Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 1978A los accionistas de Berkshire Hathaway Inc.: Primero, unas palabras sobre contabilidad. La fusión con Diversified Retailing Company, Inc. a finales de año añade dos nuevas complicaciones en la presentación de nuestros resultados financieros. Después de la fusión, nuestra propiedad de Blue Chip Stamps aumentó a aproximadamente el 58% y, por lo tanto, las cuentas de esa empresa deben consolidarse completamente en la presentación del Balance y Estado de Resultados de Berkshire. En informes anteriores, nuestra participación en las ganancias netas únicamente de Blue Chip se había incluido como una sola partida en el Estado de ganancias de Berkshire, y había habido una inclusión similar en una línea en nuestro Balance General de nuestra participación en sus activos netos. Esta consolidación total de ventas, gastos, cuentas por cobrar, inventarios, deudas, etc. produce una agregación de cifras de muchos negocios diversos (textiles, seguros, dulces, periódicos, sellos comerciales) con características económicas dramáticamente diferentes. En algunos de ellos, su propiedad es del 100% pero, en aquellas empresas que son propiedad de Blue Chip pero están totalmente consolidadas, su propiedad como accionista de Berkshire es solo del 58%. (La propiedad por parte de otros del saldo de estos negocios se explica por la gran partida de interés minoritario en el lado del pasivo del Balance.) Tal agrupación de partidas del Balance y de las Ganancias -algunas de propiedad total, otras de propiedad parcial- tiende a oscurecer la realidad económica en lugar de iluminarla. De hecho, representa una forma de presentación que nunca preparamos para uso interno durante el año y que no tiene ningún valor para nosotros en ninguna actividad de gestión. Por ese motivo, a lo largo del informe proporcionamos mucha información financiera separada y comentarios sobre los distintos segmentos del negocio para ayudarle a evaluar el desempeño y las perspectivas de Berkshire. Gran parte de esta información segmentada está exigida por las reglas de divulgación de la SEC y se trata en “Discusión de la administración” en las páginas 29 a 34. Y en esta carta tratamos de presentarles una visión de nuestras diversas entidades operativas desde la misma perspectiva que las vemos desde el punto de vista gerencial. Una segunda complicación que surge de la fusión es que las cifras de 1977 que se muestran en este informe son diferentes de las cifras de 1977 que se muestran en el informe que les enviamos por correo el año pasado. La convención contable exige que cuando se fusionan dos entidades como Diversified y Berkshire, todos los datos financieros deben presentarse posteriormente como si las empresas se hubieran fusionado en el momento en que se formaron y no recientemente. Por lo tanto, los estados financieros adjuntos, en efecto, pretenden que en 1977 (y años anteriores) la fusión Diversified-Berkshire ya había tenido lugar, a pesar de que la fecha real de la fusión fue el 30 de diciembre de 1978. Esta base cambiante hace que los comentarios comparativos sean confusos y, de vez en cuando, en nuestro informe narrativo, hablaremos de las cifras y el desempeño de los accionistas de Berkshire tal como se les informó históricamente en lugar de reformularlos después de la fusión de Diversified. Con ese preámbulo se puede afirmar que, con cifras reexpresadas o sin ellas, 1978 fue un buen año. Las ganancias operativas, excluidas las ganancias de capital, del 19,4% de la inversión de los accionistas iniciales, estaban dentro de una fracción de nuestro récord de 1972. mientras nosotros belamosSi bien es inadecuado incluir ganancias o pérdidas de capital al evaluar el desempeño de un solo año, son un componente importante del historial a largo plazo. Debido a tales ganancias, el crecimiento a largo plazo del capital por acción de Berkshire ha sido mayor de lo que se indicaría al combinar los rendimientos de las ganancias operativas que hemos informado anualmente. Por ejemplo, en los últimos tres años -generalmente un período de bonanza para la industria de seguros, nuestro mayor productor de ganancias- el valor neto por acción de Berkshire prácticamente se ha duplicado, con lo que se compone en alrededor del 25% anual a través de una combinación de buenas ganancias operativas y ganancias de capital bastante sustanciales. Ni esta ganancia del 25% en el capital procedente de todas las fuentes ni la ganancia del 19,4% en el capital procedente de las ganancias operativas en 1978 son sostenibles. El ciclo de los seguros ha dado un giro descendente en 1979 y es casi seguro que las ganancias operativas medidas por el rendimiento sobre el capital caerán este año. Sin embargo, es probable que las ganancias operativas medidas en dólares aumenten gracias al capital contable mucho mayor que ahora se emplea en el negocio. En contraste con esta visión cautelosa sobre el retorno de las operaciones a corto plazo, somos optimistas sobre las perspectivas de retorno a largo plazo de las principales inversiones de capital mantenidas por nuestras compañías de seguros. No intentamos predecir cómo se comportarán los mercados de valores; Prever con éxito los movimientos del precio de las acciones a corto plazo es algo que creemos que ni nosotros ni nadie más podemos hacer. Sin embargo, a largo plazo, creemos que muchas de nuestras principales participaciones en acciones valdrán mucho más dinero del que pagamos, y que las ganancias de las inversiones aumentarán significativamente los rendimientos operativos del grupo asegurador.
Fuentes de ingresos
Para darle una mejor idea de dónde se producen las ganancias de Berkshire, a continuación mostramos una tabla que requiere una pequeña explicación. Berkshire posee cerca del 58% de Blue Chip que, además del 100% de propiedad de varias empresas, posee el 80% de Wesco Financial Corporation. Por lo tanto, la participación de Berkshire en las ganancias de Wesco es aproximadamente del 46%. En total, las empresas que controlamos tienen alrededor de 7.000 empleados a tiempo completo y generan ingresos de más de 500 millones de dólares. La tabla muestra las ganancias generales de cada categoría operativa principal antes de impuestos (varias de las empresas tienen tasas impositivas bajas debido a cantidades significativas de ingresos por intereses y dividendos exentos de impuestos), así como la proporción de esas ganancias que pertenecen a Berkshire, tanto antes como después de impuestos. Las ganancias o pérdidas de capital significativas atribuibles a cualquiera de los negocios no se muestran en la cifra de ganancias operativas, pero se agregan en la línea “Ganancia de valores realizada” en la parte inferior de la tabla. Debido a diversas complejidades contables y fiscales, las cifras de la tabla no deben tratarse como escritura sagrada, sino más bien verse como aproximaciones cercanas a las contribuciones a las ganancias de 1977 y 1978 de nuestras empresas constituyentes.
| Categoría | 1978 Total antes de impuestos | 1977 Total antes de impuestos | 1978 Acción de Berkshire antes de impuestos | 1977 Acción de Berkshire antes de impuestos | 1978 Acción de Berkshire después de impuestos | 1977 Acción de Berkshire después de impuestos |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Ganancias netas: ganancias antes de impuestos sobre la renta | ||||||
| Total: todas las entidades | $66,180 | $57,089 | $54,350 | $42,234 | $39,242 | $30,393 |
| Resultados de explotación: Grupo asegurador — Suscripción | $3,001 | $5,802 | $3,000 | $5,802 | $1,560 | $3,017 |
| Ingresos netos de inversiones | $19,705 | $12,804 | $19,691 | $12,804 | $16,400 | $11,360 |
| Berkshire-Waumbec textiles | $2,916 | ($620) | $2,916 | ($620) | $1,342 | ($322) |
| Tiendas minoristas asociadas, Inc. | $2,757 | $2,775 | $2,757 | $2,775 | $1,176 | $1,429 |
| Ver caramelos | $12,482 | $12,840 | $7,013 | $6,598 | $3,049 | $2,974 |
| Noticias de la tarde de Buffalo | ($2,913) | $751 | ($1.637) | $389 | ($738) | $158 |
| Sellos Blue Chip — Padres | $2,133 | $1,091 | $1,198 | $566 | $1,382 | $892 |
| Banco Nacional y Compañía Fiduciaria de Illinois | $4,822 | $3,800 | $4,710 | $3,706 | $4,262 | $3,288 |
| Wesco Financial Corporation — Matriz | $1,771 | $2,006 | $777 | $813 | $665 | $419 |
| Asociación Mutua de Ahorro y Préstamo | $10,556 | $6,779 | $4,638 | $2,747 | $3,042 | $1,946 |
| Intereses de la deuda | ($5,566) | ($5,302) | ($4,546) | ($4,255) | ($2,349) | ($2,129) |
| Otro | $720 | $165 | $438 | $102 | $261 | $48 |
| Ganancias totales de operaciones | $52,384 | $42,891 | $40,955 | $31,427 | $30,052 | $23,080 |
| Ganancia de valores realizada | $13,796 | $14,198 | $13,395 | $10,807 | $9,190 | $7,313 |
| Ganancias totales | $66,180 | $57,089 | $54,350 | $42,234 | $39,242 | $30,393 |
Blue Chip y Wesco son empresas públicas con sus propios requisitos de presentación de informes. Más adelante en este informe reproducimos los informes narrativos de los principales ejecutivos de ambas empresas, que describen sus operaciones en 1978. Algunas de las cifras que utilizan no coincidirán ni un centavo con las que utilizamos en este informe, nuevamente debido a complejidades contables y fiscales. Pero sus comentarios deberían resultarle útiles para comprender las características económicas subyacentes de estas importantes empresas de propiedad parcial. Se enviará por correo una copia del informe anual completo de cualquiera de las empresas a cualquier accionista de Berkshire previa solicitud al Sr. Robert H. Bird de Blue Chips Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Ángeles, California 90040, o a la Sra. Bette Deckard de Wesco Financial Corporation, 315 East Colorado Boulevard, Pasadena, California 91109.
Textiles
Las ganancias de 1,3 millones de dólares en 1978, si bien mejoraron mucho con respecto a 1977, todavía representan un bajo rendimiento de los 17 millones de dólares de capital empleado en este negocio. Las plantas y equipos textiles están disponibles por una fracción muy pequeña de lo que costaría reemplazar dichos equipos en la actualidad. Y, a pesar de la antigüedad del equipo, gran parte de él es funcionalmente similar a los equipos nuevos que instala la industria. Pero a pesar de este “costo de ganga” de los activos fijos, la rotación de capital es relativamente baja, lo que refleja los altos niveles de inversión requeridos en cuentas por cobrar e inventario en comparación con las ventas. La lenta rotación del capital, sumada a los bajos márgenes de beneficio sobre las ventas, produce inevitablemente rendimientos inadecuados del capital. Los enfoques obvios para mejorar los márgenes de beneficio implican la diferenciación de productos, menores costos de fabricación a través de equipos más eficientes o una mejor utilización de las personas, reorientación hacia telas que disfruten de tendencias de mercado más fuertes, etc. Nuestra administración es diligente en la búsqueda de tales objetivos. El problema, por supuesto, es que nuestros competidores están haciendo lo mismo con la misma diligencia. La industria textil ilustra al estilo de un libro de texto cómo los productores de bienes relativamente indiferenciados en negocios intensivos en capital deben obtener rendimientos inadecuados excepto en condiciones de escasez de oferta o escasez real. Mientras exista un exceso de capacidad productiva, los precios tienden a reflejar los costos operativos directos más que el capital empleado. Es probable que esta condición de exceso de oferta prevalezca la mayor parte del tiempo en la industria textil, y nuestras expectativas son ganancias de cantidades relativamente modestas en relación con el capital. Esperamos no entrar en muchos más negocios con características económicas tan difíciles. Pero, como hemos dicho antes: (1) nuestras empresas textiles son empleadores muy importantes en sus comunidades, (2) la administración ha sido directa al informar sobre los problemas y enérgica al atacarlos, (3) los trabajadores han sido cooperativos y comprensivos al enfrentar nuestros problemas comunes, y (4) la empresa debería tener un promedio de retornos en efectivo modestos en relación con la inversión. Mientras prevalezcan estas condiciones (y esperamos que así sea), pretendemos seguir apoyando nuestro negocio textil a pesar de usos alternativos más atractivos para el capital.
Suscripción de seguros
El principal contribuyente al excelente resultado general de BerkshireEn 1978, era el segmento de operaciones de seguros de National Indemnity Company dirigido por Phil Liesche. Sobre aproximadamente $90 millones de primas obtenidas, se obtuvo una ganancia técnica de aproximadamente $11 millones, un logro verdaderamente extraordinario incluso en el contexto de excelentes condiciones de la industria. Bajo el liderazgo de Phil, con la destacada asistencia de Roland Miller en Suscripción y Bill Lyons en Reclamaciones, este segmento de National Indemnity (incluida National Fire and Marine Insurance Company, que opera como compañero de fórmula) tuvo uno de sus mejores años en una larga historia de desempeños que, en conjunto, eclipsan con creces los de la industria. Los éxitos actuales reflejan el crédito no sólo de los gerentes actuales, sino también del talento empresarial de Jack Ringwalt, fundador de National Indemnity, cuya filosofía operativa permanece grabada en la empresa. Home and Automobile Insurance Company tuvo su mejor año desde que John Seward intervino y arregló las cosas en 1975. Sus resultados se combinan en este informe con los de la operación de Phil Liesche en la categoría de seguros titulada “Automóviles especializados y responsabilidad general”. La Compensación al Trabajador fue una situación mixta en 1978. En su primer año como subsidiaria, Cypress Insurance Company, administrada por Milt Thornton, obtuvo resultados sobresalientes. La línea de compensación laboral puede causar grandes pérdidas técnicas cuando la rápida inflación interactúa con conceptos sociales cambiantes, pero Milt cuenta con un personal cauteloso y altamente profesional para hacer frente a estos problemas. Su actuación en 1978 ha reforzado nuestras muy buenas sensaciones ante esta compra. Frank DeNardo vino con nosotros en la primavera de 1978 para arreglar el negocio de Compensación al Trabajador de California de National Indemnity que, hasta ese momento, había sido un desastre. Frank tiene la experiencia y el intelecto necesarios para corregir los principales problemas de la oficina de Los Ángeles. Nuestro volumen en este departamento ahora es sólo alrededor del 25% de lo que era hace dieciocho meses, y los primeros indicios son que Frank está haciendo buenos progresos. El departamento de reaseguros de George Young continúa produciendo sumas de inversión muy grandes en relación con el volumen de primas y, por lo tanto, nos brinda resultados generales razonablemente satisfactorios. Sin embargo, los resultados de suscripción aún no son los que deberían y pueden ser. Es muy fácil engañarse con respecto a los resultados de suscripción en reaseguro (particularmente en líneas de siniestros que implican grandes retrasos en la liquidación), y creemos que esta situación prevalece en muchos de nuestros competidores. Desafortunadamente, el autoengaño en las reservas de las empresas casi siempre conduce a niveles inadecuados de tarifas industriales. Si los principales factores del mercado no conocen sus verdaderos costos, las “consecuencias” competitivas afectan a todos, incluso a aquellos con un conocimiento adecuado de los costos. George está dispuesto a reducir significativamente el volumen, si es necesario, para lograr una suscripción satisfactoria, y tenemos mucha confianza en la solidez a largo plazo de este negocio bajo su dirección. La operación de la propiedad familiar fue decepcionante en 1978. Nuestra
La suscripción insatisfactoria, aunque en parte se explica por una incidencia inusual de tormentas en el Medio Oeste, es particularmente preocupante en el contexto de resultados muy favorables de la industria en las líneas convencionales suscritas por nuestro grupo de origen. Confiamos en la capacidad de John Ringwalt para corregir esta situación. El punto positivo del grupo fue el desempeño de Kansas Fire and Casualty en su primer año completo de actividad. Bajo la dirección de Floyd Taylor, esta filial tuvo un comienzo verdaderamente notable. Por supuesto, se necesitan al menos varios años para evaluar los resultados técnicos, pero los primeros signos son alentadores y la operación de Floyd logró el mejor índice de siniestralidad entre las compañías locales en 1978. Aunque algunos segmentos fueron decepcionantes, en general nuestra operación de seguros tuvo un año excelente. Pero, por supuesto, deberíamos esperar un buen año cuando la industria esté volando alto, como en 1978. Es prácticamente seguro que en 1979 el índice combinado (ver definición en la página 31) de la industria aumentará al menos unos pocos puntos, tal vez lo suficiente como para arrojar a la industria en su conjunto a una posición de pérdidas técnicas. Por ejemplo, en los ramos de automóviles -con diferencia el sector más importante para la industria y para nosotros- las cifras del IPC indican que las tasas en general eran sólo un 3% más altas en enero de 1979 que hace un año. Pero los elementos que componen los costos de las pérdidas (reparación de automóviles y costos de atención médica) aumentaron más del 9%. Qué diferente que a finales de 1976, cuando las tasas habían subido más del 22% en los doce meses anteriores, pero los costos subieron un 8%. Los márgenes se mantendrán estables sólo si las tasas aumentan tan rápido como los costos. Seguramente este no será el caso en 1979, y las condiciones probablemente empeorarán en 1980. Nuestro pensamiento actual es que nuestro desempeño en materia de suscripción en relación con la industria mejorará algo en 1979, pero todas las demás administraciones de seguros probablemente ven sus perspectivas relativas con optimismo similar: alguien se sentirá decepcionado. Incluso si mejoráramos en relación con los demás, es muy posible que en 1979 tengamos un índice combinado más alto y menores utilidades técnicas que las que logramos el año pasado. Seguimos buscando formas de ampliar nuestra operación de seguros. Pero tu reacción ante este intento no debe ser una alegría desenfrenada. Algunos de nuestros esfuerzos de expansión, iniciados en gran medida por su Presidente, han sido mediocres, otros han sido fracasos costosos. Entramos en el negocio en 1967 mediante la compra del segmento que ahora gestiona Phil Liesche y que sigue siendo, por un amplio margen, la mejor parte de nuestro negocio de seguros. No es fácil comprar un buen negocio de seguros, pero nuestra experiencia ha sido que es más fácil comprar uno que crear uno. Sin embargo, continuaremos probando ambos enfoques, ya que las recompensas por el éxito en este campo pueden ser excepcionales.
Inversiones en seguros
Confesamos un considerable optimismo respecto a nuestras inversiones en seguros. Por supuesto, nuestro entusiasmo por las acciones no es incondicional. En algunas circunstancias, las inversiones en acciones ordinarias por parte de las aseguradoras tienen muy poco sentido. Nos entusiasmamos lo suficiente como para comprometer un gran porcentaje del patrimonio neto de las compañías de seguros en acciones sólo cuando encontramos (1) empresas que podemos entender, (2) con perspectivas favorables a largo plazo, (3) operadas por personas honestas ygente competente y (4) precios muy atractivos. Generalmente podemos identificar una pequeña cantidad de inversiones potenciales que cumplen con los requisitos (1), (2) y (3), pero (4) a menudo impide tomar medidas. Por ejemplo, en 1971 nuestra posición total de acciones comunes en las subsidiarias de seguros de Berkshire ascendía a sólo 10,7 millones de dólares al costo y 11,7 millones de dólares al mercado. Había disponibles acciones de empresas reconocidamente excelentes, pero muy pocas a precios interesantes. (Una nota a pie de página irresistible: en 1971, los administradores de fondos de pensiones invirtieron un récord del 122% de los fondos netos disponibles en acciones; a precios completos no podían comprar suficientes cantidades. En 1974, después de que el fondo ya había tocado fondo, comprometieron un mínimo récord del 21% en acciones.) Los últimos años han sido una historia diferente para nosotros. A finales de 1975, nuestras filiales de seguros poseían acciones ordinarias con un valor de mercado exactamente igual al coste de 39,3 millones de dólares. A finales de 1978, esta posición se había ampliado a acciones (incluida una preferente convertible) con un coste de 129,1 millones de dólares y un valor de mercado de 216,5 millones de dólares. Durante los tres años intermedios también obtuvimos ganancias antes de impuestos de acciones ordinarias de aproximadamente $24,7 millones. Por lo tanto, nuestras ganancias totales antes de impuestos realizadas y no realizadas en acciones durante el período de tres años ascendieron a aproximadamente 112 millones de dólares. Durante este mismo intervalo, el Promedio Industrial Dow-Jones cayó de 852 a 805. Fue un período maravilloso para el comprador de acciones orientado al valor. Seguimos encontrando para nuestras carteras de seguros pequeñas porciones de negocios realmente destacados que están disponibles, a través del mecanismo de precios de subasta de los mercados de valores, a precios dramáticamente más baratos que las valoraciones que las empresas inferiores obtienen en las ventas negociadas. Este programa de adquisición de pequeñas fracciones de empresas (acciones ordinarias) a precios de ganga, por el que existe poco entusiasmo, contrasta marcadamente con la actividad general de adquisiciones corporativas, por la que existe mucho entusiasmo. Nos parece bastante claro que o las empresas están cometiendo errores muy importantes al comprar empresas enteras a los precios que prevalecen en las transacciones negociadas y en las ofertas públicas de adquisición, o que eventualmente vamos a ganar sumas considerables de dinero comprando pequeñas porciones de dichas empresas a las valoraciones muy reducidas que prevalecen en el mercado de valores. (Una segunda nota a pie de página: en 1978, los administradores de pensiones, un grupo que lógicamente debería mantener las perspectivas de inversión más largas, invirtieron sólo el 9% de los fondos netos disponibles en acciones, rompiendo la cifra récord fijada en 1974 y empatada en 1977.)No nos preocupa si el mercado revalúa rápidamente al alza los títulos que creemos que se venden a precios de ganga. De hecho, preferimos todo lo contrario ya que, en la mayoría de los años, esperamos tener fondos disponibles para ser un comprador neto de valores. Y es probable que las compras consistentes y atractivas resulten más beneficiosas para nosotros que cualquier oportunidad de venta que brinde un aumento a corto plazo en los precios de las acciones hasta niveles en los que no estemos dispuestos a seguir comprando. Nuestra política es concentrar participaciones. Intentamos evitar comprar un poco de esto o aquello cuando sólo estamos tibios con el negocio o su precio. Cuando estamos convencidos del atractivo, creemos en comprar cantidades que valgan la pena. Las tenencias de capital de nuestras compañías de seguros con un valor de mercado de más de $8 millones al 31 de diciembre de 1978 eran las siguientes:
| Número de acciones | Empresa | Costo | Mercado |
|---|---|---|---|
| 246.450 | Compañías de radiodifusión estadounidenses, Inc. | $6,082 | $8,626 |
| 1.294.308 | Acciones ordinarias de la compañía de seguros de empleados del gobierno | $4,116 | $9,060 |
| 1.986.953 | Compañía de seguros para empleados del gobierno Convertible Preferible | $19,417 | $28,314 |
| 592.650 | Grupo Interpúblico de Empresas, Inc. | $4,531 | $19,039 |
| 1.066.934 | Corporación Kaiser de Aluminio y Química | $18,085 | $18,671 |
| 453.800 | Periódicos Knight-Ridder, Inc. | $7,534 | $10,267 |
| 953.750 | Corporación SAFECO | $23,867 | $26,467 |
| 934.300 | La compañía Washington Post | $10,628 | $43,445 |
| Totales | $94,260 | $163,889 | |
| Todas las demás participaciones | $39,506 | $57,040 | |
| Total de acciones | $133,766 | $220,929 |
Banca
Bajo Gene Abegg y Pete Jeffrey, el Illinois National Bank and Trust Company en Rockford continúa estableciendo nuevos récords. Las ganancias del año pasado ascendieron a aproximadamente el 2,1% de los activos promedio, aproximadamente tres veces el nivel promedio de los principales bancos. En nuestra opinión, este extraordinario nivel de ganancias se está logrando manteniendo un riesgo de activos significativamente menor que el que prevalece en la mayoría de los bancos más grandes. Compramos el Illinois National Bank en marzo de 1969. Fue una operación de primera clase entonces, tal como lo había sido desde que Gene Abegg abrió sus puertas en 1931. Desde 1968, los depósitos a plazo de los consumidores se han cuadruplicado, los ingresos netos se han triplicado y los ingresos del departamento de fideicomisos se han más que duplicado, mientras que los costos se han controlado estrechamente. Nuestra experiencia ha sido que el gerente de una operación que ya tiene costos elevados frecuentemente es inusualmente ingenioso para encontrar nuevas formas de aumentar los gastos generales, mientras que el gerente de una operación administrada estrictamente generalmente continúa encontrando métodos adicionales para reducir los costos, incluso cuando sus costos ya están muy por debajo de los de sus competidores. Nadie ha demostrado mejor esta última capacidad que Gene Abegg. Estamos obligados a vender nuestro banco antes del 31 de diciembre de 1980. El enfoque más probable es escindirlo entre los accionistas de Berkshire en algún momento de la segunda mitad de 1980.
Venta al por menor
Al fusionarnos con Diversified, adquirimos el 100 % de la propiedad de Associated Retail Stores, Inc., una cadena de aproximadamente 75 tiendas de ropa femenina a precios populares. Associated se fundó en Chicago el 7 de marzo de 1931 con una tienda, 3200 dólares y dos socios extraordinarios, Ben Rosner y Leo Simon. Después de la muerte del Sr. Simon, el negocio se ofreció a Diversified a cambio de efectivo en 1967. Ben continuaría dirigiendo el negocio, y lo ha hecho. El negocio de Associated no ha crecido y constantemente ha enfrentado tendencias demográficas y minoristas adversas. Pero la combinación de Ben de comercialización, bienes raíces y habilidades de contención de costos ha producido un récord sobresaliente de rentabilidad, con retornos sobre el capital necesariamente empleado en el negocio a menudo en el área del 20% después de impuestos. Ben tiene ahora 75 años y, al igual que Gene Abegg, 81, en Illinois National y Louie Vincenti, 73, en Wesco, continúa aportando diariamente una actitud casi apasionadamente propietaria al negocio. Este grupo de altos directivos debe parecerle a un extraño como una reacción exagerada de nuestra parte ante un boletín de la OEO sobre discriminación por edad. Si bien poco ortodoxas, estas relaciones han sido excepcionalmente gratificantes, tanto financiera como personalmente. Es un verdadero placer trabajar con directivos que disfrutan viniendo a trabajar cada mañana y, una vez allí, piensan instintiva e infaliblemente como propietarios. Estamos asociados con algunos de los mejores.Warren E. Buffett, presidente 26 de marzo de 1979
Conceptos mencionados
-Return on Capital -Book Value per Share -Intrinsic Value -Underwriting -Combined Ratio -Compounding -Retained Earnings
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Blue Chip Stamps -See’s Candies -The Washington Post Company -Illinois National Bank -Wesco Financial -SAFECO -Buffalo Evening News -Diversified Retailing