Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 1979A los accionistas de Berkshire Hathaway Inc.: Nuevamente, debemos comenzar con unas pocas palabras sobre contabilidad. Desde nuestro último informe anual, la profesión contable ha decidido que los valores accionarios propiedad de compañías de seguros deben contabilizarse en el balance a su valor de mercado. Anteriormente hemos mantenido dichos valores de renta variable al menor entre el costo agregado o el valor de mercado agregado. Debido a que tenemos grandes ganancias no realizadas en nuestras tenencias de acciones de seguros, el resultado de esta nueva política es aumentar sustancialmente el patrimonio neto de finales de 1978 y 1979, incluso después de que se establezca la responsabilidad apropiada para los impuestos sobre las ganancias de capital que serían pagaderos si las acciones se vendieran a dichas valoraciones de mercado. Como usted sabe, Blue Chip Stamps, nuestra subsidiaria de propiedad del 60%, está totalmente consolidada en los estados financieros de Berkshire Hathaway. Sin embargo, Blue Chip todavía está obligada a mantener sus inversiones de capital al menor entre el costo agregado o el valor de mercado agregado, tal como lo hicieron las subsidiarias de seguros de Berkshire Hathaway antes de este año. Si una filial de seguros de Berkshire Hathaway y Blue Chip Stamps compraran las mismas acciones a un precio idéntico, los principios contables actuales a menudo requerirían que terminaran contabilizándose en nuestro balance consolidado a dos valores diferentes. (Eso debería mantenerlo alerta.) Los valores de mercado de las tenencias de capital de Blue Chip Stamps se dan en la nota a pie de página 3 en la página 18.
Resultados operativos de 1979
Seguimos pensando que la relación entre las ganancias operativas (antes de ganancias o pérdidas de valores) y el capital contable con todos los valores valorados al costo es la forma más adecuada de medir el desempeño operativo de cualquier año. Medir dichos resultados con respecto al capital contable con valores valorados en el mercado podría distorsionar significativamente el porcentaje de desempeño operativo debido a los amplios cambios del valor de mercado de un año a otro en la cifra del patrimonio neto que sirve como denominador. Por ejemplo, una gran caída en el valor de los títulos podría resultar en un patrimonio neto de “valor de mercado” muy bajo que, a su vez, podría hacer que las ganancias operativas mediocres parezcan irrealmente buenas. Alternativamente, cuanto más exitosas hayan sido las inversiones de capital, mayor será la base del patrimonio neto y peor aparecerá la cifra de desempeño operativo. Por lo tanto, continuaremos informando el desempeño operativo medido contra el patrimonio neto inicial, con los valores valorados al costo. Sobre esta base, tuvimos un desempeño operativo razonablemente bueno en 1979, pero no tan bueno como el de 1978, con ganancias operativas que ascendieron al 18,6% del patrimonio neto inicial. Las ganancias por acción, por supuesto, aumentaron algo (alrededor del 20%), pero consideramos que esta es una cifra inadecuada en la que centrarse. Teníamos sustancialmente más capital para trabajar en 1979 que en 1978, y nuestro desempeño en la utilización de ese capital fue inferior al del año anterior, a pesar de que las ganancias por acción aumentaron. Las “ganancias por acción” aumentarán constantemente en una cuenta de ahorros inactiva o en un bono de ahorro estadounidense que tenga una tasa de rendimiento fija simplemente porque las “ganancias” (la tasa de interés establecida) se reinvierten continuamente y se agregan a la base de capital. Así, incluso un “reloj parado” puede parecere una acción de crecimiento si la tasa de pago de dividendos es baja. La prueba principal del desempeño económico gerencial es el logro de una alta tasa de ganancias sobre el capital social empleado (sin apalancamiento indebido, trucos contables, etc.) y no el logro de ganancias consistentes en las ganancias por acción. En nuestra opinión, muchas empresas serían mejor comprendidas por sus accionistas, así como por el público en general, si las gerencias y los analistas financieros modificaran el énfasis principal que ponen en las ganancias por acción y en los cambios anuales en esa cifra.
Resultados a largo plazo
Al medir el desempeño económico a largo plazo, a diferencia del desempeño anual, creemos que es apropiado reconocer plenamente cualquier ganancia o pérdida de capital realizada, así como las partidas extraordinarias, y también utilizar estados financieros que presenten títulos de renta variable a valor de mercado. Dichas ganancias o pérdidas de capital, ya sean realizadas o no realizadas, son tan importantes para los accionistas durante un período de años como las ganancias obtenidas de manera más rutinaria a través de operaciones; lo que pasa es que su impacto suele ser extremadamente caprichoso en el corto plazo, característica que los hace inapropiados como indicador del desempeño gerencial de un solo año. El valor contable por acción de Berkshire Hathaway el 30 de septiembre de 1964 (el fin del año fiscal anterior al momento en que su actual dirección asumió la responsabilidad) era de 19,46 dólares por acción. A finales de 1979, el valor en libros con las participaciones en acciones contabilizadas a valor de mercado era de 335,85 dólares por acción. La ganancia en valor contable asciende al 20,5% compuesto anualmente. Esta cifra, por supuesto, es mucho más alta que cualquier promedio de nuestros cálculos de ganancias operativas anuales y refleja la importancia de la apreciación del capital de las inversiones de capital de seguros para determinar los resultados generales para nuestros accionistas. Probablemente también sea justo decir que el valor contable cotizado en 1964 exageró un poco el valor intrínseco de la empresa, ya que los activos poseídos en ese momento, ya sea como empresa en funcionamiento o como valor de liquidación, no valían 100 centavos de dólar. (Sin embargo, los pasivos eran sólidos). Hemos logrado este resultado utilizando una cantidad baja de apalancamiento (tanto el apalancamiento financiero medido por deuda a capital como el apalancamiento operativo medido por el volumen de primas a los fondos de capital de nuestro negocio de seguros), y también sin una emisión o recompra significativa de acciones. Básicamente hemos trabajado con el capital con el que empezamos. Desde nuestra base textil, nosotros, o nuestras filiales Blue Chip y Wesco, hemos adquirido la propiedad total de trece empresas mediante compras negociadas a propietarios privados a cambio de dinero en efectivo, y hemos iniciado otras seis. (Vale la pena mencionar que aquellos que nos han vendido, casi sin excepción, nos han tratado con honor y justicia excepcionales, tanto en el momento de la venta como posteriormente.) Pero antes de ahogarnos en un mar de autocomplacencia, debemos hacer una observación adicional -y crucial-. Hace unos años, una empresa cuyo patrimonio neto por acción se compone al 20% anual habría garantizado a sus propietarios un retorno real de la inversión muy exitoso. Ahora ese resultado parece menos seguro. Para la tasa de inflación, junto con el impuesto individualtasas de interés, será el determinante último en cuanto a si nuestro desempeño operativo interno produce resultados de inversión exitosos - es decir, una ganancia razonable en el poder adquisitivo de los fondos comprometidos - para ustedes como accionistas. Así como el bono de ahorro original al 3%, una libreta de ahorros al 5% o una nota del Tesoro estadounidense al 8% han sido, a su vez, transformados por la inflación en instrumentos financieros que devoran, en lugar de mejorar, el poder adquisitivo a lo largo de su vida de inversión, una empresa que gana un 20% sobre el capital puede producir un rendimiento real negativo para sus propietarios en condiciones inflacionarias no mucho más severas que las que prevalecen actualmente. Si continuamos logrando una ganancia compuesta del 20% -un resultado que no es fácil ni seguro de ninguna manera- y esta ganancia se traduce en un aumento correspondiente en el valor de mercado de las acciones de Berkshire Hathaway como lo ha sido durante los últimos quince años, es probable que su ganancia de poder adquisitivo después de impuestos sea muy cercana a cero con una tasa de inflación del 14%. La mayor parte de los seis puntos porcentuales restantes se destinarán al impuesto sobre la renta en cualquier momento que desee convertir sus veinte puntos porcentuales de ganancia anual nominal en efectivo. Esa combinación -la tasa de inflación más el porcentaje de capital que debe pagar el propietario para transferir a su propio bolsillo las ganancias anuales obtenidas por la empresa (es decir, el impuesto ordinario sobre la renta sobre los dividendos y el impuesto sobre las ganancias de capital sobre las ganancias retenidas)- puede considerarse como un “índice de miseria del inversor”. Cuando este índice excede la tasa de rendimiento obtenida sobre el capital de la empresa, el poder adquisitivo del inversor (capital real) se reduce aunque no consuma nada en absoluto. No tenemos una solución corporativa para este problema; Las altas tasas de inflación no nos ayudarán a obtener mayores tasas de rendimiento sobre el capital. Un amable pero perspicaz comentarista de Berkshire ha señalado que nuestro valor contable a finales de 1964 habría permitido comprar alrededor de media onza de oro y, quince años más tarde, después de haber reinvertido todas las ganancias junto con mucha sangre,Con sudor y lágrimas, el valor contable producido permitirá comprar aproximadamente la misma media onza. Se podría hacer una comparación similar con el petróleo de Oriente Medio. El problema ha sido que el gobierno ha sido excepcionalmente capaz de imprimir dinero y crear promesas, pero no ha podido imprimir oro ni producir petróleo. Tenemos la intención de seguir haciéndolo lo mejor que podamos en la gestión de los asuntos internos de la empresa. Pero debe comprender que las condiciones externas que afectan la estabilidad de la moneda pueden muy bien ser el factor más importante para determinar si su inversión en Berkshire Hathaway obtendrá recompensas reales.
Fuentes de ingresos
Nuevamente presentamos una tabla que muestra las fuentes de las ganancias de Berkshire. Como se explicó el año pasado, Berkshire posee alrededor del 60% de Blue Chip Stamps que, a su vez, posee el 80% de Wesco Financial Corporation. La tabla muestra tanto las ganancias agregadas de las distintas entidades comerciales como la participación de Berkshire. Todas las ganancias o pérdidas de capital significativas atribuibles a cualquiera de las entidades comerciales se agregan en la cifra de ganancias de valores realizadas al final de la tabla y no se incluyen en las ganancias operativas.
| Categoría | 1979 Total antes de impuestos | 1978 Total antes de impuestos | 1979 Acción de Berkshire antes de impuestos | 1978 Acción de Berkshire antes de impuestos | 1979 Acción de Berkshire después de impuestos | 1978 Acción de Berkshire después de impuestos |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ganancias netas: ganancias antes de impuestos sobre la renta | ||||||
| Total: todas las entidades | $68,632 | $66,180 | $56,427 | $54,350 | $42,817 | $39,242 |
| Resultados de explotación: Grupo asegurador — Suscripción | $3,742 | $3,001 | $3,741 | $3,000 | $2,214 | $1,560 |
| Ingresos netos de inversiones | $24,224 | $19,705 | $24,216 | $19,691 | $20,106 | $16,400 |
| Berkshire-Waumbec textiles | $1,723 | $2,916 | $1,723 | $2,916 | $848 | $1,342 |
| Tiendas minoristas asociadas, Inc. | $2,775 | $2,757 | $2,775 | $2,757 | $1,280 | $1,176 |
| Ver caramelos | $12,785 | $12,482 | $7,598 | $7,013 | $3,448 | $3,049 |
| Noticias de la tarde de Buffalo | ($4,617) | ($2,913) | ($2,744) | ($1.637) | ($1.333) | ($738) |
| Sellos Blue Chip — Padres | $2,397 | $2,133 | $1,425 | $1,198 | $1,624 | $1,382 |
| Banco Nacional y Compañía Fiduciaria de Illinois | $5,747 | $4,822 | $5,614 | $4,710 | $5,027 | $4,262 |
| Wesco Financial Corporation — Matriz | $2,413 | $1,771 | $1,098 | $777 | $937 | $665 |
| Asociación Mutua de Ahorro y Préstamo | $10,447 | $10,556 | $4,751 | $4,638 | $3,261 | $3,042 |
| Acero de precisión | $3,254 | — | $1,480 | — | $723 | — |
| Intereses de la deuda | ($8,248) | ($5,566) | ($5,860) | ($4,546) | ($2,900) | ($2,349) |
| Otro | $1,342 | $720 | $996 | $438 | $753 | $261 |
| Ganancias totales de operaciones | $57,984 | $52,384 | $46,813 | $40,955 | $35,988 | $30,052 |
| Ganancia de valores realizada | $10,648 | $13,796 | $9,614 | $13,395 | $6,829 | $9,190 |
| Ganancias totales | $68,632 | $66,180 | $56,427 | $54,350 | $42,817 | $39,242 |
Textiles y comercio minorista
La importancia relativa de estas dos áreas ha disminuido un poco a lo largo de los años a medida que nuestro negocio de seguros ha crecido dramáticamente en tamaño y ganancias. Ben Rosner, de Associated Retail Stores, sigue sacando conejos del sombrero: conejos grandes de un sombrero pequeño. Año tras año, produce ganancias muy grandes en relación con el capital empleado (realizadas en efectivo y no en mayores cuentas por cobrar e inventarios como en muchos otros negocios minoristas) en un segmento del mercado con poco crecimiento y una demografía poco interesante. Ben tiene ahora 76 años y, al igual que nuestros otros “prometedores”, Gene Abegg, de 82 años, en Illinois National y Louis Vincenti, de 74 años, en Wesco, regularmente logran más cada año. Nuestro negocio textil también sigue generando algo de efectivo, pero a un ritmo bajo en comparación con el capital empleado. Esto no es un reflejo de los directivos, sino más bien de la industria en la que operan. En algunas empresas (una cadena de televisión, por ejemplo) es prácticamente imposible evitar obtener rendimientos extraordinarios sobre el capital tangible empleado en el negocio. Y los activos en tales negocios se venden a precios igualmente extraordinarios, mil centavos o más por dólar, valoración que refleja los espléndidos, casi inevitables, resultados económicos que se pueden obtener. A pesar de su elevado precio, el negocio “fácil” puede ser el mejor camino a seguir. Podemos hablar por experiencia, habiendo probado el otro camino.Su presidente tomó la decisión hace unos años de comprar Waumbec Mills en Manchester, New Hampshire, ampliando así nuestro compromiso textil. Según cualquier prueba estadística, el precio de compra fue una ganga extraordinaria; compramos muy por debajo del capital de trabajo del negocio y, de hecho, obtuvimos cantidades muy sustanciales de maquinaria y bienes raíces por menos que nada. Pero la compra fue un error. Mientras trabajábamos arduamente, surgieron nuevos problemas tan rápido como se solucionaron los viejos. Tanto nuestra experiencia operativa como de inversión nos llevan a concluir que los “cambios” rara vez ocurren y que las mismas energías y talentos se emplean mucho mejor en un buen negocio adquirido a un precio justo que en un mal negocio adquirido a un precio de ganga. Aunque fue un error, la adquisición de Waumbec no ha sido un desastre. Ciertas partes de la operación están demostrando ser adiciones valiosas a nuestra línea de decoradores (nuestra franquicia más fuerte) en New Bedford, y es posible que podamos operar de manera rentable a una escala considerablemente reducida en Manchester. Sin embargo, nuestro razonamiento original no se demostró.
Suscripción de seguros
El año pasado predijimos que el índice de suscripción combinado (ver definición en la página 36) para la industria de seguros “subiría al menos unos pocos puntos, tal vez lo suficiente como para arrojar a la industria en su conjunto a una posición de pérdidas de suscripción”. Así fue como resultó. El índice de suscripción de la industria aumentó en 1979 más de tres puntos, de aproximadamente el 97,4% al 100,7%. También dijimos que pensábamos que nuestro desempeño técnico en relación con la industria mejoraría algo en 1979 y, nuevamente, las cosas salieron como se esperaba. Nuestro propio índice de suscripción en realidad disminuyó del 98,2% al 97,1%. Nuestro pronóstico para 1980 es similar en un aspecto; Nuevamente creemos que el desempeño de la industria empeorará al menos en algunos puntos más. Sin embargo, este año no tenemos motivos para pensar que nuestro desempeño en relación con la industria mejorará aún más. (No se preocupe, no nos detendremos para intentar validar ese pronóstico). La parte de la operación de seguros de National Indemnity Company dirigida por Phil Liesche obtuvo resultados realmente extraordinarios. Con la ayuda de Roland Miller en Suscripción y Bill Lyons en Reclamaciones, esta sección del negocio produjo una ganancia de suscripción de $8,4 millones sobre aproximadamente $82 millones de primas ganadas. Sólo unas pocas empresas en todo el sector obtuvieron un resultado comparable. Se observará que las primas devengadas en este segmento disminuyeron un poco con respecto a las de 1978. Escuchamos a muchos administradores de seguros hablar de estar dispuestos a reducir el volumen para suscribir de manera rentable, pero encontramos que muy pocos realmente lo hacen. Phil Liesche es una excepción: si los negocios tienen sentido, él los escribe; si no es así, lo rechaza. Nuestra política es no despedir a nadie debido a las grandes fluctuaciones en la carga de trabajo producidas por tales cambios voluntarios de volumen. Preferiríamos tener algo de holgura en la organización de vez en cuando que mantener a todos terriblemente ocupados escribiendo asuntos en los que vamos a perder dinero. Jack Ringwalt, fundador de National Indemnity Company, inculcó esta disciplina de suscripción desde el principio.ion de la empresa, y Phil Liesche nunca ha dudado en mantenerla. Creemos que esa firmeza es tan rara como sensata y absolutamente esencial para el funcionamiento de una operación de seguros contra accidentes de primera clase. John Seward continúa logrando avances sólidos en Home and Automobile Insurance Company, en gran parte ampliando significativamente el alcance de marketing de esa compañía en líneas de responsabilidad general. Estas líneas pueden ser dinamita, pero el historial hasta la fecha es excelente y, en John McGowan y Paul Springman, tenemos dos gestores de responsabilidad cautelosos que amplían nuestras capacidades. Nuestra división de reaseguros, dirigida por George Young, continúa brindándonos resultados generales razonablemente satisfactorios después de considerar los ingresos por inversiones, pero el desempeño técnico sigue siendo insatisfactorio. Creemos que el negocio de los reaseguros es un negocio muy difícil que probablemente se volverá mucho más difícil. De hecho, la entrada de capital en el negocio y los consiguientes niveles de precios más suaves para exposiciones en continuo aumento pueden muy bien producir resultados desastrosos para muchos entrantes (de los cuales pueden ser felizmente inconscientes hasta que se vuelven locos; gran parte del negocio de reaseguro implica una “cola larga” excepcionalmente, una característica que permite que la experiencia actual de pérdidas catastróficas se pudra sin ser detectada durante muchos años). Será difícil para nosotros ser mucho más inteligentes que la multitud y, por lo tanto, nuestra actividad de reaseguro puede disminuir sustancialmente durante el prolongado período proyectado de competencia extraordinaria. La operación de Homestate fue decepcionante en 1979. George Billings de Texas United Insurance Company, ganador del premio anual por el bajo índice de siniestralidad entre las empresas de Homestate, obtuvo nuevamente excelentes resultados, y Floyd Taylor de Kansas Fire and Casualty Company. Pero varias de las otras operaciones, particularmente Cornhusker Casualty Company, nuestra primera y más grande operación en Homestate e históricamente ganadora, tuvieron malos resultados de suscripción que se acentuaron por problemas administrativos, de procesamiento de datos y de personal. Hemos cometido algunos errores importantes al reorganizar nuestras actividades de procesamiento de datos, y esos errores no se corregirán de inmediato ni sin costo. Sin embargo, John Ringwalt se ha lanzado a la tarea de arreglar las cosas y tenemos confianza en que él, ayudado por varias personas fuertes que se han incorporado recientemente, lo logrará. Nuestro desempeño en Compensación al Trabajador fue mucho, mucho mejor de lo que teníamos derecho a esperar a principios de 1979. Teníamos un clima muy favorable en California para lograr buenos resultados pero, más allá de esto, Milt Thornton de Cypress Insurance Company y Frank DeNardo de la operación de Compensación al Trabajador de California de National Indemnity se desempeñaron de manera sencilla.
manera sobresaliente. Hemos admitido, y con razón, algunos errores en el frente de adquisiciones, pero la compra de Cypress ha resultado ser una auténtica joya. Milt Thornton, al igual que Phil Liesche, sigue la política de ceñirse a los negocios que entiende y quiere, sin considerar el impacto en el volumen. Como resultado, tiene una cartera de negocios excepcional y un grupo de empleados que funciona excepcionalmente bien. Frank DeNardo ha solucionado el desastre que heredó en Los Ángeles de una manera mucho más allá de nuestras expectativas, produciendo ahorros medidos en siete cifras. Ahora puede empezar a construir sobre una base sólida. A finales de año entramos en el área especializada del reaseguro de caución bajo la dirección de Chet Noble. Al menos inicialmente, esta operación será relativamente pequeña ya que nuestra política será buscar empresas clientes que aprecien la necesidad de una relación de “asociación” a largo plazo con sus reaseguradores. Estamos satisfechos con la calidad de las aseguradoras que hemos atraído y esperamos agregar varios de los mejores escritores principales a medida que nuestra solidez y estabilidad financiera se conozcan mejor en el campo de las fianzas. La opinión generalizada es que la suscripción de seguros en general será deficiente en 1980, pero que las tasas empezarán a estabilizarse en aproximadamente un año, lo que provocará un cambio en el ciclo en algún momento de 1981. No estamos de acuerdo con esta opinión. Los tipos de interés actuales alientan la obtención de negocios con niveles de pérdidas técnicas que antes se consideraban totalmente inaceptables. Los gestores denuncian la locura de suscribir con pérdidas para obtener ingresos por inversiones, pero creemos que muchos lo harán. Por lo tanto, esperamos que la competencia cree un nuevo umbral de tolerancia para las pérdidas técnicas y que los índices combinados promedien ser más altos en el futuro que en el pasado. Hasta cierto punto, el día del ajuste de cuentas se ha pospuesto debido a la marcada reducción en la frecuencia de los accidentes automovilísticos, probablemente provocada en gran parte por cambios en los hábitos de conducción inducidos por los mayores precios de la gasolina. En nuestra opinión, si los hábitos no hubieran cambiado, las tarifas de los seguros de automóviles habrían sido un poco más altas y los resultados técnicos habrían sido mucho peores. Esta dosis de casualidad no durará indefinidamente. Nuestro pronóstico es un índice combinado promedio para la industria en el área 105 durante los próximos cinco años. Si bien tenemos un alto grado de confianza en que algunas de nuestras operaciones tendrán un desempeño considerablemente mejor que el promedio, será un desafío para nosotros operar por debajo de la cifra de la industria. Puedes llevarte muchas sorpresas en seguros. Sin embargo, creemos que los seguros pueden ser un muy buen negocio. Tiende a magnificar, en un grado inusual, el talento directivo humano (o la falta del mismo). Contamos con una serie de gerentes cuyo talento está probado y en crecimiento. (Y, además, tenemos un interés indirecto muy grande en dos grupos de gestión verdaderamente destacados a través de nuestras inversiones en SAFECO y GEICO.) Por lo tanto, esperamos obtener buenos resultados en seguros durante un período de años. Sin embargo, el negocio tiene el potencial de obtener resultados realmente terribles en un solo año específico. Si la frecuencia de accidentes disminuye rápidamente en el sector automovilístico, es probable que nosotros, junto con otros, experimentemos ese año.
SeguroInversiones
En los últimos años hemos escrito extensamente en esta sección sobre nuestras inversiones en seguros. En 1979 continuaron funcionando bien, en gran parte porque las empresas subyacentes en las que hemos invertido, en prácticamente todos los casos, obtuvieron resultados sobresalientes. Las ganancias retenidas aplicables a nuestras inversiones de capital en seguros, que no se informan en nuestros estados financieros, continúan aumentando anualmente y, en conjunto, ahora alcanzan una cifra muy sustancial. Tenemos fe en que las administraciones de estas empresas utilizarán esas ganancias retenidas de manera efectiva y convertirán un dólar retenido por ellas en un dólar o más de valor de mercado posterior para nosotros. En parte, nuestros logros no realizados reflejan este proceso. A continuación mostramos las inversiones de capital que tuvieron un valor de mercado al final del año de más de $5 millones:
| Número de acciones | Empresa | Costo | Mercado |
|---|---|---|---|
| 289.700 | Publicaciones afiliadas, Inc. | $2,821 | $8,800 |
| 112.545 | Amerada Hess | $2,861 | $5,487 |
| 246.450 | Compañías de radiodifusión estadounidenses, Inc. | $6,082 | $9,673 |
| 5.730.114 | GEICO Corp. (Acciones ordinarias) | $28,288 | $68,045 |
| 328.700 | Alimentos generales, Inc. | $11,437 | $11,053 |
| 1.007.500 | Práctico y Harman | $21,825 | $38,537 |
| 711.180 | Grupo Interpúblico de Empresas, Inc. | $4,531 | $23,736 |
| 1.211.834 | Kaiser Aluminio y Química Corp. | $20,629 | $23,328 |
| 282.500 | Medios Generales, Inc. | $4,545 | $7,345 |
| 391.400 | Ogilvy & Mather Internacional | $3,709 | $7,828 |
| 953.750 | Corporación SAFECO | $23,867 | $35,527 |
| 1.868.000 | La compañía Washington Post | $10,628 | $39,241 |
| 771.900 | Compañía FW Woolworth | $15,515 | $19,394 |
| Totales | $156,738 | $297,994 | |
| Todas las demás participaciones | $28,675 | $38,686 | |
| Total de acciones | $185,413 | $336,680 |
Banca
Este será el último año en el que podremos informar sobre Illinois National Bank and Trust Company como filial de Berkshire Hathaway. Por lo tanto, es particularmente agradable informar que, bajo la dirección de Gene Abegg y Pete Jeffrey, el banco rompió todos los récords anteriores y obtuvo aproximadamente un 2,3% de activos promedio el año pasado, un nivel nuevamente tres veces mayor que el logrado por el banco principal promedio, y más del doble que el de los bancos considerados sobresalientes. El récord es simplemente extraordinario, y los accionistas de Berkshire Hathaway deben una gran ovación a Gene Abegg por el desempeño de este año y de todos los años desde nuestra compra en 1969. Como usted sabe, la Ley de Sociedades Tenedoras de Bancos de 1969 exige que vendamos el banco antes del 31 de diciembre de 1980. Durante algunos años hemos esperado cumplir con una escisión durante 1980. Sin embargo, la Junta de la Reserva Federal ha adoptado la firme posición de que si el banco se escinde, ningún funcionario o director de Berkshire Hathaway puede ser funcionario o director del banco o sociedad holding bancaria escindida, incluso en un caso como el nuestro en el que un individuo poseería más del 40% de ambas empresas. En estas condiciones, estamos investigando la posible venta de entre el 80% y el 100% de las acciones del banco. Seremos muy selectivos con cualquier comprador y nuestra selección no se basará únicamente en el precio. El banco y su dirección nos han tratado excepcionalmente bien y, si tenemos que vender, queremos estar seguros de que ellos también recibirán el mismo trato. Una escisión todavía es una posibilidad si no se puede obtener un precio justo y un comprador adecuado a principios del otoño. Sin embargo, debe tener en cuenta que no esperamos poder reemplazar total, ni siquiera en gran parte, el poder de obtención de ingresos representado por el banco con los ingresos de la venta del banco. Simplemente no se pueden comprar negocios de alta calidad al tipo de múltiplo precio/beneficio que probablemente prevalecerá en nuestra venta bancaria.
Informes financieros
Durante 1979, se iniciaron las operaciones en el NASDAQ con las acciones de Berkshire Hathaway. Esto significa que las acciones ahora se cotizan en la página de venta libre del Wall Street Journal bajo “Cotizaciones OTC adicionales”. Antes de dicha cotización, el Wall Street Journal y el Dow-Jones News no informaban sobre nuestras ganancias, a pesar de que dichas ganancias eran cien o más veces el nivel de algunas empresas cuyos informes recogían regularmente. Ahora, sin embargo, el teletipo de noticias Dow-Jones informa nuestras ganancias trimestrales inmediatamente después de que los publicamos y, además, tanto el teletipo como el Wall Street Journal informan sobre nuestras ganancias anuales.l ganancias. Esto soluciona un problema de difusión que nos había molestado. En cierto modo, nuestro grupo de accionistas es bastante inusual y esto afecta nuestra manera de informarles. Por ejemplo, al final de cada año alrededor del 98% de las acciones en circulación están en manos de personas que también eran accionistas al comienzo del año. Por lo tanto, en nuestro informe anual nos basamos en lo que les hemos dicho en años anteriores en lugar de repetir mucho material. De esta manera obtienes más información útil y no nos aburrimos. Además, quizás el 90% de nuestras acciones pertenecen a inversores para quienes Berkshire es su mayor holding de valores, muy a menudo el mayor con diferencia. Muchos de estos propietarios están dispuestos a dedicar una cantidad significativa de tiempo al informe anual e intentamos brindarles la misma información que nos resultaría útil si se invirtieran los roles. Por el contrario, no incluimos ninguna narrativa en nuestros informes trimestrales. Nuestros propietarios y gerentes tienen horizontes temporales muy largos con respecto a este negocio, y es difícil decir algo nuevo o significativo cada trimestre sobre eventos de importancia a largo plazo. Pero cuando reciba una comunicación nuestra, provendrá de la persona a la que le está pagando para administrar el negocio. Su presidente cree firmemente que los propietarios tienen derecho a escuchar directamente del director ejecutivo lo que está sucediendo y cómo evalúa el negocio, actualmente y en el futuro. Eso lo exigirías en una empresa privada; No se debe esperar menos de una empresa pública. Un informe anual de administración no debe entregarse a un especialista en personal o a un consultor de relaciones públicas que probablemente no esté en condiciones de hablar con franqueza entre gerente y propietario.Creemos que ustedes, como propietarios, tienen derecho a recibir el mismo tipo de informes por parte de su gerente que los gerentes de nuestras unidades de negocios nos deben en Berkshire Hathaway. Obviamente, el grado de detalle debe ser diferente, particularmente cuando la información sería útil para un competidor comercial o similar. Pero el alcance general, el equilibrio y el nivel de franqueza deberían ser similares. No esperamos un documento de relaciones públicas cuando nuestros gerentes operativos nos cuentan lo que está sucediendo, y no creemos que usted deba recibir dicho documento. En gran parte, las empresas obtienen el grupo de accionistas que buscan y merecen. Si centran su pensamiento y sus comunicaciones en resultados o consecuencias a corto plazo en el mercado de valores, atraerán, en gran medida, a accionistas que se centren en los mismos factores. Y si son cínicos en su trato a los inversores, es muy probable que con el tiempo ese cinismo sea correspondido por la comunidad inversora. Phil Fisher, un respetado inversor y autor, comparó una vez las políticas de la corporación para atraer accionistas con las de un restaurante que atrae clientes potenciales. Un restaurante podría buscar una clientela determinada (clientes de comidas rápidas, cenas elegantes, comida oriental, etc.) y eventualmente obtener un grupo adecuado de devotos. Si el trabajo se hiciera de manera experta, esa clientela, satisfecha con el servicio, el menú y el nivel de precios ofrecidos, regresaría constantemente. Pero el restaurante no podía cambiar constantemente su carácter y conseguir una clientela feliz y estable. Si el negocio vacilara entre la cocina francesa y el pollo para llevar, el resultado sería una puerta giratoria de clientes confundidos e insatisfechos. Lo mismo ocurre con las corporaciones y el grupo de accionistas que buscan. No se puede ser todo para todos los hombres, buscando simultáneamente diferentes propietarios cuyos intereses principales van desde un alto rendimiento actual hasta el crecimiento del capital a largo plazo, pasando por la pirotecnia del mercado de valores, etc. El razonamiento de las gerencias que buscan una gran actividad comercial en sus acciones nos desconcierta. En efecto, tales gerencias dicen que quieren que una buena parte de la clientela existente los abandone continuamente en favor de otros nuevos, porque no se pueden agregar muchos nuevos propietarios (con nuevas expectativas) sin perder muchos propietarios anteriores. Preferimos propietarios a quienes les gusta nuestro servicio y menú y que regresan año tras año. Sería difícil encontrar un grupo mejor para ocupar los “asientos” de accionistas de Berkshire Hathaway que los que ya los ocupan. Por lo tanto, esperamos seguir teniendo una rotación muy baja entre nuestros propietarios, lo que refleja un electorado que comprende nuestra operación, aprueba nuestras políticas y comparte nuestras expectativas. Y esperamos cumplir esas expectativas.
PerspectivaEl año pasado dijimos que esperábamos que las ganancias operativas en dólares mejoraran pero que el rendimiento sobre el capital disminuyera. Esto resultó ser correcto. Nuestra previsión para 1980 es la misma. Si nos equivocamos, será a la baja. En otras palabras, estamos prácticamente seguros de que nuestras ganancias operativas expresadas como porcentaje de la nueva base de capital de aproximadamente 236 millones de dólares, valorando los títulos al costo, disminuirán con respecto al 18,6% alcanzado en 1979. También existe una gran posibilidad de que las ganancias operativas en dólares agregados no alcancen las de 1979; el resultado depende en parte de la fecha de enajenación del banco, en parte del grado de deslizamiento en la rentabilidad de la suscripción de seguros y en parte de la gravedad de los problemas de ganancias en la industria de ahorro y préstamo. Seguimos sintiéndonos muy bien con nuestras inversiones en seguros. Durante un período de años, esperamos desarrollar cantidades muy grandes y crecientes de poder adquisitivo subyacente atribuible a nuestra propiedad fraccionada de estas empresas. En la mayoría de los casos se trata de negocios espléndidos, magníficamente gestionados y adquiridos a precios muy atractivos. Su empresa se rige según el principio de centralización de las decisiones financieras en la cima (la más alta, se podría agregar) y una delegación bastante extrema de autoridad operativa a varios gerentes clave a nivel de empresa individual o unidad de negocios. Podríamos simplemente presentar un equipo de baloncesto con nuestro grupo de sede corporativa (que utiliza sólo alrededor de 1500 pies cuadrados de espacio). Este enfoque produce ocasionalmente un error importante que podría haberse eliminado o minimizado mediante controles operativos más estrictos. Pero también elimina grandes capas de costos y acelera drásticamente la toma de decisiones. Como todo el mundo tiene mucho que hacer, se hace mucho. Lo más importante de todo es que nos permite atraer y retener a algunas personas extraordinariamente talentosas (personas que simplemente no pueden ser contratadas en el curso normal de los acontecimientos) que consideran que trabajar para Berkshire es casi idéntico a dirigir su propio negocio. Hemos depositado mucha confianza en ellos y sus logros han superado con creces esa confianza. Warren E. Buffett, presidente 3 de marzo de 1980
Conceptos mencionados
-Return on Capital -Book Value per Share -Intrinsic Value -Underwriting -Combined Ratio -Compounding -Retained Earnings -Book Value -Operating Earnings
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Blue Chip Stamps -See’s Candies -The Washington Post Company -Illinois National Bank -Wesco Financial -SAFECO -GEICO