Carta de asociación de Buffett - 1959
Carta de 1959
WARREN E. BUFFETT
5202 Underwood Ave. Omaha, Nebraska
El Mercado General de Valores en 1959
El Promedio Industrial Dow-Jones, sin duda el índice más utilizado sobre el comportamiento del mercado de valores, presentó un panorama un tanto defectuoso en 1959. Este índice registró un avance de 583 a 679, o 16,4% durante el año. Si se suman los dividendos que se habrían recibido a través de la propiedad de la media, se indica una ganancia global del 19,9% para 1959.
A pesar de esta indicación de un mercado sólido, más acciones cayeron de las que avanzaron en la Bolsa de Nueva York durante el año por un margen de 710 a 628. Tanto el Dow-Jones Railroad Average como el Utility Average registraron caídas.
La mayoría de los fondos de inversión tuvieron dificultades en comparación con el promedio industrial. Tri-Continental Corp., la empresa de inversión cerrada más grande del país (activos totales de 400 millones de dólares) tuvo una ganancia general de alrededor del 5,7% durante el año. Fred Brown, su presidente, dijo lo siguiente sobre el mercado de 1959 en un discurso reciente ante la Sociedad de Analistas:
“Pero, aunque nos gusta la cartera, el desempeño del mercado de las participaciones de Tri-Continental en 1959 fue decepcionante para nosotros. Los mercados en los que el sentimiento y el entusiasmo de los inversores desempeñan un papel tan importante como en los de 1959, son difíciles para los gestores de inversiones formados en valores y sintonizados con la inversión a largo plazo. Tal vez no hayamos ajustado adecuadamente nuestras botas espaciales. Sin embargo, creemos que hay un límite en los riesgos que una institución inversora como Tri-Continental debería asumir con sus accionistas”. dinero y creemos que la cartera está en forma para el próximo año”.
Massachusetts Investors Trust, el fondo mutuo más grande del país con activos de 1.500 millones de dólares mostró una ganancia general de alrededor del 9% durante el año.
La mayoría de ustedes saben que durante varios años he estado muy preocupado por los niveles generales del mercado de valores. Hasta la fecha, esta precaución ha sido innecesaria. Según estándares anteriores, el nivel actual de los precios de los valores de primera línea contiene un componente especulativo sustancial con el correspondiente riesgo de pérdida. Quizás estén evolucionando otros estándares de valoración que reemplazarán permanentemente al antiguo estándar. No me parece. Es muy posible que me equivoque; sin embargo, prefiero soportar las sanciones resultantes del conservadurismo excesivo que enfrentar las consecuencias del error, tal vez con una pérdida permanente de capital, resultante de la adopción de una filosofía de la “Nueva Era” donde los árboles realmente crecen hasta el cielo.
Resultados en 1959En cartas anteriores se ha hecho hincapié en un estándar de desempeño sugerido que implica resultados relativamente buenos (en comparación con los índices generales del mercado y los principales fondos de inversión) en períodos de precios nivelados o decrecientes, pero resultados relativamente poco impresionantes en mercados en rápido crecimiento.
Tuvimos la suerte de lograr resultados razonablemente buenos en 1959. Las seis sociedades que operaron durante todo el año lograron ganancias netas generales que oscilaron entre el 22,3% y el 30,0%, con un promedio de alrededor del 25,9%. Las carteras de estas asociaciones ahora son comparables en aproximadamente un 80%, pero hay cierta diferencia debido a que los valores y el efectivo están disponibles en distintos momentos, los pagos realizados a los socios, etc. En los últimos años, no ha habido ninguna asociación que haya estado consistentemente en la parte superior o inferior del rendimiento de año en año, y la variación se está reduciendo a medida que las carteras tienden a volverse comparables.
La ganancia neta global se determina sobre la base de los valores de mercado al inicio y al final del año ajustados por los pagos realizados a los socios o las aportaciones recibidas de ellos. No se basa en las ganancias reales realizadas durante el año, sino que pretende medir el cambio en el valor de liquidación del año. Es antes de los intereses permitidos a los socios (cuando así se especifique en el acuerdo de sociedad) y antes de cualquier división de ganancias al socio general, pero después de los gastos operativos.
El principal gasto operativo es el Impuesto sobre Intangibles de Nebraska, que asciende al 0,4% del valor de mercado de prácticamente todos los valores. El año pasado representó la primera vez que este impuesto se aplicó efectivamente y, por supuesto, penalizó nuestros resultados en un 0,4%.
La cartera actual
El año pasado mencioné un nuevo compromiso que involucraba alrededor del 25% de los activos de las distintas asociaciones. Actualmente esta inversión representa alrededor del 35% de los activos. Se trata de un porcentaje inusualmente grande, pero se ha obtenido por razones de peso. En efecto, esta empresa es en parte un fideicomiso de inversión que posee unos treinta o cuarenta otros valores de alta calidad. Nuestra inversión se realizó y se lleva a cabo con un descuento sustancial del valor de los activos basado en el valor de mercado de sus valores y una evaluación conservadora del negocio operativo.
Somos con diferencia el mayor accionista de la empresa y los otros dos grandes accionistas están de acuerdo con nuestras ideas. La probabilidad de que el rendimiento de esta inversión sea superior al del mercado general hasta su disposición es altísima, y tengo la esperanza de que esto se lleve a cabo este año.
El 65% restante de la cartera está en títulos que considero infravalorados y operaciones de liquidación. En la medida de lo posible, sigo intentando invertir en situaciones al menos parcialmente aisladas del comportamiento del mercado general.Esta política debería conducir a resultados superiores en los mercados bajistas y a un rendimiento medio en los mercados alcistas. La primera predicción puede estar sujeta a prueba este año ya que, en el momento de escribir este artículo, el Dow-Jones Industrials ha retrocedido más de la mitad de su avance de 1959.
Si tiene alguna pregunta o si no he sido claro en algún aspecto, estaré encantado de saber de usted.
Warren Buffett
20 de febrero de 1960
Conceptos mencionados
-Intrinsic Value -Margin of Safety -Generals -Workouts -Speculative Component -Conservatism
Empresas mencionadas
-Tri-Continental Corporation -Massachusetts Investors Trust