Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 1974
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A los Accionistas de
Berkshire Hathaway Inc.:
Los resultados operativos del año 1974 en general fueron insatisfactorios debido al mal desempeño de nuestro negocio de seguros. En el informe anual del año pasado se predijo cierta caída en la rentabilidad, pero fue una sorpresa el alcance de esta caída, que se aceleró durante el año. Las ganancias operativas para 1974 fueron de 8.383.576 dólares, o 8,56 dólares por acción, para un rendimiento sobre el capital contable inicial del 10,3%. Esta es la rentabilidad sobre el capital más baja obtenida desde 1970. Tanto nuestra división textil como nuestro banco obtuvieron muy buenos resultados, obteniendo mejores resultados que los ya buenos resultados de 1973. Sin embargo, la suscripción de seguros, que se ha mencionado en los últimos informes anuales como un negocio a niveles de rentabilidad insostenibles, empeoró dramáticamente a medida que avanzaba el año.
Las perspectivas para 1975 no son alentadoras. Sin duda tendremos comparaciones muy negativas en nuestra actividad textil y probablemente una caída moderada de los ingresos bancarios. La suscripción de seguros es un gran interrogante en este momento: ciertamente no será un año satisfactorio en esta área y podría ser extremadamente pobre. Las perspectivas son razonablemente buenas para una mejora tanto en los ingresos por inversiones en seguros como en nuestra participación en las ganancias de Blue Chip Stamps. Durante este período planeamos continuar construyendo fortaleza financiera y liquidez, preparándonos para el momento en que las tasas de seguros sean adecuadas y podamos una vez más buscar agresivamente oportunidades de crecimiento en esta área.
Operaciones Textiles
Durante los primeros nueve meses de 1974 la demanda de textiles fue excepcionalmente fuerte, lo que dio lugar a precios muy firmes. Sin embargo, en el cuarto trimestre comenzaron a aparecer importantes debilidades, que continuaron durante 1975.
Actualmente estamos operando a aproximadamente un tercio de nuestra capacidad. Obviamente, a tales niveles deben producirse pérdidas operativas. A medida que los envíos han caído, hemos ajustado continuamente nuestro nivel de operaciones a la baja para evitar acumular inventario.
Nuestros productos se encuentran principalmente en el sector de cortinas. Durante un período de incertidumbre para los consumidores, las cortinas bien pueden ocupar un lugar destacado en la lista de compras aplazables. Los niveles muy bajos de construcción de viviendas también sirven para frenar la demanda. Además, los minoristas han estado presionando para reducir los inventarios en general, y probablemente estemos sintiendo algún efecto de estos esfuerzos. Estas tendencias negativas deberían revertirse a su debido tiempo y estamos intentando minimizar las pérdidas hasta que llegue ese momento.
Suscripción de seguros
En los últimos años se ha comentado constantemente sobre la inusual rentabilidad en la suscripción de seguros. Parecía seguro que esto acabaría por atraer competencia poco inteligente, con las consiguientes tarifas inadecuadas. También ha resultado evidente que muchas organizaciones de seguros, tanto importantes como menores, han sido culpables de reservas insuficientes de pérdidas, lo que inevitablemente produce información errónea sobre el costo real del producto que se vende. En 1974, estos factores, junto con una alta tasa de inflación, se combinaron para producir una rápida erosión de los resultados técnicos.Los costos del producto que entregamos (reparación del aula, pagos médicos, beneficios de compensación, etc.) están aumentando a un ritmo que estimamos en el área del 1% mensual. Por supuesto, este aumento no se produce de manera uniforme, pero, inexorablemente, la inflación afecta fuertemente los servicios de reparación (a los seres humanos y a la propiedad) que brindamos. Sin embargo, las tarifas prácticamente no han cambiado en el campo de accidentes y accidentes durante los últimos años. Con los costos avanzando rápidamente y los precios permaneciendo sin cambios, no era difícil predecir qué pasaría con los márgenes de ganancia.
Best’s, la voz autorizada de la industria de seguros, estima que en 1974 todas las primas de seguros de automóviles en Estados Unidos aumentaron sólo alrededor del 2%. Tal crecimiento en el conjunto de dólares disponibles para pagar pérdidas y gastos asegurados fue lamentablemente inadecuado. Obviamente, los costos médicos aplicables a las personas lesionadas durante el año, las indemnizaciones del jurado por dolor y sufrimiento y los cargos de los talleres de carrocería por la reparación de automóviles dañados aumentaron a un ritmo dramáticamente mayor durante el año. Dado que las primas representan el dólar de las ventas y estos últimos artículos representan el costo de los bienes vendidos, los márgenes de beneficio se volvieron marcadamente negativos.
Mientras se redacta este informe, dicho deterioro continúa. Las reservas de pérdidas de muchas empresas gigantes todavía parecen estar subestimadas en cantidades significativas, lo que significa que estos competidores siguen subestimando sus costes reales. No sólo se deben aumentar las tarifas lo suficiente para igualar el aumento mes a mes en los niveles de costos, sino que también se debe superar la brecha existente entre gastos e ingresos. En este momento parece que las aseguradoras deben experimentar resultados de suscripción aún más devastadores antes de tomar las medidas adecuadas en materia de fijación de precios.
Todas las áreas principales de operaciones de seguros, excepto las compañías del “estado de origen”, experimentaron resultados significativamente peores durante el año.
El negocio directo de National Indemnity Company, nuestra mayor área de actividad aseguradora, produjo una pérdida técnica de aproximadamente el 4% después de varios años de alta rentabilidad. El volumen aumentó un poco, pero no alentaremos tales aumentos hasta que las tarifas sean más adecuadas. En algún momento del ciclo, después de que las principales compañías de seguros se hayan saciado de números rojos, la historia indica que experimentaremos una afluencia de negocios a tasas compensatorias. Esta operación, encabezada por Phil Liesche, un asegurador muy capaz, cuenta con personal altamente orientado a las ganancias y creemos que proporcionará excelentes ganancias en la mayoría de los años futuros, como lo ha hecho en el pasado.La intensa competencia en el negocio de reaseguros ha provocado pérdidas importantes para prácticamente todas las empresas que operan en la zona. No hemos sido una excepción. Nuestra pérdida técnica fue algo superior al 12%: una cifra horrenda, pero probablemente poco diferente del promedio de la industria. Lo que es aún más aterrador es que, si bien durante 1974 se produjo el número habitual de catástrofes de seguros, en realidad no hubo ningún “superdesastre” que pudiera haber explicado las malas cifras de la industria. Más bien, prevalece una condición de tasas inadecuadas, particularmente en el área de siniestros donde tenemos una exposición significativa. Nuestro departamento de reaseguros está dirigido por George Young, un gerente excepcionalmente competente y trabajador. Ha cancelado muchos contratos cuyos precios son totalmente inadecuados y no intenta aumentar el volumen excepto en áreas donde las primas son proporcionales al riesgo. Teniendo en cuenta los niveles actuales de tasas, parece muy improbable que la industria de reaseguros en general, o nosotros, específicamente, tengamos un año rentable en 1975.
Nuestras compañías del “estado de origen”, bajo el liderazgo de John Ringwalt, lograron buenos progresos en 1974. Parece que estamos desarrollando un grupo de agencias sólido, capaz de producir negocios con índices de pérdidas aceptables. Nuestros índices de gastos todavía son demasiado altos, pero bajarán a medida que la operación se convierta en unidades de tamaño económico. El problema de Texas, comentado en el informe del año pasado, parece estar mejorando. Consideramos que la operación del “estado de origen” es una de nuestras áreas más prometedoras para el futuro.
Nuestros esfuerzos por expandir Home and Automobile Insurance Company a Florida resultaron desastrosos. La pérdida técnica de las operaciones en ese mercado ascenderá a más de $2 millones, una gran parte de la cual se realizó en 1974. Tomamos la decisión de abandonar el mercado de Florida a mediados de 1974, pero desde entonces han continuado pérdidas en cantidades sustanciales debido a la naturaleza temporal de los contratos de seguro, así como a la evolución adversa de las reclamaciones pendientes. No podemos culpar a las condiciones externas de la industria de seguros por este error. En retrospectiva, es evidente que nuestra administración simplemente no tenía la información de suscripción ni el conocimiento de fijación de precios necesarios para operar en el área. En el condado de Cook, donde tradicionalmente se ha concentrado el volumen de viviendas y automóviles, durante 1914 también quedó bastante clara la evidencia de que las tarifas eran inadecuadas. Por lo tanto, las tarifas aumentaron a mediados de año pero no hubo competencia; en consecuencia, nuestro volumen ha disminuido significativamente en esta área a medida que los competidores nos quitan negocios a precios que consideramos totalmente irreales.
Si bien el tono de esta sección es pesimista en cuanto a 1974 y 1975, consideramos que el negocio de los seguros es intrínsecamente atractivo. Nuestro rendimiento general sobre el capital empleado en esta área (incluso incluyendo los malos resultados de 1974) sigue siendo alto. Hemos hecho todo lo posible para ser realistas en el cálculo de las reservas para pérdidas y gastos. Muchos de nuestros competidores se encuentran en una posición financiera sustancialmente debilitada y nuestro sólido panorama de capital nos deja preparados para crecer significativamente cuando las condiciones sean las adecuadas.## Resultados de la inversión en seguros
Los fondos de inversión generados por el funcionamiento de nuestras compañías de seguros continuaron creciendo durante el año 1974. Los ingresos por inversiones crecieron correspondientemente y produjeron rentabilidad global para el grupo de seguros a pesar de los malos resultados técnicos. Como muestra el balance del grupo asegurador, hemos aumentado sustancialmente la liquidez. Esta tendencia ha continuado desde finales de año. Con una suscripción deficiente y con ratios de capital generalmente debilitados en toda la industria de seguros, un nivel de liquidez tan alto es apropiado y reconfortante. Elimina la posible tentación de suscribir negocios a cualquier precio, simplemente para mantener el flujo de caja, que es un problema importante al que se enfrentan muchas empresas.
Pueden ser apropiados varios comentarios sobre el valor de mercado de los valores. Entre el grupo asegurador y el banco tenemos aproximadamente 140 millones de dólares invertidos en bonos. Alrededor de 20 millones de dólares de esta inversión están en títulos del Tesoro o papel comercial a muy corto plazo, ninguno de los cuales está sujeto a más que una fluctuación insignificante del mercado. Esto deja alrededor de 120 millones de dólares en bonos con vencimientos más largos, con un porcentaje muy grande de esta suma en bonos municipales con un vencimiento promedio de quizás doce a quince años. Debido a nuestra gran posición líquida y las características operativas inherentes de nuestros negocios financieros, es bastante improbable que se nos exija vender cualquier cantidad de dichos bonos en condiciones desventajosas. Más bien, esperamos que estos bonos se mantengan hasta su vencimiento o se vendan en momentos que se consideren ventajosos.
Sin embargo, en un día determinado, el valor de mercado de nuestra cartera de bonos está determinado por los rendimientos disponibles en valores comparables. Estos valores de mercado pueden oscilar drásticamente. Por ejemplo, durante 1974 un índice adelantado de municipios de alta calidad aumentó su rendimiento de un nivel de 5,18% a principios de año a 7,08% a finales de año. En el mercado de bonos, cada cambio de 1/100 del 1% en el rendimiento se denomina “punto básico” y, por tanto, un cambio del 1% en los niveles de interés se denomina 100 puntos básicos. Según lo medido por el índice, los rendimientos de los bonos aumentaron 190 puntos básicos durante 1974. En un bono a quince años, un aumento de 10 puntos básicos se traduce en aproximadamente un cambio a la baja del 1% en el valor de mercado. Por lo tanto, sobre 120 millones de dólares de dichos bonos, está claro que un cambio de 10 puntos básicos en los rendimientos (que fácilmente puede ocurrir en un día) cambia el valor de mercado de nuestra cartera de bonos en algo más de 1 millón de dólares. Así, en 1974 nuestra cartera de bonos, que probablemente tenía un valor de mercado que se aproximaba aproximadamente a su valor en libros al comienzo del año, tenía un valor de mercado sustancialmente inferior al valor en libros al final del año. El valor de mercado de nuestra cartera de bonos seguirá moviéndose en ambas direcciones en respuesta a los cambios en el nivel general de rendimientos, pero no consideramos que tales movimientos, ni las ganancias y pérdidas no realizadas que producen, sean de gran importancia mientras se mantenga una liquidez adecuada.Nuestra cartera de acciones volvió a disminuir en 1974, junto con la mayoría de las carteras de acciones, hasta el punto de que al final del año valía aproximadamente 17 millones de dólares menos que su valor en libros. Nuevamente, no estamos bajo presión para vender dichos valores excepto en momentos que consideramos ventajosos y creemos que, después de un período de años, la cartera general demostrará valer más que su costo. En 1974 se produjo una pérdida neta de capital, y es muy probable que vuelva a ocurrir en 1975. Sin embargo, consideramos que varias de nuestras principales participaciones tienen un gran potencial para aumentar significativamente sus valores en los años futuros y, por lo tanto, nos sentimos bastante cómodos con nuestra cartera de acciones. En el momento de escribir este artículo, la depreciación de mercado de la cartera se ha reducido a más de la mitad con respecto a las cifras de fin de año, lo que refleja niveles más altos del mercado bursátil general.
Operaciones Bancarias
Hay pocas novedades que decir sobre Illinois National Bank and Trust. Con Eugene Abegg al frente de la operación, lo excepcional se ha convertido en algo común. Año tras año continúa dirigiendo uno de los bancos más rentables de Estados Unidos, mientras paga tasas de interés máximas a los depositantes, opera con niveles inusuales de liquidez y mantiene un nivel superior de calidad de préstamos.
Cabe señalar específicamente dos factores al examinar el estado de resultados separado del banco. El efecto de la presentación de una declaración consolidada se refleja en sus cifras, destinándose la pérdida fiscal de las operaciones de seguros a compensar la obligación fiscal creada por las operaciones bancarias. Además, un impuesto a la propiedad que anteriormente pagaba el banco ahora se aplica a la empresa matriz y se refleja en los gastos administrativos y de ventas corporativos. Debido a las acumulaciones, esto tuvo un doble efecto tanto a nivel bancario como corporativo en 1974.
En las condiciones actuales del mercado monetario, esperamos que las ganancias bancarias disminuyan algo en 1975, aunque creemos que todavía es probable que se comparen favorablemente con las de prácticamente cualquier institución bancaria del país.
Sellos de primera línea
Durante 1974 aumentamos nuestras tenencias de Blue Chip Stamps a aproximadamente el 25½% de las acciones en circulación de esa empresa. En general, estamos muy contentos con los resultados de Blue Chip y sus perspectivas de futuro. Las ventas de sellos continúan a un nivel muy reducido, pero la gerencia de Blue Chip ha hecho un excelente trabajo al ajustar los costos operativos, la subsidiaria de The See’s Candy Shops, Inc. tuvo un año excelente y tiene excelentes perspectivas para el futuro.
Su presidente forma parte de la junta directiva de Blue Chip Stamps, así como de Wesco Financial Corporation, una subsidiaria de propiedad del 64%, y es presidente de la junta directiva de See’s Candy Shops, Inc. Esperamos que Blue Chip Stamps sea una fuente de poder de generación de ingresos sustancial y continuo para Berkshire Hathaway Inc.
El informe anual de Blue Chip Stamps, que contendrá los estados financieros del año que finalizó el 1 de marzo de 1975 auditados por Price, Waterhouse and Company, estará disponible a principios de mayo. Cualquier accionista de Berkshire Hathaway Inc. que desee un informe anual de Blue Chip Stamps puede obtenerlo en ese momento escribiendo al Sr. Robert H. Bird, Secretario, Blue Chip Stamps, 5801 South Eastern Avenue, Los Ángeles, California 90040.## Fusión con Diversified Retailing Company, Inc.
Como se le informó anteriormente, la fusión propuesta con Diversified Retailing Company, Inc. fue cancelada por las respectivas Juntas Directivas el 28 de enero de 1975. Seguimos considerando que dicha fusión eventualmente sería deseable y esperamos reabrir el tema en algún momento futuro.
Warren Buffett
Presidente de la Junta
31 de marzo de 1975
Conceptos mencionados
-Underwriting -Operating Earnings -Intrinsic Value -Margin of Safety -Float -Inflation
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Illinois National Bank -Home & Automobile Insurance Company -Blue Chip Stamps -See’s Candies -Wesco Financial Corporation -Diversified Retailing Company