巴菲特合伙人信——1969年5月29日
巴菲特合伙有限公司 基威特大厦610号 内布拉斯加州奥马哈 68131 电话 042-4110 1969年5月29日
致我的合伙人：
大约十八个月前，我曾写信告诉你们，由于外部环境和个人因素的变化，我将调整我们未来的业绩目标。
我当时所讨论的投资环境（在之前的多封信中也有提及）随着时间推移，总体上变得更加消极和令人沮丧。也许我只是缺乏思维上的灵活性。（有一位观察者评价四十岁以上的证券分析师说：“他们知道太多已经不再正确的东西。”）
然而，在我看来：（1）对于注重定量分析的分析师来说，可供投资的机会在过去二十年里几乎持续萎缩，如今已近乎消失；（2）我们一亿美元的资产规模进一步缩小了这个本就贫瘠的投资世界，因为低于约三百万美元的投资对我们的整体业绩不会产生实质影响，这实际上排除了市值低于约一亿美元的公司；（3）对投资业绩日益膨胀的关注，催生了一个越来越短视的、（在我看来）更加投机的市场。
1967年10月9日的信中说过，个人因素是促使我调整目标的最重要原因。我曾表达过希望从自我施加的100%专注于BPL的压力中解脱出来。在过去的十八个月里，我在这方面彻底失败了。那封信中说：我希望有限的目标能带来有限的付出。但事实并非如此。只要我还”在舞台上”，定期公布业绩记录，并承担着管理许多合伙人几乎全部净资产的责任，我就永远无法将持续的精力投入到BPL之外的任何事情上。如果我要公开参与竞争，我就忍不住要争胜。我知道我不想一辈子都忙于追逐一只投资赛兔。唯一慢下来的办法就是停下来。
因此，在年底之前，我打算向所有有限合伙人发出正式的退休通知。当然，清算合伙企业涉及许多税务和法律问题，但总体而言，我关心的是制定一个实现以下目标的方案：
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最重要的一点是，我要向那些不想自己管理资金的合伙人推荐一个替代的资金管理人选。当然，有些合伙人已经有了自己信任且满意的选择。但对于其他人，我不会把钱交给你们然后说一句”祝好运”了事。我打算推荐一位替代的资金管理人，我会将自己亲属和其他我承担终身财务责任之人的资金托付给他。这位管理人具备诚信和能力，未来的表现很可能与我不相上下甚至更好（尽管远不及他或我在过去取得的成绩）。他将对所有合伙人开放服务，不设最低账户规模，因此你们任何人都不会因此遇到问题。未来我会大致了解他的操作情况，但频率很低，我的建议也基本限于否定性的意见。
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我希望所有合伙人都有获得现金的选择，也可能获得易于变现的证券（这方面可能只涉及一只证券，我看好其前景和价格，但合伙人可以自由选择将其兑换为现金）。
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同时，我也希望所有合伙人都有选择保留其在我们两家控股公司——多元零售公司（Diversified Retailing Company Inc.）和伯克希尔·哈撒韦（Berkshire Hathaway Inc.）——以及另一个小型”受限”持仓中按比例权益的选择。由于这些证券将由我单方面以公允价值估价，我认为至关重要的是，如果你们愿意，可以按此估值保持你们的按比例权益。然而，这些证券不可自由交易（SEC对”控制”股权和未注册股票有诸多限制），而且在相当长的一段时间内它们可能既不可转让也不产生收入。因此，在清算中我希望你们可以自行选择——要么保留受限证券，要么拿取等值现金。我非常喜欢经营我们控股企业的每一位管理者（现在又加上了伊利诺伊国民银行信托公司，这是伊利诺伊州罗克福德市一家资产超过一亿美元、经营极为出色的银行，今年早些时候被伯克希尔·哈撒韦收购），并希望这种关系能持续一生。我当然不愿意仅仅为了获得一个花哨的价格，就出售由我喜欢和钦佩的人经营的优秀控股企业。不过，特定条件可能导致某个业务板块在未来某个时点被出售。
我相信我们将制定一个能实现上述目标的清算计划。这方面的活动不会影响你们1969年的税务规划。
最后一个目标——我非常希望能实现但就是不可能了——就是漂亮地收场。我不想以糟糕的一年结束，但1969年我们注定如此。我最好的估计是，到年底，在考虑控股公司价值的大幅增长之后（除我以外的所有合伙人都有权选择兑换现金），在支付合伙人月度款项之前，我们1969年的业绩将基本持平。即使年底前市场大幅上涨也是如此，因为我们不会持有任何重要的能让我们充分享受上涨空间的头寸。
今年我们在套利类投资上的经历糟糕透顶——在此期间我感觉自己就像一只不小心飞进羽毛球赛场的小鸟。我们并非孤例，但这偏偏发生在我们在这个类别的仓位百分比接近历史上限的时候。
记录自己的失误是一件令人不快的事情。我觉得”选择性报告”更加令人反感。今年的糟糕经历100%是我的责任。这不是运气不好，而是我对一个快速发展的政府趋势的判断失误。矛盾的是，我长期以来一直相信政府应该做它最终做的事情（就所解决的问题而言——不一定是所采用的手段），换句话说，从整体来看，我认为那项让我们损失了大量资金的政策，其总体目标在社会层面是值得追求的，而且我对此已经宣讲了一段时间。尽管如此，我没想到它真的会发生。在做决策时，我从来不把我认为应该发生的事（从社会角度）和我认为会发生的事混为一谈——在这个案例中，如果我混了的话，我们会多赚几百万。
坦白说，撇开前面提到的种种因素，如果我手头有一些真正一流的投资想法，我会继续在1970年甚至1971年运营合伙企业。不是因为我想这么做，而仅仅是因为我太想以好的一年而非差的一年收尾了。然而，我实在看不到任何能合理希望带来一个好年份的机会，我也不想用别人的钱四处碰运气。我不适应当前的市场环境，我也不想为了以英雄姿态退场，而尝试参与一场我不理解的游戏来损害一份还不错的业绩记录。
因此，我们将在全年逐步清算持仓，最终留下控股公司、一只”投资信函”证券、一只具有良好长期前景的可交易证券，以及一些总价值不大、需要数年才能清理完毕的套利类投资中的零碎”残余”等。
这封信写得比通常的年中信早了一些。一旦做出决定，我就想让你们知道。我还希望在你们收到这封信后的一段时间里留在奥马哈，以便解答信中可能令人困惑的地方。七月份我预计会在加利福尼亚。
你们中有些人会问：“你打算做什么？“我没有这个问题的答案。我确实知道的是，当我60岁时，我应该追求与20岁时不同的个人目标。因此，除非我现在从占据了我成年后头十八年几乎全部时间和精力的活动中脱身，否则我不太可能在未来的新环境中发展出合适的新活动。
秋天，可能是十月份，我们会再发一封信，详细说明清算程序、投资顾问推荐等事宜……
此致敬意， 沃伦·E·巴菲特