Carta de asociación de Buffett - 1969
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD.
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29 de mayo de 1969
A mis sociosHace unos dieciocho meses le escribí sobre los cambios en los factores ambientales y personales que me hicieron modificar nuestros objetivos de desempeño futuro. El entorno de inversión del que hablé en aquel momento (y que he comentado en varias otras cartas) se ha vuelto generalmente más negativo y frustrante a medida que pasa el tiempo. Quizás simplemente sufro de falta de flexibilidad mental. (Un observador que comentó sobre analistas de seguridad de más de cuarenta años afirmó: “Saben demasiadas cosas que ya no son ciertas”.) Sin embargo, me parece que: (1) las oportunidades de inversión que están abiertas al analista que enfatiza los factores cuantitativos prácticamente han desaparecido, después de agotarse de manera bastante constante durante los últimos veinte años; (2) nuestros 100 millones de dólares en activos eliminan aún más una gran parte de este mundo de inversiones aparentemente estéril, ya que los compromisos de menos de aproximadamente 3 millones de dólares no pueden tener un impacto real en nuestro desempeño general, y esto prácticamente descarta a las empresas con menos de aproximadamente 100 millones de dólares en acciones ordinarias a valor de mercado; y (3) un creciente interés en el rendimiento de las inversiones ha creado un mercado cada vez más orientado al corto plazo y (en mi opinión) más especulativo. La carta del 9 de octubre de 1967 decía que las consideraciones personales fueron el factor más importante entre los que me llevaron a modificar nuestros objetivos. Expresé mi deseo de ser relevado de la necesidad (autoimpuesta) de centrarme al 100% en BPL. He reprobado completamente esta prueba durante los últimos dieciocho meses. La carta decía: Espero que objetivos limitados conduzcan a esfuerzos más limitados. No ha resultado así. Mientras esté “en el escenario”, publicando un registro regular y asumiendo la responsabilidad de la gestión de lo que equivale prácticamente al 100% del patrimonio neto de muchos socios, nunca podré dedicar un esfuerzo sostenido a ninguna actividad que no sea BPL. Si voy a participar públicamente. No puedo evitar ser competitivo. Sé que no quiero estar totalmente ocupado toda mi vida superando a un conejo inversor. La única forma de frenar es detenerse. Por tanto, antes de fin de año. Tengo la intención de dar a todos los socios comanditarios la notificación formal requerida de mi intención de jubilarme. Por supuesto, existen una serie de problemas fiscales y legales en relación con la liquidación de la Asociación, pero en general, lo que me preocupa es elaborar un plan que logre los siguientes objetivos:
- Lo más importante es que tengo una alternativa con respecto a la administración del dinero para sugerir a los muchos socios que no quieren manejar esto ellos mismos. Algunos socios, por supuesto, tienen sus propias alternativas en las que confían y las consideran bastante aceptables. A los demás, en cambio, no les entregaré su dinero con “buena suerte”.Tengo la intención de sugerir un administrador de dinero alternativo a quien confiaré los fondos de mis familiares y otras personas por quienes tengo responsabilidad financiera de por vida. Este gerente tiene integridad y capacidad y probablemente se desempeñará tan bien o mejor que yo en el futuro (aunque no se acercará a lo que él o yo hemos logrado en el pasado). Estará disponible para cualquier socio, por lo que ningún tamaño mínimo de cuenta les causará problemas. En el futuro, tengo la intención de mantenerme en contacto general con lo que está haciendo, pero sólo de forma poco frecuente y cualquier consejo de mi parte se limitará en gran medida a un tipo negativo. 2. Quiero que todos los socios tengan la opción de recibir efectivo y posiblemente valores fácilmente negociables (probablemente solo habrá uno donde esto se aplique) donde me gusten tanto las perspectivas como el precio, pero que los socios podrán convertir libremente en efectivo si así lo desean. 3. Sin embargo, también quiero que todos los socios tengan la opción de mantener sus intereses proporcionales en nuestras dos empresas controladas (Diversified Retailing Company Inc. y Berkshire Hathaway Inc.) y otra pequeña participación “restringida”. Debido a que estos valores serán valorados unilateralmente por mí a su valor razonable, creo que es esencial que, si lo desea, pueda mantener su interés proporcional a dicha valoración. Sin embargo, estos valores no se pueden comercializar libremente (se aplican varias restricciones de la SEC a las acciones “de control” y a las acciones no registradas) y probablemente serán intransferibles y no producirán ingresos durante un período de tiempo considerable. Por lo tanto, quiero que pueda optar por cualquier opción en nuestra liquidación: quedarse con los valores restringidos o aceptar el equivalente en efectivo. Me agradan mucho todas las personas que dirigen nuestros negocios controlados (a los que ahora se une el Illinois National Bank and Trust Company de Rockford, Illinois, un banco extremadamente bien administrado por valor de más de 100 millones de dólares, adquirido por Berkshire Hathaway a principios de este año), y quiero que la relación dure toda la vida. Ciertamente no tengo ningún deseo de vender un buen negocio controlado dirigido por personas que me agradan y admiro, simplemente para obtener un precio elevado. Sin embargo, condiciones específicas pueden provocar la venta de una unidad operativa en algún momento. Creo que tendremos un programa de liquidación que logrará los objetivos mencionados anteriormente. Nuestras actividades a este respecto no deberían causar ningún cambio en su planificación fiscal para 1969. Un último objetivo que me gustaría mucho alcanzar (pero que simplemente no va a suceder) es salir con fuerza. Odio terminar con un mal año, pero vamos a tener uno en 1969.Mi mejor suposición es que a fin de año, teniendo en cuenta un aumento sustancial en el valor de las empresas controladas (contra el cual todos los socios excepto yo tendrán la opción de recibir efectivo), mostraremos un resultado de equilibrio para 1969 antes de cualquier pago mensual a los socios. Esto será cierto incluso si el mercado avanza sustancialmente de aquí a fin de año, ya que no estaremos en ninguna posición importante que nos exponga a mucho potencial alcista. Nuestra experiencia en los entrenamientos este año ha sido atroz: durante este período me he sentido como el pájaro que sin darme cuenta voló en medio de un juego de bádminton. No estamos solos en esta experiencia, pero ocurrió en un momento en que nos acercábamos al límite superior de lo que ha sido nuestro rango histórico de compromiso porcentual en esta categoría. Documentar las erecciones de uno es un asunto desagradable. Los “informes selectivos” me parecen aún más desagradables. Nuestra mala experiencia este año es 100% culpa mía. No refleja mala suerte, sino más bien una evaluación inadecuada de una tendencia gubernamental que se desarrolla muy rápidamente. Paradójicamente, he creído durante mucho tiempo que el gobierno debería haber estado haciendo (en términos del problema atacado, no necesariamente de los medios utilizados) lo que finalmente hizo; en otras palabras, en términos generales, creo que el objetivo general de la actividad que nos ha costado mucho dinero es socialmente deseable y así lo he predicado durante algún tiempo. Sin embargo, no pensé que sucedería. Nunca creo en mezclar lo que creo que debería suceder (socialmente) con lo que creo que sucederá al tomar decisiones; en este caso, estaríamos varios millones mejor si lo hubiera hecho. Francamente, a pesar de los factores expuestos en las páginas anteriores. Continuaría dirigiendo la Asociación en 1970, o incluso en 1971, si tuviera algunas ideas realmente de primera clase. No porque quiera, sino simplemente porque prefiero terminar con un buen año que uno malo. Sin embargo. Simplemente no veo nada disponible que ofrezca alguna esperanza razonable de lograr un año tan bueno y no tengo ningún deseo de andar a tientas esperando “tener suerte” con el dinero de otras personas. No estoy en sintonía con este entorno de mercado y no quiero estropear un récord decente intentando jugar un juego que no entiendo sólo para poder convertirme en un héroe. Por lo tanto, liquidaremos participaciones a lo largo del año, trabajando para obtener un residuo de las compañías controladas, el único título de “carta de inversión”, el único título negociable con perspectivas favorables a largo plazo y los diversos “talones”, etc. de pequeño valor total que tomará varios años para limpiar en la categoría de Reparación. He escrito esta carta un poco antes en lugar de la carta de mitad de año. Una vez que tomé una decisión, quería que lo supieras.También quería estar disponible en Omaha por un tiempo después de que usted recibiera esta carta para aclarar cualquier cosa que pueda resultar confusa. En julio espero estar en California. Algunos de ustedes preguntarán: “¿Qué planean hacer?” No tengo una respuesta a esa pregunta. Lo que sí sé es que cuando tenga 60 años debería intentar alcanzar objetivos personales distintos de los que tenía como prioridad cuando tenía 20 años. Por lo tanto, a menos que ahora me divorcie de la actividad que ha consumido prácticamente todo mi tiempo y energía durante los primeros dieciocho años de mi vida adulta, es poco probable que desarrolle actividades que sean apropiadas para las nuevas circunstancias en los años siguientes. Enviaremos una carta en otoño, probablemente en octubre, explicando el procedimiento de liquidación, la sugerencia del asesor de inversiones, etc.Cordialmente,
Warren Buffett
WEB/glk
Conceptos mencionados
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -Illinois National Bank and Trust