Carta de asociación de Buffett - 1966
BUFFETT PARTNERSHIP, LTD.
610 KIEWIT PLAZA
OMAHA, NEBRASKA 68131
1 de noviembre de 1966
A mis socios de 1967:
Adjunto se encuentra el paquete habitual de lectura ligera para el semestre de otoño:
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Dos copias de la Carta de Compromiso de 1967, una para que usted la conserve y otra para que nos la devuelva. Puede modificar la Carta de Compromiso hasta la medianoche del 31 de diciembre, así que envíenosla temprano y, si es necesario cambiarla, infórmenos por carta o por teléfono. Las cartas de compromiso serán absolutamente definitivas el 31 de diciembre; no puede haber excepciones a esta regla ya que las entrego a Peat, Marwick, Mitchell & Co. en ese momento.
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Una carta fiscal que ofrece mi mejor estimación actual de cómo será el panorama a finales de año con respecto a las transacciones de inversión realizadas en 1966.
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Una copia de mi sermón anual, “Las reglas básicas”. Esto debe leerse, lentamente, antes de ejecutar su Carta de Compromiso. Debemos vibrar en la misma frecuencia respecto de los asuntos fundamentales allí esbozados. Si no lo hacemos, no deberíamos asociarnos juntos.
Cualquier retiro se pagará el 5 de enero. Puede retirar cualquier cantidad que desee, desde $100 hasta su capital total. De manera similar, las adiciones pueden ser por cualquier monto y deben llegarnos antes del 10 de enero. En caso de que se deshaga de algo, esto le dará la oportunidad de realizar la transacción en 1967 si eso parece ser ventajoso por razones fiscales. Si las adiciones nos llegan en noviembre, pasarán a ser pagos anticipados y retirarán el seis por ciento hasta fin de año. Las adiciones que nos llegan en diciembre no generan intereses.
Debido a que se ha cerrado la puerta a los nuevos participantes (a menos que tengan algo que aportar a la sociedad que no sea simplemente capital), varios socios han preguntado sobre amigos o familiares que contribuyen indirectamente a través de la cuenta del socio actual. La Disposición General 9 de nuestro Acuerdo de Asociación prohíbe tales acuerdos. Una Carta Normativa emitida por el Departamento del Tesoro en 1961 determina que somos una sociedad en lugar de una asociación sujeta a impuestos como una corporación, pero una condición adjunta a esa Carta Normativa es que actuemos de acuerdo con nuestro Acuerdo de Asociación tal como se les presentó. Siempre hemos hecho esto. Además, los socios que acepten un acuerdo indirecto de este tipo podrían verse envueltos en procedimientos incómodos, tediosos y quizás contenciosos si ocurren acontecimientos tan desagradables como muerte, desaparición, divorcio, inspecciones fiscales, etc. Por estas y otras razones, es muy importante para usted y para la sociedad que no contribuya con fondos en nombre de otros.Seguimos disfrutando de un año mejor que el promedio, pero la segunda mitad ha resultado mucho más difícil que la primera. Nuestra categoría de valores del mercado general “relativamente infravalorados”, que superó sustancialmente al Dow hasta junio, ha tenido un desempeño algo peor que el Dow desde entonces. Nuestra inversión mucho menor en entrenamientos ha tenido buenos resultados, compensando aproximadamente este pobre desempeño comparativo en “generales - relativamente infravalorados”. La combinación de todas las categorías deja nuestro margen sobre el Dow un poco mejor que los diecisiete puntos porcentuales informados a mediados de año. Si esta ventaja persiste hasta fin de año, debería considerarse decididamente mejor de lo esperado y en parte reflejo de una caída del mercado. Con el Dow Jones cayendo un 14% en su nivel reciente cerca de 810, esto nos deja en aproximadamente un 4% más (antes de cualquier pago a los socios) en lo que va del año. Los mercados recientes han sido bastante volátiles y cualquier caída importante adicional del Dow Jones seguramente se reflejará en nuestras cifras.
Por lo tanto, existe alguna posibilidad de que nuestros resultados sean netos negativos para el año. Si son menos de más 6%, los socios que han estado retirando esa cantidad verán reducida su cuenta de capital de fin de año a partir del 1 de enero. Además, cualquier resultado inferior a más 6% resultará en una transferencia de esa deficiencia que se aplicará en años futuros antes de que yo, como socio general, participe en cualquier ganancia atribuible a su capital que supere el 6% anual.
Cartas anteriores han discutido la valoración de nuestras inversiones en empresas controladas. El precio de mercado, si bien se utiliza exclusivamente para valorar nuestras inversiones en posiciones minoritarias, no es un factor relevante cuando se aplica a nuestras participaciones controladoras. Cuando nuestras participaciones superan el 50%, o una cifra menor si representan un control efectivo, somos propietarios de una empresa, no de una acción, y, por lo tanto, nuestro método de valoración debe cambiar. Este concepto se ve subrayado por el hecho de que los intereses mayoritarios frecuentemente venden entre el 60% y el 500% de los precios prácticamente contemporáneos de las participaciones minoritarias.Los factores dominantes que afectan las valoraciones de control son el poder adquisitivo (presente y futuro) y los valores de los activos. La naturaleza de nuestros negocios controlados, la calidad de los activos involucrados y el hecho de que la base del Impuesto Federal sobre la Renta aplicable a los activos netos excede sustancialmente nuestras valuaciones, nos hacen darle considerablemente más peso al factor activo de lo que es típico en la mayoría de las valuaciones de negocios. Anteriormente hemos utilizado una valoración a medio camino entre el valor liquidativo actual neto y el valor contable de Berkshire Hathaway. Lo más probable es que esto produzca una cifra sustancialmente superior al valor de mercado de fin de año para las acciones minoritarias y es probable que esta misma situación prevalezca durante todo 1967. A principios de 1966 ocurría lo contrario. En la carta de mitad de año anunciamos nuestra intención de utilizar costes más ganancias retenidas posteriores para Hochschild, Kohn.
Las condiciones recientes en los mercados de valores y monetario plantean la cuestión de si estas fórmulas serían válidas en todas las circunstancias. El Acuerdo de Asociación me impone la responsabilidad de establecer el valor justo para los intereses mayoritarios, y esto significa justo tanto para agregar como para retirar socios en un momento específico. Los amplios cambios en las valoraciones de mercado otorgadas a las acciones en algún momento obviamente se reflejan en la valoración de las empresas, aunque este factor es de mucha menos importancia cuando los factores de activos (particularmente cuando los activos circulantes son significativos) eclipsan las consideraciones sobre el poder adquisitivo en el proceso de valoración. De manera similar, un cambio dramático en la disponibilidad (no tanto en el costo) de dinero para financiar compras comerciales tiene algún efecto sobre el valor de las empresas. Si bien tales circunstancias pueden ser solo factores de corto plazo, mi responsabilidad es valorar nuestras participaciones mayoritarias a partir de una fecha determinada (final de año) y se deben considerar todos los factores (incluidos los mencionados anteriormente) existentes en ese momento.
Tal como están las condiciones hoy, no creo que sea apropiado ningún cambio en nuestras fórmulas de valoración. Tengo la intención de considerar cuidadosamente todos los factores a finales de diciembre y posiblemente reducir nuestra valoración de fin de año de Berkshire y H-K si las condiciones (particularmente las de los mercados de valores y monetarios) dictan tales revaluaciones. En caso de que se justifique una disminución en la valoración, se le informará, antes de fin de año, en nuestra carta del 23 de diciembre confirmando el estado de su Carta de Compromiso. Si se realiza dicha revisión, no cambiará drásticamente el rendimiento informado en la página anterior.
Si algo en este paquete necesita aclaración, llame o escriba a John Harding. Vence la fiebre navideña (o, mejor aún, la fiebre del Día de Acción de Gracias) y envíanos tu carta de compromiso lo antes posible.
Cordialmente,
Warren Buffett
WEB/eh
Conceptos mencionados-Generals
-Workouts -Controls -Intrinsic Value -Book Value -Net Current Asset Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -Hochschild, Kohn & Co.