1972年株主への手紙

株主の皆様へ
バークシャー・ハサウェイ株式会社:

1972 年のバークシャー・ハサウェイの営業利益は、当初株主資本の 19.8% に相当しました。当社のすべての主要事業分野で大幅な改善が記録されましたが、最も劇的な増加は保険引受利益でした。自動車事故の頻度の減少、事故の深刻さの緩和、大規模災害の不在など、好要因が異常に集まったことにより、保険引受利益率は過去の平均や将来の予想をはるかに上回る水準に達しました。

1973年の営業利益は若干の減少が予想されるが、近年の多角化の動きにより、通常収益力のかなり高い基盤が確立されたことは明らかである。あなたの現在の経営陣は、1965 年 5 月に会社の政策管理を引き継ぎました。8 年後の 1972 年の営業利益は 11,116,256 ドルで、当社が繊維事業に全面的にリソースを注ぎ続けた場合に得られた利益の何倍もの利益をもたらしました。 1964 会計年度末の株主資本は合計 22,138,753 ドルでした。それ以来、現金売却や合併によって事業に追加の資本が導入されることはありませんでした。逆に一部の株式は再取得され、発行済み株式は14％減少した。 1964 年度末の 19.46 ドルから 1972 年度末の 69.72 ドルまでの 1 株当たり簿価の増加は、毎年約 16.5% の複利に相当します。

近年の当社の 3 つの主要な買収は、財務面と人的面の両方で、いずれも非常にうまくいきました。 3 件のケースすべてにおいて、創設者は大口販売者であり、現金で多額の収益を受け取りました。そして、3 件すべてのケースにおいて、ジャックリングウォルト、ジーンアベッグ、ヴィックラーブという同じ人物が、衰えることのないエネルギーと想像力で事業を経営し続け、その結果、以前に確立された素晴らしい記録をさらに改善する結果となりました。

当社は、現在の事業の論理的な拡張と、資本を効果的に使用し続けることを可能にする新しい事業を引き続き模索していきます。

繊維事業

昨年の年次報告書で予測されていたように、繊維業界は 1972 年に景気が回復しました。近年、ケンチェイスとラルフリグビーは優れた販売組織を開発し、サービスと信頼性の評判が高まっています。当社の販売力を補完するために、製造能力が再構築されました。Helped by the industry recovery, we experienced some payoff from these efforts in 1972. Inventories were controlled, minimizing close-out losses in addition to minimizing capital requirements; product mix was greatly improved. While the general level of profitability of the industry will always be the primary factor in determining the level of our textile earnings, we believe that our relative position within the industry has noticeably improved. The outlook for 1973 is good.

Insurance Underwriting

Our exceptional underwriting profits during 1972 in the large traditional area of our insurance business at National Indemnity present a paradox. They served to swell substantially total corporate profits for 1972, but the factors which produced such profits induced exceptional amounts of new competition at what we believe to be a non-compensatory level of rates. Over-all, we probably would have retained better prospects for the next five years if profits had not risen so dramatically this year.

Substantial new competition was forecast in our annual report for last year and we experienced in 1972 the decline in premium volume that we stated such competition implied. Our belief is that industry underwriting profit margins will narrow substantially in 1973 or 1974 and, in time, this may produce an environment in which our historical growth can be resumed. Unfortunately, there is a lag between deterioration of underwriting results and tempering of competition. During this period we expect to continue to have negative volume comparisons in our traditional operation. Our seasoned management, headed by Jack Ringwalt and Phil Liesche, will continue to underwrite to produce a profit, although not at the level of 1972, and base our rates on long-term expectations rather than short-term hopes. Although this approach has meant dips in volume from time to time in the past, it has produced excellent long-term results.

Also as predicted in last year’s report, our reinsurance division experienced many of the same competitive factors in 1972. A multitude of new organizations entered what has historically been a rather small field, and rates were often cut substantially, and we believe unsoundly, particularly in the catastrophe area. The past year turned out to be unusually free of catastrophes and our underwriting experience was good.

George Young has built a substantial and profitable reinsurance operation in just a few years. In the longer term we plan to be a very major factor in the reinsurance field, but an immediate expansion of volume is not sensible against a background of deteriorating rates. In our view, underwriting exposures are greater than ever. When the loss potential inherent in such exposures becomes an actuality, repricing will take place which should give us a chance to expand significantly.

In the “home state” operation, our oldest and largest such company, Cornhusker Casualty Company, operating in Nebraska only, achieved good underwriting results. In the second full year, the home state marketing appeal has been proven with the attainment of volume on the order of one-third of that achieved by “old line” giants who have operated in the state for many decades.

Our two smaller companies, in Minnesota and Texas, had unsatisfactory loss ratios on very small volume. The home state managements understand that underwriting profitably is the yardstick of success and that operations can only be expanded significantly when it is clear that we are doing the right job in the underwriting area. Expense ratios at the new companies are also high, but that is to be expected when they are in the development stage.

John Ringwalt has done an excellent job of launching this operation, and plans to expand into at least one additional state during 1973. While there is much work yet to be done, the home state operation appears to have major long-range potential.

Last year it was reported than we had acquired Home and Automobile Insurance Company of Chicago. We felt good about the acquisition at the time, and we feel even better now. Led by Vic Raab, this company continued its excellent record in 1972. During 1973 we expect to enter the Florida (Dade County) and California (Los Angeles) markets with the same sort of specialized urban auto coverage which Home and Auto has practiced so successfully in Cook County. Vic has the managerial capacity to run a much larger operation. Our expectation is that Home and Auto will expand significantly within a few years.

Insurance Investment Results

We were most fortunate to experience dramatic gains in premium volume from 1969 to 1971 coincidental with virtually record-high interest rates. Large amounts of investable funds were thus received at a time when they could be put to highly advantageous use. Most of these funds were placed in tax-exempt bonds and our investment income, which has increased from $2,025,201 in 1969 to $6,755,242 in 1972, is subject to a low effective tax rate.

当社の債券ポートフォリオは非常に優れたコール保護を備えており、現在のポートフォリオの高い平均利回りから今後何年にもわたって恩恵を受けることになります。しかし、現在の保険料の伸びが鈍いため、今後数年間の投資収益の伸びは大幅に鈍化するだろう。

銀行業務

当社の銀行子会社であるロックフォードのイリノイバンクアンドトラストカンパニーは、収益性において業界をリードする地位を維持しました。 1972 年の平均預金の税引後利益 2.2% は、次のような緩和要因に照らして評価すると、より注目に値します。(1) 消費者貯蓄商品に重点を置いた 50% の定期預金が混在しており、すべて法律で許可されている最高金利が支払われています。 (2) 相変わらず強力な流動性ポジションと短期金融市場からの借入の回避。 (3) 過去 2 年間で平均的な商業銀行の約 5% の正味償却率を生み出した融資政策。この記録は、オーナーと預金者がよく食べ、よく眠れる銀行を経営するジーン・アベッグ氏とボブ・クライン氏のリーダーシップへの直接の賛辞である。

1972年に預金者に支払われた利息は、1969年に支払われた金額の2倍でした。当社は消費者向け定期預金を積極的に探してきましたが、大規模な「短期金融市場」譲渡性預金の要求はしませんでしたが、過去数年間、定期預金は概して低コストの時間資金源でした。

過去 1 年間で、当社の顧客への融資は約 38% 拡大しました。これは、1971年の融資総額に1,090万ドルの短期コマーシャルペーパーが含まれている同封の貸借対照表で示されているものよりもかなり多いが、1972年末時点ではそのようなペーパーは含まれていない。

「ロックフォードの有力銀行」としての当社の地位は 1972 年中に強化されました。現在の金利構造、連邦準備制度の新たな徴収手続きによる投資可能資金の減少、およびすでに相当額の非連邦税の増加の可能性により、イリノイ・ナショナルが 1973 年中に収益を増加できる可能性は低くなります。

財務

1973年3月15日、バークシャー・ハサウェイは20の機関投資家から8%で2,000万ドルを借りました。この融資の期限は 1993 年 3 月 1 日で、元本の返済は 1979 年 3 月 1 日に始まります。その収益のうち、900 万ドルは銀行融資の返済に使用され、残りは保険子会社に投資されています。当社は、定期的に当社の保険事業において大幅な拡大を達成する機会があると予想しており、そのような機会を最大化するために利用可能な財源を用意するつもりです。Our subsidiaries in banking and insurance have major fiduciary responsibilities to their customers. In these operations we maintain capital strength far above industry norms, but still achieve a good level of profitability on such capital. We will continue to adhere to the former objective and make every effort to continue to maintain the latter.

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