要ではありません。 ただし、私たちはほぼ同じ状況にあったことを認めなければなりません。 miss: 1982 年に私は会社を買収するという約束で大きな間違いを犯しました 退職後の並外れた健康義務を負っている。 しかし幸運なことに、取引は以上の理由で失敗に終わりました。 私たちのコントロール。 このエピソードについては 1982 年の年次報告書で報告されています。 私はこう言いました、「このレポートにグラフィックを導入するとしたら、 過去 1 年間の順調な事業展開を示す 2 この破綻した取引を描いた白紙のページが適切だろう 折り込み。」 それにしても、ここまで事態が悪化するとは予想していなかった 彼らはそうしました。 別の買い手が現れ、すぐに倒産した そして閉鎖され、何千人もの労働者がその豊かな資源を見つけた 医療はほとんど価値のないものになることが約束されています。 ここ数十年、CEO は誰も自分の会社に行くとは夢にも思わなかったでしょう。 彼の会社が保険会社になるという提案で取締役会に参加した 他の企業にはない上限のない退職後の健康給付 インストールすることを選択しました。 CEO は医療の専門家である必要はありません 平均寿命の延長と医療費の高騰は、

guarantee an insurer a financial battering from such a business. Nevertheless, many a manager blithely committed his own company to a self-insurance plan embodying precisely the same promises - and thereby doomed his shareholders to suffer the inevitable 結果。 ヘルスケアでは、無制限の約束が生み出した open-ended liabilities that in a few cases loom so large as to アメリカの主要産業の世界競争力を脅かすことになる。 I believe part of the reason for this reckless behavior was that accounting rules did not, for so long, require the booking of post-retirement health costs as they were incurred. 代わりに、 rules allowed cash-basis accounting, which vastly understated the 積み重なった負債。 実際、両者の態度は、 managements and their accountants toward these liabilities was 「目に見えない、心の外にある。」 皮肉なことに、これらのいくつかは同じです managers would be quick to criticize Congress for employing “cash- basis” thinking in respect to Social Security promises or other 将来的に大きな規模の負債を生み出すプログラム。 Managers thinking about accounting issues should never forget one of Abraham Lincoln’s favorite riddles: “How many legs does a 尻尾を足と呼ぶなら、犬はそれを持っていますか？」 答えは「4つだから」 尻尾を脚と呼んでも脚にはなりません。」 それはマネージャーの義務です to remember that Abe’s right even if an auditor is willing to 尻尾が足であることを証明します。 * * * * * * * * * * * * 現実を直視しないという最もひどいケース behavior by executives and accountants has occurred in the world of ストックオプション。 バークシャーの1985年の年次報告書で、私は次のように述べました。 オプションの使用と誤用に関する意見。 でも、そんなときでも オプションは適切に構造化されており、何らかの方法で説明されています それは意味がありません。論理の欠如は偶然ではありません。 decades, much of the business world has waged war against accounting rulemakers, trying to keep the costs of stock options 発行企業の利益に反映されない 彼ら。 Typically, executives have argued that options are hard to value and that therefore their costs should be ignored. 他では times managers have said that assigning a cost to options would 小規模な新興企業に損害を与える。 時々彼らはさえ持っています 「アウト・オブ・ザ・マネー」オプション（ 現在の市場価格以上の行使価格） 発行時の価値。 Oddly, the Council of Institutional Investors has chimed in そのテーマのバリエーションを持ち、選択肢はそうすべきではないとの意見を述べた。 viewed as a cost because they “aren’t dollars out of a company’s 金庫。」 この推論は刺激的なものだと思います possibilities to American corporations for instantly improving 彼らの報告された利益。 たとえば、コストを削減できる オプションで保険料を支払うことで保険料を支払うことができます。 つまり、あなたが CEO であれば、

この「現金不要、費用不要」の会計理論に同意してください。 断ることのできないオファーです。バークシャーにお電話ください。 長期保険のバンドルと引き換えに喜んで保険を販売します。 あなたの会社の株式の期間オプション。 株主は、企業が次のような場合にコストを負担することを理解する必要があります。 価値のあるものを他の当事者に提供するだけでなく、 現金は手を変えます。 さらに、こんなことを言うのは愚かで皮肉なことでもある 重要な費用項目は単純に認識されるべきではないこと ピンポイントの精度で数値化することができないからです。 今のところ、 会計は不正確さに満ちている。 結局のところ、マネージャーや 監査人は 747 がどれくらい長持ちするかを知っています。つまり、監査人も 飛行機の年間減価償却費がいくらかわからない そうあるべきだ。 銀行の年間収入がいくらなのか誰も正確には知りません 貸倒費用はかかるはずです。 そして、損失の見積もりは、 損害賠償会社が作成する情報は不正確であることで有名です。 ということは、これらの重要なコスト項目は、 絶対値で定量化できないという理由だけで無視されます。 精度? もちろん違います。 むしろ、これらのコストを見積もるべきです 正直で経験豊富な人々によって作成され、記録されます。 入手したとき 重要だが正確に言うのは難しい項目が他にあるでしょうか? ストックオプション以外のコストを計算します。 会計専門家は、計算では無視すべきだと言う 収入は？ さらに、オプションの価値を評価するのはそれほど難しいことではありません。 確かに、次のような事実によって難易度は上がります。 経営陣に与えられる選択肢はさまざまな形で制限される。 これら 制限は価値に影響します。 しかし、彼らはそれを排除しません。で 実際、私はオファーを求めているので、どんなオファーでもオファーします たとえそれが可能であっても、限られたオプションが与えられている幹部 お金の不足: 発行日にバークシャーが彼に支払うか、 彼女は将来の利益に対する権利としてかなりの額を彼または彼女に支払った オプションで実現します。 したがって、新しいことを言う CEO を見つけたら、 発行されたオプションにはほとんど価値がないか、まったく価値がないので、私たちを試してみるよう彼に伝えてください。 で 実を言うと、私たちは、 私たちの能力を超えたオプションに対して支払う適切な価格 当社のコーポレートジェット機の適切な減価償却率を決定するためです。 ストックオプションの現実は次のようなものであるように私には思えます。 非常に簡単に要約すると、オプションが補償の一種ではない場合、 彼らは何ですか？ 補償金が経費ではないとしたら、それは何でしょうか? そして、 経費を収入の計算に含めるべきではない場合、どこで 彼らは世界に行くべきでしょうか？ 会計専門家とSECは恥を知る必要がある。 彼らは長い間ビジネスに追われてきたという事実 オプション会計問題について幹部らが語った。 さらに、 経営陣が取り組むロビー活動は、不幸な結果をもたらす可能性があります。 製品: 私の意見では、ビジネスエリートはその価値を失う危険があります。 社会にとって重要な問題に対する信頼性 - それについて 驚くべきことを提唱する場合、言うべき価値はたくさんあるかもしれません。 それ自体にとって重要な問題。## 雑多今年は残念なニュースが２つありました。 まず、 25年来の私の友人でありアシスタントであるグラディス・カイザーは、 1993年の年次総会後に後者のポストを放棄したが、彼女は きっと永遠に私の友達であり続けるでしょう。 グラディスと私は、 彼女の引退が近づいていることは分かっていましたが、それでもまだ現役です。 衝撃。 第二に、9月にヴァーン・マッケンジーがその職を辞任した。 私との30年間の付き合いを経て、最高財務責任者として就任しました。 この取り組みは、彼がバフェット・パートナーシップ社の社外監査役を務めていたときに始まりました。ヴァーン氏はコンサルタントとして留任しており、その仕事を続けていますが、 説明は婉曲表現であることがよくありますが、この場合は本当の意味があります。 ヴァーン氏が今後もバークシャーで重要な役割を果たしていくことを期待しています しかし、それは自分のペースで行うことです。 マーク・ハンブルグ、ヴェルヌの代役 5年後、彼の後任として最高財務責任者に就任した。 ある女性が、そのことについて説明するよう求められたときのことを思い出します。 完璧な配偶者、考古学者はこう語る：「歳を重ねるごとに」 「彼はもっと私に興味を持つようになるだろう」と言いました。 彼女は気に入っただろう 私の好み: 私は、バークシャーの並外れたマネージャーを大切にしています。 通常の退職年齢を十分に超えて働いており、それに付随して働いている人 若い人たちよりもはるかに優れた成果を上げている 競合他社。 私はその決断を理解し、共感しますが、 バーンとグラディスはカレンダーがその時を告げたら引退する、彼らの時が来た 私が奨励したいステップではありません。 新しい犬を教えるのは難しい 古いトリック。 * * * * * * * * * * * * 私はローズに比べて引退について穏健派です ミセスBとして知られるブルムキンさんは99歳になっても働き続けている 週7日。 そして彼女について、私は特に良いことをいくつか持っています ニュース。 彼女の家族がネブラスカ州の80％を売却した後のことを覚えているでしょう。 1983年にファニチャー・マート（NFM）をバークシャーへ、夫人。Bは引き続き 会長を務め、カーペット事業を運営します。 しかし、1989年に彼女は去った because of a managerial disagreement and opened up her own operation next door in a large building that she had owned for 数年。 In her new business, she ran the carpet section but 他の家庭用品部門をリースしました。 At the end of last year, Mrs. B decided to sell her building そしてNFMに着陸します。 しかし、彼女は絨毯を走り続けるだろう business at its current location (no sense slowing down just when あなたはフルストライドに達しています）。 NFMは彼女と一緒にお店を立ち上げる予定です。 in that same building, thereby making a major addition to its 家具事業。 I am delighted that Mrs. B has again linked up with us. 彼女 business story has no parallel and I have always been a fan of

彼女がパートナーであれ競争相手であれ。 でも信じてください、 パートナーの方が良いです。 今回、B さんは親切にも、不当な同意書に署名することを申し出てくれました。 競争協定 - そして私はこの点に関して不注意でした 彼女が89歳のとき、その取引に熱中した。 Bさんは、 多くの点でギネス世界記録。 非署名に署名する 「99 で競争」は単に 1 つ追加するだけです。 * * * * * * * * * * * * ラルフ・シェイ氏、スコット・フェッツァーのCEOであり、私が期待しているマネージャーです。 私たちも99歳ですが、その会社は昨年グランドスラムを達成しました 税引き前で記録的な1億1000万ドルを稼いだ。 さらに印象的なのは スコット・フェッツァーは、 自己資本は1億1,600万ドル。 この驚くべき結果はそうではありません レバレッジの産物: 同社はごく少量の 借りたお金（適切に使用される借金を除く） その金融子会社）。 Scott Fetzer は現在、大幅に小型化された機器で運用しています。 在庫と固定資産の両方への投資は、当社が設立した当時と比べて これは、同社がこれまでに次のようなことができたことを意味します。 期間中、収益の 100% 以上をバークシャーに分配します。 7年間の所有権を維持しながら収益も増加 ストリームは、もともと優れていましたが、はるかに優れていました。 ラルフただ 彼は自分自身を上回り続けており、バークシャーの株主は彼に恩義がある。 とてもお得です。 * * * * * * * * * * * * 特に鋭い観察力を持つ読者は、私たちの指摘に気づくでしょう。 企業経費は 1991 年の 560 万ドルから 420 万ドルに減少しました。 1992年。おそらくあなたは、私が社用ジェット機を売却したと思うでしょう。 擁護できないもの。 忘れて！ 引退するという考えが浮かんだ 飛行機は退役するという考えよりもさらに不快だった 会長。 (この件に関して、私はらしくないことを示しました 柔軟性: 私は何年もの間、企業に対して情熱的に反対してきました。 ジェット機。しかし結局、私の教義はカルマによって踏みにじられました。)
私たちの企業の間接費削減は、実際には1991年に特に高額であった経費が原因で実現しました。その年、私たちは繊維事業の1970年前の行為に関連する一度限りの環境費用を計上しました。状況が正常に戻った今、税引後間接費は報告された営業利益の1％未満であり、実際利益（ルックスルー利益）の半分の1％未満です。私たちは法務、人事、広報、投資家対応、戦略立案の部門は持っていません。その結果、警備員、運転手、メッセンジャーなどのサポート人員も必要ありません。最後に、ヴァーンを除き、コンサルタントも雇用していません。パーキンソン教授は私たちの運営を気に入るでしょう — とはいえ、チャーリーは、正直言って、まだあまりにも肥大化していると感じています。一部の企業では、企業の経費は10％以上にも達します。

営業利益。 このようにして運営によって得られる十分の一の献金は、 本社は収益を損なうだけでなく、さらに重要なことに、 資本価値。 本社に 10% を費やす企業の場合 コストは、それと同じ営業レベルで利益を達成します わずか1％のコストで実現できる事業、株主様 最初の企業は自社の価値の 9% の損失を被ります。 単に企業の諸経費が原因で株式を保有しているのです。 チャーリーと私は 高い企業コストと良いものとの間に相関関係は観察されなかった 企業業績。 実際には、よりシンプルで低コストな方法が考えられます。 より効果的に運用される可能性が高いと考えられる運用 官僚の同胞たち。 私たちはウォルマート、ニューコア、 Dover、GEICO、Golden West Financial、Price Co. のモデル。 * * * * * * * * * * * * 昨年末、バークシャーの株価は１万ドルを超えた。 何人かの株主が私に、価格が高いと言いました。 彼らは問題を引き起こします。彼らは毎年株を配るのを好みますが、 差別化を図る税制によって妨げられていることに気づく 1 人の個人に対する年間 10,000 ドル以下の贈り物と、 10,000ドルを超えるもの。 つまり、10,000ドル以下の贈り物です 完全に非課税です。 10,000ドルを超える場合は、寄付者に次のことを要求します。 生涯にわたる贈与免除額の一部を使い果たし、 相続税、またはその免除が使い果たされた場合は贈与の支払い 税金。 この問題に対処する方法を 3 つ提案できます。 最初の 結婚した株主にとっては有益だろう。 寄付者が申告を行う限り、1 人の受取人に年間 20,000 ドル 配偶者の書面による同意を含む贈与税申告書 その年に作られた贈り物。 第二に、株主は結婚しているかどうかにかかわらず、取引を行うことができます。 販売。たとえば、バークシャーが 12,000 ドルで売られていると想像してください。 そして、その人は 10,000 ドルだけの贈り物をしたいと考えています。 その場合、 株式を贈与者に 2,000 ドルで売ります。 （注意：あなたはこうなります 販売価格に課税される金額がある場合、その金額に課税されます。 贈与者があなたの課税標準を超えています。） 最後に、次のような人々とパートナーシップを確立できます。 あなたは贈り物をし、バークシャー株で資金を提供し、そして単純に パートナーシップの利息のパーセンテージを毎年寄付します。 これら 関心は、選択した任意の値に設定できます。 値が 10,000ドル以下のギフトは非課税となります。 私たちは恒例の警告を発します: 自分の税金について相談してください より難解な方法で行動を起こす前に、アドバイザーに相談してください。 ギフト作り。 当社は、株式分割に関する当社の見解を維持します。 1983年の年次報告書。 全体として、私たちはオーナーに関連していると考えています 非分割政策を含む政策は、私たちが組織するのに役立ちました 広範な株主と最も密接な関係にある株主集団。 アメリカ法人を保有していた。 当社の株主は次のように考え、行動します。

合理的な長期オーナーであり、ビジネスをチャーリーと同じように見ています。 そうします。 したがって、当社の株式は常に一定の価格帯で取引されています。 それは本質的な価値と賢明に関連しています。 さらに、当社の株式の回転率ははるかに低いと考えています 他の広く保有されている企業の株式よりも積極的に株式を保有しています。 の 取引の摩擦コスト - これは、取引に対する主要な「税金」として機能します。 多くの企業のオーナーはバークシャーには事実上存在しません。 (ニューヨーク証券会社、ジム・マグワイアのマーケットメイクスキル 交換スペシャリストは、これらのコストを抑えるのに間違いなく役立ちます。) 明らかに、分割によってこの状況が劇的に変わるわけではありません。 とはいえ、当社の株主グループがそうなるはずはありません。 分割によって勧誘された新しい株主によってアップグレードされました。 代わりに私たちは 適度な劣化が起こると考えられます。 * * * * * * * * * * * * 先ほども述べたように、12 月 16 日に私たちはゼロコールを行いました。 これらの債務には 5 1/2% の利息が付き、資金コストが低くなります。 1989 年に発行されましたが、私たちにとって魅力的なレートではありませんでした。 電話の時間。 社債は、オプションで償還される可能性がありました。 1994 年 9 月に所有者となり、5 1/2% の資金はもう利用できなくなりました それよりも、今は私たちには興味がありません。 さらにバークシャー 株主は転換オプションを持つことで不利益を被る 傑出した。 社債を発行した時点では、これは 不利な点は魅力的な金利によって相殺されました 運ばれます。 1992 年後半までにはそうではありませんでした。 一般に、私たちは借金を嫌悪し続けていますが、 特に短期的なもの。 しかし、私たちは喜んで負担します 負債が適切に構成され、 株主に大きな利益をもたらします。* * * * * * * * * * * * バークシャーの1992年株主指定寄付プログラムには、対象となる全株式の約97%が参加しました。プログラムを通じて行われた寄付額は760万ドルで、受益者となった慈善団体は2,810団体でした。将来的にはこれらの寄付を、バークシャーの簿価の増加率以上のペースで増やすことを検討しており、このアイデアについて皆さんの考えをお聞きしたいと思います。新しい株主の方には、48-49ページに掲載されている株主指定寄付プログラムの説明を読むことをおすすめします。将来のプログラムに参加するには、株式がブローカー、銀行、または保管機関の名義ではなく、実際の所有者の名義で登録されていることを確認する必要があります。1993年8月31日までにそのように登録されていない株式は、1993年のプログラムには参加できません。

プログラム。 株主が指定する寄付金に加えて、 バークシャーが販売し、運営事業のマネージャーが 商品を含む寄付金は平均約200万ドル 毎年。 これらの寄付は、次のような地元の慈善団体をサポートします。 United Way を活用し、私たちのためにほぼ同等の利益を生み出します。 ビジネス。 ただし、当社の業務管理者も役員も、 親会社はバークシャーの資金を利用して幅広い分野に寄付を行っている 特別個人による国家的プログラムまたは慈善活動 ただし、彼らが株主としてそうする場合を除きます。 CEO を含む従業員が母国に寄付をしたい場合 個人的に感じている学校やその他の機関 私たちは、彼らはあなたのお金ではなく、自分のお金を使うべきだと信じています。 * * * * * * * * * * * * 今年の年次総会はオルフェウムで開催されます 1993年4月26日月曜日、午前9時半、オマハのダウンタウンの劇場。昨年は記録的な1,700人が集会に集まったが、 オルフェウムにはまだ余裕がある。 ホテルの予約は早めに取ることをお勧めします これらのホテルの中で: (1) ラディソン・レディック・タワー、小規模 (88 室) でも、オルフェウムの向かいにある素敵なホテル。 (2) たくさん より大きなレッド ライオン ホテルは、ホテルから徒歩約 5 分の場所にあります。 オルフェウム。 または (3) 西オマハにあるマリオット (約 100 メートル) ダウンタウンから車で20分のところにあるBorsheim’sからです。 私たち マリオットからは8:30と8:45に出発するバスがあります。 会議に参加し、終了後に戻ります。 チャーリーと私はいつも会議を楽しんでいます。ぜひご参加ください。 作ってください。私たちの株主の質は、いただく質問の質に反映されています：私たちは、これほど一貫して高度で所有者に関する知的な質問がされる年次総会にどこでも出席したことはありません。委任状資料への添付には、総会への入場に必要なカードをどのように入手できるかが説明されています。入場カードとともに、オーフィアムの近くにある駐車施設の情報も同封します。車で来られる場合は、少し早めにお越しください。近隣の駐車場はすぐに満車になり、数ブロック歩く必要があるかもしれません。例年通り、総会後にはネブラスカ・ファニチャー・マートやボーシャイムズまでのバスをご用意し、その後ホテルや空港までお送りする予定です。両店舗の魅力を十分に楽しむ時間を取っていただければと思います。早めに到着される方は、ファニチャー・マートを週のどの日でも訪れることができます；土曜日は午前10時から午後5時30分まで営業しています。正午から午後5時30分まで 日曜日に。 そこにいる間、See’sに立ち寄ってください。 キャンディーカートをプレイして、なぜチャーリーと私が仲が良いのかを自分の目で確かめてください See’sを購入した1972年よりも少し広いです。 Borsheim’sは通常日曜日は休業ですが、 株主とそのゲストは正午から午後6時まで。 4月の日曜日に 25. チャーリーと私は宝石商のジュエリーを身に着けて出席します。 ルーペを持って、愚かな人に宝石についてアドバイスする準備ができています 聞くには十分です。 チェリーコークも豊富にご用意しておりますので、 シーのキャンディーやその他のちょっとしたグッズ。 ぜひご参加ください。 ウォーレン・E・バフェット 1993年3月1日 取締役会長

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