Carta de asociación de Buffett - 1968
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELÉFONO 042-4110 11 de julio de 1968
Rendimiento de la primera mitad
Durante el primer semestre de 1968, el Promedio Industrial Dow-Jones disminuyó fraccionalmente de 905 a 898. La propiedad del Dow también habría producido dividendos de alrededor de 15 dólares durante el semestre, lo que habría resultado en una ganancia general del 0,9% para ese promedio. El Dow, una vez más, fue un competidor anémico para la mayoría de los gestores de inversiones, aunque no fue superado por nada parecido a los márgenes de 1967. Nuestro propio desempeño fue inusualmente bueno durante el primer semestre, con una ganancia global del 16% excluyendo cualquier cambio en la valoración de las empresas controladas (que representaban poco más de un tercio de los activos netos a principios de año). Sin embargo, cualquier liberación de adrenalina es injustificada. Nuestras inversiones en valores negociables están fuertemente concentradas en unas pocas situaciones, lo que hace que el rendimiento relativo sea potencialmente más volátil que en vehículos de inversión ampliamente diversificados. Nuestros objetivos de desempeño a largo plazo son los establecidos en las “Reglas Básicas” revisadas y estaré muy feliz si logramos esos objetivos limitados en un período de años. La siguiente tabla resume el desempeño hasta la fecha sobre la base habitual:
| Año | Resultado general del Dow (1) | Resultado de la asociación (2) | Resultado de socios comanditarios (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1964 | 18,7% | 27,8% | 22,3% |
| 1965 | 14,2% | 47,2% | 36,9% |
| 1966 | -15,6% | 20,4% | 16,8% |
| 1967 | 19,0% | 35,9% | 28,4% |
| Primera mitad de 1968 | 0,9% | 16,0% | 13,5% |
| Resultados acumulados | 167,7% | 1880,0% | 1072,0% |
| Tasa compuesta anual | 8,9% | 29,6% | 23,8% |
(1) Basado en cambios anuales en el valor del Dow más los dividendos que se habrían recibido a través de la propiedad del Dow durante ese año. La tabla incluye todos los años completos de actividad de la asociación. (2) Para 1957-61 consiste en los resultados combinados de todas las sociedades limitadas predecesoras que operaron durante todo el año después de todos los gastos pero antes de las distribuciones a los socios o asignaciones al socio general. (3) Para 1957-61, calculado sobre la base de la columna anterior de resultados de la sociedad, permitiendo la asignación al socio general con base en el presente acuerdo de sociedad, pero antes de los retiros mensuales de los socios limitados.Aunque sólo revisamos las valoraciones de nuestras empresas controladas a finales de año, actualmente parece que nuestra parte de sus ganancias de 1968 será de algo más de 3 millones de dólares. Quienes tienen la responsabilidad principal de sus operaciones, Ken Chace de Berkshire Hathaway, Louis Kohn de Hochschild Kohn, Jack Ringwalt de National Indemnity y Ben Rosner de Associated Cotton Shops, continúan fusionando esfuerzo y capacidad para obtener resultados. Este año, Diversified Retailing Company (propietaria de Hochschild Kohn and Associated Cotton Shops) publicó su primer informe anual. Esto se debió a la venta pública de obligaciones a aproximadamente 1.000 inversores en diciembre pasado. Por lo tanto, DRC se encuentra en la posición bastante inusual de ser una empresa pública desde el punto de vista de los acreedores, pero privada (hay tres accionistas; BPL posee el 80%) a efectos de propiedad. Adjunto el informe de la DRC a esta carta (excepto cuando los duplicados vayan a un hogar) y planeo continuar enviándolos junto con futuras cartas de mitad de año. Como mencioné antes, no podemos ganar la misma cantidad de dinero con la propiedad permanente de negocios controlados que con la compra y reventa de dichos negocios, o con inversiones calificadas en valores negociables. Sin embargo, ofrecen una forma de actividad agradable a largo plazo (cuando se lleva a cabo en conjunto con personas capaces y de alto nivel) con tasas de retorno satisfactorias.
Empresas de inversión
En la siguiente página se encuentra el formulario de las sociedades de inversión habituales:
| Año | Masa. Inv. Confianza (1) | Acciones de inversores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Socios comanditarios |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% |
| 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% |
| 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% |
| 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% |
| 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% |
| 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% |
| 1963 | 20,0% | 16,5% | 23,7% | 18,3% | 20,6% | 30,5% |
| 1964 | 15,9% | 14,3% | 13,6% | 12,6% | 18,7% | 22,3% |
| 1965 | 10,2% | 9,8% | 19,0% | 10,7% | 14,2% | 36,9% |
| 1966 | -7,7% | -10,0% | -2,6% | -6,9% | -15,6% | 16,8% |
| 1967 | 20,0% | 22,8% | 28,0% | 25,4% | 19,0% | 28,4% |
| Primera mitad de 1968 | 5,1% | 2,8% | 4,4% | 2,0% | 0,9% | 13,5% |
| Resultados acumulados | 175,7% | 154,5% | 218,6% | 186,7% | 167,7% | 1072,0% |
| Tasa compuesta anual | 9,2% | 8,5% | 10,6% | 9,6% | 8,9% | 23,8% |
(1) Calculado a partir de cambios en el valor de los activos más cualquier distribución a los tenedores registrados durante el año. (2) Del Manual de Finanzas y Bancos de Moody’s de 1968 para 1957-1967. Estimado para el primer semestre de 1968.Debido al lento desempeño del Dow en los últimos años, los cuatro grandes fondos ahora tienen, en promedio, alrededor de medio punto por año de ventaja sobre el Dow durante todo el período.
El entorno actualNo hago ningún esfuerzo por predecir el curso de los negocios en general o del mercado de valores. Período. Sin embargo, actualmente hay prácticas que se multiplican en los mercados de seguridad y en el mundo empresarial que, si bien carecen de valor predictivo a corto plazo, me preocupan en cuanto a sus posibles consecuencias a largo plazo. Sé que algunos de ustedes no están particularmente interesados (y no deberían estarlo) en lo que está sucediendo en el escenario financiero. Para aquellos que sí lo son, adjunto una reimpresión de un artículo inusualmente claro y simple que deja al descubierto lo que está ocurriendo a una escala vertiginosa. Quienes participan (ya sea como creadores, empleados de alto nivel, asesores profesionales, banqueros de inversión, especuladores de acciones, etc.) están ganando cantidades espectaculares de dinero en la moda de la promoción de acciones en forma de cartas en cadena. El juego lo juegan los crédulos, los autohipnotizados y los cínicos. Para crear las ilusiones adecuadas, con frecuencia se requieren distorsiones contables (un empresario particularmente progresista me dijo que creía en una “contabilidad audaz e imaginativa”), trucos de capitalización y camuflaje de la verdadera naturaleza de los negocios operativos involucrados. El producto final es popular, respetable e inmensamente rentable (dejaré que los filósofos determinen en qué orden deben colocarse esos adjetivos). Sinceramente, nuestro propio desempeño ha mejorado sustancialmente de forma indirecta debido a las consecuencias de tales actividades. Crear un círculo cada vez más amplio de cartas en cadena requiere cantidades cada vez mayores de materia prima corporativa y esto ha provocado que muchas acciones intrínsecamente baratas (y no tan baratas) cobren vida. Cuando hemos sido propietarios de tales acciones, hemos cosechado recompensas en el mercado mucho más rápidamente de lo que hubiera sido el caso de otra manera. Sin embargo, el apetito por este tipo de empresas tiende a disminuir sustancialmente el número de inversiones fundamentalmente atractivas que quedan. Creo que hay muchas probabilidades de que, cuando se escriba la historia del mercado de valores y de los negocios de este período, el fenómeno descrito en el artículo del Sr. May sea considerado de gran importancia y tal vez caracterizado como una manía. Sin embargo, debe darse cuenta de que su enfoque de “El emperador está desnudo” está en desacuerdo (o descartado con un “¿Y qué?” o un “Disfruta, disfruta”) con las opiniones de la mayoría de las casas de banca de inversión y de los gestores de inversiones de éxito actual. Vivimos en un mundo de inversiones, poblado no por aquellos a quienes hay que persuadir lógicamente para que crean, sino por personas esperanzadas, crédulas y codiciosas, que buscan una excusa para creer. Finalmente, para obtener un magnífico relato del panorama financiero actual, debería darse prisa y conseguir una copia de “El juego del dinero” de Adam Smith. Está cargado de ideas y de un ingenio supremo.(Nota: a pesar de mi campaña actual “Apoye a su administrador de correo local”, no adjunto el libro a esta carta; se vende por $ 6,95).## Impuestos
Varios factores inusuales hacen que la cifra impositiva sea aún más difícil de lo habitual estimar este año. Sin duda tendremos una cantidad de ingresos ordinarios superior a la media. El panorama sobre las ganancias de capital a corto y largo plazo está sujeto a variaciones inusualmente sustanciales. A principios de año, le sugerí que utilizara un factor de ingreso ordinario del 8% (no será de esta manera, pero esta cifra incorpora un ajuste por ganancia de capital a largo plazo) aplicado a su cuenta de capital BPL de forma provisional para calcular las estimaciones de impuestos trimestrales. Si una cifra distinta al 8% parece más apropiada para su estimación trimestral del 15 de septiembre. Te lo haré saber antes del 5 de septiembre. Si no es necesario ningún cambio, la próxima vez tendrán noticias mías el 1 de noviembre con la Carta de Compromiso para 1969.
Cordialmente,
Warren Buffett
Conceptos mencionados
-Controls -Intrinsic Value -Speculation
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -National Indemnity -Hochschild, Kohn & Co.