Carta de asociación de Buffett - 1969
ASOCIACIÓN BUFFET. LIMITADO. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELÉFONO 042-4110 25 de febrero de 1970
Educación en bonos exentos de impuestos
A mis socios: Esta carta intentará brindar una educación muy elemental sobre los bonos exentos de impuestos con énfasis en los tipos y vencimientos de bonos que esperamos ayuden a los socios a comprar el próximo mes. Si esperas utilice nuestra ayuda en la compra de bonos, es importante que lea atentamente (y, si es necesario, vuelva a leer) este carta ya que servirá como antecedente para las compras específicas que sugiero. Si no estás de acuerdo conmigo en cuanto a conclusiones sobre tipos de bonos o vencimientos (y usted habría tenido razón y yo habría estado equivocado si no hubiera estado de acuerdo conmigo en este último punto hace uno o dos años), es posible que tenga razón, pero No podemos ayudarle en la compra de bonos fuera de nuestra área. Simplemente tendremos las manos ocupadas concentrándonos en nuestra área recomendada, por lo que no estaremos disponibles para ayudar o asesorar en la compra de un convertible. bonos, bonos corporativos o emisiones de corto plazo. He tratado de resumir esta carta tanto como sea posible. Algunos serán un poco pesados, otros un poco excesivos. simplificado. Pido disculpas por las deficiencias de antemano. Tengo la sensación de que estoy intentando poner toda la carne de un 100 Libro de 10 páginas y que se lea como los periódicos divertidos. *************estos bonos específicos o decisiones generales de inversión. Quiero estar disponible en este momento para ser de ayuda debido a la cantidad inusual de efectivo que recibió en una sola distribución de nuestra parte. No tengo ningún deseo de estar en el negocios de asesoramiento de inversiones, directa o indirectamente, y no estarán disponibles para la discusión de temas financieros. asuntos después del 31 de marzo.
La mecánica de los bonos libres de impuestos
Para aquellos que deseen nuestra ayuda, organizaremos la compra de bonos directamente a los distribuidores de bonos municipales. en todo el país y pedirles que le confirmen la venta de los bonos directamente. La confirmación debe ser guardado como documento básico a efectos fiscales. No debe enviar un cheque al agente de bonos ya que él lo entregará los bonos a su banco, junto con un giro que el banco pagará cargándolos en su cuenta. en el En el caso de bonos adquiridos en el mercado secundario (emisiones ya en circulación), esta fecha de liquidación normalmente ser aproximadamente una semana después de la fecha de confirmación, mientras que, en emisiones nuevas, la fecha de liquidación puede ser hasta un mes más tarde. La fecha de liquidación aparece claramente en el ticket de confirmación (en el caso de nuevas emisiones esta será la segundo y último boleto en lugar del boleto preliminar “cuando se emite”), y debe tener los fondos a su disposición. banco dispuesto a pagar los bonos en la fecha de liquidación. Si actualmente posee letras del Tesoro, puede venderlas en un par de días de aviso por parte de su banco según sus instrucciones, por lo que no debería tener problemas para tener el dinero disponible a tiempo. El interés comienza a acumularse para usted en la fecha de liquidación, incluso si el corredor de bonos es tarde en recibirlos en su banco. Los bonos se entregarán en forma negociable (la llamada forma “al portador”, que los convierte en moneda) concupones adjuntos. Normalmente los bonos tienen denominaciones de 5.000 dólares y frecuentemente pueden canjearse por bonos registrados (a veces a un costo considerable y a veces gratis, depende de los términos). Bonos en formulario registrado no son negociables sin cesión por su parte, ya que usted es el propietario registrado en la Transferencia Libros del agente. Los bonos se negocian casi exclusivamente al portador y es prácticamente imposible venderlos registrados. bonos sin convertirlos nuevamente al portador. Por lo tanto, a menos que vayas a poseer un gran físico cantidades de bonos. Recomiendo mantener los bonos al portador. Esto significa mantenerlos en un lugar muy seguro. y recortar los cupones cada seis meses. Estos cupones, una vez recortados, se pueden depositar en su cuenta bancaria. al igual que los cheques. Si tiene $250,000 en bonos, esto probablemente significa alrededor de cincuenta hojas de papel separadas ($5,000 denominaciones) y quizás seis u ocho viajes al año a la sección de depósito seguro para cortar y depositar cupones. También es posible abrir una cuenta de custodia en un banco donde, por un costo bastante nominal, mantendrán el bonos, cobrar los intereses y conservar sus registros para usted. Por ejemplo, un banco probablemente realizará la servicio de custodia para usted por aproximadamente $200 al año en una cartera de $250,000. Si está interesado en una custodia cuenta, debe hablar con un Oficial Fiduciario de su banco comercial sobre la naturaleza de sus servicios y el costo. De lo contrario, deberías tener una caja de seguridad.
Impuestos
El interés recibido por el depósito de cupones de bonos libres de impuestos está, por supuesto, libre de ingresos federales. Impuestos. Una comparación rápida de la declaración imponible equivalente ayuda a ilustrar la ventaja:
| Categoría impositiva federal | Rendimiento imponible equivalente de un bono libre de impuestos del 6% |
|---|---|
| 15% | 7,1% |
| 25% | 8,0% |
| 30% | 8,6% |
| 35% | 9,2% |
| equivalente a alrededor del 8-1/2% de los bonos sujetos a impuestos. Así, para la mayoría de nuestros socios, excluidos los menores de edad o algunos jubilados | |
| Para las personas, los bonos libres de impuestos serán más atractivos que los bonos sujetos a impuestos. Para personas con pocos o ningún ingreso de | |
| salarios o dividendos, pero con un capital sustancial, es posible que una combinación de bonos sujetos a impuestos (para traer | |
| ingresos imponibles hasta aproximadamente el 25% o 30%) más los bonos libres de impuestos generarán el total más alto después de impuestos | |
| ingresos. Cuando corresponda, trabajaremos con usted para lograr dicho equilibrio. La situación con respecto a los impuestos estatales sobre la renta es más complicada. En Nebraska. donde está el Impuesto Estatal sobre la Renta | |
| calculado como un porcentaje del Impuesto Federal sobre la Renta, el efecto es que no hay impuesto estatal sobre los intereses de los impuestos. | |
| bonos libres. Mi comprensión de las leyes de Nueva York y California es que los bonos libres de impuestos de entidades dentro de | |
| el estado de origen no está sujeto al impuesto estatal sobre la renta, pero los bonos libres de impuestos de otros estados están sujetos al impuesto local | |
| Impuesto sobre la Renta del Estado. También creo que el Impuesto sobre la Renta de la Ciudad de Nueva York exime a los bonos libres de impuestos de entidades basadas | |
| dentro del Estado de Nueva York, pero grava a los de otros estados. No soy un experto en impuestos estatales sobre la renta y hago | |
| No intento publicar sobre los cambios que se están produciendo en los distintos estados o ciudades. Por lo tanto, me remito a su | |
| asesor fiscal local, pero simplemente mencione estas pocas impresiones generales para que esté alerta sobre la existencia de un | |
| problema potencial. En Nebraska no es necesario que se incluyan consideraciones locales en el cálculo después de impuestos. | |
| cálculo. Cuando las emisiones de fuera del estado estén sujetas a impuestos locales, el costo efectivo de su estado o municipio | |
| El Impuesto sobre la Renta se reduce por el beneficio que se recibe al deducirlo en su declaración del Impuesto Federal sobre la Renta. esto, de | |
| Por supuesto, varía según el individuo. Además, en algunos estados existen varios impuestos sobre la propiedad intangible. | |
| que puede aplicarse a todos los bonos libres de impuestos o solo a los de entidades de fuera del estado. No hay ninguno de estos en Nebraska, | |
| pero no puedo aconsejar sobre los otros estados. Cuando los bonos se compran con un descuento sobre su valor nominal y luego se venden o vencen (vencen y reciben el pago), el | |
| La diferencia entre el producto y el costo está sujeta al tratamiento de ganancia o pérdida de capital. (Hay pequeñas excepciones | |
| a esta declaración como, desafortunadamente, lo hay para la mayoría de las declaraciones generales sobre inversiones e impuestos, pero no | |
| (le indicaremos en caso de que afecten a algún valor que recomendamos). Esto reduce el rendimiento neto después de impuestos en un | |
| factor que involucra la tasa general de impuestos futuros sobre las ganancias de capital y la posición fiscal futura específica del | |
| individuo.Más adelante discutiremos el impacto de dichos impuestos sobre las ganancias de capital al calcular el valor relativo. | |
| atractivo de los bonos con descuento frente a los bonos de “cupón completo”. Finalmente, un punto muy importante. Aunque la ley no es del todo clara, probablemente no deberías | |
| Considere la posibilidad de poseer bonos libres de impuestos si tiene, o espera tener, un banco de propósito general u otro endeudamiento. |
La ley excluye la deducibilidad de los intereses sobre préstamos incurridos o continuados para comprar o portar bonos libres de impuestos, y la interpretación de este estatuto probablemente tenderá a ampliarse a medida que pasen los años. Por ejemplo, mi La impresión es que no tienes ningún problema si tienes una hipoteca sobre un bien inmueble (a menos que la deuda fuera incurridos para adquirir bonos municipales) al deducir el interés hipotecario en su declaración de Impuestos Federales, aunque al mismo tiempo poseas bonos libres de impuestos. Sin embargo, creo que si tienes un préstamo bancario general, a pesar de que las ganancias se utilizaron directamente para comprar acciones, una cancha de balonmano, etc. y los bonos libres de impuestos son no se utilizan como garantía del préstamo, se está metiendo en problemas si deducen los intereses y, al mismo tiempo, el propietario de bonos libres de impuestos. Por lo tanto, liquidaría los préstamos bancarios antes de poseer bonos libres de impuestos, pero dejo un examen detallado de esta pregunta para usted y su asesor fiscal. Lo menciono simplemente para hacerles conscientes de problema potencial. ## Comercialización Los bonos libres de impuestos son materialmente diferentes de las acciones ordinarias o los bonos corporativos en que literalmente hay cientos de miles de emisiones, y la gran mayoría tiene muy pocos titulares. Esto inhibe sustancialmente la desarrollo de mercados cercanos y activos. Siempre que la ciudad de Nueva York o Filadelfia quiera recaudar dinero, vende quizás veinte, treinta o cuarenta valores no idénticos, ya que ofrecerá una emisión con tantos valores diferentes vencimientos. Un bono de Nueva York al 6% con vencimiento en 1980 es un animal diferente a un bono de Nueva York al 6% Vence en 1981. Uno no se puede cambiar por el otro y el vendedor tiene que encontrar un comprador para el artículo específico. él sostiene. Cuando se considera que Nueva York puede ofrecer bonos varias veces al año, es fácil ver por qué precisamente esto una ciudad puede tener alrededor de 1.000 cuestiones pendientes. Grand Island, Nebraska mayo Tenemos 75 números pendientes. El monto promedio de cada emisión podría ser de $100,000 y el número promedio de los titulares pueden ser seis u ocho por emisión. Por lo tanto, es absolutamente imposible tener mercados cotizados en todo momento para todos Los problemas y diferenciales entre demandas y ofertas pueden ser muy amplios. No puedes salir por la mañana a comprar un problema específico de Grand Island de su elección. Puede que no se ofrezca a ningún precio ni en ningún lugar, y si lo encuentra un solo vendedor, no hay ninguna razón por la que tenga que ser realista en comparación con otras ofertas de calidad similar. en el Por otro lado, hay cuestiones aisladas, como las de Ohio Turnpike, Illinois Turnpike, etc., que equivalen a 200 millones de dólares o más y miles de tenedores de bonos poseen un único bono enteramente homogéneo y cuestión intercambiable. Obviamente, aquí se obtiene un alto grado de comerciabilidad.Mi impresión es que la comerciabilidad es generalmente una función de los tres elementos siguientes, en orden descendente de importancia: (1) el tamaño del asunto en particular; (2) el tamaño del emisor (una emisión de $100,000 del Estado de Ohio será más comercializable que una emisión de 100.000 dólares de Podunk, Ohio); y (3) la calidad del emisor. De lejos el La mayor parte del esfuerzo de ventas se destina a la venta de nuevas emisiones de bonos. Un promedio de más de 200 millones de dólares por semana en nuevos las emisiones salen a la venta y la maquinaria de distribución de bonos está orientada a venderlas, ya sean grandes o pequeñas. en mi opinión, con frecuencia hay un diferencial insuficiente en el rendimiento en el momento de la emisión para las diferencias de comerciabilidad que existirá una vez que finalice el impulso de ventas inicial. Con frecuencia nos hemos topado con mercados de bonos donde el El diferencial entre los precios de oferta y demanda puede llegar al 15%. No hay necesidad de comprar bonos con potencial para tales mercados grotescos (aunque el beneficio que recibe el comerciante que los ofrece originalmente es frecuentemente más amplio que en bonos más negociables) y no los compraremos para usted. Los bonos que esperamos comprar normalmente tienden a tener diferenciales (que reflejan la diferencia entre lo que pagaría neto por dichos bonos en el momento de la compra y lo que pagaría neto por dichos bonos en el momento de la compra y recibir neto en venta en el mismo momento) del 2% al 5%. Tal propagación sería devastadora si Intenté negociar dichos bonos, pero no creo que deba disuadir a un inversor a largo plazo. lo real La necesidad es mantenerse alejado de los bonos de comerciabilidad muy limitada, que frecuentemente son el tipo de bono local. los distribuidores tienen el mayor incentivo monetario para impulsar. ## Áreas específicas de compra Probablemente concentraremos nuestras compras en las siguientes áreas generales: (1) Grandes entidades públicas generadoras de ingresos, como carreteras de peaje, distritos de energía eléctrica, distritos de agua, etc.
Muchas de estas emisiones poseen una alta comerciabilidad, están sujetas a análisis cuantitativos y, a veces, tener un fondo de amortización favorable u otros factores que tienden a no recibir una valoración completa en el mercado. (2) Bonos de la Autoridad de Fomento Industrial que surgen cuando una entidad pública tiene título de propiedad arrendada a una corporación privada. Por ejemplo, Lorain, Ohio, tiene el título de un proyecto de 80 millones de dólares para U.S. Corp. La Junta de la Autoridad de Desarrollo emitió bonos para pagar el proyecto y ha ejecutado un beneficio neto y arrendamiento absoluto con U.S. Steel para cubrir los pagos de los bonos. El crédito de la ciudad o estado no se queda atrás. los bonos y son tan buenos como la empresa que está en arrendamiento. Muchas corporaciones de primer nivel respaldan un total de varios miles de millones de dólares de estas obligaciones, aunque se están emitido sólo en pequeñas cantidades ($5 millones por proyecto o menos) debido a cambios en las leyes tributarias. por un Durante un período de tiempo hubo un prejuicio muy sustancial contra tales emisiones, lo que provocó que se vendieran a rendimientos. considerablemente superiores a los que guardan proporción con su situación crediticia inherente. Este prejuicio tiene tendió a disminuir, reduciendo los rendimientos de las primas disponibles, pero todavía lo considero un campo muy atractivo. Nuestra compañía de seguros posee la mayoría de sus bonos en esta categoría. (3) Emisiones de la Autoridad de Vivienda Pública para aquellos de ustedes que desean el grado más alto de bonos libres de impuestos. en En efecto, estos bonos cuentan con la garantía del gobierno de Estados Unidos, por lo que todos tienen calificación AAA. en estados donde los impuestos locales otorgan una prima a la compra de emisiones estatales, y no puedo satisfacer sus necesidades de (1) y (2), Mi tendencia sería incluirlo en cuestiones de la Autoridad de Vivienda en lugar de tratar de seleccionar entre créditos que no entiendo. Si me indica que compre obligaciones de su estado de origen, debe esperar cantidades sustanciales de problemas de la Autoridad de Vivienda. No es necesario diversificar entre estas cuestiones, ya que todos ellos representan el crédito más alto disponible. (4) Obligaciones estatales de carácter directo o indirecto. Notarás que no estoy comprando emisiones de grandes ciudades. No tengo la menor idea de cómo analizar una Nueva York. City, Chicago, Filadelfia, etc. (un amigo mencionó el otro día cuando Newark estaba tratando de vender bonos a un precio ((((((((() tu análisis de una ciudad de Nueva York -y admito que es difícil imaginar que no paguen sus cuentas durante un período prolongado período de tiempo- sería tan bueno como el mío. Mi enfoque hacia los bonos es muy parecido a mi enfoque hacia las acciones. si yo No puedo entender algo, tiendo a olvidarlo. Dejar pasar una oportunidad que no entiendo - incluso si que alguien más sea lo suficientemente perspicaz como para analizarlo y que le paguen bien por hacerlo, no me molesta.todo lo que quiero de lo que estoy seguro es que me pagan bien por las cosas que me siento capaz de hacer - y que tengo razón cuando hago decisiones afirmativas. Probablemente tiendamos a comprar entre cinco y diez números para la mayoría de ustedes. Sin embargo, si usted Si desea limitarme a su estado de origen, es posible que haya menos problemas, y tal vez solo sean de vivienda. Autoridades. Intentaremos no comprar en piezas menores a $25,000 y preferiremos cantidades mayores donde apropiado. Los lotes más pequeños de bonos suelen verse penalizados al momento de su reventa, a veces de manera sustancial. el vínculo El vendedor no suele explicarte esto cuando le compras los $10,000 en bonos, pero te lo explican. cuando luego intentas venderle los $ 10,000. Podemos hacer excepciones cuando compremos en el mercado secundario. problemas en piezas más pequeñas, pero sólo si obtenemos un precio especialmente bueno en el lado comprador debido a las pequeñas tamaño de la oferta. ## Bonos rescatables No compraremos bonos cuyo emisor tenga derecho a reclamar (retirar) los bonos sobre una base que carga sustancialmente el contrato a su favor. Me sorprende ver a la gente comprar bonos que vencen dentro de cuarenta años, pero donde el emisor tiene derecho a rescatar los bonos con una pequeña prima en cinco o diez años. tal contrato esencialmente significa que usted ha hecho un acuerdo por cuarenta años si es ventajoso para el emisor (y desventajoso para usted) y un contrato de cinco años si el contrato inicial resulta ventajoso para usted (y desventajoso para eleditor). Estos contratos son realmente escandalosos y existen porque los inversores en bonos no pueden pensar en los detalles implicaciones de tal forma de contrato y los operadores de bonos no insisten en mejores condiciones para sus clientes. uno Un hecho extremadamente interesante es que los bonos con características de compra muy poco atractivas se venden prácticamente con el mismo rendimiento que bonos por lo demás idénticos que no son rescatables. Cabe señalar que la mayoría de los bonos de Nebraska tienen disposiciones de compra altamente injustas. A pesar de esta grave desventaja contractual, no ofrecen rendimientos más altos que los bonos con condiciones más equitativas. Una forma de evitar este problema es comprar bonos que no sean rescatables en absoluto. Otra forma es comprar con descuento. bonos donde el derecho del emisor a reclamar el bono está a un precio tan por encima de su costo como para hacer posible llamar intrascendente. Si compra un bono a 60 que se puede rescatar a 103, el costo efectivo para usted de otorgarle el El derecho del emisor a rescindir prematuramente el contrato (que es un derecho que nunca tendrá) es insignificante. pero a comprar un bono del Departamento de Agua y Energía de Los Ángeles a 100 con vencimiento a 100 en 1999 o por venir debido a 104 en 1974, dependiendo de lo que sea ventajoso para el emisor o para su desventaja, es el colmo de una tontería cuando se obtienen rendimientos comparables sobre créditos similares sin un contrato tan injusto. Sin embargo, en octubre de 1969 se emitió un bono de este tipo y se siguen emitiendo bonos similares todos los días. yo escribir con tanta extensión sobre un punto obvio, ya que se desprende de la venta continua de tales bonos que Muchos inversores no tienen la menor idea de cómo esto juega en su contra y muchos vendedores de bonos no lo saben. a punto de decirles.
Vencimiento y matemáticas de los bonos
Una curva de rendimiento ilustrativa simple para bonos de primer nivel se vería así:
| Madurez | Rendimiento |
|---|---|
| 6-9 meses | 4,75% |
| 2 años | 5,00% |
| 5 años | 5,25% |
| 10 años | 5,50% |
| 20 años | 6,25% |
| bonos, cuánto tiempo van a vivir, etc. Si bien este no es un enfoque tonto, no es necesariamente el más | |
| lógico. Los principales determinantes en la selección del vencimiento probablemente deberían ser (1) la forma de la curva de rendimiento; | |
| (2) sus expectativas con respecto a los niveles futuros de tasas de interés y (3) el grado de fluctuación cotizacional que usted | |
| están dispuestos a soportar o esperar posiblemente sacar provecho de ello. Por supuesto, (2) es el más importante, pero con diferencia el más importante. | |
| Es difícil comentar con inteligencia. | |
| Abordemos primero la curva de rendimiento. Cuando otros aspectos de la calidad son idénticos, habrá una diferencia de interés. | |
| tasas pagadas en función de la duración del bono que se ofrece. Por ejemplo, ahora se ofrece un bono de máxima calidad | |
| podría tener un rendimiento del 4,75% si venciera en seis o nueve meses, del 5,00% en dos años, del 5,25% en cinco años, | |
| 5,50% en diez años y 6,25% en veinte años. Cuando los tipos a largo plazo son sustancialmente más altos que los tipos a corto, el | |
| Se dice que la curva es fuertemente positiva. En el mercado de bonos del gobierno de Estados Unidos, las tasas han tendido recientemente a | |
| producir una curva de rendimiento negativa; es decir, un bono gubernamental a largo plazo durante el último año ha tenido consistentemente | |
| rindió menos que uno de corto plazo. A veces la curva de rendimiento ha sido muy plana y otras veces es positiva. | |
| hasta un punto determinado, como diez años, y luego se aplana. Lo que debes entender es que varía, a menudo muy | |
| sustancialmente, y que históricamente la pendiente actual tiende a estar en el rango positivo alto. esto no | |
| Esto significa que los bonos a largo plazo valdrán más, pero sí significa que le pagarán más por extenderlos. | |
| madurez que en muchos períodos. Si los rendimientos se mantuvieran constantes durante varios años, le iría mejor con períodos más prolongados. | |
| bonos que bonos más cortos, independientemente de cuánto tiempo pretendía conservarlos. | |
| El segundo factor para determinar la selección de vencimientos son las expectativas con respecto a los niveles futuros de tasas. Cualquiera que tenga | |
| Muchas predicciones en este campo han tendido a parecer muy tontas muy rápidamente. No consideré que las tarifas fueran poco atractivas. | |
| hace un año, y casi de inmediato me demostraron que estaba muy equivocado. Creo que los precios actuales no son poco atractivos y | |
| puede volver a parecer tonto. Sin embargo, hay que tomar una decisión y usted puede cometer un error igual de grave si | |
| Compre valores a corto plazo ahora y las tasas disponibles para reinvertir dentro de unos años son mucho más bajas. | |
| El último factor implica su tolerancia a las fluctuaciones de cotización. Esto involucra las matemáticas del enlace. | |
| inversión y puede resultarle un poco difícil de entender. Sin embargo, es importante que obtenga una visión general.comprensión de los principios. Supongamos por el momento una curva de rendimiento perfectamente plana y un bono no rescatable. Más lejos | |
| Supongamos que las tasas actuales son del 5% y que usted compra dos bonos, uno con vencimiento en dos años y otro con vencimiento en veinte años. Ahora supongamos que un año después los rendimientos de las nuevas emisiones han subido al 3% y que usted desea vender sus bonos. Olvidándote de spreads de mercado, comisiones, etc., recibirás $1.019,60 por los $1.000 originales de dos años. | |
| bono (ahora con un año de ejecución) y $1,288.10 para el bono de diecinueve años (originalmente veinte años). En estos | |
| precios, un comprador obtendrá exactamente el 3% de su dinero después de amortizar la prima que ha pagado y cobrar la | |
| flujo de cupones del 5% adjuntos a cada bono. Para él es indiferente comprar sus diecinueve | |
| Bono anual del 5% a $1288,10 o un nuevo bono del 3% (que hemos asumido que es la tasa actual, un año después) a | |
| $1,000.00. Por otro lado, supongamos que las tasas subieron al 7%. De nuevo ignoraremos comisiones, plusvalías | |
| impuestos sobre el descuento, etc. Ahora el comprador sólo pagará $981.00 por el bono quedando un año hasta | |
| vencimiento y $ 791,60 para el bono al que le quedan diecinueve años. Como puede obtener el 7% en nuevas emisiones, sólo | |
| dispuesto a comprar su bono con un descuento suficiente para que la acumulación de este descuento le proporcione el mismo | |
| beneficios económicos de su cupón del 5% que le daría un cupón del 7% a $1,000.00. El principio es simple. Cuanto más amplias sean las oscilaciones de los tipos de interés y cuanto más dure el bono, mayor será el valor de un | |
| El bono puede subir o bajar de forma provisional antes del vencimiento. Cabe señalar en el primer ejemplo donde | |
| las tasas subieron al 3%, nuestro bono a largo plazo solo se habría apreciado a alrededor de $1,070.00 si hubiera sido rescatable en | |
| cinco años a la par, aunque habría bajado igual si se hubieran aplicado tipos del 7%. Esto sólo ilustra | |
| la inherente injusticia de las disposiciones de compra. Durante más de dos décadas, las tasas de interés de los bonos libres de impuestos han aumentado casi continuamente y los compradores de bonos a largo plazo | |
| Los bonos a plazo han sufrido continuamente. Esto no significa que ahora sea malo comprar bonos a largo plazo; simplemente | |
| significa que la ilustración en el párrafo anterior ha funcionado en una sola dirección durante un largo período de tiempo y | |
| La gente es mucho más consciente de los riesgos a la baja de tasas más altas que del potencial alcista de tasas más bajas. | |
| unos. Si hay una probabilidad de 50-50 en cuanto al nivel general futuro de las tasas de interés y la curva de rendimiento es sustancialmente positiva, | |
| entonces las probabilidades son mejores al comprar bonos no rescatables a largo plazo que a corto plazo. Esto refleja mi actual | |
| conclusión y, por lo tanto, tengo la intención de comprar bonos dentro del rango de diez a veinticinco años.Si tienes alguna | |
| preferencias dentro de ese rango, intentaremos seleccionar bonos que reflejen dichas preferencias, pero si está interesado en | |
| bonos a corto plazo, no podremos ayudarlo ya que no estamos buscando bonos en esta área. Antes de decidir comprar un bono a veinte años, regrese y lea el párrafo que muestra cómo cambian los precios según | |
| ante cambios en las tasas de interés. Por supuesto, si mantienes el vínculo recto, obtendrás el | |
| tasa de interés contratada, pero si vende antes, estará sujeto a las fuerzas matemáticas | |
| descrito en ese párrafo, para bien o para mal. Los precios de los bonos también cambian debido a cambios en la calidad a lo largo de | |
| a lo largo de los años, pero en el área libre de impuestos esto ha tendido a ser (y probablemente seguirá siendo) un problema relativamente menor. | |
| factor comparado con el impacto de los cambios en la estructura general de los tipos de interés. ## Bonos de descuento versus bonos de cupón completo | |
| Habrás notado en la discusión anterior que si ahora quisieras comprar un rendimiento del 7% sobre un plazo de diecinueve años | |
| bono, podía elegir entre comprar un nuevo bono a diecinueve años con una tasa de cupón del 7% o comprar un bono con | |
| un cupón del 5% a $791,60, lo que le permitiría pagar $1.000,00 en diecinueve años. Cualquiera de las compras habría producido | |
| exactamente el 7% compuesto semestralmente para usted. Matemáticamente son iguales. En el caso de los bonos libres de impuestos | |
| Sin embargo, la ecuación se complica por el hecho de que el cupón de $70,00 está completamente libre de impuestos para usted, mientras que el | |
| El bono comprado con descuento le proporciona un ingreso libre de impuestos de $50,00 por año, pero una ganancia de capital al final del | |
| decimonoveno año de $208,40. Según la ley tributaria actual, usted debería cualquier cosa por un impuesto nominal, si la ganancia | |
| desde la realización del descuento fue su único ingreso gravable en el año diecinueve, hasta un impuesto superior a $70.00 | |
| si esto se suma a cantidades muy importantes de ganancias de capital en ese momento (la nueva ley fiscal prevé ganancias de capital | |
| tasas del 35%, e incluso ligeramente superiores sobre una base indirecta en 1972 y posteriormente para aquellos que realizan grandes |
ganancias.) Además de esto, es posible que deba pagar algunos impuestos estatales sobre la ganancia de capital. Obviamente, bajo estas circunstancias no vas a pagar los $791,60 por el cupón del 5% y sentir que estás tan bien como con el cupón del 7% a $1,000.00. Tampoco nadie más. Por lo tanto, idéntica calidad Los valores con vencimientos idénticos se venden a rendimientos brutos considerablemente más altos cuando tienen cupones bajos y son con descuentos que si tuvieran cupones elevados actuales. Curiosamente, para la mayoría de los contribuyentes, estos mayores rendimientos brutos compensan en exceso el probable impuesto que se pagará. pagado. Esto se debe a varios factores. En primer lugar, nadie sabe cuál será la ley fiscal cuando los bonos venzan y es Es natural y probablemente correcto suponer que la tasa impositiva será más estricta en ese momento que ahora. En segundo lugar, incluso aunque un cupón del 5% sobre un bono de $1,000.00 comprado a $791.60 con vencimiento en diecinueve años es el equivalente a un 7% cupón de un bono de $1,000.00 comprado a la par con el mismo vencimiento, la gente prefiere obtener el bono actual más alto. regresar en su bolsillo. El propietario del bono con cupón del 5% sólo obtiene alrededor del 6,3% de rendimiento actual sobre su $ 791,60 y el saldo necesario para obtener hasta el 7 % proviene de los $ 208,40 adicionales que obtiene al final. Finalmente, el factor más importante que afecta actualmente los precios de los bonos con descuento (y que seguirá afectando ellos) es que los bancos han sido retirados del mercado como compradores de bonos con descuento libres de impuestos debido a los cambios introducidos sobre el tratamiento fiscal bancario a través de la Ley de Reforma Fiscal de 1969. Los bancos han sido históricamente los más grandes compradores y propietarios de bonos libres de impuestos y cualquier cosa que los excluya de un segmento del mercado tiene efectos dramáticos sobre la situación de la oferta y la demanda en ese segmento. Esto puede tender a dar cierta ventaja a los individuos. en el mercado de descuento libre de impuestos, particularmente aquellos que probablemente no se encuentren en una categoría impositiva alta cuando los bonos maduran o se venden. Si puedo obtener un rendimiento efectivo después de impuestos significativamente mayor (teniendo en cuenta estimaciones sensatas de su situación particular), posibilidades futuras de tasas impositivas), tengo la intención de comprar bonos de descuento para usted. Sé que algunos socios prefieren bonos con cupón, aunque su rendimiento efectivo es menor, ya que prefieren maximizar el rendimiento en efectivo actual y Si así me lo aconsejan, nos ceñiremos a las emisiones de cupones completos (o muy cerca de ellos) en sus casos. ## Procedimiento Tengo la intención de estar en la oficina de forma continua hasta marzo (incluidos todos los sábados excepto el 7 de marzo) y estaré encantado ver a cualquier compañero o hablar con él por teléfono. Para ayudarle a programar, programe una cita con Gladys (o yo). La única petición que le hago es que absorba la mayor cantidad posible de esta carta antes de hablar. Como puedes ver, Sería un problema enorme si tuviera que explicarles cada punto a todos ustedes.Si decide que quiere que le ayudemos a comprar bonos, debe informarnos: (1) Si desea restringir las compras a su estado de origen por motivos de impuestos locales; (2) Si desea restringirnos a emisiones de cupones completos o permitirnos usar nuestro criterio en cuanto a dónde obtiene el mejor valor; (3) Su preferencia en cuanto al vencimiento en el rango de diez a veinticinco años o si prefiere dejarnos usar nuestro juicio en esa área; (4) ¿Cuánto desea invertir? Es posible que terminemos quedando varios por ciento por debajo de la cifra que usted indica, pero nunca pasará; (5) En qué banco deben emitirse los bonos. Le asesoraremos por teléfono o carta mientras compramos bonos. Bill y John harán gran parte de la mecánica. trabajo. No hace falta decir que ninguno de nosotros tendrá ningún interés financiero en ninguna transacción. ¿Deberías tener alguna?Si tiene preguntas sobre la mecánica, diríjalas a John o Bill, ya que probablemente me abrumaré y ellos estará más familiarizado con transacciones específicas. Después del 31 de marzo, no espero estar en la oficina durante varios meses. Por lo tanto, si quieres hablar sobre las cosas, entra antes de esa hora. La finalización de todas las compras. Puede que lleguemos hasta abril, pero Bill se encargará de esto y toda la mecánica estará configurada. Debe comprender que, debido a la enorme diversidad de cuestiones mencionadas anteriormente, es imposible decir simplemente lo que se comprará. A veces, el mercado de bonos libre de impuestos tiene más similitudes con los bienes raíces que con las acciones. Hay cientos de miles de artículos de diversa comparabilidad, algunos sin vendedores, otros con renuentes vendedores y algunos con vendedores ansiosos. Cuál puede ser la mejor compra depende de la calidad de lo que se ofrece, lo bien que se ajusta a tus necesidades y al entusiasmo del vendedor. El estándar de comparación son siempre los temas nuevos. donde cada semana hay que vender una media de varios cientos de millones de dólares; Las oportunidades del mercado secundario (emisiones ya pendientes) pueden ser más atractivas que las nuevas emisiones y podemos Sólo descubriremos cuán atractivos son cuando estemos listos para hacer ofertas. Aunque los mercados pueden cambiar, parece que no tendremos dificultad para alcanzar la zona del 6,5% después de impuestos. (excepto de emisiones de la Autoridad de Vivienda) sobre bonos en el rango de vencimiento de veinte años. Cordialmente, Warren Buffett WEBI glk
Conceptos mencionados
-Tax-exempt Bonds -Margin of Safety -Compounding