Carta a los accionistas de Berkshire Hathaway - 1972
A los Accionistas de
Berkshire Hathaway Inc.:
Las ganancias operativas de Berkshire Hathaway durante 1972 ascendieron a un muy satisfactorio 19,8% del capital social inicial. Se registraron mejoras significativas en todas nuestras principales líneas de negocios, pero las ganancias más espectaculares se produjeron en las ganancias por suscripción de seguros. Debido a una convergencia inusual de factores favorables (disminución de la frecuencia de los accidentes automovilísticos, moderación de la gravedad de los accidentes y ausencia de catástrofes importantes), los márgenes de beneficio de las aseguradoras alcanzaron un nivel muy superior a los promedios del pasado o a las expectativas del futuro.
Si bien anticipamos una modesta disminución en las ganancias operativas durante 1973, parece claro que nuestras medidas de diversificación de los últimos años han establecido una base significativamente más alta de poder adquisitivo normal. Su dirección actual asumió el control político de la empresa en mayo de 1965. Ocho años más tarde, nuestras ganancias operativas de 1972 de 11.116.256 dólares representan un rendimiento muchas veces superior al que se habría producido si hubiéramos continuado dedicando nuestros recursos por completo al negocio textil. Al final del año fiscal de 1964, el capital contable ascendía a 22.138.753 dólares. Desde entonces, no se ha aportado capital adicional a la empresa, ni mediante venta al contado ni mediante fusión. Por el contrario, se han readquirido algunas acciones, reduciendo las acciones en circulación en un 14%. El aumento del valor contable por acción de 19,46 dólares al final del año fiscal 1964 a 69,72 dólares al final del año 1972 equivale aproximadamente al 16,5% compuesto anualmente.
Nuestras tres adquisiciones principales de los últimos años han funcionado excepcionalmente bien, tanto desde el punto de vista financiero como humano. En los tres casos, los fundadores fueron vendedores importantes y recibieron ganancias significativas en efectivo y, en los tres casos, las mismas personas, Jack Ringwalt, Gene Abegg y Vic Raab, continuaron dirigiendo los negocios con energía e imaginación sin disminuir, lo que ha resultado en una mejora adicional de los excelentes registros establecidos anteriormente.
Continuaremos buscando extensiones lógicas de nuestras operaciones actuales, y también nuevas operaciones que nos permitan seguir empleando nuestro capital de manera efectiva.
Operaciones Textiles
Como se predijo en el informe anual del año pasado, la industria textil experimentó un repunte en 1972. En los últimos años, Ken Chace y Ralph Rigby han desarrollado una excelente organización de ventas que disfruta de una creciente reputación de servicio y confiabilidad. Las capacidades de fabricación se han reestructurado para complementar nuestras fortalezas de ventas.
Con la ayuda de la recuperación de la industria, experimentamos algunos beneficios de estos esfuerzos en 1972. Se controlaron los inventarios, minimizando las pérdidas de cierre además de minimizar los requisitos de capital; La mezcla de productos mejoró enormemente. Si bien el nivel general de rentabilidad de la industria siempre será el factor principal para determinar el nivel de nuestros ingresos textiles, creemos que nuestra posición relativa dentro de la industria ha mejorado notablemente. Las perspectivas para 1973 son buenas.
Suscripción de segurosNuestras excepcionales ganancias técnicas durante 1972 en la gran área tradicional de nuestro negocio de seguros en National Indemnity presentan una paradoja. Sirvieron para aumentar sustancialmente las ganancias corporativas totales en 1972, pero los factores que produjeron tales ganancias indujeron cantidades excepcionales de nueva competencia a lo que creemos que es un nivel de tasas no compensatorio. En general, probablemente habríamos conservado mejores perspectivas para los próximos cinco años si los beneficios no hubieran aumentado tan dramáticamente este año.
En nuestro informe anual del año pasado se pronosticó una nueva competencia sustancial y en 1972 experimentamos la disminución en el volumen de primas que, según decíamos, implicaba dicha competencia. Nuestra creencia es que los márgenes de ganancias de suscripción de la industria se reducirán sustancialmente en 1973 o 1974 y, con el tiempo, esto puede producir un entorno en el que se pueda reanudar nuestro crecimiento histórico. Lamentablemente, existe un desfase entre el deterioro de los resultados técnicos y el moderación de la competencia. Durante este período esperamos seguir teniendo comparaciones de volumen negativas en nuestra operación tradicional. Nuestra experimentada dirección, encabezada por Jack Ringwalt y Phil Liesche, seguirá asegurando para producir beneficios, aunque no al nivel de 1972, y basará nuestras tasas en expectativas a largo plazo más que en esperanzas a corto plazo. Aunque este enfoque ha significado caídas en el volumen de vez en cuando en el pasado, ha producido excelentes resultados a largo plazo.
También como se predijo en el informe del año pasado, nuestra división de reaseguros experimentó muchos de los mismos factores competitivos en 1972. Una multitud de nuevas organizaciones ingresaron en lo que históricamente ha sido un campo bastante pequeño, y las tarifas a menudo se redujeron sustancialmente, y creemos de manera errónea, particularmente en el área de catástrofes. El año pasado resultó inusualmente libre de catástrofes y nuestra experiencia de suscripción fue buena.
George Young ha construido una operación de reaseguro sustancial y rentable en tan sólo unos años. A largo plazo pretendemos ser un factor muy importante en el ámbito del reaseguro, pero una expansión inmediata del volumen no es sensata en un contexto de deterioro de las tarifas. En nuestra opinión, las exposiciones técnicas son mayores que nunca. Cuando el potencial de pérdida inherente a dichas exposiciones se haga realidad, se producirá una revisión de precios, lo que debería darnos la oportunidad de expandirnos significativamente.
En la operación del “estado de origen”, nuestra empresa más grande y antigua, Cornhusker Casualty Company, que opera únicamente en Nebraska, logró buenos resultados de suscripción. En el segundo año completo, el atractivo del marketing en el estado de origen ha quedado demostrado con el logro de un volumen del orden de un tercio del logrado por los gigantes de la “vieja línea” que han operado en el estado durante muchas décadas.
Nuestras dos empresas más pequeñas, en Minnesota y Texas, tenían índices de siniestralidad insatisfactorios en volúmenes muy pequeños. Las direcciones de los países de origen entienden que una suscripción rentable es la medida del éxito y que las operaciones sólo pueden ampliarse significativamente cuando está claro que estamos haciendo el trabajo correcto en el ámbito de la suscripción. Los ratios de gastos de las nuevas empresas también son elevados, pero eso es de esperar cuando se encuentran en la fase de desarrollo.John Ringwalt ha hecho un excelente trabajo al lanzar esta operación y planea expandirla a por lo menos un estado adicional durante 1973. Si bien aún queda mucho trabajo por hacer, la operación en el estado de origen parece tener un gran potencial a largo plazo.
El año pasado se informó que habíamos adquirido Home and Automobile Insurance Company of Chicago. Nos sentimos bien con la adquisición en ese momento y nos sentimos aún mejor ahora. Dirigida por Vic Raab, esta compañía continuó su excelente historial en 1972. Durante 1973 esperamos ingresar a los mercados de Florida (Condado de Dade) y California (Los Ángeles) con el mismo tipo de cobertura especializada para automóviles urbanos que Home and Auto ha practicado con tanto éxito en el Condado de Cook. Vic tiene la capacidad de gestión para dirigir una operación mucho mayor. Nuestra expectativa es que Home and Auto se expanda significativamente en unos pocos años.
Resultados de la inversión en seguros
Fuimos muy afortunados de experimentar aumentos espectaculares en el volumen de primas entre 1969 y 1971, coincidiendo con tasas de interés prácticamente récord. De este modo se recibieron grandes cantidades de fondos invertibles en un momento en que podían utilizarse de forma muy ventajosa. La mayoría de estos fondos se colocaron en bonos exentos de impuestos y nuestros ingresos por inversiones, que aumentaron de $2,025,201 en 1969 a $6,755,242 en 1972, están sujetos a una tasa impositiva efectiva baja.
Nuestra cartera de bonos posee una protección de compra inusualmente buena y nos beneficiaremos durante muchos años del alto rendimiento promedio de la cartera actual. Sin embargo, la falta de crecimiento actual de las primas moderará sustancialmente el crecimiento de los ingresos por inversiones durante los próximos años.
Operaciones Bancarias
Nuestra filial bancaria, The Illinois Bank and Trust Co. de Rockford, mantuvo su posición de liderazgo en la industria en términos de rentabilidad. Las ganancias después de impuestos del 2,2% sobre los depósitos promedio en 1972 son las más notables cuando se las compara con factores moderadores tales como: (1) una combinación de depósitos a plazo del 50% fuertemente ponderados hacia instrumentos de ahorro de consumo, todos pagando las tasas máximas permitidas por la ley; (2) una posición líquida invariablemente fuerte y la evitación de préstamos en el mercado monetario; (3) una política crediticia que ha producido un índice neto de morosidad en los dos últimos años de alrededor del 5% del del banco comercial promedio. Este disco es un tributo directo al liderazgo de Gene Abegg y Bob Kline, quienes dirigen un banco donde los propietarios y los depositantes pueden comer bien y dormir bien.
Durante 1972, los intereses pagados a los depositantes duplicaron la cantidad pagada en 1969. Hemos buscado agresivamente depósitos a plazo para los consumidores, pero no hemos presionado para obtener grandes certificados de depósito del “mercado monetario” aunque, durante los últimos años, generalmente han sido una fuente menos costosa de fondos a plazo.
Durante el año pasado, los préstamos a nuestros clientes aumentaron aproximadamente un 38%. Esto es considerablemente más de lo que indica el balance adjunto, que incluye 10,9 millones de dólares en efectos comerciales a corto plazo en el total del préstamo de 1971, pero que no incluye dichos efectos a finales de 1972.Nuestra posición como “banco líder de Rockford” mejoró durante 1972. Las estructuras de tasas actuales, una disminución de los fondos invertibles debido a los nuevos procedimientos de recaudación de la Reserva Federal y un probable aumento de los ya sustanciales impuestos no federales hacen poco probable que Illinois National pueda aumentar sus ganancias durante 1973.
Financiero
El 15 de marzo de 1973, Berkshire Hathaway pidió prestados 20 millones de dólares al 8% a veinte prestamistas institucionales. Este préstamo vence el 1 de marzo de 1993 y los pagos del principal comenzarán el 1 de marzo de 1979. De los ingresos, se utilizaron $9 millones para pagar nuestro préstamo bancario y el saldo se está invirtiendo en subsidiarias de seguros. Periódicamente, esperamos que haya oportunidades para lograr una expansión significativa en nuestro negocio de seguros y pretendemos tener los recursos financieros disponibles para maximizar dichas oportunidades.
Nuestras subsidiarias en banca y seguros tienen importantes responsabilidades fiduciarias para con sus clientes. En estas operaciones mantenemos una fortaleza de capital muy por encima de las normas de la industria, pero aun así logramos un buen nivel de rentabilidad sobre dicho capital. Seguiremos adhiriéndose al primer objetivo y haremos todo lo posible para seguir manteniendo el segundo.
Warren Buffett
Presidente de la Junta
16 de marzo de 1973
Conceptos mencionados
-Underwriting -Operating Earnings -Book Value -Compounding -Float -Intrinsic Value
Empresas mencionadas
-Berkshire Hathaway -National Indemnity -Illinois National Bank -Cornhusker Casualty Company -Home & Automobile Insurance Company -National Fire and Marine Insurance Company
Personas mencionadas
-Warren Buffett -Ken Chace -Ralph Rigby -Jack Ringwalt -Phil Liesche -George Young -Eugene Abegg -Bob Kline -John Ringwalt