1973年株主への手紙
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株主の皆様へ
バークシャー・ハサウェイ株式会社:
1973 年の当社の財務結果は満足のいくもので、営業利益は 11,930,592 ドルで、開始株主資本利益率は 17.4% でした。営業利益は 1 株あたり 11.43 ドルから 12.18 ドルに改善しましたが、自己資本利益は 1972 年の 19.8% から減少しました。この減少は、利益の増加が株主の投資の増加に見合わなかったためです。昨年のレポートでは、このような減少が起こる可能性が高いと予測していました。残念ながら、私たちの予測は正しかったことが判明しました。
当社の繊維事業、銀行事業、およびほとんどの保険事業は何年も好調でしたが、保険事業の特定の部門の業績は低迷しました。全体として、当社の保険事業は引き続き資本を投入する最も魅力的な分野です。
経営陣の目標は、健全な会計と債務政策を活用しながら、米国の産業全体の平均よりも若干高い資本利益率を長期的に達成することです。当社はここ数年でこの目標を達成しており、将来的にもこのパフォーマンスを維持できるようにするための措置を講じようとしています。 1974 年の見通しは、当社の拡大した自己資本ベースの収益率がさらに低下することを示しています。
繊維事業
繊維需要は 1973 年を通じて異常に堅調でした。当社の主な問題は繊維不足にあり、そのため操業が複雑になり、結果として織機の能力を最大限に活用できなかったのです。この年、一部の繊維の価格が高騰しました。
生計費協議会の規制により、多くの完成品の価格設定が一部の競合他社と同じレベルにならなくなりました。しかしながら、市場レベルで価格を設定できた場合に明らかに達成できたであろう利益を下回ったものの、利益は資本投資に合理的に見合ったものでした。繊維事業は景気循環が非常に激しく、価格統制により山をいくらか削る効果があったかもしれないが、避けられない谷はまだ残されている。
1973 年中の原材料の異常な価格上昇が 1974 年にも続く兆候を示しているため、当社は在庫価格設定に「lifo」方式を採用することを選択しました。この方法では、現在のコストと現在の収益がより正確に一致し、報告される収益に含まれる在庫の「利益」が最小限に抑えられます。この変更に関する詳細は、財務諸表の脚注に記載されています。
保険業務
1973 年、ジャック リングウォルトは、1940 年の創業以来、極めて輝かしい業績を残したナショナル インデムニティ カンパニーの社長を退任しました。その後、フィル リーシェが後任となりました。幸いなことに、彼はジャックに非常にうまく機能したのと同じ引受業務と経営哲学を持っていました。Our traditional business, specialized auto and general liability lines conducted through National Indemnity Company and National Fire and Marine Insurance Company, had an exceptionally fine underwriting year during 1973. We again experienced a decline in volume. Competition was intense, and we passed up the chance to match rate-cutting by more optimistic underwriters. There currently are faint indications that some of these competitors are learning of the inadequacy of their rates (and also of their loss reserves) which may result in easing of market pressures as the year develops. If so, we may again experience volume increases.
Our reinsurance operation had a somewhat similar year—good underwriting experience, but difficulty in maintaining previous volume levels. This operation, guided by the tireless and well directed efforts of George Young, has been a major profit producer since its inception in 1969.
Our “home state” insurance companies made excellent progress in Nebraska and Minnesota, with both good growth in volume and acceptable loss ratios. We began operations late in the year in Iowa. To date, our big problem has been Texas. In that state we virtually had to start over during 1973 as the initial management we selected proved incapable of underwriting successfully. The Texas experience has been expensive, and we still have our work cut out for us. Overall, however, the home state operation appears to have a promising potential.
Our specialized urban auto operation, Home and Automobile Insurance Company, experienced very poor underwriting in Chicago during 1973. It would appear that rates are inadequate in our primary Cook County marketing area, although the current energy situation confuses the picture. The question is whether possible lowered accident frequency because of reduced driving will more than offset continuing inflation in medical and repair costs, as well as jury awards. We believe that inflation will hurt us more than reduced driving will help us, but some of our competitors appear to believe otherwise.
Home and Auto expanded into Florida and California during the year, but it is too early to know how these moves will prove out financially.
A contributing factor in our unsatisfactory earnings at Home and Auto during 1973 was an accounting system which was not bringing information to management on a sufficiently timely basis. This situation now is being corrected.
保険事業の投資面では、当社は 1973 年中に普通株式に多額の追加投資を行いました。財務諸表に示されているように、年末時点で当社の普通株式保有額は 1,200 万ドルを超える大幅な未実現減価償却を経験しました。それにも関わらず、当社の普通株式ポートフォリオは原価ベースで本質的な事業価値の観点から優れた価値を示していると考えています。年末には多額の含み損があったにもかかわらず、長期的にはポートフォリオに満足のいく結果が期待できると考えています。
銀行業務
ロックフォードのイリノイ ナショナル バンク & トラスト カンパニーは 1973 年に再び記録的な年を迎えました。平均預金額は約 1 億 3,000 万ドルで、そのうち約 60% が定期預金でした。年半ばに規制の上限が引き上げられた際、重要な消費者貯蓄分野では金利が大幅に引き上げられた。
この有利子預金の比重が大きいにもかかわらず、当社の税引後営業利益（イリノイ州の新所得税を含む）は再び平均預金の 2.1% を上回りました。
当社はロックフォード最大の銀行であり続けます。当社は引き続き異常な流動性を維持しています。当社は今後も増加するお客様の融資需要にお応えしてまいります。そして当社は異常な収益性を維持し続けています。これは、1931 年の開業以来当銀行を経営してきたジーン・アベッグ会長とボブ・クライン頭取の能力への直接の賛辞です。
Diversified Retailing Company, Inc.と合併
貴社の取締役は、Diversified Retailing Company, Inc.の発行済株式1,000,000株に対してBerkshire株式195,000株の発行を伴う条件で、Diversified Retailing Company, Inc.をBerkshire Hathaway Inc.に合併することを承認しました。ダイバーシファイドおよびその子会社はバークシャーの株式 109,551 株を所有しているため、この取引の発効後のバークシャーの発行済み株式数の純増加は 85,449 株を超えることはありません。この合併が完了する前に、さまざまな規制当局の承認を取得する必要があり、投票できるよう委任状が今年後半に提出される予定です。
Diversified Retailing Company, Inc. は、子会社を通じて普及価格帯の女性向けアパレル ストアのチェーンを運営するとともに、再保険事業も行っています。あなたの経営陣の意見では、最も重要な資産は優良切手の株式の 16% です。
ブルーチップスタンプ
年末時点で当社がブルー・チップ・スタンプ社の株式を保有していた額は、同社の発行済み株式の約19％に達した。年末以来、当社は保有株を増加させ、現在約 22 1/2% を占めています。 Diversified Retailing Company, Inc. との合併提案が実施されれば、この数字は約 38 1/2% に増加します。1973 年にブルーチップスタンプの利益における当社の持分法利益が初めて重要になり、この年次報告書の対象となる財務諸表に適用されるものとしてバークシャー・ハサウェイ社によってどの期間の利益が認識されるべきかという会計上の問題が生じました。
ブルーチップ社の会計年度は、2月28日に最も近い土曜日、つまりバークシャー・ハサウェイ社の会計年度終了の2か月後に終了します。または、別の見方をすると、同社の会計年度はバークシャー・ハサウェイ社より10か月前に終了します。当社にとって許容可能な会計上の選択であり、もしそれが行われた場合、範囲に関する監査人の免責を必要としないものは、当社がこの初期の期間に所有していたより少ないブルーチップの株式に関して、1973年3月3日に終了した年度のブルーチップの収益の持分632,000ドルを当社の1973年の利益に認識することであった。しかし、そのようなアプローチは現実と矛盾しているように見え、将来的には毎年10か月の遅れを意味することになります。したがって、当社は、ブルーチップ・スタンプ社が公表した11月までの未監査の中間利益と1973年の当社の株式保有に基づいて、ブルーチップ社の収益における当社の資本1,008,000ドルを1973年の収入として反映することを選択しました。監査済みではあるが現在とはかけ離れた数字という代替案とは対照的に、監査なしで現在の数字を選択したため、ピート・マーウィック・ミッチェル&カンパニーは、利益を表現することができませんでした。 Blue Chip Stamps による当社の 1973 年の収益に関する意見。
ブルー・チップ・スタンプ社の年次報告書には、プライス・ウォーターハウス・アンド・カンパニーの監査を受けた1974年3月2日に終了する年度の財務諸表が含まれており、5月初旬に入手可能となる予定である。ブルーチップスタンプの年次報告書を希望するバークシャー・ハサウェイ社の株主は、その時点で、ロバート・H・バード氏、ブルーチップスタンプ社秘書、5801 South Eastern Avenue, Los Angeles, California 90040に書面でそれを入手することができます。
ブルーチップのトレーディングスタンプ事業は過去1年ほどで大幅に減少しているが、同社の子会社であるシーズ・キャンディ・ショップスと、貯蓄・ローン事業を手掛ける54％出資子会社のウェスコ・ファイナンシャル・コーポレーションに重要な収益源がある。当社は、優良切手が今後数年間、使用資本に関連して満足のいく収益を達成すると予想していますが、トレーディング切手事業が以前の水準に近い水準に維持されていた場合に達成されていたであろう水準よりもはるかに低い水準であることは確かです。
あなたの会長は、ブルー チップ スタンプスおよびウェスコ ファイナンシャル コーポレーションの取締役会のメンバーであり、シーズ キャンディ ショップス インコーポレーテッドの取締役会の会長でもあります。 3 つの事業体すべての経営管理は、有能で経験豊富な一流の経営陣の手に委ねられています。
サン新聞社1969年の年次報告書の中で、我々はオマハ都市圏で発行している週刊紙のグループであるサン・ニュースレターズ社の買収についてコメントした。それ以来、当社は年次報告書の本文でその事業についてコメントしておらず、また、その事業は少額の投資のため「財務的に重要ではない」ため、当社はその事業を連結していない。
1973 年には、そのような重要性が出版の品質には及ばないことがはっきりと明らかになりました。 5 月 7 日、サン ニュースペーパーズは、1972 年 3 月 30 日号のボーイズ タウンに関する特別セクションで、地元調査報道部門のピューリッツァー賞を受賞しました (週刊誌がこの部門で受賞したのは史上初)。私たちは、1948年のフラナガン神父の死後に起こった、サービスの減少と富の増大との間の驚くべきコントラストを報告しました。
この報道の仕事は、ピューリッツァー賞に加えて、プロのジャーナリストの全国団体であるシグマ デルタ カイの公共サービス賞や、その他 7 つの国内賞も受賞しました。
編集者のポール・ウィリアムズ氏と発行者のスタン・リプシー氏、そして出版における重要性と規模の大きさを同一視する必要はないことを鮮やかに示したサン・ニュースペーパーズの編集スタッフ全員の功績に、私たちは祝福の意を表します。
ウォーレン・E・バフェット
取締役会長
1974 年 3 月 29 日
言及されている概念
-Underwriting -Operating Earnings -Intrinsic Value -Capital Allocation -LIFO Accounting
言及された企業
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -National Fire and Marine Insurance Company -Illinois National Bank -Home & Automobile Insurance Company -Blue Chip Stamps -See’s Candies -Wesco Financial Corporation -Diversified Retailing Company -Sun Newspapers
言及された人物
-Warren Buffett -Jack Ringwalt -Phil Liesche -George Young -Eugene Abegg -Bob Kline -John Ringwalt -Victor Raab -Paul Williams