Carta de asociación de Buffett - 1967
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD. 610 KIEWIT PLAZA OMAHA, NEBRASKA 68131 TELÉFONO 042-4110 12 de julio de 1967
Rendimiento de la primera mitad
Nuevamente, esto se escribió a fines de junio, antes del viaje de la familia a California. Para mantener la simetría cronológica habitual (trato de sublimar mis impulsos estéticos cuando se trata de crear simetría en el estado de pérdidas y ganancias), dejaré algunos espacios en blanco y confiaré en que las conclusiones parezcan apropiadas cuando se ingresen las cifras. Comenzamos 1967 con una nota traumática: enero resultó ser uno de los peores meses que hemos experimentado, con un aumento del 3,3% para BPL frente a un aumento del 8,5% para el Dow. A pesar de este mal comienzo, terminamos la mitad con un aumento del 21% para una ventaja de 9,6 puntos porcentuales sobre el Dow Jones. Una vez más, como durante todo 1966, el Dow Jones fue un competidor relativamente fácil (no lo será todos los años, a pesar de que prevalece la opinión contraria) y una gran mayoría de los gestores de inversiones superaron este criterio. La siguiente tabla resume el desempeño hasta la fecha sobre la base habitual:
| Año | Resultado general del Dow (1) | Resultado de la asociación (2) | Resultado de socios comanditarios (3) |
|---|---|---|---|
| 1957 | -8,4% | 10,4% | 9,3% |
| 1958 | 38,5% | 40,9% | 32,2% |
| 1959 | 20,0% | 25,9% | 20,9% |
| 1960 | -6,2% | 22,8% | 18,6% |
| 1961 | 22,4% | 45,9% | 35,9% |
| 1962 | -7,6% | 13,9% | 11,9% |
| 1963 | 20,6% | 38,7% | 30,5% |
| 1964 | 18,7% | 27,8% | 22,3% |
| 1965 | 14,2% | 47,2% | 36,9% |
| 1966 | -15,6% | 20,4% | 16,8% |
| Primer semestre 1967 | 11,4% | 21,0% | 17,3% |
| Resultados acumulados | 148,3% | 1419,8% | 843,3% |
| Tasa compuesta anual | 9,1% | 29,6% | 23,8% |
(1) Basado en cambios anuales en el valor del Dow más los dividendos que se habrían recibido a través de la propiedad del Dow durante ese año. La tabla incluye todos los años completos de actividad de la asociación. (2) Para 1957-61 consiste en los resultados combinados de todas las sociedades limitadas predecesoras que operaron durante todo el año después de todos los gastos pero antes de las distribuciones a los socios o asignaciones al socio general. (3) Para 1957-61, calculado sobre la base de la columna anterior de resultados de la sociedad, permitiendo la asignación al socio general con base en el presente acuerdo de sociedad, pero antes de los retiros mensuales de los socios limitados.
El desempeño de BPL durante el primer semestre no refleja ningún cambio en la valoración de nuestras compañías controladas y, por lo tanto, se logró únicamente gracias al 63,3% de nuestros activos netos invertidos en valores negociables a principios de año.Cualquier revaluación de Diversified Retailing Company (DRC) y Berkshire Hathaway Inc. (B-H) se realizará en diciembre antes de que las cartas de compromiso sean definitivas y se basará en todos los criterios relevantes (incluidas las condiciones operativas, de mercado y crediticias actuales) en ese momento. Tanto DRC como B-H realizaron adquisiciones importantes durante el primer semestre. La evolución general de DRC (propiedad del 80%) y de sus dos filiales (Hochschild Kohn y Associated Cotton Shops) es muy satisfactoria. Sin embargo, B-H está experimentando y afrontando dificultades reales en el negocio textil, aunque por el momento no preveo ninguna pérdida en los valores subyacentes. Tampoco veo perspectivas de una buena rentabilidad de los activos empleados en el negocio textil. Por lo tanto, este segmento de nuestra cartera será un lastre sustancial para nuestro desempeño relativo (como lo ha sido durante el primer semestre) si el Dow continúa avanzando. Este comportamiento relativo con las empresas controladas se espera en un mercado que avanza con fuerza, pero se acentúa cuando el negocio no avanza. Como dice un amigo mío: “La experiencia es lo que encuentras cuando buscas algo más”.
Empresas de inversión
A continuación se hace la comparación habitual que muestra los resultados de las dos mayores sociedades de inversión de tipo abierto y de las dos más grandes de tipo cerrado, que siguen una política de inversión del 95-100% en acciones ordinarias.
| Año | Masa. Inv. Confianza (1) | Acciones de inversores (1) | Lehman (2) | Tri-Cont. (2) | Dow | Socios comanditarios |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 1957 | -11,4% | -12,4% | -11,4% | -2,4% | -8,4% | 9,3% |
| 1958 | 42,7% | 47,5% | 40,8% | 33,2% | 38,5% | 32,2% |
| 1959 | 9,0% | 10,3% | 8,1% | 8,4% | 20,0% | 20,9% |
| 1960 | -1,0% | -0,6% | 2,5% | 2,8% | -6,2% | 18,6% |
| 1961 | 25,6% | 24,9% | 23,6% | 22,5% | 22,4% | 35,9% |
| 1962 | -9,8% | -13,4% | -14,4% | -10,0% | -7,6% | 11,9% |
| 1963 | 20,0% | 16,5% | 23,7% | 18,3% | 20,6% | 30,5% |
| 1964 | 15,9% | 14,3% | 13,6% | 12,6% | 18,7% | 22,3% |
| 1965 | 10,2% | 9,8% | 19,0% | 10,7% | 14,2% | 36,9% |
| 1966 | -7,7% | -10,0% | -2,6% | -6,9% | -15,6% | 16,8% |
| Primer semestre 1967 | 11,3% | 12,3% | 19,3% | 14,4% | 11,4% | 17,3% |
| Resultados acumulados | 143,3% | 126,4% | 185,4% | 156,8% | 148,3% | 843,3% |
| Tasa compuesta anual | 8,9% | 8,1% | 10,5% | 9,4% | 9,1% | 23,8% |
(1) Calculado a partir de cambios en el valor de los activos más cualquier distribución a los tenedores registrados durante el año. (2) Del Manual de Bancos y Finanzas de Moody’s para 1957-1966. Estimado para el primer semestre de 1967.
La marea sigue siendo mucho más importante que los bañistas.
ImpuestosEntramos en 1967 con ganancias no realizadas de 16.361.974 dólares. Hasta el 30 de junio hemos obtenido ganancias netas de capital por valor de 7.084.104 dólares, por lo que parece probable que en 1967 obtengamos una parte bastante sustancial de la ganancia no realizada atribuible a sus intereses a principios de año. Esta cantidad le fue informada como punto 3 de nuestra carta del 2 de febrero de 1967. En noviembre se le enviará por correo una copia de esa carta, junto con una carta de impuestos, que le dará una idea aproximada de la situación fiscal en ese momento.
Como sugiero regularmente, el camino seguro a seguir en las estimaciones provisionales es pagar el mismo impuesto estimado para 1967 que el impuesto real para 1966. No puede haber sanciones si sigue este procedimiento. Cualquiera que sea nuestra cifra final, ahora parece que se tratará en gran medida de ganancias de capital a largo plazo, con sólo cantidades menores, si es que hay alguna, de ganancias a corto plazo e ingresos ordinarios. (Considero que todo el mito del ingreso-principal es justo para una de mis críticas redactadas en voz suave y amable. Como le dije a Susie en los primeros días de nuestro matrimonio: “No te preocupes por los ingresos; solo por el resultado”).
Varios
Durante la primera mitad, Stan Perimeter renunció al Comité de Disolución debido a su actual participación a tiempo completo en la gestión de inversiones. Fred Stanback, Jr., socio desde hace mucho tiempo e inversionista experimentado, fue elegido por los miembros restantes para cubrir la vacante. Como en años anteriores, publicaremos un informe alrededor del 11 de noviembre junto con la Carta de Compromiso y la estimación aproximada de la situación fiscal de 1967, etc. Sin embargo, habrá una carta especial (para centrar su atención en ella) en octubre. El tema no se relacionará con el cambio en el Acuerdo de Asociación, pero involucrará algunos cambios evolutivos en varias “Reglas Básicas” que quiero que tengan tiempo suficiente para contemplar antes de hacer sus planes para 1968. Mientras que el Acuerdo de Asociación representa el entendimiento legal entre nosotros, las “Reglas Básicas” representan el entendimiento personal y en cierto modo es el documento más importante. Considero esencial que cualquier cambio se establezca y explique claramente antes de su efecto en la actividad o el desempeño de la asociación; de ahí la carta de octubre.
Cordialmente,
Warren Buffett
Conceptos mencionados
-Compounding -Controls -Intrinsic Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Diversified Retailing -Hochschild, Kohn & Co. -Associated Cotton Shops