1979年株主への手紙
当社は、すべての有価証券を原価で評価した場合の株主資本に対する営業利益（有価証券損益前）の比率が、単年度の営業業績を測定する最も適切な方法であると考え続けています。このような結果を時価評価された有価証券の株主資本と比較して測定すると、分母となる純資産の数値が年ごとに大幅に市場価格で変動するため、営業業績の割合が大幅に歪む可能性があります。たとえば、有価証券の価値が大幅に下落すると、純資産の「市場価値」が非常に低くなり、その結果、平凡な営業利益が非現実的に良く見える可能性があります。あるいは、株式投資が成功すればするほど、純資産ベースが大きくなり、営業成績の数値は悪化します。したがって、当社は引き続き、有価証券を原価で評価した当初純資産に対して測定した営業成績を報告していきます。これに基づいて、当社は 1979 年にかなり良好な営業成績を収めましたが、1978 年ほどではありませんでした。営業利益は当初純資産の 18.6% に達しました。もちろん、1 株当たり利益は若干 (約 20%) 増加しましたが、これは焦点を当てるのに不適切な数字であると考えられます。1979 年には 1978 年よりも大幅に多くの資本があり、1 株当たり利益は増加したにもかかわらず、その資本を活用した業績は前年を下回りました。休眠預金口座や固定収益率の米国貯蓄債券では、「1 株当たり利益」が継続的に上昇します。これは単に「利益」（規定の金利）が継続的に掘り戻され、資本基盤に追加されるためです。このように、「止まった時計」でも配当性向が低ければ成長株に見えることもあります。経営者の経済的パフォーマンスの主なテストは、（不当なレバレッジや会計上のトリックなどを行わずに）使用した自己資本で高い収益率を達成することであり、一株当たり利益の一貫した増加の達成ではありません。私たちの見解では、経営陣や財務アナリストが1株当たり利益とその数字の年次変化に重点を置く点を修正すれば、多くの企業は株主だけでなく一般大衆からもよりよく理解されるだろう。 ## 長期的な結果 年間の実績とは対照的に、長期的な経済実績を測定する際には、実現したキャピタルゲインまたはキャピタル損失および特別項目を完全に認識し、株式を時価で表示する財務諸表を利用することが適切であると当社は考えています。このようなキャピタルゲインまたはキャピタル損失は、実現または未実現にかかわらず、何年にもわたって株主にとって、より日常的な方法で事業を通じて実現される収益と同様に重要です。ただ、その影響は短期的には非常に気まぐれであることが多く、その特性が単年度の経営成績の指標としては不適切であるというだけです。 1964 年 9 月 30 日 (現在の経営陣が責任を負う前の会計年度末) におけるバークシャー・ハサウェイの一株当たりの簿価は、一株当たり 19.46 ドルでした。 1979 年末時点で、株式保有を時価で換算した簿価は 1 株あたり 335.85 ドルでした。簿価の増加は毎年複利で 20.5% になります。もちろん、この数字は当社の年間営業利益計算の平均をはるかに上回っており、株主の全体的な業績を決定する上での保険株式投資の値上がりの重要性を反映しています。継続企業ベースでも清算価値ベースでも当時所有していた資産は 1 ドルあたり 100 セントの価値がなかったため、1964 年の見積簿価は企業の本質的価値をやや誇張していた、と言うのもおそらく公平でしょう。（ただし、負債は堅調でした。）当社は、低いレバレッジ（負債から株式への比率で測定される財務レバレッジと、保険事業の資本資金への保険料額で測定される営業レバレッジの両方）を活用しながら、また大規模な株式の発行や買い戻しも行わずに、この結果を達成しました。基本的に、私たちは創業時の資本で仕事をしてきました。当社、またはブルーチップおよびウェスコの子会社は、当社の繊維拠点から、個人所有者から現金での交渉による購入を通じて 13 の事業の総所有権を取得し、他の 6 事業を開始しました。 （言及する価値があるのは、私たちに売却した人たちは、ほぼ例外なく、売却時もその後も、並外れた名誉と公平さをもって私たちを扱ってくれたことです。）しかし、私たちが自画自賛の海に溺れる前に、さらに重要な観察をしなければなりません。数年前であれば、1株あたりの純資産が年率20％で複利化する企業であれば、その所有者は実質投資収益率の高い成功を保証できただろう。現在、そのような結果はあまり確実ではないようです。なぜなら、インフレ率は、個別の税率と相まって、当社の内部運営実績が株主の皆様にとって成功した投資結果、つまりコミットされた資金からの購買力の合理的な増加をもたらすかどうかを決定する最終的な決定要因となるからです。元の 3% の貯蓄債券、5% の通帳普通預金口座、または 8% の米国財務省証券が、今度はインフレによって、投資期間全体にわたって購買力を強化するのではなく、弱体化させる金融商品に変貌したのと同じように、資本から 20% の収益を上げている企業は、現在よりもさほど深刻ではないインフレ状況下では、経営者にマイナスの実質収益を生み出す可能性があります。もし私たちが20%の複利利益を達成し続ける必要があり、それは決して容易で確実な結果ではありませんが、この利益が過去15年間と同様にバークシャー・ハサウェイ株の市場価値の対応する増加に変換されるとすると、14%のインフレ率では税引き後の購買力増加はゼロに非常に近くなる可能性があります。残りの 6 パーセント ポイントのほとんどは、名目年間利益の 20 パーセント ポイントを現金に換えたいときにいつでも所得税に当てられます。その組み合わせ、つまりインフレ率と、事業が達成した年間収益を自分のポケットに移すために所有者が支払わなければならない資本の割合（つまり、配当に対する普通所得税と留保利益に対するキャピタルゲイン税）の組み合わせは、「投資家の悲惨指数」と考えることができます。この指数が企業が株主資本から得た収益率を超えると、たとえまったく消費しなかったとしても、投資家の購買力 (実質資本) は減少します。この問題に対する企業としての解決策はありません。高いインフレ率は、より高い自己資本利益率を獲得するのに役立ちません。バークシャーの友好的だが洞察力のある評論家は、1964年末の当社の簿価は約0.5オンスの金を購入したであろうことを指摘し、15年後、当社が多くの血とともにすべての利益を掘り返した後、
汗と涙のおかげで、生産された簿価は、ほぼ同じ 0.5 オンスを購入できることになります。中東の石油についても同様の比較ができるでしょう。問題は、政府が紙幣を印刷し、約束を生み出すことには並外れた能力を持っているが、金を印刷したり石油を生産したりすることができないということだ。私たちは今後も社内の事務管理にできる限りの努力を続けていきたいと考えています。しかし、バークシャー・ハサウェイへの投資から実際の利益があるかどうかを判断する上で、通貨の安定に影響を与える外部条件が最も重要な要素となる可能性があることを理解する必要があります。 ## 収益源 バークシャーの収益源を示す表をもう一度示します。昨年説明したように、バークシャーはブルーチップスタンプの約60％を所有し、ブルーチップスタンプはウェスコ・ファイナンシャル・コーポレーションの80％を所有している。この表には、さまざまな事業体の総利益とバークシャーのシェアの両方が示されています。いずれかの事業体に起因する重要なキャピタル損益はすべて、表の下部にある実現有価証券利益の数値に集計されており、営業利益には含まれていません。 |カテゴリー | 1979 税引前合計 | 1978 税引前合計 | 1979 年の税引き前のバークシャー株 | 1978 年の税引前のバークシャー株式 | 1979 年の税引後のバークシャー株 | 1978 年の税引後のバークシャー株 | |---|---:|---:|---:|---:|---:|---:| | 純利益 - 税引前利益 | | | | | | | |合計 — すべてのエンティティ | $68,632 | $66,180 | $56,427 | $54,350 | $42,817 | $39,242 | |営業利益: 保険グループ — 引受業務 | $3,742 | $3,001 | $3,741 | 3,000ドル | $2,214 | $1,560 | |純投資収益 | $24,224 | $19,705 | $24,216 | $19,691 | $20,106 | $16,400 | |バークシャー・ワウンベックのテキスタイル | $1,723 | $2,916 | $1,723 | $2,916 | $848 | $1,342 | | Associated Retail Stores, Inc.| $2,775 | $2,757 | $2,775 | $2,757 | $1,280 | $1,176 | |シーズキャンディーズ | $12,785 | $12,482 | $7,598 | $7,013 | $3,448 | $3,049 | |バッファローイブニングニュース | ($4,617) | ($2,913) | ($2,744) | ($1,637) | ($1,333) | ($738) | |ブルー チップ スタンプ — 親 | $2,397 | $2,133 | $1,425 | $1,198 | $1,624 | $1,382 | |イリノイ国立銀行および信託会社 | $5,747 | $4,822 | $5,614 | $4,710 | $5,027 | $4,262 | |ウェスコ ファイナンシャル コーポレーション — 親会社 | $2,413 | $1,771 | $1,098 | 777ドル | $937 | $665 | |相互貯蓄貸付協会 | $10,447 | $10,556 | $4,751 | $4,638 | $3,261 | $3,042 | |精密鋼 | $3,254 | — | $1,480 | — | $723 | — | |借金の利息 | ($8,248) | ($5,566) | ($5,860) | ($4,546) | ($2,900) | ($2,349) | |その他 | $1,342 | 720ドル | $996 | $438 | 753ドル | $261 | | 営業利益合計 | $57,984 | $52,384 | $46,813 | $40,955 | $35,988 | $30,052 | |実現有価証券利益 | $10,648 | $13,796 | $9,614 | $13,395 | $6,829 | $9,190 | | 総収益 | $68,632 | $66,180 | $56,427 | $54,350 | $42,817 | $39,242 |Blue Chip と Wesco は公開企業であり、独自の報告要件があります。この報告書の 37 ～ 43 ページには、1979 年の業務を説明する両社の主要経営陣の語り口調の報告書を再掲載しました。彼らが報告書で言及している数値の一部は、会計および税務の複雑さのため、上の表の数値と正確には一致しません。 （ヤノマモ・インディアンが使用する数字は 3 つだけです。1 つ、2 つ、そして 2 つ以上です。おそらく彼らの時代が来るでしょう。）しかし、これらのレポートの解説は、彼らが管理する重要なビジネスの根底にある経済的特徴と将来の見通しを理解するのに役立つはずです。いずれの会社の年次報告書全文のコピーは、請求に応じてバークシャーの株主に、Blue Chip Stamps の Robert H. Bird 氏（住所 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040）、または Wesco Financial Corporation の Bette Deckard 氏（所在地 315 East Colorado Boulevard, Pasadena, California 91109）に郵送されます。
繊維と小売業
当社の保険事業の規模と収益が劇的に成長するにつれて、これら 2 つの分野の相対的な重要性は長年にわたっていくらか低下してきました。 Associated Retail Stores の Ben Rosner 氏は、帽子からウサギを引き抜き続けています。小さな帽子から大きなウサギを取り出しています。成長がほとんどなく人口動態も活気のない市場セグメントにおいて、彼は毎年、使用資本に比べて非常に大きな利益を上げている――他の多くの小売業のように売掛金や在庫の増加ではなく、現金で実現されている――。ベンは現在76歳だが、他の「新進気鋭の選手」と同様に、イリノイ・ナショナルのジーン・アベッグ（82歳）やウェスコのルイス・ヴィンセンチ（74歳）も毎年定期的に成績を上げている。当社の繊維事業も引き続きいくらかの現金を生み出し続けていますが、使用資本に比べてその割合は低いです。これは経営者を反映したものではなく、むしろ彼らが事業を行っている業界を反映したものです。一部のビジネス (ネットワーク TV 局など) では、ビジネスで使用される有形資本から並外れた収益を得ることを避けることは事実上不可能です。そして、そのようなビジネスの資産は、同様に異常な価格、1ドルあたり1,000セント以上で販売されており、この評価額は、得られる素晴らしい、ほぼ避けられない経済的結果を反映しています。高価な値札にもかかわらず、「簡単な」ビジネスがより良いルートである可能性があります。他のルートを試した経験から言えます。御社の会長は数年前、ニューハンプシャー州マンチェスターのワウムベックミルズを買収する決定を下され、それによって当社の繊維への取り組みを拡大しました。統計的に見ても、購入価格は異常にお買い得でした。私たちは事業の運転資本をはるかに下回って購入し、事実上、非常に大量の機械と不動産をゼロ以下で手に入れました。しかし、その購入は間違いでした。私たちが一生懸命働いている間、古い問題が解決されるのと同じくらい早く、新しい問題が発生しました。私たちの経営経験と投資経験の両方から、「好転」が起こることはめったになく、バーゲン価格で購入した劣悪なビジネスよりも、公正な価格で購入した優良ビジネスの方が、同じエネルギーと才能がはるかによく活用される、と結論付けています。間違いではあったものの、ワウムベックの買収は大惨事にはならなかった。事業の特定の部分は、ニューベッドフォードでのデコレーターライン（当社の最強のフランチャイズ）への貴重な追加であることが判明しており、マンチェスターでは大幅に縮小した規模で利益を上げて運営できる可能性があります。しかし、私たちの当初の理論的根拠は証明されませんでした。 ## 保険引受業務 当社は昨年、保険業界の総合引受比率（36ページの定義を参照）が「少なくとも数ポイント上昇し、おそらく業界全体を引受損失の状況に陥らせるには十分である」と予測した。それがまさにその通りの結果でした。業界の引受比率は 1979 年に約 97.4% から 100.7% まで 3 ポイント以上上昇しました。また、業界と比較した当社の保険引受実績は 1979 年にはいくらか改善されるだろうと考えているとも述べましたが、やはり事態は予想通りに進みました。実際、自社引受比率は98.2％から97.1％に低下しました。 1980 年の予測もある点では似ています。繰り返しになりますが、業界の業績は少なくともあと数ポイント悪化するだろうと感じています。しかし、今年、業界に対する当社の業績がさらに向上すると考える理由はありません。 (心配しないでください。私たちはその予測を検証するためにためらうつもりはありません。) フィル・リーシェが運営する National Indemnity Company の保険事業部門からは、本当に驚くべき結果がもたらされました。ローランド・ミラーが引受業務を担当し、ビル・ライオンズが保険金請求業務を担当したことにより、この事業部門は約 8,200 万ドルの保険料収入から 840 万ドルの引受利益を生み出しました。これに匹敵する結果を出した企業は業界全体でもごくわずかです。このセグメントの既得保険料が 1978 年に比べて若干下がっていることがわかります。非常に多くの保険管理者が、利益を出して引き受けるためには量を減らすつもりだと話しているのを耳にしますが、実際にそうしている人はほとんどいないことがわかります。フィル・リーシェは例外です。ビジネスに意味があるなら、彼はそれを書きます。そうでない場合、彼はそれを拒否します。このような自発的な数量変更によって生じる仕事量の大きな変動を理由に人員を解雇することは当社の方針ではありません。私たちは、損失が発生する可能性のある事業の執筆に全員が多忙になるよりも、組織に時々余裕を持たせたいと考えています。 National Indemnity Company の創設者である Jack Ringwalt は、会社の設立時にこの保険引受規律を植え付けました。そして、Phil Liesche は、それを維持することに決して揺らぎませんでした。私たちは、そのような強い意志は健全であると同時に稀であり、一流の損害保険事業を運営するためには絶対に不可欠であると信じています。ジョン・スワード氏は、主に一般賠償責任分野における同社のマーケティング範囲を大幅に拡大することにより、住宅自動車保険会社で着実な進歩を続けています。これらのラインはダイナマイトになる可能性がありますが、これまでの実績は素晴らしく、ジョン・マクゴーワンとポール・スプリングマンという2人の慎重な責任管理者が当社の能力を拡張しています。ジョージ・ヤング氏が率いる当社の再保険部門は、投資収益を考慮した上で全体としては引き続きかなり満足のいく結果をもたらしていますが、引受実績は依然として満足のいくものではありません。再保険事業は非常に厳しい事業であり、今後さらに厳しくなる可能性が高いと考えています。実際、事業への資本の流入と、継続的に増加するエクスポージャによる価格水準の軟化は、多くの新規参入者にとって悲惨な結果をもたらす可能性があります（彼らは、頭がおかしくなるまで幸いなことに気づかないかもしれません。多くの再保険事業には例外的な「ロングテール」が含まれており、これにより壊滅的な経常損失の経験が長年にわたって検出されずに悪化する可能性があります）。私たちにとって、群衆よりもはるかに賢明であることは困難であるため、予想される異常な競争が長期化する期間中、当社の再保険活動は大幅に減少する可能性があります。ホームステートの事業は 1979 年に残念な結果に終わりました。ホームステートの会社の低損害率で年間賞を受賞したテキサス・ユナイテッド保険会社のジョージ・ビリングスと、カンザス消防・損害保険会社のフロイド・テイラーによって再び素晴らしい結果が得られました。しかし、他のいくつかの事業、特に当社の最初で最大のホームステート事業であり歴史的に勝者であるコーンハスカー・カジュアルティ・カンパニーは、データ処理、管理上および人事上の問題によって強調された引受成績が芳しくないものでした。私たちはデータ処理活動を再編成する際にいくつかの重大な間違いを犯しましたが、それらの間違いはすぐに、または無償で修正されるものではありません。しかし、ジョン・リングウォルトは事態を正すという仕事に身を投じており、私たちは彼が最近迎え入れられた数人の強力な人々の助けを受けて成功すると確信しています。私たちの労働者災害補償における業績は、1979 年の初めに私たちが期待していたよりもはるかに優れていました。私たちはカリフォルニアで良い結果を達成するのに非常に好ましい環境にありましたが、それを超えて、サイプレス保険会社のミルト・ソーントンとナショナル・インデムニティのカリフォルニア労働者補償事業のフランク・デナルドは両方とも単純な業績を上げました。
抜群のマナー。私たちは買収面でいくつかの間違いを認めましたが、それには正当な理由があります。しかし、サイプレスの買収は間違いなく素晴らしいものであることが判明しました。ミルト・ソーントンは、フィル・リーシェと同様に、取引量への影響を考慮せず、自分が理解し、望んでいるビジネスに固執するという方針に従っています。その結果、彼は傑出したビジネス書と、非常によく機能する従業員グループを抱えています。フランク・デナルドは、ロサンゼルスで引き継いだ混乱を私たちの予想をはるかに超える方法で正し、7桁の節約をもたらしました。彼は今、健全な基盤を築き始めることができます。年末に、当社はチェット・ノーブルの管理下で保証再保険の専門分野に参入しました。当社の方針は、再保険会社との長期的な「パートナーシップ」関係の必要性を認識している顧客企業を探すことであるため、少なくとも当初はこの業務は比較的小規模なものになるでしょう。当社は、当社が引き付けた保険会社の質の高さに満足しており、当社の財務力と安定性が保証分野でよりよく知られるようになるにつれて、さらに数名の優れたプライマリーライターを追加したいと考えています。従来の通念では、1980年には保険引受全体が低迷するが、金利は1年ほどで落ち着き始め、1981年のある時点で景気サイクルの転換につながると考えられている。我々はこの見方には同意しない。現在の金利は、以前はまったく容認できないと考えられていた保険引受損失レベルでの取引の獲得を奨励しています。運用者は、損失を出して投資収益を得るために保険を引き受けることの愚かさを非難しますが、私たちは多くの人がそうするだろうと信じています。したがって、競争により保険引受損失の許容範囲が新たに設定され、将来のコンバインド・レシオの平均は過去よりも高くなることが予想されます。自動車事故の頻度が大幅に減少したことにより、清算日はある程度延期されているが、これはおそらくガソリン価格の高騰による運転習慣の変化が主な原因であると考えられる。私たちの意見では、習慣が変わっていなかったら、自動車保険料率はほんの少し高くなり、引受実績はさらに悪化していただろう。このような偶然の出会いは無限に続くわけではありません。当社の予測は、今後 5 年間の 105 地域の業界の平均コンバインド レシオです。当社は、一部の事業が平均よりも大幅に優れた業績を達成できると高い自信を持っていますが、業界の数値を下回る事業を行うことは当社にとって課題となります。保険には驚くべきことがたくさんあります。それでも、保険は非常に優れたビジネスになり得ると私たちは信じています。それは、人間の管理能力、あるいはその欠如を異常な程度まで拡大する傾向があります。当社には、その才能が証明され、成長を続けているマネージャーが数多くいます。(さらに、当社は SAFECO と GEICO への投資を通じて、2 つの真に優れた経営グループに間接的に非常に大きな利益を持っています。) したがって、当社は、今後数年間にわたって保険分野で良い成績を収めることが期待されています。しかし、このビジネスは特定の年に非常にひどい結果を招く可能性があります。自動車分野で事故の頻度が急速に好転するとすれば、私たちも他の分野と同様にそのような年を経験する可能性があります。 ## 保険投資 近年、私たちは保険株式への投資についてこのセクションで詳しく書いてきました。 1979 年も、当社が投資した基礎企業がほぼすべてのケースで優れた業績を上げたため、引き続き好調な業績を達成しました。当社の保険株式投資に適用される利益剰余金は、当社の財務諸表には報告されていませんが、毎年増加し続けており、合計すると現在では非常に大きな数字に達しています。当社は、これらの企業の経営陣がこれらの内部留保を有効に活用し、当社が保有する 1 ドルをその後の市場価値に 1 ドル以上に変換してくれると信じています。当社の含み益は、このプロセスを部分的に反映しています。以下に、年末市場価値が 500 万ドルを超える株式投資を示します。
| 株式数 | 会社概要 | コスト | 市場 |
|---|---|---|---|
| 289,700 | アフィリエイト パブリケーションズ株式会社 | $2,821 | $8,800 |
| 112,545 | アメラーダ・ヘス | $2,861 | $5,487 |
| 246,450 | アメリカン・ブロードキャスティング・カンパニーズ・インク | $6,082 | $9,673 |
| 5,730,114 | GEICO株式会社（普通株式） | $28,288 | $68,045 |
| 328,700 | ゼネラルフーズ株式会社 | $11,437 | $11,053 |
| 1,007,500 | ハンディ&ハーマン | $21,825 | $38,537 |
| 711,180 | インターパブリック グループ オブ カンパニーズ株式会社 | $4,531 | $23,736 |
| 1,211,834 | カイザー アルミニウム & ケミカル株式会社 | $20,629 | $23,328 |
| 282,500 | 株式会社メディアゼネラル | $4,545 | $7,345 |
| 391,400 | オグルヴィ・アンド・メイザー・インターナショナル | $3,709 | $7,828 |
| 953,750 | セーフコ株式会社 | $23,867 | $35,527 |
| 1,868,000 | ワシントン・ポスト社 | $10,628 | $39,241 |
| 771,900 | F. W. ウールワース カンパニー | $15,515 | $19,394 |
| 合計 | $156,738 | $297,994 | |
| その他のすべての所蔵品 | $28,675 | $38,686 | |
| 株式合計 | $185,413 | $336,680 |
しかし、私たちが行った軽度の警戒は、私たちの周りで展開される世界に対して不適切な反応でした。他の人が寝ているときに半分起きていると、自分自身を適切に守ることができません。 15 年債を購入したのは間違いでしたが、それでも購入しました。私たちは、現在の見解が具体化し始めたときに、（必要に応じて損失を出して）それらを売らなかったというさらに重大な間違いを犯しました。 （当然のことながら、振り返ってみると、これらの見解はより明確かつ明確です。なぜ昨年このテーマについて書かなかったのかと疑問に思うのは当然でしょう。） もちろん、当社は保険業務と関連して、多額の社債やその他の固定ドル債務を保有しなければなりません。過去数年間、当社の純固定ドルコミットメントは転換社債の購入に限定されてきました。当社は、得られた転換オプションにより、事実上、債券ポートフォリオのその部分の平均寿命が、発行の満期条件によって暗示されるよりもはるかに短くなると考えています（つまり、当社が選択した適切な時期に、株式への転換によって債券契約を終了させることができます）。この社債政策により、当社は、大多数の損害保険会社が経験する含み損よりも大幅に低い含み損を実現することができました。また、当社は近年、株式を強く選好しており、債券セグメント全体の比率を比較的低く抑えていることにも助けられています。それにもかかわらず、私たちは絆のしこりを抱えており、ある意味、私たちの間違いは、発展しつつある問題を気にせずに業務を遂行した人々の間違いよりも慈悲深く見られるべきではないと感じています。私たちの繊維の経験を思い出して、私たちに大きな逆風が吹いている分野で（減債基金やその他の特殊な種類の問題を通じて）非常に賢明になろうとするのは無駄であることに気づくべきでした。ドルの価値が日ごとにほぼ確実に縮小していると思われる世界において、ドル建ての超長期固定利付債券が適切なビジネス契約であり続けるかどうかについては、私たちは深刻な疑問を抱いている。これらのドルは、他の政府が作成した文書と同様に、長期的な商業上の参照単位として適切に機能するには構造上の弱点が多すぎる可能性があります。もしそうなら、非常に長期の債券は時代遅れの商品であることが判明する可能性があり、2010年または2020年の満期債券を購入した保険会社は重大かつ継続的な問題に直面する可能性があります。同様に、我々も15年債には満足できず、その間違いを反映した収益力の面で毎年代償を払うことになるだろう。当社の転換社債の一部は当社にとって非常に魅力的であり、当社の従来の株式ポートフォリオに普及しているのと同じ種類の利益保持要素（転換先の株式に適用される）を備えています。当社はこれらの債券で利益を得ることができると期待しており（いくつかのケースではすでに利益を得ています）、この分野での利益が普通債券の損失を相殺してくれるかもしれないと期待しています。そしてもちろん、私たちの現在の分析があまりにも否定的である可能性があります。インフレ率が非常に低くなる可能性はゼロではありません。インフレは人為的なものです。おそらくそれは人間によって制御される可能性があります。私たちに警告を与える脅威は、議員や他の有力なグループにも警告を与え、何らかの適切な対応を促す可能性があります。さらに、現在の金利には 1 ～ 2 年前の金利よりもはるかに高いインフレ予測が組み込まれています。このような金利は、債券購入者を保護するのに十分、または十分以上であることが判明する可能性があります。債券価格の大幅な反発による大きな利益を逃す可能性さえあります。しかし、2010 年か 2020 年に納品されるシーのキャンディ 1 ポンドやバークシャー布 1 ヤードの価格を今決めたくないということは、その年に使用するために今お金の価格を設定する債券を購入することにも同様に消極的です。全体として、私たちはポローニアスを選択します（少し言い直しました）：「短期の借り手でも長期の貸し手でもありません。」
銀行業務
バークシャー・ハサウェイの子会社としてイリノイ・ナショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニーについて報告できるのは今年が最後となる。したがって、ジーン・アベッグ氏とピート・ジェフリー氏の経営下で、同銀行がこれまでの記録をすべて破り、昨年の平均資産利益率約2.3％を達成したことを報告できるのは特に喜ばしいことである。これはやはり平均的な大手銀行が達成した水準の3倍以上、優良とみなされている銀行の2倍以上の水準である。この記録は単に並外れたものであり、バークシャー・ハサウェイの株主は、今年と1969年の当社買収以来毎年の業績に対し、ジーン・アベッグ氏にスタンディングオベーションを捧げている。ご存知のとおり、1969年銀行持株会社法により、当社は1980年12月31日までに銀行を売却することが求められている。当社は数年にわたり、1980年中にスピンオフを実施することで遵守することを期待していた。しかしながら、連邦準備理事会は断固とした立場をとっている。銀行が分離された場合、バークシャー・ハサウェイの役員や取締役は、たとえ一人の個人が両社の株式の40％以上を所有することになる私たちのようなケースであっても、分離された銀行や銀行持株会社の役員や取締役になることはできない。こうした状況を踏まえ、同行株式の８０％から１００％を売却する可能性を検討している。当社はどの購入者に対しても慎重に選択し、価格のみに基づいて選択することはありません。銀行とその経営陣は私たちを非常によく扱ってくれており、売却する必要がある場合には、彼らも同様に平等に扱われるようにしたいと考えています。秋の初めまでに適正な価格と適切な買い手を獲得できなかった場合、スピンオフの可能性は依然としてある。ただし、銀行の収益力を完全に、あるいはその大部分を銀行の売却収益で置き換えることができるとは期待していないことをご承知おきください。私たちの銀行売却で優勢になる可能性が高いような価格/収益率では、高品質のビジネスを購入することはできません。 ## 財務報告 1979 年に、バークシャー・ハサウェイ株のナスダック取引が開始されました。これは、その株が現在、ウォール・ストリート・ジャーナルの店頭ページの「追加 OTC 相場」の下で引用されていることを意味します。このような上場が行われる前は、ウォール・ストリート・ジャーナルやダウ・ジョーンズ・ニュース・ティッカーは、当社の収益を定期的に取り上げている一部の企業の収益の100倍以上の水準であったにもかかわらず、報道しませんでした。しかし現在では、ダウ・ジョーンズ ニュース ティッカーは、発表後すぐに当社の四半期収益を報告し、さらに、ティッカーとウォール ストリート ジャーナルの両方が当社の年間収益を報告します。これにより、私たちを悩ませていた普及の問題が解決されました。ある意味、当社の株主グループはかなり特殊なグループであり、これが当社の皆様への報告方法に影響を与えています。たとえば、毎年末には、発行済み株式の約 98% が、年の初めに株主でもあった人々によって保有されます。したがって、当社の年次報告書では、多くの内容を改めて説明するのではなく、過去数年間にお伝えした内容を基にしています。こうすることでより有益な情報が得られるので、退屈することはありません。さらに、おそらく当社の株式の 90% は、バークシャーが彼らにとって最大の証券保有株であり、多くの場合、はるかに最大の証券保有である投資家によって所有されています。これらの所有者の多くは、年次報告書に多大な時間を費やすことに前向きであり、私たちは役割が逆転した場合に役立つと思われる情報と同じ情報を彼らに提供しようと努めています。対照的に、当社の四半期レポートにはナラティブは含まれません。当社のオーナーもマネージャーもこの事業に関して非常に長い視野を持っており、長期的に重要な出来事について四半期ごとに新しいことや意味のあることを言うのは困難です。しかし、あなたが私たちから連絡を受け取るとき、それはあなたがビジネスを運営するためにお金を払っている仲間からのものです。あなたの会長は、オーナーは現在何が起こっているのか、そして現在および将来的に事業をどのように評価しているのかについて CEO から直接聞く権利があると固く信じています。民間企業ではそれを要求するでしょう。上場企業でも同様のことを期待する必要があります。年に一度のスチュワードシップ報告書は、マネージャーとオーナーの間で率直に話せる立場にないスタッフの専門家や広報コンサルタントに引き渡すべきではありません。私たちは、バークシャー・ハサウェイにおいて当社の事業部門のマネージャーが私たちに義務を負っていると考えているのと同じ種類の報告を、オーナーとして、マネージャーから受ける権利があると考えています。明らかに、特にビジネス上の競合他社などにとって役立つ情報の場合、詳細の程度は異なる必要があります。しかし、全体的な範囲、バランス、率直さのレベルは同様である必要があります。私たちは、業務管理者が私たちに何が起こっているかを伝えるときに広報文書を期待していませんし、そのような文書を受け取るべきでもないと考えています。大部分の場合、企業は自らが求め、それに値する株主の支持を獲得します。彼らが短期的な結果や株式市場の短期的な結果に思考やコミュニケーションを集中させれば、大部分は同じ要素に注目する株主を引き寄せることになるでしょう。そして、彼らが投資家を冷笑的に扱う場合、最終的にはその冷笑的な態度が投資コミュニティによって報われる可能性が非常に高いです。尊敬される投資家であり作家であるフィル・フィッシャーはかつて、株主を引き付けるための企業の方針を、潜在的な顧客を引き付けるレストランの方針に喩えました。レストランは、ファストフード、エレガントなダイニング、オリエンタル料理などの常連客など、特定の顧客を求め、最終的には適切な信者のグループを獲得することができます。仕事が巧みに行われていれば、その顧客は提供されるサービス、メニュー、価格レベルに満足して、定期的に戻ってくるでしょう。しかし、レストランの性格を常に変えて、幸せで安定した顧客を獲得することはできませんでした。もしビジネスがフランス料理とテイクアウトチキンの間で揺れ動いたとしたら、結果は混乱し不満を抱く顧客の回転ドアとなるでしょう。企業と企業が求める株主の支持者も同様です。現在の高い利回りから長期的な資本成長、株式市場の花火などに至るまで、主な利益が多岐にわたるさまざまな所有者を同時に探しながら、すべての人にすべてを提供することはできません。株式の大規模な取引活動を求める経営陣の論理は私たちを困惑させます。事実上、そのような経営者は、既存の顧客の多くが新しい顧客を支持して継続的に顧客を見捨ててほしいと言っているのです。なぜなら、多くの元所有者を失わずに（新たな期待を持って）新しい所有者を多数追加することはできないからです。私たちは、私たちのサービスとメニューを気に入っていただき、毎年リピートしてくださるオーナーを非常に好みます。バークシャー・ハサウェイの株主「席」に座るのに、すでに席を占めているグループよりも適したグループを見つけるのは難しいだろう。したがって、私たちは、私たちの経営を理解し、私たちの方針を承認し、私たちの期待を共有してくれる有権者を反映して、オーナーの離職率を引き続き非常に低く抑えたいと考えています。そして私たちはその期待に応えたいと考えています。
展望昨年、当社はドルベースの営業利益は改善するものの、自己資本利益率は減少すると予想していると述べました。これは正しいことが判明しました。 1980 年の予測も同様です。私たちが間違っていれば、マイナス面になります。言い換えれば、有価証券を原価で評価した約 2 億 3,600 万ドルの新規資本ベースに対するパーセンテージとして表される当社の営業利益が、1979 年に達成した 18.6% から減少することはほぼ確実です。総額での営業利益が 1979 年を下回る可能性も十分にあります。その結果は、一部は銀行の処分日、一部は保険引受収益性の悪化の程度、一部は貯蓄貸付業界の収益問題の深刻さに依存する。当社は保険株式投資について引き続き非常に良い感触を持っています。当社は、これらの企業の部分所有権に起因する基礎的な収益力を、数年にわたって非常に大きく成長させることが見込まれています。ほとんどの場合、それらは素晴らしい企業であり、見事に経営され、非常に魅力的な価格で買収されています。あなたの会社は、財務上の意思決定をトップ (最上位、追加されるかもしれません) に集中させるという原則に基づいて運営されており、個々の会社または事業単位レベルで多数の主要なマネージャーに運営権限がかなり極端に委任されています。本社グループ (約 1500 平方フィートのスペースしか利用していない) でバスケットボール チームを編成することもできます。このアプローチでは、時折重大なミスが発生しますが、より厳密な運用管理によって解消または最小限に抑えられた可能性があります。しかし同時に、多大なコストが削減され、意思決定が劇的にスピードアップされます。誰もがやるべきことがたくさんあるので、非常に大きなことが成し遂げられます。何よりも重要なことは、バークシャーで働くことが自分のショーを運営することとほぼ同じであると考える、非常に才能のある人材、つまり通常の成り行きでは雇うことができない人々を、私たちが引き付け、引き留めることができるということです。私たちは彼らに多大な信頼を置いており、彼らの業績はその信頼をはるかに上回っています。ウォーレン E. バフェット、会長 1980 年 3 月 3 日
言及されている概念
-Return on Capital -Book Value per Share -Intrinsic Value -Underwriting -Combined Ratio -Compounding -Retained Earnings -Book Value -Operating Earnings
言及された企業
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Blue Chip Stamps -See’s Candies -The Washington Post Company -Illinois National Bank -Wesco Financial -SAFECO -GEICO