Carta de asociación de Buffett - 1957
Carta de 1957
WARREN E. BUFFETT
5202 Underwood Ave. Omaha, Nebraska
SEGUNDA CARTA ANUAL A LOS SOCIOS comanditarios
El panorama general del mercado de valores en 1957
En la carta a los socios del año pasado, dije lo siguiente:
Mi opinión sobre el nivel general del mercado es que su precio está por encima del valor intrínseco. Este punto de vista se refiere a los valores de primera línea. Esta visión, si es exacta, conlleva la posibilidad de una caída sustancial en todos los precios de las acciones, tanto las infravaloradas como las no valoradas. En cualquier caso, creo que la probabilidad de que los niveles actuales del mercado se consideren baratos dentro de cinco años es muy pequeña. Sin embargo, incluso un mercado bajista a gran escala no debería afectar sustancialmente el valor de mercado de nuestros entrenamientos.
Si el mercado general volviera a un estado infravalorado, nuestro capital podría emplearse exclusivamente en emisiones generales y quizás parte del dinero prestado se utilizaría en ese momento para esta operación. Por el contrario, si el mercado sube considerablemente, nuestra política será reducir nuestros problemas generales a medida que se presenten las ganancias y aumentar la cartera de resultados.
Todo lo anterior no pretende implicar que el análisis de mercado sea lo más importante en mi mente. Se presta atención primordial en todo momento a la detección de valores sustancialmente infravalorados.
El año pasado se produjo una caída moderada de los precios de las acciones. Hago hincapié en la palabra “moderado”, ya que una lectura casual de la prensa o una conversación con quienes sólo han tenido experiencia reciente con las acciones tendería a crear la impresión de una caída mucho mayor. En realidad, me parece que la caída de los precios de las acciones ha sido considerablemente menor que la caída del poder adquisitivo de las empresas en las condiciones empresariales actuales. Esto significa que el público sigue siendo muy optimista sobre las acciones de primera línea y el panorama económico general. No intento pronosticar ni los negocios ni el mercado de valores; Lo anterior simplemente pretende disipar cualquier noción de que las acciones han sufrido una caída drástica o que el mercado general se encuentra en un nivel bajo. Sigo considerando que el mercado general tiene precios elevados en función del valor de la inversión a largo plazo.
Nuestras actividades en 1957La caída del mercado ha creado mayores oportunidades entre situaciones infravaloradas, de modo que, en general, nuestra cartera es más pesada en situaciones infravaloradas en relación con las situaciones de ejercicio que el año pasado. Quizás sea necesaria una explicación del término “ejercicio”. Una liquidación es una inversión que depende de una acción corporativa específica para obtener ganancias en lugar de un avance general en el precio de las acciones como en el caso de situaciones infravaloradas. Las soluciones se logran a través de: ventas, fusiones, liquidaciones, licitaciones, etc. En cada caso, el riesgo es que algo trastorne el carro de manzanas y provoque el abandono de la acción planeada, no que el panorama económico se deteriore y las acciones bajen en general. A finales de 1956 teníamos una proporción de aproximadamente 70-30 entre cuestiones generales y ejercicios. Ahora es alrededor de 85-15.
Durante el año pasado hemos tomado posiciones en dos situaciones que han alcanzado un tamaño en el que podemos esperar tomar parte en las decisiones corporativas. Una de estas posiciones representa entre el 10% y el 20% de la cartera de las distintas asociaciones y la otra representa alrededor del 5%. Ambos probablemente requerirán entre tres y cinco años de trabajo, pero actualmente parecen tener potencial para una alta tasa de rendimiento anual promedio con un riesgo mínimo. Si bien no están en la clasificación de los ejercicios, tienen muy poca dependencia de la acción general del mercado de valores. Si el mercado general tuviera un aumento sustancial, por supuesto, esperaría que esta sección de nuestra cartera quedara por detrás de la acción del mercado.
Resultados de 1957
En 1957, las tres sociedades que formamos en 1956 obtuvieron resultados sustancialmente mejores que el mercado general. A principios de año, el Dow-Jones Industrial se situaba en 499 puntos y al final del año en 435, con una pérdida de 64 puntos. Si uno hubiera sido propietario de Averages, habría recibido 22 puntos en dividendos, reduciendo la pérdida total a 42 puntos o 8,47% para el año. Esta pérdida es aproximadamente equivalente a lo que se habría logrado invirtiendo en la mayoría de los fondos de inversión y, que yo sepa, ningún fondo de inversión invertido en acciones mostró ganancias durante el año.Las tres sociedades de 1956 mostraron una ganancia durante el año de alrededor del 6,2%, 7,8% y 25% sobre el patrimonio neto de finales de 1956. Naturalmente, surge la pregunta sobre el desempeño enormemente superior de la última asociación, particularmente en la mente de los socios de las dos primeras. Este desempeño enfatiza la importancia de la suerte en el corto plazo, particularmente en lo que respecta al momento en que se reciben los fondos. La tercera asociación se inició a más tardar en 1956, cuando el mercado se encontraba en un nivel más bajo y cuando varios valores eran especialmente atractivos. Debido a la disponibilidad de fondos, se tomaron grandes posiciones en estos temas. Mientras que las dos asociaciones formadas anteriormente ya habían invertido sustancialmente, por lo que sólo podían tomar posiciones relativamente pequeñas en estos temas.
Básicamente, todas las sociedades se invierten en los mismos valores y aproximadamente en los mismos porcentajes. Sin embargo, particularmente durante las etapas iniciales, el dinero está disponible en distintos momentos y en distintos niveles del mercado, por lo que hay más variación en los resultados de lo que probablemente ocurrirá en años posteriores. Con el paso de los años, estaré bastante satisfecho con un desempeño que es un 10% anual mejor que los promedios, por lo que con respecto a estas tres asociaciones, 1957 fue un año exitoso y probablemente mejor que el promedio.
Se iniciaron dos asociaciones a mediados de 1957 y sus resultados para el resto del año fueron aproximadamente los mismos que el desempeño de los promedios, que bajaron alrededor del 12% durante el período desde el inicio de las asociaciones de 1957. Sus carteras ahora están empezando a aproximarse a las de las sociedades de 1956 y el desempeño de todo el grupo debería ser mucho más comparable en el futuro.
Interpretación de resultados
Hasta cierto punto, nuestro desempeño mejor que el promedio en 1957 se debió al hecho de que fue un año generalmente pobre para la mayoría de las acciones. Es probable que nuestro desempeño, relativamente, sea mejor en un mercado bajista que en un mercado alcista, por lo que las deducciones hechas a partir de los resultados anteriores deberían verse atenuadas por el hecho de que fue el tipo de año en el que deberíamos haberlo hecho relativamente bien. En un año en el que el mercado general tuvo un avance sustancial, estaría muy satisfecho de igualar el avance de los promedios.Puedo decir definitivamente que nuestra cartera representa un mejor valor a finales de 1957 que a finales de 1956. Esto se debe tanto a los precios generalmente más bajos como al hecho de que hemos tenido más tiempo para adquirir los valores más subvaluados que sólo pueden adquirirse con paciencia. Anteriormente mencioné nuestra posición más importante, que comprendía entre el 10% y el 20% de los activos de las distintas asociaciones. Con el tiempo planeo que esto represente el 20% de los activos de todas las sociedades, pero no se puede apresurar. Obviamente, durante cualquier período de adquisición, nuestro principal interés es que las acciones no hagan nada o bajen en lugar de subir. Por lo tanto, en un momento dado, una buena proporción de nuestra cartera puede estar en etapa estéril. Esta política, si bien requiere paciencia, debería maximizar las ganancias a largo plazo.
He tratado de cubrir puntos que sentí que podrían ser de interés y revelar tanto de nuestra filosofía como sea posible sin hablar de cuestiones individuales. Si tiene alguna pregunta sobre cualquier fase de la operación, agradecería tener noticias suyas.
Conceptos mencionados
-Intrinsic Value -Generals -Workouts -Controls -Margin of Safety
Empresas mencionadas
(Ninguno mencionado por su nombre en esta carta)