巴菲特合伙人信 — 1959年
1959年信 沃伦·E·巴菲特 内布拉斯加州奥马哈，安德伍德大道5202号
1959年的股票市场总况
道琼斯工业指数无疑是衡量股市表现最广泛使用的指标，但它在1959年呈现的画面多少有些失真。该指数从583点上涨至679点，全年涨幅为16.4%。如果加上持有该指数成分股所能获得的股息，1959年的整体收益率约为19.9%。
尽管这些数据显示市场表现强劲，但纽约证券交易所全年下跌的股票数量实际上多于上涨的股票，比例为710对628。道琼斯铁路指数和公用事业指数也双双录得下跌。
大多数投资信托的业绩相比工业指数都不尽如人意。全美最大的封闭式投资公司三洲公司（Tri-Continental Corp.，总资产4亿美元）全年整体收益率约为5.7%。其总裁弗雷德·布朗近期在分析师协会的一次演讲中这样评价1959年的市场：
“尽管我们对投资组合本身感到满意，但三洲公司所持股票在1959年的市场表现令我们失望。在像1959年这样投资者情绪和热情起主导作用的市场中，那些受过价值训练、致力于长期投资的基金经理们处境艰难。也许是我们还没有调整好自己的太空靴。不过，我们认为像三洲公司这样的投资机构用股东的资金所承担的风险应有一个限度，我们相信目前的投资组合已经为来年做好了准备。”
全美最大的共同基金马萨诸塞投资者信托（Massachusetts Investors Trust，资产规模15亿美元）全年整体收益率约为9%。
你们中的大多数人都知道，多年来我一直对股票市场的总体估值水平深感忧虑。迄今为止，这种谨慎态度并无必要。但以过去的标准来衡量，当前”蓝筹股”的价格水平包含了相当大的投机成分，以及相应的亏损风险。也许新的估值标准正在形成，并将永久取代旧标准。但我不这样认为。我很可能是错的；然而，我宁可承受过度保守所带来的代价，也不愿面对因采纳某种”新时代”哲学而犯错的后果——在那种哲学中，树木真的可以长到天上去——那样的错误可能带来永久性的资本损失。
1959年的业绩
在以前的信中，我曾着重提出过一个业绩衡量标准：在市场下跌或横盘的时期取得相对较好的成绩（与主要市场指数和领先投资信托相比），而在市场快速上涨的时期，业绩则可能相对平淡。
我们很幸运地在1959年取得了相当不错的成绩。全年运营的六个合伙企业实现的整体净收益率在22.3%至30.0%之间，平均约为25.9%。这些合伙企业的投资组合目前约有80%是相同的，但由于证券和现金到位的时间不同、向合伙人支付款项的差异等原因，仍存在一些差别。在过去几年中，没有任何一个合伙企业在业绩排名上年年位居榜首或垫底，而且随着投资组合趋于一致，差异正在缩小。
整体净收益是根据年初和年末的市值计算的，并对期间向合伙人支付的款项或合伙人追加的出资进行了调整。它并非基于年内实际实现的利润，而是旨在衡量当年清算价值的变化。该数据是在支付合伙人利息（如合伙协议中有此约定）和普通合伙人利润分成之前，但在扣除运营费用之后得出的。
主要的运营费用是内布拉斯加州无形资产税，该税额约为几乎所有证券市值的0.4%。去年是该税首次被有效征收，这当然使我们的业绩相应减少了0.4%。
当前的投资组合
去年，我提到过一项约占各合伙企业资产25%的新投资。目前这项投资约占资产的35%。这一比例异常之高，但有充分的理由。实际上，这家公司本身在一定程度上就是一个投资信托，持有三四十种其他高质量证券。我们的投资是以大幅低于其证券市值和运营业务保守估值之和的价格买入并持有的，享有可观的资产价值折扣。
我们是该公司遥遥领先的第一大股东，另外两位大股东也认同我们的想法。这项投资在最终处置之前，其表现大概率会优于大盘，我希望今年就能完成处置。
投资组合中剩余的65%投资于我认为被低估的证券和套利类投资。在可能的范围内，我继续努力将资金投入那些至少在一定程度上能隔离大盘走势影响的投资标的。
这一策略应当能在熊市中取得优异成绩，在牛市中取得平均水平的成绩。第一个预判也许今年就将接受检验，因为截至写信时，道琼斯工业指数已经回吐了1959年涨幅的一半以上。
如果各位有任何疑问，或我在某些方面表述不够清楚，非常欢迎来信交流。
沃伦·E·巴菲特 1960年2月20日
本信提及的核心概念
- 内在价值：评估证券真实价值的基本方法
- 安全边际：以低于内在价值的价格买入，留有安全缓冲
- 低估类投资（Generals）：价格低于内在价值的证券投资
- 套利类投资（Workouts）：依赖特定公司事件而非市场走势的投资
- 投机：超越基本面价值的价格溢价所蕴含的风险
- 新时代思维：认为传统估值标准已不再适用的危险理念
本信提及的公司
- 三洲公司（Tri-Continental Corp.）：全美最大的封闭式投资公司，1959年收益率约5.7%
- 马萨诸塞投资者信托（Massachusetts Investors Trust）：全美最大的共同基金，1959年收益率约9%