1976年株主への手紙
バークシャー・ハサウェイ社の株主の皆様へ:
悲惨な 2 年間を経て、1976 年の営業成績は大幅に改善しました。昨年、当社は、保険引受業務の進捗状況によって当社の収益増加が「中程度」か「大幅」になるかが決まると述べました。結局のところ、収益は当社の予想の上限をも上回りました。これは主に、National Indemnity Company の Phil Liesche の管理グループの傑出した努力によるものです。
ドル換算すると、営業利益は 1,607 万 3,000 ドル、つまり 1 株あたり 16.47 ドルとなりました。これは記録的な数字ですが、当社では株主資本利益率が経済パフォーマンスのより重要な基準であると考えています。ここでの当社の結果は 17.3% であり、当社の長期平均をやや上回り、米国業界の平均をさらに上回っていますが、1972 年に達成した当社の記録レベルである 19.8% を大きく下回っています。
予測に暗黙的に含まれているすべての注意事項を条件として、我々の現在の推定では、ドル建て営業利益は 1977 年に多少改善する可能性が高いが、自己資本利益率は 1976 年の数字より若干低下する可能性がある。
繊維事業
1976 年、当社の繊維部門は大きな期待外れでした。売上高利益率または使用資本利益率で測定した利益は不十分でした。これは、業界の状況が 1 年前の予想を下回ったことも一因です。しかし、同様に重要なのは、私たち自身の欠点でした。当社の新しいワウムベック事業では、マーケティング活動と工場の能力が適切に一致していませんでした。不利な製造コストの差異は、機械と人材の能力の不適切な評価によって生じました。 Ken Chace はいつものように、率直に問題を報告し、問題を修正するために熱心に取り組んできました。たとえ困難な運用条件下であっても、彼は一緒に仕事をするのが楽しいです。
第 1 四半期の見通しは赤字ですが、当社の非常に暫定的な考えでは、1977 年の繊維収益は 1976 年の収益と同等か若干上回ると考えられます。現在の結果が期待外れであるにもかかわらず、当社は引き続き繊維事業を構築する方法を模索しており、現在、中規模の買収が 1 件検討されています。繊維ビジネスは高い投資収益率を期待できないことを認識する必要があります。それにもかかわらず、私たちはニューベッドフォードとマンチェスターの非常に重要な雇用源であるこの部門への取り組みを維持しており、平均して妥当な収益が可能であると信じています。
保険引受業務損害保険会社は、料率の上昇がついに容赦ないコストの上昇を上回ったため、1975 年の災害レベルからのいくらかの回復を享受しました。速報値によると、損害保険業界の株主所有部分のコンバインド・レシオは、1976年には103.0だったが、1975年には108.3だった。(100は引受業務の損益分岐点を表し、これより高い数字は引受損失を表す)。当社は、株式会社が113.5から107.4に改善した自動車分野に異常に集中している。私たち自身の全体的な改善はさらに劇的で、115.4 から 98.7 になりました。
当社の主要な保険部門であるNational Indemnity Companyの伝統的な自動車および一般賠償責任事業は、業界全体を大幅に上回る利益水準を達成し、素晴らしい年となりました。この業績は Phil Liesche の功績と認められ、特に引受業務の Roland Miller と保険金請求の Bill Lyons の協力を得ています。
競合他社が過去の料金の不備に最終的に反応したため、National Indemnity Company の取引量は 1976 年に急速に増加しました。しかし、昨年の年次報告書で述べたように、当社は特に経済的および社会的インフレの影響を受けやすい分野に集中しています。したがって、今日には適切な現在の金利は、明日には適切ではなくなるでしょう。私たちの見解では、一時的な繁栄が無分別な競争を生むため、やがて、おそらく 1978 年には、業界はレートで後れを取ることになるでしょう。そうなった場合、次の不適切な価格設定の波に、大幅な量の削減によって対応する準備をしなければなりません。
再保険引受は直接事業の改善に遅れをとっている。再保険の価格設定において誤りがあった場合、その影響は直接引受において同様の誤りがあった場合よりもさらに長く続きます。ジョージ・ヤングは優秀な経営者であり、引受業務で利益を上げるという目標を達成するために精力的に働き、適切な金利調整が得られない非常に多くの契約をキャンセルしました。ここでも、直接事業と同様に、インフレ状況によって特に大きな打撃を受けた死傷者ラインが集中しています。当社の再保険事業にとって、短期的な見通しは依然として良好ではありません。私たちの「本拠地」の運営は、ジョン・リングウォルトの管理の下で大幅な進歩を続けています。コンバインド・レシオは 1975 年の 108.4 から 1976 年の 102.7 に改善しました。いくつかの事業の規模が小さいことから、コンバインド・レシオには依然としていくらかの超過コストが反映されています。コーンハスカー・カジュアルティ・カンパニーは、州内企業の中で最も古く、最大であり、州内企業の中で最も低い損失率を達成したとして、1976 年に議長杯を受賞しました。コーンハスカー社はまた、コンバインド・レシオが94.4という同社史上最低の水準を達成し、創立6年間で100未満のレシオが記録されたのは5回目となった。市場での地位が大幅に向上したため、1976 年には本国企業の保険料の伸びは 78% でした。私たちは現在、今年後半に新しいホームステートの運営を計画しています。
イリノイ州クック郡地域で主に自動車事業を手掛ける当社の子会社である住宅自動車保険会社は、1976 年に力強い回復を遂げました。これは、ジョン・スワード氏が最初の丸一年で格付け方法とマーケティングの両方を大幅に刷新したことによるものです。自動車事業は 6 か月間の直接請求ポリシーに移行し、保険引受動向に対するより迅速な対応が可能になりました。家庭および自動車における当社の一般賠償責任事業は大幅に拡大し、良好な結果をもたらしました。ホームおよびオートで持続的な保険引受収益を達成できるかどうかはまだ証明されていませんが、ジョン・スワードが達成した進歩を嬉しく思います。
全体として、1977 年の保険業界は好調な年になると予想されます。取扱高は多く、現在の金利水準であれば、収益性の高い保険引受が可能となるでしょう。しかし、長期的には、保険の状況には重大なマイナス面もあります。特に自動車メーカーは、個々の企業では制御できない政治的および社会的要因によって生じる価格設定や規制の問題に対して非常に脆弱であるようです。
保険投資
収益性の向上と保険料の増加により投資資産が大幅に増加したため、1976 年の税引前投資収益は 8,918,000 ドルから 10,820,000 ドルに改善しました。最近の報告書で当社は債券口座の未実現減価償却を指摘したが、当社の流動性と一般的な財務体力を考えると、当社が選択した時期以外に債券を売却しなければならない可能性は考えにくいため、そのような市場変動はそれほど重要ではないと考えていると述べた。 1976 年に債券市場は大幅に回復し、年末には銀行と保険会社の両方の債券ポートフォリオに中程度の純含み益が生じました。私たちの意図は満期まで債券の大部分を保持することであるため、これもあまり重要ではありません。債券価格の上昇の必然的な結果として、投資のために生み出された新たな資金によってもたらされる収益が減少します。結局のところ、私たちは、債券ポートフォリオの現在の市場価値が帳簿価額よりも低い状況を好みますが、新たに生成された資金で購入された銘柄については、より魅力的な金利が利用可能です。
昨年我々は、1976 年はキャピタルゲインが実現する年になると予想していると述べたが、実際、この年、主に株式から税引前で 9,962,000 ドルの利益が実現した。現時点では、1977 年も純実現キャピタルゲインの年になると思われます。数年前には大幅な含み損があったのに比べ、現在では当社の株式ポートフォリオには大幅な含み益が生じています。ここでも、そのような年ごとの市場変動は比較的重要ではないと考えています。年末時点で4,570万ドルに達した当社保有株式の含み高は、これを書いている3月21日現在では約500万ドル減少しています。
しかしながら、当社は株式を保有する企業の年度ごとの業績進捗を非常に重要であると考えています。そしてここで、私たちはポートフォリオ企業のほとんどが達成した 1976 年の業績に満足しています。長年にわたって優れた業績が継続すれば、年々の市場価値の大幅な変動に関係なく、当社が保有する株式から最終的には良好な業績を達成することが確実です。
1976 年 12 月 31 日時点での市場価値が 300 万ドルを超える当社の株式保有は次のとおりです。
| 株式数 | 会社概要 | コスト |
|---|---|---|
| 141,987 | カリフォルニア水道サービス会社 | $3,608,711 |
| 1,986,953 | 公務員保険会社転換社優先 | $19,416,635 |
| 1,294,308 | 公務員保険会社普通株式 | $4,115,670 |
| 395,100 | インターパブリックグループ企業 | $4,530,615 |
| 562,900 | カイザー工業株式会社 | $8,270,871 |
| 188,900 | マンシングウェア株式会社 | $3,398,404 |
| 83,400 | ナショナル プレスト インダストリーズ株式会社 | $1,689,896 |
| 170,800 | オグルヴィ・アンド・メイザー・インターナショナル | $2,762,433 |
| 934,300 | ワシントン・ポスト社 クラス B | $10,627,604 |
| 合計 | $58,420,839 | |
| その他のすべてのホールディングス | $16,974,375 | |
| 株式合計 | $75,395,214 |
通常、当社の意図は株式ポジションを長期間維持することですが、カイザー・インダストリーズのように、より短い予想期間で購入を行う場合もあります。ここでは、親会社からの有価証券と現金の分配が 1977 年に開始される予定です。購入は、カイザー経営陣による分配計画の発表後の 1976 年に行われました。
銀行業務
当社の銀行子会社であるイリノイ州ロックフォードのイリノイ・ナショナル・バンク・アンド・トラスト・カンパニーの最高経営責任者であるユージン・アベッグ氏は、1931年に銀行を開業して以来、引き続き銀行員たちのパレードを先導し続けています。
最近、クリーブランドのナショナル・シティ・コーポレーションは、実に優れた経営を行っている銀行であり、「1976年の平均資産に対する利益の比率は1.34%であり、これは大手銀行会社の中で最高の比率であると我々は考えている」という広告を掲載した。これは、大手銀行の中では最高の収益実績でしたが、イリノイ国立銀行では、収益がナショナル シティの収益よりも 50% 近く良く、平均資産の約 2% でした。
この傑出した収益記録は、次のような状況で再び達成されました。
(1) すべての消費者貯蓄商品に最高金利を支払う（定期預金は現在、イリノイ国立銀行の預金ベースの 3 分の 2 以上を占めています）。
(2) 未払いの流動性ポジションの維持（売却されたフェデラル・ファンドと6か月未満の米国政府および政府機関の発行は現在、要求払預金にほぼ等しい）、および
(3) 高利回りだが第二級の融資を避けること（1976年の純貸付損失は約12,000ドル、または融資残高の0.02％に達したが、これは1976年の銀行業界で一般的だった割合のごく一部にすぎない）。コスト管理は銀行の成功の重要な要素です。消費者定期預金が3,000万ドルから9,000万ドルに増加し、信託、旅行、データ処理などの他の事業が大幅に拡大したにもかかわらず、雇用は依然として1969年の買収当時とほぼ同じ水準にある。
ブルーチップスタンプ
1976 年中、当社は優良切手への関心を高め、年末までに同社の発行済み株式の約 33% を保有しました。私たちにとって、優良切手に対する関心はますます重要になっています。 Blue Chip Stamps の財務報告の概要は、添付の財務諸表の脚注に記載されています。さらに、バークシャー・ハサウェイ社の株主は、ブルーチップ・スタンプ社の現在および今後の年次報告書を、住所 5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040 の Blue Chip Stamps 秘書 Robert H. Bird 氏に請求して入手することをお勧めします。
その他
K&W プロダクツは、バークシャー・ハサウェイ社の子会社としての初年度に好調な業績を上げました。売上高と利益の両方が 1975 年に比べて緩やかに増加しました。
1980 年 12 月 31 日までに当銀行を売却するという要件を遵守するまで、当社には残り 4 年を切っています。当社は、銀行への混乱を最小限に抑え、株主に良い結果をもたらすような方法でこのような売却を達成するつもりです。おそらく、これには 1980 年の銀行株のスピンオフが含まれるでしょう。
また、当社は、いつか Diversified Retailing Company, Inc. と合併したいと考えています。企業の簡素化と Blue Chip Stamps の所有権の強化の両方が、このような合併の利点となります。しかし、1977年中にこの点に関して何かが提案される可能性は低い。
ウォーレン・E・バフェット会長
1977 年 3 月 21 日
言及されている概念
-Return on Capital -Book Value per Share -Underwriting -Combined Ratio -Intrinsic Value -Retained Earnings
言及された企業
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Blue Chip Stamps -Illinois National Bank -The Washington Post Company -GEICO