伯克希尔·哈撒韦股东信——2023年
查理·芒格——伯克希尔·哈撒韦的建筑师
查理·芒格于11月28日去世，距离他的100岁生日仅差33天。
虽然出生和成长在奥马哈，但他一生中80%的时间居住在其他地方。因此，直到1959年他35岁时，我才第一次见到他。1962年，他决定从事资金管理。三年后，他告诉我——而且是正确的！——我做了一个愚蠢的决定去收购伯克希尔。但他向我保证，既然我已经走了这一步，他会告诉我如何纠正我的错误。
在我接下来要讲述的内容中，请记住，查理和他的家人在我当时管理的那个小型投资合伙企业中没有投过一分钱，而我正是用那笔钱购买了伯克希尔。此外，我们两人都没有预料到查理会拥有伯克希尔的任何一股股票。
然而，查理在1965年立即建议我：“沃伦，别再想买另一家像伯克希尔这样的公司了。但既然你已经控制了伯克希尔，就以合理的价格收购优秀的企业，放弃以优秀的价格购买平庸的企业。换句话说，放弃你从你的英雄本杰明·格雷厄姆那里学到的一切。那种方法有效，但只在小规模时才行得通。“在几经反复之后，我随后遵循了他的指示。
许多年后，查理成为我管理伯克希尔的搭档，当我旧有的习惯浮现时，他反复把我拉回理性。直到去世，他一直扮演着这个角色，我们共同——连同那些早期与我们一起投资的人——最终比查理和我曾经梦想的要好得多。
事实上，查理是现今伯克希尔的”建筑师”，而我则充当”总承包商”来执行他的愿景的日常建设。
查理从不寻求对自己作为创造者角色的认可，而是让我接受掌声和赞誉。在某种程度上，他与我的关系既像年长的兄长，又像慈爱的父亲。即使他知道自己是对的，他也把缰绳交给了我，当我犯错时，他从来——从来——没有提醒过我的错误。
在物质世界中，伟大的建筑与它们的建筑师联系在一起，而那些浇筑混凝土或安装窗户的人很快就被遗忘了。伯克希尔已经成为一家伟大的公司。虽然我长期以来一直负责施工队；但查理应该永远被赞誉为这位建筑师。
伯克希尔·哈撒韦公司
致伯克希尔·哈撒韦股东：
伯克希尔拥有超过三百万个股东账户。我的职责是每年写一封对这个多元化且不断变化的股东群体有用的信，其中许多人希望更多地了解他们的投资。
查理·芒格在几十年来作为我管理伯克希尔的搭档，对这一义务有着完全相同的看法，也会期望我今年以常规方式与你们沟通。他和我在对伯克希尔股东的责任方面完全一致。
作家发现想象他们所追求的读者是有用的，他们通常希望吸引大众读者。在伯克希尔，我们有一个更有限的目标：那些将储蓄托付给伯克希尔而不期望转售的投资者（在态度上类似于为了购买农场或出租房产而储蓄的人，而不是那些更愿意用多余资金购买彩票或”热门”股票的人）。
多年来，伯克希尔吸引了大量这样的”终身”股东及其继承人。我们珍视他们的存在，并认为他们有权每年直接从他们的首席执行官那里听到好消息和坏消息，而不是从一个永远端上乐观态度和甜腻废话的投资者关系官员或传播顾问那里。
在想象伯克希尔所追求的股东时，我很幸运有一个完美的心理模型——我的妹妹伯蒂。让我介绍她。
首先，伯蒂聪明、睿智，喜欢挑战我的思维。然而，我们从未有过争吵或任何接近破裂关系的情况。我们永远不会。
此外，伯蒂和她的三个女儿一样，将大部分储蓄投入伯克希尔股票。她们的持股跨越数十年，每年伯蒂都会阅读我要说的话。我的工作是预见她的问题并给她诚实的答案。
伯蒂像你们大多数人一样，理解许多会计术语，但她还没有准备好参加注册会计师考试。她关注商业新闻——每天阅读四份报纸——但不认为自己是经济专家。她很明智——非常明智——本能地知道应该忽略权威人士。毕竟，如果她能可靠地预测明天的赢家，她会免费分享她的宝贵见解从而增加竞争性购买吗？那就像发现了金子然后把地图交给邻居显示其位置。
伯蒂了解激励的力量——无论好坏——人类的弱点，以及观察人类行为时可以识别的”信号”。她知道谁在”推销”以及谁可以被信任。简而言之，她不是傻瓜。
那么，今年什么会引起伯蒂的兴趣？
运营结果，事实与虚构
让我们从数字开始。官方年度报告从K-1页开始，延续了124页。其中充满了大量信息——有些重要，有些琐碎。
在其披露信息中，许多股东和财经记者会关注K-72页。在那里，他们会找到所谓的”底线”，标记为”净收益（损失）“。数字显示2021年为900亿美元，2022年为（230亿美元），2023年为960亿美元。
这到底是怎么回事？
你寻求指引，被告知计算这些”收益”的程序是由严肃且有资质的财务会计准则委员会（“FASB”）颁布的，由敬业且勤奋的证券交易委员会（“SEC”）授权，并由世界级的德勤会计师事务所（“D&T”）审计的。
如此受到认可后，这个不如不要的”净收入”数字迅速通过互联网和媒体传遍全球。各方都认为他们完成了工作——而且在法律上确实如此。
然而，我们感到不安。在伯克希尔，我们认为”收益”应该是一个伯蒂觉得有些用处的合理概念——但只作为评估企业的起点。因此，伯克希尔也向伯蒂和你们报告我们所称的”运营利润”。它们讲述的故事是：2021年276亿美元；2022年309亿美元；2023年374亿美元。
法定数字与伯克希尔偏好的数字之间的主要区别在于，我们排除了有时一天就可能超过50亿美元的未实现资本利得或损失。讽刺的是，我们的偏好在2018年之前基本上是通行规则，当时这项”改进”被强制实施。几个世纪前伽利略的经历本应教导我们不要干涉来自上层的命令。但在伯克希尔，我们可以很固执。
不要误解资本利得的意义：我预计它们将在未来几十年成为伯克希尔价值增长的非常重要组成部分。否则我们为什么要将你们（和伯蒂）的大量资金投入上市股票，正如我一生中一直用自己的资金所做的那样？
我记不起自1942年3月11日——我第一次购买股票的日期——以来有任何一段时期我的净资产的大部分不在股票中，在美国股票中。到目前为止，一切都很好。1942年那个决定性的日子，当我”扣动扳机”时，道琼斯工业平均指数跌破了100点。放学时我已经亏了大约5美元。很快，事情转了过来，现在那个指数在38,000点左右徘徊。美国对投资者来说一直是一个了不起的国家。他们需要做的就是安静地坐着，不听任何人的。
然而，根据包含股市日复一日、甚至年复一年反复无常波动的”收益”来判断伯克希尔的投资价值，是非常愚蠢的。正如本杰明·格雷厄姆教导我的：“短期来看，市场是一台投票机；长期来看，它变成一台称重机。“
我们做什么
我们在伯克希尔的目标很简单：我们想要拥有全部或部分享有基本面良好且持久经济特征的企业。在资本主义中，一些企业会长期繁荣，而另一些则会被证明是无底洞。预测哪些会是赢家、哪些会是输家比你想象的更难。那些告诉你他们知道答案的人通常要么自欺欺人，要么是江湖骗子。
在伯克希尔，我们特别青睐那种能够在未来以高回报部署额外资本的罕见企业。仅仅拥有一家这样的公司——并且静静地坐着——就能带来几乎无法估量的财富。甚至这种持股的继承人有时——唉！——也可以过上一辈子悠闲的生活。
我们也希望这些受青睐的企业由有能力且值得信赖的管理者经营，尽管这是一个更难做出的判断，而且伯克希尔也有过令人失望的经历。
1863年，美国第一任货币监理长休·麦卡洛赫给所有国家银行发了一封信。他的指示包括这样一条警告：“永远不要与无赖做交易，指望你能阻止他欺骗你。“许多认为自己可以”管理”无赖问题的银行家已经领教了麦卡洛赫先生建议的智慧——我也一样。人不那么容易读懂。真诚和同理心很容易被伪装。现在如此，1863年亦然。
我所描述的收购企业所需的这两个条件的结合长期以来一直是我们在购买中的目标，有一段时间，我们有大量的候选人可以评估。如果我错过了一个——我确实错过了很多——另一个总是会出现。
那些日子早已过去了；规模害了我们，尽管对购买的日益激烈的竞争也是一个因素。
伯克希尔现在拥有——遥遥领先——美国企业中最大的GAAP净资产。创纪录的运营收入和强劲的股市使年底的数字达到5,610亿美元。其他499家标普公司——美国企业的精英——在2022年的GAAP总净资产为8.9万亿美元。
按这个衡量标准，伯克希尔现在占据其运营领域的近6%。在五年内将我们庞大的基数翻一番根本不可能，特别是因为我们非常不愿意发行股票（一种立即推高净资产的行为）。
这个国家仅剩少数几家公司能够真正对伯克希尔产生重大影响，而它们已经被我们和其他人反复筛选。有些我们能估值；有些我们不能。而且，如果我们能估值，它们的价格必须有吸引力。在美国以外，基本上没有对伯克希尔资本配置具有意义的候选选项。总的来说，我们没有可能实现令人瞠目的业绩。
不过，管理伯克希尔大部分时间是有趣的，而且总是有意思的。积极的一面是，经过59年的积累，公司现在拥有部分或全部的各种企业，从加权基础上看，比大多数大型美国公司有更好的前景。通过运气和努力，从几十个决策中涌现出了少数几个巨大的赢家。而且我们现在有一小批长期管理者，他们从不想去别处，并且把65岁视为又一个生日。
伯克希尔受益于不寻常的目标恒定性和清晰度。虽然我们强调善待员工、社区和供应商——谁不想这样做呢？——但我们的忠诚将始终属于我们的国家和我们的股东。我们永远不会忘记，虽然你们的钱与我们的钱混合在一起，但它不属于我们。
在这种关注下，加上我们目前的业务组合，伯克希尔应该比一般的美国公司表现好一点，更重要的是，它还应该以显著更小的永久资本损失风险运营。然而，超越”略好”只是一厢情愿。当伯蒂全仓投入伯克希尔时，情况不是这样的——但现在是了。
我们的”不那么秘密”的武器
偶尔，市场和/或经济会导致一些大型且基本面良好的企业的股票和债券被严重错误定价。事实上，市场可以——而且会——不可预测地冻结甚至消失，就像1914年持续四个月以及2001年持续数天那样。如果你认为美国投资者现在比过去更稳定，请回想2008年9月。通讯的速度和技术的奇迹促进了全球即时瘫痪，自烟信号以来我们已经走了很长的路。这种即时恐慌不会经常发生——但它们会发生。
伯克希尔能够以巨额资金和确定的执行力立即应对市场冻结的能力可能偶尔为我们提供大规模的机会。尽管股票市场比我们早期年代大得多，但今天的活跃参与者在情绪上并不比我上学时更稳定或更好地受过教育。无论出于什么原因，市场现在表现出远比我年轻时更多的赌场式行为。赌场现在驻扎在许多家庭中，每天诱惑着居住者。
一个金融生活的事实永远不应被遗忘。华尔街——使用其比喻意义的术语——希望其客户赚钱，但真正让其居民热血沸腾的是狂热的交易活动。在这种时候，任何可以推销的愚蠢行为都会被大力推销——不是由每个人，但总是由某些人。
偶尔，场面变得丑陋。政客们变得愤怒；最肆无忌惮的不端行为者逃之夭夭，富有且未受惩罚；你隔壁的朋友变得困惑、更穷，有时充满报复心。他发现，金钱胜过了道德。
伯克希尔有一条投资规则不会改变：**永远不要冒永久资本损失的风险。**感谢美国顺风和复利的力量，我们所运营的领域过去一直是——将来也将是——有回报的，只要你在一生中做出几个好决策并避免严重错误。
我相信伯克希尔能够应对超越以往任何经验的金融灾难。这种能力是我们不会放弃的。当经济危机发生时——它们会发生——伯克希尔的目标是成为国家的资产——就像它在2008-09年以一种非常微小的方式所做的那样——帮助扑灭金融大火，而不是成为那些无意或有意点燃大火的众多公司之一。
我们的目标是现实的。伯克希尔的实力来自其在支付利息成本、税收和大量折旧及摊销费用后（“EBITDA”在伯克希尔是一个被禁用的指标）的多元化收入的滔滔洪流。我们还以最低的现金需求运营，即使国家遭遇长期的全球经济疲软、恐惧和近乎瘫痪。
伯克希尔目前不支付股息，其股份回购是100%自由裁量的。年度债务到期永远不是重大数额。
你们的公司还持有远超传统智慧认为必要的现金和美国国库券头寸。在2008年的恐慌中，伯克希尔从运营中产生现金，没有以任何方式依赖商业票据、银行信贷额度或债务市场。我们没有预测经济瘫痪的时间，但我们始终为此做好了准备。
极端的财政保守主义是我们对那些加入我们成为伯克希尔股东的人做出的公司承诺。在大多数年份——事实上在大多数几十年里——我们的谨慎可能证明是不需要的行为——类似于为一座被认为是防火的堡垒式建筑购买保险。但伯克希尔不想对伯蒂或任何信任我们管理其储蓄的个人造成永久性的财务损害——尽管长时间的市值下跌无法避免。
伯克希尔的建造就是为了持久。
让我们放心的非控股企业
去年我提到了伯克希尔两个长期持有的部分所有权头寸——可口可乐和美国运通。这些并不像我们的苹果公司头寸那样是巨额投资。每家仅占伯克希尔GAAP净资产的4-5%。但它们是有意义的资产，也说明了我们的思维过程。
美国运通于1850年开始运营，可口可乐于1886年在亚特兰大的一家药店推出。（伯克希尔不太喜欢新来者。）两家公司多年来都尝试扩展到不相关的领域，但都发现这些尝试收效甚微。在过去——但绝对不是现在——两家甚至被管理不善过。
但每家在其核心业务上都取得了巨大成功，并根据条件需要进行了调整。更关键的是，它们的产品”走遍了世界”。可口可乐和美国运通都成为了全球知名的品牌名称及其核心产品，而液体消费和对毋庸置疑的金融信任的需求是我们世界永恒的必需品。
在2023年间，我们没有买入或卖出美国运通或可口可乐的任何一股——延续了我们自己的”瑞普·凡·温克尔”式沉睡，这种沉睡已经持续了超过二十年。两家公司去年再次以增加收益和股息来奖励我们的不作为。事实上，我们在2023年分享的美国运通收益大大超过了我们很久以前13亿美元的购买成本。
美国运通和可口可乐几乎肯定会在2024年增加股息——美国运通约增加16%——而我们肯定会全年保持持股不变。我能创造一个比这两家更好的全球企业吗？正如伯蒂会告诉你的：“不可能。”
虽然伯克希尔在2023年没有购买这两家公司的股票，但你们对可口可乐和美国运通的间接持有由于我们在伯克希尔进行的股份回购而略有增加。这种回购增加了你们在伯克希尔拥有的每一项资产中的参与份额。对于这个明显但常被忽视的真理，我要加上我惯常的警告：所有的股票回购都应该取决于价格。以低于企业价值的折扣回购是明智的，但如果以溢价进行则是愚蠢的。
可口可乐和美国运通的教训？当你找到一家真正优秀的企业时，坚持持有它。耐心有回报，一个优秀的企业可以抵消不可避免的许多平庸决策。
今年，我想描述另外两项我们预计将无限期维持的投资。像可口可乐和美国运通一样，这些投资相对于我们的资源来说不是巨额的。然而，它们是有价值的，而且我们在2023年增加了两个头寸。
在年底，伯克希尔拥有西方石油27.8%的普通股，还持有认股权证，使我们在五年多的时间内有权以固定价格大幅增加我们的持股。虽然我们非常喜欢我们的持股和期权，但伯克希尔对购买或管理西方石油没有兴趣。我们特别喜欢它在美国的大量石油和天然气储量，以及它在碳捕获方面的领导地位，尽管该技术的经济可行性尚未得到证明。这两项活动都非常符合我们国家的利益。
不久前，美国还悲惨地依赖进口石油，而碳捕获没有任何有意义的支持者。事实上，1975年美国的日产量为800万桶石油当量（“BOEPD”），远远不够国家的需求。从二战中促进美国动员的有利能源地位出发，美国退却到严重依赖外国——可能不稳定的——供应商。进一步的石油产量下降以及未来使用量的增加被预测。
很长时间，这种悲观似乎是正确的，到2007年产量降至500万BOEPD。与此同时，美国政府在1975年创建了战略石油储备（“SPR”），以缓解——虽然远未消除——美国自给自足能力的侵蚀。
然后——哈利路亚！——页岩经济在2011年变得可行，我们的能源依赖结束了。现在，美国产量超过1,300万BOEPD，欧佩克不再占上风。西方石油本身每年的美国石油产量接近整个SPR的全部库存。如果国内产量维持在500万BOEPD的水平，而且发现自己极度依赖非美国来源，我们的国家今天会非常——非常——紧张。在那种水平下，如果外国石油变得不可用，SPR将在几个月内被耗尽。
在维姬·霍卢布的领导下，西方石油为其国家和股东都在做正确的事情。没有人知道下个月、下一年或下一个十年石油价格会怎么走。但维姬知道如何将石油从岩石中分离出来，这是一种不寻常的才能，对她的股东和她的国家都很有价值。
此外，伯克希尔继续持有其在五家非常大型的日本公司中的被动和长期权益，每家公司都以与伯克希尔自身运营方式有些类似的高度多元化的方式运营。在格雷格·阿贝尔和我去东京与他们的管理层交谈后，我们去年增加了对所有五家公司的持股。
伯克希尔现在拥有每家公司约9%的股份。（一个小细节：日本公司计算流通股的方式与美国的做法不同。）伯克希尔还向每家公司承诺，不会购买使我们持股超过9.9%的股份。我们对五家公司的总成本为1.6万亿日元，五家公司的年末市值为2.9万亿日元。然而，日元近年来走弱，我们以美元计算的年末未实现收益为61%或80亿美元。
格雷格和我都不相信我们能预测主要货币的市场价格。我们也不相信我们能雇到有这种能力的人。因此，伯克希尔用1.3万亿日元债券的收益为其大部分日本头寸融资。这些债务在日本广受欢迎，我相信伯克希尔拥有的日元计价债务比任何其他美国公司都多。日元的走弱为伯克希尔产生了19亿美元的年末收益，根据GAAP规则，这笔收益在2020-23年期间被定期确认为收入。
在某些重要方面，所有五家公司——伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友——遵循的股东友好型政策远优于美国通常的做法。自从我们开始日本购买以来，五家中的每一家都以有吸引力的价格减少了流通股数量。
同时，所有五家公司的管理层在自己的薪酬方面远不如美国同行那样激进。还请注意，五家中的每一家都仅将约三分之一的收益用于股息。五家公司留存的大量资金既用于建设其众多业务，也在较小程度上用于回购股份。与伯克希尔一样，五家公司不愿发行股票。
伯克希尔的一个额外好处是，我们的投资可能为我们提供与五家大型、管理良好且备受尊敬的公司在全球范围内合作的机会。它们的利益范围远比我们广泛。而且，在它们那边，日本的首席执行官们有这样的安慰：知道伯克希尔将始终拥有巨大的流动资源，可以立即用于此类合作，无论其规模多大。
我们的日本购买始于2019年7月4日。鉴于伯克希尔目前的规模，通过公开市场购买建立头寸需要很大的耐心和较长时间的”友好”价格。这个过程就像转动一艘战列舰。这是一个重要的劣势，我们在伯克希尔的早期没有面对过。
2023年度记录
每个季度我们都会发布一份新闻稿，以类似于下面所示的方式报告我们的汇总运营收益（或损失）。以下是全年的汇总：
（百万美元）
| 项目 | 2023年 | 2022年 |
|---|---|---|
| 保险承保 | 5,428 | (30) |
| 保险投资收入 | 9,567 | 6,484 |
| 铁路 | 5,087 | 5,946 |
| 公用事业和能源 | 2,331 | 3,904 |
| 其他业务和杂项 | 14,937 | 14,549 |
| 运营利润合计 | 37,350 | 30,853 |
在2023年5月6日伯克希尔的年度聚会上，我展示了当天早些时候发布的第一季度业绩。我随后简短地总结了全年展望：（1）我们大部分非保险业务在2023年面临较低的收益；（2）这种下降将由我们两家最大的非保险业务——BNSF铁路和伯克希尔·哈撒韦能源（“BHE”）的不错业绩所缓冲，两者合计占2022年运营利润的30%以上；（3）我们的投资收入肯定会大幅增长，因为伯克希尔持有的大量美国国库券头寸终于开始支付远高于我们一直收到的微薄金额；以及（4）保险可能表现良好，因为其承保利润与经济其他领域的收益不相关，而且财产意外保险价格已经走强。
保险如预期般交出了好成绩。然而，我对BNSF和BHE的预期出了错。让我们分别看看。
铁路对美国的经济未来至关重要。以成本、燃油消耗和碳强度衡量，它显然是将重型物资运送到遥远目的地的最有效方式。短途运输由卡车胜出，但美国人需要的许多货物必须运送数百甚至数千英里。没有铁路国家无法运转，而行业的资本需求将始终是巨大的。事实上，与大多数美国企业相比，铁路吞噬资本。
BNSF铁路是覆盖北美的六大铁路系统中最大的一个。我们的铁路在其资产负债表上以700亿美元记录着23,759英里的主线轨道、99条隧道、13,495座桥梁、7,521台机车和各种其他固定资产。但我猜测复制这些资产至少需要5,000亿美元，而且需要数十年才能完成。
BNSF每年必须支出超过其折旧费用的金额才能维持目前的业务水平。无论投资者在哪个行业，这种现实对股东来说都不利，但在资本密集型行业中尤其不利。
在BNSF，自我们14年前收购以来，超出GAAP折旧费用的支出总计高达220亿美元，即每年超过15亿美元。痛！这种差距意味着BNSF支付给伯克希尔的股息将经常大大低于BNSF报告的收益，除非我们定期增加铁路的债务。而我们不打算这样做。
因此，伯克希尔正在获得一个可以接受的购买价格回报，虽然不如表面上看起来那么高，而且在资产重置价值上只获得微薄的回报。这对我或伯克希尔董事会来说并不意外。这也解释了为什么我们能在2010年以其重置价值的一小部分收购BNSF。
去年BNSF的收益下降幅度超过了我的预期，因为收入下降了。虽然燃油成本也下降了，但在华盛顿推行的工资增长远超该国的通胀目标。这种差异可能在未来的谈判中再次出现。
虽然BNSF运送的货物量比其他五大北美铁路中的任何一家都多，在资本支出上的投入也更大，但自我们收购以来，其利润率相对于所有五家都有所下滑。我相信我们广阔的服务区域无与伦比，因此我们的利润率比较可以而且应该改善。
从现在起一个世纪后，BNSF将继续是国家和伯克希尔的重要资产。你们可以指望这一点。
我们去年的第二个更严重的收益失望发生在BHE。其大部分大型电力公用事业业务以及其广泛的天然气管道表现大致符合预期。但一些州的监管环境引发了零盈利甚至破产的可能性（加州最大的公用事业公司已经实际破产，夏威夷也面临当前的威胁）。在这些司法管辖区，很难预测那个曾被视为美国最稳定行业之一的领域的收益和资产价值。
一个多世纪以来，电力公用事业通过各州承诺的固定股本回报率（有时对优异表现给予小额奖励）筹集了大量资金来为其增长提供融资。通过这种方式，为可能在几年后需要的产能进行了大规模投资。这种前瞻性监管反映了公用事业建设的发电和输电资产通常需要多年才能完工的现实。BHE在西部广泛的跨州输电项目于2006年启动，距完工仍有数年。最终，它将服务于包含美国大陆面积30%的十个州。
在私有和公共电力系统都采用这一模式的情况下，灯始终亮着，即使人口增长或工业需求超出预期。这种”安全边际”方法对监管者、投资者和公众来说似乎是合理的。现在，这种固定但令人满意的回报契约在一些州已经被打破，投资者开始担忧这种断裂可能蔓延。气候变化加剧了他们的忧虑。地下输电可能是必需的，但几十年前谁愿意支付如此惊人的建设成本？
在伯克希尔，我们对已发生的损失做出了最佳估计。这些成本源于森林火灾，其频率和强度已经增加——如果对流风暴变得更频繁，很可能将继续增加。
我们需要很多年才能知道BHE森林火灾损失的最终总额，并能够明智地做出关于未来在脆弱的西部各州投资是否可取的决定。其他地方的监管环境是否会改变仍有待观察。
其他电力公用事业可能面临类似太平洋煤气电力和夏威夷电力的生存问题。对我们目前问题的没收性解决方案对BHE来说显然是消极的，但该公司和伯克希尔本身的结构都能承受负面意外。我们在保险业务中经常遇到这些情况——我们的基本产品就是风险承担——它们也将在其他地方发生。伯克希尔能够承受财务意外，但我们不会明知故犯地在坏事上投入好钱。
关于问题说得够多了：我们的保险业务去年表现出色，在销售、浮存金和承保利润方面都创下了纪录。财产意外保险（“P/C”）提供了伯克希尔福祉和增长的核心。我们已经在这个行业经营了57年，尽管我们的业务量增加了近5,000倍——从1,700万美元到830亿美元——我们仍有很大的增长空间。
除此之外，我们已经学到了——往往是痛苦地——很多关于应该避免什么类型的保险业务和什么样的人的知识。最重要的教训是，我们的承保人可以是瘦的、胖的、男的、女的、年轻的、年老的、外国的或本国的。但他们在办公室里不能是乐观主义者，尽管这种品质在生活中通常是可取的。
我已经讲述了我们保险运营的故事很多次了。在这里，我只重复一句：如果阿吉特·贾恩没有在1986年加入伯克希尔，我们的地位不会是今天这样。在那个幸运的日子之前——除了1951年初开始且永远不会结束的与盖可保险（GEICO）几乎令人难以置信的美妙经历之外——我在努力建立我们的保险运营时，基本上在旷野中徘徊。
伯蒂，你可以为你拥有一个令人难以置信的P/C运营的一部分而感到高兴，它现在在全球范围内运营，拥有无与伦比的财务资源、声誉和人才。它在2023年度表现出色。
奥马哈有什么魔力？
来参加2024年5月4日的伯克希尔年度聚会吧。在舞台上，你们将看到三位现在承担引导你们公司首要责任的管理者。你可能会想，这三位有什么共同点？他们看起来肯定不一样。让我们深入挖掘。
格雷格·阿贝尔为伯克希尔运营所有非保险业务——而且在各方面都准备好明天成为伯克希尔的首席执行官——出生和成长在加拿大（他仍然打冰球）。然而，在1990年代，格雷格在奥马哈住了六年，离我只有几个街区。在那段时间里，我从未见过他。
大约十年前，阿吉特·贾恩出生、成长和受教育于印度，与他的家人住在奥马哈，离我家（自1958年以来我一直住在那里）大约一英里。阿吉特和他的妻子廷库在奥马哈有很多朋友，尽管他们搬到纽约已经超过三十年了（为了靠近再保险的主要活动中心）。
今年舞台上将缺少的是查理。他和我都出生在奥马哈，距离你们将在五月聚会时坐的地方大约两英里。在他最初的十年里，查理住在距伯克希尔长期办公室大约半英里的地方。查理和我都在奥马哈的公立学校度过了我们的早年，并被我们的奥马哈童年不可磨灭地塑造了。然而，我们直到很久以后才见面。
这到底是怎么回事？是奥马哈的水？是奥马哈的空气？是某种类似于产生了牙买加短跑选手、肯尼亚马拉松选手或俄罗斯国际象棋大师的奇怪行星现象吗？我们是否必须等到AI有一天找到这个谜题的答案？
保持开放的心态。五月来奥马哈吧，呼吸这里的空气，喝这里的水，和伯蒂及她漂亮的女儿们打个招呼。谁知道呢？没有坏处，而且无论如何，你们会度过愉快的时光，认识一大群友好的人。
更妙的是，我们将提供新版第四版的《穷查理宝典》。拿一本。查理的智慧将改善你的生活，正如它改善了我的生活。
2024年2月24日
沃伦·E·巴菲特
董事会主席