Carta de asociación de Buffett - 1969
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELÉFONO 042-4110 26 de diciembre de 1969 A mis socios:
Nuestros planes con respecto a la distribución inicial de efectivo han finalizado y esperamos enviarle por correo el 3 de enero un cheque fechado el 5 de enero de 1970 por aproximadamente el 64% de su pago del 1 de enero. Capital de 1969, menos cualquier distribución que se le haya hecho (incluidos los pagos mensuales) desde el 1 de enero. 1969. Si no ha realizado pagos mensuales durante 1969, habrá un pequeño ajuste de intereses a su favor; Si ha obtenido préstamos de BPL, se le cobrarán intereses. No podría estar más satisfecho con la acción de los mercados de bonos y acciones desde el punto de vista del momento de nuestra liquidación. Creo que prácticamente todos los socios, tanto si hubieran invertido en bonos como en acciones, estarían mucho mejor recibiendo el efectivo ahora que si hubiésemos liquidado a finales del año pasado. Aquellos que buscan ingresos recibirán aproximadamente un 40% más después de impuestos sobre la misma inversión principal de lo que habrían logrado hace sólo un año con lo que entonces parecían rendimientos generosos.
Nuestro panorama fiscal está prácticamente completo y parece que usted tendrá ingresos ordinarios (dividendos más ingresos por intereses menos pérdidas ordinarias) a efectos de impuestos federales de aproximadamente el 3 –3/4% de su 1 de enero. Capital de 1969 (punto 1 en la carta adjunta), ninguna ganancia o pérdida significativa de capital a largo plazo y una pérdida de capital a corto plazo de aproximadamente el 8-1/2% de su apreciación no realizada el 1 de enero de 1969 (punto 3). Estas estimaciones son sólo aproximaciones aproximadas: las cifras definitivas le llegarán a principios de febrero.
La venta de nuestras 371.400 acciones de Blue Chip Stamps no se completó en 1969. Cuando las acciones se registraron, se vendían a unos 24 dólares por acción. Los suscriptores indicaron un rango en el que esperaban ofrecer nuestras acciones (junto con otras) dando gran importancia a la comparación con Sperry & Hutchinson. Poco antes de que se ofrecieran las acciones, con el Dow-Jones Industrials mucho más bajo pero S&H prácticamente sin cambios, indicaron un precio por debajo de su rango anterior. Aceptamos a regañadientes y sentimos que teníamos un trato pero, al siguiente día hábil, afirmaron que nuestro precio acordado no era factible. Luego nos retiramos y se hizo una ofrenda mucho menor.Tengo la intención de mantener nuestro bloque de sellos Blue Chip en BPL para una disposición más ventajosa o una eventual distribución a nuestros socios. Hay buenas probabilidades de que nos vaya mejor de esta manera -incluso si lleva uno o dos años- que si hubiéramos participado en una venta muy grande en un mercado algo en dificultades. A menos que haya un cambio material en el mercado en los próximos días, planeo valorar nuestras tenencias de Blue Chip a fin de año al precio recibido por los accionistas vendedores en la oferta pública después de suscribir el descuento y los gastos.
Preguntas y respuestas de los socios
Se han formulado varias preguntas a raíz de la última carta:
1. Si no obtenemos un buen rendimiento del negocio textil de Berkshire Hathaway Inc., ¿por qué seguimos explotándolo?
Básicamente por las razones expuestas en mi carta. No quiero liquidar una empresa que emplea a 1.100 personas cuando la dirección ha trabajado duro para mejorar su posición relativa en la industria, con resultados razonables y siempre que la empresa no requiera una inversión de capital adicional sustancial. No tengo ningún deseo de cambiar graves dislocaciones humanas por unos pocos puntos porcentuales de rendimiento adicional al año. Obviamente, si tuviéramos que hacer frente a inversiones adicionales obligatorias o pérdidas operativas sostenidas, la decisión podría tener que ser diferente, pero no anticipo tales alternativas.
2. ¿Cuán grande es nuestra inversión en Sun Newspapers, etc.? ¿Tenemos intención de expandirnos en el negocio de periódicos, radio y televisión?
La inversión combinada en Sun, Blacker Printing y Gateway Underwriters es de poco más de 1 dólar por acción de Berkshire Hathaway, y gana algo menos de 10 centavos por acción. No tenemos planes particulares de expandirnos en el campo de la comunicación.
3. ¿Qué hace Gateway Underwriters?
Gateway Underwriters actúa principalmente como agente general de National Indemnity Company en el estado de Missouri.
4. ¿Existen buenos “segundos hombres” que reemplacen a los hombres que dirigen las tres excelentes empresas operativas?
En cualquier empresa en la que el fundador y principal impulsor de la empresa todavía esté activo, es muy difícil evaluar a los “segundos hombres”. La única forma real de ver cómo le irá a alguien cuando dirija una empresa es dejarle dirigirla. Ciertamente, algunos de nuestros negocios han sido más “espectáculos unipersonales” que la típica corporación. Sujeto a la advertencia anterior, creo que tenemos algunos buenos “segundos hombres” en camino.
5. ¿En qué área planea invertir el efectivo en Diversified Retailing Company y tiene la intención de limitarse principalmente al campo minorista?Si bien preferimos el campo minorista, no descartamos nada que tenga sentido. Llevamos dos años buscando sin éxito una adquisición inteligente para la República Democrática del Congo, por lo que no descartamos ninguna industria, si el negocio pinta bien. En espera de que encontremos una o más empresas operativas para comprar, el dinero se invertirá en valores negociables.
6. ¿Por qué DRC no pagó el dinero que recibió por la venta de Hochschild, Kohn & Company?
Además del hecho de que tal pago constituiría un dividendo, sujeto a impuestos en una parte significativa como ingreso ordinario, existen restricciones en el contrato de emisión de bonos que impiden tal pago sin entregar el control de la empresa a los tenedores de bonos.
7. ¿La distribución de las acciones de la DRC provocará que se cancelen las obligaciones de la DRC?
Después de la distribución de las acciones, seré el mayor accionista de la República Democrática del Congo y, por lo tanto, no se aplicará la disposición de compra.
8. ¿Cómo sabríamos si se cancelaron las obligaciones de la República Democrática del Congo?
Todos los accionistas y tenedores de obligaciones se enterarían directamente de la empresa a través de informes periódicos o especiales que la empresa emite a sus tenedores de valores. No hay ninguna intención de rescatar las obligaciones.
9. ¿Por qué no registró nuestras acciones de Berkshire Hathaway y Diversified Retailing para que las acciones, cuando las recibieran los socios, pudieran comercializarse libremente?
Consideramos esta posibilidad pero la rechazamos por consideraciones tanto prácticas como legales. Sólo discutiré los aspectos prácticos, ya que dictarían de forma independiente la decisión que tomáramos.Actualmente no existe ningún mercado para el comercio minorista diversificado, y nuestras tenencias de Berkshire Hathaway son probablemente cuatro o cinco veces la oferta flotante actual de estas acciones. Un intento de comprar o vender rápidamente unos pocos miles de acciones puede mover fácilmente las acciones de BH varios puntos o más. Poseemos 691.441 acciones. Si le distribuyéramos estas acciones a través de un registro sin suscripción, y con la posibilidad de que una parte sustancial fuera ofrecida a la venta por muchos vendedores que operan individualmente pero prácticamente simultáneamente, existe una probabilidad real, particularmente en un entorno bursátil como el que hemos visto recientemente, de que el mercado para estas dos acciones sería poco menos que caótico. No me ha parecido que este fuera el tipo de situación con la que debería dejarles, tanto desde el punto de vista del nivel de precios que podría prevalecer, como por la razón de que diferentes socios podrían tener que liquidar a niveles de precios muy diferentes. Los socios más sofisticados podrían tener una ventaja importante sobre los menos sofisticados, y creo que muchos socios podrían no tener ninguna posibilidad de obtener los precios que anticipo utilizar para la valoración de fin de año. Esto, con razón, le parecería muy injusto, ya que habría recibido una asignación de las ganancias de BPL de 1969 basada en estas valoraciones de fin de año. Si los mercados tuvieran dificultades, probablemente yo sería objeto de críticas, ya sea que personalmente comprara a precios más bajos o, quizás más aún, si me abstuviera de comprar.
Si intentáramos patrocinar una suscripción en relación con un registro para aquellos socios que quisieran vender, existiría, en mi opinión, la probabilidad de que el resultado aún fuera mucho menos que satisfactorio. Acabamos de recorrer este camino con nuestras tenencias de Blue Chip Stamps, donde vimos cómo el precio de nuestras acciones pasó de 24 a 16-1/2 después del anuncio de la suscripción, de la que originalmente íbamos a ser parte. No quería este tipo de resultado para los socios con respecto a sus participaciones en Berkshire y Diversified.
Creo que, al limitar las ventas a colocaciones privadas, aquellos socios que deseen vender obtendrán más por sus acciones (y los socios sofisticados no tendrán ninguna ventaja de marketing sobre los menos informados) de lo que se lograría mediante una suscripción en este momento. Además, debería ser más probable que la acción llegue a manos de tenedores con mentalidad inversora a largo plazo, lo que debería significar mercados menos volátiles en el futuro. Hemos recibido varias llamadas telefónicas de personas que indicaron que desean realizar ventas privadas; anticipamos que no habrá dificultad para efectuar dichas ventas a precios relacionados con nuestras valoraciones de fin de año.Aquellos socios que prefieran una distribución suscrita siempre tienen la opción de tener un registro propio. Estaré encantado de facilitar esto poniendo en contacto a todos los socios que me indiquen su deseo de vender a través de una suscripción registrada, a su cargo y a través de un asegurador de su elección. De este modo, los gastos de suscripción, que pueden ser considerables, correrían a cargo de los socios vendedores y no de los socios en su conjunto.
También algunos socios me han preguntado si podrían participar en una oferta registrada en el futuro si vendiera acciones de esta manera. Creo que es casi seguro que nunca venderé acciones mediante oferta pública pero, si alguna vez sucede, estaré encantado de permitir que cualquiera de ustedes participe en cualquier oferta suscrita en la que pueda participar. Con toda probabilidad, si alguna vez sucediera, sus acciones ya serían “gratis”, aunque las mías aún estarían restringidas. No puedo asumir el mismo compromiso con usted con respecto a cualquier venta privada que pueda realizar en el futuro, así como no puedo esperar que restrinja las opciones de venta que pueda tener para incluirme.
10. ¿Nos informará si vende sus participaciones en BH o DRC?
Sin duda, sabría por las comunicaciones corporativas, los informes de la prensa y los informes a las agencias gubernamentales si me deshiciera de mis participaciones. No tengo ninguna intención de hacerlo en un futuro previsible; simplemente no me comprometo a no hacerlo. Sin embargo, los antiguos socios de BPL no tendrán prioridad sobre otros titulares de valores de BH o DRC a la hora de obtener información relacionada con sus actividades corporativas.
11. ¿Debo mantener mis acciones de BH o DRC?
No puedo darte la respuesta sobre esto. Lo único que puedo decir es que lo haré y planeo comprar más. Estoy muy feliz de tener una parte importante de mi patrimonio neto invertido en estas empresas a largo plazo. Obviamente, creo que valdrán mucho más dinero dentro de cinco o diez años. En comparación con la mayoría de las acciones, creo que el riesgo de pérdida es bajo. Espero que sus patrones de precios sigan un rango bastante moderado relacionado con los resultados comerciales en lugar de comportarse de una manera volátil relacionada con el entusiasmo especulativo o la depresión. Obviamente, no puedo controlar este último fenómeno, pero no hay ninguna intención de “promocionar” las acciones al estilo de gran parte de la desagradable actividad general de los mercados financieros de los últimos años.
12. ¿Puedo donar acciones de BH o DRC a mi esposa o mis hijos?
El abogado nos informa que esto está permitido pero, por supuesto, las mismas restricciones de transferencia que se aplicaron a usted se aplicarían al donatario de la donación.
13. ¿Por qué estás esperando hasta marzo para darnos tus sugerencias sobre bonos?Enero y febrero prometen ser meses muy ocupados. Es posible que muchos socios quieran hablar conmigo sobre sus preguntas y objetivos con respecto a los bonos. Quiero dejar de lado todos los asuntos importantes de BPL antes de hablar con cualquiera de ellos de forma individual. No hago previsiones sobre el mercado de bonos (o de acciones): puede que en marzo sea mayor o menor que ahora. Después de mi carta de octubre, varios socios se mostraron ansiosos por comprar bonos inmediatamente; hasta la fecha, les conviene mucho más esperar. Los bonos libres de impuestos de excelente calidad de los que hablé en aquel momento, con rendimientos del 6,5%, ahora se pueden comprar para rendir alrededor del 7%.
Cordialmente,
Warren Buffett
WEB/glk
Conceptos mencionados
-Tax-exempt Bonds -Controls -Intrinsic Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -Blue Chip Stamps -Hochschild, Kohn & Co. -National Indemnity